투자추천없는 재무분석가 분석보고서의 특성

이동헌 한국경영교육학회 2015 경영교육연구 Vol.30 No.6

This paper examines the determinants of earnings forecasts issuance without stock recommendation(so called ‘Not Rated’ hereafter ‘NR’) in Korean capital market for the sample period from 2002 to 2013. Although NR is one of the most important inputs in calculating the fundamental value of a firm, prior studies focus primarily on analysts’ forecasts and stock recommendations, respectively. However, analysts stock recommendations have a strong relationship with earnings forecasts, because stock recommendations are determined on the synthetic judgement about the future stock price. Also stock recommendations are generally known to have the useful role for market participants. This paper analyzes those who provide NR and the characteristics of NR, assuming that analysts’ NR forecasts are driven by different reasons and there will be some fundamental differences in their characteristics. For example, issuing NR forecasts needs comparatively less information and lower of analytic ability for analysts, so they are more likely to be issued by rookie analysts on average. Also regarding the firm characteristics, NR is more likely to be issued about the firms with comparatively smaller size. because more specific and accurate information are surrounded with the firms which have bigger sizes. The result shows that NR only forecasts are less accurate than other earnings forecasts. In addition, NR forecasts are primarily issued for growth stocks with a relatively high ROA but low market-to-book ratio. This result suggests, NR only forecasts are issued by analysts with less experience, who are relatively less subject to financial incentives since they have higher reputation. This study contributes to the literature by improving our understanding of the properties of NR earnings forecasts and stock recommendations, in effect, provides a better way to get more accurate fundamental value of a firm and, ultimately, help make more efficient resource allocations. 본 연구의 목적은 투자추천없는 재무분석가 이익예측의 특성을 살펴보는 것에 있다. 선행연구(Elton et al., 1986;Barber et al., 2001)에 따르면 재무분석가의 투자추천은 기업의 향후 주가 전망과 관련하여 자본시장에서 주요한 정보를 제공하는 것으로 알려져 있다. 하지만 최근 우리나라 자본시장에서 투자추천없는 재무분석가 이익예측이 지속적으로 제시되고 있으며, 이에 관해 일부 언론에서는 관련 시장루머 및 특징에 관한 기사를 보도하고 있는 실정이다. 하지만 재무분석가 관련 선행연구에서는 이러한 투자추천없는 재무분석가 이익예측에 대해서 분석에서 제외하거나 연구주제에서 제외하고 실정이다. 따라서 본 연구에서는 이러한 투자추천없는 재무분석가 예측의 결정요인에 대해서 재무분석가 특성별, 기업특성별로 구분하여 실증적으로 살펴보고, 이러한 재무분석가 예측의 정확성에 대해서 분석하고자 한다. 실증분석결과, 투자추천없는 재무분석가 예측은 기업특성으로는 잠재적 성장주 기업, 그리고 재무분석가 인적특성으로는 비주류 재무분석가가 주로 분석하고 있는 것으로 나타났다. 구체적으로, 상대적으로 기업규모는 작고 시장에서 저평가되고 있으나 현재 수익성이 좋은 기업으로 나타났다. 또한 근속연한이 짧고, 소속증권사가 작으며 업무복잡성이 높은 재무분석가로 나타났다. 이러한 결과는 재무분석가가 현재로서 분석종목군에 해당기업을 편입해두고 이익예측을 하고 있으나 향후 주가전망과 같은 다각도의 분석이 필요한 투자추천은 하지 않는 것으로 해석할 수 있다. 다음으로, 투자추천없는 재무분석가 이익예측은 기타 재무분석가 이익예측보다 상대적으로 정확하게 나타났다. 이는 향후 주가 전망이 좋은 기업에 대하여 재무분석가가 적극적으로 분석에 시간과 노력을 투자하고 있음을 의미한다(McNichols and O’Brien, 1997;Hayes, 1998). 본 연구의 공헌점은 다음과 같다. 자본시장에서 재무분석가 제공 정보를 활용하고 있는 정보이용자에게 주요한 시사점을 제공할 수 있을 것으로 기대한다. 특히 기업가치평가와 투자포트폴리오 구성에 있어서 투자추천없는 재무분석가 이익예측을 활용하는 방법을 모색할 수 있다.

재무분석가 예측치의 라운딩현상과 예측정확성

허봉구(제1자자) ( Bong Koo Heo ),마승수(공동저자) ( Seung Su Ma ),이장건(교신저자) ( Jang Gun Lee ) 한국회계학회 2015 회계학연구 Vol.40 No.3

히핑현상은 실제 데이터는 연속적인 분포를 가진 값이지만 측정과정에서 대략적인 값으로 측정되거나 설문과정에서 대략적인 값으로 조사됨으로 인해 나타나게 되는 측정오류의 형태를 의미하는 표현이며 주로 라운딩된 수치의 형태로 나타난다(Huttenlocher et al. 1990; Hermann and Thomas 2005). 선행연구는 재무분석가 주당순이익 예측치의 라운딩된 수치에서 히핑현상이 존재함을 발견하였다. 하지만, 국내연구는 재무분석가 주당순이익 예측치의 라운딩현상뿐만 아니라 기업이 보고한 주당순이익 실제치의 라운딩현상에 대한 연구도 아직 진행된 적이 없다. 이에 본 연구는 먼저 유가증권시장 상장기업 주당순이익 실제치와 재무분석가 주당순이익 예측치에서 라운딩현상이 존재하는지를 검토하였다. 또한 국내 주식시장의 특성을 반영하여 분석대상을 주당순이익에서 원래 금액(주식수로 나누기 전의 금액)인 영업이익, 당기순이익, 매출액 등으로 확장하였다. 2001년부터 2012년까지 유가증권시장 상장기업에 대한 269,510개 재무분석가 예측치를 대상으로 분석한 결과, 선행연구와 달리 국내에서는 재무분석가 주당순이익 예측치에서 히핑현상이 나타나지 않고, 재무분석가 영업이익, 당기순이익, 매출액 예측치에서 히핑현상이 나타났다. 또한 히핑현상을 보인 재무분석가 예측치는 예측정확성이 낮고 과대예측하는 것으로 나타났다. 추가적으로 재무분석가 예측치의 라운딩에 대한 주식시장 참여자들의 반응을 분석한 결과, 주식시장 참여자들은 라운딩된 재무분석가 예측치에 대해 라운딩되지 않은 재무분석가 예측치보다 이익공시일에 더욱 부정적인 반응을 보여 라운딩으로 인한 재무분석가의 과대예측을 합리적으로 수정하는 것으로 나타났다. 본 연구는 Herrmann and Thomas(2005)의 연장선상에서 진행되었지만 국내 자본시장 의 경우에는 재무분석가 주당순이익 예측치가 아닌 재무분석가 영업이익, 당기순이익, 매출 액 예측치에서 히핑현상이 나타난다는 점을 발견하였다는데 그 의미가 있다. 현재 국내에서 재무분석가 예측치를 이용한 다양한 연구들이 수행되고 있는데, 히핑현상이 재무분석가의 예측정확성과 관련성이 있다는 본 연구의 실증결과는 재무분석가 예측치 연 구에 시사점을 제공할 수 있을 것으로 기대한다. Heaping is a specific form of response error typical to collected measure process and survey. Prior research has presented the phenomenon of heaping for analyst forecasts of annual earnings per share(EPS). And Herrmann and Thomas(2005) provide evidence that rounded forecasts are less accurate than other forecasts. In this paper we adopt a different and extended approach to Herrmann and Thomas(2005). Specifically, we have to take into account that Korean stock market can sometimes differ from U.S. stock market. And then we expand the prior research to analyst forecasts of operating income, net income, and sales. This study used 269,510 analyst forecasts collected from KOSPI over 2001 - 2012 period and empirically tested the relationship between heaping and forecast accuracy. The samples used in this study are retrieved from KIS-VALUE database and the forecast data are retrieved from Fn-DataGuidePro database. We observed the phenomenon of heaping for analyst forecasts of operating income, net income, and sales. And then we investigated the relationship between heaping and forecast accuracy. To examine the relationship, we used multiple regression method using the forecast accuracy as a dependent variable and rounding as a research variable . In addition, we include various control variables identified in prior studies. The selected control variables are characteristics of analysts and firms. The analysts characteristics are the previous absolute forecast error of analyst, the previous forecast error of analyst, the number of analysts employed by the broker employing analyst, the number of firm forecasts made by analyst, the number of years of firm-specific experience for analyst, the number of calendar days from the forecast date to the earnings announcement date, the number of firms followed by analyst, and the number of industries followed by analyst. And the firms characteristics are the market value of firm, debt ratio, return on assets, ratio of market value to book value of equity of firm, ratio of the largest shareholder, covariance of 1 year daily stock return, and standard deviation of 1 year daily stock return of firm. Also, Herrman and Thomas(2005) examines the correlation of stock returns with earnings forecast error to determine which forecasts have a stronger association with market expectations. We adopt this methodology to determine whether Korean capital market expectations better reflect a consensus including rounders or one excluding rounders. The results are consistent with our expectations. The main findings of the study are as follows. First, we find that EPS forecasts do not have heaping but analyst forecasts of operating income, net income, and sales occur in 10 intervals at a much greater frequency than actual operating income, net income, and sales. Second, rounded analyst forecasts of operating income, net income, and sales are associated with analyst``s forecast characteristics. Third, rounded analyst forecast of operating income, net income, and sales are less accurate and the negative relation between rounding and forecast accuracy respectively. And market participants showed a negative reaction to the consensus forecasts that includes rounding analysts of operating income, net income, and sales. These findings are very interesting and provide investors, academics, and practitioners with valuable insights into analysts forecasts`` numeric attribute. And this paper contributes to Korean financial analysts`` forecast literature by showing that analysts act in a rational way in the market.

재무분석가의 이익예측활동이 자발적 공시에 미치는 영향

한영희(Han, Young Hee),배성미(Bae, Seong Mi),김동하(Kim, Dong Ha) 한국국제회계학회 2013 국제회계연구 Vol.0 No.52

본 연구는 재무분석가의 이익예측활동이 기업의 자발적 공시 행태에 미치는 영향을 분석하고 이를 통해 자본시장에서의 재무분석가의 역할을 확인하는 것을 목적으로 한다. 특히, 재무분석가수가 기업의 자발적 공시를 유도하는지, 그리고 이들의 관심이 높을수록 경영자들은 보다 솔직한 공시를 하는지 혹은 오히려 허위공시를 하는 경향이 있는지를 살펴본다. 또한 재무분석가 수가 경영자의 이익예측정보의 속성에 미치는 영향을 확인한다. 본 연구의 주요 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 재무분석가 수가 많은 기업들이 경영자이익예측정보를 더 많이 공시하는 것으로 나타났다. 둘째, 재무분석가 수가 많은 기업들이 시장기대치를 기준으로 사실적으로 공시하는 경향이 있었다. 셋째, 재무분석가 수가 많을수록 경영자예측 영업이익과 당기 실제 영업이익 간 차이인 이익예측오차가 더 크게 나타났다. 이는 재무분석가들이 외부감시주체로서 기업의 자발적 공시를 유도하고, 재무분석가의 관심이 높은 기업이보다 사실적인 공시를 하고 있음을 의미한다. 그러나 재무분석가의 과도한 관심이 경영자들로 하여금 과대 이익예측정보를 공시하도록 유도하는 역기능도 있음을 보여준다. 본 연구의 공헌점은 다음과 같다. 첫째, 재무분석가가 기업의 자발적 공시를 유도하는 외부감시주체로서의 역할을 하고 있음을 확인하였다. 선행연구에서는 재무분석가가 경영자의 이익조정행위를 제한하는 효율적인 외부 모니터링 기능을 담당하는 것으로 보고되고 있으나, 본 연구는 한 발 더 나아가 재무분석가의 외부 모니터링 기능이 경영자의 자발적 공시 의사결정에도 영향을 미친다는 증거를 제시한다. 둘째, 재무분석가의 높은 관심이 보다 솔직한 자발적 공시를 유도하고 있음을 검증하였다. 이는 재무분석가 수가 경영자의 솔직하지 못한 자발적 공시 행위를 보다 빠르게 확인하고 이에 대한 신속한 제재를 가할 수 있는 중요한 외부 기업지배구조 메커니즘으로 해석할 수 있다. 셋째, 재무분석가의 관심은 자발적 공시에 대한 외부 모니터링 기능과 더불어 시장 압력 역할도 동시에 하고 있음을 확인하였다는 데 의의가 있다. This study investigates the effect of number of financial analysts following on managers’ voluntary disclosure behavior. We also attempt to study role of analysts following in Korean Stock Market. In particular, this paper examines that whether more analysts following lead to management’s earnings forecast disclosure, and that how the analysts following affects true disclosure versus false disclosure, the errors in management’s earnings forecasts. The empirical results are summarized as follows. First, consistent with expectation, as the number of analysts following increases, the firms have more incentives to disclosure management’s earnings forecasts. Second, the firms followed by more financial analysts tend to be more true disclosure. Finally, the difference between management’s earnings forecasts and reported actual earnings by firms (i.e., the error of earnings forecast) increases significantly with the number of analysts following. This study contributes to the literature on analysts following in three ways. First, we document that financial analysts following do play a role as an effective external monitors to induce managers’ voluntary disclosure. Second, we find that there exist significant positive association between the number of analysts following and managers’ true disclosure behavior. However, this study also provides evidence that, analysts following play the role of excessive market pressure on managers to disclosure optimistic earnings forecasts.

재무분석가 수와 기업의 투자효율성

최승욱(Seung Uk Choi),이우재(Woo Jae Lee) 한국산업경제학회 2015 산업경제연구 Vol.28 No.1

재무분석가는 기업의 재무정보를 해석하고 재생산하는 정보중개자의 역할을 한다. 선행연구는 기업외부의 일반투자자뿐 아니라 내부의 경영자 역시 재무분석가가 생성하는 정보를 이용하여 다양한 의사결정에 활용하고 있음을 보이고 있다. 본 연구는 이와 맥락을 같이 하여 재무분석가의 수와 기업의 투자효율성 간의 관련성을 조사한다. 투자의사결정은 기업의 존속 여부를 결정하는 중요한 사항 중 하나로 최근의 선행연구는 기업이 공시하는 회계정보의 품질이 투자의사결정에 영향을 준다고 보고 있다. 본 연구는 이를 확장하여 기업 외부의 전문가인 재무분석가가 생성하는 정보와 투자의사결정과의 관계를 조사한다. 분석결과, 재무분석가의 수와 해당 기업의 투자효율성 간에는 양의 관련성이 있었다. 비효율적 투자는 과잉투자와 과소투자로 구분할 수 있으며, 비정상투자를 과잉투자와 과소투자로 구분한 분석에서도 재무분석가 수가 증가할수록 과잉투자와 과소투자가 모두 감소하는 것으로 나타났다. 또한 재무분석가 추종을 보고서 수와 재무분석가 수로 구분한 경우에도 모두 결과가 유지되었다. 추가분석 결과 역시 주요 분석의 결과와 질적으로 동일하였다. 재무분석가가 예측보고서를 공시하려는 대상 기업을 사전적으로 선별할 가능성이 있으므로, 2단계 추정법을 이용하여 기업 특성으로 인한 내생성 통제 후에도 재무분석가 수와 투자효율성은 유의한 양의 관계를 보였다. 결과의 강건성을 위해 투자효율성 측정치를 달리 하였을 때에도 일관된 결과가 관찰되었다. 또한 재무분석가의 산업 내 보고서수와 산업집중도로 측정한 재무분석가 전문성이 이들이 추종하는 기업의 투자효율성과 양의 관련성을 가지는 것으로 나타났다. 본 연구의 공헌점은 다음과 같다. 재무분석가의 수가 기업의 투자의사결정과 관련이 있음을 발견함으로써 자본시장의 주요 참여자인 재무분석가의 역할이 기업 경영에 활용될 수 있음을 제시하였다. 또한 선행연구의 주장과 같이 재무분석가가 경영자 모니터링을 통한 지배구조로서의 역할을 수행하였을 가능성을 시사하고 있다. Existing research on analysts focuses on their role of information intermediaries. Studies generally suggest that analyst following is negatively correlated with information asymmetry. It is either because that managers reflect analysts’ reports on their decisions or analysts play as a corporate governance mechanism. In this paper, we hypothesize and examine that analysts have significant influence on corporate investment decision. Specifically, we test whether the increase in analyst coverage improves corporate investment efficiency. We use a number of analysts and a number of analyst reports as a proxy of analyst coverage. To measure investment efficiency, we use the residuals from McNichols and Stubben(2008) model. Our result shows that investment efficiency improves as a number of analyst following increases. Analysts following also reduce both over- and underinvestment. These results imply that analyst affects managers’ investment decisions either by disclosing the analysts’ reports or by monitoring managerial behavior. Prior studies have found that analysts are more likely to report on firms about which they have favorable news. This behavior is mainly documented as a self-selection bias of analyst reports. To address these endogeneity problems of analyst coverage, we use two stage regression method and find qualitatively similar results. We also find that the results are robust by using an alternative proxy for investment efficiency. Additionally, our result is mainly attributed to large firms and firms listed in Kospi market. Lastly, we find that analysts’ industry expertise is positively related to corporate investment efficiency.

경영자 이익예측 공시 이후 재무분석가 예측수정의 특성

이동헌 ( Dong Heun Lee ),유승원 ( Seung Weon Yoo ) 한국회계학회 2012 會計學硏究 Vol.37 No.3

본 연구는 경영자 이익예측정보 이후 나타나는 재무분석가 예측의 수정선택과 수정정도의 결정요인을 살펴본다. 경영자 이익예측 공시 이전 1,159개의 재무분석가 예측치 중에서 673개의 예측이 수정되었으며 이와 관련한 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 경영자 이익예측 공시 이후 경영자 이익예측과 재무분석가의 이익예측의 차이가 작을수록, 명성이 높은 재무분석가일수록, 대규모 증권사 소속 재무분석가일수록 수정예측에 관한 보고를 공시할 가능성이 높았다. 이는 재무분석가 예측수정의 공시의 결정에 있어서 경영자 예측정보의 특성 및 재무분석가 인적특성이 유의한 영향을 미치고 있음을 의미한다. 둘째, 수정된 재무분석가 예측은 경영자 이익예측과의 차이를 반영하고 있으며, 명성있는 재무분석가는 이러한 예측정보의 차이를 적극적으로 반영한다. 이러한 실증결과는 우리나라에서 재무분석가는 경영자 이익예측정보를 예측수정에 반영하고 있으며, 경영자 이익예측이 자본시장에서 중요한 정보의 원천으로서 역할을 하고 있음을 의미한다. 또한 추가분석에서는 사전적으로 재무분석가 예측오류가 경영자 예측오류보다 클 때, 재무분석가는 경영자 예측정보를 수정에 적극적으로 반영하고 있는 것으로 나타났다. 이는 재무분석가가 경영자 예측정보를 수동적으로 받아들이는 것이 아니라 적극적으로 해석하고 이를 활용한다는 것을 의미한다. 재무분석가의 예측수정의 공시와 관련해서 내재적 특성에 관한 근거와 이론적 모형은 제시되었으나 실증적 검증은 미진하였다. 본 연구는 경영자 이익예측차이 및 재무분석가 인적특성과 같은 수정예측의 결정요인을 실증적으로 검증함으로써 재무분석가의 예측수정과 관련한 선행연구를 확장하였다. 또한 경영자 이익예측공시와 같은 특정 정보가 재무분석가 예측수정에 어떻게 반영되는 가를 검증함으로써 시장참여자에게 재무분석가 예측정보의 활용에 대한 유용한 시사점을 제공한다. Management Forecasts are one of voluntary public information in capital market, which plays an affirmative role to reduce information asymmetry and improve the efficiency of market resource allocation (Diamond 1985; Verrecchia 2001). Analysts have a function to transfer and create information about firms in market. Prior research suggest that firms and analysts have mutually interrelated by sharing information about firms. However it has never been empirically investigated how analysts reflect the contents of management earnings forecasts in their revised forecasts. This paper examines what determines analysts` revision decision and how much analysts reflect management earnings forecast in their revised forecasts in Korean capital market for the sample period from 2000 to 2009. The empirical results are as follows. First, the likelihood of analysts` revision increases with analysts` reputation, brokerage size and the difference between management forecast and prior analyst forecasts. This result implies that the properties of management earnings forecasts and the characteristics of analysts affect the revision decision making of analysts. In terms of analysts, analysts make an high effort to maintain their reputation by utilizing the new public information, such as management forecasts. Also analysts, which work for big brokerage, are capable of lower their input for analyzing firms by taking advantage of information accessibility. Second, analysts reflect the difference between management forecasts and their prior earnings forecasts in their revised forecasts. Also, analysts who has the reputation have more tendency to reflect management earnings forecasts. Furthermore, when analysts forecasts error is bigger than management forecasts. Also the more accurate management forecasts are used to revise analysts earnings forecasts, which suggests that management forecasts improves the market efficiency and alleviate information asymmetry. However prior research has focused on analysts revision behaviors after management forecasts, assuming that analysts earnings forecasts are homogeneous. They report that analyst take advantage of management forecasts information, which implies that management forecasts improves the quality of analysts` earnings forecasts overall. Recently analysts forecasts are differentiated by analysts` individual characteristics variables, such as, analysts reputation, work complexity, and brokerage size (Clement 1999; Clement and Tse2005). They imply that analysts respond to new information. Therefore this study examines whether analysts are responsible to management forecasts and how much they reflect management forecasts to their revised forecasts heterogeneously by using individual analysts reports. This paper provides incremental contributions in suggesting the role of analysts characteristics and management forecasts properties. Also this paper extends literature linked to the properties of analysts revisions by presenting the empirical results that diverse and specific characteristics of analysts determine the revision decision after management forecasts. In conclusion, this paper helps understanding the decision making process of analysts regarding revision behavior.

재무분석가의 경영자 예측공시 분석 경험이 재무분석가 및 경영자의 이익예측공시 정확성에 미치는 영향

최승욱(Seung Uk Choi) 대한경영학회 2018 大韓經營學會誌 Vol.31 No.1

IFRS 도입 이후 경영자 예측치 발표에 따른 재무분석가 예측치 수정 기간의 변화

고재민,김수인,박주형 한국회계정보학회 2022 재무와회계정보저널 Vol.22 No.4

[연구목적] 본 연구는 IFRS 도입으로 정보환경이 불확실해진 상황에서, 재무분석가 가 이익 예측에 있어 경영자 예측치를 적극적으로 활용하는지를 검증하고자 한다. 이를 위해 경영자 예측치 발표 이후 재무분석가가 자신의 예측치를 수정하는 기간이 IFRS 도입 전후로 어떻게 달라졌는지를 살펴본다. [연구방법] 본 연구는 IFRS 도입 이후 재무분석가의 경영자 예측치 의존 경향이 높아지는지 살펴보고자 OLS 회귀분석을 통하여 IFRS 도입 후 경영자 예측치 발표일과 재무분석가 수정 예측치 발표일의 차이가 짧아지는지를 검증하였다. 또한 기존의 재무분석가 예측치와 경영자 예측치의 차이가 이와 같은 관련성에 조절 효과를 가지는지 분석하였다. [연구결과] 경영자 예측치 발표 후 재무분석가가 예측치를 수정 발표하기까지 걸린 기간은 IFRS 도입 후에 유의하게 짧아졌다. 또한, 경영자 예측 이전에 발표한 재무분석가 예측치와 경영자 예측치의 차이가 클수록 그 영향은 감소하였다. 더 나아가 경영자 예측치가 기존 재무분석가의 예측치에 비해 부정적인 예측치를 발표할수록IFRS 도입 후 재무분석가의 예측치 수정 기간은 오히려 증가하였고, 이와 같은 현상은 경영자 예측치의 정확성이 낮은 경우에만 관찰되었다. [연구의 시사점] 본 연구는 IFRS 도입이 재무분석가의 예측을 어렵게 하여 경영자 예측치를 적극적으로 활용하고자 하는가를 검증하는 방법으로써, 경영자 예측치 공시 이후 재무분석가의 예측치 수정 기간을 살펴보았다는 데 의의가 있다. 특히 재무분석가가 자신의 예측치를 수정하는 기간을 분석하였다는 점에서 선행연구에 비해정교한 방법론을 활용한 것으로 평가할 수 있다.

재무분석가의 명성과 성과 간의 관계 및 명성의 결정요인

안윤영,장진호,조명현 韓國公認會計士會 2006 회계·세무와 감사 연구 Vol.43 No.-

본 연구는 재무분석가의 명성과 성과 간의 관계 및 재무분석가의 명성(높은 재무분석가 순위)을 결정하는 요인에 대해서 살펴보았다. 첫째 재무분석가 순위평가에서 높은 순위를 차지한 재무분석가는 높은 순위를 차지하지 못한 재무분석가들 보다 선정투표가 실시되기 이전기간 및 실시된 이후의 기간 모두에서 이익예측오차 및 주가예측오차가 낮았으며, 많은 기업(산업)을 분석하면서 보고서의 발행빈도가 높음을 보였다. 이는 높은 성과를 보고한 재무분석가가 명성을 획득하며, 명성을 유지하기 위해 높은 성과를 보고해야 한다는 사실을 지지하는 연구결과이다. 둘째 이익예측오차 및 주가예측오차가 낮으면서, 많은 분석보고서를 발행하고, 많은 기업(산업)을 분석한 재무분석가일수록 높은 순위를 차지할 확률이 높았다. 종합적인 분석결과, 우리나라의 재무분석가 시장은 명성과 성과 간에 유의적인 양(+)의 관계가 성립하는 효율적인 메카니즘하에 운영되고 있음을 의미한다. 마지막으로 대형증권사에 소속되어있으면서, 대규모 기업 및 기관투자자지분율이 높은 기업을 분석하는 재무분석가일수록 높은 순위를 차지할 확률이 높았다. 이는 기관투자자의 펀드매니저들에게 익숙한 재무분석가일수록 명성획득 가능성이 높음을 의미하는 결과이다. This paper examines the relations between analyst reputation and performance, and the determinants of financial analyst reputation (higher analyst ranking). First, we find that high-ranking financial analysts produce more accurate forecasts, analyze a larger number of firms and industries, issue more frequently research reports than other analysts during the pre-voting and post-voting period. This finding supports that financial analysts record better performance to obtain and retain the reputation. Second, the likelihood of marking top ranks increases according to the forecast accuracy, the number of research reports issued and the number of covered firms (industries). The currently available evidence, taken as a whole, supports the proposition that Korea's financial analyst market is operated by an efficient mechanism underlining the significantly positive relation between reputation and performance. Finally, those who have worked in top-tier banks or have a broader exposure to the analysis of larger firms or firms of higher institutional investor ownership tend to be among top-ranking analysts. This results indicate those who have a greater exposure to fund managers are likely to be ranked among top five analysts.

재무분석가 수의 감소가 재무제표 비교가능성에 미치는 영향

김수인,고재민 한국회계정보학회 2019 회계정보연구 Vol.37 No.1

In this research, we investigate the impact of decrease in analyst coverage on the improvement of accounting comparability. Financial analysts, as information intermediaries, mitigate information asymmetry and enable firms to raise funds with low costs, therefore, managers try to obtain analyst coverage in many ways. Since analyst coverage is determined by the demand for analysts’ private information and the cost of analysts’ generating forecasts, the positive relation between accounting quality and analyst coverage is reported in related studies. We focus on accounting comparability because financial analysts generate forecasts of a firm with analyzing comprehensively financial information of the focal firm, its competitors and the industry, e.g. comparative analysis, and hypothesize that managers of firms with decrease in analyst coverage will improve accounting comparability in order to support financial analysts to analyze financial information more easily. We estimate the impact of decrease in analysts coverage on changes in accounting comparability in following period using OLS regression. We include two independent variables capturing the decrease and the increase in analyst coverage, respectively, to confirm that accounting comparability improves significantly only in response to the decrease in analyst coverage. We find the positive relation between the absolute magnitude of decrease in analyst coverage and changes in accounting comparability in following period. Further, this relationship is pronounced for high-performing firms. The results imply that managers facing the decrease in analyst coverage improve accounting comparability to reduce the costs of analyzing financial information, and managers of high performing firms utilize accounting comparability strategically to have benefits from comparative analysis. 본 연구는 재무분석가 수가 감소하는 경우, 경영자가 재무분석가의 분석 활동을 촉진하려는 목적에서 기업 분석에 소요되는 시간과 비용을 감소시키기 위해 회계 정보의 비교가능성을 향상시키는지 살펴보았다. 재무분석가는 정보 수집과 해석의 전문가로 기업 내부, 경쟁자 및 산업에 대한 정보를 포괄적으로 분석하여 기업의 미래 성과에 대한 예측치를 발표한다. 불완전한 자본시장에서 재무분석가는 정보 매개자로서 기업과 시장 간의 정보 비대칭을 완화해 기업이 원활하게 자본을 조달할 수 있도록 돕는 역할을 한다. 그러므로 경영자들은 재무분석가가 예측치를 발표하는 것을 선호하고 이들의 활동을 경영자 예측치 발표 등으로 지원한다. 그런데 재무분석가의 예측 활동은 이들이 생산하는 정보에 대한 수요와 예측치 형성을 위한 분석 비용을 비교하여 결정되기 때문에, 일반적으로 회계 정보의 질이 높을수록 재무분석가 수도 증가한다. 따라서 경영자는 재무분석가의 분석 활동을 장려하기 위해 회계 정보의 질을 개선하여 정보 분석 용이성을 높이려 할 것이다. 재무제표의 비교가능성은 동일한 경제적 사건에 대해 기업 간 회계 이익이 얼마나 유사하게 산출되는지를 의미하므로, 비교가능성이 높은 기업의 경우 재무분석가들이 동료 기업과의 비교 분석을 쉽게 할 수 있어 재무분석가의 예측 활동에 대한 부담을 줄여준다. 재무분석가가 감소하는 경우 차기의 비교가능성이 향상되는지를 확인하기 위해 전기 대비 당기 재무분석가 수의 감소 정도와 증가 정도를 각각 별도의 독립변수로 구성한 뒤, 당기 대비 차기의 비교가능성 변화 정도에 미치는 영향을 회귀분석으로 검증하였다. 이와 같은 연구 모형은 재무분석가 수가 증가할 때와 감소할 때 차기의 비교가능성 변화를 비교할 수 있기 때문에 그 차이를 효과적으로 검증할 수 있다. 당기의 재무분석가 수가 감소할수록 차기의 재무제표 비교가능성은 향상되었고, 그 관련성은 경영성과가 높은 기업에서 더 강하게 나타났다. 이와 달리 재무분석가 수가 증가하더라도 비교가능성에 미치는 영향은 발견하지 못하였고, 이는 경영성과와도 무관하다는 사실을 확인하였다. 재무분석가 감소를 겪은 경영자는 재무분석가의 분석 비용 절감을 위해 비교가능성을 향상시키며, 비교가능성을 변동시키는 행위는 비교가능성 향상을 통해 높은 경영성과가 더욱 명확히 드러날 수 있을 때 커진다는 것을 시사한다.

재무분석가 장기예측 결정요인: 이익의 지속성을 중심으로

최수영,김명인,배진철 한국국제회계학회 2019 국제회계연구 Vol.0 No.88

This study investigates the impact of earnings persistence, a notion of the degree to which current earnings persist over future periods, on analysts’long-term earnings forecasts. Since long-term earnings forecasts require a higher level of analysts’analytical skills and intelligence, more experienced and capable analysts are more likely to provide long-term earnings forecasts. Analysts’ long-term earnings forecasts would be a useful information to investors in their long-term investment decision, which plays a significant role in efficient resource allocation in the capital market. As analysts predict current or future earnings based on accounting information, we expect that analysts are likely to issue more accurate long-term earnings forecasts for the firms with higher earnings persistence. Given that earnings forecasts reflect expectations on more persistent earnings, we posit that higher earnings persistence is related to more frequent issuance of long-term forecasts and more accurate forecasts of long-term earnings. As expected, we find that analysts are more likely to provide long-term earnings forecasts about firms with higher earnings persistence, and also find that analysts are likely to provide more accurate long-term earnings forecasts about firms with higher earnings persistence. In addition, we show that forecasts consensus of long-term earnings are higher for firms with higher earnings persistence, and also show that the gap between the initial and the final forecasts of long-term earnings is smaller for firms with higher earnings persistence. This study contributes to the extant literature of accounting and finance by providing evidence that earnings persistence is a significant determinant of analysts’ forecast behavior of long-term earnings. This implies that analysts incorporate the degree of earnings persistence when they decide whether to issue long-term earnings forecasts. More importantly, this study may lead many capital market participants to focus on earnings persistence as a crucial earnings quality with regards to long-term earnings forecasts. 본 연구는 당기 이익이 미래 기간에도 지속되는 정도를 의미하는 이익의 지속성이 재무분석가 장기이익예측에 미치는 영향에 대해 살펴보았다. 기업에 대한 재무분석가의 장기예측은 높은 수준의 분석기술과 정보력을 요구하기 때문에 경험이 풍부하고 유능한 재무분석가에 의해 수행된다. 재무분석가의 미래 예측 정보는 투자자의 장기투자의사결정에 유용한 정보로 이용되고, 자본시장에서 효율적 자원 배분에 긍정적 역할을 수행할 것이다. 재무분석가는 기업이 공시하는 회계정보를 근거로 당기 및 미래를 예측하는데, 회계이익의 지속성이 높으면 재무분석가는 보다 정확한 이익예측을 할 수 있다. 재무분석가의 장기예측치는 기업의 지속적인 이익에 대한 기대치를 반영하기 때문에, 이익지속성이 높으면 재무분석가의 장기 예측정보의 빈도가 증가하고 예측정확성도 높을 것으로 예상된다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 이익의 지속성이 높은 기업에 대해 재무분석가들은 장기예측치 제공 가능성이 높은 것으로 나타났다. 둘째, 이익의 지속성이 높은 기업에 대해 재무분석가들은 정확성이 높은 장기예측치를 제공하는 것으로 나타났다. 마지막으로 이익지속성이 높은 기업은 재무분석가들 간에 예측치에 대한 합의(consensus)가 높았으며, 재무분석가의 최초 예측치와 최종 예측치 간의 차이가 작은 것으로 나타났다. 본 연구는 정보중개인 역할을 하는 재무분석가의 정보환경 측면에서 미래에 대한 예측 활동의 동기를 살펴보았다는 점에서 의의가 있다. 그동안 저평가되어온 재무분석가의 장기 예측정보에 대해 기업의 이익지속성에 따라 제고해 보는 실증결과를 제공하였다는 점에서 공헌점을 갖는다. 재무분석가의 장기예측치는 자본시장에서 기업의 미래 이익에 대한 기대치를 형성하는 정보로서, 시장참여자들에게 기업의 가치평가 및 장기 투자의결정에 도움이 될 것으로 기대한다.