벌과금 등의 추가납부세액 공시로 인한 주가반응

기현희(Ki Hyun Hee),김연용(Kim Yeon-Yong) 한국국제회계학회 2008 국제회계연구 Vol.0 No.24

기업의 조세회피행위는 정기적인 혹은 임의적인 세무조사를 받아 조세회피행위가 인정되면 세금을 추징당하게 되는데 이때는 이러한 내용을 수시공시의 ‘벌과금 등의 부과’란 제목으로 거래소 혹은 코스닥시장에 공시하게 되어 있다. 본 연구는 거래소와 코스닥시장 각각에 대하여 주가에 비정상초과수익률을 갖게 하는지를 사건연구를 통해 알아보고 비정상초과수익률이 있다면 이러한 비정상초과수익률에 영향을 주는 요인과 그 요인들의 방향성을 회귀분석을 이용하여 검증하고자 하였다. 거래소의 비정상초과수익률과 누적초과수익률을 보면 비정상초과수익률은 -8일에서 양(+)의 값으로 유의하였다. 공시일과 +1일에는 유의하지는 않았으나 음(-)의 값으로 반응하였다. 누적 초과수익률의 경우 -10일에서 +10일까지 모두 양의 값이며 -5일부터 +10일까지는 유의하였다. 즉 거래소에서 벌과금공시는 일시적으로는 음의 주가반응을 보이나 test기간동안 누적초과 수익률은 양의 값이었다. 코스닥의 비정상초과수익률을 보면 유의하진 않았지만 -10일에서 +2일까지는 양의 반응, 이후 +3일과 +7일 +9일에 일시적으로 음의 값이나 거래소와 비슷하게 누적초과수익률은 -10일에서 +10일까지 모두 양의 값을 갖는 것으로 나왔고 -5일에서 +10일까지는 유의하였다. 회귀분석결과는 거래소의 경우 추징세액의 상대적크기, 영업실적, 부채비율이 모두 비정상초과수익률에 양의 방향으로 영항을 주는 것으로 나타났으며 추징세액의 상대적크기가 -8일에서, 영업실적과 부채비율이 누적일에서 양의 방향으로 유의하였다. 이는 추징세액의 상대적 크기가 클수록 비정상수익률에 더 크게 영향을 미치고 있음을 의미하며 영업실적, 부채비율은 초과수익률에 양의 방향으로 영향을 미치고 있음을 의미한다. 코스닥시장에서는 누적일에서 영업실적과 부채비율이 거래소와 마찬가지로 양의 계수로 유의하였다. 그러나 추징세액의 상대적 크기는 유의하지는 않았으나 거래소와는 반대로 음의 계수가 나왔다. The purpose of this study is to examine abnormal stock returns associated with announcements additional charge by event study and to find the factors that effect the abnormal stock returns by multi-regression in firms traded on the Korea Stock Exchange and KOSDAQ during 2000-2008. The findings of empirical study can be summarized as follows : First. There are abnormal stock returns with announcement of penalty tax in the Korea Stock Exchange and KOSDAQ and positive effect statistically significant -8cay in the Korea Stock Exchange. Also. CAAR were found positive all the time(21 days) in the Korea Stock Exchange and KOSDAQ. This evidence implies that Penalty Tax is regarded as favorable to the evaluation of firm value by investor. But temporarily negative effect in event day and +1 day in the Korea Stock Exchange only. Second, the empirical results of multi-regression run reveal penality relative amount size, business results, debt ratio rate effect to AAR positively in the Korea Stock Exchange. Outcome in KOSDAQ is Similarly in the Korea Stock Exchange but penality relative amount size is negative.

특별기고 : 우리나라 선박투자회사에 대한 투자성과 분석

황경연 ( Kyung Yun Hwang ),구종순 ( Jong Soon Koo ) 한국해운물류학회(구 한국해운학회) 2011 해운물류연구 Vol.27 No.4

본 논문은 일반투자자들의 선박투자회사에 대한 투자성과를 초과수익률과 누적초과수익률로 측정하였으며, 선박금융 운용회사간, 투자대상선박의 신조 여부간, 그리고 투자대상선박의 컨테이너선 여부간 초과수익률과 누적초과수익률의 차이를 분석 하였다. 그 결과, 선박금융 운용회사간에는 최초공모주의 초과수익률, 초기 30일 누적 초과수익률, 장기 누적초과수익률에서 유의적인 차이가 나타나지 않았고, 투자대상선박이 신조인 선박투자회사와 중고인 선박투자회사간에는 최초공모주의 초과수익률, 장기 누적초과수익률에서 유의적인 차이가 존재하지 않았지만, 초기 30일 누적초과수익률에서는 유의적인 차이가 존재하는 것으로 나타났다. 반면, 컨테이너선박에 투자 한 선박투자회사와 컨테이너선외의 선박에 투자한 선박투자회사간에는 초기 30일 누적초과수익률, 장기 누적초과수익률에서 유의적인 차이가 존재하는 것으로 나타났다. 한편, 3개월별 누적수익률 추세에서 신조 선박에 투자한 선박투자회사가 중고선박에 투자한 선박투자회사 보다, 그리고 컨테이너선박에 투자한 선박투자회사가 컨테이너 선외의 선박에 투자한 선박투자회사 보다 더 안정적인 추세를 보였다. This study attempted to analyse the results of investments from each individual ship investment company(SIC) in Korea which is operating under its ship investment company system. We analyzed investment result of ship investment company by means of Market Adjusted Return Method for measurement of abnormal return(AR) and cumulative abnormal return(CAR). Some implications from the results of this study are suggested. First, we find that the initial abnormal return of IPO, 30-day CAR and long-term CAR are not significantly different between A and B shipping fund management company. And then, the initial abnormal return of IPO and long-term CAR are not significantly different between newbuilding and secondhand ship SIC. But the 30-day CAR is significantly different between newbuilding and secondhand vessel SIC. Third, the 30-day CAR and long-term CAR are not significantly different between newbuilding and secondhand vessel SIC. But the 30-day AR is not significantly different between container and non-container ship SIC. Finally, newbuilding ship SCI is more stable than secondhand vessel SIC, and container ship SIC is more stable than non-container ship SIC in 3-monthscumulative return over the past two and half years, from February 2008 to July 2011.

기업분할이 주가에 미치는 영향에 관한 연구

김상우,남명수 한국기업경영학회 2013 기업경영연구 Vol.20 No.5

The corporate divestiture, as a special type of corporate restructuring, which is allowed under commercial law, is economically important in that companies separate business sectors with high performance from those with low performance in order to enhance the firm value. In addition, in the case of the corporate divestiture, market participants have a chance to increase the stock price, which also plays a role to raise the market value of the firm. This study analyzes the cumulative average abnormal return (CAR) of 265 firms that have implemented the corporate divestiture for 10 years, from 2001 to 2010, and investigates the effect of split-off disclosure on stock price using regression analysis. In the event study during 20 days before and after the corporate divestiture, it was revealed that the cumulative average abnormal return (CAR) was the highest on the day of the event and then it decreased. While, in the short term, the market looked efficient and the disclosure of the split-off appeared to be accepted positively into the market, the effect varied according to each of groups. In the groups of the exchange market and physical spilt-off, the abnormal return stayed the same. On the other hand, in the groups of KOSDAQ and spin-off, the abnormal return almost vanished during the event study period. Although long-term cumulative average abnormal return (CAR) was calculated for the long-term effects of the disclosure of the corporate divestiture, it was found as the negative (-) cumulative average abnormal return (CAR) in the long-term It is considered that the market participants accept the long-term effect of corporate divestiture in the negative. According to the result of long-term effect of the divestiture, excluding the period including global financial crisis, the long-term cumulative average abnormal return (CAR) about the corporate divestiture showed the difference before and after the global financial crisis. Before the global financial crisis, long-term cumulative average abnormal return (CAR) was mostly positive (+) valued, but after the global financial crisis, it was found as negative (-) valued. During those periods, it is likely that the investors accept the effect of the corporate divestiture in different ways. In accordance with the result of regression analysis to assess the cause of cumulative average abnormal return (CAR) at the day of the stock split, the more current net income and dividend they had, the more market response for the stock split they got. In case of the period between 2001 and 2005, that did not experience the global financial crisis, cumulative average abnormal return (CAR) was affected by the types of the divestiture or market, but when the period of global financial crisis were included, it was not affected. In order to verify the possibility of interaction between control variables and dummy variables for divestiture and market types, we did execute the switching regression analysis and find that during the whole period, the interaction effect of variables-PD (propensity to dividend)×market type - were meaningful. The interaction effect was bigger when the market was KOSDAQ. In the sample period before the global financial crisis, even though the size of firms is almost same, the stock spilt affected more on the cumulative average abnormal return (CAR) in case of exchange markets and spin-off. 기업분할은 상법에서 인정되는 매우 특수한 형태로서 기업은 기업분할을 통해 성과가 뛰어난 사업군과 성과가 좋지 못한 사업군을 분리하여 기업의 발전을 도모하는 등 기업분할의 경제적 가치는 매우 크다. 또한 기업분할이 실행되면 시장 참여자들은 기업을 재평가하는 계기가 되고 이는 기업의 시장가치를 끌어올리는 역할을 수행하기도 한다. 본 연구에서는 2001년부터 2010년까지 10년 동안 기업분할을 공시하고 실시한 265개 기업들을 대상으로 누적평균초과수익률을 분석하고 회귀분석을 통해 분할공시가 주가에 미치는 영향과 원인을 분석하였다. 검증결과를 살펴보면, 사건발생 전후 20일을 기준으로 한 사건연구에서 모든 집단의 누적평균초과수익률(CAR)이 사건발생 당일 최고치를 기록하고 이후 하락하였으며, 그 효과는 각 집단별로 다르게 나타나는데, 거래소와 물적분할 집단의 경우 누적평균초과수익률(CAR)이 그대로 유지가 되는 것으로 나타났으나 코스닥과 인적분할 집단의 경우는 누적평균초과수익률(CAR)이 사건연구기간 동안에 거의 소멸 되었다. 기업분할공시의 장기적 효과를 보면 장기적으로 부(-)의 장기누적평균초과수익률(CAR)이 나타나는 것을 확인했다. 금융위기가 포함된 기간의 영향을 배제하고 살펴본 결과는 금융위기 전 기간에 장기누적평균 초과수익률(CAR)은 대체로 정(+)의 값을 가지는 것으로 나타났으나 금융위기 후 기간에서는 장기누적평균초과 수익률(CAR)은 부(-)의 값을 나타냈다. 이는 기업분할공시의 공시효과는 장기적으로 소멸되는 것을 나타내는 것으로 보인다. 사건일 누적평균초과수익률(CAR)의 발생 원인을 분석하기 위한 회귀분석결과는 배당이 적고, 당기 순이익이 높은 기업일수록 기업분할공시에 대한 시장반응이 큰 것으로 나타났다. 이를 연도별로 나누어 보면 금융위기가 포함되지 않은 2001년부터 2005년까지는 분할 유형별로 혹은 기업이 속해 있는 시장 유형별로 누적평균초과수익률(CAR)이 영향을 받는 것으로 나타났으나 금융위기 기간이 포함된 결과에서는 영향을 받지 않는 것으로 나타났다. 회귀분석에서 유의한 결과를 낸 변수들과 더미변수와의 상호작용 가능성을 검증하기 위해 교차회귀분석을 실시한 결과 전체 샘플에서는 동일한 배당성향을 가진 기업이더라도 시장이 코스닥일수록 누적평균초과수익률(CAR)에 미치는 영향이 커지는 것으로 나타났으며, 금융위기 이전의 샘플에서는 동일한 기업자산을 보유하더라도 기업이 거래소 시장에 속한 것일수록, 인적분할 형태의 기업분할일수록 누적평균초과 수익률(CAR)에 미치는 영향이 컸다.

유형자산 재평가 공시효과와 공시요인에 대한 연구

이봉학,오원정,권해숙 한국기업경영학회 2011 기업경영연구 Vol.18 No.4

Recent papers on the case of companies that have implemented the asset revaluation examine the relationship between revaluation surplus and debt ratio, and verify that the companies have improved their financial structure and reduced the debt ratio through revaluation. However, studies on stock price change due to revaluation have not been much conducted. If revaluation prompts financial improvement such as decrease in debt ratio, investors will respond positively to the revaluation event,and as previous studies show, there will be significant positive CAR around the time of public notice;in short, the stock price will go up. In this research, we analyze market response to revaluation news by considering CAR before and after the day the revaluation decision is made. Furthermore, by examining financial variables that affect CAR, we certify that the investors respond positively to revaluation and the financial structure of companies that employ revaluation. This paper uses Market model as a proxy for the stock price reaction. Our research shows that AR(abnormal return) of the day before (-1) and disclosure day (day0) are statistically significant, and that CAR (-1 to +1) and CAR (0 to +1) are significantly positive. This, in turn, reveals that the revaluation decision causes noticeable effect of information in the stock market. This study uses the regression analysis to examine the relevance of profitability to asset revaluation, using CAR (-1 to +1)and CAR (0 to +1). The debt ratio on the day of revaluation announcement (day0) is significantly negative. For the firms that revealed larger difference between the debt ratios before and after the re-valuation, the value of (ROE) and the loss carry forwards are positively significant. Such results confirm that the market reacts positively to the revaluation notice. 최근의 자산재평가 관련 논문은 주로 재평가모형을 도입한 기업들의 경우 재평가차액으로 인하여발생하는 부채비율의 감소 등 재무구조 개선효과, 그리고 재평가 잉여금과 부채비율 변수의 추가관련성 등을검증하였으나, 자산재평가에 따른 주가반응에 관한 연구(event study)는 본격적으로 이루어지지 않았다. 만약선행연구들에서 밝히고 있는 바와 같이 자산재평가로 인하여 부채비율 감소 등 재무개선 효과가 발생한다면,투자자들은 자산재평가라는 사건(event)에 대하여 긍정적으로 반응할 것이고, 공시시점을 전․후하여 양(+)의유의한 초과수익률(CAR), 즉 주가가 상승할 것이다. 본 연구는 ‘자산재평가 실시 결정일(day 0)’을 전․후한누적초과수익률(CAR)을 이용하여 자산재평가 정보의 시장반응을 분석하고, 나아가 누적초과수익률(CAR)에영향을 미치는 재무변수들을 분석함으로써 투자자들이 자산재평가와 재평가를 도입한 기업의 재무구조에 대한정보를 긍정적으로 받아들이는지에 대하여 실증적으로 검토하였다. 이러한 분석을 위해 자산재평가에 대한 주가반응의 대용치로 시장모형(market model)을 이용하여 계산한초과수익률을 사용하였다. 검토결과 재평가 정보의 공시 전날(-1)과 공시일(day 0)에 초과수익률(AR)이 유의한양(+)의 값으로 나타났고, 또한 공시일 전⋅후 (-1∼+1) 그리고 (0∼+2)의 누적평균초과수익률(CAR)이 유의한양(+)의 값으로 나타났다. 따라서 자산재평가 공시 정보가 주식시장에서 정보효과를 갖는다고 해석할 수 있다. 또한 공시일과 공시일을 전⋅후해 통계적으로 유의한 기간의 누적초과수익률(CAR)을 사용하여, 초과수익률과 자산재평가 동기에 관하여 회귀분석한 결과 공시일(day 0)의 경우 부채비율은 초과수익율과 음(-)의 유의한값이, 재평가 전⋅후 부채비율의 차이가 큰 그룹의 경우 초과수익률과 양(+)의 유의한 값이, 그리고 자기자본이익률(ROE)과 이월결손금 여부가 초과수익률과 양(+)의 유의한 결과를 보였다. 이러한 연구결과는 재평가로 인해부채비율의 감소폭이 큰 기업일수록 상대적으로 재평가로 인한 정보효과가 크게 발생하여, 시장에서 긍정적으로반응한다는 것을 뒷받침한다.

전환사채발행이 기업가치에 미치는 영향에 관한 연구

서병덕(Suh, Byung Duk),박용후(Park, Yong Hoo) 글로벌경영학회 2006 글로벌경영학회지 Vol.3 No.2

본 연구에서는 전환사채 발행기업의 공시효과 및 장기성과를 측정하고 그 유의성을 검증하고 이에 따른 초과수익의 기회유무를 파악하였다. 전환사채 발행기업의 공시효과 및 장기성과를 살펴보면 다음과 같다. 첫째, 거래소와 코스닥의 전환사채 기업 공시효과를 살펴보면 사건기간 전체 기간 동안에 평균초과 수익률은 0과 유의한 차이를 나타내지 못하지만, 누적초과수익률은 양(+)의 유의한 차이를 보이는 것으로 측정되었다. 또한 거래소 기업은 공시일과 근접한 날에 집중적으로 0과 유의한 차이가 나타나는것을 확인할 수 없다. 그러나 코스닥 기업은 공시일 근접한 날에 집중적으로 0과 유의한 차이가 나타나는 것을 확인할 수 있다. 둘째, 전환사채 기업의 장기성과를 살펴보면 벤치마크포트폴리오를 어떤 기준으로 선정하느냐에 따라 차이를 보여주고 있다. 통제기업을 벤치마크로 사용하는 매입보유초과수익률(BHAR)에서는, 전환사채 발행공시일 이후로 일정기간 동안은 양(+)의 매입보유초과수익률을 보이고 있으며 일정기간 이후로는 음(-)의 매입보유초과수익률을 보이고 있다. 그러나 유의한 구간은 없었다. 주가지수를 벤치마크로 사용하는 매입보유초과수익률(BHAR)에서는, 전환사채 발행공시일 이후로 일정기간 동안은 음(-)의 매입보유초과수익률을 보이고 있으며 일정기간 이후로는 양(+)의 매입보유초과수익률을 보이고 있다. 그러나 유의한 구간은 많지 않았다. 통제기업을 벤치마크로 사용하는 누적초과수익률(CAR)에서는, 전환사채 발행 공시일 이후로 양(+)의 매입보유초과수익률을 보이고 있으며, 이는 모든 구간에서 유의하였다. 주가지수를 벤치마크로 사용하는 누적초과수익률(CAR)에서는, 전환사채 발행 공시일 이후로 음(-)의 매입보유초과수익률을 보이고 있으며, 이는 모든 구간에서 유의하였다. In this study, by measuring disclosure effect and long-term performance of convertible bond issue company, by examining the difference from them, and by verifying significant difference from above mentioned facts, we prove what find out whether there is an opportunity or not on abnormal return. As we examine disclosure effect and long term performance of convertible bond, they go like this: First, when we observe the disclosure effect of seasoned convertible bond of stock exchange market company and KOSDAQ company, during the whole period of the event, average abnormal return shows no significant difference with zero, however accumulative abnormal return presents positive significant difference from zero. And the exchange market company, the closer it comes nearer to the disclosure date shows no significant difference with zero. But KOSDAQ, the closer it comes nearer to the disclosure date, the more significant difference shows. we find the similar result with seasoned public offerings when we consider the disclosure effect of convertible bond issue company. It has the same result with “adverse selection”, this result also means that the positive price effect such as investment opportunity hypothesis and leverage hypothesis occurs in the stock market of Korea. Second, long-term performance of seasoned convertible bond company shows difference depending on how to arrange benchmark portfolio. BHAR of control company, during a specified period after the operation date of seasoned convertible bond offerings, it shows positive BHAR, and, after that period, it turns into negative. However, all periods are no significant. BHAR of control company, during a specified period after the operation date of seasoned convertible bond offerings, it shows negative BHAR, and, after that period, it turns into positive. However, just a free periods are significant. CAR of control company, during a specified period after the operation date of seasoned convertible bond offerings, it shows negative CAR after that period. And all periods are significant. CAR of control company, during a specified period after the operation date of seasoned convertible bond offerings, it shows positive CAR after that period. And all periods are significant.

주식분할의 장기성과를 통한 시장 효율성 검증

변종국,조정일,김종두,공재식 한국산업경영학회 2006 한국산업경영학회 발표논문집 Vol.- No.-

본 연구에서는 1998년부터 2000년 기간 동안 과거 거래소시장과 KOSDAQ시장에서 주식분할을 실시한 기업들을 대상으로 주식분할 이후 장기성과를 분석하고자 하였다. 본 연구에 이용된 표본은 검증기간 동안 다른 정보의 유입이 없는 표본으로 거래소 상장기업 61개와 KOSDAQ 등록기업 62개 기업이 최종적으로 선정되었다. 주식분할 이후의 장기성과는 event-time 포트폴리오 접근방식으로 측정되어지는 보유초과수익률( BHAR)과 누적평균초과수익률( CAAR )을 이용하였다. 이를 위하여 주식분할 이후 36개월간 표본기업과 벤치마크 포트폴리오의 월별수익률과 주식분할 전 후 각종 재무자료들이 이용되어졌다. 분석결과에 따르면 주식분할의 공시월(0)에서 장기성과의 측정방법과 벤치마크 포트폴리오에 상관없이 모두 유의적인 양(+)의 초과수익률을 발견할 수 있었다. 이러한 결과는 기존 국내 연구들에서 밝혀진 바와 같이 주식분할의 공시효과가 존재한다는 것을 재확인 한 것이다. 하지만 이후 기간별 보유초과수익률( BHAR)과 누적평균초과수익률( CAAR) 대부분에서 모두 유의적인 음(-)의 초과수익률이 나타나 주식분할에 대해 우리나라 주식시장이 과민반응한 것으로 나타났다. 이러한 과민반응은 거래소시장 보다는 KOSDAQ시장에서 더 두드러지게 나타났다. 주식분할의 신호효과를 검증한 결과에서도 분할비율이 낮은 경우 오히려 보유초과수익률( BHAR)과 누적평균초과수익률( CAAR)이 대체적으로 높게 나타났으며 주식분할 이전 보다 이후에 영업성과가 더 악화되는 것으로 나타나 주식분할이 기업의 수익성이 개선된다는 신호로 보기에는 무리가 있었다. 본 연구의 결과를 종합해 볼 때 주식분할이 시장에서 공시 전 후로 긍정적으로 평가되고 있으나 양(+)의 초과수익률이 장기적으로 지속되지는 않고 오히려 음(-)의 초과수익률을 보이면서 투자자들이 주식분할에 대해서 과민반응을 보였다는 것을 알 수 있다. 또한 주식분할 이후 기업의 수익성 변화가 오히려 악화되는 것으로 보아 논리적 근거도 없이 투자자에게 주식분할이 호재로 받아들어져 공시 전 후로 양(+)의 초과수익률이 나타나는 것으로 판단된다.

자산재평가이익과 추가정보 공시가 초과수익률에 미치는 영향

강경이,이호갑 한국회계정책학회 2011 회계와 정책연구 Vol.16 No.3

This paper examines the impact of asset revaluations on stock price residuals by 326 listed Korean companies in the period 2009-2011, primarily using a sample which asset revaluations publicly announced on kind.krx.co.kr. To evaluate their significance, the sample of companies was partitioned into two groups dependent on included information, namely only group and add group. Only group means that the company has only asset revaluations disclosure. On the other hand, add group means that the company has realized positive information or positive forecast information. From the analysis, it appears that revaluations were related with unexpected positive returns when included in positive realization information or positive forecast information. But revaluations alone did not result in significant positive residuals. 본 연구의 목적은 자산재평가이익을 공시하는 기업이 초과수익률을 얻는지를 알아보고 자산재평가이익의 공시시점에서 추가적 공시가 있는 기업들이 초과수익률을 얻었을 때 이러한 초과수익률이 자산재평가이익의 공시에 기인하는지를 밝히는 것이다. 이를 위해 본 연구에서는 2009년부터 2011년까지 자산재평가이익만 공시한 기업과 자산재평가이익 외에 추가공시를 수반한 기업간 자산재평가이익 공시시점 전․후 15일인 31일간 그리고 자산재평가이익 공시시점 전․후 3일인 7일간 누적평균초과수익률(CAR)에 차이가 있는지를 분석하였다. 본 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째, 자산재평가이익을 공시하는 기업은 공시하지 않는 기업보다 공시시점에서 통계적으로 유의적인 주가반응을 보이고 있다. 둘째, 재평가이익공시 외에 실현된 긍정적인 정보의 공시가 있거나 긍정적인 전망과 관련된 정보 공시가 있는 기업과 단지 재평가만 공시하는 기업간 자산재평가이익 공시시점 전․후 15일, 자산재평가이익 공시시점 전․후 3일 동안 초과수익률에 차이가 있는지를 분석한 결과 실현된 긍정적인 정보의 공시가 있거나 긍정적인 전망 공시가 있는 기업은 단지 재평가만 공시하는 기업보다 높은 초과수익률을 얻는 것으로 나타났다. 이와 같은 결과는 자산재평가이익공시는 기업의 근본적인 가치변화가 아니라 장부금액만 증가하는 것이므로 초과수익률을 얻지 못하는 반면, 자산재평가이익 외에 실현된 긍정적인 정보의 공시가 있거나 긍정적인 전망 공시가 있는 기업들은 기업의 가치상승과 관련이 있기 때문에 자산재평가이익공시를 할 때 초과수익률을 얻는 것이라고 볼 수 있다. 그러므로 자산재평가이익 외에 추가공시를 수반했을 때 기업이 초과수익률을 얻는 것이 자산재평가이익에 의한 결과에 기인한 것이라고 단정지을 수는 없을 것으로 본다. 이러한 연구결과는 2009년부터 2010년까지 자산재평가이익으로 인한 공시효과가 있다는 선행연구결과를 재조명해볼 수 있다는 점에서 그 의미가 있다.

대표자변경이 주가에 미치는 영향에 관한 연구

기현희,김민철 한국회계정보학회 2008 회계정보연구 Vol.26 No.3

The essence of corporate control includes the hiring and firing of key managers. A significant event in any business organization is the replacement of its chief executive. Because the chief executive of an organization may possess a disproportionate share of influence and power, a change in chief executives can signify important changes in the policies and strategies of a corporation. The purposes of this study are to examine abnormal stock returns associated with announcements of change of CEO and to find the factors that determine the abnormal stock returns of firms that traded on the Korea Stock Exchange and KOSDAQ during 2004-2006 by multi-regression analysis. The findings of empirical study can be summarized as follows : First, There are abnormal stock returns with announcement of change CEO in value-weight market index and equally weighted market index in the Korea Stock Exchange and KOSDAQ statistically significant level. Also, CAAR were found positive effect after event day. This evidence implies that change CEO is regarded as favorable to the evaluation of firm value by investor. Second, the empirical results of multi-regression run reveal performance (net income/sales) variable effect to AR negatively in the Korea Stock Exchange. But mixture of negative and positive in KOSDAQ. Also, Organizational size and origin effect negatively to 8 day before announcement in the Korea Stock Exchange and size effect negatively to 9 day after announcement in KOSDAQ. 이 연구는 거래소와 코스닥기업을 대상으로 사건연구방법을 통해 시장가치가중평균종합주가지수모형과 동일가중평균종합주가지수모형에서 대표자변경으로 비정상초과수익률이 존재하는지와 비정상초과수익률의 방향이 음인지 양인지를 확인하고 비정상수익률이 존재한다면 영향을 미치는 요인을 알아보기 위해 회귀분석을 실시하였다. 비정상초과수익률의 경우 거래소와 코스닥시장에서 시장가치가중평균종합주가지수모형과 동일가중평균종합주가지수모형 모두에서 비정상초과수익이 존재하는 것으로 나와 대표자변경이 주가에 영향을 주는 것으로 나왔다. 비정상수익률의 방향은 모두 양의 방향으로 이는 대표자변경공시는 주주의 부에 긍정적인 영향을 주는 것으로 해석할 수 있다. 종속변수는 통계적으로 유의하게 나타난 일별 비정상초과수익률, 혹은 누적비정상수익률을, 독립변수는 변경직전년도 당기순이익/매출액, 기업규모, 변경되는 대표자의 출신을 사용하여 횡단면회귀분석을 한 결과 당기순이익/매출액변수가 거래소에서는 모두 일관되게 비정상초과수익률에 음의 영향을 주는 것으로 나타났다. 그러나 코스닥의 경우는 양의 영향과 음의 영향이 혼재해 있다. 또한 거래소기업의 경우는 규모와 출신변수가 -8일에서 음의 방향으로, 코스닥기업에서는 동일가중평균종합주가지수모형에서 공시후 9일에서 규모변수가 음의 방향으로 영향을 주는 것으로 나왔다.

코스닥시장에서 소속부변경공시가 기업가치에 미치는 영향

기현희(Ki Hyun-Hee),김민철(Kim Min-Choul) 한국국제회계학회 2011 국제회계연구 Vol.0 No.36

코스닥시장은 기업을 벤처기업과 일반기업으로 소속을 분류하고 있으며 벤처기업이 일반기업으로, 일반기업이 벤처기업으로, 그 소속부의 변경이 가능하다. 일반적으로 벤처기업은 금융상, 세제상의 지원뿐만 아니라 창업, 입지, 해외진출관련 등의 지원을 받고 있어 이러한 지원이 없는 일반 기업보다 경영상 유리한 점이 있다고 할 수 있다. 이로 인해 이들 소속부의 변경이 공시되면 공시 전후 일정기간동안 양(+) 혹은 음(-)의 누적초과수익률이 있을 것이 예상된다. 본 연구는 2005년부터 2009년까지 코스닥시장에서 벤처기업이 일반기업으로, 일반기업이 벤처 기업으로, 소속부변경을 공시한 기업을 대상으로 소속부변경공시일을 전후로 한 일정기간동안 초과수익률의 존재여부와 이들 두 소속부변경공시에 대한 누적초과수익률에 차이가 있는지 그리고 누적초과수익률에 대주주지분율이 영향을 주는지를 알아보고자 하였다. 분석결과는 예상과는 반대로 벤처기업이 일반기업으로 소속부변경공시를 할 때는 누적초과수익률은 누적11일과 누적21일에서 양(+)으로 유의하였는데 이는 투자자들이 벤처기업에서 일반기업으로 변경을 긍정적으로 생각하고 있음을 의미한다. 일반기업이 벤처기업으로 소속부변경공시에 대해서는 누적초과수익률이 음(-)으로 나타났으나 유의하지는 않았다. 이는 벤처기업이 여러 가지 지원을 받고는 있으나 투자자들은 벤처기업 지정에 대해 긍정적으로 생각하고 있지는 않는 것으로 해석할 수 있다. 또한 두 소속부변경의 누적초과수익률간에는 누적3일(-1-+1)에서 유의한 차이가 있는 것으로 나와 투자자들은 소속부의 차이를 평가하고 있는 것으로 나타났다. 벤처기업에서 일반기업으로 소속부변경공시에서 대주주지분율은 양의 계수, 일반기업에서 벤처기업으로의 소속부변경공시에서는 음의 계수이나 모두 유의하지 않게 나와 대주주지분율이 소속부 변경공시로 인한 누적초과수익률에는 영향을 주지 않는 것으로 나타났다. 본 연구의 결과는 투자자들이 벤처기업으로의 지정 혹은 해제에 대해 어떻게 생각하고 있는지에 대한 자료를 제공함으로써 정부가 벤처기업기업지원정책을 수립하거나 벤처기업의 지정기준 등을 고려할 때 도움을 줄 수 있을 것이다. Venture firms are very important for the economic success of a nation. Korean government has recognized the significance of venture firms and supported foundation and growth to sound venture firms. The key ingredients of government supports are financial help and tax relief and so on. In these supports, If a firm acquires or cancel venture firm status, is expected there are positive or negative CAR(cumulative abnormal return) before and after (-10~+10) the public announcement on taking or losing of venture firm status. This study examines whether positive(+) or negative(-) CAR are around public announcement, abnormal return(cumulative abnormal return) are difference between acquisition and disposition of venture firm status. And large shareholder's ownership have an effect on CAR around public announcement. The sample consists of 96 firms which acquire venture firm status and 92 firms which lose venture firm status for 2005-2009 in KOSDAQ. The results of this study are summarized as follows. First, in cancellation of venture firm status, there are significantly positive sign in CAR11days and CAR21 days. These results imply investors consider cancellation of venture firm status as good news. Second, investors estimate on acquisition and withdrawal of venture firm status in CAR3days. Third, large shareholder's ownership have not effect to CAR due to public release on change of firm status. The results of this study be helpful for government to set policies on venture firms and to consider status grouping in KOSDAQ.

이사회의 기업분할 결의가 기업가치에 미치는 영향 분석

조용대(Yong-Dae Jo),김동하(Dong-Ha Kim) 대한경영학회 2015 大韓經營學會誌 Vol.28 No.1