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회계정보와 EVA가 자본시장에 미치는 영향 -업종별 누적초과수익률을 이용한 유가증권시장반응 측정-
김윤아 ( Yun Ah Kim ),배기수 ( Khee Su Bae ) 한국세무회계학회 2011 세무회계연구 Vol.0 No.29
본 연구에서는 기업의 회계정보와 경제적부가가치가 주식시장에 미치는 영향에 대해 알아보고자 하였다. 이를 위해 기업의 회계정보를 통해 순이익증가율, 총자산회전율, 유동비율, 부채비율, 자기자본증가율로 5가지 범주의 재무비율 및 경제적부가가치를 독립변수로 하였고, 분석기간 동안의 주가반응은 월별초과수익률을 누적시킨 누적초과수익률을 통해 도출하여 종속변수로 선정하였다. 분석기간은 2005년부터 2009년까지 5개년 간으로 하였고, 코스피기업 중 비금융업 기업을 9개 업종으로 분류하여 분석하였다. 실증분석 결과 회계정보를 이용한 재무비율 중 순이익증가율(수익성), 총자산회전율(활동성) 그리고 경제적부가가치가 누적초과수익률과 유의적인 차이를 나타냈다. 특히 선행연구의 결과를 통해 예상되었던 경제적부가가치가 2006년부터 2008년까지의 기간에 걸쳐 1% 유의수준에서 가장 밀접한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 또한 수익성비율을 대표하는 순이익증가율은 연도별 회귀분석결과 유의한 연도는 없었으나, 유의수준 5%에서 유의적인 것으로 나타났다. 선행연구에서 크게 언급되지 않았던 활동성비율을 대표하는 총자산회전율은 연도별분석 결과 2009년 유의한 것으로 나타났으며, 10% 유의수준에서 영향을 미치는 것으로 분석되었다. 이러한 결과는 기업의 투자의사결정과 신용의사결정시에 가장 먼저 고려되는 수익성분석의 하부비율인 수익성비율, 활동성비율이 누적초과수익률에 영향을 미친 것으로 추측된다. 또한 회계정보가 나타내지 못하는 기업의 실질적인 가치의 증·감을 정확하게 나타내는 경제적부가가치가 가장 밀접하게 영향을 미치는 것으로 보인다. The purpose of this study is to confirm the effect of Accounting information and Economic value added(EVA) on KOSPI market. To do this, based on Accounting information Growth rate of net income(GRN), Total asset turnover ratio(ATO), Current ratio(CUR), Debt to equity ratio(DTE), Growth rate of stockholder`s equity(GRE) and EVA is selected as independent variable. And Cumulative average residual(CAR) is dependent variable. Study period ranges from 2005 to 2009, and it is analysed that non-financial business companies of KOSPI were classified by 9 industries. The results of analysis appeared significant differences between GRN, ATO, EVA and CAR. Particularly, EVA had showed most closely the effect on CAR between 2006 and 2008. And GRN was not statistically significant of year-on-year regression analysis, but represents significant level of 5%. ATO, in previous studies are not significantly mentioned, showed a significant year in 2009, and represents significant level of 10%. The above results, profitability ratios, activity ratios is inferred to affect to CAR, and is substructure of profitability analysis to be considered of business investment and credit decision making at the first. EVA that correctly represent companies increase and decrease of the real value not to show accounting information is to affect most closely to CAR.
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김인영,김상조,김태석 한국회계정보학회 2008 회계정보연구 Vol.26 No.1
본 연구의 목적은 이연법인세가 누적초과수익률에 미치는 영향을 분석하여 회계정보이용자에게 투자의 지표로써 경제적 의사결정을 판단하는데 도움을 주는지를 알아보는데 목적이 있었다. 이연법인세의 누적초과수익률에 대한 투자지표로써의 역할에 대한 가설은 의 역할에 대한 가설은 유의적이지 못한 결과가 나와 기각되었다. 이연법인세가 누적초과수익률에는 영향을 미치지 않는 것으로 보아 수익률에는 여러 가지 변수가 영향을 미치는 것으로 보인다. There was any relationship between deferred income tax and cumulative average residual(CAR) according to the characteristics of companies. Also find out ether investors who mainly use accounting information consider the variation of unexpected net deferred income tax as a good news for cumulative average residual(CAR) upon decision for investment from the company concerned. However, there was not any significance in relationship of net deferred income tax to corporate value according to corporate size. Moreover, there was not any difference in relationship between net deferred income tax and cumulative average residual(CAR). By summarizing the above results, it can be found that net deferred income tax offers useful information on corporate value, while desired level of AR cannot be achieved with the information on deferred income tax. mainly because the influences on a company include deferred income tax, sales amount, M&A, development of new technology, capital increase with/without consideration, IR activities, government policies, money rate, foreign exchange and so on.
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이봉학,오원정,권해숙 한국기업경영학회 2011 기업경영연구 Vol.18 No.4
Recent papers on the case of companies that have implemented the asset revaluation examine the relationship between revaluation surplus and debt ratio, and verify that the companies have improved their financial structure and reduced the debt ratio through revaluation. However, studies on stock price change due to revaluation have not been much conducted. If revaluation prompts financial improvement such as decrease in debt ratio, investors will respond positively to the revaluation event,and as previous studies show, there will be significant positive CAR around the time of public notice;in short, the stock price will go up. In this research, we analyze market response to revaluation news by considering CAR before and after the day the revaluation decision is made. Furthermore, by examining financial variables that affect CAR, we certify that the investors respond positively to revaluation and the financial structure of companies that employ revaluation. This paper uses Market model as a proxy for the stock price reaction. Our research shows that AR(abnormal return) of the day before (-1) and disclosure day (day0) are statistically significant, and that CAR (-1 to +1) and CAR (0 to +1) are significantly positive. This, in turn, reveals that the revaluation decision causes noticeable effect of information in the stock market. This study uses the regression analysis to examine the relevance of profitability to asset revaluation, using CAR (-1 to +1)and CAR (0 to +1). The debt ratio on the day of revaluation announcement (day0) is significantly negative. For the firms that revealed larger difference between the debt ratios before and after the re-valuation, the value of (ROE) and the loss carry forwards are positively significant. Such results confirm that the market reacts positively to the revaluation notice. 최근의 자산재평가 관련 논문은 주로 재평가모형을 도입한 기업들의 경우 재평가차액으로 인하여발생하는 부채비율의 감소 등 재무구조 개선효과, 그리고 재평가 잉여금과 부채비율 변수의 추가관련성 등을검증하였으나, 자산재평가에 따른 주가반응에 관한 연구(event study)는 본격적으로 이루어지지 않았다. 만약선행연구들에서 밝히고 있는 바와 같이 자산재평가로 인하여 부채비율 감소 등 재무개선 효과가 발생한다면,투자자들은 자산재평가라는 사건(event)에 대하여 긍정적으로 반응할 것이고, 공시시점을 전․후하여 양(+)의유의한 초과수익률(CAR), 즉 주가가 상승할 것이다. 본 연구는 ‘자산재평가 실시 결정일(day 0)’을 전․후한누적초과수익률(CAR)을 이용하여 자산재평가 정보의 시장반응을 분석하고, 나아가 누적초과수익률(CAR)에영향을 미치는 재무변수들을 분석함으로써 투자자들이 자산재평가와 재평가를 도입한 기업의 재무구조에 대한정보를 긍정적으로 받아들이는지에 대하여 실증적으로 검토하였다. 이러한 분석을 위해 자산재평가에 대한 주가반응의 대용치로 시장모형(market model)을 이용하여 계산한초과수익률을 사용하였다. 검토결과 재평가 정보의 공시 전날(-1)과 공시일(day 0)에 초과수익률(AR)이 유의한양(+)의 값으로 나타났고, 또한 공시일 전⋅후 (-1∼+1) 그리고 (0∼+2)의 누적평균초과수익률(CAR)이 유의한양(+)의 값으로 나타났다. 따라서 자산재평가 공시 정보가 주식시장에서 정보효과를 갖는다고 해석할 수 있다. 또한 공시일과 공시일을 전⋅후해 통계적으로 유의한 기간의 누적초과수익률(CAR)을 사용하여, 초과수익률과 자산재평가 동기에 관하여 회귀분석한 결과 공시일(day 0)의 경우 부채비율은 초과수익율과 음(-)의 유의한값이, 재평가 전⋅후 부채비율의 차이가 큰 그룹의 경우 초과수익률과 양(+)의 유의한 값이, 그리고 자기자본이익률(ROE)과 이월결손금 여부가 초과수익률과 양(+)의 유의한 결과를 보였다. 이러한 연구결과는 재평가로 인해부채비율의 감소폭이 큰 기업일수록 상대적으로 재평가로 인한 정보효과가 크게 발생하여, 시장에서 긍정적으로반응한다는 것을 뒷받침한다.
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