기업지배구조 개선공시의 시장반응과 산업내 정보전이효과

나영,진동민,임미화 한국회계정책학회 2012 회계와 정책연구 Vol.17 No.3

When firms disclose some information in capital market and consequently the stock price on the both disclosing firms and their competitors in the same industry are affected by the information. It is called 'intra-industry information transfers'. This study has been conducted for the objectives as follows:Firstly, it is to examine whether there is an intra-industry information transfer effect on the corporate governance improvement in Korea stock market. Secondly, it is to investigate empirically what determinants cause the effect if it exists and also to provide comprehensive insights into the corporate governance improvement. The results of the empirical analysis on this research are as follows:Firstly, the competitors' Cumulated Abnormal Returns (CARs) computed by Industry Index Returns irregularly increased or decreased but most of them were statistically significant at the 5% or 1% significance level. These results are the same as the those of the firms that disclose corporate governance improvement. Thus, it is considered that the information transfer effect on the corporate governance improvement Korea stock market may exist in the form of the contagious effect. Secondly, the greater the competitors' largest shareholder ratio is, the smaller the competitors' outside director ratio is, and also the greater the information transfer effect on the corporate governance improvement exists. In particular, it is found that the competitors' largest shareholder ratio and the outside director ratio are the main determinants of the information transfer effects. 본 연구는 기업지배구조 개선공시가 경쟁기업의 주가에 미치는 영향을 정보전이의 관점에서 해석하여 기업지배구조 개선공시의 산업내 정보전이효과를 검정하고, 정보전이효과를 발생시키는 요인에는 어떠한 변수들이 있는지 규명하여 자본시장에서의 기업지배구조 공시효과 및 기업지배구조 등급공시의 효율성에 관한 포괄적인 관점을 제공하는 데 그 목적이 있다. 이에 본 연구에서는 기업지배구조와 기업가치, 정보전이효과에 관한 선행이론을 근거로 하여 두 가지 가설을 전개하였고, 매년 한국기업지배구조원에서 공시되는 기업지배구조 등급공시를 이용하여 표본기업을 선정함으로써 개선공시의 정보효과와 정보전이효과를 분석하였다. 또한 정보전이효과가 발생하는 결정요인에 관하여 추가적으로 분석하였다. 연구결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 경쟁기업의 초과수익률(AAR)과 누적초과수익률 검정결과, 주식시장에서 기업지배구조 개선공시에 대한 정보전이효과는 개선기업과 비슷한 추이를 보이는 감염효과의 형태로 존재하는 것으로 나타났다. 둘째, 회귀분석을 통하여 정보전이효과의 결정요인을 분석한 결과, 최대주주1인의 지분율과 사외이사비율이 줄어들수록 정보전이효과가 크게 나타난다는 결과를 보였다. 이는 경쟁기업의 최대주주지분율과 사외이사비율이 정보효과를 경쟁기업으로 전이시키는 요인임을 나타내고 있다는 것을 시사하고 있다.

미국과 아시아 국가간 주식시장 상호작용 : 주가정보 전이효과를 중심으로

김광호 한국재무학회 2008 한국재무학회 학술대회 Vol.2008 No.05

국가간 주가정보 전이효과를 다루는 기존 연구들은 아시아 국가의 주식시장에 대한 미국 주식시장의 일방적인 영향력을 보여주고 있다. 반면에 미국 주식시장에 대한 아시아 국가의 주식시장 영향에 대해서는 아직 이렇다 할 연구가 없다. 최근에는 아시아 국가의 자본시장 규제완화 및 개방의 폭이 확대되면서 외국인투자자 특히 미국인 투자자금의 유입이 증대되고 있다. 또한, 외환위기 이후 아시아 국가의 높은 경제발전과 함께 아시아 국가 기업들의 미국 주식시장에 대한 교차상장의 증가, 주식시장의 시가총액과 거래대금의 증가 등등 과거와는 다르게 아시아 국가의 주식시장은 급 성장을 보이고 있다. 따라서, 외환위기 이후 10년이 지난 현 시점에서 아시아 국가의 주식시장이 일방적으로 미국 주식시장으로부터 영향을 받기만 하는지, 아니면 미국 주식시장과의 상호작용이 존재하는지를 실증적으로 검증할 시점이 된 것으로 사료된다. 본 논문에서는 주식시장 통합차원에서 미국과 아시아 국가(한국, 싱가포르, 홍콩, 일본)간 거래소시장을 대상으로 주가정보 전이효과(stock information spillover effect)를 통해 두 시장의 상호작용을 살펴보았다. 이를 위해 외환위기 이전(1992.1.3~1997.7.2)과 외환위기 직후(1997.7.3~2001.6.30일), 최근(2001.7.1~2008.2. 15)까지 일별 수익률(전일종가 대비 당일종가)을 밤 수익률(전일종가 대비 당일시가)과 낮 수익률(당일 시가 대비 당일종가)로 구분하여 E-GARCH 모형과 GJR-GARCH 모형을 통해서 미국과 아시아 국가간 주가정보 전이효과를 살펴보았으며, 주요결과는 다음과 같다. 첫째, 아시아 국가 주식시장에서 미국 주식시장의 영향력이 외환위기 직후에 비해 2001년 이후부터 2배 수준으로 증가된 현상과 함께 대부분의 미국 주가정보가 아시아 국가 주식시장의 밤 수익률에 나타나고 있어 효율적으로 작용하고 있음을 확인했다. 둘째, 미국 주식시장에서 아시아 국가 주식시장의 영향력이 외환위기 직후에 비해 2001년 이후부터 국가별로 작게는 2배에서 크게는 4배까지 증가한 모습을 확인하였다. 이는 과거와 달리 아시아 국가의 경제성장과 함께 미국 주식시장과의 상호작용이 이루어 지고 있음을 의미하며, 아시아 국가의 주가정보를 통해 미국 주가수익률과 주가변동성에 대한 예측이 가능해 졌음을 의미하는 결과이다. 셋째, 2001년 이전까지 미국 주가의 양(+)의 수익률과 음(-)의 수익률이 발생할 경우 아시아 국가 주식시장의 밤 수익률에 미치는 영향이 다르게 나타나는 비대칭적 변동성 전이효과와, 음(-)의 수익률이 발생할 경우 더 큰 영향을 미치는 레버리지 효과를 확인하였다. 반면 2001년 이후부터 밤 수익률에서는 레버리지 효과는 나타나지 않았다. 단, 한국과 싱가포르 주식시장은 낮 수익률에서 비대칭적 변동성 전이효과와 레버리지 효과가 유의하게 나타나고 있어 국가별로 일관된 모습을 보이지는 않았다. 그리고 미국 주식시장 역시 아시아 국가의 주가변동성 정보에 대해 비대칭적 변동성 전이효과와 함께 레버리지 효과가 나타났지만, 2001년 이후부터는 크게 줄어든 모습을 나타냈다. 본 논문의 결과를 통해 세계화에 따른 미국과 아시아 국가간 주식시장의 상호작용이 2001년 이후부터 더욱 가속화되고 있음을 알 수 있다. 특히, 아시아 국가의 자본시장 개방과 함께 유입된 미국인 투자자금은 미국 주식시장과 아시아 주식시장을 연결 해주는 매체의 역할을 하고 있음을 알 수 있다. 다만, 미국 주식시장이 아시아 주식시장에 미치는 영향이 아시아 주식시장이 미국 주식시장에 미치는 영향보다는 더 강력하게 작용하고 있어 아직은 두 시장이 완전히 통합되었다고는 볼 수 없을 것 같다.

한국증권시장 산업별 포트폴리오에 대한 미국정보 전이효과 분석

유일성(Yu, Il-Seong) 대한경영학회 2009 大韓經營學會誌 Vol.22 No.3

현물시장과 선물시장의 수익률, 변동성 및 거래량의 전이효과에 관한 연구

김태혁(Taehyuk Kim),정대성(Daesung Jung) 한국자료분석학회 2021 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.23 No.1

본 연구에서는 Diebold, Yilmaz(2012)의 변동성전이지수를 사용하여 현물시장과 선물시장 간의 정보전이효과를 분석하였다. 분석에 사용된 변수는 KOSPI200지수의 수익률, 변동성, 거래량, 거래대금 및 KOSPI200선물지수의 수익률, 변동성, 거래량변화, 거래대금, 미결제약정수량을 사용하 였다. 주요 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 현물시장과 선물시장 간에 정보전이효과가 존재하는 것으로 나타났다. 둘째, 정보유출전이효과는 선물거래량변화, 선물거래대금변화, 현물거래대금변화, 현물수익률, 선물수익률, 선물변동성, 현물변동성, 현물거래량변화, 선물미결제약정수량변화 순으로 크게 나타났다. 셋째, 정보유입전이효과는 선물거래량변화, 선물거래대금변화, 현물변동성, 현물거래대금변화, 선물변동성, 현물거래량변화, 현물수익률, 선물수익률, 선물미결제약정수량 변화 순으로 크게 나타났다. 넷째, 양(+)의 순전이효과를 보인 현물수익률, 선물수익률, 선물거래 량변화, 선물거래대금변화 및 현물거래대금변화는 정보발신자 역할을 담당하는 것으로 나타났으며, 음(-)의 순전이효과를 보인 선물변동성, 선물미결제약정수량, 현물변동성 및 현물거래량은 정보수신자 역할을 담당하는 것으로 나타났다. 이상의 결과는 금융시장 간의 연결성에 대한 새로운 시각을 제공함으로써 시장참가자들에게 투기거래 및 차익거래 기회를 제공해줄 수 있으며, 포트폴리오 관리자에게는 포트폴리오 재구성과 관련하여 비중조정 및 시기 등을 좀 더 합리적으로 판단할 수 있게 해주며, 금융당국에게는 시장안정화제도 개발 및 개선에 도움을 줄 것으로 판단된다. In this study, I investigate the information spillover effects between the KOSPI200 spot market and the KOSPI200 futures market using the volatility spillover index of Diebold and Yilmaz (2012). The main research results are as follows. First, I find that there are an information spillover effects between the KOSPI200 spot market and the KOSPI200 futures market. Second, I find that the spillover inflow effects are large in the order of changes in futures trading volume, futures trading volume, spot trading volume, spot return, futures return, futures volatility, spot volatility, spot trading volume change, and futures outstanding contract volume change. Third, I find that the spillover inflow effects are large in the order of changes in futures trading volume, futures trading value, spot volatility, spot trading price change, futures volatility, spot trading volume change, spot return, futures return, and futures pending contract volume change. Fourth, I find that the net spillover effects of spot return, futures return, futures trading volume, futures trading amount, and spot trading amount are positive, which mean that the variables act as information providers in the financial system. On the other hand, I find that the net spillover effects of futures volatility, futures open interest, volatility and trading volume have negative, which means that the variables served as a recipient of information dependent on other variables. And also I confirm the consistency of information spillover effects as a result of the analysis of the moving sample and the sub-period. The results of this study show the academic and practical significance of identifying financial market-leading variables, providing information that can be used for portfolio management and risk management, and providing financial market connectivity from a new perspective.

수평적 기업합병공시의 산업 내정보전이효과에 관한 실증분석

나영 ( Young Na ),육지훈 ( Jee Hoon Yuk ) 한국회계학회 2008 회계학연구 Vol.30 No.-

본 연구는 수평적 기업 합병 공시가 경쟁기업의 주가에 미치는 영향을 정보전이의 관점에서 해석하여 합병 공시의 산업 내 정보전이효과를 검정하고, 정보전이효과를 발생시키는 요인에는 어떠한 변수들이 있는지를 규명하여 국내 자본시장에서의 합병 공시 효과 및 국내 주식시장의 효율성에 관한 포괄적인 관점을 제공하는 데에 목적이 있다. 정보전이효과의 존재 여부는 ``시장지배력 가설(감염효과 가설)``과 ``생산효율성 가설(경쟁효과 가설)`` 등의 두 가설을 설정하여 검정하였으며, 합병기업의 CAR·합병기업과 경쟁기업의 이익 공분산·시장집중도지수·경쟁기업의 기업규모와 부채비율 등을 동 효과의 결정요인으로 선정하여 회귀 분석하였다. 연구 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 경쟁기업의 초과수익률(AR)과 누적초과수익률(CAR)을 검정한 결과, 국내 주식시장에서 수평적 합병 공시에 대한 정보전이효과는 생산효율성 가설에 의한 경쟁효과(Competition Effect)의 형태로 존재하는 것으로 파악되었다. 둘째, 회귀분석을 통해 정보전이효과의 결정요인을 파악한 결과, 합병기업의 주가변동이 크고 경쟁기업의 기업규모가 작을수록 수평적 합병 공시의 정보전이효과가 크게 나타난다는 결과를 보였다. 특히, 두 가지 결정요인 중에서 경쟁기업의 기업규모가 더욱 크게 영향을 미칠 가능성이 높은 것으로 보여 규모 관련 차별적 정보가설(Size-related Differential Information Hypothesis)이 국내 주식시장에서의 수평적 합병 정보에 대해서도 지지되는 것으로도 판단된다. This Study has been conducted for the objectives as follows: First, to test whether there is an intra-industry information transfer effect on horizontal merger disclosures in Korean stock market. Second, to investigate what determinants cause the effect if it exists empirically and to provide comprehensive insights about merger disclosure effects and Korean stock market efficiency. The results of the analysis are as follows: First, the competitors` Cumulated Abnormal Returns (CARs) computed by Industry Index Returns (Im) continuously decreased from -4.5% (4 days before the disclosure) to -9.3% (3 days after the disclosure) and all of them were statistically significant at the 5% significance level. Thus, it is considered that an information transfer effect on horizontal merger disclosure in Korean stock market exists in the form of a competition effect based on the efficiency hypothesis. Second, the greater the merger disclosing firm`s stock price movements and the smaller the competitors` firms` size, the greater the information transfer effect on horizontal merger disclosure. In particular, the size of competitor firms is considered to have a greater affect on information transfer and therefore the size-related differential information hypothesis is supported over the horizontal merger information in stock market.

기업분할공시의 정보전이효과 및 특성변수의 시장별 차이분석

나영,육지훈 한국회계정책학회 2013 회계와 정책연구 Vol.18 No.3

When a firm divests its divisions, it can enjoy more competitive dominance in its industry because of the maximized internal efficiency from the corporate divestiture. And this means less competitive power for competitors of the corporate divestiture firm. Thus, when a firm discloses corporate divestiture, stock returns of disclosure firm as well as its rival firms can be affected by the information and significantly changed, so called “information transfer effect”. This information transfer effect is important for comprehensive understanding of usefulness of corporate divestitures, however no prior studies have analyzed and focused on it. Therefore, this paper empirically examines intra-industry information transfer effect on corporate divestiture disclosures of KOSPI and KOSDAQ markets between 2001 and May 2007. Furthermore, this study extends prior studies by analyzing what firm characteristics lead to information transfer on corporate divestiture disclosures and whether there are market differences of those characteristics which affect information transfer. The results of this study are as follows:Firstly, positive abnormal returns(ARs) and cumulative abnormal returns(CARs) were detected for corporate divestiture disclosure firms around disclosure dates. This result means investors positively valuate firms planning divestiture and stock returns of those firms significantly mount up on average. Secondly, negative ARs and CARs were detected for rival firms of corporate divestiture disclosure firms around disclosure date. This result suggests that investors depreciate rival firms due to corporate divestiture plan disclosed by their competitors and stock returns of rival firms significantly decrease on average. This may imply there exits intra-industry information transfer effect on corporate divestiture information. Thirdly, the more increase of stock returns of corporate divestiture disclosure firms, the bigger tendency of monopolistic or oligopolistic industry and the more similarity of earnings characteristics between corporate divestiture disclosure firms and their rival investors tends to devaluate rival firms. Finally, there exists market difference of CARs of corporate divestiture disclosure firms which negatively affect rival firms’ CARs. Moreover, for KOSPI listed firms, CARs of corporate divestiture disclosure firms result in incremental information transfer effect in comparison with those listed firms at KOSDAQ market. This paper contributes that it extends range of corporate divestiture studies in light of rival firms which have rarely been considered empirically. And this study also contributes that it finds out comprehensive information contents and market efficiency of corporate divestiture disclosure by analyzing how investors’ expectation on corporate disclosure firms and their rivals changes. 기업은 분할을 통해 주력 사업에 대한 내부효율성을 극대화함으로써 제품 및 서비스 시장에서 보다 높은 경쟁우위를 차지할 수 있다. 특히 특정 기업이 분할을 통하여 산업 내 경쟁력을 상승시키게 되면 동종산업 내 경쟁기업은 이로 인해 경쟁력이 하락될 수 있다. 이에 따라 특정 기업이 분할을 공시하게 되면 해당 기업의 주가수익률 뿐만 아니라 경쟁기업의 주가수익률도 영향을 받을 수 있다. 이를 기업분할 공시의 정보전이효과(information transfer effect)라고 한다. 따라서 기업분할이라는 정보가 투자자에게 얼마나 유용하게 활용되는지를 포괄적으로 파악하려면 기업분할 공시시점에서 분할공시기업 뿐만 아니라 경쟁기업의 주가수익률도 유의적으로 변동되는지를 검증할 필요가 있다. 그러나 기업분할 관련 선행연구에서는 그 동안 경쟁기업 측면에 대한 분석이 이루어지지 않았다. 따라서 본 연구는 2001년부터 2007년 5월의 기간에 걸쳐 기업분할을 공시한 유가증권 상장기업 및 코스닥 상장기업과 이들의 경쟁기업군을 표본으로 하여 기업분할 공시의 산업 내 정보전이효과(intra-industry information transfer)가 존재하는지를 검증하였다. 또한 정보전이효과가 존재한다면 이를 유발하는 특성변수에는 어떠한 것들이 있는지를 분석하였으며, 각 특성변수들이 정보전이효과에 미치는 영향에 소속 시장별로 차이가 있는지를 가변수모형을 통해 검증하였다. 연구결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 기업분할 공시시점의 분할공시기업 주가수익률을 분석한 결과, 전반적으로 유의한 양(+)의 누적초과수익률 반응이 나타났다. 이는 투자자들이 기업분할 공시기업을 긍정적으로 평가함으로써 분할공시기업의 주가수익률이 평균적으로 유의하게 상승한다는 것을 의미한다. 둘째, 기업분할 공시시점의 경쟁기업 주가수익률을 분석한 결과, 전체적으로 유의한 음(-)의 누적초과수익률 반응이 나타났다. 따라서 투자자들이 특정 기업의 분할정보를 통해 경쟁기업을 부정적으로 평가함으로써 경쟁기업의 주가수익률은 평균적으로 하락한다고 할 수 있다. 즉 기업분할 정보의 산업 내 정보전이효과가 존재한다고 할 수 있다. 셋째, 기업분할 공시의 정보전이효과를 유발하는 것으로 예상한 특성변수에 대한 분석결과, 분할공시기업의 주가수익률이 증가할수록, 해당 산업이 독과점일수록 그리고 분할기업과 경쟁기업 간 이익의 성질이 유사할수록 투자자들은 경쟁기업의 주가를 하락시키는 것으로 나타났다. 넷째, 기업분할공시의 정보전이효과를 유발하는 것으로 나타난 특성변수들(분할공시기업의 누적초과수익률, 해당 산업의 경쟁정도 및 분할공시기업과 경쟁기업 간 이익의 공분산성 등)이 경쟁기업의 누적초과수익률에 미치는 영향에 소속 시장별로 차이가 있는지를 분석한 결과, 분할기업의 누적초과수익률이 경쟁기업의 누적초과수익률에 미치는 영향에 있어서 해당 기업이 유가증권 상장기업인지 코스닥 상장기업인지에 따른 시장별 차이가 존재하였다. 또한 유가증권 상장기업에 있어서는 분할기업의 누적초과수익률이 코스닥 상장기업에 비하여 증분적 정보전이효과를 유발하는 것으로 나타났다. 본 연구는 그 동안 기업분할 연구에서 다루지 않았던 경쟁기업 측면을 고려하여 기업분할 연구의 범위를 확장하였다. 또한 특정 기업의 분할공시로 인해 해당 기업 및 산업 내 경쟁기업에 대한 투자 ...

부동산 가격의 정보전이효과에 관한 실증분석

정대성,박종해 한국재무관리학회 2022 財務管理硏究 Vol.39 No.6

본 연구는 Diebold and Yilmaz(2009, 2012)의 변동성전이지수를 사용하여 부동산 시장에서의가격정보의 전이효과에 대해 분석하고자 하였다. 구체적으로 부동산 가격 중 아파트 매매가격지수수익률을 사용하여 부동산 매매가격의 연계성에 대한 정보를 실증분석하였으며, 전이효과는 총전이효과, 방향성전이효과, 순전이효과, 쌍별 순전이효과로 분해하여 결과를 제시하였다. 주요 실증결과는 다음과 같다. 첫째, 부동산 시장의 총전이지수값이 89.6%로 나타났다. 이는부동산시장의 전이효과가 다른 자산의 전이효과보다 활발하다는 것으로 판단된다. 둘째 ,유출전이효과는경기, 인천, 부산, 서울, 세종, 대전, 충북, 광주, 울산, 제주, 경남, 대구, 전북, 충남, 경북, 전남, 강원순으로 높게 나타났다. 셋째, 유입전이효과는 강원, 전남, 경북, 충남, 전북, 경남, 울산, 광주, 제주, 대전, 대구, 충북, 경기, 인천, 세종, 부산, 서울 순으로 높게 나타났다. 넷째, 양(+)의 순전이효과를보이는 경기, 서울, 인천, 부산, 세종, 대전, 충북이 아파트 매매시장에서 주도적인 역할을 하는 지역으로나타났으며, 음(-)의 순전이효과를 보이는 강원, 전남, 경북, 충남, 전북, 대구, 경남, 제주, 울산, 광주는다른 지역의 아파트 매매가격에 의존적인 지역으로 나타났다.

코스닥시장에서 부실기업 공시의 정보효과와 산업내 정보전이효과 - 유가증권시장과의 비교를 중심으로-

차승민 한국회계정보학회 2008 회계정보연구 Vol.26 No.4

This study examines the information effects associated with the announcements of the financially distressed firms both in the Korean Stock Exchange (KSE) and KOSDAQ market. This study also examines the intra-industry information transfers associated with the announcements of the financially distressed firms. Furthermore this study focuses on investigating the difference of information transfers between the KSE and the KOSDAQ market. The financially distressed firms experience significantly negative abnormal returns surrounding the announcement of the news. Information begins to be reflected weeks before the formal disclosure of the news. The firms in the KSE market experience significantly negative abnormal returns since nine weeks before the announcement, while the firms in the KOSDAQ market experience significantly negative abnormal returns since five weeks before the announcement. The information transfers on the matched firms in both markets show different behaviors by the news. The matched firms in the KSE market seem not to be influenced by the news, which shows the information transfers in the KSE market. On the other hand, the matched firms in the KOSDAQ market experience significantly negative abnormal returns during one month (four weeks) after the announcement. These results indicate that the contagion effect dominate the competition effect in the KOSDAQ market. 본 연구는 코스닥시장에서 부실기업 공시가 자본시장에 미치는 영향에 대해 유가증권시장과의 비교를 통해 분석한다. 본 연구는 다음의 두 가지 주제에 대해 분석을 시도한다. 첫째, 부실기업에 대한 공시가 해당 기업의 주가에 미치는 영향을 분석한다. 둘째, 부실기업에 대한 정보가 동종 산업의 다른 기업의 주가에 어떠한 영향을 미치는지에 대해 분석한다. 연구 결과, 부실기업으로 공시되면 해당 기업의 주가는 큰 폭으로 하락하는 것을 유가증권시장과 코스닥시장 모두에서 확인할 수 있었다. 그러나 부실기업에 대한 징후가 나타나는 시기에서는 두 시장간에 차이가 있었다. 유가증권시장에서는 부실공시 9주전(-9)부터 유의한 음의 평균초과수익률을 보여준 반면, 코스닥시장에서는 부실공시 5주전(-5)부터 유의한 음의 평균초과수익률을 보여주었다. 그리고 부실기업 공시가 있기 전에는 유가증권시장의 초과수익률이 코스닥보도 대부분의 주에서 낮았으며, 부실 공시 2주전(-)부터 코스닥시장에서는 부실의 징후가 본격적으로 주가에 반영이 되기 시작해 부실기업 공시후 큰 폭으로 주가에 반영이 되는 것으로 나타났다. 이는 유가증권시장에 비해 코스닥시장에서는 부실기업에 대한 징후가 한달 정도 늦게 주가에 반영되기 시작해 부실기업 공시후에 본격적으로 주가에 반영되고 있는 것으로 해석된다. 두 번째 분석은 부실기업 공시로 인한 산업내 정보전이효과에 대한 두 가지 가설(감염효과가설과 경쟁효과가설) 중 어느 것이 보다 더 설득력이 있는지를 검증해 보기 위해서 실시하였다. 분석 결과, 유가증권시장의 경우 경쟁가설이 다소 우위에 있는 것으로 보이나 통계적 유의성은 없었다. 그러나 코스닥시장에서는 부실기업 공시 시점부터 공시후 3주까지 약 1달간 유의한 음의 누적평균초과수익률을 나타냈다. 이는 산업내 한 기업이 부실기업 공시를 하게 되면 동일한 산업내의 다른 기업에게 부정적인 영향을 주는 것으로 해석할 수 있으며, 이는 코스닥시장에서 감염효과가설이 지지되는 것을 의미한다. 본 연구의 결과들은 부실기업 공시로 인한 정보효과 및 정보전이효과에 있어서 유가증권시장과 코스닥시장간에 차이가 발생하고 있음을 보여준다.

변동성전이지수를 이용한 한국금융시장의 전이효과에 관한 연구

정대성(Daesung Jung) 한국자료분석학회 2020 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.22 No.3

본 연구는 변동성전이지수를 이용하여 시장간 수익률 전이효과와 그 특성을 분석하였다. 주식시장, 옵션시장, 선물시장 및 외환시장의 15가지 지수를 사용하여 수익률 전이효과를 분석하였다. 주요 실증결과는 다음과 같다. 첫째, 한국금융시장의 수익률 전이효과는 81.5%로 측정되었다. 둘째, 전이효과와 네트워크분석 결과에서 KOSPI와 FKOSPI가 가장 주도적인 지수로 정보제공자의 역할을 하는 것으로 나타났으며, 다음으로는 대형주와 중형주, 제조업, 서비스업, 유통업 지수순으로 나타났다. 반면, 전기가스업, 통신업, 원/달러 환율, VKOSPI는 의존적인 지수로 정보수신자 역할을 하는 것으로 나타났다. 셋째, 이동분석결과에서 주도적인 지수와 의존적인 지수는 전체 분석기간에 일관성 있게 유지되는 경향을 보였다. 이상의 한국금융시장 지수간 연계성에 관한 정보는 정보전이효과의 경로와 크기에 대한 정보를 제공함으로써 포트폴리오관리에 활용될 것으로 기대되어진다. 그리고 금융시장의 안정성을 확보하려고 하는 금융당국의 입장에서는 시스템 리스크를 관리할 수 있는 방법으로도 활용될 것으로 기대되어진다. 본 연구결과는 시장위험에 대한 유용한 예고지표의 개발에 활용할 수 있다는 것을 기대되며, 연계성을 이용한 투자전략에 대한 함의도 제공하고 있다. The paper investigates the spillover effect across the 15 Korea financial markets including the stock market (1), option market (1), futures market (1), foreign exchange market (1), stock industry-specific markets (8), and size-based markets (3). This study analyzed the spillover effects and characteristics using the spillover index proposed by Diebold, Yilmax (2012). The main results are as follows. First, I find that 815.% of return spillover index was measured, which can be seen as return spillover effects exited in Korean financial markets. Second, combined with transfer effects and network analysis results, I find that KOSPI and FKOSPI served as information providers to provide information to the most leading markets in the financial market, followed by large and medium-sized stocks, manufacturing, service and distribution. On the other hand, electricity&gas, communication, USD, and VKOSPI have emerged as information receivers as dependent markets. Third, as a result of rolling sample analysis, the role of the leading and dependent markets tends to be consistent throughout the entire analysis period. The above results are expected to be used for portfolio management by providing information on the path and size of the information spillover effects on the link between the Korean financial markets. And it is expected to be used as a way to manage system risk for financial authorities seeking to secure stability in the financial market. The analysis results of this study suggest that investors or financial regulators can use it as a useful indicator of market risk, and also provide implications for investment strategies.

기업집단 내에서 IPO 공시의 정보전이효과: 대기업집단을 중심으로

이관영 한국재무관리학회 2016 財務管理硏究 Vol.33 No.4

2001년부터 2014년까지 유가증권시장에 상장한 대기업집단의 계열사를 중심으로 기업집단 내에서 IPO 공시의 정보전이효과가 존재하는 지를 분석하였다. 대기업집단 전체의 가중평균 누적초과수익률을 이용한 분석에서는 정보전이효과(Information transfer effects) 중에서 경쟁효과(Competitive effect)와 전염효과(Contagion effect) 모두 유의한 결과를 나타내지 못하였다. 주요한 원인은 Akhigbe et al.(2003)가 주장한 바와 같이 산업 및 경쟁기업의 요소에 따라 전염효과와 경쟁효과가 모두 발생할 수도 있기 때문으로 판단된다. 정보전이효과의 상쇄작용을 규명하기 위하여 개별 기존상장계열사의 누적초과수익률을 이용하고 신규상장계열사와 기존상장계열사의 지분소유구조, 동종산업 여부, 기존상장계열사의 상장시장 등을 추가하여 분석하였다. 신규상장계열사가 지분을 보유한 경우에는 기존상장계열사의 누적초과수익률이 감소하여 경쟁효과와 유사한 결과가 나타났고 동일한 산업에 소속된 계열사의 경우는 통계적으로 유의한 결과를 얻지 못하였다. 상장시장 더미변수와 신규상장계열사의 초과수익률과의 상호작용변수를 포함한 분석에서는 기존상장계열사가 코스닥시장에 상장된 경우에 신규상장계열사의 초과수익률은 전염효과를 야기하였다. 한편 유가증권시장에 상장한 경우에는 경쟁효과도 발생하여 두 효과가 상쇄되는 것으로 나타났다. I examine “information transfer effects” of IPOs within Korean Large-cap business group. Using weighted-average of cumulative abnormal returns (CARs) within business group and CARs of individual group-affiliated firm, I find no statistically significant evidence of information effects. Akhigbe et al. (2003) explain the insignificant information effect by the presence of offsetting contagion effect and competitive effect. After including ownership-related, industry-related, and listed-exchange-related variables, I find that positive contagion effect generally appears intra-group when affiliated firms are listed on KOSDAQ market and that the negative competitive effect offsets the contagion effect when group-affiliated firms are listed on KOSPI market.