대리인비용과 보수주의 관련성

김새로나 ( Sae Ro Na Kim ),양동훈 ( Dong Hoon Yang ),조광희 ( Kwang Hee Cho ) 한국회계학회 2011 회계학연구 Vol.36 No.3

본 연구는 대리인비용을 통제하기 위한 매커니즘으로 보수주의가 어떠한 역할을 하는지 실증적으로 분석하였다. 구체적으로 전체표본에 있어 대리인비용과 보수주의간의 관련성을 연구하고 대기업/중소기업, 재벌기업/비재벌기업으로 나누어 대리인비용이 보수주의에 어떠한 영향을 미치는지 연구하였다. 또한, 신용상태와 대주주지분율의 정도에 따라 대리인비용과 보수주의간의 관련성도 분석하였다. 본 연구에서는 2000년부터 2008년까지 증권거래소에 상장되어 있는 12월말 결산 법인(금융업제외)을 대상으로 총 4,366개 기업/연도를 이용하여 분석하였다. 본 논문에서 회계학적 보수주의의 측정을 위하여 Basu(1997)의 연구방법을 사용하였다. 실증분석 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 대리인비용이 높을수록 현재 재무제표에 이익(좋은 소식)은 덜 반영되고 손실(나쁜 소식)은 더 반영되는 결과를 보여 기업이익이 반영되는 시점에 차이가 발견되었다. 즉, 회계 보수주의와 일관되게 나쁜 소식에 대하여 더 높은 적시성이 발견되었다. 둘째, 대기업/중소기업, 재벌기업/비재벌기업으로 구분하여 대리인비용과 회계이익의 보수적 인식간 관련성을 분석한 결과, 대기업과 재벌기업에서 대리인비용을 더보수적 회계처리를 하고 있었다. 셋째, 기업의 신용정보를 이용하여 분석한 결과, 신용상태가좋지 않은 기업에서 신용상태가 좋은 기업과 비교해 대리인비용을 더 보수적으로 회계처리하고 있음을 발견하였다. 마지막으로 기업지배구조 특성 변수인 대주주지분율을 이용하여 대리인비용이 보수주의에 미치는 영향을 분석한 결과, 대주주지분율이 낮은 기업이 대리인비용을더 보수적으로 회계처리하고 있음을 확인하였다. 이상의 결과는 대리인문제가 큰 기업 상황에서 대리인비용을 경감시키기 위한 수단으로 투자자들이 보수적 회계처리를 요구한다는 것과 관련된 결과로 해석할 수 있다. 본 논문의 분석결과로 보수주의에 대한 장점과 단점에 대한 여러 논쟁으로부터 보수주의가 순기능을 발휘하고 있음을 확인하였다. The information asymmetry that exists between shareholders and the managers is generally considered to be a agency problem. Agency costs mainly arise due to the divergence of control, seperation of ownership and control and the different objectives rather than shareholder maximization the managers consider. Efficient mechanism that constrains agency cost is necessary because the agency problem lowers the market value of the firm(Jensen and Meckling 1976; Borsch- Supan and Koke 2002). Numerous researchers advance a number of explanations for conservative reporting; all of them suggest that conservatism benefits users of the firm`s accounting reports (Watts 2003; Bhattacharya et al. 2003; Basu 1997). One explanation is that conservatism constrains managers` opportunistic behaviors that attempt to overstate assets and net income for managerial entrenchment. The other explanation is that potential litigation costs might be reduced by conservatism choice. Final explanation is that conservatism is the asymmetrical verification requirements for gains and losses. This interpretation allows for degrees of conservatism: the greater the difference in degree of verification required for gains versus losses, the greater the conservatism. Given that, conservatism is accompanied by efficient financial reporting that are good as implied by various statements by accounting regulators. In that sense, conservatism is an efficient contracting mechanism. According to LaFond and Roychowdhury(2008), conservatism reduces the incentive of accounting manipulation and so reduces the agency problem as potential mechanism and increases the firm value and cash flow. LaFond and Watts(2008) show that the greater information asymmetry, the more conservative the firms` financial statements. These arguments suggest that conservatism is a potentially useful tool for mangers in mitigating the agency problem and they are likely to demand more conservative accounting. In this study setting, conservatism is measured using Basu`s specification (1997): the asymmetric timeliness coefficient is used to measure the degree of conditional conservatism, which is of primary interest in this paper. As agency costs increase, earnings become less timely in recognizing good news and more asymmetrically timely in recognizing bad news. There is greater asymmetry in the verification standards for recognizing good news as gains than bad news as losses as agency costs increase. The sample selection procedure is summarized as following. We draw an initial sample of firms listed on the Korean Stock Exchange over the period of 2000-2008. We obtain data on conservatism by searching through KIS-Value databases. Among these, all non-financial firms that satisfy all of the following criteria are selected: (1) fiscal year ending December 31, (2) availability of relevant financial data. Final sample consists of 4,366 firm-years. In this paper, we hypothesize that the agency cost generates conservatism in financial statements. In specific, we investigate the relationship between the agency cost and the conservativeness of accounting information in the entire sample. And then, after dividing into the large firms and the small firms, the chaebol and non-chaebol firms, this study examines the effect of the agency cost on financial reporting conservatism. We continue to examine the impact of the agency cost on the accounting conservatism by relying on the firm`s credit score and the ratio of major shareholders. Consistent with this hypothesis, we find strong evidence that the asymmetric recognition of gains and losses in the current financial statements is increasing the level of agency cost. Our empirical tests are consistent with our proposition that the agency cost is significantly positively related to conservatism. More important, we find that the degrees of conservatism for the large firms and the chaebol firms are significantly higher than those for firms with low agency problem such as the small firms and the non-chaebol firms. These results strongly support the view that greater agency problem increases the demand of conservatism. We also find that the firms with the lower KIS financial scores report more conservative accounting information because the firms with the lower credit rating are likely to curb the increase of agency costs. Additionally, in terms of governance we show that firms with the lower ratios of major shareholders report significantly more conservative accounting information. Overall, our results suggest that financial reporting conservatism is one potential mechanism to diminish these agency costs. This study thus provides evidence of a demand for conservatism from the shareholders. Supporting our hypothesis, we find that the likelihood of conservatism is positively associated with the agency cost, particularly when there exists greater information asymmetry.

감사위원회의 자발적 수요 요인에 대한 연구 : 대리인비용과 경영자 감시유인을 중심으로

이상철,박재완,윤종철 韓國公認會計士會 2008 회계·세무와 감사 연구 Vol.48 No.-

In this paper we investigate what factors influence voluntary audit committee formation, focusing on both agency costs and corporate governance characteristics of the firm. Considering three kinds of agency costs which can occur between owners and managements, between owners and creditors, and between majority and minority stockholders, we examine whether each category of agency costs is associated with voluntary audit committee formation. Based on the agency theory, we hypothesize that firms with higher agency costs between their stakeholders are more likely to voluntarily form their audit committees than those with lower agency costs. We also investigate whether the existence of outside monitors such as independent directors, foreign investors and external auditors is associated with voluntary audit committee formation. Since the existence of external monitoring incentives is more likely to induce firms to voluntarily adopt audit committees, we hypothesize that the existence of the external monitoring incentives is more likely to be associated with voluntary audit committee formation. We use data concerning Korean listed companies for the period 2000-2006. In Korea, listed firms having more than or equal to 2,000 billion won of assets are required to form their audit committees. This paper focuses on the firms of less than 2,000 billion won of assets. We selected non-financing firms voluntarily forming audit committees, matched with those not forming audit committees. The matching criteria used in the paper include year, industry classification and firm size. Our final sample consists of 172 non-financing firm-year data with voluntary audit committee formation and 172 control data without audit committees. In our paper, the dependent variable is a dummy variable which indicates whether the firm voluntarily adopts its audit committee or not. Independent variables include agency costs and external monitoring incentives. The agency costs between stakeholders are measured in terms of whether or not top management is an owner, the debt ratio, and the number of related firms. External monitoing incentives are measured in terms of the ratio of independent directors on the board, foreign investors' stockholding ratio, and whether external auditors are big or not. We also include control variables such as firm size, board size and fixed asset size. Our main empirical results are as follows: We find that among the agency cost variables, the agency costs between the majority and minority owners are positively associated with the voluntary audit committee formation. Since minority owners have few other tools than audit committees to monitor majority owners, firms with higher agency costs between minority and majority owners are more likely to voluntarily adopt audit committees. We cannot document that the other agency cost variables are significantly associated with voluntary audit committee formation. Our results seem to reflect the Korean situation in which the agency problem between minority and majority owners is more striking. We also find that voluntary audit committee formation is positively associated with the proportion of the independent directors on the board of directors and the stockholding ratio of foreign investors. This result implies that both majority independent directors on the board and foreign stockholders are more inclined to demand audit committee formation to effectively monitor management. However, the quality of external auditors is not significantly associated with voluntary audit committee formation. One of our interesting results is that voluntary audit committee formation is negatively correlated with firma size which is currently used to require firms to form their audit committees by the regulation bodies in Korea. This empirical result can be interpreted that since large firms can engage high-quality external auditors to monitor managements, they might be less likely to form their audit committees. Our study may also implies that the regulation body should consider the size of agency costs of the firms and the existence of external monitoring incentives such as the proportion of the independent directors and foreign stockholders, instead of the firm size criteria, in order to require firms to form their effective audit committees. 본 연구에서는 대리인문제를 주주와 전문경영자 사이의 관계, 채권자와 주주 사이의 관계, 그리고 소액주주와 지배주주 사이의 관계로 구분하여 감사위원회의 자발적 수요에 미치는 영향을 살펴보았다. 또한 경영자를 감시할 유인을 가진 외부감시주체로서 사외이사, 외국인투자자, 그리고 대규모 회계법인을 선정하고, 외부감시주체의 존재가 감사위원회의 자발적 수요에 미치는 영향을 살펴보았다. 2000년부터 2006년까지 한국증권선물거래소 유가증권시장에 상장된 비금융기업 가운데, 감사위원회를 자발적으로 도입한 171개 기업-년 자료를 분석표본으로, 그리고 분석표본과 동일한 연도 및 산업에 속하며 자산규모가 유사한 감사위원회를 도입하지 않은 171개 기업-년 자료를 통제표본으로 선정하여, 342개 기업-년 자료를 분석에 사용하였다. 연구결과, 관계회사더미, 사외이사 과반수이상 더미, 그리고 외국인지분율은 감사위원회의 자발적 도입 여부에 유의적인 양의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 소액주주와 지배주주 사이의 대리인문제가 큰 경우, 사외이사가 이사회 구성의 과반수이상을 차지하여 사외이사의 감시가 효과적으로 이루어지는 경우, 그리고 외국인투자자의 감시유인이 커지는 경우 감사위원회를 자발적으로 도입하는 경향이 높다는 것으로 해석하였다. 또한 기업규모는 감사위원회의 자발적 도입 여부에 유의적인 음의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 기업규모가 큰 기업이 대형회계법인을 외부감사인으로 선임할 가능성이 높기 때문에, 오히려 감사위원회에 대한 수요가 감소할 수 있다는 결과로 해석할 수 있다. 본 연구 결과를 통하여 규제당국이 자산규모를 기준으로 감사위원회 설치 의무화 여부를 결정하는 조치가 큰 효과를 기대하기 어려울 수 있음을 알 수 있다. 따라서 감사위원회 설치를 의무화하는 정책을 수립하기 위한 기준으로 기업규모이외에 대리인문제의 발생가능성이나 감시활동을 위한 통제여건 등을 고려하는 것이 타당할 것으로 판단된다.

지주회사와 대기업집단 규제의 정책효과에 대한 연구

이원흠(Won Heum Lee) 한국경제연구원 2008 규제연구 Vol.17 No.2

본 연구에서는 대리인비용(agency costs)의 크기를 추정함으로써 지주회사제도 및 대기업집단에 대한 규제정책의 효과를 평가하였다. 본 연구는 M&M모형(1958, 1961, 1963)을 확장하여, 법인세, 도산확률, 무형자산의 자본화, 성장기회 및 대리인비용이 존재한다는 가정하에서 개발된 기업가치평가모형과 가중평균자본비용모형을 이용하였다. 동 모형은 법인세, 도산확률, 무형자산의 자본화 및 성장기회뿐만 아니라, 대리인비용도 존재한다는 전제조건이 추가된 상황에서 기업가치 및 자본비용을 평가하는 모형이다. 동 모형은 기업의 내재가치는 실물자산가치, 무형자산가치, 성장기회가치 및 지급이자의 절세효과와 예상도산비용 및 대리인비용이 복합적으로 반영된 수익가치 등 모두 네 부분으로 구성되고, 또한, 세후 가중평균자본비용은 무부채기업의 자본비용, 지급이자의 절세효과 및 예상도산비용, 그리고 대리인비용의 조정항목 등 크게 4부분으로 구성된다는 것을 보여주고 있다. 대리인비용 추정모형을 통해 실증분석 결과는 다음과 같이 요약된다. 첫째, 지주회사의 대리인비용은 비지주회사에 비해 기업가치 대비 9% 가량 절감되는 효과가 있는 것으로 나타났다. 한편, 대기업집단 소속기업에서 지주회사로 전환한 기업의 대리인비용도비전환회사에 비해 9% 가량 절감되는 것으로 추정된다. 둘째, 반면에, 대기업집단 소속기업의 대리인비용은 비집단 기업에 비해 기업가치 대비 약 10% 가량 더 큰 것으로 나타났다. 결론적으로, 대기업집단의 복잡한 순환출자 구조에 비해 단순화된 지주회사의 출자구조는 각종 대리인문제를 해소하고, 대리인비용을 낮추면서 기업가치를 상승시키는 것으로 해석된다. 따라서 현재 추진되고 있는 지주회사의 전환과 설립에 대한 규제완화정책은 기대했던 긍정적인 효과가 있는 것으로 추론할 수 있다. We examine the effects of the corporate governance regulations by estimating the size of the agency costs of the firm. To test the effects, first of all, we develop a firm valuation model under the assumptions of the existence of corporate taxes, bankruptcy costs, and agency costs. The model is an extension of M&M models (1958, 1961, 1963). The model shows that the intrinsic firm values are sum of the four components such as the value of assets-in-place, the value of intangible assets, the value of growth opportunities and the compounding effects of tax benefits, bankruptcy costs and agency costs on the firm value. And also the model naturally tells us that the after-tax weighted average cost of capital is determined by the four components such as the unlevered cost of capital, the expected tax-benefits, bankruptcy costs and agency costs on the cost of capital. The empirical results in this study can be summarized as follows. First, the agency costs of holding companies are about 9% less than non-holding companies. Second, the agency costs of big business groups are about 10% higher than non-business groups. In sum, the simplified ownership structure of holding companies helps to eliminate some agency problems, and, it contributes, in turn, to reduce the size of agency costs and then to increase the intrinsic values of holding companies.

기업지배구조, 대규모기업집단과 대리인 비용

공경태(Gong, Kyung Tae),최종서(Choi, Jong Seo) 한국국제회계학회 2013 국제회계연구 Vol.0 No.49

본 연구는 기업의 지배구조의 양부에 따라 대리인비용에 차이가 발생하는지를 조사함을 목적으로 한다. 이러한 연구는 최근 국내 재벌기업의 일감몰아주기, 회사자금의 횡령 등 사회적 이슈가 되는 사건이 사회적 주목을 받고 있는 상황으로부터 동기를 부여받았다. 대리인비용은 주주와 경영자 사이에서 발생하는 수직적 대리인비용과 대주주와 소액주주 사이에서 발생하는 수평적 대리인 비용으로 구분된다. 국내의 대규모기업집단, 즉 재벌은 특히 지배구조와 관련하여 주목의 대상이 된다. 재벌 총수는 고용된 전문경영인을 견제하기 위한 내부감시장치를 설치하여 경영자의 방만한 경영을 견제함으로써 수직적 대리인 비용을 경감시킬 수 있는 반면, 독점적 권력을 행사하여 관계회사와의 내부거래를 통해 비지배주주의 이익을 손상시킬 수도 있어 수평적 대리인 비용을 증가시킬 수도 있다. 한국기업지배구조원은 기업의 지배구조개선을 목적으로 매년 국내 상장기업의 지배구조를 평가하여 등급을 결정하고 우수기업에 대하여는 수상하는 제도를 시행하고 있다. 본 연구에서는 표본 기업의 지배구조 양부를 구분하기 위하여 2009년부터 2011년까지의 기간에 걸쳐 기업지배 구조원으로부터 우수등급을 받은 기업 및 동 기간 동안 공정거래위원회로부터 대규모기업집단지정을 받은 기업에 주목하였다. 그리고 이들 집단에 속한 기업과 비교대상 기업 사이에 대리인비용의 차이가 관찰되는지를 실증 분석하였다. 선정된 표본기업은 지배구조우수등급 또는 대규모 기업집단에 속하는 기업 664개사와 비교대상 일반기업 4,043개사로 구성된다. 대리인 비용의 측정을 위해서는 매출액 자산비율, 영업비용 대비 매출액비율, 감가상각비, 지급이자, 세금차감전이익 대비 총자산비율의 3개 재무비율에 있어서 표본기업과 지배구조우수기업 대상을 수상한 준거기업 간의 비율차이를 구한 다음 이들에 대해 주성분분석을 적용하여 도출된 공통요인을 척도로 삼았다. 지배구조우수등급기업 소속여부 및 대규모기업집단 소속여부를 관심변수로 하고 대리인비용을 종속변수로 하는 일련의 분석을 실시하였다. 그 결과 기대와는 달리 지배구조우수기업의 대리인 비용이 높은 것으로 관찰되었고 대규모기업집단과 기타기업집단 사이에는 대리인 비용의 차이가 발견되지 않았다. 이는 대규모기업집단의 수직적 대리인비용의 감소효과와 수평적 대리인 비용의 상승효과가 혼재된 결과로 해석된다. 나아가 지배구조우수기업으로 선정된 기업 중 대규모기업집단 소속기업의 대리인비용이 비교대상 기업보다 높게 관찰된 사실은 기업지배구조원의 지배구조평가제도가 특히 대규모기업집단 소속기업과 관련하여 우호적으로 편향되고 있을 가능성을 시사한다. 다만 본 연구에서는 대리인비용의 측정과 관련하여 한정된 대리변수에 의존하고 있어 결과의 일반화에는 제약이 따를 수 있다. This study aims to investigate whether the agency costs vary depending on the types of corporate governance, mainly motivated by recent cases of tunneling, propping, and expropriation as manifested by several large business groups in Korea. Agency problem relates either to vertical costs arising from the relationship between stockholders and managers, or to horizontal costs associated with the potential conflicts between large and minority stockholders. Business conglomerates are capable of exercising significant influence upon the managerial decisions of member firms. The major stockholders, normally the founder-owners of a conglomerate, are able to implement internal monitoring mechanisms to check imprudent and reckless operations practiced by employed executives, thereby mitigating the vertical agency costs. On the contrary, mainly due to the monopolistic power with regard to resource and decision controls, the major stockholders may harm the interests of non-controlling stockholders by engaging in tunneling, propping, and expropriation, resulting in the rise of vertical agency costs. The Korean Corporate Governance Service (CGS) was established in 2002 with the view to enhance the corporate governance of Korean business community. Since its founding, CGS evaluates the governance system of Korean business enterprises listed in KRX and KOSDAQ and awards prizes to selected firms with superior governance structures. In this paper, we analysed the difference in the agency costs of selected firms designated as having superior governance structures relative to control sample firms. We also compare the level of relative agency costs between business conglomerate member firms versus control firms. We compared 664 firm-years representing the superior class against 4,043 control firm observations over the 3 year period from 2009 through 2011. Agency costs are measured by the value of principal component derived from the difference scores of three selected ratios between individual sample firms and the three benchmark companies designated as the superior governance firms for three consecutive years under study. The ratios employed include asset turnover, operating expense to sales ratio, and earnings before interest, tax, and depreciation. We conduct regression analyses whereby agency cost index is regressed on corporate governance superiority dummy, large business group dummy, along with several other control variables. The results of the empirical analyses indicate that the agency costs of superior governance group marginally exceed those of control group, whereas no significant difference is observed between business group member firms versus non-member counterparts. Similar results are obtained from additional analysis which relies on alternative proxy for agency costs. These results raise some doubts about the effectiveness of the CGS led evaluation system or suggest a room for further elaboration in future research methodology.

유명 의류 상호 기업의 대리인 비용에 관한 연구

공경태 대한경영정보학회 2017 경영과 정보연구 Vol.36 No.4

최근 국내에 진출한 다국적 기업들의 극명하게 대조되는 행태가 논란이 되고 있다. 본 연구는 해외 명품 패션브랜드 기업들이 높은 본국 배당 송금에 비하여 사회 기부활동 등 사회공헌도가 낮다는 언론 보도에 의하여 유명의류상호 기업들의 대리인 비용을 살펴보고자 하였다. 대리인 비용은 매출액 자산비율(AT), 영업비용 대비 매출액(OPEXP), EBITD 대비 총자산(EBITD)비율을 표본기업별로 구한 값과 2014년 지배구조등급으로 대상을 받은 S-OIL의 비율차이를 각각 구하여 3가지 차이비율의 공통된 속성을 변수를 산정하기 위하여 주성분분석(PCA)으로 공통변수를 추출하고 이 변수를 대리인 비용의 지수변수(ACI)로 선정하였다. 유명의류상호로 선정된 기업을 관심변수로 하고 대리인비용지수(ACI)를 종속변수로 하는 회귀분석을 실시하였다. 분석결과 유명의류상호로 선정된 기업은 판매비와관리비 분야에서 대리인비용이 높게 나타나고 수익성 분야에서 대리인비용이 낮게 나타났다. 그러나 주성분분석에 의한 전체적인 대리인비용은 일반기업과 차이기 나지 않는 것으로 나타났다. 민감도 분석으로 표본집단과 동일한 재무적 특성을 가진 기업들을 PSM방법으로 1:1 matching 표본을 구성하여 비교분석한 결과 판관비 부문에서만 유명의류상호기업의 대리인비용이 높게 나타났다. 추가 분석으로 유명의류상호기업에 국한 하지 않고 211개 산업군에서 브랜드파워 1위로 선정된 기업을 대상으로 대리인비용을 차이를 확인한 결과 본 분석의 결과와 동일한 것으로 나타났다. 본 연구의 결과는 국내에서 최초로 유명의류상호기업의 대리인비용을 분석하여 실증적 결과를 제시하였다는 점에서 의의가 있다고 할 것이다. Motivated by the recent cases of negligent social responsibility as manifested by foreign luxury fashion brands in Korea, this study investigates whether agency costs depend on the sustainability of different types of corporate governance. Agency costs refer either to vertical costs arising from the relationship between stockholders and managers, or to horizontal costs associated with the potential conflicts between majority and minority stockholders. The firms with luxury fashion brand could spend large sums of money on maintenance of magnificent brand image, thereby increasing the agency cost. On the contrary, the firms may hold down wasteful spending to report a gaudily financial achievement. This results in mitigation of the agency cost. Agency costs are measured by the value of the principal component. First, three ratios are constructed: asset turnover, operating expense to sales, and earnings before interest, tax, and depreciation. Then, the scores of each of these ratios for individual firms in the sample are differenced from the ratios for the benchmark firm of S-OIL. S-OIL was designated as the best superior governance model firm for 2013 by CGS. We perform regression analysis of each agency cost index, luxury fashion brand dummy and a set of control variables. The regression results indicate that the agency costs of the firms with luxury fashion brand exceed those of control group in the fashion industry in the part of operating expenses, but the agency cost falls short of those of control group in the part of EBITD, thus the aggregate agency costs are not differential of those of the control group. In sensitivity test, the results are same that the agency cost of the firms are higher than those of the matching control group with PSM(propensity matching method). These results are corroborated by an additional analysis comparing the group of the companies with the best brands with the control group. The results raise doubts about the effectiveness of management of the firms with luxury fashion brand. This study has a limitation that the research has performed only for 2013 and this paper suggests that there is room for improvement in the current research methodology.

한국기업의 대리인비용과 기업가치

박헌준(Hun Joon Park),신현한(Hyun Han Shin),최완수(Wan Soo Choi) 한국경영학회 2004 經營學硏究 Vol.33 No.2

We examine the relationship of foreign investors‘ equity ownership, agency costs, and firm value using 4,721 firm-year observations of industrial firms listed in the Korea Stock Exchange between 1992 and 2001. A recent increase in foreign ownership may be viewed as a formation of competing block holders against domestic large block holders and owner managers. Foreign ownership of Korean firms has been very small and was not likely to affect firm`s decision until the Korean government opens the capital markets to the foreign investors in 1992. Since then, foreign ownership increases gradually and foreign institutional investors become more active investors after all the foreign investors` ownership limitation is lifted in 1998. For instance, market capitalization owned by foreigners is 36.6% of total market capitalization in year 2001. In the same year, Korea Stock Exchange reports that foreigners own 43.16% of top 10 chaebol-affiliated firms in Korea. Because of increased ownership stake, foreign investors are more likeiy to become long-term and active investors as well as independent of the ultimate owners of the firm so that the agency costs and firm value are likely to be determined by foreign ownership. However, studies examining the role of foreign investors with regard to agency costs have not been sufficiently documented yet. This paper investigates the relation between foreign ownership and agency costs due to managerial moral hazard. Monitoring role of foreign investors would be more effective and the managerial agency costs would decrease as the foreign investors’ equity ownership increases. An example of agency costs is the managerial perquisite consumption that depends on managerial discretion. We use the entertainment expenses per sales as the proxy for agency costs since these kinds of expenses depend on managerial discretion and can be regarded as lavish “perks” consumption rather than as investment for future growth. Yafeh and Yosha(1996) document that discretionary spending such as advertising, research and development, and entertainment expenses decreases as ownership by large shareholders increases. Morck and Nakamura(1999) further document that entertainment spending falls as cash flow falls among the non-bank group firms due to closer bank monitoring. In addition, if there is a relation between foreign ownership and agency costs, foreign ownership may affect firm value, too. Thus examining the monitoring role of foreign shareholders and the exploring the relation between foreign ownership and firm value is clearly an interesting research topic. However, there are very limited researches examining the relation between firm value and foreign ownership. We believe that it is because that foreign ownership is minimal in most developed countries as well as in most developing countries. To our knowledge, the only empirical paper on the relation between firm value and foreign ownership is Khanna and Palepu(1999) which examine the relation for Indian firms. We use Tobin`s q ratio as a proxy for firm value. We find evidence supporting that to some extent foreign investors in Korea efficiently monitor management and reduce entertainment-like-expenses. The findings also suggest that the relationship between firm value measured by Tobin`s Q and foreign ownership will be positively related. Consistent with the conjecture, we find evidence supporting the positive linear relation between firm value and the foreign investors` equity ownership. Our findings imply that inducing foreign investors to hold equity ownership may improve firm value by reducing agency costs.

Double Agency Costs in China: A Legal Perspective

( Shao Wei Lin ) 고려대학교 법학연구원 2012 The Asian Business Lawyer Vol.9 No.-

Unlike other countries with only one principle agency cost incurred by the separation of ownership from management, there are currently two forms of agency costs prevalent in China: vertical agency cost between shareholders and managers and horizontal agency cost between majority shareholders and minority shareholders. The former agency problem is originated from the SOE reform started in 1978, which led to insider control problem and owner absence. Conversely, the concentrated ownership structure makes minority shareholders vulnerable to exploitation from blockshareholders and thus creates the latter agency cost. It is concluded in this article that mechanisms to reduce these agency costs cannot be properly established or effective without an awareness of this fact.

한국기업의 지배구조와 대리인비용

권정욱(Jung-Uk Kwon),김동욱(Dong-Wook Kim),김병곤(Byoung-Gon Kim) 한국산업경제학회 2012 산업경제연구 Vol.25 No.6

본 연구는 Ang et al.(2000), Singh and Davidson(2003), McKnight and Weir(2009) 등의 분석을 확장하여 한국기업을 대상으로 지배구조와 대리인비용의 관계를 분석하였다. 대리인비용의 측정치로 자산효율성 지표인 자산회전율과 비용효율성 지표인 판매관리비비율을 사용하였다. 대리인비용과 연관하여 지배구조의 역할에 대해 보다 폭넓은 증거를 찾기 위해 한국기업의 특성을 반영하여 소유경영기업과 전문경영기업으로 나누어 비교분석하였다. 표본은 2000년부터 2008년까지의 9개년을 분석대상으로 하였으며, 한국거래소 유가증권시장에 상장되어 있는 총 4,317개 비금융업종 기업의 시계열 횡단면 자료를 통합한 불균형 패널자료를 형성하여 분석하였다. 지배구조와 대리인비용 간의 관계에 대한 분석결과에 의하면, 한국의 기업들은 전문경영기업의 경우에는 내부지분율이 일정수준까지 증가하는 동안 경영자의 안주현상이 나타나 대리인비용은 증가하고, 내부지분율이 일정수준을 넘어서게 되면 경영자와 주주의 이해가 일치하게 되어 대리인비용이 감소하는 역U자형의 형태를 갖는 것으로 나타났다. 외국인투자자는 소유경영기업과 전문경영기업의 구분 없이 지분율이 높아질수록 외부감시자로서의 기능이 강화되어 자산운용의 효율성을 높임으로써 대리인비용을 감소시키는 역할을 한다는 것을 알 수 있었다. 이사회규모는 소유경영기업과 전문경영기업에 있어 그 규모가 커질수록 경영진에 대한 효율적인 감시기능이 강화되어 대리인비용을 낮춘다는 것을 알 수 있었다. 한편 소유경영기업의 경우 소유지배괴리도가 커지면 지배권이 소유경영자의 경영권을 강화시켜 자산운용 효율성을 높임으로써 대리인비용을 감소시키는 것으로 분석되었다. This study analyzed the relationship between corporate governance and agency costs in the Korean firms by expanding the analyses by Ang, Cole, and Lin(2000), Singh and Davidson(2003) and McKnight and Weir(2009). This paper used two different proxies for agency costs which are the asset turnover ratio as an index of asset efficiency and the ratio of general sales and administrative expenses deflated by sales for the cost efficiency indices. The sample included the 4,317 non-financial companies that are listed in the Korea Exchange over the period from 2000 to 2008. Also, related to the agency costs, to find a more expansive proof for the roles of corporate governance, the owner managed firms and the outsider managed firms are comparatively analyzed. The study results are as follows. In case of the outsider managed firms, as the insider ownership increases to a certain level, the manager becomes entrenchment and the agency costs increases and once the insider ownership exceeds a certain level, the interests of the manager and the stockholders are converged and decreases the agency costs in an inverse U shape. In the owner managed firms and the outsider managed firms, the ownership of foreign investors and the size of board function as monitoring mechanism for manager and reduce the agency costs. In the case of the owner managed firms, as the ratio of outsider director increases, the magnitude of agency costs increases, but as the ownership-control disparity increases, the agency costs are decreased.

기업의 소유구조와 자사주 취득이 대리인비용에 미치는 영향

안미강,고대영 한국산업경제학회 2011 산업경제연구 Vol.24 No.6

최근 기업의 자사주 취득이 증가하면서 투자자들과 증권시장이 관심을 보이고 있으며, 이와 관련된 많은 연구들이 진행되고 있다. 본 연구에서는 잉여현금흐름가설에 초점을 맞추어 선행연구에서 주장하는 것처럼 자사주취득이 경영자의 과잉투자를 억제함으로써 대리인비용을 줄일 수 있는지 분석해보고자 한다. 2003년부터 2009년까지 한국증권거래소에 상장된 주권상장기업 중 금융업에 속하지 않은 2,974개 기업을 대상으로 분석을 실시한 결과, 자사주취득은 판매관리비 비중과 영업외비용, 접대비 비중, 자산대비 매출액비중으로 측정한 대리인비용에 유의한 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 기존의 연구에서 주장하는 잉여현금가설과 다른 결과로서 기업이 자사주를 취득할 경우 경영자의 과잉투자나 불필요한 지출을 억제하여 대리인비용이 감소하기보다는 오히려 자사주 취득이 경영자의 사적이익을 위한 도구로 사용될 수 있음을 의미한다. 추가로 최대주주지분율과 소액주주지분율을 구분하여 분석한 결과, 최대주주지분율은 대리인비용에 유의한 음(-)의 영향을 미쳤으며, 소액주주지분율이 증가할수록 대리인비용도 증가함을 확인할 수 있었다. 최대주주지분율이 낮은 기업집단과 소액주주지분율이 높은 기업집단만을 대상으로 회귀분석을 실시한 결과에서는 최대주주지분율이 낮은 기업과 소액주주지분율이 높은 기업의 자사주 취득은 모두 대리인비용을 증가시키는 것으로 나타났다. 이는 최대주주지분율이 낮은 기업일수록 경영자와의 정보비대칭이 심화되어 자사주 취득이 최대주주의 이익을 높이는 효과를 가져오기 보다는 오히려 주주와 경영자 간의 대리인비용을 증가시키는 결과를 초래하는 것을 의미한다. 소액주주지분율이 높은 기업에 대한 분석에서도 이와 유사한 결과를 보이는 것으로 나타났다. 지금까지 자사주매입과 관련한 많은 연구들이 기업은 왜 자사주를 취득하는가에 대해서만 다루었을 뿐 이에 대해 실증적으로 검증한 연구는 많지 않다. 따라서 기존의 선행연구를 바탕으로 국내기업의 경우 잉여현금흐름가설에 맞게 여유자금을 자사주 취득을 통해 효율적으로 사용하고 있는지 분석한 본 연구의 결과는 향후 자사주 관련 연구에 높은 시사점을 가질 것으로 보인다. 특히 잉여현금가설에 상반되는 분석결과를 제시함으로써 자사주 취득 동기에 대한 연구에 새로운 전환점을 제시할 것으로 판단된다. This study analyzes how ownership structures and treasury stock repurchase are associated with agency costs which were proxy for managers’ perk consumption and effort. Especially we empirically analyze the free cash flow hypothesis that treasury stock repurchase decreases agency costs. To test relationship between treasury stock repurchase and agency costs, the measurements of agency costs variables are comprised of selling and administrative expenses(AGNC1), non-operating expenses(AGNC2), entertainment expenses(AGNC3) and efficiency ratio(AGNC4). We expect that treasury stock repurchase is associated with agency costs negatively. Also the largest stockholders and minority shareholders will have a significant influence on agency costs. This study uses 2,974 listed firm-year between 2001 and 2009 in Korea. The results are as follows; First, treasury stock repurchase is positively related to discretionary expenses(AGNC1, AGNC2, and AGNC3), implying that treasury stock repurchase cannot diminish information asymmetry. Second, the relationship between treasury stock repurchase and asset efficiency ratio(AGNC4) is negatively significant. Third, the difference in ownership structures affected the degree of agency costs significantly. In conclusion, our empirical evidence isn’t consistent with the free cash flow hypothesis that treasury stock repurchase decreases agency costs. Against our expectation, treasury stock repurchase increases agency costs. On the contrary, it is useful opening the way for managers to decide discretionary. So we are hoping that through future study it will eventually be able to verify another hypothesis about treasury stock repurchase.

외식사업자의 거래특성과 전환비용이 세무대리인에 대한 행동의도에 미치는 영향분석

유희경,이자형 대한관광경영학회 2009 觀光硏究 Vol.24 No.3

본 연구의 목적은 레스토랑 영업을 하고 있는 외식사업자들이 세무대리인의 서비스에 대하여 어떠한 전환비용을 인식하고 있는가를 분석하고자 하는 것이다. 연구는 외식사업자의 특성에 따라 세무대리인의 변경에 따른 전환비용을 어떻게 인식하고 있으며, 인식되는 전환비용이 관계유지나 긍정적 구전과 같은 행동의도에 어떻게 영향을 미치고 있는가를 분석하고자 하였다. 연구결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 세무대리인과의 거래기간은 경제적 위험의 전환비용에만 유의적인 부의 영향을 미치고 나머지 전환비용에는 유의적인 영향을 미치지 아니하였다. 모든 유형의 전환비용에 납부세액 만족도는 유의적인 영향을 미치지 아니하였으나, 모든 유형의 전환비용에 기장및조정수수료의 만족도는 통계적으로 유의적인 정의 영향을 미치고 있었다. 둘째, 세무대리인과의 거래기간은 외식사업자들의 세무대리인과의 관계유지나 긍정적 구전에 유의적인 영향을 미치지 아니하였다. 그러나 납부세액 만족도와 기장및조정수수료 만족도는 외식사업자들의 세무대리인과의 관계유지나 긍정적 구전에 유의적인 영향을 정의 영향을 미치고 있었다. 셋째, 전환비용 중 대안탐색비용, 금전상실비용이 관계유지에 유의적인 정의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 대안탐색비용과 금전상실비용에 대한 인식이 높아질수록 세무대리인과의 관계유지가 높아질 수 있음을 보여주는 결과이다. 더불어 전환비용 중 혜택상실비용, 대안탐색비용, 금전상실비용이 긍정적 구전에 유의적인 정의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 혜택상실비용, 대안탐색비용과 금전상실비용에 대한 인식이 높아질수록 세무대리인에 대한 긍정적 구전도 높아질 수 있음을 보여주는 결과이다. This study has explored and developed the relationships among transaction characteristics, switching cost, and behavioral intentions of food service entrepreneurs for tax service. The data were obtained from direct visit survey of 193 food service entrepreneurs in Seoul, which were using tax service from tax agency. Switching costs were divided into 6 perceptions such as learning costs, evaluation costs, monetary loss costs, benefit loss costs, relationship loss costs and economic risk costs. The results are as follows. First, transaction period with tax agency has a negative influence upon only economic risk costs. Satisfaction of food service entrepreneurs with tax burden has exerted a positive influence upon all kinds of switching costs. Second, their satisfaction with tax burden and tax service expense have effected their behavioral intentions positively, but transaction period with tax agency has no influence upon their behavioral intentions. Third, evaluation costs and monetary loss costs have effected their behavioral intentions positively. These results imply that tax agency must provide different tax services and must not provoke competition for tax service charge and food service entrepreneur must try to select tax agency to improve tax service from tax agency.