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투자수준문제와 유동성위험 기업의 부채만기구조와 레버리지간의 상호관계
김수은 한국국제금융학회 2013 국제금융연구 Vol.3 No.2
In this paper, we analyze empirically the relation between debt maturity structure and leverage in the context of investment level problems and liquidity risk of firms listed on Korea Exchange. In terms of methodology, we develop the simultaneous equations model that integrates leverage and debt maturity model. The main results of this study can be summarized as follows. The liquidity risk effects of debt maturity on leverage should be more important for lower credit quality firms and firms that cannot easily lengthen their debt maturity. Low credit quality firms that face greater liquidity risk may demand longer term debt to reduce this risk, but find no lenders willing to supply it at reasonable cost. In contrast, higher credit quality firms likely face lower liquidity risk, and can also borrow longer term debt if liquidity risk concerns do arise. However, this study demonstrate that for lower credit quality firms, the liquidity risk effect offsets the attenuation effect of underinvestment problems so that the net effect of shortening debt maturity on leverage is neutral. And Leverage has a significant and positive effect on debt maturity, which is consistent with the result in the leverage model. It provides further evidence that high liquidity risk caused by high leverage policy can be moderated by longer term debt maturity and that longer term(shorter term) debt maturity and high(low) leverage can be used as supplementary strategies to avoid the threat of suboptimal liquidation. Growth opportunities have a significant and negative effect on debt maturity. This suggests that there is economic relation between growth opportunities and debt maturity. Interaction variable between leverage and growth opportunities has a significant and positive effect on leverage, implying that for high growth firms, the overall positive relation between leverage and debt maturity may become stronger. With respect to the overall effect of leverage itself and the interaction between leverage and growth opportunities on debt maturity, leverage has a significant and positive effect on debt maturity. In conclusion, it is necessary to examine the relation between debt maturity structure and leverage in the context of investment level problems and liquidity risk. Our results provide a number of fresh insights into the overall effects of debt maturity on leverage and the interactions between debt maturity and growth opportunities on leverage. 본 연구에서는 2001년 1월 1일부터 2011년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업을 대상으로 투자수준문제와 유동성위험 기업의 부채만기구조와 레버리지간의 상호관계를 실증분석 하였으며, 주요한 분석 결과는 다음과 같다. 부채만기는 레버리지 비율에 양(+)의 영향을 미친다. 즉, 부채만기를 단축시켜 단기부채의 비중을 증가시키면, 유동성위험이 증가하여 파산비용이 증가하고 부채수용력이 약화되어 레버리지가 감소한다. 성장기회는 레버리지에 음(-)의 영향을 미치며, 성장기회와 부채만기간의 상호작용변수도 레버리지에 음(-)의 영향을 미치는데, 이는 부채만기 단축이 성장기회가 레버리지 비율에 미치는 음(-)의 영향, 즉 과소투자 문제를 완화시킴을 의미한다. 부채만기 단축이 레버리지에 미치는 두 가지 상반된 효과, 즉 과소투자 완화효과와 유동성위험 증가효과를 서로 상쇄시킨 순효과는 기업의 신용도에 따라 달라진다. 신용도가 낮은 기업은 과소투자 완화효과와 유동성위험 증가효과가 거의 동일하기 때문에 부채만기 단축이 레버리지에 영향을 미치지 않는다. 그러나 신용도가 높은 기업은과소투자 완화효과가 유동성위험 증가효과보다 더 크기 때문에 부채만기 단축이 레버리지를 증가시킨다. 따라서 신용도가 높은 기업은 유동성위험 증가를 이유로 레버리지를 축소시키지 않고도 부채만기 단축을 통해 과소투자 문제를 완화시킬 수 있다. 레버리지 비율은 부채만기에 양(+)의 영향을 미친다. 즉, 레버리지를 축소시키면 부채만기가 단축되고, 레버리지를 확대시키면 부채만기가 연장된다. 이러한 결과는 부채만기 단축(연장)과 레버리지 축소(확대)는 유동성위험에 대한 대체수단으로 사용될 수 있음을 시사한다. 성장기회는 부채만기에 음(-)의 영향을 미치고, 성장기회와 레버리지 비율간의 상호작용변수는 부채 만기에 음(-)의 영향을 미치는데, 이는 레버리지가 성장기회가 부채만기에 미치는 음(-)의 영향, 즉, 과소투자 문제를 완화시킴을 의미한다. 즉, 성장기회 그 자체는 부채만기를 직접적으로 단축시키지만, 성장기회와 레버리지 비율간의 상호작용변수는 과소투자 문제를 완화시키는 작용을 한다. 따라서 레버리지 단축을 통하여 과소투자 문제를 충분히 통제할 수 있는 기업은 성장기회가 부채만기에미치는 음(-)의 영향을 대부분 제거시킬 수 있다. 결론적으로, 투자수준문제와 유동성위험 기업의 부채만기구조와 레버리지간의 상호관계를 체계적으로 분석할 필요가 있다. 부채만기는 그 자체뿐만 아니라, 성장기회와의 상호작용변수가 과소투자 문제와 유동성위험에 미치는 상반된 효과를 통하여 레버리지에 영향을 미친다. 또한, 부채만기가 레버리지에 미치는 영향은 기업의 신용도에 따라 달라진다. 이러한 연구결과는 부채만기와레버리지 정책에 대한 중요한 시사점을 제시한다.
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세 유형의 사회적 열망수준과 조직의 탐색활동: 한국 조선산업의 연구개발투자를 중심으로
정대훈(Daehun Chung),신동엽(Dongyoub Shin) 한국인사조직학회 2019 인사조직연구 Vol.27 No.1
조직학습이론은 기업이 성과평가를 토대로 연구개발투자와 같은 탐색활동을 강화시키거나 제한하는 메커니즘에 대한 이해를 제공해왔다. 기업은 열망수준을 기준으로 성과평가를 수행하는데, 특히 그 결과가 부정적으로 나타날 때 문제해결을 위한 탐색활동을 강화한다는 것이다. 선행연구들은 다양한 조건과 맥락 하에서 이 논의를 입증해왔는데, 기업은 산업의 평균 성과나 경쟁자들의 성과, 그리고 시장주도기업들의 성과보다 자신의 성과가 낮을 때 연구개발투자를 강화하는 것으로 나타났다. 이처럼 기업은 다양한 비교대상들을 참고하여 성과평가를 수행하는 것으로 알려져 왔지만, 기업이 사회적 열망수준의 준거들 중 어떤 비교대상을 우선시하는지, 그리고 어떤 비교대상을 참고한 성과평가가 탐색활동에 가장 강한 영향을 미치는지에 대한 연구는 거의 시도되지 않았다. 따라서 본 논문은 기업이 자신의 성과를 다른 기업들의 성과와 비교하여 그 결과를 바탕으로 의사결정을 내린다는 사회적 열망수준을 비교대상별로 세분화하여 기업의 탐색활동에 미치는 영향을 이해하고자 한다. 먼저 산업의 평균 성과, 경쟁기업들의 성과, 그리고 시장주도기업들의 성과 각각을 기준으로 한 기업의 성과평가가 연구개발투자에 미치는 영향을 살펴본 다음, 각각의 영향이 기업이 속한 산업의 경기에 따라 어떻게 달라지는지를 중점적으로 논의한다. 본 논문은 각각의 비교대상을 기준으로 한 성과평가의 결과가 부정적일 때 기업의 탐색활동은 강화되지만, 경기가 호전될수록 산업의 평균 성과가 갖는 영향은 약화되는 반면, 경쟁기업들과 시장주도기업들의 성과가 갖는 영향은 강화될 것이라고 예측한다. 가설검증을 위해 본 논문은 한국 조선산업의 266개 기업들의 2000년부터 2010년까지의 연구개발투자 자료에 대한 실증분석을 수행하였다. 각각의 비교대상보다 성과가 낮을수록 기업의 연구개발투자가 강화될 것이라는 예측이 지지되었으며, 산업의 경기에 따른 차별적 영향은 산업 평균 성과와 경쟁기업들의 성과에 한해서만 지지되었다. 결과에 대한 요약과 논의, 연구의 학문적·실용적 기여점과 한계점이 제시된다. This paper examines the effects of three social aspiration levels on search activities. Organizational learning theory has explained how firms change search activities such as R&D investment depending on performance feedback. That is, the firm evaluates its performance in comparison to aspiration level, and increases search activities at lower-than-aspiration-level performance to solve the performance problem. Prior studies have examined this argument in various conditions and contexts. In terms of social aspiration levels, there can be various references with which the focal firm constructs its social aspiration level, such as average performance of the industry, competitors’ performance, and market leaders’ performance. Nevertheless, the difference in the effect on search activities among these different social aspiration levels based on different references has received scant attention in the existing literature. In this respect, the purpose of this paper is to understand how the firm’s performance evaluations based on various different social aspiration levels affect search activities differently. We examine how the firm’s performance evaluation based on each of the three social aspiration levels affects its R&D investment, and whether and how the effect changes depending on economic condition. We predict that negative performance feedback from each of the three social aspirations will have a positive effect on the firm’s search activities, but the effect will decrease differently depending on economic condition. That is, we predict that in an economic boom, while the effect of industry-average performance as a normative goal will decrease, the effect of competitors’ performance as a competitive goal and market leaders’ performance as a technological goal will increase. To test our hypotheses, we conducted empirical analysis using original panel data of the Korean shipbuilding industry from 2000-2010. Most of the hypotheses were supported. Contributions, limitations, and future directions are discussed.
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