위험조정모형을 활용한 부동산투자회사의 성과특성 분석

박원석 국토지리학회 2007 국토지리학회지 Vol.41 No.4

This study aims at analyzing the characteristics of Real Estate Investment Corporations (REICs)? performance using risk adjustment model. The main results are as follows. Firstly, most REICs gain positive(+) excess overall return, and these results tell that most REICs realize solid performance steadily. Secondly, REICs show low risk-low return characteristics as investment goods. Thus we can see that REICs position the middle status between bonds and stocks in terms of risk-return spectrums. Thirdly, analyzing through the risk adjustment model, REICs? risk adjusted demanded returns are affected positive(+) effect by both systemic risks and unsystemic risks. These tell that REICs? demanded returns need to be raised if systemic risks and unsystemic risks are rising. Comparing individual REICs? risk adjusted demanded returns with their realized returns, there are not revealed consistent trends about outperforming REICs. However, we can infer that main factors influencing outperforming of individual REICs, are portfolios of individual REICs, competences of asset management companies and analyzing timings. 본 연구는 위험조정모형을 활용하여 우리나라 부동산투자회사의 성과 특성을 분석하는 것을 목적으로 한다. 분석결과를 보면, 첫째로, 부동산투자회사는 초과수익률 관점에서 대부분이 정(+)의 종합수익률을 보이고 있어, 무위험수익률 이상의 성과를 꾸준히 실현하고 있는 것으로 나타났다. 둘째로, 투자상품으로서 부동산투자회사는 저위험-저수익의 특성을 보이고 있으며, 자본시장에서 채권과 주식의 중간적 특성을 가지고 있음을 볼 수 있다. 셋째로, 위험조정모형을 통해 분석한 결과, 부동산투자회사의 요구수익률은 체계적 위험과 비체계적 위험에 모두 정(+)의 영향을 받아, 체계적 위험과 비체계적 위험이 상승하면 요구수익률도 상승하는 것으로 나타났다. 위험조정모형을 통해 도출된 개별 부동산투자회사의 초과 요구수익률을 초과 실제수익률과 비교하면, 분석대상 부동산투자회사와 분석시기별로 구별되는 초과성과의 일정한 특성은 나타나지는 않으나, 개별 부동산투자회사가 투자한 자산 포트폴리오 구성, 자산관리회사의 자산관리 능력, 분석기간 등이 이러한 초과성과에 영향을 미친 것으로 추론할 수 있다.

투자 위험수용성향 척도의 활용성에 관한 연구 - Grable & Lytton의 시나리오형 문항과 단일문항 측정방법의 비교

주소현 ( Joo So Hyun ) 한국소비자학회 2017 소비자학연구 Vol.28 No.1

개인의 투자의사결정에서 가장 중요한 요인은 본인의 투자성향을 파악하는 것이다. 본 연구는 투자위험과 관련한 개인의 심리적인 성향을 파악하기 위해 활용되는 투자위험수용성향 측정도구의 활용가능성을 탐색하고자 하였다. 시나리오형 질문으로 구성되어 있는 Grable & Lytton(1999, 2003)의 13개 문항을 한국어로 번역하여 서울 및 수도권에 거주하는 40대 남녀 806명을 대상으로 투자위험수용성향을 조사·분석하였고 이를 국내 금융사에서 많이 사용하고 있는 투자유형선택 단일문항의 응답과 비교하였다. 특히, 응답자의 투자행태를 상품이 가지고 있는 위험의 정도에 따라 분류하여 주관적으로 응답한 투자위험수용성향이 실제 투자행태에 반영되는 지를 살펴보았다. 분석결과 두 가지 유형의 투자위험수용성향 척도는 서로 의미 있는 상관관계를 보였으며 다수의 응답자가 동일한 응답을 하였으나 완전히 일치하는 것은 아니었다. 두 가지 유형의 투자위험수용성향 척도로 측정한 개인의 투자위험수용성향은 선행연구에서 밝혀진 관련 변수 중에서 성별, 재무지식, 재정만족도와 동일한 관계를 보였다. 두 가지 척도는 모두 응답자의 위험자산투자행동(주식이상 투자)에 영향을 미치는 변수로 나타났다. 투자행태에 대한 분석을 통해, 우리나라에서 많이 사용되고 있는 단일문항은 개인의 투자유형을 측정하는 항목으로 개인의 심리적인 성향을 측정하는 데에는 다소 미흡할 수 있으나 개인의 투자행태를 구분하는 데에는 유용한 도구가 될 수 있음을 알 수 있었으며, Grable & Lytton의 13개 문항은 개인의 성향을 측정한다는 측면에서 단일문항을 보완하는 도구가 될 수 있음을 알 수 있었다. 따라서 투자위험수용성향을 측정함에 있어서 다양한 문항을 검토·종합하여 사용할 것을 제안하며, 향후 지속적으로 금융소비자의 투자위험수용성향을 파악하는 다양한 방법에 대한 연구가 필요할 것으로 보인다. The most important factor that influences individual investment behavior is the investment risk. The uncertainty of investment risk can influence individual investor`s financial well-being in a great degree, therefore suitability is a very important rule. To identify suitability, it is recommended to estimate individual investor`s investment profile. Individual investor`s investment profile is consisted with investment knowledge and experience, risk or investment capacity, and risk attitudes. The risk attitudes of the investment profile is personal trait that is relatively stable over time and it is called `financial risk tolerance.` This study tried to explore the usefulness of two different financial risk tolerance measurements: single item measurement that identifies individual`s investment type and a 13-item measurement developed by Grable & Lytton (1999, 2003). A survey with 806 individuals on their 40s were conducted to examine their financial risk tolerance and investment behaviors. According to the analyses, it has been found that the degree of Korean adults` financial risk tolerance is not high. The outcomes of the two financial risk tolerance were significantly correlated each other. Korean adults` financial risk tolerance that were measured with the two measurements was related with gender, financial knowledge, and financial satisfaction. Individuals` investment behavior can be predicted with financial risk tolerance and the two measurements can properly estimate individual`s attitudes toward financial risk. While the single item could be used to predict individual`s investment type, the 13-item measurement could be used to measure individual`s psychological traits. Further research on identifying financial risk tolerance is necessary.

한국기업의 대중국 직접투자 위험관리에 관한 연구

박태석,김계화 東國專門大學 2002 金龜論叢 Vol.9 No.1

본 연구에서는 해외직접 투자 위험을 일반적 환경위험, 산업위험, 기업특성위험 등 세가지로 나누어서 이론적인 기초를 제공하고 이러한 세가지의 변수를 독립변수로 간주하여 종속변수인 투자위험에 유의적인 영향을 미치는 가에 대해서 실증적으로 분석하였다. 더 나아가 일반적 환경위험 중 경제적인 위험, 정치적인 위험, 이전위험, 그리고 경쟁위험이 투자위험과의 관계를 검증하고 기업특성 위험에서는 운영상의 위험, 소유요인으로 인한 위험 그리고 진입요인으로 인한 위험과 투자위험과의 관계를 실증적으로 분석하여 대중국 직접투자를 실시하려는 한국기업들에 대한 경영상의 의사결정에 도움을 주려고 한다.

투자심리와 거시위험이 자산가격에 미치는 영향

강성대 ( Sungdae Kang ),윤선중 ( Sun-joong Yoon ) 한국금융연구원 2020 금융연구 Vol.34 No.3

본 연구에서는 개별 주식의 거시변수에 대한 민감도와 투자심리의 상호 작용을 확인해 보고자 한다. 실증분석은 거시요인 민감도와 투자심리 고저를 기준으로 2단계 분류한 포트폴리오를 대상으로 하였다. 거시 위험요인은 생산(전산업생산지수) 등 9개의 거시경제변수와 이들의 조합2개 등 11개이고 투자심리는 한국은행의 소비자동향조사 중 소비자심리지수(Composite Consumer Sentiment Index)를 활용하였다. 검토된 가정은 3가지이다. 첫째 낮은 투자심리에서 거시변수 위험도에 상응하는 수익률 차등이 체계적으로 관찰될 것이다. 둘째 높은 투자심리에서 거시변수 위험도에 역행하는 수익률 차등이 체계적으로 관찰될 것이다. 마지막으로 베타가 높은 고위험 포트폴리오가 투자심리에 더 적극적으로 반응할 것이다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째 낮은 투자심리 기간 중 거시요인의 위험도에 따른 수익률 차등화 여부는 투자심리로 통제하기 전과 후가 의미 있게 다르지 않았다. 둘째 높은 투자심리 상황에서의 차등 위험 스프레드를 관찰한 결과 높은 투자심리 작용을 확인할 수 없었다. 마지막으로 거시요인 위험 베타의 크기에 따른 투자심리의 비대칭 작용 여부도 확인할 수 없었다. 이와 같은 결과에 코스피 시장의 체계적 위험 요인들이 영향을 주었는지를 확인하기 위해 포트폴리오 수익률을 Fama and French의 3요인모델로 조정한 후 동일한 분석을 하였으나 결과는 대체로 유지되었다. 투자심리와 거시위험요인 간의 관계를 좀 더 직접적으로 확인하기 위해 투자심리지수를 독립변수로 하는 예측회귀식(predictive regression)을 추정하였다. 추정 결과 투자심리지수의 계수(coefficient) 부호는 가정들과 대체로 일치하였으나 유의성이 없어 두 변수 간 체계적인 관계는 부정되었다. 다만 수익률을 FF 모델로 조정한 후에는 부분적으로 부합하는 결과가 나왔다. 본 연구가 남기게 된 과제는 다음과 같다. 데이터 세트 구성 등 연구방법의 변경을 통해 투자심리 발현 여부를 확인해 볼 필요가 있겠다. 거시 위험에 투자심리가 반응한다고 보고된 미국과 비교하면 우리나라 금융경제는 해외 영향에 과도하다 싶을 정도로 노출되어 있는 등 여건이 다르므로 그러한 차이를 반영한 데이터를 분석해 볼 필요가 있겠다. 한편으로는 거시경제 변수와 투자심리 간 관계에 대한 이론 정리가 요청된다. 거시경제는 주식수익률 형성의 본질적 요소이다. 가격이나 수익률 변동은 이러한 본질적 요소의 변화에 기인한다. 이런 관점에서 본다면 거시변수 위험이 투자심리와 상호 작용하는 요인은 아닐 수도 있다. This study explores whether the sensitivity (risk) of individual stock prices to macroeconomic factors is associated with investor-sentimentinduced mispricing. An empirical test is conducted on portfolios which are constructed by dually sorting KOSPI stocks depending on their sensitivity to macroeconomic variables, and the level of investor sentiment. The test takes into account 9 macro variables including Index of All Industry Production, and 2 additional risk measures which are an average thereof. In addition, Bank of Korea’s Composite Consumer Sentiment Index is utilized to build time-series of the investment sentiment index to determine the sentiment effects. Three hypotheses are investigated. First, following low sentiment periods, the return spread between high- and low-risk firms should be positive due to the classic risk-return tradeoff. Second, following high sentiment periods, the return spread between high and low macro risk firms should be smaller than that of the low-sentiment periods or could be negative due to the effect of investor sentiment. Third, high macro risk firms are more likely to be influenced by investor sentiment than low macro risk firms. We find that the results are inconsistent with all three hypotheses, and come to similar results using the Fama-French three-factor model to adjust for risk compensation. Alternatively, we conduct an analysis using predictive regressions to investigate whether the level of sentiment index predicts returns in ways consistent with our hypotheses. Results show that most of the coefficients of the sentiment index variable are negative as conjectured, though not statistically significant to establish a correlation in favor of the three hypotheses. We suggest two research questions. First, we may need to establish a new research methodology, or explore a new set of data that incorporate the different economic fundamentals, institutional and regulatory structure, and operational behaviours between advanced securities markets and the Korean KOSPI market. In contrast to, for example, the U.S. where a close relation between investor sentiment and macro risk factors has been observed, the Korean economy is in its core a export-oriented economy where external factors play a significantly bigger role. Second, it might be useful to rethink the theoretical relation between investor sentiment and macro risk factors. Macro risks are fundamental factors in determining financial prices and returns. In this regard, macro risks may not necessarily correlate with investor sentiment.

세무위험과 세금절감액의 사용

조선애,최원욱 한국세무학회 2023 세무학 연구 Vol.40 No.3

본 연구는 기업이 법인세 절감액을 투자에 사용하느냐 또는 현금으로 계속 보유하느냐 여부를 결정함에 있어서 세금 절감 시 인지된 세무위험의 수준이 그 결정에 어떤 영향을 주는지를 분석하였다. 조세회피의 결정요인에 대한 선행연구는 많이 이루어졌으나, 기업이 조세회피를 통해 얻은 현금을 어떻게 사용하는지에 대해서는 많은 논의가 이루어지지 않았으므로, 본 연구는 기업이 절세액을 어떻게 사용하는지에 주목하였다는 점에서 학문적 의의가 있다. 선행연구는 절세액의 사용에 영향을 미치는 요소로써 재무적 제약에 주목하였으나 세금절감액이 지닌 위험에 대해서는 고려하지 않았다. 이에 첫 번째 가설로, 세금절감액이 지닌 위험이 절세액의 사용에 영향을 미치는지 검증한 결과, 세무위험이 높은 경우에는 세무절감액을 투자활동에 사용하지 않았으나 세무위험이 낮은 경우에는 세무절감액을 이용한 투자를 늘리는 것으로 나타났다. 두 번째로 가설1에서 보인 세무위험이 높을 때 세금절감액을 투자에 덜 사용하는 현상이 재무적 제약에 따라 달라지는지 검증한 결과, 이러한 현상이 재무적 제약에 따라 달라지지 않는 것으로 나타났다. 이는 세금절감액의 사용에 있어서 세무위험이 재무적 제약보다 중요한 결정요인임을 의미한다. 한편, 금년에 절감한 세액을 미래 연도에 납부해야 하는지, 아니면 한번 절감한 금액은 영원히 납부하지 않아도 되는지 여부에 따라, 세무위험이 세금절감액의 사용에 미치는 영향도 달라질 수 있을 것이다. 이에 따라 세무절감액을 회계기준과 법인세법 간의 일시적 차이로 인한 부분과 영구적 차이로 인한 부분으로 구분하여, 일시적 또는 영구적 세금절감액의 사용이 세무위험에 차별적인 반응을 보이는지 검증한 결과, 세금절감액 중 일시적 차이는 투자에 사용되지 않았으나, 영구적 차이는 투자를 위해 사용되었고 세무위험이 낮을 때 더욱 많은 금액이 투자에 사용되는 것으로 나타났다. 네 번째로, 세무위험에 따라 투자 유형의 변화가 있는지 검증한 결과, 세무위험이 높은 경우 세금절감액은 거의 투자에 사용되지 않지만, 유동성 금융자산에는 투자될 가능성이 있음을 보여주었다. 본 연구는 기업의 절세액의 사용에 영향을 미치는 요소로써 세무위험에 주목하였다는 점에서 세금절감액의 사용에 대한 선행연구를 발전시켰고, 국내 선행연구에서 통제하지 않았던 기업 고정효과를 추가로 통제하였다. 세무위험과 같은 변수는 샘플기간 동안 법정세율의 변동, 조세감면 여부, 결손 등에 영향을 받기 때문에, 기업의 관찰되지 않은 특성을 통제하지 않는 경우 내생성이 존재하여 분석결과가 과대 추정될 수 있기 때문이다. 또한, 절세액을 일시적 차이와 영구적 차이로 구분하여 세무위험이 절세액의 특성에 따라 차별적인 영향을 미치는지 살펴보고, 세무위험에 따라 투자 유형이 변화되는지 살펴봄으로써 기업이 조세회피를 통해 얻은 현금을 어떻게 사용하는지에 대한 논의를확장시켰다는 점에서 선행연구와 차별화된다. 또한 기업의 세부담의 변동성이 절세액 사용에 영향을 미친다는 연구 결과를 통해, 정부가 법인세 감면 등 기업 친화적인 정책을 실시하더라도 정책 변동이 잦아 기업의 세부담 변동성이 커진다면, 기업들이 세액감면 등으로 얻은 재원을 투자에 사용하지 않을 수 있다는 정책적 시사점을 제시한다 This study analyzes how the level of perceived tax risk affects a company's decision on whether to use corporate tax savings for investment or retain them as cash. While many previous studies have examined the determinants of tax avoidance, little attention has been given to how companies utilize the cash obtained through tax avoidance. Therefore, this study focuses on the utilization of tax savings by companies. Previous studies paid attention to financial constraints as a factor influencing the use of tax savings, but did not consider the risks of tax-saving cash. For the first hypothesis, we tested whether the risk of tax savings affects the use of tax savings. The results show that tax savings are not used for investment activities when tax risk is high, but investment using tax savings is increased when tax risk is low. Secondly, we examined whether the tendency to use less tax savings for investment when tax risk is high is dependent on financial constraints. As a result, it was found that this phenomenon does not depend on financial constraints. This means that tax risk is a more important determinant than financial constraints in the use of tax savings. On the other hand, the impact of tax risk on the utilization of tax savings may vary depending on whether the tax savings for the current year are subject to future payments or are permanently exempt. To confirm this, we classified tax savings into temporary and permanent differences between accounting standards and corporate tax law, and verified whether the use of temporary or permanent tax savings shows a discriminatory response to tax risk. As a result, the temporary difference in tax savings was not used for investment, but the permanent difference was used for investment, and more money was used for investment when tax risk was low. Fourthly, the analysis examined whether investment preferences vary based on tax risk, revealing that tax savings are seldom utilized for investment when tax risk is high, but there is a possibility to invest in liquid financial assets. This study contributes to existing research by examining tax risk as a determinant of corporate tax savings utilization. In addition, the firm fixed effect, which was not controlled in previous Korean studies, was additionally controlled. In addition, previous studies were developed in that tax savings were divided into temporary and permanent differences, and that investment types changed according to tax risks. According to the research result, the volatility of the corporate tax burden affects the use of tax savings. Even if the government implements business-friendly policies such as corporate tax reduction, if the corporate tax burden volatility increases due to frequent policy changes, financial resources may not be used for investment.

투자 비효율성과 주가급락위험

이세용 한국세무학회 2019 세무와 회계저널 Vol.20 No.1

This study analyzes whether a firm’s investment inefficiency leads to stock price crash risk, compared with prior studies explaining the stock price crash risk as a result of the accounting opacity surrounding the firm’s information environment. The investment of a firm is likely to be executed to reach the maximization of the firm value. Therefore, if the investment is executed inefficiently, the probability of stock price crash is increased following the stock price decrease stemming from the reduction of the firm value. In addition, Fairfield et al.(2003), McNichols and Stubben(2008), Kedia and Philippon(2009), and Zhu(2016) argue that the firm’s investment is simultaneously correlated with accruals with a high degree. Their argument implies that the causality shown in prior studies that accounting opacity leads to stock price crash risk is likely to be reversed. In other words, it is likely that the investment inefficiency affects accounting opacity, leading to the stock price crash risk. To examine the possibility, this study selects 11,898 firm-years from the manufacturing firms with the fiscal year-end of December during the period from 1994 to 2016. The results are follows. First, as expected, as the firm’s investment inefficiency is worse, the stock price crash risk is increased. Second, the result is not changed when other measures of the stock price crash risk are used. Third, the result is not also changed when the accounting opacity is controlled for. Fourth, when the sample is separated into two groups, under-investment vs. over-investment, the stock price crash risk is observed in the over-investment sample, not on the under-investment sample. Thus study contributes to the literature by showing that the stock price crash risk can be increased through the firm’s real activity, investment, as well as the traditional concept, information asymmetry between managers and outside users of information, which has been using in popular in the prior studies. 본 연구는 주가급락위험에 대한 대부분의 선행연구들이 그 원인으로 회계적 불투명성을 제시하고 있는 것에 대하여 투자 비효율성이 주가급락위험을 설명하는 또 다른 원인이 되는지를 분석하였다. 기업의 투자는 기업가치 극대화를 위하여 이루어지므로 투자가 비효율적으로 수행될 경우, 기업 성과의 저하에 따라 주가는 하락하고 이로부터 주가급락위험이 나타날 가능성은 증가한다. 더욱이 Fairfield et al.(2003), McNichols and Stubben(2008), Kedia and Philippon(2009), 그리고 Zhu(2016) 등에 따르면 기업의 투자는 회계적 발생액과 동시적 상관관계가 높으므로 회계적 불투명성으로 주가급락위험을 설명하는 선행연구의 결과는 사실은 투자 비효율성의 영향이 회계적 불투명성에 반영되어 나타난 결과일 가능성이 있다. 이러한 관점에서 본 연구는 투자 비효율성에 따라 주가급락위험이 증가하는지를 분석하였다. 1994년부터 2016년까지 12월 결산 제조업을 대상으로 총 11,898개 기업-년의 표본을 추출하여 분석을 수행한 결과, 투자가 비효율적일수록 주가급락위험은 증가하고 있으며, 이러한 결과는 첫째, 주가급락위험을 여러 가지 다른 방법으로 측정하는 경우에도, 둘째, 주가급락위험에 대한 회계적 불투명성의 영향을 통제하는 경우에도 동일하게 나타났다. 그리고 과소투자와 과잉투자에 따라 주가급락위험이 차별적으로 나타나는지를 추가적으로 분석한 결과, 주가급락위험은 과소투자보다는 주로 과잉투자 때문에 나타나는 것으로 나타났다. 본 연구는 선행연구들이 경영자와 외부 정보이용자 사이의 정보비대칭이라는 추상적인 개념에 따라 주가급락위험을 논의함에 비하여 기업의 투자라는 실질적인 기업의 활동을 이용하여 주가급락위험을 설명하고 있다는 측면에서 선행연구와 차별성을 갖는다.

한국 주식시장에서 환위험에 대한 외국인 투자자의 반응

박종원,이우백,권택호 한국재무관리학회 2008 財務管理硏究 Vol.25 No.4

Foreign investors who invest in the Korean stock markets are exposed to two kinds of foreign exchange rate risk, the economic exposure and the translation exposure. The former is the foreign exchange rate exposure in return generating process of the assets invested and the latter is the foreign exchange rate exposure in the translation of domestic return into foreign investors' currency. Domestic investors, however, are exposed only to foreign exchange rate exposure in the asset invested. This different situation on foreign exchange rate exposure between foreign investors and domestic investors can induce different response to exchange rate change by investor groups. Previous studies on foreign exchange rate exposure of Korean firms reported that quite a few Korean firms are exposed to foreign exchange risks and suggested to manage the foreign exchange risks. Also, many studies on the market segmentation showed that a market can be practically segmented according to the characteristics of investor groups. These studies support the hypothesis that the Korean stock market can be practically segmented by the foreign investors’ attitude to the foreign exchange rate exposure. This study examines the response of both foreign investors and domestic investors to the foreign exchange rate exposures in Korean stock markets. Test results show that foreign investors increase their sell transactions when the foreign exchange rate exposure of the previous day is negative. This result can be possible when foreign investors attempt to actively manage the decrease in value of their assets due to rising of exchange rate. Analysis on the sell order data is also supportive to this interpretation. Foreign investors also increase their buy transactions when the foreign exchange rate exposure of the previous day is negative. This result can be possible when foreign investors use actively the relation between the increase in asset value and the translation gain due to declining of exchange rate. Analyses on buy order data, however, do not show the same result as the analyses on transaction data. This difference may come from the difference of information contained in transaction data and order data. In summary, the result of the paper supports the hypothesis that foreign investors response differently to foreign exchange rate exposure compared with domestic, Korean investors. Two groups do not show different response when exchange rate exposure is positive, i.e., as foreign exchange rate is increase (decrease), the asset value is increase (decrease). However, foreign investors’ response is different from that of domestic investors when exchange rate exposure is negative, i.e., as foreign exchange rate is increase (decrease), the asset value is decrease (increase). These results mean that foreign investors and domestic investors are placed in different situations related to foreign exchange rate exposure, and these differences are reflected in the Korean stock markets. And domestic investors need to consider foreign investors’ different attitude to the foreign exchange rate exposure when they analysis foreign investors’ trading behavior. 외국인 투자자가 한국 시장에 투자를 하는 경우 외국인 투자자는 투자자산에 내재된 환위험과 함께 수익을 환산하는 과정에서의 환위험에 노출된다. 외국인 투자자의 이러한 상황은 투자자산에 내재된 환위험만을 고려하면 되는 국내 투자자와는 구분되는 상황이다. 이러한 차이는 외국인 투자자가 환위험에 대해 국내 투자자와는 다르게 반응하는 원인이 될 수 있다. 환위험에 관한 국내의 기존 연구는 한국 기업들이 환위험에 노출되어 있고 이에 대한 관리가 필요하다는 점을 잘 보여주었다. 또한 동일한 시장이라 하더라도 시장 참여자의 특성에 따라 시장이 분할 될 수 있다는 증거들이 보고되었다. 이러한 기존 연구 결과는 환위험이 시장을 분할하는 요인이 될 수 있음을 지지하는 것이다. 이 연구는 한국유가증권시장에서 외국인 투자자들의 환위험에 대한 반응을 거래량 자료와 주문량 자료를 이용하여 분석하였다. 분석 결과 외국인 투자자는 환위험을 나타내는 공분산이 음수인 경우 매도거래를 증가시킨다. 이는 환율이 상승하면서 주식수익률이 하락하는 환위험을 적극적으로 관리하기 위한 거래의 결과로 해석할 수 있다. 주문자료에 대한 분석 결과도 이러한 해석을 뒷받침한다. 한편, 외국인 투자자는 공분산이 음수인 경우 매입거래도 증가시키는 것으로 분석 되었는데 이는 환율이 하락하면서 주식수익률이 상승하고 투자수익의 환산이익도 함께 증가하는 관계를 적극적으로 활용하기 위한 거래의 결과로 해석할 수 있다. 그러나 외국인 투자자의 매입주문비율 분석 결과는 거래자료 분석 결과와는 달리 유의적인 결과가 나타나지 않았다. 이 연구의 분석 결과는 외국인 투자자는 국내 자산에 내재된 환위험에 대해서 국내 투자자와는 다른 반응을 보인다는 가설을 지지한다. 외국인 투자자는 환율이 상승(하락)하는 경우 기업가치가 상승(하락)하는 방향의 환위험에서는 국내 투자자와 차별적인 반응을 보이지 않는다. 그러나 환율이 상승(하락)하면 기업 가치가 하락(상승)하는 방향의 환위험에서는 국내투자에 비해 거래를 증가시키는 차별적인 특성을 보인다. 이러한 결과는 한국유가증권시장에서 외국인투자자는 환위험에 대하여 국내 투자자와는 다른 평가를 하고 있으며 이러한 차이는 투자자산의 평가에 반영되고 있음을 나타낸다.

국내 금융 투자자들의 위험 회피 성향 측정

민경실(Min, Kyung Sil),송인성(Song, Inseong) 한국소비문화학회 2014 소비문화연구 Vol.17 No.1

2009년 자본시장통합법 시행 이후 투자 정보 확인서 작성이 의무화되는 등 종전보다 투자자 보호가 훨씬 강화되면서, 금융 마케터들로 하여금 금융 소비자들의 위험 추구 성향에 대한 보다 깊은 이해를 요구하는 압력으로 작용하고 있다. 따라서 금융 투자와 관련된 소비자 행동의 다양한 측면 중에서도 위험 회피(risk aversion) 성향과 관련된 연구가 특히 필요한데 본 연구는 이러한 연구의 일환으로 국내 개인 투자자들 개인 수준의 위험 회피 성향을 측정하여, 개인의 인구 통계적 요소, 경험 및 인식 관련 요인들과 어떠한 관련이 있는지를 분석하는 탐색적(exploratory) 연구이다. 위험에 대한 태도를 측정함에 있어 실무에서 주로 사용되는 직설적 단일 문항에 의존하는 대신 Holt and Laury(2002)가 제안한 다중 가격 제시 디자인(Multiple Price List Design)을 이용한 확률 척도 방식을 사용하여 국내 투자자들의 위험 회피 성향을 측정한 결과 다음과 같은 결과를 얻었다. 첫째, 국내 투자자들 중에는 위험 중립 성향을 지닌 사람들의 비율이 가장 높았고 이와 근사하게 약간의 위험을 추구하는 성향을 지닌 사람들의 비율이 두 번째로 높게 나타났다. 국내 투자자들로부터 얻어진 본 연구의 결과를 미국 투자자들을 대상으로 한 연구 결과와 비교해 보면, 전반적으로 한국 투자자들이 미국 투자자들보다 위험을 더 추구하는 성향을 가진 것으로 나타난다. 또한 극단적으로 위험을 회피하거나 추구하는 성향을 가진 극단적인 태도를 가진 투자자들의 비율이 미국보다 국내에서 더 높게 나타났다. 둘째, 인구 통계 특성과 투자 경험 및 인식 관련 요인에 따라 투자자들의 위험 회피 성향이 어떠한 차이를 보이는지를 분석한 결과, 남성 집단 및 연소득이 높은 집단상대적으로 더 위험을 추구하는 성향이 높은 것으로 나타났다. 본 연구는 국내 금융 투자자들의 위험 회피 성향을 대안 선택에 기반한 기법을 통해 측정하여 그 분포를 실증분석한 탐색적 연구로서 의의를 지니며, 또한 금융 투자 회사들이 고객 투자자들의 투자 성향을 파악하여 고객추천, 재무 설계등의 고객 개인 수준의 마케팅 활동에 실질적으로 활용이 될 수 있는 지표를 제공하였다. It is well known that individuals have different dispositions with respect to the amount of risk they are willing to take in a given situation and this basic predisposition or attitude toward risk has been studied in many disciplines including economics, marketing, and finance. Regarding the risk, it has been consistently observed that individuals prefer a safer option at a given level of an expected return and such phenomenon is called risk aversion. Measuring individual investors' attitudes toward risk is a basic step to understand investor behaviors and to further protect investors from being exposed to unwanted risk. It is also required by the regulation system that financial marketers measure potential investors' risk attitude and inform the investors of the measurement results when selling risk assets. Most finanical institutions utilize single-item questionnaires to measure investors' risk attitude. The questionnaire would typically ask how much risk the respondent is willing to accept. The respondent has to introspect his or her own level of risk aversion in answering the question. Data collected through such questionnaires are stated-preference data. Such stated risk aversion may not be objective and thus may not reflect the true level of risk aversion because individuals may have different understanding on the amount of risk to bear when reading the same verbal description of the questionnaire. It is also possible that some respondents may not understand the concept of risk and return described in the question. To overcome the problem in the stated-data approach, this paper utilizes a simple choice experiment in measuring individual level risk aversion. We measure the distribution of risk aversion Korean investors using a multiple price list design suggested by Holt and Laury(2002). This approach is rooted in the expected utility theory in econimics and respondents are asked to make a choice between two alternative lotteries. Based on respondents' answers to a series of choice situations with varying levels of risk, we can identify the risk appetite of individual respondents. Specifically respondents are asked to choose between a relatively safe option A and a relatively risky option B in total 10 choice situations. It is designed that in the first choice situation, the safe option A is relatively attractive over the risky option B. The risky option B becomes more attractive in subsequent choice situations. Very risk averse respondents will start to choose the risky option later than less risk averse respondents. The point at which a respondent switch from the safe option to the risky option provides information on the risk aversion of the respondent. We collect data from a survey of 322 Korea investors with a questionnaire that contains the choice tasks. The sample is representative of the Korea investors in the sense that it covers diverse groups of investors in terms of gender, age, income, residential locations, and other demographic characteristics, unlike other studies utilizing student respondents only. From the collected data, it is found about 40 percent of Korean investors are slightly risk seeking or risk neutral. The outcome is comparable to the result from the study conducted in the U.S. and it is concluded that Korean investors appear more risk averse than American investors. We also investigate how the individual level characteristics are related to the risk aversion measrue. Among several demographic and socio-economic variables, investors' gender and income level are related to their risk attitudes. Male investors with higher income level tend to be less risk averse. We also find that the stated preference measures such as SCF survey question might over- or underestimate individual investors risk attitude although SCF measure turns out to be related to the revealed preference measure utilized in this study.

해외금융상품 투자시 조세위험(Tax Risk)의 사례 및 시사점

오준석,김수성 한국조세연구포럼 2011 조세연구 Vol.11 No.1

최근 급증하는 해외투자와 관련하여 각종 투자위험과 세무위험 또한 증가하고 있다. 종래에는 투자로 인한 운용이익에 대한 과세를 방지하기 위한 세무관리에 중점을 두었지만, 향후에는 기존에 부여되던 세제혜택의 폐지라든지 세제인센티브의 변화로 인한 투자자의 세부담의 증가에도 관리가 필요할 것이다. 본 사례에서 살펴본 맨해튼펀드의 J-51 Tax Program의 폐지로 인하여 해외투자가뿐만 아니라 국내투자가도 막대한 손실을 초래하였다. 이러한 조세위험의 간과는 향후에 더욱 커다란 손실을 초래하기에 조세위험(tax risk), 법률위험(legal risk), 국가위험(country risk) 등 해외투자에 관련된 내제된 위험을 사전에 파악하여 이에 대한 위험의 효과가 최소화되도록 관련 과세당국뿐만 아니라 투자가 역시 세무위험의 관리가 중요할 것이다. 본 연구에서는 이에 대한 국제 해외펀드 투자시 존재하는 조세위험(tax risk)관리의 필요성에 관한 연구의 일환으로 해외펀드 투자시 조세위험(tax risk)의 사례를 살펴보았으며, 이에 대한 교훈과 시사점을 살펴보기 위하여 미국의 부동산임대사업과 관련한 세제인센티브 법안인 J-51 Tax Program의 사례를 중심으로 살펴보았다. 본 연구를 통해 향후 급증하는 해외투자의 위험을 감안하여 투자할 것으로 본다. 본 연구는 다양한 투자위험을 파악하기 위하여 투자단계에서 재무위험 관리사(FRM) 등 관련 전문가의 위험에 대한 평가에 대하여 검증을 받고, 투자된 금융상품에 대하여 지속적인 리스크 관리가 필요하다고 언급하였다. 글로벌 비즈니스 환경에서 세무분쟁과 리스크를 적절히 관리하기 위해서는 성공적인 글로벌 세무분쟁과 리스크 관리가 필요하여 관련 분야의 전문가의 검증이 필요하다고 보았다. 투자자는 투자국의 세무 정책 및 입법 동향을 예의 주시하여야 할 것이다. Tax risk as well as investment risk is on the rise due to recent growth of foreign investment. Accordingly, while net operating profit after tax is the main objectives of tax management before, nowadays, dynamics of tax environments, abrupt abolition of tax incentives or increase of tax burden due to statutory changes of tax regulations, are also main factors of concern in the topic of tax management. In a paper, we analyze the ups and downs of Manhattan development fund aftermath of nullification of J-51 Tax Program, which resulted in a financial failure not only for foreign investors but also for domestic investors. In time of entry mode of investment, they overlooked the possibility of tax risk, legal risk, or country risk, not know that it was on the high issue around the region where the development project is about to instill. In the paper, first of all, we stress the importance of tax risk in the decision process of foreign investment. Foreign investments, whether in the form of FDI or FPI, misunderstood or underestimate the possibility of systems changes, which causes a great impact on the success of foreign investment. In this repect, we would like to define the concept of tax risk and tax management to boild down the core factor of tax risk. As an evidence, recent case of failure related with the real estate development project in New York, J-51 Tax program was introduced. Before this judicial decision, J-51 program has no record of repeal from the court. In the study, we strongly recommend the risk analysis report writing with the help of FRM at the beginning stage of investment decision in an effort to review and check the diversified factors of risks. Tax considerations cannot be the final stage of investment decision making with the help of outside tax professionals, not knowing the basic factors of risks involved with the project itself. Under the global business environments, these kinds of tax disputes and risk exposures will be about to be on the hike as time goes, we suggest tax risk management should be considered not the function level but the enterprise level of risk management in conclusion.

주식투자자 유형과 투자위험관리행동의 관계

이재은(Lee, Jaeeun) 한국상품학회 2015 商品學硏究 Vol.33 No.4

본 연구는 Gordberg and Nitzsch (2001)의 투자자유형 분류기준(본능적/감정적/이성적)을 근거로 메시지프레이밍에 따른 투자자들의 주식투자의도와 위험관리행동을 측정하기 위해, 메시지프레이밍 유형에 따라 시장참여자들의 투자위험관리행동에 대한 차이를 가상적 투자게임을 통해 살펴보았다. 투자자들의 위험관리행동으로 주식투자종목 수, 위험투자자산 포트폴리오 중 주식투자비율, 그리고 금융거래를 이용한 주식투자부채비율을 검증하였다. 검증결과, 첫째, 주식투자종목 수에 대한 위험분산효과 측정에서 본능적 투자자집단은 긍정적 메시지프레이밍에 노출되었을 때 효과적이었으며, 감정적/이성적 투자자집단은 부정적 메시지프레이밍에서 효과적인 분산투자를 하는 것으로 나타났다. 둘째, 위험투자자산 포트폴리오 중 주식투자비율 또한 본능적 투자자집단은 긍정적 메시지프레이밍에서 높은 위험수용능력(risk tolerance)을 보였으며, 감정적/이성적 투자자집단은 부정적 메시지프레이밍에서 높은 위험수용능력을 나타냈다. 셋째, 금융거래를 이용한 주식투자부채비율에서 감정적 투자자집단의 위험수용능력은 긍정적 메시지프레이밍에 노출되었을 때 더 높은 것으로 나타난 반면 본능적/이성적 투자자집단은 부정적 메시지프레이밍에 노출되었을 때 위험수용능력이 높았다. 결과적으로 본 연구는 어떠한 사람도 위험에 대해 고정적인 태도를 가지고 있지 않으며, 그 위험에 대한 태도는 의사결정 상황에 따라 매우 달라 질 수 있음(Goldberg and Nitzsch 2001; Oehler 1998)을 인식하고, 기업의 관리자들은 위험관리에 대한 투자자들의 행동적 차이를 파악하여 투자자들에게 안정된 투자를 유도하기 위한 투자지침서를 제공해 주어야 할 것이다. This study utilized MacLean's triune brain theory of evolution (1990), to empirically analyze the risk management behavior of three investor types: gut, emotional, and rational. Applying this theory, the study tried to investigate how message framing affects risk management behavior in stock investment. In this study, three kinds of risk management behavior were inspected: 1) the number of stocks they invested in; 2) investment portfolio that is, the ration of stock shares among all investments and 3) the debt ratio of stock investment. The results of the research is First, for the number of stocks invested in, which indicates the effect of diversification in investments, gut investors efficiently diversified their investments under positively framed messages. The emotional and rational investors, on the other hand, were affected by negative message framing. Second, for the portfolio ratio, gut investors showed higher risk tolerance under positive message framing, while emotional and rational investors showed that kind of tolerance under negatively framedmessages. Third, for the debt ratio of stock investment, the emotional investors showed high risk tolerance when theywere exposed to positivemessage framing, while gut and rational investors did so under negatively framedmessages