증권회사 내 정보공유가 재무분석가 이익예측성향에 미치는 영향

박경진(Park, Kyung Jin) 대한경영학회 2009 大韓經營學會誌 Vol.22 No.3

예측수정시 나타나는 재무분석가간의 예측성향의 차이

손성규 연세대학교 경영연구소 1998 연세경영연구 Vol.35 No.1

다수 재무분석가는 회계정보를 예측할 때 기업에 관련된 정보를 유사하게 혹은 상이하게 예측할 수 있다. 각 개별 재무분석가가 상이한 예측을 발표함은 ① 예측시에 사용하는 정보에 차이가 있을 수 있고, 혹은 ② 예측에 대한 재무분석가간의 시각이 달라 공통된 정보를 달리 해석하기 때문이다. 그러나 이제까지의 예측치의 차이에 관련된 연구는 예측시에 사용하는 정보에 차이가 존재함은 무시하고 한 시점에서의 예측치를 비교하여 이 결과를 재무분석가가 예측하는 주관적 판단이 같고/다름을 판단하는 근거로 사용하였다. 따라서, 이는 엄밀한 의미에서 재무분석가의 특성에 따라 기업 환경의 변화를 이해하고 해석하는 차이가 아니라 접근하는 정보의 차이에 근거할 수 있다. 이와 같이 재무분석가간의 예측성향에 관한 차이는 어느 한 시점의 재무분석가간의 예측치를 비교하여서는 정확한 분석을 수행할 수 없다. 본 연구는 회계정보 예측수정기간 동안의 기업의 기대이익의 변화에 영향을 주는 경제적 사건이 개별 재무분석가의 특성 때문에 다르게 해석되어 예측수정의 방향과 크기에 유의적인 차이가 존재하는지를 검토한다. 즉, 재무분석가간에 접근하는 정보의 차이를 통제하고 재무분석가간에 회계정보가 달리 예측되는지를 검토한다. 실증분석 결과에서는 수정기간이 중복되는 재무분석가간의 예측수정의 상관관계는 유의적인 양의 값을 보여 재무분석가가 접근하는 정보에는 차이를 보여도 공통되는 정보를 해석하고 이를 예측수정에 반영하는 정도에는 차이를 보이지 않아 기존의 문헌에 보고된 재무분석가간의 예측치의 차이는 정보 해석의 차이라기보다는 접근하는 정보의 차이에 주로 기인함을 보인다.

재무분석가의 현금흐름예측 활동이 정보비대칭에 미치는 영향

인창열,김태희,이명곤 한국공인회계사회 2017 회계·세무와 감사 연구 Vol.59 No.2

The purpose of this study is to examine whether information asymmetry decreases as financial analysts’ cash flow forecasting activities increase. Concretely, this study analyses whether information asymmetry is relieved according to financial analysts’ provision of cash flow forecasts, cash flow forecasting frequency, and the ratio of earnings forecasting frequency to cash flow forecasting frequency(hereinafter, ‘cash flow forecasting ratio’). In addition, this study examines whether differences in the relationship between cash flow forecasting activities and information asymmetry exist according to the quality of earnings. Financial analysts play the role of mitigating information asymmetry in the capital market by providing useful forecast information to capital market participants based on superior abilities and expert knowledge. When financial analysts provide cash flow forecasts, various information such as cash flow forecasts are provided to capital market participants. In other words, analysts’ cash flow forecasts are expected to mitigate information asymmetry as information available to capital market participants increases. In this context, this study examines the effect of financial analysts’ cash flow forecasting on information asymmetry. According to previous studies, incentives to provide cash flow forecasts differ according to the information environment. This study examine whether there is a difference in the relationship between financial analysts’ cash flow forecasting activities and information asymmetry according to the quality of earnings by setting the quality of earnings as a substitute for information environment. According to the results of analysis, information asymmetry decreased more when financial analysts provided both earnings forecasts and cash flow forecasts than when they provided only earnings forecasts. In addition, information asymmetry was relieved more as the frequency of financial analysts’ cash flow forecasting increased and the cash flow forecasting ratio was higher. These results mean that financial analysts provide useful information to capital market participants through cash flow forecasting activities leading to decreases in information asymmetry. In addition, this study indicates that in case where the quality of earnings was low, information asymmetry was relieved further as financial analysts provided more cash flow forecasts, the frequency of cash flow forecasting increased, and the cash flow forecasting ratio was higher. This means that when the quality of earnings is lower, the negative(-) relations between cash flow forecasting activities and information asymmetry are reinforced and that when the quality of earnings is lower, the incentives for financial analysts to provide cash flow forecasts are higher. This study should be contributive in that it provides empirical results indicating that financial analysts’ cash flow forecasting activities contribute to the relief of information asymmetry. In addition, this study is meaningful in that it identified that financial analysts are providing cash flow forecasts to capital market participants with a view to delivering useful information as informediaries. In addition this study is differentiated from previous studies in that, whereas previous focused on financial analysts’ earnings forecasts, this study focuses on financial analysts’ cash flow forecasts. This study should provide additional evidence for the incentives for financial analysts’ provision of cash flow forecasts. 본 연구의 목적은 재무분석가가 현금흐름예측 활동을 많이 수행할수록 정보비대칭이 감소되는지를 살펴보는 것이다. 구체적으로 본 연구는 재무분석가의 현금흐름예측치 제공여부, 현금흐름예측 빈도(보고서 수) 및 이익예측 대비 현금흐름예측 빈도비율(이하 ‘현금흐름예측 비율’)에 따라 정보비대칭이 완화되는지를 분석한다. 아울러 이익의 질에 따라 현금흐름예측 활동과 정보비대칭 간의 관련성에 차이가 존재하는지를 살펴본다. 재무분석가는 우월한 능력과 전문지식을 바탕으로 자본시장참여자들에게 유용한 예측정보를 제공함으로써 자본시장의 정보비대칭을 완화시키는 역할을 수행한다. 재무분석가가 현금흐름예측치를 제공할 경우 현금흐름예측치 등 다양한 정보가 자본시장참여자들에게 제공된다. 즉, 재무분석가의 현금흐름예측치 제공으로 인해 자본시장참여자들이 이용가능한 정보가 증가하므로 정보비대칭이 완화될 것으로 기대된다. 이러한 배경에서 본 연구는 재무분석가의 현금흐름예측 확동이 정보비대칭에 미치는 영향을 살펴보고자 한다. 또한 선행연구에 따르면 정보환경에 따라 현금흐름예측치 제공유인이 다르게 나타난다. 이에 따라 본 연구는 정보환경의 대용치로 이익의 질을 설정하여 이익의 질에 따라 현금흐름예측 활동과 정보비대칭 간의 관련성에 차이가 있는지를 추가적으로 살펴본다. 분석결과에 따르면 재무분석가가 이익예측치와 현금흐름예측치를 함께 제공할 경우에 이익예측치만 제공하는 경우보다 정보비대칭이 감소하는 것으로 나타났다. 그리고 재무분석가의 현금흐름예측 빈도가 증가할수록, 현금흐름예측 비율이 높을수록 정보비대칭이 완화된다는 결과를 확인하였다. 이러한 결과는 재무분석가가 현금흐름예측 활동을 통해 자본시장참여자들에게 유용한 정보를 전달하며, 이로 인해 정보비대칭이 감소된다는 것을 의미한다. 또한 본 연구는 이익의 질이 낮은 경우 재무분석가가 현금흐름예측치를 제공할수록, 현금흐름예측 빈도가 증가할수록, 현금흐름예측 비율이 높을수록 정보비대칭이 더 크게 완화된다는 결과를 보여준다. 이는 이익의 질이 낮을수록 현금흐름예측 활동과 정보비대칭 간 음(-)의 관련성이 강화된다는 것을 의미하며, 이익의 질이 낮은 경우 재무분석가가 현금흐름예측치를 제공할 유인이 높다는 것을 나타낸다. 본 연구는 재무분석가의 현금흐름예측 활동이 정보비대칭 완화에 기여한다는 실증적 결과를 제공한다는 점에서 공헌점을 가질 것이다. 더불어 재무분석가가 정보중개인으로써 자본시장참여자들에게 유용한 정보를 전달하기 위해 현금흐름예측치를 제공하고 있음을 확인하였다는 점에서 의의가 있다. 또한 선행연구들이 재무분석가의 이익예측치에 초점을 두고 있는 반면, 본 연구는 재무분석가의 현금흐름예측치에 초점을 둔다는 점에서 차별성을 갖는다. 본 연구는 재무분석가의 현금흐름예측치 제공유인에 대한 추가적인 증거를 제시할 것이다.

이익동조성이 경영자예측정보에 대한 재무분석가의 예측수정에 미치는 영향

기은선,권수영 한국회계정보학회 2013 한국회계정보학회 학술대회발표집 Vol.2013 No.1

본 연구는 경영자예측정보(Management Forecasts: 이하 MF )를 공시한 기업이 동종 산업 내 다른 기업들과 유사한 이익창출과정을 가지고 있어 재무분석가가 예측에 이용할 수 있는 유사기업 정보가 많을 때, 재무분석가가 MF를 예측수정에 반영하는 정도가 낮아지는지를 살펴본다. 이와 더불어 한 기업의 MF 공시가 동종 산업 내 다른 기업들의 재무분석가 이익예측치에 어떠한 영향을 미치고 있는지를 동시에 살펴본다. 과거 연구에 따르면 경영자는 기업내부 정보에, 재무분석가는 산업정보 분석에 우위를 가진다(Ayers and Freeman 2003; Piotroski and Roulstone 2004; Jacob et al. 1999; Clement 1999; Langberg and Sivaramakrishnan 2010). 만약 동종 산업 내에 MF공시기업과 유사한 이익창출과정을 가진 양질의 비교가능기업이 많으면 재무분석가가 산업분석을 통해 경영자 못지않게 정확한 예측정보를 생산하여 낼 수 있기 때문에 MF에 대한 재무분석가의 추종 경향이 낮아질 것으로 예상된다. 한편 한 기업의 MF 공시는 그 기업뿐 아니라 그 기업과 동종 산업에 속한 다른 기업들이 처한 경제적 상황(예. 총수요의 변동, 경쟁관계의 변화 등)에 관해 재무분석가가 가진 기대에 변화를 가져옴으로써 MF비공시기업의 재무분석가 이익예측치에 수정을 가져올 수 있다. 만약 MF공시기업(기업 i)과 비공시기업(기업 j)이 유사한 이익창출과정을 가지고 있으면 재무분석가가 MF를 보다 낮은 비용으로 보다 정확히 해석해서 비공시기업의 이익예측에 활용할 수 있기 때문에 기업 i의 MF 공시 후, 재무분석가가 기업 j의 이익예측치를 수정할 가능성이 높아질 것으로 예상된다. 이를 분석하기 위해 본 연구는 2002년부터 2011년까지 유가증권상장기업의 경영자 영업이 익예측치 292건과 이에 대응되는 비공시기업 표본 8,002건을 대상으로 분석을 수행하였다. 본 연구에서 이익동조성은 De Franco, Kothari and Veridi(2011)가 제시한 방법을 이용하여 측정하였다. 본 연구의 실증결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, MF공시기업이 동종 산업 내 다른 기업들과 유사한 이익창출과정을 가질수록 재무분석가가 MF를 예측수정에 반영하는 정도가 낮아지는 것으로 나타났다. 둘째, i기업의 MF 공시 후 재무분석가가 동종 산업 내 비공시기업 j의 이익예측치를 수정할 가능성은 i기업과 j기업 간 이익창출과정의 유사성이 높을수록 증가하는 것으로 나타났다. 셋째, i기업이 기대보다 높은 경영자예측치를 제시했을 때, 재무분석가는 동종 산업 내 다른 기업들의 이익예측치 또한 상향조정하는 경향이 있는 것으로 나타났다. 그러나 i기업과 j기업 간 경제적 비교가능성이 높아 i기업의 비기대이익 증가가 j기업의 상대적 경쟁력 약화를 의미할 수도 있는 상황 하에서는, 이러한 상향조정 경향이 약화되는 것으로 나타났다. 본 연구는 국내 자본시장에서 MF의 유용성을 정보효과 측면뿐 아니라 정보이전효과 측면에서 동시에 살펴봤을 뿐 아니라, 유사기업 정보의 이용가능성이 기업의 자발적 공시에 대한 재무분석가의 상대적 의존도에 영향을 미치는 중요한 결정요인 중 하나임을 실증적으로 보여주었다는 점에서 의의가 있다.

조세회피가 재무분석가의 허딩에 미치는 영향

이혜미(Lee, Hye-mi),홍창목(Hong, Chang-mok) 한국회계정보학회 2021 회계정보연구 Vol.39 No.2

[연구목적] 본 논문의 목적은 한국채택국제회계기준이 의무도입된 2011년 이후의 자료를 이용하여 기업조세회피 수준이 개별 재무분석가들의 이익예측치 허딩(herding) 성향에 영향을 미치는지를 실증분석하는 데 있다. 볼드예측치에는 예측합의치에 담긴 정보는 물론 재무분석가 본인만의 사적정보까지 반영되어 시장에 전달된다. 반면 허딩예측치에는 재무분석가의 추가적인 사적정보가 반영될 가능성이 작기 때문에 이익예측치가 시장으로 전달하는 정보수준이 상대적으로 낮을 것이다. 허딩으로 인하여 재무분석가의 이익예측치가 시장에 새로운 정보를 제공하지 못한다면 시장의 정보효율성은 저하될 것이다. 선행연구들은 조세회피의 증가로 기업의 정보환경이 더욱 불투명해진다는 증거들을 보고하고 있다. 조세회피수준의 증가에 따라 기업의 공적정보의 수준이 낮아지더라도 공적정보의 대체재로 알려진 재무분석가의 이익예측치를 통한 사적정보생산이 증가한다면 조세회피에 따른 부정적 효과가 완화될 수 있을 것이다. 그러나 조세회피수준의 증가에 따라 재무분석가의 이익예측치 허딩 성향이 늘어난다면 이익예측치에 사적정보가 반영되지 않으므로 기업정보환경의 불투명성이 완화될 가능성은 작아질 것이다. [연구방법]조세회피로 인하여 영업활동의 복잡성이 증대하고, 기업정보환경이 더욱 불투명해진 환경에서 재무분석가들이 허딩 예측치를 발표할 가능성이 높은지 아니면 볼드예측치를 발표할 가능성이 높은지를 2013년부터 2019년까지의 기간 동안 한국유가증권시장의 12월 결산 비금융업 상장기업들을 대상으로 실증적으로 검증하였다. 장기(3년)현금유효세율로 조세회피수준을 측정하고, Clement and Tse(2005)의 방법에 따라 볼드예측치를 측정하여 분석을 실시하였다. [연구결과]검증한 결과, 표본기간 동안 조세회피수준이 증가함에 따라 재무분석가들은 볼드예측치를 발표할 가능성이 더 높은 것으로 나타났다. 이는 재무분석가의 사적정보가 이익예측치에 반영되어 시장에 증분적인 정보내용을 전달하고 있음을 시사한다. 개별 재무분석가들은 이익예측치를 발표하는 시점(forecast timing)이 모두 다르므로 이들의 예측정확성을 올바르게 평가하기 위하여는 재무분석가 이익예측치의 상대적 정확성을 측정할 필요가 있다. 재무분석가 이익예측치의 상대적 정확성을 측정한 결과, 볼드예측치가 허딩 예측치보다 증분적인 정보를 시장에 전달하는 것은 물론이고, 조세회피수준의 증가에 따라 기업정보환경이 약화될수록 이러한 증분정보전달 기능이 강화됨도 발견하였다. [연구의 시사점] 본 논문은 개별 재무분석가 수준에서 조세회피가 재무분석가들의 허딩을 포함한 이익예측 행위 및 이익예측 정확성에 미치는 영향을 분석하였고, 지금까지 대부분의 재무분석가 허딩 연구는 2011년 이전 기간에 국한되었으나 한국채택 국제회계기준(K-IFRS)이 적용되는 2011년 이후 기간을 대상으로 기간을 확장하여 분석하였다. [Purpose]The purpose of this paper is to empirically analyze whether the level of corporate tax avoidance affects financial analysts propensity to issue herding forecasts. In the case of bold forecasts, the information contained in the consensus forecasts as well as the financial analysts’ own private information will be reflected and communicated to the market. Negative effects of tax avoidance on corporate information environment may be alleviated if the production of private information through bold earnings forecasts by financial analysts increases. However, if the tendency of financial analysts to herd their earnings forecasts increases as the level of tax avoidance increases, reducing the opacity of the corporate information environment may be hard to be realized. [Methodology] The sample period covers years from 2013 to 2019. Using a long-term (3 years) effective cash tax rate as the measure of the level of tax avoidance using and bold forecasts measured according to the method of Clement and Tse (2005), this paper empirically examines whether financial analysts are more likely to issue bold forecats as tax avoidance level increases in the Korean securities market. [Findings]Financial analysts issued more bold forcasts as the level of tax avoidance increased during the sample period. This implies that incremental information is delivered to the market through financial analysts’ earnings forecasts. Since individual financial analysts have different forecast timings, it is necessary to measure the relative accuracy of their forecasts in order to correctly assess their forecasting accuracy. In terms of the relative accuracy of financial analysts earnings forecasts, the bold forecasts not only deliver incremental information to the market compared to the herding forecasts, but as the corporate information environment weakens as the level of tax avoidance increases, the level of incremental information communicated further increases. [Implications]This paper is the first in Korea to analyze the impact of tax avoidance on the analysts’herding behavior at the level of individual financial analysts . It also has been expanded to cover the period after 2011 when K-IFRS is applied.

재무분석가 보수적 이익예측 특성이 예측정보의 정확성과 기업가치에 미치는 영향

신상훈(Sang Hoon Shin),김선미(Seon Mi Kim) 대한경영학회 2017 大韓經營學會誌 Vol.30 No.8

연결대상 종속회사와 재무분석가의 정보환경이 재무분석가의 연결이익예측에 미치는 영향

안성희 한국회계정보학회 2019 회계정보연구 Vol.37 No.3

This study examines an effect of overseas subsidiaries and analysts’ information environment on analysts’ consolidated earnings forecasting. This study focuses on non-financial firms among KSE and KOSDAQ listed companies that disclosed consolidated financial statements from 2012 to 2016. We performed OLS regression with the accuracy and bias of analysts’ consolidated earnings forecasts as a dependent variable, the proportion of overseas subsidiaries in the consolidated entity as a independent variable. The results are as follows. First, the higher the proportion of overseas subsidiaries in the consolidated entity, the lower the accuracy of analysts’ consolidated earnings forecasts and the optimistic earnings forecast of analysts appears. This means that it is relatively difficult for analysts to acquire information of overseas subsidiary company. Second, the negative effect of the consolidated overseas subsidiaries on analyst's earnings forecasting accuracy appears only in analysts belonging to small and medium-sized securities firms. This suggests that differences in securities firms' forecasting experience and number of financial analysts may ultimately affect the analyst forecasts of subsidiaries, which may lead to errors in consolidated earnings forecasts. This is the first study to examine that overseas subsidiaries have an negative effect on the analysts’ consolidated earnings forecasts. In addition, according to the current disclosure system, financial information disclosure such as sales is mandatory only for the major subsidiaries. This study suggests that disclosure for subsidiaries’ financial information should be expanded to provide users more useful information of subsidiaries. 본 연구는 연결대상에 포함된 해외종속회사의 특성이 재무분석가의 이익예측활동에 어떠한 영향을 미치는지를 살펴보고, 동 영향관계가 재무분석가가 속한 증권사의 정보환경에 따라 다르게 나타나는지를 살펴본다. 본 연구는 2012년부터 2016년까지 연결재무제표를 공시한 유가증권 및 코스닥 상장기업 중 결산월이 12월인 비금융기업을 대상으로 하였으며, 재무분석가의 이익예측정확성과 이익예측편의를 종속변수로, 해외종속회사의 비중을 가설변수로 한 회귀분석(OLS)을 수행한다. 본 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째, 연결실체에 포함된 종속회사 중 해외종속회사의 비중이 높을수록 재무분석가의 이익예측정확성이 낮아지고 낙관적 이익예측성향을 보이는 것으로 나타났다. 이는 해외종속회사가 이익의 질이 낮을 뿐 아니라, 환율위험, 정치적 위험, 규제 등에 더 많이 노출되어 이익의 변동성이 크며, 지리적으로도 멀리 위치하고 있어 재무분석가가 해외종속회사의 재무정보를 습득하는 것이 상대적으로 어렵기 때문인 것으로 해석된다. 반면, 해외종속회사 대비 상대적으로 정보의 입수가 용이한 국내종속회사는 재무분석가의 이익예측행태에 유의한 영향을 미치지는 않는 것으로 나타났다. 마지막으로, 연결대상에 포함된 해외종속회사가 재무분석가의 이익예측정확성과 이익예측편의에 미치는 부정적인 영향은 중소형 증권사에 소속되어 있는 재무분석가에서만 나타나는 것으로 분석되었다. 이는 증권사의 기업예측경험, 정보력, 소속 재무분석가 수 등의 차이가 궁극적으로 해외종속회사의 재무예측에도 영향을 미쳐 재무분석가의 연결이익예측오류의 원인이 될 수도 있다는 것을 보여준다. 본 연구는 연결재무제표가 주 재무제표가 되어 연결이익의 활용도가 높아지는 추세에서, 연결정보의 주 이용자인 재무분석가의 연결이익예측에 영향을 미치는 요인을 연결실체 중심으로 분석한 첫 번째 연구라는 점에서 공헌점이 있다. 또한 본 연구는 연결재무제표의 공시와 관련된 정책적 시사점을 제공한다는 측면에서 공헌점이 존재한다. 현재 공시제도에 의하면, 주요 종속회사에 대해서만 매출 등 주요 재무정보를 의무 공시하도록 하고 있는데, 재무정보를 공시해야 되는 종속회사의 범위를 확대하여 보다 완전한 수준의 종속회사 정보가 정보이용자에게 제공되어야 할 필요성을 제기한다는 측면에서 시사점이 존재한다.

경영자 예측정보에 대한 재무분석가의 반영 정도와 결정요인

유승원(Seung Weon Yoo),추재연(Jae Yon Chu) 한국경영학회 2014 한국경영학회 통합학술발표논문집 Vol.2014 No.8

본 연구는 재무분석가가 경영자 자발적 예측공시에 대해서 자신의 수정예측에 반영하는 정도를 반영정도라 정의 내리고 이를 결정하는 요인을 살펴보았다. 이와 더불어 재무분석가의 반영정도가 예측정확성에는 어떠한 영향을 미치는지 살펴보았다. 2002년부터 2009년까지의 기간 동안213개의 기업에 대하여 470명의 재무분석가가 1,372개의 예측치를 공시하고 있었고, 이에 대한 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 재무분석가의 경영자 매출액 예측 정보에 대한 반영정도와 결정요인을 분석한 결과, 활발하게 활동하는 재무분석가일수록 경영자 정보에 대해서 단순히 추종하는 것이 아니라 그 정보를 분석하여 반영하고 있음을 발견했다. 또한, 어떠한 기업을 따르는 재무분석가가 많을수록 재무분석들 간의 경쟁이 치열하므로 경영자 정보에 더 큰 비중을 두고 있음을 발견했다. 둘째, 재무분석가의 경영자 매출액 예측 정보에 대한 반영 정도가 클수록 재무분석가의 매출액 예측 정확성은 높아지고 있었지만, 재무분석가의 이익 예측 정확성에는 아무런 영향을 미치지 못하고 있음을 발견했다. 이는 경영자 매출액 예측 정보는 재무분석가가 매출액 예측을 함에 있어서 유용한 정보이지만 이익 예측을 함에 있어서는 단순히 매출액을 추종하는 것이 재무분석가의 이익 예측 정확성을 높이지는 못함을 의미한다. 즉, 이것은 재무분석가가 경영자 정보에 100% 의존하여 예측을 수정하는 것보다는 자신의 분석에 맞추어서 예측을 수정하는 것이 자본시장에서 중요한 정보전달의 역할을 하는 것이라고 해석할 수 있다.

발생액의 질과 재무분석가의 정보 환경이 이익예측 정확도에 미치는 영향

김지홍 ( Jee Hong Kim ),백혜원 ( Hye Won Paik ),고재민 ( Jai Min Goh ) 한국회계학회 2010 회계학연구 Vol.35 No.3

재무분석가들은 공적(public) 혹은 사적(private) 경로를 통하여 기업 분석을 위한 정보를 획득한다. 그리고 이러한 정보를 해석하는 과정에서 재무분석가들의 정보는 공통 정보(common information)와 고유 정보(idiosyncratic information)로 구분된다. 즉 재무분석가들이 공적 정보인 회계정보를 동일하게 해석하는 경우 공통 정보로 구분되지만, 재무분석가별로 서로 달리 해석하는 경우 고유 정보로 구분된다. Barron et al.(1998)은 재무분석가들이 이익예측시에 사용 가능한 모든 정보를 재무분석가의 정보환경이라 정의하고, 개별 재무분석가들이 공통 정보와 고유 정보에 각각 어느 정도의 비중을 두는지를 측정하기 위해, 공통 정보 활용도(BKLS consensus) 측정치를 제안하였다. 본 연구는 이들이 제안한 측정치를 이용하여, 발생액의 질에 따라 개별 재무분석가의 공통 정보 활용도에 차이가 있는지를 살펴보고, 개별 재무분석가들의 이러한 정보 활용 행태가 재무분석가의 이익예측 정확도에 미치는 영향을 분석하였다. 본 연구 결과 첫째, 우리나라 재무분석가들은 발생액의 질이 높을수록 공통 정보의 활용 비중을 낮추는 경향을 보였다. 이는 투자자들은 양질의 정보를 제공받을 경우 재무분석가에게 이와 차별화되는 정보를 요구한다는 Indjeijikian(1991)와 같이, 재무분석가들은 투자자들의 요구에 부응하고자 고유 정보의 활용 비중을 높이는 것으로 보인다. 둘째, 재무분석가들이 공통 정보 활용 비중을 높일수록 재무분석가의 이익예측 정확도는 낮아졌다. 이는 재무분석가들이 상당한 시간과 비용을 들여 고유 정보를 수집할 때 이익예측정확도가 평균적으로 높아진다는 사실을 의미한다. 셋째, 발생액의 질이 높은 기업의 경우, 재무분석가들이 공통 정보의 활용 비중을 높일수록 이익예측 정확도는 증가하였다. 이는 회계이익의 질이 높은 기업의 경우, 수집과 해석에 시간과 비용이 소모되지 않는 공통 정보를 활용하더라도 이익예측 정확도를 향상시킬 수 있다는 사실을 의미한다. 본 연구의 결과는 발생액의 질이 높을수록 재무분석가들은 공통 정보 대신 고유 정보를 더 많이 활용하고 있지만, 이와 같은 행태가 이익예측 정확도를 높이는 데에는 도움이 되지 않음을 알 수 있다. 따라서 재무분석가들은 발생액의 질이 높은 경우 공통 정보의 활용 비중을 높이는 것이 이익예측 정확도를 높이는 효율적인 방법이 될 수 있음을 제안한다. This study examines how accruals quality and individual analysts` information environments affect on the accuracy of analysts` earnings forecasts. Barron et al.(1998) reveal about the properties of analysts` information environments, developing BKLS consensus, which is the measure of information commonality individual analysts possess at the time they announce earnings forecasts. BKLS consensus assumes analysts` information can be represented as either common to all analysts or idiosyncratic to some individual analysts. Thus, by using BKLS consensus, we can measure the degree to which analysts base their forecasts on common information relative to idiosyncratic information. Francis et al.(2005) suggest that accruals quality is a proxy for the information risk associated with earnings because this measure tells investors about the mapping of accrual-based accounting earnings into cash flows. Relatively poor accruals quality weakens this mapping and, therefore, increases information risk. First, we investigate whether accruals quality is associated with BKLS consensus, the ratio of common-to-total information in the average analysts` forecasts. Second, we examine whether analysts` behavior to change the degree of information commonality depending on accruals quality contributes to improve the accuracy of earnings forecasts. We find that higher accruals quality decreases BKLS consensus, which shows lower information risk decreases investors` demands on common information which is publicly available to all investors. Accordingly, such investors` demands enable analysts to generate more idiosyncratic information rather than common information. Our results are consistent with Indjeijikian(1991), which find that higher level of disclosures afford analysts more opportunity to develop and convey more uniquely private information in their individual forecasts. Further, we provide evidence that the accuracy of analysts` earnings forecasts decreases as BKLS consensus increases, which suggests that high ratio of common-to-total information in the average analysts` forecasts decreases analysts` earnings forecast accuracy. However, the increased reliance on common information as for firms with high accruals quality contributes to increase analysts` earnings forecast accuracy. Therefore, these findings suggest that, as for firms with high accruals quality, analysts do not have to spend their time and economic resources to acquire or develop idiosyncratic information because using common information is helpful to increase earings forecast accuracy. In sum, while analysts tend to place more reliance on idiosyncratic information rather than common information as for firms with high accruals quality, we find that their efforts on generating idiosyncratic information do not contribute to increase the accuracy of earnings forecasts. Our study suggests that it is cost effective for analysts to evaluate firms` accruals quality before they work harder to exploit more idiosyncratic information to increase the accuracy of earnings forecasts. Our results are consistent with Lobo et al.(2006) which find that low accruals quality are followed by a great number of analysts in response to greater demand on analyst services and more effort by analysts when firms have high information risk. Prior studies find that corporate disclosures are important source for analysts in forming their earnings forecasts. Byard and Shaw(2002) find that analysts rely more heavily on publicly available financial data rather than privileged communication with management. Evidence on how analysts use accounting information is still one of the main issues among those interested in understanding analysts` role as information intermediaries. Our study contributes to better understand how analysts react to market participants by analyzing that earnings forecast accuracy differs according to not only information environments but also its interaction effect with the quality of accounting information.

재무보고이익-세무보고이익의 차이 및 재무분석가가 경영자 이익예측에 미치는 영향

김경혜 ( Kyung Hye Kim ),유승원 ( Seung Weon Yoo ),최경수 ( Kyong Soo Choi ) 한국회계학회 2013 회계학연구 Vol.38 No.2

본 연구는 재무보고이익과 세무보고이익의 차이(재무보고이익에서 세무보고이익을 차감한 값으로 정의: 이하 ``보고이익의 차이``)가 경영자 이익예측정보의 정확성과 편의에 미치는 영향을 분석한다. 아울러, 본 연구는 재무분석가 수가 보고이익의 차이에 따른 경영자 이익예측 정확성 및 편의에 어떠한 영향을 미치는지 검증하고자 한다. 분석을 위해 2002년 11월부터 2009년 말까지 공정공시를 통해 발표된 경영자 예측정보 중 영업이익에 대한 예측값을 이용하며, 구체적인 주요 실증결과는 다음과 같다. 첫째, 보고이익의 차이가 클수록 경영자 이익예측정보의 정확성이 감소하고 낙관적인 편의가 증가하는 것으로 나타난다. 본 연구는 보고이익의 차이가 커질수록 이익지속성이 낮아져 미래이익에 대한 경영자와 외부투자자 간의 정보비대칭이 증가하므로, 경영자는 상대적으로 정확성이 낮고 낙관적인 이익예측치를 공시할 것이라고 예상한다. 따라서 이 결과는 보고이익의 차이로 인한 미래이익에 대한 정보비대칭이 경영자 이익예측치의 정확성을 감소시키고 낙관적인 편의를 증가시킬 것이라는 본 연구의 예상과 일치한다. 둘째, 해당기업에 대한 이익예측치를 제공하는 재무분석가의 수가 많을수록, 보고이익의 차이가 야기하는 경영자 이익예측정보의 부정확성 및 낙관적인 편의가 감소하는 결과를 보이고 있다. 이는 재무분석가의 수가 증가하면 보고이익의 차이로 인한 미래이익에 대한 정보비대칭이 실질적으로 감소하므로, 보고이익의 차이에 따른 경영자 이익예측치의 왜곡이 줄어드는 것으로 해석된다. 본 연구는 자발적 공시정보(경영자 이익예측 정확성과 편의)와 강제공시정보(보고이익의 차이)간의 체계적인 관계를 입증함으로써, 경영자의 공시정책에 대한 새로운 시사점을 제시하고 있다. 특히, 자발적 공시와 강제공시의 관계를 살펴본 기존 연구가 자발적 공시의 양적 측면(즉, 빈도 또는 공시여부)에 편향되어 있다는 점에서 본 연구의 차별점이 존재한다. 또한, 본 연구는 재무분석가의 수가 보고이익의 차이에 따른 경영자 이익예측정보의 부정확성과 낙관적인 편의를 감소시킨다는 결과를 제시함으로써, 재무분석가가 경영자 이익예측치의 질적 수준을 향상시킨다는 사실을 제시하고 있다. 이 결과는 자본시장의 대표적인 정보중개인으로서 재무분석가의 긍정적인 역할을 보여준다는 점에서 경영자 이익예측정보를 이용하는 다양한 이해관계자들에게 유용한 정보를 제공할 수 있다. In this paper, we investigate the impact of differences between book income and taxable income (hereafter, book-tax differences) on management earnings forecast accuracy and bias, incorporating the role of financial analysts. Specifically, this paper examines the effect of book-tax differences on management earnings forecasts accuracy and bias. Furthermore, we investigate how the number of analysts affects the relation between management earnings forecasts properties (i.e., accuracy and bias) and book-tax differences. We analyze the hand-collect data of management earnings forecasts for future operating income during fiscal years 2002-2009, from Financial Supervisory Service`s Data Analysis, Retrieval and Transfer System (DART). Our results are given as follows. First, we find that the accuracy of management earnings forecast decrease in the book-tax differences. Also, we show that management earnings forecasts exhibit greater optimistic biases when book-tax differences are relatively high. In sum, book-tax differences not only generates the error of management earnings forecast, but also creates the optimistic forecasting behavior of corporate manager. Based on the prior studies, we predict that a lager book-tax differences decreases the persistence of current earnings, thereby creates a relatively large information asymmetry between manager and outside investors about firm`s future earnings. This information asymmetry which is generated by the differences between book and taxable income is expected to induce a manager to provide less accurate and more optimistic earnings forecasts. Therefore, the systematic associations between management earnings forecasts properties (accuracy and bias) and book-tax differences are consistent with our expectations. Second, as the number of analysts following the firm increases, we find that the relation between management earnings forecasts properties (accuracy and bias) and book-tax differences lessens. We specifically find that the negative association between the management earnings forecasts accuracy and book-tax differences decreases when the number of analysts is relatively high. In addition, the positive relation between the management earnings forecasts bias and book-tax differences gets less positive as the number of analysts increases. These results indicates that a relatively large number of analysts following reduces the distortions induced by book-tax differences because the information asymmetry between a manager and outside shareholder about future earnings diminishes as the number of analysts increases. These findings also stress that our first findings that a larger book-tax differences generate management earings forecast errors and bias are mainly induced by information asymmetry between manager and outside investors regarding firm`s future earnings. Managers communicate information about firms` financial situations to outside investors through two important channels, that is, mandatory and voluntary disclosures. Both mandatory and voluntary disclosures are the main sources from which firm investors gets relevant (or valuable) information that is used in judgment. A considerable literature has, in fact, find that both types of disclosure significantly affects stock prices, and contains value-relevant information about a firm. This paper, by demonstrating the systematic association between the properties of voluntary disclosed information (management earnings forecasts accuracy and bias) and mandatory disclosed information (book-tax differences), provides a new insight about the manager`s disclosure policy. In particular, prior literatures which deal with the relation between voluntary disclosure and mandatory disclosure concentrate mainly on the quantitative aspects (i.e., occurrence or frequency) of voluntary disclosure. Our research adds a new insight by focusing on the management earnings forecast accuracy and bias (i.e., qualitative aspects of voluntary disclosure). By establishing the fact that a relatively large number of analysts following the firm lessens the relation between management earnings forecasts properties and book-tax differences lessens, we also document the analysts` behavior which enhances the quality of management earnings forecasts. It provides a useful information for the outside investors because the result shows the important role of financial analysts as a prominent information intermediaries in the capital market.