Effects of FRB’s Raising Interest Rates on Regional Currencies and Regional Monetary Cooperation: A Case of East Asia

Eiji Ogawa 한국APEC학회 2018 Journal of APEC Studies Vol.10 No.1

This paper bases on empirical results of Ogawa and Wang (2016) to investigate impacts of US interest rate hikes on East Asian currencies and to discuss an issue on directions of regional monetary and financial cooperation. A VAR model was used to make empirical analyses of effects of increases in interest rates in the United States on interest rates and exchange rates of East Asian currencies. We have important empirical results that East Asian countries without any capital controls would face both upward pressure on their domestic interest rates and depreciation of their home currencies when the FRB raises the interest rates. Moreover, we have an interesting result that a change in interest rates in the United States gave an asymmetric effect among East Asian currencies. Higher interest rates in the United States increase interest rates in emerging East Asian countries while interest rates in Japan are kept at a lower level. The widening interest differentials stimulate speculative carry trades to appreciate the emerging East Asian currencies against the Japanese yen. We discuss a regional monetary cooperation in order to mitigate these turbulences. Given that the FRB’s raising interest rates will give the turbulences to regional currencies, the monetary authorities of the regional countries should prepare for any crisis prevention by making surveillance over movements in interest rates and exchange rates as well as sudden changes in capital flows as well as crisis managements by establishing currency swap arrangements among the regional countries.

아시아 통화금융협력 촉진방안으로서의 지역통화단위(RCU) 도입

문우식,이영섭 한국국제금융학회 2012 국제금융연구 Vol.2 No.2

Regional currency unit(RCU) has been suggested as an idea to promote East Asian monetary and financial cooperation. The objective of this paper is to examine various technical issues surrounding RCU and to suggest how RCU can be used to enhance monetary and financial integration in East Asia. The most important considerations in the composition of RCU are: each currency's value should be properly reflected in RCU; and an asymmetry problem among member currencies should be resolved. Thus the weight assigned to each currency should reflect the country's GDP based on PPP, its size of intra-regional transaction and its contribution to CMIM. Also, the base year should be chosen so that in that year total international transactions of member countries are as close to balance as possible and their balances with the rest of the world are also as close to zero as possible. Also, to prevent a country's weight from being dominant and to avoid an asymmetry problem, we need to put an upper limit to the weight of strong currencies and periodically revise the weights of currencies included in RCU. If RCU is to play a pivotal role for monetary and financial integration in East Asia, it needs to be widely used for surveillance and for intra-regional transaction. For this purpose, what's needed the most is to use RCA as an indicator to monitor how individual currencies diverge inside the region and how Asian currencies are moving collectively vis-à-vis key external currencies such as the US dollar and the euro. At the same time, RCU can be used for transaction in private capital markets as a denomination of market transactions and as a useful instrument for the introduction of a regional settlement system to link regional financial markets. However, to strengthen the role of RCU, it would be desirable to create a regional exchange rate arrangement among East Asian countries. 본 연구는 동아시아 통화금융협력의 일환으로 제시되고 있는 지역통화단위(regional currency unit: RCU) 구상을 둘러싼 논의들을 살펴보고, 이를 활용해 동아시아 통화금융협력을 촉진할 수 있는 방안들을 제시하고자 한다. 구체적으로 RCU를 구성하고 계산할 때는 첫째, 기본적으로 각국의 통화가치가 잘 반영될 수 있도록 해야 하고, 둘째, RCU를 활용한 동아시아 통화금융협력 과정에서 역내 국가들간의 환율운용에 비대칭성 문제가 발생하지 않도록 해야 한다. 이러한 점들을 고려할 때, 각 통화의 가중치는 구매력을 반영한 GDP, 역내 무역, 역내 금융협력에 대한 기여 등을 반영해 설정하는 것이 바람직하다. 아울러 역외 경상수지 균형 및 역내 국가들 간의 경상수지 균형에 근접한 시점을 기준연도로 정하고, 환율변화에 따라 통화들 간의 가치변화가 반영될 수 있도록 그리고 특정통화의 비중이 지나치게 커지는 것을 방지할 수 있도록 통화단위를 정기적으로 조정해주는 것도 필요하다. 한편 RCU를 활용해 역내 통화금융협력을 촉진시키기 위해서는 우선 공적인 차원에서 RCU를 감시감독을 위한 일탈지수 혹은 역내 협력에서의 계정단위 등으로 이용하는 것이 필요하다. 이를 기초로 민간 차원에서도 RCU를 사용하고자 하는 유인을 높여야 할 것이며, 궁극적으로는 역내국가들 간 RCU를 중심으로 한 환율협력 체제로 발전시키는 것이 바람직하다.

동아시아의 복수, 경제체제 간 마찰, 그리고 세계경제의 불균형

정진영(Jin-Young Jung) 한국정치학회 2010 한국정치학회보 Vol.44 No.1

G20 정상들은 피츠버그 회의에서 “강력하고 지속가능하며 균형잡힌 성장을 위한 프레임워크”에 합의했다. 세계경제가 또 다시 위기에 빠지지 않고 안정적인 성장을 지속하기 위해서는 세계경제의 불균형을 해소하는 재균형화가 이루어져야 한다는 점에 의견을 같이하고 이를 달성하기 위한 가이드라인을 제시한 것이다. 이 글에서 우리는 세계경제 불균형의 원인과 재균형화를 위한 국제적 조정의 문제를 다루고 있는데, 우리의 주장은 다음의 세 가지로 요약된다. 첫째, 세계금융위기의 구조적 원인으로 작용한 세계경제의 불균형은 무정부적 국제통화ㆍ금융체제에서 동아시아 국가들이 자구적 수단으로 추구한 경상수지 흑자를 통한 외환보유고 확보 노력이 중요하게 기여한 결과라고 볼 수 있다. 1997-98년의 동아시아 위기를 통하여 엄청난 피해를 본 이 지역 국가들이 추구한 자구노력이 세계금융위기를 불러왔다는 점은 매우 역설적이다. 이를 우리는 동아시아의 복수라고 부를 만하다. 동아시아 지역통화협력의 진전도 아직까지는 위협적이지 않지만 잠재적으로 국제통화ㆍ금융체제의 개편을 촉진시킬 수 있다. 둘째, 동아시아 국가들, 특히 중국이 대규모 경상수지 흑자와 급속한 외환보유고 증대에 성공할 수 있었던 이유는 경제 체제적 특성에서 발견된다. 민간소비가 경제에서 차지하는 역할이 적고 높은 저축률과 투자율을 바탕으로 고속성장을 실현해온 동아시아 경제들은 수출주도형 전략이 효과적으로 추진될 수 있는 기반이 되었다. 그러나 이러한 체제적 차이와 이에 따른 마찰이 세계경제의 불안정 요인이 되고 있다. 셋째, 세계경제의 불균형이 국제통화ㆍ금융체제의 자력구제적 성격과 동아시아 경제들의 체제적 성격에 기인하고 있다는 점을 감안할 때, 불균형의 조정이 결코 쉽지 않을 것임을 알 수 있다. 시장을 통한 조정은 동아시아 국가들, 특히 중국의 경제가 자유시장경제가 아니기 때문에 한계가 있고, 국가들의 독자적인 행동을 통한 조정은 중국의 국가주도적 발전전략과 더불어 기축통화국인 미국의 약탈적 부담 떠넘기기 전략의 유혹 때문에 성공하기 어렵다. 국제협력을 통한 조정도 패권국이 존재하지 않는 상황에서 근본적인 해결책보다 임시적인 미봉책이나 기술적인 문제들의 해결에 그칠 것으로 보인다. 두 경제강국이 조정의 부담을 서로에게 떠넘기려고 싸우면 세계경제질서는 매우 위험한 상태에 빠질 수 있다. 그러나 두 강국은 이 게임이 제로섬 게임이 아니라는 사실도 잘 인식하고 있다. 자국을 위해서도 스스로의 조정이 필요하다. 세 차원에서의 조정 노력이 세계경제질서의 문제들을 깔끔히 정리하지는 못하겠지만 위기를 극복하고 얼마간의 성장을 가능하게 하는 조건을 만드는 데는 성공할 것이다. 이번 위기가 세계적 수준의 대규모 위기이기는 하지만 세계경제질서의 대전환이 이루어질 수 있는 상황은 아니다. At the Pittsburgh Summit on September 24-25, 2009, leaders of G20 countries agreed to “A Framework for Strong, Sustainable, and Balanced Growth” as guidelines for policies to be adopted by member countries. They shared the opinion that the world economy should be rebalanced in order not to fall into another crisis and the rebalancing process should be proceeded in a way that brings strong and sustainable world economic growth. In this paper we deal with why the global imbalances emerged and how to rebalance them by allocating the burden of adjustment costs among major imbalanced countries. We develop three interrelated arguments here. First, East Asian countries’ pursuit of accumulating massive foreign reserves through current account surpluses as a self-help measure in the world of anarchical international monetary and financial system greatly contributed to the rise of global imbalances. It is paradoxical that 1997-98 crisis-hit East Asian countries’ self-help efforts to avoid another crisis resulted in a global crisis. This is why the current global crisis can be perceived as East Asian’s revenge. Second, the main reason why East Asian countries, especially China, could succeed in accumulating massive foreign reserves can be found in the characteristics of these countries’ economic systems. They importantly include the low rate of private consumption and the very high savings and investment rates in the economy, which laid the foundation for export-led economic growth. Third, considering that global imbalances are based on the self-help nature of the international monetary and financial system and the characteristics of East Asian economic systems, we expect that the process of international adjustment of global imbalances is going to be difficult and conflictual. Market-led adjustment is limited due to the very fact that East Asian economies, especially the Chinese economy, are not fully market-based ones. Individual states’ efforts are not going to be satisfactory because China wants to maintain the existing state-led development strategy, while the United States is easily succumbed to the temptation of using its power as the key currency country to pass its burdens to the rest of the world. International cooperation through an international institution or forum such as G20 is certainly wanted and desirable, but its success is circumscribed by the very absence of a hegemonic state. However, this does not mean that the current situation will inevitably lead to another major crisis. Adjustments on each of the three levels are going on and the world economy can muddle through the current mess and maintain its road to recovery for the time being. Simply the world is not ready for a major transition at the moment of the current crisis.

Transaction Costs and Welfare Effects of Currency Unions

Jai-won Ryou 서울대학교 경제연구소 2002 Seoul journal of economics Vol.15 No.4

This paper analyzes the economic integration effects of forming a regional currency bloc by focusing on the efficiency gains that come from using a common currency. Particularly, this paper analyzes welfare effects of a currency union using the new open economy macroeconomics framework. A common currency boosts intra-regional trade, but decreases inter-regional trade. Accordingly, a currency block increases output and income of participating countries, but decreases those of non-member countries. In this context, regional monetary integration in East Asia will make East Asian countries in the currency union better off at the expense of non-participating countries.

동아시아 통화가치 결정에서 달러화와 엔화의 중요성 분석: 외환위기 이후를 중심으로

金奉漢,丁世銀 대외경제정책연구원 2007 East Asian Economic Review Vol.11 No.1

This paper empirically analyzes the relative effects of the dollar and yen on the value of East Asian currencies. We focus especially on countries that have chosen to adopt floating regimes in the post-financial crisis period, such as South Korea, Taiwan, Indonesia, the Philippines and Thailand. First, we calculate a exchange rate flexibility index and carry out a regression using Frankel and Wei's (1994) methodology. The results confirm an increase in the coupling of East Asian currencies vis-a-vis the yen since the 1997 financial crisis. In addition to coupling, we calculate using a non-linear unit root test the exchange rates for four currencies vis-a-vis the yen, excluding the Philippine peso, which has a band-reverting tendency. As a second step, we examine the band-reverting tendency in more detail using the Markov-regime switching model and a three-regime threshold vector error correction model. As the results indicate, band-reverting tendencies are verifiable for all currencies, except for the Philippine peso. In particular, symmetrical band-reverting tendencies are observed whether exchange rates are beyond the upper boundary or below the lower boundary of the band. In the case of the Korean won and Taiwanese dollar, when these two currency exchange rates (measured against the yen) deviate from a certain band, an adjustment process takes place in order to return toward the band. 본 연구는 변동환율제를 채택하고 있는 한국, 대만, 인도네시아, 필리핀 및 태국을 대상으로 외환위기 이후 달러화 및 엔화가 이들 국가의 통화가치 결정에 끼친 영향을 실증분석한 자료이다. 우선 외환시장 신축성 지수와 프랑켈과 웨이(Frankel and Wei 1994)의 회귀식을 추정한 결과, 위기 이후 엔화와의 동조성이 증가하였음을 확인하였고, 비선형적 단위근 검정을 시행한 결과, 페소화를 제외하고 각 통화의 대엔화 환율이 일정 밴드로 회귀하는 경향이 존재함을 발견하였다. 이에 추가적으로 마르코프 체제전환 모형과 3상태 임계벡터오차수정모형(3-regime threshold VECM)을 사용하여 밴드회귀 경향에 대해서 더욱 자세히 분석하였다. 실증분석 결과 원화 및 대만 달러의 경우 엔화와의 동조성이 크게 증가하였고, 특히 대엔화 환율이 일정 밴드를 벗어날 경우 다시 이 밴드로 회귀하기 위한 환율조정이 발생한 것으로 추정되었다. 바트화 및 루피화의 경우 엔화와의 동조성이 증대되었으나 원화나 대만 달러에 비해서는 미약한 것으로 나타났으며, 페소화의 경우 변동성이 커졌으나 달러와의 동조성이 여전히 높은 것으로 나타났다. 한편 엔화가치의 절상기나 절하기 모두에서 대칭적으로 엔화와의 동조성이 작용하고 있음을 확인할 수 있었다.

동아시아모델 논쟁의 극복: 새로운 발전론을 위하여

김진영 경남대학교 극동문제연구소 2003 한국과 국제정치 Vol.19 No.1

The purpose of this paper is to overcome debates over the East Asian development model and to suggest new agendas for development of East Asia and Korea. The paper begins with a critical reexamination of a common perception of the haracteristics of East Asian development model. It argues that the old East Asian model is no longer applicable to a future development strategy of East Asian countries. The old East Asian model was built during the days when the “four dragons” and Japan were able to pursue neomercanti list trade and industrial policies. The conditions of the world system have changed. The neo-liberal trade rules urge further opening of national markets and the herd-behavior of financial capitals is capable of triggering a financial crisis. After going over theories of the Asian crisis ranging from neo-classical perspective, state-institutionalist perspective, to the world-system perspective, pointing out their merits and shortcomings, the paper argues the Asian crisis demonstrated that East Asian countries had failed in adjusting themselves to the changes in the world system. Therefore, it argues, East Asia needs to establish a new development model. Concludingly, the paper suggests two agendas, regional cooperation and the new East Asian model, as essential themes to explore for a new stage of development of East Asia and Korea.

외환시장의 구조변화 및 안정화 방안

신지숙 ( Jisook Shin ) 아시아.유럽미래학회 2006 유라시아연구 Vol.3 No.2

This paper aimed to review the structural change in the foreign exchange market and to explores the stabilizing policies of exchange rate. The foreign exchange market in Korea is experiencing three important changes in the post-crisis period, which deserve special attentions for their implications on the government exchange rate policy. First, with the adoption of the free floating exchange rate system, exchange rate volatility has increased in the market. Accordingly, ensuring stable exchange rates has emerged as one of the top priorities for the exchange rate policy. The foreign exchange intervention is a useful policy instrument for reducing exchange rate volatility. The vocal intervention is an useful policy if the foreign market is a high level of transparency and confidence. Second, the capital account liberalization in Korea introduced by the government in 2005: the overseas investment promotion plan and the expiration of sunset clauses for capital account transactions. These two liberalization measures are expected to mitigate the excess supply of the U.S. dollar in the domestic foreign exchange market, which would in turn lessen policy burdens of the Korea government in managing the macro-economy. In addition, the would enhance the convertibility of the Korean won and the credibility of th Korean Economy in the global financial market. Due to these measures, however, the Korean economy may become more susceptible to speculative attack and a sudden reversal of capital inflow. Furthermore, monitoring and supervision of foreign exchange transactions are likely to be weakened. Third, like ECU of EMS, the common currency basket composed of currencies of East Asian countries should be taken as key currency for the sake of stability of regional exchange rate. The exchange rate ban should be enlarged so that we can change basic exchange speculation on the currency market. In addition, the intramarginal intervention is desirable in order to keep stable exchange under the enlarged exchange rate band.

Rationale for an Asian Monetary Fund

Youn-SukKim 한국경제연구학회 2002 Korea and the World Economy Vol.3 No.2

Export Currency Pricing and Fiscal Multipliers

Chak Hung Jack Cheng 연세대학교 동서문제연구원 2017 Global economic review Vol.46 No.2

This paper develops a small open economy dynamic stochastic general equilibrium model to study the implications of the use of foreign currency in export pricing for fiscal policy in East Asian economies. The result shows that external currency pricing amplifies the effect of an exogenous government spending shock on output. The impact and cumulative multipliers are larger under external currency pricing. However, the result depends on the government policy regime. When the government allows for a systematic response of government spending to public debt, the multipliers in the medium-term are smaller under external currency pricing.

중앙은행 디지털화폐의 국제적 이용과 동아시아 통화협력

채희율 경희대학교(국제캠퍼스) 국제지역연구원 2021 아태연구 Vol.28 No.1

Central bank interest in CBDC is increasing. It is unclear whether central banks in the future will compete with each other over the introduction of CBDC or will take a mutually cooperative stance. However, international cooperation is inevitable if CBDC is to be used for the purpose of improving the efficiency of international payments and settlements. Currently, international payments made in various ways have significant costs and technical problems. This article attempts to analyze these costs and problems and whether CBDC can attenuate these problems. In addition, it will examine whether East Asian countries can achieve meaningful results through cooperation in the issuance and circulation of the CBDC. In East Asia, there is a high possibility that, based on the experience of financial cooperation accumulated over the past 20 years, the institutional framework for international use of CBDC in the region can be conceived to increase the efficiency of regional payments and settlements, and to enhance monetary sovereignty of countries in the region. Of course, East Asian cooperation surrounding the CBDC has complex political and economic implications because it has the potential to lead to a change in the international monetary order centered on the US dollar. In addition, higher exchange rate volatility due to international capital movements, and in some countries, currency dependency problems may arise with a generalized international use of CBDC. However, in spite of these costs associated with the introduction of CBDC in many East Asian countries, the benefits that the CBDC can open are likely to be greater. It will be necessary to set cooperation on the new agenda in the ASEAN+3 Finance Ministers and Central Bank Governors Meeting or RCEP. CBDC에 대한 각국 중앙은행의 관심이 높아지고 있다. 향후 각국 중앙은행들이 CBDC의 도입을 둘러싸고 상호 경쟁할지 아니면 상호 협력하는 태도를 취할지는 불투명하다. 그러나 국제지급결제의 효율성 제고 목적으로 CBDC를 활용하려 한다면 국제적 협력은 불가피하다. 현재 다양한 방식으로 이루어지고 있는 국제지급결제는 상당한 비용과 기술적 문제점을 지니고 있다. 본 연구는 이러한 비용과 문제점을 분석하고 CBDC를 통해 이 문제를 해결할 수 있는지를 분석하고자 한다. 이와 함께 CBDC의 발행 및 통용에서 동아시아국가들이 협력함으로써 의미 있는 성과를 거둘 수 있을 것인지 검토한다. 동아시아지역에서는 지난 20여 년 동안 축적해온 금융협력의 경험을 바탕으로 CBDC의 국제적 사용을 위한 제도적 틀을 만들어 역내 국제지급결제의 효율성을 높이고, 역내 국가들의 통화주권을 제고할 수 있는 가능성이 높다. 물론 CBDC를 둘러싼 동아시아 협력은 미국달러 중심의 국제통화질서의 변화를 초래할 수 있는 잠재적인 가능성을 내포하고 있기 때문에 복잡한 정치경제학적 함의를 지니고 있다. 게다가 협력 과정에서 국제적 자금 이동이 촉진되어 환율불안정성이 더 높아지고 일부 국가에서는 통화 종속 문제가 나타날 수도 있다. 하지만 CBDC 도입이 수반하는 이러한 비용에도 불구하고 다수 동아시아 국가에서는 CBDC가 열어줄 수 있는 이익이 더 클 가능성이 있다는 점에서 ASEAN+3 재무장관‧중앙은행총재 회의나 역내포괄적동반자협정(RCEP)에서 CBDC에 관한 협력을 새로운 의제로 설정하는 것이 필요할 것이다.