투자부동산과 미래경영성과

최윤이(Choi, Yun Yee),송동섭(Song, Dong Seob) 글로벌경영학회 2021 글로벌경영학회지 Vol.18 No.1

기업의 투자부동산은 현금창출이라는 긍정적인 면도 존재하지만 기업 내의 보유현금을 연구 등성장목적에 사용되는 것이 아닌 부동산을 소유함으로써 투자기회의 상실을 불러오기 때문에 기업의 외부 이해관계자들은 이를 부정적으로 인식하여 기업가치와 주가에 부정적인 영향을 미친다. 그렇다면, 실제 투자부동산의 소유가 기업의 경영성과에 부정적인 영향을 미치는지 미래의 경영 성과를 통해 분석해 보고자 한다. 본 연구의 검증을 위해 2012년부터 2019년까지 코스피시장과 코스닥 시장에 상장되어 있는 기업들을 표본으로 하였다. 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 투자부동산의 비중이 높아질수록 기업의 미래경영성과는 악화되는 것으로 나타났다. 즉, 투자부동산의 비중이 높아지는 것은 기업의 투자기회를 상실하고 유동성을 악화시키는 비효율 적인 투자로서 기업의 경영성과에 부정적인 요인임을 확인할 수 있었다. 둘째, 투자부동산을 건물, 토지, 기타부동산으로 세분화해서 살펴본 결과, 토지만 경영성과에 부정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 당장의 임대수입을 통한 현금창출이 어렵고 불확실성이 높은 시세차 익을 목적으로 보유하고 있어 기업의 유동성을 악화시켜 투자기회를 상실시키기 때문에 경영 성과는 낮아지는 것으로 보여 진다. 또한 추가분석을 통해 투자부동산의 비중이 미래의 현금흐름과 발생액에 어떠한 영향을 미치는지 살펴본 결과, 투자부동산의 비중이 높아질수록 기업의 미래현금흐름을 악화시키고 발생액을 증가시킨다는 것을 발견하였다. 선행연구과 마찬가지로 미국과 달리 우리나라에서의 투자부동산은 기업가치와 주가뿐만 아니라 미래의 경영성과에까지 부정적인 영향을 미친다는 것을 발견하여 이전연구와의 차별성을 갖는 동시에 공헌점이 있다. The purpose of this study is to analyze the effect of the proportion of investment property holdings on future firm performance. A firm s investment property has a positive aspect of generating cash, but the firm s external stakeholders perceive it negatively because owning investment property that is not used for growth purposes such as research on the cash held in the firm causes loss of investment opportunities.I would like to analyze the future firm performance to analyze if the actual ownership of investment property has a negative impact on the future firm performance. For the verification of this study, firm listed in the KOSPI and KOSDAQ markets from 2012 to 2019 were sampled. The research results are as follows. First, it was found that the higher the proportion of investment property was, the more negative it would have on the firm s future performance. In other words, it was confirmed that the increase in the proportion of investment property is an inefficient investment that loses investment opportunities and deteriorates liquidity, which is a negative factor in firm management performance. Second, as a result of subdividing investment property into buildings, land, and other investment property, it was found that only land had a negative effect on firm performance. It seems that the management performance is lowered because it is difficult to generate cash through immediate rental income and it is held for the purpose of market capitalization with high uncertainty, which deteriorates the liquidity of the firm and loses investment opportunities. In addition, through additional analysis, we examined how the proportion of investment property affects future cash flows and accruals. As a result of the study, it was found that the higher the proportion of investment property, the worse the future cash flow of the firm and increase the accruals. Like previous studies, unlike the United States, investment property in Korea has a differentiation from previous studies and has a contributing point by discovering that it negatively affects not only firm value and stock returns, but also future firm performance.

지속적인 세무전략과 미래의 기업성과 및 기업가치

박종일,신상이 한국회계학회 2020 회계학연구 Vol.45 No.4

Prior research confirms that firms with sustainable tax strategies have more persistent earnings and more transparent information environments (i.e., McGuire et al. 2013; Neuman et al. 2013). Thus, Prior research argues that the sustainability of a firm’s tax strategy providing unique information about earnings persistence and signaling managers’ expectations about future earnings. Therefore, we extend this line of research by providing evidence on an alternative tax planning focus, sustainability, and we investigate whether the sustainability of a firm’s tax strategy provides information about the predictive ability of a firm’s future performance and future firm value as both one- and two-year ahead. Specifically, we also examine their relation compared to minimization tax strategy (i.e., tax avoidance). We find that firms with more sustainable tax strategies exhibit significantly higher one- and two-year ahead operating incomes, net incomes, and cash flows from operating activities, whereas we find that firms with more minimization tax strategies exhibit significantly lower one- and two-year ahead firm performance We also find that firms with more sustainable tax strategies exhibit significantly higher one- and two-year ahead firm value, whereas we do not find a significant relation between future firm value and minimization tax strategies. In sum, we show that the sustainability of a firm’s tax strategy provides information about the predictive ability of one- and two-year ahead financial performance as well as firm value, which suggest that these firms have better future performance and/or firm value, compared to firms focusing on minimization tax strategies. Therefore, these findings are consistent with Scholes et al.’s (2014) theory, which suggests that effective tax planning balances tax and other considerations to maximize after-tax returns and firm value. 이전 연구에서는 지속적인 세무전략의 기업일수록 이익지속성이 높고, 투자자는 이러한 정보를 가격결정에 반영하며(McGuire et al. 2013), 더 투명한 정보환경을 가진다는 결과를 보고하였다(Neuman et al. 2013). 따라서 앞서의 선행연구들은 지속적인 세무전략을 통해 경영자가 시장에 사적정보를 제공한다고 주장한다. 본 연구는 앞서의 연구들을 보다 확장시켜 기업의 지속적인 세무전략이 미래(t+1년과 t+2년) 기업성과와 기업가치를 더 높이는지를 조세회피 세무전략과 비교하여 알아보았다. 실증분석의 결과는 지속적인 세무전략의 기업일수록 t+1년도 및 t+2년도의 기업성과(예로, 영업이익, 당기순이익, 영업현금흐름)가 더 높게 나타난 반면에, 조세회피 세무전략은 미래 기업성과와 대체로 음(-)의 관계로 나타났다. 또한 지속적인 세무전략의 기업일수록 t+1년도 및 t+2년도의 기업가치(예로, Tobin’s Q)가 높게 나타난 반면에, 조세회피 세무전략은 미래 기업가치와 유의한 관계로 나타나지 않았다. 이상을 요약하면, 본 연구는 현금유효세율의 변동성을 연도별로 낮게 유지하는 지속적인 세무전략의 기업이 법인세를 최소화하기 위한 조세회피 세무전략과 비교할 때 미래의 기업성과뿐 아니라 기업가치에도 긍정적인 관계에 대한 예측 정보를 제공한다는 것을 보여주었다는 데 의미가 있다. 이러한 본 연구의 발견은 Scholes et al.(2008)에서 논의되었던 효과적인 세무계획 측면에서 조세회피 세무전략보다 지속적인 세무전략이 더 세후수익률과 기업가치를 향상시키는 세무전략임을 시사해 준다.

비상장기업의 조세회피와 미래 경영성과와의 관계

박종일 한국세무사회 부설 한국조세연구소 2016 세무와 회계 연구 Vol.5 No.2

This study examines whether tax avoidance of unlisted firms affects the future operating performance. Unlike listed firms which trade their stocks to the general public, an unlisted firm is held privately by a small number of shareholders without separation of ownership and management. Consequently, unlisted firms have less capital market pressures due to a relatively small number of owners compared to listed firms. The low capital market pressure in turn would give unlisted firms more an incentive to avoid corporate tax at the expense of increasing financial reporting income than listed firms. Therefore, the common notion is that unlisted firms are more tax aggressive as they face lower non-tax costs of financial reporting (e.g. Cloyd, Pratt, and Stock 1996;Mills and Newberry 2001). For example, Cloyd et al. (1996) survey financial executives at listed and unlisted firms and confirm that listed firm managers are less likely to select conforming tax strategies than unlisted firm managers. Mills and Newberry (2001) extend Cloyd et al. (1996) by investigating the book-tax income differences of listed and unlisted firms. Although tax avoidance of listed firms is frequently discussed in previous studies, but tax avoidance of unlisted firms is almost lack. To fill this gap, this paper provides empirical evidence on the relations between the tax avoidance of unlisted firms and the future operating performance. There are two alternative theories on the effect of corporate tax avoidance on firm value. In the conventional perspective, tax avoidance activities is considered to increase firm value, because it increases both net income and cash flows. However, agency theory argues that corporate tax avoidance destroys firm value, since it increases firm’s opacity and thus facilitates managerial opportunistic behaviors and rent extraction from shareholders. Then, this study examine the extent to which tax avoidance of unlisted firms affects subsequent operating performance. To investigate the addressed research question, this study estimate five-year cumulative GAAP-based effective tax rate (GAAP ETR) and five-year cumulative cash effective tax rate (CASH ETR) following Dyreng et al.(2008). And following Lee (2010), who also analyze future firm’s ROA and CFO, this paper include controls for ROA, firm size, growth opportunities, and leverage level and in this analysis as these variables are correlated both with future profitability. The final sample consists of 42,430 firm-years from unlisted firms based audited by an external auditor and non-financial firms with fiscal month of December between 2004 and 2013. This paper findings are as follows. After controlling for several factors that affect future profitability, this study finds that tax avoidance of past affects a negative effect on the future operating performance (industry-adjusted ROA or CFO) in the next and two subsequent years. This is, tax avoidance of unlisted firms are related negatively to their future performance. This results implies tax avoidance of unlisted firms is likely to be from opportunistic behavior or rent extraction of managers frequently discussed in the listed firms. This study contributes to the related literature as this is the first study which investigates the relations between tax avoidance and future operating performance of unlisted firms. Therefore, the findings of this paper can shed a further light to potential creditors who make investment decision on unlisted firms as well as regulatory bodies by providing useful insight on the unlisted firms, which seems to result in the negative relations between tax avoidance and future performance. 본 연구는 비상장기업에서의 조세회피 성향이 높을 때 미래 경영성과에는 어떤 영향을 미치는지를 실증적으로 분석하였다. 기업의 조세회피활동은 세후순이익과 세후현금흐름을 증가시킨다는 점에서 기업가치에는 긍정적인 측면을 제공한다. 이런 측면에서 본다면, 조세회피 수준이 높은 기업일수록 미래 수익성도 향상될 수 있다. 그런데 만일 조세회피에 따라 유보된 자원이 경영자의 사적편익의 추구행위로 효과적으로 운영․관리되지 않는다면 오히려 미래 수익성에 부정적인 영향을 초래할 수도 있다. 전자의 관점은 조세회피와 관련된 전통적인 측면의 논의라면, 후자의 관점은 대리인 비용 측면의 논의라 할 수 있다. 본 연구는 비상장기업에서의 조세회피가 미래 경영성과에 긍정적인 혹은 부정적인 영향 중 어떤 경우와 보다 관련성이 높은지를 규명하고자 한다. 이를 위하여 본 연구는 기업의 조세회피 성향을 Dyreng et al.(2008)의 방법에 따라 5년간의 장기 누적유효세율인 GAAP ETR(전통적인 유효세율)과 CASH ETR(현금유효세율)로 측정하였고, 미래 경영성과는 t+1과 t+2 시점의 기초총자산으로 표준화된 산업조정 ROA와 CFO 변수를 이용하였다. 분석기간은 관심변수(종속변수)를 기준으로 2004년부터 2013년까지(2005년부터 2015년까지)이고, 표본은 금융업을 제외한 12월 결산법인 중 외부감사를 받은 비상장기업을 대상으로 하였다. 실증 결과는 일정 변수를 통제한 후에도 조세회피 수준이 높은 비상장기업일수록 미래 경영성과가 악화되는 것으로 나타났다. 이러한 사항은 미래 경영성과를 ROA 또는 CFO로 살펴본 경우 모두 동일하였고, 또한 미래 경영성과에 대해 t+1 또는 t+2 시점으로 분석한 경우 역시 일치된 결과로 나타났다. 이상의 본 연구 결과는 비상장기업에서 조세회피 성향이 높을 때 미래 경영성과와는 음(-)의 관계로 나타나 비상장기업에서의 적극적인 조세회피활동은 미래 수익성 측면에서 기업가치에 부정적인 영향을 초래하고 있음을 보여주었다는 데 의미가 있다. 또한 본 연구는 상장기업이 아닌 비상장기업을 대상으로 한 조세회피와 미래 경영성과와의 관련성을 살펴본 최초의 연구라는 점에서 의의가 있다. 아울러 본 연구 결과는 실무계에서 비상장기업의 대출의사결정을 수행하는 채권투자자 및 정책결정자인 규제당국에게도 비상장기업의 조세회피와 미래 수익성과의 관계에 대한 이해에도 유익한 시사점을 제공해 줄 것으로 기대된다.

연구논문 : 판매관리비와 미래 기업성과의 관계

홍철규 ( Cheol Kyu Hong ),정준희 ( Joon Hei Cheung ) 한국회계학회 2015 회계저널 Vol.24 No.2

재무제표 기본적 분석을 비롯한 전통적 관점에서는 매출액 대비 판매관리비의 비중이 높은 것을 비효율성을 나타내는 것으로 인식하는 경향이 강했으나, 최근 일부 연구에서 특정 상황에서는 판매관리비 지출이 기업성과에 긍정적인 측면이 존재할 수 있음을 보여주었다. 이는 판매관리비 지출이 긍정적인지, 부정적인지의 여부는 상황에 따라 다를 수 있다는 것을 제시하는 것이다. 본 연구는 Anderson et al.(2007)이 제기한 매출감소 시 판매관리비 지출의 긍정적인 효과 분석을 확장하여, 판매관리비 비중이 증가한 경우와 적자인 경우에 판매관리비 지출의 긍정적인 효과가 그렇지 않은 경우들과 비교하여 더 강한지 여부를 분석하고자 한다. 본 연구의 주요 분석 결과는 다음과 같다. 매출 감소 시 판매관리비 지출 비중의 변화와 기업의 미래성과(순이익, 영업이익, 기업가치)는 매출액을 제외하고는 대체적으로 정(+)의 관계를 가지는 것으로 나타났다. 특히, 판매관리비 비중이 전년보다 증가하거나 적자인 경우에 정(+)의 관계가 강하게 나타났다. 반대로 판매관리비 지출 비중이 감소하거나 흑자인 경우에는 판매관리비 지출은 기업 미래성과에 부정적인 영향을 미치거나 유의하지 않았다. 이러한 연구결과는 매출감소 상황을 동질적인 집단으로 간주하고 분석한 Anderson etal.(2007)의 연구에서 진일보한 연구로서, 제한적으로 판매관리비 지출 비중이 증가하거나 적자 등 기업 경영여건이 어려운 상황에서만 미래 기업성과에 긍정적인 신호로 작용할 수있다는 것을 본격적으로 실증한 것이라는 점에서 의의가 크다. 이러한 연구결과는 경영자의 판매관리비 지출 행태에 대한 이해를 제고함은 물론 재무분석가와 투자자 등 자본시장 참여자들에게도 유익한 시사점을 제공할 것이다. From the viewpoint of fundamental analysis of financial statements, an increase in the ratio of selling, general, and administrative costs to sales (hereafter SG&A cost ratio) between two periods is generally perceived as a negative signal about future firm performance (Anderson et al. 2007). However, recent few studies have shown that the increasing SG&A cost ratio has a positive influence on future profitability and firm value (Baumgarten et al. 2010). The existing literature thus show mixed evidence concerning the effects of SG&A cost ratio on future firm performance. While it has been argued that the expenditure of SG&A costs improves future performance as Research and Development costs and advertising expenses might do, it may negatively affect firm value because the expenditure of SG&A costs may suggest agency problems. Although some studies argue for a positive influence of an increasing SG&A cost ratio on future performance, few studies empirically examine the association between SG&A cost ratio and future performance. Therefore, this paper investigates the association between SG&A cost ratio and future performance that has not drawn much attention in the literature. The main results of the study are as follows. When sales decrease, we find a positive relationship between SG&A cost ratio and future performance, measured as net income, operating income, and market values. Specifically, when sales decrease or when they are loss firms, we also find a positive relationship between SG&A cost ratio and future performance. However, when sales increase or when they are profit firms, we find no significant relationship between SG&A cost ratio and future performance. The contributions of this research are as follows. It extends Anderson et al. (2007) by examining positive association between the expenditure of SG&A costs and future firm performance. It is also hoped that this study contributes to the enhanced understanding of the expenditure of SG&A costs by managers, and provides various implications to capital market participants and policy makers.

기타포괄이익 항목과 기업의 미래성과와의 관계

최종학(Jong-Hag Choi),박종일(Jong-Il Park),전규안(Kyu-An Jeon) 한국산업경영학회 2007 경영연구 Vol.22 No.4

  포괄이익은 당기순이익과 기타포괄이익의 두 부분으로 구성된다. 본 연구의 목적은 기타포괄이익 정보와 기업의 미래성과와의 관련성을 알아보는 것이다. 기존 연구들은 기타포괄이익 정보의 유용성을 나타내는 측정치로서 가치관련성에 연구의 초점을 맞추었으나, 본 연구는 현재의 정보와 미래의 기업성과 사이의 관계를 살펴보는 것으로서, 가치관련성에 대한 연구결과보다 내적 타당성이 높은 결과를 제시할 수 있다는 장점을 가지고 있다. 본 연구는 이러한 측면에서 기타포괄이익 정보의 유용성을 검증한다는 점에서 의미가 있다. 선행연구들의 발견과 같이 기업의 기타포괄이익이 주식수익률과 관련이 있다면, 이는 현행 기타포괄이익이 미래의 기업성과를 나타내주는 지표가 되기 때문이다. 따라서 기타 포괄이익과 미래의 기업성과 사이에는 관련성이 존재할 수 있다. 본 연구는 이러한 가설을 경험적으로 분석하였다.<BR>  본 연구의 표본은 1999년부터 2004년까지 유가증권시장에 상장된 1,966개 기업-연도이다. 본 연구에 사용된 기업의 미래성과를 나타내는 변수는 미래의 당기순이익, 영업현금흐름, 그리고 포괄이익의 세 가지로서, 미래 1년 후부터 3년후까지의 미래성과와의 관련성에 대한 검토가 이루어졌다. 분석결과에 따르면, 우선 기타포괄이익 정보는 미래지속성(persistence)을 가지고 있으며, 또한 미래성과와의 관련성도 가지고 있는 것으로 나타났다. 보다 구체적으로는 매도가능증권평가손익은 1년 후의 미래정보 세 가지 모두와 유의적인 양(+)의 상관관계를 가지고 있었으며, 외화환산차대의 전입/환입액의 경우는 환율변동이 극심했던 1999년 동안만 미래 1년 후의 당기순이익 정보와 유의적인 음(-)의 상관관계를 가지고 있었다. 이에 반해 해외사업환산손익은 미래정보와 유의적인 관련성을 가지고 있다는 것을 발견할 수 없었으며, 파생상품평가손익은 전체표본을 이용한 분석에서는 미래 1년 후의 포괄이익 정보와 유의한 음(-)의 상관관계를 가지고 있는 것으로 나타났지만, 잔차 사이의 상관관계를 통제한 Fama-MacBeth 분석에서는 유의적인 발견이 나타나지 않았다. 또한 미래 2년 후와 미래 3년 후의 자료를 사용한 분석에서는 일관된 결과를 발견할 수 없었다. 이러한 발견은 가치관련성에 대한 최근의 선행연구들의 발견과 거의 동일하다.<BR>  본 연구는 포괄이익 기준에 의하여 작성된 재무제표가 본격적으로 도입된 시점에서 기타포괄이익 정보의 유용성을 검토하였다는 점에서 의미가 있다. 이러한 발견내용은 기타포괄이익 정보의 자세한 공시에 대한 논거를 제공하여 주는 것이므로 본 연구는 중요한 정책적 시사점을 포함하고 있다.   Comprehensive income (CI) includes all the changes of the values of equities except for the transactions with shareholders in its concept of income. The comprehensive income is composed of net income (NI) and other comprehensive income (OCI). Since the announcement of SFAS No. 130, the Financial Accounting Standards Board of the US required firms to disclose the information on CI as an adjustment of NI or as a separate statement. The International Accounting Standards Board and Korean Accounting Standards Board also are preparing for the change of traditional income statement to comprehensive income statement.<BR>  This study examines if current OCI is associated with future firm performance. This study uses 1,966 firm-year observations listed in Korean Stock Exchange from year 1999 to 2004. To measure the future firm performance, we use future NI, future operating cash flows, and future CI. We measure the firm performance for each year over the future three year period, and examine the relationship between current OCI and future three measures.<BR>  Empirical results suggest that OCI can help investors predict future firm performance. Especially, when we use future year t+1"s performance measures, marketable securities holding gain/loss has significantly positive relationship with all the three future measures, while foreign currency translation adjustment gain/loss has negative association with future NI during the year 1999 for which dramatic foreign currency translation rate changes occurred. However, we fail to find any significant relationship for gain/loss on foreign operation translation. In case for the gain/loss on derivative instruments, the negative relationship is observed in pooled regression. However, the negative relationship disappears in Fama-MacBeth regression, suggesting that the significant relationship is due to cross-sectional correlation in the error terms. When we further use year t+2"s and t+3"s performance measures, we fail to find any consistent relationship. The findings on the usefulness of marketable securities are similar to those of Dhaliwal et al.(1999) and Song et al.(2005), although their studies are on the value relevance of CI. The usefulness of foreign currency translation gain/loss is similar to that of Louis(2003), which also examines the value relevance of the item.

Is Management Compensation Forward Looking in Family Firms? : The Association between Corporate Future Performance and Current Management Compensation in Korean Family Firms

Lee,Kyung Tae,Yoo,Jung Min 한국회계정보학회 2012 한국회계정보학회 학술대회발표집 Vol.2012 No.1

This study investigates the association between corporate future performance and current management compensation in family firms compared with non-family firms. The agency cost between owners and managers in family firms is relatively small because the characteristic of unified family ownership and management in family firm creates no or less information asymmetry problem. Since owners can monitor management’s behavior effectively, the agency costs can be easily mitigated by close monitoring on owner-management in the family firm. Furthermore, family firms are more largely motivated for long-term decision making in order to bequeath the business to next generations in their family. Therefore, if family firm managers make more long-term perspective on investment decisions, and their in-process activities can be effectively observed, management’s current compensation can possibly reflect their long-term investment decisions even before the realization of actual outcomes. This paper further examines the effect of high growth opportunities on the association between management’s current compensation and future performance expecting that it may influence the difference between family firms and non-family firms. The results are consistent with our expectation that there is positive and significant association between corporate future performance and current management compensation in family firms. It implies that the compensation determinants can be different by the type of firms; family or non-family firms. As for family firms with high growth opportunities, there is weaker but still significant association because the effect of high growth opportunities subdued by the unique characteristics in family firm’s corporate governance.

최고경영진의 심리적 단어 사용의 성과예측성에 관한 연구: 미국제조기업 10-K 보고서 텍스트 분석을 기반으로

조혜진,홍가혜 대한경영학회 2019 大韓經營學會誌 Vol.32 No.3

Upper echelons theory asserts that the top management team(TMT)’s values and cognitive base have significant influence over the decision-making process, which in turn change the outcomes such as firm policies or performance. As a fundamental challenge for testing such relationship is that it is hard to observe TMT’s traits, prior studies were carried out under the assumption that demographic characteristics serve as surrogates for the beliefs, values and cognitions of managers. For example, age, tenure, or experiential knowledge were used to analyze the relationship between TMT's traits and performance (Hambrick, 2007). Despite the advantages of objectivity and data availability of such information, it has been criticized for assumption provide in linking the proxy variables and the TMT's values. With the intention of enhancing our understanding of TMT's values and the performance, our study highlights the idea provided by linguistic and psychology research that a person’s cognitions, values, and attitudes are naturally reflected on the person’s language, e.g, use of words. As language is a cue for TMT's cognitions and values, analyzing the language may help understand the firm's direction and performance (Pfeffer, 1981). By utilizing the U.S. manufacturing firms’ 10-K annual reports during 1994~ 2015 and well-known text-based personality analyzing tool, Linguistic Inquiry and Word Count (LIWC), we are able to count the number of words used to understand the TMT’s attitude and psychological traits. Specifically, we extract the Management's Discussion and Analysis of Financial Position and Results of Operations (MD&A) section from the 10-K report, a mandatory section imposed by U.S. SEC to provide a narrative explanation of a company's financial statements that enables investors to see the company through the eyes of management. We suggest three TMT’s attitudes derived from the words used in 10-K reports and provide empirical results. First, a higher rate of future orientation related word usage is likely to predict lower short-term performance. TMT that has a higher focus on future is expected to think primarily about what the future holds and with envisioning of future events, hence focus on the longer-term strategy and change currently stable system and invest aggressively to seize future opportunities. Since they utilize current opportunity less, short-term performance will be affected. Secondly, we expect that higher usage of word related to risk will predict lower short-term performance. TMT is likely to less considerate for current resources or environment in pursuing new opportunities, and risks taking in strategic activities will often occur. Furthermore, we argue that in describing a certain situation and strategy, TMT's perception may be reflected. If outcomes are uncertain in the view of TMT, it is likely that they use tentativeness related words. As TMT knows the firm’s current status than anyone else, the higher tentativeness of their text may imply underperformance in the near future. Hence, we hypothesize that higher usage of word related to tentativeness will predict lower short-term performance. All of our expectations are supported by the empirical analysis. The major contributions of the study are threefold. First, we attempt to identify TMT's orientations that have influences on the firm outcome by analyzing the TMT's use of words. Our findings suggest the value of TMT's language used in annual reports in understanding TMT's mind and attitude. Second, we show that TMT's future focus and risk preference level are relevant for predicting financial performance. Also, as TMT’s are the closest group to the internal information, their use of tentativeness related word signals decrease in the short-term performance. Third, we test the applicability of linguistic and psychology based text analysis using easily obtained public information, and suggest a systematic analysis that can be furt... 최고경영층 이론(Upper Echelons Theory)에 따르면 기업의 주요 의사결정자인 최고경영진의 심리적 특성, 태도 및 가치관 등을 이해하는 것은 그들이 환경 불확실성 하에서 어떤 전략적 의사 결정을 하는지 예측할수 있다. 하지만 최고경영진의 가치관 및 심리적 특성 등을 직접적으로 파악하는 것은 어렵기 때문에 대부분객관적 지표인 최고경영진의 나이, 임기나 교육 수준과 같은 인구통계학적 대리 변수 등을 활용한다. 본 연구는언어가 인간의 인지구조 및 가치관을 나타내는 하나의 지표라는 기존의 언어학 및 심리적 연구를 바탕으로최고경영진의 무의식이 반영된 사업보고서 내 텍스트 분석을 통해 텍스트를 기반으로 한 최고경영진 언어가그들의 가치관 및 심리적 특성을 반영하는 새로운 지표로써의 역할을 할 수 있다고 제시한다. 특히, 자원배분과관련한 최고경영진 성향을 측정하기 위하여 미래지향성 관련 언어, 위험감수성 관련 단어와, 부정적인 소식을감추고자 성향이 있음을 제시한 기존 연구에 따라 모호성 관련 단어 사용의 빈도수를 측정하고 기업의 단기성과간의 관계를 실증분석 하였다. 연구 방법으로는 총 9,704 개의 미국 제조기업을 대상으로 10-K 보고서 내 MD&A를 활용하여 LIWC라는텍스트 분석도구를 토대로 특정 단어 사용량과 단기 성과와의 영향관계를 살펴보았다. 분석 결과, 미래지향성관련 언어, 위험감수성 관련 언어, 그리고 모호성 관련 언어 모두 기업의 단기적 성과에는 부의 관계를 가지는것으로 나타났다. 즉, 미래지향성과 위험감수성 관련 단어 사용이 많은 최고경영진의 경우 기업의 미래 상황에좀 더 관심을 둬서 장기성과에 도움이 되는 전략 등을 적극적으로 실행할 가능성이 높고, 현상유지보다는위험을 무릅쓰고 새로운 기회를 포착하려는 성향이 강하기 때문에 단기 성과에는 부정적이다. 마지막 모호성관련 단어의 높은 빈도수는 기업의 현재 상태에 대해 가장 잘 알고 있는 최고경영진이 기업보고서에 모호한단어를 많이 사용한다는 것은 기업의 가까운 미래 실적이 좋지 않음을 암시하기 때문에, 단기성과에 부정적이다. 이를 토대로 최고경영진 의견서가 경영자의 가치관 및 태도를 나타낼 수 있는 새로운 대리변수의 역할을한다는 것을 시사하고, 더 나아가 기업의 단기성과 예측요인으로써의 활용가능성을 제시하였다.

CEO의 한국형 리더십과 조직성과

박병준(Park Byung Jun),손승연(Son Seung Yeon) 대한리더십학회 2017 리더십연구 Vol.8 No.3

본 연구는 인력규모 100인 이하의 116개 중소기업 CEO의 한국형 리더십이 조직성과에 미치는 영향과 구성원 조직몰입의 매개효과를 조직수준에서 검증한 연구이다. 조직 위계 수준 정도, 시스템의 강도 등 조직성과에 미치는 다양한 영향요인을 고려할 때 대기업보다는 중소기업에서 CEO 리더십의 조직성과에 미치는 영향이 더 크게 나타날 수 있다는 전제 하에, 한국형 리더십의 8요인 중에서 CEO에게 적용되지 않는 상향적응과 수평조화를 제외한 6요인(자기긍정, 성취열정, 솔선수범, 하향온정, 미래비전, 환경변화), 조직몰입, 그리고 조직성과의 관계를 가설로 설정한 후, 다원천(multi-source) 설문결과를 활용하여 검증하였다. 한국형 리더십과 조직몰입은 조직별로 구성원 3인의 응답을 평균하여 내적 일관성을 검증한 후 사용하였으며 조직성과는 CEO의 응답을 활용함으로써 동일방법편의를 극복하려고 노력하였다. 통제변수로는 CEO재임기간, CEO의 기업소유 여부, 회사 인력규모 그리고 산업군 등 네 가지변수를 사용하였다. 위계적 회귀분석을 실시한 결과, 한국형 리더십은 CEO가 측정한 주관적 조직성과에 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 아울러, 한국형 리더십과 조직성과의 관계에 있어 정서적 몰입의 매개역할을 Baron and Kenny(1987)의 방식으로 확인한 결과 정서적 몰입이 한국형 리더십과 조직성과 간의 관계를 완전매개하는 것으로 나타났으며, SPSS macro를 이용한 간접효과 검증결과 또한 유의한 것으로 확인되었다. 본 연구는 한국형 리더십을 조직수준에서 검증하여 유의적인 결과를 얻었으며, 그 과정에서 조직에 대한 구성원들의 정서적 몰입이 중요한 역할을 한다는 사실을 밝혔다는 함의를 갖는다. 하지만 객관적 조직성과가 가용하지 않아 주관적 성과변수를 사용할 수밖에 없었다는 한계를 갖는다. 연구의 말미에 연구의 이론적, 실무적 함의와 다른 한계점들을 논의하였으며 향후 연구방향도 제시하였다. The current paper is to test the effect of CEO Korean Leadership on firm performance and the mediating effect of affective commitment between them at the organizational level with 116 CEOs of small-sized firms that have less than 100 employees. The reason why we took CEOs of small-sized firms is based on the belief that the CEO’s impact on firm performance is more direct with small-sized firms than with large firms. Out of eight dimensions of Korean Leadership, we had to eliminate Upward Adaptation and Horizontal Harmony due to their inadequacy to CEO positions, leaving six factors as in Self-Positivity, Passion for Achievement, Leading by Example, Downward Benevolence, Future Vision, and Adaptation for Change. After having established hypotheses by theoretically associating the six Korean Leadership factors with firm performance along with the mediating variable, we collected data using multiple data sources. Specifically, we asked three employees of each company to answer questions for Korean Leadership and affective commitment, while having CEOs to respond to questions of firm performances. This way we partially were able to avoid the common method variance. In addition, we used CEO tenure, CEO’s company ownership, employee size, and industry as control variables. Results of hierarchical regressions showed that Korean Leadership significantly affects firm performance and that affective commitment fully mediates the relations between Korean Leadership and firm performance when tested with both Barron & Kenny’s(1987) method and SPSS macro. Implications of the present study include that it used the organizational level in testing relations between the Korean Leadership and performances and that the mediating role of affective commitment has been confirmed in the process of Korean Leadership enhancing firm performance. Other implications of the study also have been discussed along with study limitations and future research directions.

코스닥 중소벤처기업의 지배구조에 따른 경영자 보상과 기업성과간의 관계

김동순(Dong-Soon Kim),임병희(Lim Byung Hui),이경한(Lee Kyoung-Han) 한국창업학회 2017 한국창업학회지 Vol.12 No.3

본 연구는 기업지배구조, 경영자보상과 미래 경영성과 및 경영자의 과신감 간의 관계를 분석한다. 2007년부터 2014년까지 연구기간중 코스닥시장에 상장되어 있는 중소 벤처기업을 대상으로 한국기업지배구조원(CGS)이 발표한 ESG평가 점수를 주요 자료로 이용한다. 주요 실증결과는 다음과 요약된다. 첫째, 지배구조가 우수한 기업이 미래 기업성과도 높은 것으로 나타났다. 이는 기업지배구조가 우수한 기업이 합리적인 의사 결정 등으로 인해 미래 경영성과가 더 나음을 시사한다. 둘째, 경영자보상과 기업성과 간의 관계에서는 금년도의 경영자보상이 다음 연도의 기업성과에 부정적인 영향을 주는 것으로 나타났다. 이는 경영자에 대한 초과보상이 높은 경우 기업성과에는 오히려 좋지 않은 영향을 줄 수 있음을 시사한다. 셋째, 경영자 과신감과 경영자보상 간의 관계에서는 양(+)의 관계가 나타나서, 지배 주주가 경영자인 기업은 비합리적인 의사결정 등으로 인하여 사적 이익을 취한다고 추론할 수 있다. 넷째, 기업지배구조가 취약할수록 경영자 과신감이 증가하는 것으로 나타났다. 이는 기업지배구조가 나쁜 기업일수록 경영자에 대한 적절한 감독 및 통제가 이루어지지 못하고 있음을 시사하며, 이에 따라 기업의 미래성과는 악화되고 있었다. 결론적으로 지배구조가 우수한 기업일수록 기업의 미래 경영성과가 우월한 반면, 경영자 초과보상이 기업성과에는 오히려 부정적인 영향을 미친다는 가설이 실증되었고, 지배구조가 취약한 기업일수록 경영자 과신감과 경영자보상은 양(+)의 관계가 있고 경영자 과신감이 높아져 기업의 미래성과가 악화된다는 가설이 실증되었다. 이러한 연구 결과들은 향후 코스닥기업이 지배구조를 획기적으로 개선시킴으로써, 지배주주 경영에 대한 감독과 경영자보상 유인이 합리적으로 재정립될 필요성이 있음을 시사한다. This study examines whether there is any significant relation among management compensation, corporate governance structure, and future firm performance for the KOSDAQ-listed firms. The study period is from 2007 to 2014. We sorted the whole sample firms according to the KSIC standard. As a proxy for corporate governance structure, we use the evaluation score index which the Korea Corporate Governance Services announces annually. We found the following empirical results. First, there is a significant and positive relation between corporate governance index and future firm performance. Second, the firms with higher ratio of excess executive compensation to asset showed lower future firm performance. So excess compensation does not lead to better firm performance in the future. Third, there is a positive relation between excess executive pay and executive overconfidence. It may imply that KOSDAQ-listed firms are mainly managed by owner-managers, and the controlling shareholders might pursue their private benefits. Fourth, there is a negative relation between corporate governance index and executive overconfidence. So when a firm has poor governance structure, managers tend to be overconfident, thereby causing worse performance. To conclude, KOSDAQ firms should improve the corporate governance structure, and monitor owners and/or managers more appropriately, thereby enhancing their firm performance and value.

법인세비용을 이용한 이익조정과 이익지속성, 미래 기업성과와 기업가치

박종일,신상이 한국세무학회 2023 세무와 회계저널 Vol.24 No.3

This paper examines the relation between firms’ earnings management using tax expenses(hereafter TD) and earnings persistence, between TD and future firm performance, and between TD and firm value. Prior studies use the difference between cash ETR (effective tax rate) and GAAP ETR as a proxy for earnings management using tax expenses (Park and Lee 2021; Park 2022). Thus, this paper extends the work of Park and Lee (2021) by linking tax accrual to earnings persistence, future firm performance, and firm value. We measure TD following Park and Lee (2021), defined as the difference between cash ETR and GAAP ETR as a proxy of earnings management using tax expenses. Following Park (2022)’s model, we also distinguish between TD driven by economic fundamentals (innate TD) versus management choices(discretionary TD). For test, the sample used 16,170 firm-year observations over the period 2000-2020. We find that:(1) TD lead to lower earnings persistence. Specifically, we also distinguish the innate and discretionary components of TD, the results driven by management choice(discretionary TD), (2) we also find significant negative relationships between TD and future firm performance (i.e., net income, cash flows from operation activities, operating earnings), this results driven by innate TD and discretionary TD, and (3) we find significant positive relationships between TD and firm value, this results also driven by innate TD and discretionary TD. Therefore, our study is the first to document that firms’ earnings management through tax expenses using tax accruals lead to lower earnings persistence and lower future firm performance that investors do not fully anticipate the lower earnings persistence and lower future firm performance, leading to significant mispricing with respect to firm value. Thus, the results of (1) and (2) support managerial opportunism, by contrast, the results of (3) support functional fixation hypothesis. Overall, we believe these results have implications for assessments of reporting quality as well as information risk with regard to the earnings management through tax expenses. Specifically, these feature suggests that firms using tax expense to manage earnings with tax accruals is associated with lower earnings quality. 본 연구는 현금유효세율에서 GAAP 유효세율을 차감한 차이(이하 TD) 값으로 측정되는 법인세비용을 이용한 이익조정의 대용치가 이익지속성, 미래 기업성과 그리고 기업가치(Tobin’s Q)와는 어떤 체계적인 관련성이 있는지를 알아보는 데 있다. 최근 연구는 TD 값이 클수록 적자회피와 양(+)의 관련성이 있음을 보여주었다(박종일과 이윤정 2021). 따라서 본 연구는 선행연구를 보다 확장시켜 TD를 본질적 또는 재량적 요인의 TD로 분해한 후 앞서의 주제를 살펴본다. 이를 위해 본 연구는 분석기간 2000년부터 2020년까지 상장기업 16,170개 기업/연 자료를 이용하여 분석하였다. 본 연구에서의 실증결과는 다음과 같다. 첫째, TD 값이 클수록 차기와 차차기의 이익지속성이 낮고, 또한 앞서의 음(-)의 관계는 주로 재량적 TD에 기인한 것으로 나타났다. 둘째, TD 및 그 원천(본질적 TD 또는 재량적 TD) 모두 차기와 차차기의 미래 기업성과와 음(-)의 관계로 나타났다. 마지막으로, TD뿐 아니라 본질적 TD와 재량적 TD 모두는 기업가치와 양(+)의 관계로 나타나 앞의 증거들과 달리, 시장의 투자자들은 보고이익의 크기에 고착되어 TD가 증가하면 과잉반응하는 것으로 나타났다. 이상을 종합하면, 본 연구는 경영자의 보고이익을 높이는 수단으로 법인세비용을 이용한 이익조정은 이익의 지속성이 낮고, 미래 기업성과에 대한 반전의 예측력을 제공하나, 시장은 TD뿐 아니라 그 원천(본질적 TD와 재량적 TD) 모두에 대해 과대평가하여 잘못된 가격책정(mispricing)을 한다는 것을 보여주고 있다는 데 의미가 있다. 특히 전자의 증거는 정보의 속성상 경영자의 기회주의 가설과 일치하나, 후자의 결과는 기능적 고착가설에 부합하는 증거임을 시사한다(Sloan 1996).