기업의 배당성향과 재무분석가의 낙관적 이익예측편의

남혜정 한국세무학회 2012 세무와 회계저널 Vol.13 No.1

본 연구는 기업의 배당성향이 재무분석가의 이익예측치에 체계적인 영향을 미치는지 검증하였다. 구체적으로 직전년도 배당성향이 높은 기업을 예측하는 재무분석가의 이익예측치가 낙관적인편의(optimistic bias)를 나타내는지 분석하였다. 선행연구에 의하면, 재무분석가의 이익예측치가 기업특성과 재무분석가의 특성에 의하여 체계적 편의를 가진다는 연구결과들과 함께, 특히 긍정적인정보에 대하여는 과대반응하고, 부정적인 정보에 대하여는 과소반응하며, 일반적으로 낙관적 예측편의가 있다는 결과들이 제시되고 있다. 또한 배당정보는 실무적으로 재무분석가가 기업을 평가하는데 유용한 정보로 활용되고 있으며, 선행연구 역시 재무분석가가 배당정보가 공시되면 이익예측치를 수정하고 있음을 발견하였다. 그러나 배당정보가 재무분석가의 이익예측치특성에 미치는 영향에 대한 연구는 미미하다. 만약 재무분석가가 기업의 직전년도 배당의사결정에 대하여 과대반응하여 이익예측치를 제공한다면, 재무분석가의 이익예측치는 체계적으로 낙관적인 편의를 나타낼것이다. 그러나 재무분석가가 기업의 직전년도 배당정보를 적절하게 반영하여 예측한다면, 재무분석가의 이익예측치는 체계적인 편의가 나타나지 않을 것이다. 본 연구는 이러한 예측을 바탕으로 기업의 배당의사결정이 재무분석가의 낙관적 이익예측편의에어떠한 영향을 미치는지를 실증 분석하였다. 2000년부터 2007년까지 유가증권시장에 상장되어 있는 1,724개의 기업-년의 표본을 대상으로 분석한 결과, 기업의 전년도 배당성향이 높을수록 재무분석가의 낙관적 예측편의가 유의적으로 나타나고 있음을 발견하였다. 배당성향을 총배당과 현금배당을 이용하여 분석한 결과와 재무분석가의 이익예측치특성에 영향을 미치는 여러 변수들을 통제한 후의 결과도 모두 일관되게 나타났다. 또한 기업의 배당성향과 재무분석가의 낙관적 예측편의간의 양의 관계가 외국인투자자비중에 따라 달라지는지 검토한 결과, 외국인지분율이 높은 기업일수록 이러한 관계는 유의적으로 감소함을 알 수 있었다. 이러한 결과는 재무분석가가 기업의 배당정보에 대하여는 낙관적으로 평가하고 있으나, 배당성향이 높으면서 외국인지분율이 높은 기업에 대하여는 배당정보를 비관적으로 평가하고 있음을 보여준다. 본 연구의 결과는 배당정보가 재무분석가의 낙관적 이익예측편의에 영향을 미치고 있음을 보여주었다는 점에서 투자자들에게 유용한 정보를 제공할 뿐만 아니라, 재무분석가의 이익예측치를 활용하는 기업가치관련연구에도 유용한 시사점을 제공하리라 기대된다. 또한 우리나라에서 외국인투자자들의 영향력이 높고, 그들의 역할에 대한 선행연구결과들이 혼재되어 있는 상황에서 외국인투자자의 역할을 재무분석가의 관점에서 재조명하였다는 점에서 의의가 있다. This paper examines the effect of dividend payout on analysts' forecast bias. Specifically, this paper investigates whether analysts who forecast a firms with high level of dividend payout in the previous year are more likely to have a optimistic forecast bias or not. It is well-known that analysts'forecasts have a optimistic bias and many variables such as previous earnings, dividend payout trend,or governance affect the characteristics of analysts' forecasts. Among these variables, dividend information is one of the important factors because a firm's value can be represented as a discounted present value of dividend. In addition, financial analysts use dividend information as one of the important resources to evaluate a firm's future prospect and heavily cite dividend information in their reports. However, there is little study to investigate the effect of dividend information on analysts'forecast bias. This paper tries to fill the gap. According to the prior studies, financial analysts tend to overweight on a positive news and underweight a negative news (Easterwood and Nutt 1999;Elton et al. 1984;Amir and Ganzach 1998). Given that the dividend information is regarded as the good news, I predict that if financial analysts adhere to dividend payouts itself as the positive information, financial analysts tend to optimistically forecast. This paper further investigates the effect of foreign investors on this association. Since 1992, the power of foreign investors on the Korean stock market rapidly increases. However, the empirical evidences on the role of foreign investors on dividend decision are still controversial. Some papers suggest the positive relationship between the level of foreign investors and dividend payout. They interpretate the results as the evidence that foreign investors force a firm to pay dividend more. Others argue that foreign investors have a positive role in the Korean stock market. They find that a negative relationship between the level of foreign investors and dividend payout by applying elaborated methods like GMM. Therefore, the role of foreign investors in Korea stock market is still a empirical question. To test these predictions, this paper use 1,724 firm-year observations from 2000 to 2007. A difference between analysts' earnings forecast and actual earnings (OPT) is used a analyst's optimistic bias as a dependent variable. If OPT has a positive value, it can be interpreted as a optimistic forecast bias. And total dividend payout (LDIV) and cash dividend payout (LCDIV) are used as independent variables in the model. Other variables such as SIZE, GROWTH, LEV, PADAC, LOSS,EARN, CEARN, INTERV, COV, DISP, FOR, and LARGE are used as control variables. In addition,to control the effect of specific year and industry, each dummy variable is included in the model. Empirical results of this paper are following. The first, there is a positive association between firm's dividend payout and analysts' optimistic forecast bias. The coefficient on LDIV is 0.024 (t value :2.98), significantly positive which means that analysts who forecast firms with high dividend payout in prior year are more likely to have optimistic forecast bias. This result is still hold when both total dividend and cash dividend variables are applied as a independent variable. The result suggests that analysts' forecasts are systematically affected by a firm's dividend payout. The second, the positive association between a firm's dividend payout and analysts' optimistic forecast bias is reduced for firms with high ratio of foreign institutional investors. This result implies that analysts tend to forecast pessimistic for firms with high dividend payout and high level of foreign institutional investors. It suggests that analysts are more likely to perceive foreign institutional investors as investors demand a higher dividend payout regardless of a firm's future performance. The findings in this study provide an important and...

한국기업의 배당성향에 대한 재해석과 이익의 질에 관한 배당정보효과 분석

김지홍,서영미,이재홍 한국회계정보학회 2012 회계정보연구 Vol.30 No.4

Dividend signaling hypothesis is based on a premise that managers’ dividend decisions convey information of their firms’ earnings prospects. We investigate the dividend signaling hypothesis with respect to earnings quality changes and dividend distribution here covers a broad range of cash dividends as well as repurchases. To begin with, we analyze the impact of dividend on the accounting earnings persistence by investigating future earnings through comparison of one-year head earnings and two-year ahead earnings. Also we adopt a different measure of dividend payout ratio that faithfully reflects the notions in Korean commercial law. The conventional dividend payout ratio is computed as cash dividends over net income, yet the measure taken in this paper is calculated as cash dividends over income available for dividends. This is a comparative analysis of earnings persistence with both conventional and the latter measures. Third, based on the fact that propensity to dividend is affected by current net income, we examine whether informativeness of dividends about the quality of earnings are different according to earnings attributes. Finally, we analyze the relation between regular payout policy, which includes both dividends and repurchases, and earnings quality. Finally, we analyze the relation between regular payout policy, which includes both dividends and repurchases, and earnings quality. The following results are drawn from future earnings persistence modelpresented by Skinner and Soltes(2011). The first results show that earnings persistence is higher for dividend payers than for nonpayers. These trends are also shown in the case between magnitudes of dividends and earnings persistence. The signaling of dividend payout ratio measure with income available for dividend was not more notable than that of the conventional dividend payout ratio. Such result is induced by the reduced volatility that was under the influence of net income, a component of the conventional dividend payout ratio. Signaling of earnings intensity and earnings volatility, the proxies for earnings characteristics were significantly different when estimated using the conventional and the newly computed dividend payout ratios. Relatively bigger signaling effect may be interpreted with the fact that the conventional dividend payout ratio is under a heavy influence of earnings intensity and volatility. A new proxy for propensity to dividends show little signaling effect compared to existent payout ratio. Finally, the nature of firms’ payout policy-meaning the extent to which firms pay regular dividends-is useful in emphasizing firms’ earnings quality, with regular dividends being more incremental signal than occasional or none-payers. This study reflects the recent dividend policies and the signaling of dividends through analysis with accounting earnings persistence considering different cases of dividend payouts. We complement and make additional interpretation to the prior studies by taking a more sophisticated measure of dividend payouts since the conventional one may be distorted with various factors. 본 연구는 경영자가 기업에 관한 사적 정보를 배당정책을 통해 투자자에게 신호한다는 배당의 신호가설을 배당정책과 미래 회계이익지속성과의 관계를 통해 검증하였다. 우선, 배당의 지급 유무가 미래 회계이익지속성에 미치는 영향을 살펴보고자, 차기와 차차기의 지속성을 비교하여 분석하였다. 다음으로 기존의 배당성향 외에 한국 상법의 개념에 충실한 배당성향에 따라서도 기업의 향후 이익지속성에 차이가 나는지 분석하여 기존의 배당성향으로 측정한 결과와 비교하였다. 셋째, 배당성향이 기업의 당기순이익에 따라 크게 영향 받는 사실에 기초하여 이익의 특성에 따라서도 배당이 가지는 미래이익지속성에 대한 신호효과가 달라지는지를 분석하였다. 마지막으로 배당정책이 일관적인지 아닌지에 따라 배당이 가지는 미래이익지속성에 대한 신호효과가 달라지는지 분석하였다. 실증분석결과는 다음과 같다. Skinner와 Soltes(2011)가 제시한 미래이익지속성관련 모형으로 분석한 결과, 배당의 지급 유무는 미래이익지속성에 대한 신호효과를 가지는 것으로 나타났으며, 이는 배당의 크기로 측정한 경우에도 동일하게 나타났다. 하지만 상법의 개념에 기초한 배당가능이익 대비 배당금으로 측정한 배당성향은 기존의 배당성향으로 측정한 연구결과에 비해 신호효과가 크지 않았다. 이는 배당성향에 대한 정교한 측정을 통해, 기존의 배당성향이 당기순이익에 크게 영향 받던 변동성이 줄어든 데서 기인한 것으로 보여 진다. 다음으로 이익의 특성인 이익집중화 경향과 이익변동성에 따른 신호효과는 기존의 배당성향으로 측정한 결과와 배당가능이익대비 배당금의 비율로 새로이 측정한 배당성향의 결과에 차이가 있었다. 새로운 배당성향의 측정치는 기존의 배당성향에 비해 신호효과가 작게 나타났다. 이익집중화 경향과 이익변동성에 따라 기존의 배당성향은 큰 영향을 받기 때문에 신호효과가 상대적으로 크게 나타났다고 판단하였다. 마지막으로 기업이 지속적으로 배당을 지급하면 추가적인 신호효과가 있는 것으로 나타났다. 본 연구는 기업의 최근 배당정책을 반영하여 배당의 신호효과를 회계이익지속성과 관련하여 분석하고, 다양한 경우의 배당지급상황을 고려하여 분석의 타당성을 높였다. 또한 기존의 배당성향이 다양한 요인의 영향을 받아 연구결과가 왜곡될 가능성을 보완하여 보다 정교한 배당성향 측정치를 가지고 기존 선행연구의 결과를 재해석한 점에 그 의의가 있다고 하겠다.

배당지급 손실기업의 이익의 질에 대한 연구

남혜정(교신저자) ( Hye Jeong Nam ) 한국회계학회 2016 회계학연구 Vol.41 No.2

본 연구는 당기순손실을 보고한 기업을 대상으로 이익의 질이 배당의사결정에 미치는 영향을 검증하였다. 배당의사결정은 기업의 경영성과를 주주들에게 배분하고 미래성과에 대한 긍정적인 정보를 전달하는 점에서 중요한 의사결정 중에 하나이다. 그러나 손실기 업임에도 배당을 지급하는 기업들이 증가하고 있으며, 이들 기업들은 이익기업과 달리 배당의사결정에 있어 상대적인 비용과 혜택이 다를 것이다. 특히 경영성과인 이익이 배당의 사결정에 영향을 미치는 중요 요인임을 감안하면(Lintner 1956), 손실기업은 이익자체보다는 이익의 질이 중요할 것으로 예측된다. 즉, 기업의 현재의 성과가 좋지 않은 상황에서 경영자는 우수한 이익의 질에 대한 확신을 바탕으로 이를 시장에 알리기 위해 배당을 결정할 것으로 예측하였다.본 연구는 2002년부터 2013년까지 손실기업을 대상으로 배당의사결정에 이익의 질이 미치는 영향을 검증하였다. 이익의 질은 Dechow and Dichev(2002)와 Francis etal.(2005)의 발생액모형을 이용하여 발생액의 질을 측정하였으며, 더불어 양의 영업이익더미를 함께 사용하였다. 분석결과, 손실기업에 있어, 발생액의 질이 우수할수록 배당을 지급하는 경향이 높았다. 또한, 양의 영업이익을 보고한 기업일수록 배당을 지급하고 있음을 발견하였다. 이는 손실기업의 경우 이익의 질이 우수한 기업일수록 배당을 통하여 미래성과에 대한 정보를 시장에 전달하고 있음을 알 수 있다. 추가적으로 당기순손실에서 영업이익이 차지하는 비율을 이용한 분석, 영업이익의 지속성에 따른 분석, 전년도 손실여부에 따른분석, 손실크기에 따른 분석, K-IFRS도입 이전기간만을 이용한 분석을 하였으며, 결과는 대체로 일관되게 나타났다. 본 연구는 손실기업의 배당의사결정에 발생액의 질이 영향을 미치고 있다는 실증적인 결과를 제시하였다는 점에서 의의가 있다. 특히 손실기업의 비중이 증가하고, 배당행태에 대한 투자자들의 관심이 높아지는 상황에서 본 연구의 결과는 손실기업의 배당의사결정에 대한 이해도를 높이고, 투자자뿐만 아니라 잠재적인 투자자인 자본시장 참여자들에게 유용한 정보를 제공할 것이다. 또한 손실기업에 대한 연구가 미미한 상황에서 본 연구의 결과는 손실기업에 대한 관련 연구에도 유용한 정보를 제공할 것이며, 손실기업에 대하여 관심을 가지고 있는 학계 및 유관기관에게도 중요한 시사점을 제공할 것으로 기대된다. This paper examines the effect of earnings quality on dividend payments of loss firms. Decision on dividend payout is one of the important business decisions in terms of signaling about a firm’s future performance and distributing a firm’s performance to shareholders. However. even loss firms that report a negative earnings pay dividend to shareholders and the number of loss firms with dividend payout increases over time. When it comes to the costs and benefits of dividend payout, loss firms have different incentives compared to profit firms. Taking on the notion that a firm’s positive earnings is the main factor of dividend payout(Lintner 1956) into consideration, earnings itself does not a main factor for loss firm. This paper expects that earnings quality rather than earnings itself is a influential factor for loss firm in dividend policy. Joo and Plesko(2004) documents that the effect of dividend signaling is greater for loss firms with negative cash flow than loss firms with positive cash flow. Skinner and Soltes(2011) reports a positive relationship between the portion of special items on loss and dividend payout, suggesting that temporary loss is not a signal to stop dividend payout. According to prior studies, loss firms that have a incentive to signal a firm’s internal information are more likely to pay dividend and their bad performances are relatively temporary. To test the effect of earnings quality on dividend payments of loss firms, we use 5,128 observations from 2002 to 2013 in Korean Stock Market. The hypothesis of this paper is to test the effect of earnings quality on dividend payout of loss firms. We predict that loss firms with high earnings quality are more likely to pay dividend. Earnings quality is measured by accruals quality from Dechow and Dichev(2002) and Francis et al.(2005)’s model. Accruals quality is a standard deviation from each model and denote AQ1 from DD‘s model and AQ2 from Francis et al.(2005). We use accruals quality as a proxy for earnings quality because accruals volatility is a superior proxy among other proxies such as persistence, smoothness, predictability, and so on in accruals accounting (Francis et al. 2005). We also use a dummy variable that 1 if a firm reports a positive operating income, otherwise 0. This proxy may capture whether loss firms with a positive operating income are more likely to pay dividend or not. Even though a firm reports a negative earnings, when earnings from regular and usual activities are positive, the firm expects that this negative earning does not persist and then decides dividend payout. We find that loss firms with high accruals quality are more like to pay dividend compared to loss firms with low accruals quality. And firms with positive operating income are more likely to pay dividend. These findings suggest that even firms report a negative earnings, firms with high level of earnings quality tend to pay dividend and signal a firm’s future performance. As robustness tests, we perform analyses with alternative variable of operating income and observations with pre-K-IFRS(Korea adopted International Financial Reporting Standards) adoption. We also examine the effect of level of negative earnings and find that the group with high level of negative earnings and high earnings quality are more likely to pay dividend while the group with low level of negative earnings and high earnings quality are less likely to pay dividend. In sum, our results indicate that earnings quality is one of the important factors in dividend payout of loss firms. Take into consideration that there is little study about loss firms and the proportion of loss firm in the economy increases, this paper contributes to the understanding of the dividend decision of loss firms. And the findings of this paper contribute to the literature on dividend and loss firms by providing empirical results. The findings of this paper also provide an important implication and valuable insights for accounting researchers, practitioners, and regulators who are interested in business decision of loss firms. This study is subject to certain limitations, Although the analyses reported in this study controls many variables that affect dividend payout, it is possible that omitted variables that we are not considered may exist. However, this problem is inevitable in empirical studies. Future studies may wish to consider this issue in more detail.

Determinants of Dividend Payout: Evidence from listed Oil and Gas Companies of Pakistan

Muhammad Tahir,Muhammad Mushtaq 한국유통과학회 2016 The Journal of Asian Finance, Economics and Busine Vol.3 No.4

This study aims to investigate the determinants of dividend payout of Oil and Gas industry of Pakistan using secondary data from published annual reports from 2008 to 2014 listed on KSE (Karachi Stock Exchange). Dividend payout can be affected by profitability, firm size, financial leverage, sales growth, investment opportunities, liquidity, business risk, and ownership structure. Panel data technique used due to panel characteristics of available data with ordinary least square regression model to find out the impact of set of explanatory variables on the dividend payout using the Stata. Financial leverage, sales growth and business risks are the most significant variables of the study where financial leverage and business risk have significant negative effect on dividend payout while sales growth has favorable positive impact on dividend payout. Results revealed significant positive link of profitability and firm size with dividend payout whereas government ownership is negatively associated with dividend payout. Investment opportunities, liquidity and managerial ownership showed insignificant relationship with dividend payout. This Suggests that dividend payout policy is dependent on business strategies including both investment and financing decisions. Financial managers should consider these factors while formulating dividend policy of the firm.

유형별 기관투자자와 기업의 배당 정책

최향미,김소형 한국국제경영관리학회 2018 국제경영리뷰 Vol.22 No.2

스튜어드십 코드 도입으로 기관투자자의 역할에 대한 재조명이 이루어지는 가운데, 소액주 주를 대신하여 경영진을 모니터링할 수 있는 기관투자자의 영향에 대한 논의가 활발히 진행 되고 있다. 이에 본 연구는 2005-2013년까지 유가증권시장 상장기업들을 대상으로 기업지배구조 내 외부감시주체로 기능하는 기관투자자가 배당에 미치는 영향을 분석하기 위해 5% 이상 대량지분을 가지고 있는 기관투자자를 외국인투자자, 국민연금, 연기금, 기타 기관투자자로 분류하여 각각의 보유지분이 기업의 배당정책에 미치는 영향을 실증분석하고자 하였다. 실증분석 결과, 5% 이상 대량지분을 가진 기관투자자는 배당에 유의한 정(+)의 영향을 보였다. 대량지분 기관투자자를 유형별로 분류하여 실증분석하였을 때 외국인투자자, 국민연금은 배당에 유의한 정(+)의 영향을 보였고, 연기금은 유의한 결과를 보여주지 않았으며, 이들을 제외한 기타 기관투자자는 배당에 유의한 부(-)의 영향을 주는 것으로 나타났다. 본 연구는 대량지분 기관투자자를 유형별로 구분하여 이들이 기업의 경영의사결정에 미치는 영향을 분석함으로써 향후 주주행동주의와 기관투자자의 책임경영이라는 화두에 시사점을 제공할 수 있으리라 기대한다. This study aims to explore the relationships between institutional investors' block ownership over 5% in individual firms and their dividend payout policy in the Korean stock market. Using longitudinal data of 435 firms during 9 years from 2005 to 2013, this study intended to examine the impact of institutional investors’ ownership on payout policy. In doing so, we categorized institutional investors into four different blockholders : foreign blockholders, NPS, pension funds and other domestic institutional blockholders in order to sift out each institutional investors’ impact on firms’ dividend payout policy. Our empirical research found that a positive relation between institutional blockholders’ ownership and dividends payout does exist, which means that institutional blockholders have a positive impact on dividend payout. As a consequence, institutional investors contribute to mitigating agency problems by enhancing dividend payout. Among four different categories of institutional investors, foreign blockholders and NPS respectively enhance dividend payout. whereas the ownership of pension funds does not have any statistically significant relation with dividend payout. The ownership ratio of other domestic institutional investors, however, has a negative relation with dividend payout, suggesting the likelihood of expropriation of controlling shareholders within large business groups. The empirical results are consistent with prior research in that institutional blockholders intend to reduce agency costs by paying out dividends. This study also provides substantial significance of stewardship code by sifting out institutional blockholders’ impact on firms management decision.

우리나라 일반은행의 사회적 책임 활동과 배당정책

정성창,송동엽 한국산업경제학회 2020 산업경제연구 Vol.33 No.4

This study is to analyze the effect of corporate social responsibility on the level of dividend payout in Korean banking industry. The dividend policy in the banking industry, which is based on traditional theories of the dividend policy of general corporations as well as the specialities of the banking firms, has been separately discussed in an academical area. The empirical results in the previous studies about the association between the corporate social responsibility and dividend payout are mixed. Some studies argue that the corporate social responsibility of firms is negatively associated with dividend payout, and the others show that they are positively associated. Furthermore, we can not find any study which have analyzed the relation with the Korean banking firms. This study uses the annual data of banking firms for the period of 2006 through 2018. The analysis models of Fama and French (2001) and Abreu and Gulamhussen (2013) are employed, and Lee and Byun (2014) and Jung and Chun (2017)’s models are also considered in this study. The data of corporate social responsibility activities are collected from the banking firms’ sustainability reports. The empirical results show that the corporate social responsibility of banking firms is positively related to the dividend payout ratio (cash dividend/net income), which implies that the corporate social responsibility activities may be understood as complementary with dividend payout. But, when the dividend rate (cash dividend/total asset) is used as a measure of dividend payout policy, the association is not significant. These findings are consistent with the Kim et al. (2009), in the sense that the relation and significance depend on the measures of dividend payout policy. This study argues that the dividend payout ratio is more appropriate than the dividend rate in this study, because the level of corporate social responsibility is measured by the total payment of corporate social responsibility activities divided by net income. 본 연구는 일반은행의 사회적 책임 활동과 배당수준의 관계를 실증적으로 분석한다. 일반은행의 배당정책은 일반기업의 배당이론에 기초하면서도 은행산업의 특수성을 고려하여 별도의 주제로 연구되어 왔다. 일반기업을 대상으로 한 사회적 책임 활동과 배당수준의 관련성에 대한 선행 연구들의 분석결과는 혼재되어 있다. 즉, 사회적 책임활동과 배당수준은 대체적인 관련성을 갖고 있어서 상호 부(-)의 관계를 갖고 있다는 주장과, 반대로 보완적인 관련성을 갖고 있어서 상호 정(+)의 관계를 갖고 있다는 주장이 혼재되어 있다. 그러나, 일반은행을 대상으로 분석한 연구결과는 아직 발견되지 않고 있다. 이러한 점들을 고려하여, 본 연구는 2006년부터 2018년 동안의 년도 별 자료를 이용하고 Fama and French (2001)와 Abreu and Gulamhussen (2013)의 분석 모형을 기본으로 하고, 이지혜·변희섭 (2014)과 정성창·전선애 (2017)모형들을 참고하여 분석하였다. 은행의 사회적 책임 활동에 관한 자료는 은행의 사회공헌활동보고서로부터 수집하였다. 분석결과, 일반은행의 사회적 책임 활동의 규모는 배당성향의 크기에 정(+)의 유의한 영향을 주고 있어서 상호 보완적인 관계성을 갖고 있다고 해석된다. 배당수준의 크기를 배당률로 측정할 경우에는 유의한 관련성을 발견할 수 없다. 이러한 결과는 배당수준의 측정치에 따라 서로 다른 분석결과를 보고하는 선행연구 (김영환 등, 2009)들과 유사하였다. 본 연구에서 사회적 책임활동의 규모를 당기순이익의 크기를 기초로 하여 측정되었음을 고려할 때, 배당수준의 크기는 배당성향으로 측정하는 것이 논리적으로 더 적절하다고 판단한다.

국내 및 외국인 기관투자자와 한국기업의 배당정책

김동순 ( Dong-soon Kim ),엄성빈 ( Sungbin Eum ) 한국국제경영학회 2021 國際經營硏究 Vol.32 No.3

We examine whether domestic and foreign institutional ownership for Korean firms have any association with the dividend policy. We use dividend payout ratio and dividend yield as the proxy for dividend policy, and various types of institutional ownership by their national origin and investment horizon. We use the method of Yan and Zhang(2009) to calculate investment horizon. We found the following empirical results. First, we found that total institutional ownership has no significant relation with dividend payout ratio and dividend yield. The results for domestic or foreign institutional ownership are not significant, either. Second, when we divide institutional ownership by investment horizon, we found a positive and significant relation between long-term institutional ownership and dividend payout ratio. By contrast, short-term institutional ownership has no significant relation with dividend payout ratio and yield. Third, when we consider both investment horizon and national origin, long-term domestic institutional ownership shows a significantly positive relation with dividend payout ratio. However, short-term foregin institutional ownership has a significantly negative relation with dividend payout ratio. Accordingly we interpret the results as an evidence that long-term domestic institutions play a proper monitoring role, thereby reducing agency costs and increasing dividend payouts. In contrast, short-term foreign institutions pursue short-term capital gain rather than dividend. Overall, the main results are consistent with the hypothesis that long-term institutional ownership would lead to higher dividend payout ratio. Our findings have important implications for Korean firms that they should appeal long-term institutional investors as a major shareholder base, and enhance corporate governance structure.

Explaining Dividend Payout: Evidence from Malaysia's Blue-Chip Companies

CHE-YAHYA, Norliza,ALYASA-GAN, Siti Sarah Korea Distribution Science Association 2020 The Journal of Asian Finance, Economics and Busine Vol.7 No.12

This research investigates the explanatory factors governing the dividend payout to shareholders of blue-chip companies listed on Bursa Malaysia. In spite of continuous attention offered by empirical research on dividend payout of publicly-listed companies, paradoxically only few studies exclusively examined the explanatory factors from the perspective of blue-chip companies. Recognizing the capability of blue-chip companies to serve as a stalwart indicator of stock market condition as well as a consistent income source to shareholders, more research should be carried out for better inference on the companies' dividend payout decision. This research is using 522 observations from a sample of 18 Malaysian blue-chip companies over a 29-year period (1990 to 2019) and utilizes a panel data regression analysis for the estimation of the impact of eight factors, namely, systematic risk, leverage, free cash flow, lagged dividends, market-to-book value, profit growth, total asset turnover, and company size. Measuring dividend payout using two specifications (dividend/earnings and dividend/total assets), this research reveals that systematic risk and free cash flow have a significant and negative impact on dividend payout. Meanwhile, past year dividends, market-to-book value, profit growth, total asset turnover and company size have a significant and positive impact on dividend payout.

경영자 능력, 기업수명주기 및 기업의 배당정책

유현수,김새로나,최규담 한국회계학회 2021 회계저널 Vol.30 No.2

This paper examines which incentive leads higher-ability managers to make dividend payout policy by investigating the association between managerial ability suggested by Demerjian et al.(2012) and dividend payout policy in Korea. First, we find that managerial ability is negatively associated with the dividend payout, indicating that high-ability managers make decisions to maintain their reputation or pursue their personal opportunistic benefits rather than the benefits of shareholders under the situation of conflicts between shareholders and managers. Second, we also find that there exist differences of these relationship depending on the corporate life cycle. Negative association between managerial ability and dividend payout is more pronounced for firms with maturity stage but weakens for the firms with declining stage. This results imply that, in maturity stage with maximized sales or profits, the higher-ability managers strengthen the incentive of opportunistic private interest whereas, in the decreasing stage with limitation in sustainability, the higher-ability managers are less inclined to reduce the dividend payout. This study is expected to contribute to the literature by providing empirical evidence that higher-ability managers are less willing to pay dividend for their private benefits. 본 연구는 Demerjian et al.(2012)이 제안한 경영자 능력과 배당정책의 관련성을분석함으로써 경영자 능력이 높을수록 경영자가 어떤 유인에 의해 배당정책을 시행하는지확인하고자 하였다. 본 연구를 위한 실증분석 자료는 2005년부터 2018년까지 유가증권및 코스닥 시장에 상장된 금융업을 제외한 12월 결산법인을 표본으로 분석을 실시하였다. 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 경영자능력이 우수할수록 배당성향은 유의하게 감소하는 것으로 나타났다. 배당정책에 영향을 미치는 선행연구의 결정변수를 모두 통제하고도이러한 결과가 도출되는 것은 경영자 능력이 높은 경영자는 주주와 경영자 간의 이해관계가 상충하는 경우 주주의 부를 극대화하는 방향으로 의사결정을 내리기 보다는 자신의 명성유지 등 기회주의적 유인에 따라 의사결정을 내리기 때문인 것으로 보인다. 둘째, 기업수명주기를 고려하여 경영자 능력과 배당성향 간의 관계를 분석한 결과에서는 수명주기 단계별로 차이를 보였다. 먼저, 성숙기에서는 경영자 능력과 배당성향 사이의 음(-)의 관계가더 유의하게 확대되어 나타났지만, 쇠퇴기에서는 경영자능력이 증가할수록 배당성향이 감소하는 정도가 완화되는 것으로 확인되었다. 매출 및 이익이 정점에 이르는 성숙기에서는경영자의 능력이 높을수록 기회주의적인 유인에 의해 내부에 경영성과를 유보하려는 경향이 더 강한 반면, 지속성의 한계에 직면해 있는 쇠퇴기에서는 경영자의 기회주의적인 유인에 의한 결정에서도 배당을 감소시킬 유인이 크지 않기 때문인 것으로 판단된다. 본 논문 은 경영자가 배당정책의 중요한 의사결정 주체임에도 불구하고, 경영자 능력의 정도가 배당정책에 어떤 영향을 미치는지 실증적으로 분석한 연구가 거의 없는 상황에서 기업의 배당정책에 영향을 미치는 요인으로 경영자 능력에 대한 논의를 시작하였다는 점에서 의의가있다.

이익창출능력과 배당성향

황선필 ( Sunpil Hwang ),김성근 ( Sungkeun Kim ) 한국유통경영학회(구 한국유통정보학회) 2021 유통경영학회지 Vol.24 No.3

Purpose: This study examines the relationship between profit-generating capabilities and dividend propensity. For this purpose, DuPont Analysis is used. Research design, data, and methodology: Accordingly, DuPont Analysis names these two parts (ATO and PM) as profit-generating capabilities and verifies that the firm’s relationship to dividend payout is different, in addition to the ROA, which means the entity’s simple level of profit. Furthermore, based on a study by Jansen et al. (2012), the study classifies suspected earnings management firms (DPEQ) using ATO and PM and validates their relevance to dividend payout. To confirm the above, the results of the analysis using 12,207 data from 2010 to 2019 are summarized as follows. Results: First, it has been shown that both ATO and PM have a significant amount of relevance to the next dividend payout even after controlling certain variables. This means that both asset-efficient and cost-effective entities have a high dividend payout. Second, it was observed that the DPEQ measured as ATO and PM had a significant amount of relevance to the next period dividend payout. Specifically, the lower the asset efficiency and the higher the cost efficiency, the higher the next dividend payout. Further analysis showed that the results of this study differed according to the differences in listed markets (KOSPI vs. KOSDAQ) and the size of foreign investors’ ownerships, and that the main analysis was more apparent in the KOSPI market and the high foreign investors’ ownerships was not significant in ATO. Implications: Based on the results of the above research, DuPont Analysis may be useful in academia and practice as capital market investors may use it as a substitute method for identifying earnings management.