Investor Sentiment and the Consumption Capital Asset Pricing Model

Ji Ho Kwon(권지호) 한국산업경제학회 2018 산업경제연구 Vol.31 No.6

단순 자본자산 가격결정 모형이 실증적 적용에 있어 한계를 보인 후 재무경제학자들은 거래전략에 따른 방법으로 많은 수의 위험요인을 발견하였다. 하지만 이러한 위험요인과 이를 기반으로 하는 자본자산 가격결정모형은 우리들에게 위험요인이 경제학적으로 어떤 의미를 갖는지 충분히 설명하지 못한다. 이에 대응하고자 이론적으로 정합성과 설득력이 뛰어난 소비기반 자본자산 가격결정모형이 대안으로 제시되지만 동 모형은 실증적으로 인상적인 성과를 보이지 못했다. 본 연구에서는 투자자 심리지수가 소비기반 자본자산 가격결정모형의 조건변수로 작동하는지를 살펴보았다. Lettau and Ludvigson (2001)에 따르면, 소비와 자산의 비율인 cay는 조건변수로서 소비기반 자본자산 가격결정모형이 금융자산들의 횡단면 움직임을 설명하는데 큰 역할을 하였다. 하지만 최근 연구에서는 cay의 기능이 약화되어 cay를 조건변수로 하는 조건부 소비기반 자본자산가격결정모형은 더 이상 금융자산들의 횡단면 행태를 설명하지 못한다. 본고는 투자자 심리지수를 조건변수로 하는 새로운 조건부 소비기반 자본자산 가격결정모형을 제시한다. 동 모형은 Fama and French (1993)의 3요인 모형과 Fama and French (2015)의 5요인 모형보다 더 큰 설명력을 보인다. 투자자들은 위험기피도에 따라 금융자산이 얼마나 소비증가율과 밀접한 상관관계를 가지는지에 관심을 보인다. 위험한 금융자산은 시장 전체의 위험기피도가 높을 때 소비증가율과 상관관계가 높으며 이에 따라 리스크프리미엄은 다른 자산들에 비해 높은 것으로 나타났다. Although there are a number of empirical risk factors reported in literature, researchers still try to understand the economic risks behind these factors. In response, this paper tries to empirically verify the consumption capital asset pricing model (CCAPM) as its reputation of the theoretical completeness remains well preserved. In order to overcome empirical shortcomings of CCAPM, I examine if investor sentiment can be the conditioning information of consumption-based asset pricing model. While Lettau and Ludvigson (2001)’s conditioning variable, “cay”, no longer works on the expanded sample period, I find that investor sentiment (IS) is the conditioning variable that enables consumption capital asset pricing model (CCAPM) to explain the substantial variation of cross-section of stock returns. In addition, the conditional version of CCAPM with investor sentiment as a conditioning variable (IS CCAPM) explains better the cross-section of stock returns than Fama-French three-factor model and Fama-French five-factor model over the new set of test assets. Asset’s riskiness is determined by the correlation with consumption growth conditional on the investor sentiment.

통합된 국제자본시장에서 국제자산가격결정요인에 관한 연구 - 금융업종을 중심으로 -

이상근 대한경영학회 2005 大韓經營學會誌 Vol.18 No.4

This paper aims to identify the international asset pricing factors in the integrated capital markets, specifically capital markets of financial industries of Korea, USA, Japan, and UK. Various economic factors seem to influence asset pricing in the integrated capital markets. In this paper only major macroeconomic factors are considered. Now that identifying the asset pricing factors is possible only when the capital markets are integrated internationally, first, the international integration hypothesis of capital markets is analyzed, and then the international asset pricing factors are analyzed. The empirical results show that Korea/Japan, USA/Japan, and USA/UK markets are integrated in the capital markets of financial industries. In the integrated capital markets, the dollar based exchange rates, interest rates, and the inflation rates are identified as the major macroeconomic factors of international asset pricing. 본 연구는 우리나라, 일본, 미국, 영국의 국가간 금융업종의 통합된 자본시장에서 금융업종의 국제자산가격결정요인을 분석하는데 목적을 두고 있다. 국제자산가격결정요인을 밝히기 위한 분석은 국가간 통합된 자본시장에서만 가능하다. 따라서 본 연구에서는 국가간 금융업종 자본시장이 통합되어 있는지 여부를 국제차익거래가격결정모형(International Arbitrage Pricing Model; IAPM)과 Chow test로 검토한 후, 국가간 통합된 금융업 자본시장에서 자산가격결정요인을 분석하였다. 국제자산가격을 결정하는 요인은 다양하지만, 본 연구에서는 대표적인 거시경제변수인 환율․이자율․물가상승률에 초점을 맞추고 있다. 실증분석 결과, 국가간 금융업 자본시장은 한국과 일본, 미국과 일본, 미국과 영국이 통합되어 있다는 가설을 기각할 수 없는 것으로 밝혀졌다. 이들 통합된 국가간 금융업 자본시장에서는 각국의 인플레이션, 이자율, 환율 등이 자산가격에 영향을 주는 주된 거시경제변수로 나타났다.

韓ㆍ美 業種別 資本市場의 統合性 檢證과 資産價格決定要因에 관한 硏究

이상근 한국경영컨설팅학회 2008 경영컨설팅연구 Vol.8 No.1

본 연구는 한국과 미국 업종별 자본시장에서 금융자산가격결정요인을 분석하는데 목적이 있다. 업종별 두 나라 자본시장에서 금융자산가격을 밝히기 위해서는 우선 업종별로 두 나라 자본시장이 통합되어 있는지를 먼저 검증할 필요가 있다. 따라서 한국과 미국 업종별 자본시장이 통합되어 있는지를 국제차익거래가격결정모형(IAPM; International Arbitrage Pricing Model) 을 이용하여 Chow검증으로 분석한 후, 통합되어있는 것으로 판명된 두 나라 업종별 자본시장에서 자산가격결정요인을 분석하였다. 금융자산가격을 결정하는 요인은 수없이 다양하겠지만, 본 연구에서는 두나라의 대표적인 거시경제변수인 환율, 이자율, 물가상승율이 금융자산가격에 미치는 영향을 분석하였다. 분석결과, 한국과 미국 소비재업종 자본시장과 도소매서비스업종 자본이 통합되어 있는 것으로 나타났다. 그리고 두 국가간 통합된 것으로 밝혀진 소비재업종 자본시장에서는 원/달러환율과 한국의 예상하지 못한 인플레이션이, 도소매서비스업종 자본시장에서는 우리나라 이자율, 미국이자율과 미국의 예상하지 못한 인플레이션이 가격결정에 유의한 것으로 나타났다. This paper aims to identify the international asset pricing factors between Korea and U.S. integrated industrial capital markets. Various economic factors seem to influence asset pricing in the integrated industrial capital markets. In this paper only major macroeconomic factors are considered. Now that identifying the asset pricing factors is possible only when the capital markets are integrated internationally, first, the integration hypothesis of capital markets is analyzed, and then the significant asset pricing factors are analyzed. The empirical results show that the consumer goods industrial and wholesale and retail service industrial equity markets between Korea and U.S. are integrated. In the integrated consumer goods industrial market, the dollar based exchange rate and Korean inflation rate are identified as the major macroeconomic factors of asset pricing. And in the wholesale and retail service industrial equity market, Korean and U.S. interest rates, and the U.S. inflation rates are significant as the major macroeconomic factors of asset pricing.

한국 주식시장의 국제 위험요인에 대한 연구: 기간 및 국제 준거 자본자산 가격결정모형을 통한 실증분석

권지호 연세대학교 동서문제연구원 2020 동서연구 Vol.32 No.3

This study uncovers the international risk factor for the cross-section of stock returns in Korea through the Intertemproal and International capital asset pricing model. The degree of financial openness of the Korean financial market and international financial markets have been growing so that interconnectedness of financial markets are also increased. The research, however, related to the cross-section of stock returns in Korea has not discussed the international risk factors, but local risk factors. This study sheds light on the priceness of international risk factors through the intertemporal and international capital asset pricing model. These two models theoretically command that stock market return and its variance of global financial market and each foreign country can be the good sufficient statistics for the domestic investment opportunity set. The empirical results show that the stock market returns of Global, North America, Asia, USA, Germany are the sufficient statistics for the investment opportunity set domestic investors care. In the case of stock market variance, the variances of North America, USA, China and Germany are the sufficient statistics for the investment opportunity set investors are concerned about for hedging their marginal utility. For the further study, size factor, one of the pricing risk factor in the Korean stock market, can be subsumed by the risk factor from the intertemporal and international capital asset pricing model. 본 연구는 기간 준거 자본자산 가격결정모형(Intertemporal capital asset pricing model)과 국제 준거 자본자산 가격결정모형(International capital asset pricing model)을 근거로 한국 주식시장의 국제 위험요인(risk factor)을 도출하였다. 국내 금융시장은 물론 다른 국가들의 금융시장들의 대외개방도가 높아지면서 금융시장간 연계성이 매우 밀접해졌다. 하지만 한국 주식시장에 대한 실증연구에서는 아직 국내 금융시장으로부터 도출된 위험요인만을 고려하고 있는 상황이다. 본 연구는 기간 준거 자본자산 가격결정모형과 국제 준거 자본자산 가격결정모형을 통해 한국 주식시장에서 국제 위험요인이 위험프리미엄을 생성하는지 실증분석 하였다. 기간 준거 자본자산 가격결정모형과 국제 준거 자본자산 가격결정모형에 따르면 이론적으로 국제 전체 및 다른 국가의 종합주가지수에 대한 수익률과 변동성을 통해 한국 주식시장의 횡단면을 설명하는 위험요인을 도출할 수 있다. 실증분석 결과, 수익률의 경우에는 국제 전체, 북아메리카, 아시아, 미국 및 독일 시장이 한국 주식시장의 위험요인으로 작용하였다. 변동성의 경우에는 북아메리카, 미국, 중국 및 독일 시장이 위험요인으로 작용하였다. 이처럼 한국 주식시장은 해외 위험요인에 의해 설명될 수 있음을 알 수 있다. 또한 해외의 변동성을 통해 도출된 위험요인은 한국 고유의 위험요인인 기업규모 요인(SMB)를 대용하고 있는 것으로 나타났다.

우리나라 주식수익률의 결정요인

김상환(Sang Whan Kim) 한국증권학회 2009 한국증권학회지 Vol.38 No.3

Fama-French 3요인 모형이 대부분의 주식시장에서 예상수익률의 횡단면변화를 적절하게 설명할 수 있는 것으로 밝혀지자 시장위험과 HML, SML 등 위험요인에 대한 베타값들이 주식수익률을 결정하는 것으로 해석되었다. 그러나 Daniel and Titman(1997)은 Fama-French 모형의 우수한 설명력은 단순히 기업들의 공통적인 특성이 주식수익률에 반영된 결과라며 위험요인에 근거한 기존의 해석을 반박하며, Fama and French(1993)의 요인모형에 대립되는 자산가격결정모형으로 특성모형(characteristics model)을 제안하였다. 본 연구는 우리나라 주식수익률이 위험요인에 의해 결정되는지 아니면 특성에 의해 결정되는가를 검증하였다. 기업규모와 장부가-시가비율 등 기업특성을 기준으로 분류한 포트폴리오를 다시 위험요인에 대한 민감도(loading)를 기준으로 세분하는 방법으로 검증포트폴리오를 구성한 다음 검증포트폴리오의 평균수익률을 비교한 결과에 의하면 기업특성을 통제한 이후에는 위험요인에 대한 민감도가 평균수익률에 유의적인 영향을 미치지 못하는 것으로 나타났다. 또한 기업특성을 통제하고 위험요인에 민감하도록 구성된 특성제거포트폴리오(characteristic-based portfolio)를 이용한 검증결과에서도 주식수익률이 체계적 위험에 대한 보상으로 결정되는 전통적인 균형가격결정모형은 기각되고 기업의 특성이 직접적으로 주식수익률을 결정하는 특성모형은 기각하지 못하는 것으로 나타났다. 이러한 검증결과는 투자자들이 항상 합리적으로 행동한다는 기존의 투자이론을 부정하고 행태재무이론(behavioral finance)을 실증적으로 뒷받침하고 있다. Fama and French (1992) found the fact that size and book-to-market equity combine to capture the cross-sectional variation in average stock returns. Fama and French (1993) view the world as rational, and that the existence of size and book-to-market (or value) premiums is due to some distress factors. In other words, the return premia associated with firm characteristics are compensation for risk. Contrarily, Daniel and Titman (1997) argue in favor of a characteristics-based model in which the premium to value stocks and small stocks is due to something captured by firm characteristics not the loadings to risk factors. They suggest that Fama-French model appears to explain average returns only because the factor loadings are correlated with firms` characteristics (size and B/M). The objective of this paper is to provide further evidence on the risk vs. characteristics debate by examining Korean stock returns in the 1988 to 2007 period. In the first test, we formed zero cost portfolios that are characteristic-balanced but are sensitive to the risk factor. The first formal test cannot reject the characteristic model. Another testing procedure using intercept estimates from the Fama-French regression of characteristic-balanced portfolios, however, rejects the factor model. The main implications of this paper are as follows. First, researchers should be cautious in applying the Fama-French model as a risk benchmark. Second, when evaluating portfolio performance, controlling for risk by matching sample firms with control firms of similar book-to-market and size is likely to be more appropriate than using abnormal return measured from the Fama-French model.

내구재/비내구재 소비 비율의 변동과 자산가격 결정이론

홍기석 ( Ki Seok Hong ) 연세대학교 경제연구소 2010 延世經濟硏究 Vol.17 No.2

본 연구는 내구재(주택) 소비를 도입한 새로운 자산가격 모형 특히 Piazzesi, Schneider, and Tuzel(2007, 이하 PST)의 모형이 자산 가격 이론의 대표적 문제점 중의 하나인 주식 프리미엄 퍼즐을 해결할 수 있는지를 실증적으로 살펴본다. 분석 결과에 의하면 파라미터 값들에 대한 가정에 따라 모형의 설명력이 달라질 수 있으나 어느 경우에도 PST 모형의 설명력이 통상적인 자산가격 모형보다 특별히 더 높지는 않은 것으로 보인다. 첫째, 내구재 자산가격 모형에서 가장 중요한 역할을 담당하는 주택 소비/비내구재 소비 비율은 PST의 설명과 달리 경기역행적으로 나타난다. 따라서 이 비율의 변동을 이용하여 주식 프리미엄에 대한 설명력을 높이기 위해서는 PST의 가정과 반대로 내구재 소비와 비내구재 소비 간의 기간내 대체탄력성이 총소비의 기간간 대체탄력성보다 작다는 가정이 필요하다. 둘째, 대체탄력성을 포함한 파라미터들의 값을 최적으로 가정하는 경우에도 PST 모형의 설명력이 통상적인 자산가격 모형보다 크게 개선되지는 않는 것으로 나타난다. 셋째, 주택 소비와 비내구재 소비의 비율 대신 주택 소비 지출액과 비내구재 소비 지출액의 비율을 사용하는 경우에는 기간내 대체탄력성이 1과 거의 동일하다는 가정 하에서 주식 프리미엄의 크기를 충분히 설명할 수 있는 것으로 나타난다. 그러나 기간내 대체탄력성이 1인 경우에는 지출액 비율을 사용하는 것이 이론적으로 타당하지 않으므로 이 역시 PST 모형을 지지하는 결과라고 보기는 어렵다. This paper reexamines the new Capital Asset Pricing Model by Piazzesi, Schneider, and Tuzel (PST) where housing is explicitly modeled both as an asset and as a consumption good. In particular, we empirically examine whether the model is capable of resolving the equity premium puzzle. Our results indicate that the explanatory power of the model, while varying depending on parameter values, is not particularly great compared with the conventional consumption-based model. First, the data of the relative share of housing consumption, a key variable in the PST model, appears to be counter-cyclical. This implies that, in order to explain the equity premium, the intratemporal elasticity of substitution between housing consumption and non-housing consumption needs to be smaller than the intertemporal elasticity of substitution, in contrast to what PST assumes. Second, even under the best parameter settings, the PST model does not perform particularly better than the conventional model. Third, when the expenditure share of housing is used instead of the consumption share and when the intratemporal elasticity of substitution is assumed to be almost equal to 1, the model can generate a sufficiently large equity premium. However, this result does not necessarily support the PST model because the expenditure share should be constant when the intratemporal elasticity of substitution is 1.

기술의 투자가치분석 모형 개발을 위한 탐색연구

안두현 과학기술정책연구원 2001 정책자료 Vol.- No.-

서론한 국가의 산업경쟁력을 확보하는데 기술혁신이 핵심적인 역할을 담당하고 있다는 것은 이미 주지의 사실이며, 세계 경제에서 첨단 기술능력을 기반으로 한 벤처기업의 역할 또한 빠르게 증대되고 있다. 국내의 경우에도 국가 정책적으로 벤처기업의 육성을 지원하고 있으며, 주식시장에서는 한때 KOSDAQ 열풍이 불기도 하였다. 이와 같은 상황에서, 최근 관심을 불러일으키고 있는 것이 기술의 가치를 어떻게 평가할 것인가 하는 문제이다. 이는 기술거래를 통한 기술의 확산, 벤처기업에 대한 투자 또는 대출 의사결정, 벤처기업간 M&A 등의 거래에 있어 가장 핵심적인 문제가 대상이 되는 기술의 가치를 어떻게 평가할 것인가 하는 것이기 때문이다. 국내에서는 이러한 관심의 부응으로 지난 2000년 2월 기술가치에 대한 조사연구 수행을 위해 민·관·연구소 등이 함께 참여하는 기술이전협의회 가 창립되었으며, 4월에는 기술의 거래를 담당하는 한국기술거래소 가 출범되었고, 12월에는 기술 가치평가 전문가들을 중심으로한 기술평가사협회 가 설립되기도 하였다. 또한 한국산업기술평가원, 한국과학기술평가원, 기술신용보증기금 등 다양한 기관들이 나름대로의 기술 가치평가모형을 정립하여 기술 담보나 투자 의사결정을 위한 기술 가치평가업무를 실제로 수행하고 있다.이 연구의 목적은 지금까지 개발된 기술의 가치평가 기법들과 실제 적용 현황을 정리하는 한편, 기술의 가치평가를 보다 객관적이고 시스템적인 접근방법으로 수행하기 위한 새로운 모형을 탐색하고자 함에 있다. 특히, 기술의 투자가치를 분석함에 있어 자주 부딪히는 어려움이 경제적 수익을 예측하기 위한 정형화되고 수식화된 모형의 선택에 있는 것이 아니라 평가하고자 하는 기술의 위치와 그것이 상업화되어 수익을 창출함에 있어 영향을 미칠 수 있는 관련변수들을 충분히 이해하는 것에 있다는 전제 하에서 보다 진전된 기술 투자가치분석 모형을 제시하고자 하였다. 지금까지는 기술의 가치를 펑가함에 있어 전문가평가에 절대적으로 의존하여 왔는데, 이 방법에서는 충분한 전문가 풀을 확보하지 못할 경우 주관적 의견의 편향적인 반영으로 자칫 그릇된 투자대상을 선택할 가능성이 높다. 투자 대상의 잘못된 선택은 개인이나 소규모 벤처캐피탈에게 치명적인 타격을 입힐 수 있으며, 정부에 있어서도 단순한 연구개발 등 투자자원의 손실뿐만 아니라 추가적인 사회적, 경제적 손실을 가져다 줄 수 있다.연구의 내용은 총 Ⅵ절로 구성되는데 이는 다음과 같다. 제Ⅱ절에서는 이 연구에서 다루고자 하는 기술 가치평가의 범위를 설정하여 기술의 투자가치분석 이라는 개념을 나름대로 정의하였으며, 제Ⅲ절에서는 기존에 논의되어 왔던 기술의 투자가치분석 방법들을 현금할인모형, 자본자산가격결정모형, 실물옵션모형, 계량분석모형, 전문가평가모형 등으로 구분하여 정리하였다. 그리고 제Ⅳ절에서는 기술 투자가치분석의 실제 적용 현황을 국외와 국내로 구분하여 살펴보았으며, 제Ⅴ절에서는 이 연구의 기본적인 목적인 보다 객관적이고 시스템적 접근방법을 지향하는 새로운 기술 투자가치분석모형을 제안하였다. 마지막으로, 결론에서는 여기에서 제안된 기술의 투자가치분석모형의 의미를 나름대로 제시하는 한편, 동 모형이 사전적인 연구과제의 선정평가에도 활용될 수 있음을 제안하였다. 기술의 투자가치분석이란?1. 개념적 정의2. 기술의 투자가치에 영향을 미치는 요인 기술의 투자가치분석을 위한 기존 방법들1. 현금흐름할인모형2. 자본자산가격결정 모형3. 실물옵션모형4. 계량분석모형5. 전문가평가모형 기술 투자가치분석의 실제1. 외국의 현황2. 국내의 현황 새로운 기술 투자가치분석 방법의 제안1. 기존 방법들의 한계2. 새로운 기술 투자가치분석 방법의 제안 결론이 연구에서는 기술의 투자가치를 분석함에 있어 자주 부딪히는 어려움이 경제적 수익을 예측하기 위한 정형화되고 수식화된 모형의 선택에 있는 것이 아니라 평가하고자 하는 기술의 위치와 그것이 상업화되어 수익을 창출함에 있어 영향을 미칠 수 있는 변수들을 충분히 이해하는 것에 있다는 전제 하에서 보다 진전된 기술 투자가치분석 모형을 제시하고자 하였다. 이러한 측면에서 여기에서 제시된 기술의 투자가치분석 모형은 기존의 방법들과 비교했을 때 두 가지 새로운 의미를 가질 수 있다.첫째는 기술의 투자가치를 분석함에 있어 기존에 블랙박스(black box)로 취급해 오던 기술성에 대한 평가를 특허라는 객관적인 자료를 토대로 수행하자는 것이다. 경제학의 주류를 형성해왔던 신고전파 경제학에서는 기술의 생산성 증대 효과를 분석함에 있어 기술을 외생변수(exogeneou s variable)로 취급하여 자본과 노동에 의한 생산성 증가를 제외한 나머지 생산성 증대 효과(residu als)를 연구개발투자의 수익성으로 간주하여 분석해왔으며, 최근 시도되고 있는 기술의 가치분석에 있어서도 기술의 경쟁력 여부는 전문가평가(p eer review)에 의한 주관적 판단에 절대적으로 의존하고 있는 실정이다. 특허정보는 신규성, 진보성, 산업적 이용가능성 세 가지 측면에 대해 객관적인 검증을 받은 표준화되고 체계적인 정보이다. 최근 각 국의 정부들은 특허정보에 대한 데이터베이스를 구축하여 일반인들이 이용할 수 있도록 서비스를 제공해주고 있다. 여기에서 제시된 기술의 투자가치분석 모형은 이와 같이 기존에 존재하여 활용이 가능한 객관적인 정보를 활용함으로써 분석하고자 하는 기술의 발전흐름과 경쟁력을 평가하고자 함에 있다. 실물옵션 개념을 활용한 기술의 가치평가 모형에서도 시장의 파악 즉, 경제적 효과의 적절한 추정을 위해서는 기술적 위치에 대한 충분한 분석이 전제되어야 함을 강조하고 있다.둘째는 기술의 투자가치를 분석함에 있어 시스템적 접근을 강조한 것이다. 관련 시스템에 대한 충분한 이해가 전제되지 않고 기술 자체의 우수성만을 기준으로 기술의 가치를 분석할 경우 중요한 오류를 범할 수 있다. 여기에서는 이러한 시스템적 접근방법으로 전략적원가관리(SCM:Strategic Cost Management)를 제시하고 있는데, 이는 한 기업이 어떠한 기술에 대한 투자를 결정함에 있어 단지 해당 기술이 가져다 줄 수 있는 직접적인 영향이외에 기업의 전략적인 요인, 경쟁 환경의 변화 등을 추가로 고려해야 되는 경우 유용한 방법론 중의 하나이다. 또한 SCM 방법론은 기업뿐만 아니라 정부의 공공적인 관점에서 기술에 대한 투자가치분석을 함에 있어서도 적용 가능하다. 이를 정부 차원으로 확장하는 것은 보다 많은 이해관계자에 관련된 원가, 이익, 경쟁환경의 개념을 적용해야 하는 차이만을 가져올 뿐이기 때문이다. SCM 방법론은 기존 기술의 개량 또는 공정의 개선을 통한 생산원가 절감을 주목적으로 하는 기술에 있어 특히 유용하게 적용될 수 있는 방법이다.이러한 기술의 투자가치분석 모형은 사후적인 기술의 가치평가뿐만 아니라 사전적인 기술 기획과 평가에서도 활용될 수 있다. 사실, 기술개발투자의 효율성을 높이기 위한 첫걸음은 경제적, 사회적 타당성이 있는 기술과제를 선정하는 것에 있다. 제시된 모형을 기술 선정평가에 활용할 경우 특허지도(patent map)의 작성을 통해 기술과제의 목표를 보다 명확히 설정할 수 있을 것이다.

자본자산가격결정모형에 기반한 상장 물류기업의 자기자본비용 추정과 성과에 관한 연구

임종석 ( Jongseok Lim ) 한국로지스틱스학회 2018 로지스틱스연구 Vol.26 No.3

본 연구는 국내 상장 물류기업의 투자에 관한 전략적 의사결정 및 성과측정 수단으로서 자기자본비용에 관한 연구가 그 중요성에도 불구하고 저조한 현실에서 주요 물류기업들의 자기자본 비용을 추정하고 성과를 분석하여 물류기업과 이들 기업에 투자하는 지분투자자들에게 관련 정보와 시사점을 제시하고자 하였다. 이를 위해 자본자산가격결정이론을 토대로 CAPM, 파마-프렌치 3요인 모형, 그리고 차익거래가격결정모형을 제시하고 2015년 3월부터 2018년 3월까지 각 개별 기업들의 경제적 요인(주가 수익률, 코스피 수익률, 국공채 3년물, 규모 프리미엄 요인, 가치 프리미엄 요인, 모멘텀 요인, 회사채 수익률 요인, 그리고 운송지수 요인)을 각 모형에 따라 적용하여 분석결과를 도출하였다. 먼저, CAPM을 제외한 나머지 모형으로는 물류기업의 초과수익률을 설명하는데 한계가 있음을 알 수 있었다. 둘째, 물류기업별 초과수익률의 분포에 따라 경제적 요인들이 다르게 작용할 수 있음을 알 수 있었다. 마지막으로, CAPM을 통한 자기자본 추정치는 분석기간 동안 음(-)의 수익률을 지녔음을 알 수 있었다. 이러한 분석결과는 투자자들에게 관련 정보와 시사점을 제공할 수 있을 것이다. Despite its importance, research on equity cost as a means of strategic decision making and performance measurement on the investment of domestic listed logistics companies is poor. The purpose of this study is to present the information and implications for logistics service providers and equity investors who invest in these companies by estimating the cost of equity capital of major logistics companies and analyzing their performance. To this, we propose a CAPM, a three-factor model of Fama-French, and an arbitrage pricing model based on capital asset pricing theory. And from March 2015 to March 2018, each individual company's stock returns, KOSPI returns, 3-year government bonds, size premium factor, value premium factor, momentum factor, corporate bond yield factor and transportation index apply to each model to derive the analysis results. 1) The remaining models except CAPM showed that there is a limit to explain the excess return of trucking business company. 2) It can be seen that the economic factors may function differently depending on the distribution of excess return by trucking business company. 3) The CAPM estimates of cost of equity capital have negative (-) returns during the analysis period. We expect that the results of this analysis will provide investors with relevant information and implications.

변동성요인이 자산가격에 미치는 영향에 관한 연구

박종해,손삼호 한국자료분석학회 2012 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.14 No.4

We investigate if the straddle return on the KOSPI 200 index can be a conditional factor in understanding the behavior of investors in Korean stock market. In recent years, several studies showed that options are non-redundant securities in the economy. As a result, returns of options should appear as conditional factors in explaining the cross section of stock returns. In Hansen-Jagannathan distance test, we found that the performance of the conditional CAPM and conditional Fama-French 3 factor model improved when we used zero-beta at-the-money straddle returns of the KOSPI 200 index as a conditional factor. But the explanatory power of option volatility risk factor shows different patterns for different classes of stocks. In a regression, the coefficient of determination of large and value stock is larger than small and growth stocks of our Fama-French 16 test portfolios. These finding suggest several important implications for investment and risk management in Korean security market. 본 논문은 우리나라 옵션시장의 변동성요인이 주식투자자들의 선택에 영향을 미치고 있는지를 검토한다. 본 논문은 옵션상품이 경제 내에서 비여분자산(nonredundant securities) 기능을 담당하고 있다는 최근 연구결과에 따라 변동성 요인을 자산가격결정 모형의 조건부 변수로 도입한다. 본 논문이 사용하는 변동성요인은 KOSPI 200 지수에 대한 제로베타 등가격 스트래들 수익률이다. 동 수익률 변수를 조건부 변수로 사용한 결과 주식시장에서의 자산가격결정모형의 가격결정력에 상당한 개선이 나타나는 것이 확인되었다. 따라서 주식 투자자들이 주식수익률에 대한 예상을 형성하는 경우 스트래들 수익률을 도구변수로 활용하고 있다고 해석할 수 있다. 한편 변동성 요인과 시장수익률을 설명변수로 설정하고 각각의 기업그룹별 수익률에 대한 회귀분석을 실시한 결과, 우리나라 주식시장에서는 변동성 요인의 계수추정치가 통계적으로 유의한 양의 값을 나타내지 않았다. 이는 우리나라 옵션시장에서 대부분의 투자자들이 헤지목적보다는 투기목적으로 참여한다는데 기인한다. 이 결과를 종합하면, 우리나라 옵션시장의 변동성 요인은 자산시장에 동시적 영향을 주기보다는 시차를 두고 영향을 미친다고 평가할 수 있겠다.

ESG가 자산가격결정에 미치는 영향에 대한 연구

이상기,이동엽,홍정훈 한국금융정보학회 2022 금융정보연구 Vol.11 No.3

This study examines the impact of ESG on asset prices in the Korean stock market. We develop a four-factor asset pricing model with ESG as an additional factor and compare it to Fama-French three-factor model. We conduct an empirical analysis on KOSPI200 companies using ESG score data provided by the Korea Corporate Governance Service (KCGS). We find a significant positive relationship between ESG performance and stock return. Empirical analyses confirm that our model competently captures the cross-sectional variation in returns associated with ESG performance. This study contributes to the existing literature that does not show a consistent conclusion on the relationship between ESG performance and stock return by examining the impact of ESG factors on asset prices in the Korean stock market. Some recent studies of the measurability and durability of ESG information have published unsettled conclusions. To significantly extend and develop research on this issue, the divergence among ESG ratings must be resolved. Standardizing authentic evaluation processes will produce less research inconsistency and enhance the credibility of ESG information. 본 논문은 한국 주식시장에서 ESG가 자산가격결정에 미치는 영향을 조사한다. 이를 위해 시장요인, 기업규모요인, 그리고 가치요인을 설명변수로 하는 Fama-French 3요인 모형과 ESG를 추가한 4요인 모형을 비교하여 ESG 요인이 자산가격결정에 영향을 미치는지 분석한다. 우리는 KOSPI200 기업을 대상으로 한국기업지배구조원(KCGS)에서 제공하는 ESG 평가자료를 이용해 실증분석을 실시한다. 분석결과 ESG 성과와 주가수익률 간에 유의한 양(+)의 관계가 성립하고, Fama-French 3요인 모형에 ESG 요인을 추가하면 모형의 설명력이 개선되는 것을 확인하였다. 본 연구는 한국 주식시장을 대상으로 ESG가 가격결정에 미치는 영향을 규명함으로써 ESG 성과와 주식수익률의 관계에 대해 일치된 결론을 보여주지 못하고 있는 기존 문헌에 기여할 것으로 기대한다.