수익비용대응과 회사채 신용등급

양대천,서윤희 한국경영교육학회 2014 경영교육연구 Vol.29 No.6

This paper investigates the informational role of revenue-expense matching level in the bond market by examining the effect of matching level on corporate bond ratings. Following Dichev and Tang(2008), we use the obtained by regressing current revenues on current expenses as the proxy for revenue-expense matching. We run ordered logistic regressions to verify the effect of the matching level on corporate bond ratings. We employ 2,237 firm-year data from 2003 to 2012 for firms listed on Korea Stock Exchange(KSE). Our empirical result shows that greater revenue-expense matching is associated with higher corporate bond ratings, comprised of 20 grades. Further, it is consistent with the results which we analyze by using dichotomous (qualified or unqualified) and 8-notch broad investment grades as a proxy for corporate bond ratings. 본 연구는 기업의 재무보고에서 나타나는 수익비용대응의 정도가 회사채 신용등급에 직접적으로 미치는 영향을 살펴봄으로써 채권시장에서의 정보적 역할을 고찰하고자 한다. 관련하여 수익과 비용이 적절하게 대응됨에 따라 주식시장에 긍정적 신호를 줄 수 있다는 기존의 많은 연구에도 불구하고, 수익비용대응 수준이 채권시장에 미치는 정보적 영향을 고찰한 연구는 부족하다. 본 연구는 채권을 발행한 기업의 재무보고에서 수익과 비용의 대응 수준이 높으면 해당 기업의 회계이익에 대한 불확실성이 줄어들고, 채권시장에서는 이를 높은 이익의 질로 인식하게 됨에 따라 회사채 신용등급이 높을 것이라 예상하고 가설을 수립하였다. 이를 검증하기 위해 유가증권시장에 상장된 기업들을 대상으로 2003년부터 2012까지 10년의 기간 동안 수익비용대응 정도가 회사채 신용등급에 미치는 영향을 Ordered Logit 모형을 이용하여 실증분석하였다. 수익비용대응의 정도는 Dichev and Tang(2008)의 모형을 수정하여 당기 비용의 당기 수익에 대한 설명력으로 측정하였으며, 회사채 신용등급은 20개 등급으로 한국기업평가, 한국신용정보와 한국신용평가에서 평가한 신용등급 중 가장 보수적인 평가치를 이용하였다. 실증분석 결과, 수익비용대응의 정도가 높을수록 회사채 신용등급이 높은 것으로 나타났다. 또한 신용등급을 투자등급과 투기등급으로 나누어 분석한 결과 수익비용대응 정도가 높은 기업이 투자등급을 받을 가능성이 높은 것으로 나타났으며, 광역신용등급을 이용한 분석에서도 수익비용대응의 정도와 회사채 신용등급 간의 양(+)의 관련성을 확인하였다. 본 연구는 수익비용대응의 정도와 회사채 신용등급의 직접적인 관련성을 다양한 분석을 통해 제시함으로써 채권자를 포함한 재무정보이용자들에게는 재무보고에 나타난 수익비용대응의 정도를 통해 신용등급을 가늠해볼 수 있다는 시사점을 주고, 재무제표 작성자인 기업에게는 수익비용대응 정도를 향상시킴으로써 타인자본비용의 감소를 유도할 수 있다는 시사점을 제공한다. 나아가 점차 훼손되고 있는 수익비용대응에 대한 재조명이 필요하다는 최근 연구를 보충한다는 점에서 공헌점을 갖는다.

자율공시가 회사채 신용평가등급에 미치는 영향

박미희 ( Mi Hee Park ),노밝은 ( Bahl Geun Roh ) 한국세무회계학회 2015 세무회계연구 Vol.0 No.46

본 연구에서는 개별기업의 자율공시수준이 회사채 신용등급에 어떠한 영향을 주는지를 분석하는 것을 주된 목적으로 하였다. 이를 검증하기 위하여 2006년부터 2011년까지 유가증권 상장 12월 결산법인을 대상으로 3,718개의 기업-년 표본을 대상으로 분석을 수행한 결과, 자율공시 수준이 증가함에 따라 회사채 신용등급이 증가함을 발견하였다. 또한 자율공시수준의 측정치를 다양하게 하여 분석을 하는 경우에도 일관된 결과가 나타났으며, 특히, 자율공시 수준을 측정한 여러 측정치 중 기업의 규모를 통제하는 경우에서 가장 강한 영향을 미치는 것으로 나타나, 기업이 자율공시를 높은 수준으로 수행하는 경우 기업의 규모와 상관없이 시장에 긍정적인 신호를 줄 수 있으며, 이에 따라 투자자들의 미래 현금흐름에 대한 불확실성이 감소하여 최종적으로 회사채 신용등급을 높이는데에 기여한다는 것을 확인하였다. 이러한 본 연구의 결과를 종합하면, 시장참가자들은 기업의 공시제도에 따라 의사결정의 영향을 받으며, 특히 경영자가 자발적으로 수행하는 자율공시는 보다 긍정적으로 평가하고 있음을 알 수 있다. 특히 자율공시의 수준이 높을수록 기업에 대한 정보제공이 원활해지게 되어 투자자들 간의 정보비대칭은 감소하고, 이에 따라 기업의 미래 불확실성은 감소하여 채무불이행에 대한 불안감은 줄어들 것으로 예상할 수 있으며, 그 결과 자율공시를 높은 수준으로 수행하는 기업의 회사채신용등급이 증가하는 것으로 해석할 수 있다. 본 연구는 대부분의 자발적 공시에 관련한 기존 선행연구에서는 자발적공시와 경영자의 이익조정 측면에서 분석을 수행하고 있는 데에 비하여 투자자 측면에서 공시에 대한 평가를 탐지하고자 자율공시와 회사채 신용등급간의 관련성을 분석함으로써, 시장의 정보비대칭을 감소시킬 목적으로 도입된 다양한 공시제도가 순기능을 하는지를 검증하였다는데에 의의가 있다. 또한 경영자의 자발적 공시 중 하나인 자율공시제도가 회사채 신용등급에 어떠한 영향을 미치는지 실증분석함으로써, 자율공시가 시장에 어떠한 변화를 가져오는지를 감지하고, 이를 회사채 투자의사결정에 반영하는지 검증하는 최초의 연구로, 자본시장에서의 다양한 이해관계자들의 합리적 의사결정에 도움을 줄 것으로 기대된다. This study investigates how voluntary disclosure level of the individual companies is associated corporate bond credit rating. The sample consists of non-banking firms(3,718 Firm-years)with December fiscal year listed in Korean Stock Exchange over 2006-2011. The credit rating information and other firm-specific data are collected from Kis-Value LIBRARY database. The result is as the voluntary disclosure level of corporate bond credit rating increase it was found to be increased. The empirical results are summarized as follows. Market participants are affected by the decision in accordance with the company’s disclosure. In particular, management is carried out by voluntary self-disclosure that can be understand as a more positive assessment. After all, the higher the level of voluntary disclosure provides information about the company is to be smoothly reduced information asymmetry between investors. Accordingly, companies are anxious about the uncertainty of future defaults by reduction can be expected to decline. As a result, self-bond rating of the company performing the high standard of the disclosure it can be construed to increase. This study is voluntary disclosures are aware of the coming bring any changes in the market, which in the first study to verify that reflected in corporate bond investment decisions, are expected to help in the rational decisions of the various stakeholders in the capital market.

한국기업의 사회적 책임 활동이 부채비용에 미치는 영향

김동순(Dong-Soon Kim),국양호(Yangho Kook),정태규(Taegyu Jeong) 대한경영학회 2016 大韓經營學會誌 Vol.29 No.7

독립적인 기관투자자 투자기간이 경영자 이익조정과회사채신용등급에 미치는 영향

도헌수,이상철,이윤근 한국상업교육학회 2018 상업교육연구 Vol.32 No.5

본 연구에서는 독립적인 기관투자자의 투자기간이 길어질수록 경영자 이익조정이 감소되고, 그결과 회사채신용등급이 높아지는지를 검증하였다. 2003년부터 2014년까지 한국거래소에 상장된2,326개 비금융기업의 기업-년 자료를 대상으로 회귀분석을 실시하였다. 기관투자자 현황 자료를 국내 한 증권회사를 통해 입수한 후, 사업보고서 및 회계 관련 데이터베이스를 이용하여 측정한 독립적인 기관투자자 투자기간이 회사채신용등급에 미치는 영향 및 이익조정의 매개효과에 대한 가설검증을 위한 회귀분석모형을 설정하고 검증을 실시하였다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 독립적인 기관투자자의 투자기간이 길어질수록, 회사채신용등급이 높아졌다. 둘째, 독립적인 기관투자자의 투자기간이 길어질수록, 경영자 이익조정이 감소하였다. 셋째, 경영자 이익조정이 감소할수록, 회사채신용등급이 높아졌다. 넷째, 독립적인 기관투자자 투자기간과 회사채신용등급 사이의 관계에서경영자 이익조정이 매개변수로서 역할을 수행하였다. 본 연구의 검증결과는 한국 자본시장에서 기관투자자의 감시역할에 대한 사회적 관심과 제도 개선의 필요성을 충족시키는데 기여할 수 있다는점에서 의의가 있다. 또한 기관투자자의 감시역할에 대한 후속 연구에 기여할 수 있다는 점에서 학문적인 의의도 있다.

기업의 사회적 책임활동과 회사채 신용등급

박영규 한국자료분석학회 2015 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.17 No.1

기업의 사회적 책임(CSR)에 대한 관심의 증가는 투자자들에게 CSR에 기초한 사회책임투자의 중요성을 일깨우고, CSR과 재무성과의 관계를 조사한 다양한 연구로 이어졌다. 기존 연구들은 회계적 성과와 주식성과로써 재무성과를 측정하였으나, 이들 지표는 CSR의 기업성과에 미치는 장기적인 영향력을 측정하기에는 적절하지 않다. 본 연구는 이런 문제점을 완화하기 위한 방안으로 CSR과 회사채 신용등급간의 관계를 조사한다. 회사채 신용등급은 신용평가회사가 장기적인 안정성을 평가한 등급이므로 CSR의 장기적인 영향력 파악에 적합한 성과지표이다. 또한 회사채 신용등급은 타인자본비용을 대리하므로 CSR의 타인자본비용에 효과 또한 파악가능하다. 회사채 신용등급은 한국신용평가회사의 회사채 신용평가정보를, CSR는 경제정의연구소의 KEJI지수를 사용한다. OLS 회귀분석을 실시하여, CSR성과가 높은 기업의 회사채 신용등급이 우수하다는 실증결과를 발견한다. 즉, CSR이 기업성과에 장기적으로 긍정적인 효과가 존재함을 의미한다. 또한 회사채 신용등급 상승으로 기업들은 타인자본비용 감소효과도 획득하고 있다. OLS회귀분석 외에 순위로짓(ordered logit) 회귀분석을 추가로 실시하고 동일한 결과를 재확인한다. 한국신용평가 외에 나이스신용평가, 한국기업평가의 회사채 신용등급을 이용한 분석에서도 실증결과에 변함이 없어, 분석결과의 강건성이 확보된다. A lot of firms interest in CSR activities, which are able to improve the relationship with stakeholders. The increase in CSR causes investments on stock such as SRI (social responsible investing) and studies on the association between CSR and firm value. Firm value is usually measured as accounting based performance and stock market based performance. These measures are irrelevant to reflect firm performance in long term perspective. This research tries to examine the effect of CSR on corporate bond grade to reduce the weakness from measures of firm performances. Bond grade produced by credit rating agency is appropriate to evaluate the long-term firm performance and good proxy variable of the cost of debt. KEJI index is employed for proxy variable of CSR and corporate bond grade evaluated by KIS ratings is adopted. OLS regression and ordered logit regression analyses are performed to investigate the association between CSR and bond grade. Empirical results from both regression analyses support the positive effect of CSR on bond grading. This implies that CSR is an influential factor to reduce cost of debt. Regression results using corporate bond grades from two other rating agencies -NICE rating and Korea ratings- show unchanged results.

기관투자자의 감시가 재무분석가 이익예측오차와 회사채신용등급에 미치는 영향

이상철(Sang Cheol Lee),이윤근(Yunkeun Lee) 한국경영학회 2018 한국경영학회 통합학술발표논문집 Vol.2018 No.8

선행연구에서는 기관투자자 지분율이 높아질수록 기관투자자 감시수준이 높아진다고 가정한다. 이러한 가정은 모든 기관투자자가 피투자기업의 경영자를 감시할 수 있는 독립성뿐만 아니라 감시유인, 감시비용 부담능력, 감시경험, 감시전문성 및 감시지식 등과 같은 감시수준을 겸비하고 있음을 의미한다. 그러나 이러한 가정이 타당하지 않다면, 선행연구로부터 도출된 결과의 현실 설명력을 확보하기 어렵다. 본 연구에서는 선행연구의 문제점을 극복하기 위해, 기관투자자가 감시효과를 거둘 수 있는 감시유형을 구분하였다. 한국 자본시장에서 피투자회사 최대주주의 관계회사가 아니면서 5%이상 대규모지분을 투자한 기관투자자를 외부대규모지분투자로 정의하고, 피투자회사 경영자에 대한 감시유인과 감시비용 부담능력을 갖추었다고 판단하였다. 또한 기관투자자 투자기간을 기관투자자의 감시경험, 전문성 및 지식에 대한 대용치로 측정하였다. 그리고 외부대규모지분투자가 존재하거나 기관투자자 투자기간이 길어지면, 재무분석가 이익예측오차가 감소하여 회사채신용등급이 높아지는지를 실증적으로 검증하였다. 2003년부터 2014년까지 한국거래소에 상장된 6,550개 비금융기업의 기업-년 자료를 대상으로 분석을 실시하여, 다음과 같은 결과를 얻었다. 첫째, 피투자회사 최대주주의 관계회사가 아니면서 5%이상 대규모지분을 투자한 외부대규모지분투자가 존재하는 경우, 재무분석가 이익예측오차가 감소하여 회사채신용등급이 높아지는 것으로 나타났다. 둘째, 기관투자자 투자기간이 길어지면 재무분석가 이익예측오차가 감소하여 회사채신용등급이 높아지는 것으로 나타났다. 셋째, 기관투자자 투자기간이 재무분석가 이익예측오차에 미치는 효과는 외부대규모지분투자의 경우 더 크게 나타났다. 넷째, 외부대규모지분투자가 기관투자자 투자기간보다 재무분석가 이익예측오차와 회사채신용등급에 미치는 효과가 더 크게 나타났다. 다섯째, 외부대규모지분 투자 및 기관투자자 투자기간과 회사채신용등급 사이의 관계에서 재무분석가 이익예측오차가 매개변수로서 역할을 수행하는 것으로 나타났다. 본 연구는 피투자기업 경영자를 감시할 수 있는 기관투자자를 제대로 구분하지 못한 선행연구의 한계점을 극복하고, 경영자를 독립적인 입장에서 감시할 수 있는 기관투자자 유형을 구분했다는 점에서 의의가 있다. 그리고 경영자를 효과적으로 감시할 수 있는 기관투자자 유형의 효과를 실증적으로 검증함으로써, 기관투자자가 피투자회사 경영자를 효과적으로 감시하기 위해서는 피투자회사 최대주주의 관계회사가 아니면서 대규모지분을 투자하거나 장기투자가 필요하다는 요건을 제시했다. 이러한 요건은 기관투자자 지분율이 높아지면 기관투자자의 감시수준이 높아진다고 가정한 선행연구의 문제점을 극복하고, 기관투자자의 감시역할을 검증하는 향후 연구에 도움을 줄 수 있다. 이러한 학문적인 공헌점 외에 실무적인 관점에서, 정책당국이 본 연구결과를 경영자와 독립적인 기관투자자로부터 대규모투자 및 장기투자를 유도하는 여건을 마련하는 정책의 근거로 활용할 수 있다. 또한 자본시장에 참가하는 이해관계자들이 피투자기업 경영자에 대한 감시수준을 갖춘 기관투자자를 구분함으로써, 투자 및 자금대여 의사결정에 존재하는 위험을 감소시킬 수 있다. 그리고 감시수준이 높은 기관투자자로부터 투자를 받은 기업은 역선택으로 인한 자본비용이 감소될 수 있어, 자본시장의 효율성을 높이는데 공헌할 수 있다.

재량적발생액이 회사채수익률 스프레드에 미치는 영향

박연희 ( Yeon Hee Park ),최효순 ( Hyo Soon Choi ),김한수 ( Han Soo Kim ) 한국회계학회 2011 회계저널 Vol.20 No.4

지금까지 기존연구들은 회계선택이 부채조달비용에 미치는 영향에 관하여 일관된 결과를 제시하지 못하고 있다. 선행 연구에서 일관된 증거가 제시되지 않는 이유는 신용평가과정에 보고 이익의 특성이 반영된다고 판단하고 신용등급을 부채조달비용의 대용치로 사용하고 있기 때문이다. 그러나 신용등급은 보고이익의 특성에 반영된다는 증거는 될 수 있으나 부채조달비용의 감소에 대한 직접적인 근거라고 보기는 어렵다. 따라서 본 연구목적은 기업이 재량적으로 이익을 증대시킬 경우 회사채수익률 스프레드로 측정된 부채조달비용이 어떠한 영향을 받는 지를 살펴보는 것이며, 부채비용의 대용치로 자주 사용하는 신용등급이 재량적발생액과 회사채수익률 사이의 매개변수 역할을 하는 지 검증하는 것이다. 실증분석 결과, 우리나라의 채권투자자들은 발행기업의 재량적 발생이 증가할수록 추가적인 위험프리미엄을 요구하는 것으로 나타났는데 이러한 현상은 신용등급이 낮은 기업에 대하여 더욱 뚜렷하였다. 이는 재량적 발생의 증가가 정보 불확실성을 증대시켜 추가적 위험프리미엄이 요구된다는 선행 연구(Prevost et al. 2008)와 일치되는 결과이다. 한편, 재량적발생액과 회사채수익률 사이의 관계도 신용등급에 의하여 영향을 받는 것으로 관찰되었다. 즉, 재량적발생액이 높기 때문에 추가로 요구되는 부채조달비용은 신용등급이 낮을수록 증가되었으며, 신용등급이 높을수록 감소되었다. 연구결과를 종합하면 우리나라 기업의 회사채수익률 스프레드는 재량적발생액이 높을수록, 신용등급이 낮을수록 증가하며 신용등급과 재량적발생액은 상호작용효과가 있다고 할 수 있다. 본 실증연구는 투자자들의 반응을 통하여 재량적발생액이 부채조달비용에 미치는 영향을 직접 확인한다는 점에서 공헌점이 있다. Some studies of earnings management often find a positive association between discretionary accruals (DA) and costs of debt, but others find a negative association. This inconsistency might be caused by using bond ratings as a proxy of debt costs. The relation of DA with bond ratings can be the evidence that bond ratings reflect some characteristics of reported earnings, but has limitation to prove a direct consequence of DA on costs of debt. To mitigate this measurement problem, this study measures costs of debt by bond yields and adopts bond rating as an intervening variable between DA and bond yields. We find that bond yields increases with increases in DA and this is more evident for low bond ratings subsample than high bond ratings subsample. This result implies that bond buyers interpret DA increase as an increase of information uncertainty causing bond buyers` more demands for the risk premium, which is consistent with the previous study (Prevost et al. 2008). This study also shows that the amount of increase in bond yields caused by DA increase is negatively related with bond ratings, that is, much poorer firms are in credit, the more bond buyers demand risk premium. Our contribution might be providing direct evidences on the impacts of DA on bond yields with control of bond ratings which is an indirect measurement of debt costs.

기업의 투자효율성이 신용등급에 미치는 영향

이승현,조성표,이기세 한국국제회계학회 2020 국제회계연구 Vol.0 No.89

In order for an entity to issue corporate bonds for long-term capital, the issuing entity is required to receive a credit rating assessment from the credit rating agency to improve the reliability of the credit rating. it will determine the credit rating based on the financial and non-financial factors of the entity. Thus, corporate investment efficiency among the various credit rating determinants can be a very important variable. The main reason why an entity issues corporate bonds is to secure the necessary funds for future large investments. From the perspective of the credit rating agency, it is likely that the success of the entity’s future investments will be determined through the investment efficiency of the current management, and it will be considered in the credit rating. In response, this study analyzes the impact of each company’s investment efficiency on its credit rating for companies that issue corporate bonds from 2007 to 2018. First, the study found that companies with higher credit ratings had higher investment efficiency compared to those with lower credit ratings, and those groups with higher credit ratings also had higher investment efficiency compared to those with lower credit ratings. Second, the higher the investment efficiency of a company, the higher the credit rating was found in the logit analysis. An analysis of the impact of investment efficiency on the change of credit rating showed that the higher the efficiency of investment, the more likely the credit rating is to rise. Finally, an analysis of the effect of increase or decrease of investment efficiency on the changes in credit rating showed that increased or decreased investment efficiency did not increase or decrease the credit rating. This study suggests that corporate investment efficiency can be a useful variable in determining credit rating by analyzing the effect of investment efficiency of each company on credit rating, and it was found that the efficiency of an corporate investment was a very useful variable in determining credit rating. Therefore, management suggests that efficient investment activities must be carried out in order to maintain or obtain high credit ratings. 기업이 장기적인 자본조달을 목적으로 회사채를 발행하기 위해서 발행기업은 신용평가기관으로부터 신용등급평가를 받아야 하며, 신용평가기관은 신용평점의 신뢰성 제고를 위해 기업의 재무적인 요소 뿐 아니라 비재무적 요소까지 고려하여 신용등급을 결정하게 된다. 이는 기업이 회사채를 발행하는 가장 주된 이유가 향후 대규모의 투자를 위한 필요자금을 확보하기 위해서 이며, 이 때 신용평가기관의 입장에서는 미래에 이루어질 기업의 투자 성공여부를 경영자의 투자효율성을 통해 판단하여 이를 신용등급에 반영할 가능성이 높기 때문이다. 그래서 다양한 신용등급의 결정요인 중 투자효율성은 매우 중요한 변수가 될 수 있다. 이에 본 연구는 2007년부터 2018년까지의 회사채 발행기업을 대상으로 각 기업의 투자효율성이 신용등급에 미치는 영향을 분석하였다. 연구결과 첫째, 집단 차이분석에서 신용등급이 높은 기업은 낮은 기업에 비해 투자효율성이 높은 것으로 나타났으며 신용등급 상승집단 또한 하락집단과 비교하여 투자효율성이 높은 것으로 나타났다. 둘째, 로짓분석 결과 기업의 투자효율성이 높을수록 신용등급이 더 높은 것을 확인 할 수 있었으며 투자효율성이 신용등급의 변경에 미치는 영향을 분석한 결과에서는 투자효율성이 높을수록 신용등급의 상승가능성이 높은 것으로 나타났다. 마지막으로 투자효율성 증감이 신용등급변동에 미치는 영향을 분석한 결과 투자효율성이 증가하거나 감소한다고 해서 신용등급이 증가하거나 하락하지는 않음을 확인할 수 있었다. 본 연구는 각 기업의 투자효율성이 신용평점에 미치는 영향을 분석함으로써 신용등급의 결정에 있어 투자효율성이 유용한 변수가 될 수 있는지 살펴보았으며, 연구결과 기업의 투자효율성은 신용평점을 결정하는데 있어 매우 유용한 변수임을 알 수 있었다. 따라서 경영자들은 높은 신용등급을 유지 또는 획득하기 위해서는 효율적인 투자활동을 해야 함을 시사해 주고 있다.

투자효율성이 신용등급에 미치는 영향

이승현(Lee, Seung Hyun),조성표(Cho, Seong Pyo),이기세(Lee, Ki Se) 한국국제회계학회 2020 국제회계연구 Vol.0 No.89

기업이 장기적인 자본조달을 목적으로 회사채를 발행하기 위해서 발행기업은 신용평가기관으로부터 신용등급평가를 받아야 하며, 신용평가기관은 신용평점의 신뢰성 제고를 위해 기업의 재무적인 요소 뿐 아니라 비재무적 요소까지 고려하여 신용등급을 결정하게 된다. 이는 기업이 회사채를 발행하는 가장 주된 이유가 향후 대규모의 투자를 위한 필요자금을 확보하기 위해서 이며, 이 때 신용평가기관의 입장에서는 미래에 이루어질 기업의 투자 성공여부를 경영자의 투자효율성을 통해 판단하여 이를 신용등급에 반영할 가능성이 높기 때문이다. 그래서 다양한 신용등급의 결정요인 중 투자효율성은 매우 중요한 변수가 될 수 있다. 이에 본 연구는 2007년부터 2018년까지의 회사채 발행기업을 대상으로 각 기업의 투자효율성이 신용등급에 미치는 영향을 분석하였다. 연구결과 첫째, 집단 차이분석에서 신용등급이 높은 기업은 낮은 기업에 비해 투자효율성이 높은 것으로 나타났으며 신용등급 상승집단 또한 하락집단과 비교하여 투자효율성이 높은 것으로 나타났다. 둘째, 로짓분석 결과 기업의 투자효율성이 높을수록 신용등급이 더 높은 것을 확인 할 수 있었으며 투자효율성이 신용등급의 변경에 미치는 영향을 분석한 결과에서는 투자효율성이 높을수록 신용등급의 상승가능성이 높은 것으로 나타났다. 마지막으로 투자효율성 증감이 신용등급변동에 미치는 영향을 분석한 결과 투자효율성이 증가하거나 감소한다고 해서 신용등급이 증가하거나 하락하지는 않음을 확인할 수 있었다. 본 연구는 각 기업의 투자효율성이 신용평점에 미치는 영향을 분석함으로써 신용등급의 결정에 있어 투자효율성이 유용한 변수가 될 수 있는지 살펴보았으며, 연구결과 기업의 투자효율성은 신용평점을 결정하는데 있어 매우 유용한 변수임을 알 수 있었다. 따라서 경영자들은 높은 신용등급을 유지 또는 획득하기 위해서는 효율적인 투자활동을 해야 함을 시사해 주고 있다. In order for an entity to issue corporate bonds for long-term capital, the issuing entity is required to receive a credit rating assessment from the credit rating agency to improve the reliability of the credit rating. it will determine the credit rating based on the financial and non-financial factors of the entity. Thus, corporate investment efficiency among the various credit rating determinants can be a very important variable. The main reason why an entity issues corporate bonds is to secure the necessary funds for future large investments. From the perspective of the credit rating agency, it is likely that the success of the entity’s future investments will be determined through the investment efficiency of the current management, and it will be considered in the credit rating. In response, this study analyzes the impact of each company’s investment efficiency on its credit rating for companies that issue corporate bonds from 2007 to 2018. First, the study found that companies with higher credit ratings had higher investment efficiency compared to those with lower credit ratings, and those groups with higher credit ratings also had higher investment efficiency compared to those with lower credit ratings. Second, the higher the investment efficiency of a company, the higher the credit rating was found in the logit analysis. An analysis of the impact of investment efficiency on the change of credit rating showed that the higher the efficiency of investment, the more likely the credit rating is to rise. Finally, an analysis of the effect of increase or decrease of investment efficiency on the changes in credit rating showed that increased or decreased investment efficiency did not increase or decrease the credit rating. This study suggests that corporate investment efficiency can be a useful variable in determining credit rating by analyzing the effect of investment efficiency of each company on credit rating, and it was found that the efficiency of an corporate investment was a very useful variable in determining credit rating. Therefore, management suggests that efficient investment activities must be carried out in order to maintain or obtain high credit ratings.

기업의 세무보고 공격성 여부가 회사채 신용등급에 영향을 주는가?

박종일 ( Jong Il Park ),지승민(교신저자) ( Seung Min Chee ) 한국회계학회 2016 회계저널 Vol.25 No.3

본 연구는 기업이 세무보고에 공격성이 있는 경우 신용평가기관이 발행하는 회사채신용등급에 어떻게 평가되는지를 실증적으로 분석하였다. 이를 통해 조세회피 성향이 높은 기업에 대해 신용평가기관 관점에서는 이를 어떻게 반영시키고 있는지를 살펴보았다. 이전연구들은 조세회피와 Tobin’s Q로 측정된 기업가치 간에 양(+)의 관계, 또는 음(-)의 관계 및 두 변수 간에 관계를 발견하지 못한 연구도 있어 투자자 측면에서 조세회피는 혼재된 증거가 보고되었다. 이와 달리, 본 연구의 목적은 기업분석에 보다 전문적이고 자본시장에서 정보중개인 역할을 하는 신용평가기관 측면에서 기업의 세무보고 공격성에 대하여 긍정적인 또는 부정적인 평가 중 어떤 관점을 취하고 있는지를 규명하는데 있다. 이를 위해 본 연구는 기업의 조세회피 성향을 파악하기 위하여 Dyreng et al.(2008) 및 Guentheret al.(2014)의 방법에 따라 세 가지 조세회피 측정치를 이용하였다. 즉 5년간 누적유효세율인 전통적인 유효세율(GAAP ETR), 현금유효세율(CASH ETR) 및 영업현금흐름 기준 유효세율(CFO ETR) 등이다. 또한 본 연구는 세무보고 공격성이 높은 기업들에 대한 구간 설정을 위하여 Donohoe and Knechel(2014)의 방법에 따라 각 세 가지 ETR 측 정치를 기준으로 5분위수로 나눈 후 이중 가장 낮은 구간으로 정의한 후 신용평가기관의 반응을 살펴보았다. 분석기간은 2007부터 2014까지 8년간이고 표본은 금융업을 제외한 상장기업 자료를 분석하였다. 본 연구의 실증결과는 다음과 같다. 첫째, 신용등급 결정에 영향을 미치는 일정변수와 재량적 발생액까지 통제한 후에도 세무보고 공격성이 높은 구간의 기업들은 그렇지 않은 경우 보다 회사채 신용등급이 유의하게 낮은 것으로 나타났다. 이러한 결과는 세무보고에 공격적인 성향을 가진 기업에 대해 신용평가기관은 부정적인 평가를 한다는 것을 의미하므로, 조세회피 성향에 대해 대리인비용 관점에서 이를 고려하고 있음을 나타낸다. 즉 조세회피성향이 높은 기업은 회계투명성 및 회계정보의 질이 저하될 수 있고, 또한 정보비대칭 문제가 심화될 수 있어 경영자가 조세회피를 사적이익 추구의 수단으로 이용할 가능성이 높다고 보는 대리인비용 측면의 주장과 일치한다(Slemrod 2004; Desai and Dharmapala 2006, 2009). 둘째, 추가분석으로 국내 선행연구들에서 보편적으로 이용된 조세회피 측정치와 신용등급 간의 관계를 분석한 결과에서는 앞서의 결과와 달리, 조세회피 변수와 신용등급 간에 유의한 음(-)의 관계가 관찰되지 않았다. 이러한 결과는 신용평가기관의 경우 신용등급에 조세회피 변수 자체를 고려하는 것이 아니라 조세회피 측정치로 파악되는 세무보고에 보다 공격적인 기업에 대해서만 부정적으로 평가하고 있음을 시사한다. 셋째, IFRS 도입 전후기간으로 나누어 추가분석한 결과에서는 IFRS 도입 이후보다 이전기간에서 세무보고 공격성과 신용등급 간에 음(-)의 관계는 더 뚜렷한 결과를 보였다. 이는 신용평가기관에서 세무보고 공격성이 높은 기업에 대한 부정적인 평가가 IFRS 도입이후 점차 완화되었음을 시사한다. 이상을 종합하면, 본 연구결과에서는 세무보고 공격성이 높은 기업에 대해 신용평가기관은 이를 부정적인 영향으로 평가한 후 신용등급을 낮추고 있음을 보여주었다는데 의의가 있다. 또한 아직까지 신용평가기관 관점에서 세무보고 공격성과 신용등급 간의 관계를 다룬 국내외 선행연구는 거의 없어 본 연구는 이와 관련한 최초의 실증적 증거라는 점에서 의미가 있다. 그리고 투자자 측면에서 조세회피와의 관계를 다룬 선행연구들이 혼재된 증거를 제시한 상황에서 본 연구의 발견은 관련연구에 추가적인 실증적 증거를 제공한다. 한편, 신용등급 정보는 자본시장의 투자자와 채권자들의 합리적인 의사결정에 중요한 영향을 미친다는 측면에서 보면, 신용평가기관이 세무보고에 보다 공격성이 높은 기업에 대해 이를 신용등급 결정에는 어떻게 반영하고 있는지와 관련된 본 연구결과는 기업경영자뿐만 아니라 투자자, 실무계, 그리고 정책당국에게도 유익한 시사점을 더불어 제공해 줄 것으로 예상된다. This study investigates the effect of corporate tax aggressiveness on bond ratings. Extensive literature examining the consequences of corporate tax avoidance considers how the market evaluates firms that aggressively engage in tax avoidance activities. However, those studies examining the relation between tax aggressiveness and firm value document mixed results. For example, Koh et al. (2007), Yoon et al. (2015), and Ki and Lee (2005) show a positive relation between tax avoidance and firm value. In contrast, Ki (2012), Son et al. (2012), and Kang and Ko (2014) show a negative relation between tax avoidance and firm value. In addition, Desai and Dhamapala (2009) and Jun (2011) find no relation between tax avoidance and firm value on average. To extend this line of research, we focus on how credit rating agencies who are more sophisticated than general investors reflect corporate tax aggressiveness in evaluating creditworthiness of such firms. Unlike the stock market, the bond market is considerably affected by credit ratings which are determined by rating agencies’ assessments of the probability distribution of future cash flows to bondholders. To the best of our knowledge, our study is the first to examine corporate tax aggressiveness from credit rating agency’s perspective. Our study is motivated by the agency theory perspective of tax avoidance which view tax avoidance as being detrimental to firm value (Slemrod 2004; Crocker and Slemrod 2005). Traditional theory views tax avoidance as a value-maximizing activity that transfers wealth from the state to corporate shareholders. However, in an agency theory framework, tax avoidance activities are viewed as facilitating managerial opportunism, such as earnings manipulation and outright resource diversion (Desai and Dharmapala 2009; Kim et al. 2011 etc). Whether bond rating agency considers tax aggressiveness as increasing firm value or as deteriorating firm value is an empirical question. Following Dyreng et al. (2008) and Guenther et al. (2014), we measure firm’s tax aggressiveness using GAAP ETR, CASH ETR, and CFO (cash flow from operations) ETR. Then, we classify firms as tax aggressive if they are in the lowest quintile of GAAP ETR, CASH ETR, or CFO ETR by year within the same industry as introduced by Donohoe and Knechel (2014). Our sample covers KOSPI and KOSDAQ listed firms in non-financial industries from 2007 to 2014. We document several findings. First, we find that a firm’s bond ratings significantly decrease for tax aggressive firms after controlling for other determinants of bond ratings. This suggests that credit rating agencies perceive aggressive tax avoidance activities as decreasing firm’s creditworthiness and its market value. The result is consistent with agency cost perspective that managers can opportunistically engage in tax avoidance activities that are costly to shareholders. Also, such managers are likely to produce low quality financial reporting and disclosures to exacerbate information asymmetry problem so that they can enjoy private benefits from opportunistic tax avoidance activities without being monitored (e.g. Slemrod 2004; Desai and Dharmapala 2006, 2009). Second, the negative relation between corporate tax aggressiveness and bond rating becomes insignificant when we use ETR as a continuous variable to measure tax aggressiveness as commonly used by prior tax avoidance papers published in Korea. This implies that credit rating agencies consider tax aggressiveness as impairing firm’s creditworthiness and thereby decrease their credit ratings for extremely tax aggressive firms, but they do not consider the level of tax avoidance in determining overall credit ratings. Last, when we partition the sample into pre- and post-IFRS adoption period, we find that the negative relation between tax aggressiveness and firm’s bond rating is stronger during pre-IFRS adoption period. This suggests that credit rating agency’s negative perception about corporate tax aggressiveness has been mitigated since the adoption of IFRS. Overall, the results show that credit rating agencies perceive firm’s tax aggressiveness as impairing firm value and creditworthiness and decrease their bond ratings accordingly. This study is the first to examine the effect of tax aggressiveness on firm’s bond rating and adds to the literature investigating the consequences of tax aggressiveness. While prior literature investigates the relation between corporate tax aggressiveness and firm’s market value, their results are mixed. Considering the importance of bond rating information in affecting investors’ decision making and firm value, this study provides important implications to investors, practitioners, and regulators. Academics can also apply the discussion in this paper for related researches.