기업지배구조와 타인자본 의존도가 자본구조의 조정속도에 미치는 영향

안수경,이병철,이윤규 한국회계정책학회 2015 회계와 정책연구 Vol.20 No.3

This study investigates the effect of corporate governance(GOVRN) and debt dependancy (LEV) on capital structure adjustment speed(CSAS). Prior studies compare the CSAS using dummy variables of GOVRN without the consideration of control variables. This study, in the first step, estimates CSAS, and then in the next step, adopts fixed effect model and multivariate analysis which include control variables such as firm size, profitability, and liquidity to identify the effect of GOVRN and LEV on CSAS. Differently from prior research, conflict samples in calculating the CSAS are deleted. Followings are the results. In the fixed effect model, the GOVRN affects to the CSAS when we adopt the sample using the book value of LEV. However, we do not find any evidences to support that the GOVRN affects to the CSAS when we adopt the sample using the market value of LEV. In this case, the higher the LEV, the faster the CSAS. We examine the association between CSAS and GOVRN, LEV, and the interaction effect of GOVRN and LEV using multi-range analysis. When the LEV is high with the market value sample, the GOVRN does not affect to the CSAS. However, when the LEV is low with the market value sample, the CSAS is faster as the GOVRN is stronger. When we use book value sample, the GOVRN does not affect to the CSAS. 본 연구는 기업지배구조와 타인자본 의존도가 경영자의 자본구조 조정속도에 미치는 영향을 분석하였다. 선행연구들은 대부분 다중 변수를 이용한 모형에 의한 분석 결과를 제시하지 않고 지배구조를 강약으로 구분한 다음 지배구조에 따른 자본구조 조정속도의 차이를 비교하였다. 본 연구에서는 자본구조조정속도를 산출한 다음 이를 종속변수로 하는 고정효과모형과 분산분석 모형을 이용하고 자본구조조정속도에 영향을 미칠 수 있는 타인자본 의존도, 수익성, 기업규모, 유동성 등을 같이 모형에 투입하였다. 또한 선행연구와 달리 자본구조조정속도 산출 등식에서 모순되는 관계를 가진 표본들을 제거하고 남은 표본들만을 모형에 투입하였다. 분석 결과, 기업지배구조 평가점수에 따른 자본구조조정속도 평균값을 비교하였을 때는 선행연구들과 같이 지배구조가 약한 기업이 자본구조조정속도가 느리고, 강한 기업의 자본구조조정속도가 빠르다는 결과를 도출하였다. 고정효과모형을 이용한 다중 변수 분석에서는 장부가치를 이용한 경우 지배구조 평가점수가 자본구조조정속도에 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났으나 시장가치를 적용할 경우 유의한 영향 관계를 발견하지 못하였다. 그리고 기업의 타인자본 의존도는 기업지배구조 수준과 관계없이 의존도가 높을수록 자본구조조정속도가 빠르다는 것을 확인하였다. 다음으로 기업지배구조 평가등급을 B+이상과 그 이하의 두 그룹으로 나눈 가변수를 사용하고 타인자본의존도도 중위수를 기준으로 고저 두 그룹으로 구분한 가변수를 이용한 분산분석과 Duncan 다중범위 분석 결과, 시장가치 기준 타인자본의존도가 높을 때는 기업지배구조가 자본구조조정속도에 영향을 미치지 않았고 타인자본 의존도가 낮을 때는 기업지배구조가 강한 기업의 자본구조조정속도가 상대적으로 빠른 것으로 나타났다. 그러나 장부가치 기준 타인자본 의존도는 자본구조조정속도에 영향을 미치고 있었으나, 이 때 기업지배구조는 조정속도에 영향을 미치지 않고 있었다.

부채비율이 지배구조와 자본구조조정속도에 미치는 영향

안수경,김광용 한국회계정책학회 2016 회계와 정책연구 Vol.21 No.1

This study investigates the effect of corporate governance(GOVRN) and debt dependancy (LEV) on capital structure adjustment speed(CSAS). Prior studies compared the CSAS using dummy variables of GOVRN without the consideration of control variables. This study, in the first step, estimates CSAS, and then adopts fixed effect model and multivariate anslysis which include control variables such as firm size, profitability, and liquidity to identify the effect of GOVRN and LEV on CSAS. Differently from prior research, conflict samples in calculating the CSAS are deleted. Followings are the results. In the fixed effect model, the GOVRN affects the CSAS when we adopt the sample using the book value of LEV. However, we do not find any evidences to support that the GOVRN affects the CSAS when we adopt the sample using the market value of LEV. In this case, the higher the LEV, the faster the CSAS. We examine the association between CSAS and GOVRN, LEV, and the interaction effect of GOVRN and LEV using multi-range analysis. When the LEV is high with the market value sample, the GOVRN does not affect the CSAS. However, when the LEV is low with the market value sample, the CSAS is faster as the GOVRN is stronger. When we use book value sample, the GOVRN does not affect the CSAS. 기업의 지배구조가 경영자의 자본구조조정속도에 미치는 영향을 분석하였다. 선행연구들은 대부분 다중변수를 이용한 모형에 의한 분석 결과를 제시하지 않고 지배구조가 높고, 낮음으로 구분한 다음 지배구조에 따른 자본구조조정속도의 차이를 비교하였다. 본 연구에서는 자본구조조정속도를 산출한 다음 이를 종속변수로 하는 고정효과모형과 분산분석 모형을 이용하여 자본구조조정속도에 영향을 미칠 수 있는 타인자본, 수익성, 기업규모, 유동성 등을 모형에 투입하였다. 분석 결과, 지배구조 평가점수에 따른 자본구조조정속도 평균값을 비교하였을 때는 선행연구들과 같이 지배구조가 낮은 기업이 자본구조조정속도가 느리고, 지배구조가 높은 기업의 자본구조조정속도가 빠르다는 결과를 도출하였다. 고정효과모형을 이용한 다중 변수 분석에서는 장부가치를 이용한 경우 지배구조 평가점수가 자본구조조정속도에 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났으나 시장가치를 적용할 경우 유의한 영향 관계를 발견하지 못하였다. 그리고 기업의 타인자본이 지배구조 수준과 관계없이 타인자본의 필요성이 높을수록 자본구조조정속도가 빠르다는 것을 확인하였다. 시장가치 기준 타인자본의 필요성이 높을 때는 지배구조가 자본구조조정속도에 영향을 미치지 않았고 타인자본의 필요성이 낮을 때는 지배구조가 높은 기업의 자본구조조정속도가 상대적으로 빠른 것으로 나타났다. 그러나 장부가치 기준 타인자본 필요성이 자본구조조정속도에 영향을 미치고 있었으나, 이때 지배구조는 조정속도에 영향을 미치지 않고 있었다.

기업규모와 재무적 제약이 자본구조 조정속도에 미치는 영향에 관한 연구

강하나 ( Ha Na Kang ),이장우 ( Jang Woo Lee ) 한국금융공학회 2013 금융공학연구 Vol.12 No.1

본 연구는 2000년 1월 1일부터 2011년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장에 상장되어있는 기업을 대상으로 기업규모와 재무적 제약이 자본구조 조정속도에 미치는 영향에 대해 분석을 하였으며 주요 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 최적자본구조의 존재를 인정하는 상충이론뿐 아니라 최적자본구조의 존재를 인정하지 않는 자본조달순서이론, 관성이론에 관한 변수 및 주식수익률이 자본구조를 유의하게 설명한다. 둘째, 기업규모를 기준으로 대기업과 소기업으로 구분하여 기업규모가 자본구조 조정속도에 미치는 영향을 분석한 결과 소기업이 대기업보다 자본구조 조정속도가 빨랐다. 셋째, 전기 시장가 부채비율과 산업평균 부채비율의 관계에 따라 재무적 제약을 구분하여 재무적 제약이 자본구조 조정속도에 미치는 영향을 분석한 결과 재무비제약기업이 재무제약기업보다 자본구조 조정속도가 빨랐다. 넷째, 금융위기가 기업의 자본구조 조정속도에 미치는 영향을 분석한 결과 금융위기 이후 기업의 자본구조 조정속도가 빨라짐을 알 수 있었다. 본 연구를 통해 기업의 자본구조 조정속도를 추정할 수 있게 되고 이를 통해 자본 구조를 최적화 하여 기업 가치를 최대화 시킬 수 있다는데 그 의의가 있다. 그리고 기업규모와 재무적 제약이 조정속도에 영향을 미치므로 이를 고려한다면 기업의 재무정책의 수립에도 긍정적인 영향을 미칠 것으로 본다. This paper analyzes an empirical study on the effects of firm size and financial constraints on adjustment speed of capital structure of firms listed on Korea Securities Market over the period between 2000 and 2011. In addition, this paper investigates 2008 global financial crisis had an effect on adjustment speed of capital structure. The main results of this study can be summarized as follows. First, capital structure variables suggested by trade off theory as well as pecking order theory, inertia theory and stock return variable have a critical impact on the capital structure. Second, we analyzes adjustment speed of capital structure upon the size of firm and it is proved that the adjustment speed of small size firm is fairly faster than that of big size firm. Third, this study examines adjustment speed of capital structure classifying financial constraints firm and non-financial constraints one. As a result, the latter is more faster than the former. Lastly, we analyzes effects of global financial crisis on adjustment speed of capital structure. After global financial crisis, we find firm`s adjustment speed of capital structure is more faster than before.

중소기업의 자본구조의 결정요인과 조정속도

신민식,김수은,문혜성 한국산업경영학회 2008 한국산업경영학회 발표논문집 Vol.2008 No.4

본 연구는 1986년 1월 1일부터 2006년 12월 31일까지 한국증권선물거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 중소기업을 대상으로 자본구조의 결정요인과 조정속도를 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 상충이론에 관한 자본구조변수들뿐만 아니라, 자금조달순서이론, 마켓타이밍이론, 초기성장성이론 및 관성이론에 관한 자본구조변수들도 기업의 자본구조를 유의하게 설명한다. 둘째, 기업들은 목표 자본구조를 가지고 있으며, 실제 레버리지가 목표 레버리지에서 이탈하면 다시 목표 레버리지를 향하여 레버리지를 조정한다. 상충이론에 관한 자본구조변수만을 고려하면, 시장가 레버리지와 장부가 레버리지의 조정속도는 각각 0.612와 0.456으로 측정된다. 따라서 시장가 기준으로 목표 레버리지를 갖고 있는 기업들은 목표 레버리지와 실제 레버리지간의 갭을 매년 61.2% 조정하며, 장부가 기준으로 목표 레버리지를 갖고 있는 기업들은 그 갭을 매년 45.6% 조정한다고 할 수 있다. 이는 시장가레버리지를 완전히 조정하는데 약 1.6년 정도 소요되고, 장부가 레버리지를 완전히 조정하는데 2.2년 정도 소요됨을 의미한다. 셋째, 상충이론 이후에 등장한 자금조달순서이론, 마켓타이밍이론, 초기성장성이론 및 관성이론에 관한 자본구조변수들을 모두 고려하면, 시장가 레버리지의 조정속도는 0.612에서 0.639로 약간 증가하고, 장부가 레버리지의 조정속도는 0.456에서 0.454로 큰 변화가 없다. 따라서 상충이론에 관한 자본구조변수들이 레버리지의 조정속도에 주된 영향을 미치고, 자금조달순서이론, 마켓타이밍이론, 초기성장성이론 및 관성이론에 관한 자본구조변수들은 부분적인 영향만 미친다고 할 수 있다. 넷째, 코스닥시장 상장기업들은 유가증권시장 상장기업보다 레버리지의 조정속도가 훨씬 빠르다. 이는 코스닥시장 상장기업들이 IT, 생명공학 등 첨단산업에 속하기 때문에 레버리지의 조정속도도 상대적으로 빠른 것으로 보인다. 결론적으로, 한국증권시장과 코스닥시장에는 상충이론에 관한 자본구조변수들이 자본구조의 조정속도에 주된 영향을 미치고, 자금조달순서이론, 마켓타이밍이론, 초기성장성이론 및 관성이론에 관한 자본구조변수들은 부분적인 영향만 미친다고 할 수 있다. 따라서 기업 경영자들은 상충이론을 주로 고려하되, 자금조달순서이론, 마켓타이밍이론, 초기성장성이론, 관성이론 등을 종합적으로 고려하여 자본구조를 조정함으로써 기업가치를 극대화시킬 수 있다고 생각된다.

자본구조의 조정비용이 조정속도에 미치는 영향

신민식(Shin, Min-Shik),김수은(Kim, Soo-Eun) 대한경영학회 2008 大韓經營學會誌 Vol.21 No.6

자본구조의 결정요인과 동태적 조정에 관한 실증적 연구

신민식(Min-Shik Shin),김수은(Soo-Eun Kim) 한국산업경영학회 2008 경영연구 Vol.23 No.2

  본 연구는 1986년 1월 1일부터 2006년 12월 31일까지 한국증권선물거래소의 유가증권시장에 상장된 기업을 대상으로 자본구조의 결정요인과 동태적 조정에 관하여 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다.<BR>  첫째, 상충이론에 관한 자본구조변수들뿐만 아니라, 자금조달순서이론, 마켓타이밍이론 및 관성 이론에 관한 자본구조변수들도 기업의 자본구조를 유의하게 설명한다.<BR>  둘째, 기업들은 목표 자본구조를 가지고 있으며, 실제 레버리지가 목표 레버리지에서 이탈하면 다시 목표 레버리지를 향하여 레버리지를 동태적으로 조정한다. 상충이론에 관한 자본구조변수들을 고려하면, 시장가 레버리지와 장부가 레버리지의 조정속도는 각각 0.285와 0.306으로 측정된다. 따라서 기업들은 목표 레버리지와 실제 레버리지의 갭을 매년 30% 내외로 조정하며, 레버리지를 완전히 조정하는데 약 3년 정도 소요된다.<BR>  셋째, 상충이론 이후에 등장한 자금조달순서이론, 마켓타이밍이론 및 관성이론에 관한 자본구조 변수들을 모두 고려하면, 시장가 레버리지의 조정속도는 0.285에서 0.165로 감소하고, 장부가 레버리지의 조정속도는 0.306에서 0.274로 감소한다.<BR>  넷째, IMF 이후에 시장가 레버리지의 조정속도는 감소하고, 장부가 레버리지의 조정속도는 크게 증가하였다. 이는 IMF 이후에 ‘부채비율 200%로 조정’이라는 규제정책에 따라 영업이익의 증가가 부채비율의 감소로 이어지면서 장부가 레버리지의 조정속도가 크게 증가하였다고 할 수 있다.<BR>  결론적으로, 한국증권시장에서 상충이론뿐만 아니라 자금조달순서이론, 마켓타이밍이론 및 관성 이론에 관한 자본구조변수들도 자본구조의 동태적 조정에 영향을 미친다고 할 수 있다. 따라서 기업 경영자들은 상충이론뿐만 아니라 자금조달순서이론, 마켓타이밍이론 및 관성이론을 종합적으로 고려하여 자본구조를 동태적으로 조정함으로써 기업가치를 극대화시킬 수 있다고 생각된다.   In this paper, we study empirically dynamic adjustment and determinants of capital structure of firms listed on Korea Securities Market. The main results of this study can be summarized as follows.<BR>  Partial adjustment model of capital structure indicates that firms have long run target leverage, and that firms adjust about 30% of the gap between actual and target leverage each year. The estimated adjustment speeds of market value and book value leverage are 0.285 and 0.306 each.<BR>  Capital structure variables suggested by the tradeoff theory explain mainly adjustment speed of leverage, but capital structure variables suggested by pecking order, market timing, and inertia theory explain also partially adjustment speed of leverage. So to speak, capital structure variables suggested by the tradeoff theory have stronger effects on adjusting behavior toward target leverage than capital structure variables suggested by pecking order, market timing, and inertia theory. If capital structure variables suggested by the tradeoff theory as well as pecking order, market timing, and inertia theory are involved in the partial adjustment model, adjustment speed of market value leverage decrease from 0.285 to 0.165, and adjustment speed of book value leverage decrease from 0.306 to 0.274.<BR>  Conclusively, capital structure variables suggested by the tradeoff theory as well as pecking order, market timing, and inertia theory appears to have a critical impact on dynamic adjustment of capital structure in Korea Securities Market.

중국 상장기업의 자본구조결정요인과 목표자본구조로의 조정속도에 관한 연구

정호일,장락 한국경영교육학회 2011 경영교육연구 Vol.26 No.4

This paper empirically analyses adjustment speed and its determinants of toward target capital structure of Chinese listed companies using balanced panel data from 1998 to 2007 of 562 firms in China securities market based on 2-step sys-GMM methodology. Not only does it include the finance characteristic factor in this model, but it includes the largest shareholder ratio, ownership of share concentration degree, non-tradable stock ratio and State-owned shares ratio. This study finds that Chinese listed companies have the target capital structure. But the adjustment speed of toward target capital structure of Chinese listed companies is much lower than that of the developed countries, because there are high cost of adjustment toward target capital structure. The finance characteristic factors are basically consistent to the expectation based on the classical theory of capital structure and the results from previous studies. The largest shareholder ratio doesn’t influence the adjustment speed of the capital structure and it has exceeded our expectations so far. However, most of Chinese listed companies are State-Owned Enterprises, the absence of the largest shareholder when making business policy and operating decisions is well-known. So the reason why the largest shareholder ratio doesn’t influence the adjustment speed of the capital structure in China is very easy to understand. The other factors of ownership structure are basically consistent to our expectations. 본 연구는 중국증권거래소에 1998년∼2007년까지 연속으로 상장된 562개 기업을 대상으로 2단계 SYS-GMM모형을 통하여 기업재무특성변수와 소유구조변수가 중국 상장기업 자본구조와 목표자본구조로의 조정속도에 미치는 영향과 목표자본구조로의 조정속도를 측정하였다. 본 연구의 결과는 첫째, 재무특성변수와 소유구조변수는 기업의 자본구조에 영향을 미친다는 결과를 얻었다. 즉, 재무특성 변수로 설정한 자산규모(+), 총자산영업이익률(-), 담보자산구성비율(+), 감가상각비비율(-)은 목표자본구조와 유의한 영향 관계에 있는 것으로 분석되었다. 소유구조변수인 비유통주비율(+). 국유주지분율(+), 1대주주지분율(-), 주식집중도(-)로 유의한 영향관계를 나타냈다. 둘째, 목표자본구조로의 평균조정속도를 측정한 결과 자본구조변수인 BDR, MDR, BDR2, MDR2의 조정속도는 각 0.199, 0.383, 0.127, 0.317임을 나타나 중국 상장기업은 목표자본구조로 부분조정과정을 거치고 있으며 목표자본구조가 존재하고 있음을 알 수 있었다. 중국과 선진국 사례를 비교한 결과 중국기업의 목표자본구조 조정속도가 상대적으로 느린 것으로 나타났으며 이는 중국의 자본구조 조정비용이 상대적으로 높다는 점을 유추해 볼 수 있다. 셋째, 재무특성변수와 소유구조변수는 기업의 목표자본구조로의 조정속도에 영향을 미치는 것으로 분석되었다. 즉, 재무특성 변수와 소유구조 변수가 자본구조변수와 유의한 영향 관계에 있는 것으로 나타났다.

기업규모와 재무적 제약이 자본구조 조정속도에 미치는 영향에 관한 연구

강하나,이장우 한국금융공학회 2012 한국금융공학회 학술발표회 Vol.2012 No.2

본 연구는 2000년 1월 1일부터 2011년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장 에 상장되어있는 기업을 대상으로 기업규모와 재무적 제약이 자본구조 조정속도에 미 치는 영향에 대해 분석을 하였으며 주요 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 최적자본구조의 존재를 인정하는 상충이론뿐 아니라 최적자본구조의 존재를 인정하지 않는 자본조달순서이론, 관성이론에 관한 변수 및 주식수익률이 자본구조를 유의하게 설명한다. 둘째, 기업규모를 기준으로 대기업과 소기업으로 구분하여 기업규 모가 자본구조 조정속도에 미치는 영향을 분석한 결과 소기업이 대기업보다 자본구조 조정속도가 빨랐다. 셋째, 전기 시장가 부채비율과 산업평균 부채비율의 관계에 따라 재무적 제약을 구분하여 재무적 제약이 자본구조 조정속도에 미치는 영향을 분석한 결 과 재무비제약기업이 재무제약기업보다 자본구조 조정속도가 빨랐다. 넷째, 금융위기가 기업의 자본구조 조정속도에 미치는 영향을 분석한 결과 금융위기 이후 기업의 자본구 조 조정속도가 빨라짐을 알 수 있었다. 본 연구를 통해 기업의 자본구조 조정속도를 추정할 수 있게 되고 이를 통해 자본구 조를 최적화 하여 기업 가치를 최대화 시킬 수 있다는데 그 의의가 있다. 그리고 기업 규모와 재무적 제약이 조정속도에 영향을 미치므로 이를 고려한다면 기업의 재무정책 의 수립에도 긍정적인 영향을 미칠 것으로 본다.

거시경제상태가 자본구조의 조정속도에 미치는 영향

신민식 ( Min Shik Shin ),김수은 ( Soo Eun Kim ) 한국금융공학회 2011 한국금융공학회 학술발표회 Vol.2011 No.1

본 연구는 2000년 1월 1일부터 2009년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업을 대상으로 거시경제상태가 자본구조의 조정속도에 미치는 영향을 실증분석 하였다. 기간 스프레드, 신용 스프레드, GDP 성장률과 같은 거시경제변수를 사용하여, 거시경제상태가 좋은 기간과 나쁜 기간으로 구분한다. 거시경제상태가 좋은 기간은 기간스프레드가 크거나, 신용 스프레드가 작거나, GDP 성장률이 높은 기간을 말하고, 나쁜 기간은 그 반대의 경우를 말한다. 그리고 자본시장 접근성이나 신용평점 수준과 같은 재무적 제약변수를 사용하여 표본기업을 재무적 비제약기업과 제약기업으로 구분한다. 자본구조의 조정속도는 부분조정모형을 사용하여 측정하며, 주요한 분석결과는 다음과 같다. 자본구조의 조정속도는 거시경제상태가 좋을 때가 나쁠 때보다 더 빠르다. 즉, 기간 스프레드가 클수록, 신용 스프레드가 작을수록, 그리고 GDP 성장률이 높을수록 거시경제상태는 좋다고 할 수 있으며, 이러한 기간 동안에 자본구조의 조정속도는 더 빨라진다. 이러한 결과 는 기업의 재무적 제약 여부와 관계 없이 성립한다. 즉, 기업의 자본시장 접근성이나 신용평점 수준과 같은 재무적 제약변수와 관계 없이, 자본구조의 조정속도는 거시경제상태가 좋을 때가 나쁠 때보다 더 빠르다. 따라서 전통적인 자본구조이론에서 제시된 기업특성변수뿐만 아니라 기간 스프레드, 신용스프레드, GDP 성장률과 같은 거시경제변수를 기준으로 판단할 수 있는 거시경제상태도 자본구조의 조정속도에 영향을 미친다. 그리고 거시경제상태는 자본시장 접근성이나 신용평점수준과 같은 재무적 제약변수와 관계 없이 자본구조의 조정속도에 영향을 미친다. 즉, 자본구조의 조정속도는 재무적 제약 여부와 관계 없이 거시경제상태가 좋을 때가 나쁠 때보다더 빠르다. 따라서 기업 경영자들은 기업특성변수뿐만 아니라 거시경제상태를 종합적으로 고려하여 자본구조를 신속하게 조정함으로써 기업가치를 극대화시킬 수 있다. In this paper, we analyse empirically the effects of macroeconomic conditions on the adjustment speed of capital structure of firms listed on Korea Securities Market and Kosdaq Market of Korea Exchange. Macroeconomic conditions are classified into good states and bad ones on the basis of macroeconomic variables such as term spread, credit spread, and GDP growth rate. Good states are defined as higher term spread, lower credit spread, and higher GDP growth rate, and bad states are defined as the opposite sides of those macroeconomic variables. Moreover, firms are classified into the financially unconstrained firms and the financially constrained ones on the basis of financial constraints variables such as capital market accessibility and credit rating score level. The main results of this study can be summarized as follows. Using the partial adjustment capital structure models to estimate the effects of macroeconomic conditions on the adjustment speed of capital structure toward target leverage, we find evidence that firms adjust their leverage faster toward target leverage in good macroeconomic states than in bad ones. This holds whether or not firms are subject to financial constraints. So to speak, regardless of firms` capital market accessibility and credit rating score level, they exhibit a faster adjustment speed of capital structure in good macroeconomic states compared to bad ones. This results are also consistent with the evidence in the literature that the financially unconstrained firms tend to adjust faster than the financially constrained ones. This paper may have a few limitations because it may be only early study about the effects of macroeconomic conditions on the adjustment speed of capital structure of Korean firms. Therefore, we think that it is necessary to expand sample firms and control variables, and use more elaborate analysis methods in the future studies.

자본시장 접근성과 재무적 제약이 자본구조의 조정속도에 미치는 영향

신민식,김수은 한국경영교육학회 2008 경영교육연구 Vol.50 No.-

In this paper, we study empirically the effects of capital market access and financial constraints on adjustment speed of capital structure of small and medium firms listed on Korea Securities Market and Kosdaq Market. The main results of this study can be summarized as follows. Partial adjustment model indicates that capital structure variables suggested by the tradeoff theory explain mainly firms capital structure, but capital structure variables suggested by pecking order, initial growth status, and inertia theory explain partially firms capital structure. Capital market access have a significant effect on adjustment speed of capital structure. The adjustment speeds of market value leverage of firms with high capital market access are much more faster than those of firms with low capital market access. Financial constraints have a significant effect on adjustment speed of capital structure. Adjustment speeds of market value leverage of financial unconstrained firm are faster than those of financial constrained firm. 본 연구는 1987년 1월 1일부터 2006년 12월 31일까지 한국증권선물거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업을 대상으로 자본시장 접근성과 재무적 제약이 자본구조의 조정속도에 미치는 영향을 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다. 상충이론에 관한 자본구조변수들뿐만 아니라, 자금조달순서이론, 초기성장성이론 및 관성이론에 관한 자본구조변수들도 기업의 자본구조를 유의하게 설명한다. 상충이론에 관한 자본구조변수 중에서, M/B 비율은 성장기회 변수로서 레버리지에 유의한 음(-)의 영향을 미치고, 유형성 비율은 담보가치 변수로서 유의한 양(+)의 영향을 미치며, 수익성 비율은 유의한 음(-)의 영향을 미치고, 기업규모는 유의한 양(+)의 영향을 미친다. 그리고 재무적자는 자금조달순서변수로서 유의한 음(-)의 영향을 미치고, 초기성장성변수도 유의한 음(-)의 영향을 미치며, 주가효과는 유의한 양(+)의 영향을 미친다. 자본시장 접근성이 좋을수록 자본구조 조정속도는 빠르다. 자본시장 접근성이 좋은 기업은 유가증권시장과 코스닥시장 또는 IMF 이전기간과 이후기간에 관계없이 레버리지의 조정속도가 빠르게 나타났다. 그리고 재무적 제약이 적을수록 자본구조 조정속도는 빠르다. 신용등급이 높은 상태에서 채권을 발행하는 기업은 재무적 비제약 기업에 속하며, 이러한 비제약 기업의 조정속도는 제약 기업보다 더 빠르게 나타났다. 또한 유가증권시장과 코스닥시장 또는 IMF 이전기간과 이후기간에 관계없이 재무적 제약이 적은 기업일수록 레버리지의 조정속도가 빠르게 나타났다. 결론적으로, 한국증권시장에서는 상충이론 이후 자금조달순서이론, 초기성장성이론 및 관성이론에 관한 자본구조변수들도 기업의 자본구조를 유의하게 설명한다. 또한 자본시장 접근성과 재무적 제약은 조정비용에 영향을 미치고, 그 결과 조정속도에도 영향을 미친다고 할 수 있다. 따라서 기업 경영자들은 이러한 요인들을 종합적으로 고려하여 자본구조를 조정함으로써 기업가치를 극대화시킬 수 있다고 생각한다.