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김권중 한국회계학회 1999 會計學硏究 Vol.24 No.2
본 연구는 Ohlson(1995) 등에 의한 회계변수평가모형(accounting-based valuation model, "ABM")을 사용하여 신규 공모주식의 가치를 추정하고 상장후 주식가격에 대한 그 예측능력을 분석한다. 예측능력의 비교기준으로는 실제 발행가와 주가배수모형(PER 및 PBR 모형)이 사용된다. 주가배수모형을 적용함에 있어 유사기업은 업종과 ROE의 대체적 기준에 따라 선정된다. 본 연구는 ABM의 모형 구조를 분석하여 초과이익(abnormal earnings)이 산업 및 기업 고유적 부분으로 구성되어 있음을 보이고, 이러한 구조를 고려한 가치평가방법을 개발한다. 산업 초과이익의 현재가치는 동일 업종의 평균 PB 프레미엄으로 측정되고, 기업 고유적 초과이익에 대해서는 그 시계열행태를 분석하여 미래 지속계수를 추정한 후 이를 토대로 기업 고유적 프레미엄이 추정된다. 1988-95년 중 공개된 기업들을 대상으로 ABM 주가예측치를 산출한 결과, 이는 평균적으로 상장후 실제 주식가격에 일치하는 것으로 나타나고 있다. 그러나 PER 및 PBR 모형의 주가예측치와 실제 발행가는 유의한 상향 또는 하향편의를 갖고 있다. 또한, 각 모형의 예측정확성을 검토한 결과, ABM 주가예측치는 실제 발행가는 물론, PER 및 PBR 모형 예측치들보다 현저히 높은 예측능력을 보이고 있다. 이러한 분석결과는 주식가치와 회계변수의 관계에 대한 ABM이 실증적 타당성을 갖고 있음을 나타내며, 또한 실무적 관점에서도 ABM의 유용성을 확인해 주고 있다.
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박종혁,Park, Jong-Hyuk 대한경영정보학회 2009 경영과 정보연구 Vol.28 No.1
주식보상시스템의 도입으로 기업은 최소의 비용으로 유능한 인재를 확보함으로써 기업의 경쟁력을 강화할 수 있고, 특히 첨단산업과 같은 성장산업에서 고급인력을 양성하고 기술력을 확보함으로써 기업의 대내외적인 경쟁력을 확보할 수 있게 된다. 또한 종업원의 동기를 부여함으로써 임직원의 잠재적인 주주화를 통해 주인의식고취 및 책임경영을 실현 시킨다. 본 연구는 주식보상시스템의 도입에 따른 회계변수평가모형이 기업가치를 평가하는데 유용한지를 검증하였으며 현행 기업회계기준에 의해 작성된 주식매입선택권이기업 지식자산의 형태로 자산화되었을 경우 기업가치 평가를 검증하였다. 연구 결과 회계변수들은 기업가치를 평가하는데 유용한 측정치들이었으나 스톡옵션 부여와 관련된 주식매입선택권의 경우 현행 기업회계기준 방법에 의하였을 경우에는 주식매입선택권과 주식보상비용 모두 유의하지 않은 것으로 나타났다. 추가적으로 자산화 된 주식매입선택권의 경우 유의한 양(+)의 값으로서 기업 가치를 평가하는데 유의한 결과임을 지적하였다. 이는 투자자들이 기업 가치를 평가하는데 있어서 주식매입선택권을 현행 기업회계기준의 방법으로 처리하는 것보다 자산화 시킨 후 스톡옵션의 효익 지속기간 동안 상각하는 것이 기업가치를 평가하는데 더 유용한 방법이라는 점을 가지고 있다는 것을 나타낸다. In this study, I compare the ability of alternative accounting method for employee stock option to reflect firm value using the Ohlson's(1995) valuation model for 200 firms. The each methods, I compare are employee stock option expense recognition based on the K-GAAP disclosures, and asset recognition at the grant date based on the SFAS No. 123 Exposure Draft: Accounting for stock-based compensation. The model include: (1) a model that uses reported earnings, equity book value, and compensation expense based on the K-GAAP disclosures; (2) a model that uses pro-forma earnings, equity book value and adds a measure of the unrecognized asset arising form granting of employee stock options. Finding form estimating equations that the K-GAAP method for calculating compensation has no explanatory power, and the SFAS No.123 Draft Exposure method for arising asset and fair value compensation better captures than market's perception of the economic impact of stock options on firm values. However, the correlation of employee stock option compensation expense is positive. These results suggest that incentive benefits derived from employee stock option plans outweigh the cost associated with plan. In addition, I couldn't find evidence that company in KOSDAQ that have high growth potential benefit more from employee stock option plan compared to lager, more mature firm in SEC.
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