한국 주식시장에서 투자주체별 투자행태에 관한 연구

서병덕,홍동현,이재완 한국상업교육학회 2011 상업교육연구 Vol.25 No.4

본 연구는 주식시장의 일별 수익률을 외국의 정보가 주로 반영되는 비거래시간대의 주가수익률과 국내 경제 정보가 주로 반영되는 거래시간대의 주가수익률로 구분하여 투자 주체의 역동적 상호관계를 분석하여 투자 주체의 투자행태에 대하여 실증적으로 분석한 연구이다. 일별 외환 수익률이라는 새로운 변수를 설정하여 이 변수가 각 투자주체의 투자행태에 미치는 영향, 특히 외국인 투자자에 미치는 영향을 실증적으로 분석한 최초의 연구다. 또 투자 주체별 순매수비율을 활용하여 비거래시간대 및 거래시간대 수익률과 어떤 관계를 갖는가를 실증적으로 분석하였다. 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 외국인 투자자는 여러 요인의 영향을 받고 있지만 특히 당일 거래시간대 수익률 보다는 비거래시간대 수익률에 더 크게 정(+)의 영향을 받는 것으로 나타났다. 둘째, 개인 투자자 역시 여러 요인의 영향을 받지만 비거래시간대 수익률과 거래시간대 수익률의 각각 한 단위 충격에 대하여 즉각적으로 부(-)의 반응(순매도)을 보이고 있으며, 거의 동일한 수준을 나타내고 있으나 거래시간대 수익률의 설명력(17.77%)이 비거래시간대 수익률의 설명력(16.53%)보다 약간 높다. 개인 투자자는 국내 경제 정보에 의존하는 거래행태를 보이는 것으로 볼 수 있다. 셋째, 일별 외환 수익률은 외국인 투자자가 우리나라 주식시장에 투자하는 중요한 변수로 상당한 영향을 미칠 것이라는 당초 예상과는 달리 비거래시간대 수익률 및 거래시간대 수익률과 비교적 큰 폭의 부(-)의 관계를 갖는 것으로 분석되었으며 외국인이나 개인 순매수에 미치는 영향도 미미하였다. We analyze the dynamic relationship between stock returns and investors behavior in this paper. For the purpose of the paper, daily KOSPI returns are decomposed into two parts. Rate of return on non-trading time and rate of return on trading time. Rate of return on non-trading time is measured by the closing price of the previous day and the opening price of the current day. And rate of return on trading time is measured by the opening and closing prices of the current day. Rate of return on non-trading time are assumed to reflect global economic information, and rate of return on trading time, domestic or local information. Major results are as follows: Foreign investor’s behavior has an effect on the rate of return on non-trading time than the rate return on trading time. The daily rate of return on foreign exchange rate has not an effect for foreign and individual investors. The reason is that foreign investors invest only for the purpose of capital gain except foreign exchange profit. Consequently, forecast error variance decomposition shows that variance explanation power of foreign investors is higher in returns of non-trading time rather than in returns trading time. And the variance explanation power of individual investors is higher in returns of trading time rather than in returns of non-trading time. It implies that foreign investors’ employ dynamic hedging strategies and give more weight to global economic information rather than to domestic information. We conclude that investment behavior of foreign investors and domestic individuals is based on different economic information.

기준금리 변동이 주식수익률에 미치는 영향에 관한 연구

정희석 한국무역보험학회 2022 무역금융보험연구 Vol.23 No.5

본 연구는 기준금리 변경은 주식수익률에 영향을 주므로 기준금리 변경일 기준으로 일정기간 전체 및 발표 전후의 주식수익률에 어느 정도 영향을 주는지를 규명하고자 하는 것이 연구의 목적이다. 연구방법은 2008년부터 2022년 상반기까지 기준금리 변경일 중심으로 ±20일 동안 주가지수를 가지고 기준금리 변경 및 기준금리 수준, 인상·인하가 주식수익률에 미치는 영향을 분석하였다. 연구 결과, 기준금리 변경일 전후 일정기간 전체의 변경일 대비 주식수익률이 한국은 –0.55%, 미국은 –1.35%를 나타났으며, 기준금리 변경 발표전후 주식수익률이 한국은 각각 0.91%, -0.19%, 미국은 각각 –1.57%, -1.14%를 나타냈다. 일정기간 전체의 일별 주식수익률은 한국 –0.02%, 미국 –0.06%를 나타냈으며, 기준금리 변경 발표전후 일별 주식수익률이 한국은 각각 -0.06%, 0.03%, 미국은 각각 –0.01%, -0.02%를 나타냈다. 한국은 기준금리 0.75%는 금리가 낮았지만 주식수익률은 마이너스 발생하였고, 기준금리 1.25%, 1.75%, 2.25%는 수익률이 플러스와 마이너스가 혼재되었다. 미국은 기준금리 0.00% 및 0.25%는 금리가 낮았지만 주식수익률이 마이너스 발생하였고, 기준금리 1.00%, 1.50%는 수익률이 플러스와 마이너스가 혼재되었다.

황사가 국내주식시장에 미치는 영향에 관한 연구

김범(Kim, Bum) 대한경영학회 2009 大韓經營學會誌 Vol.22 No.6

연구논문 : 내부회계관리제도의 취약점과 주식수익률 및 수익률 변동성

이명곤 ( Myung Gon Lee ),장석진 ( Seok Jin Chang ),이용석 ( Yong Seok Lee ) 한국회계학회 2012 회계저널 Vol.21 No.1

내부회계관리제도 검토의견의 공시로 자본시장 참여자들은 과거에 제한적으로 접근할 수 있었던 개별 기업의 내부통제제도에 관한 정보를 의사결정에 활용할 수 있게 되었다. 이러한 배경에서 본 연구는 자본시장 참여자들이 기업의 내부회계관리제도 정보를 활용하여 경제적 의사결정을 수행하고 있는지 살펴본다. 구체적으로 내부회계관리제도의 취약점을 보고한 기업(이하 ``취약기업``)의 당해 연도 및 차기 연도 일별 주식수익률의 변동성을 살펴보고 주식수익률이 악화되는지 분석한다. 연구결과 내부회계관리제도의 취약점을 보고하지 않은 기업에 비해 취약기업에서 일별 주식수익률의 변동성이 높은 것으로 나타났으며, 주식수익률도 낮다는 것을 확인할 수 있었다. 내부회계관리제도에 취약점이 존재한다는 것은 재무제표에 부정이나 오류가 포함될 가능성이 높다는 것을 의미한다. 따라서 본 연구의 결과를 통해 자본시장에서 취약기업의 재무제표 정보에 대해 부정적으로 반응하는 것으로 해석할 수 있다. Implementation of an Internal Accounting Control System(IACS) has become a mandatory requirement in Korea. Capital market participants can use IACS information of individual corporations to make better decision. Those information were hard to get in the past. This study investigates whether capital market participants are using IACS information to make economic decisions. In other words, this study searches whether firms with reported material weaknesses in IACS have more volatility of daily stock return and have lower stock returns in current year and next year. The result of this study provides evidences that volatility of daily stock return are higher and stock returns are lower for the firms which reported material weaknesses in IACS. Reporting a material weakness in IACS means that the possibility of the financial statements with fraud and error is increased. Therefore, the result of this study shows that capital market responds negatively to the firms` financial statements which reported material weaknesses in IACS.

지주회사 전환이 정보비대칭에 미치는 영향

정석윤,차상권,진승화 한국회계정보학회 2014 한국회계정보학회 학술대회발표집 Vol.2014 No.1

본 연구는 기업지배구조의 변화의 하나인 지주회사로의 전환이 정보비대칭에 미치는 영향에 대해 실증 분석하였다. 지주회사 전환 이후와 전환 이전을 구분하여 매수-매도 호가 스프레드와 일별수익률의 표준편차 및 재량적 발생액의 절댓값을 이용하여 정보비대칭의 측정에 활용하여 검증하였다. 실증분석결과 지주회사의 도입이후, 매수-매도 호가 스프레드와 일별수익률의 표준편차와 유의적인 음(-)의 관련성을 나타내어 정보비대칭이 낮아지는 것으로 나타났으며 재량적 발생액의 절댓값으로 측정한 경우에도 유사한 결과를 도출할 수 있었다. 또한 이현주 외 공동연구(2014)와 같이 지주회사 전환 이후 외국인 투자자 지분율이 높아진다는 결론을 준용하여 지주회사의 도입 이후 외국인투자자의 지분율이 높아진다면 정보비대칭이 낮아질 것으로 예상하는 동시에 안윤영 외(2005)에서와 같이 외국인투자자들은 재량적 발생액으로 측정한 정보위험이 낮은 경우를 더 선호할 수 있다는 가설을 혼합하여 검증해본 결과 지주회사 전환 이후 외국인투자자의 지분율이 높아질 때에 정보비대칭은 감소하는 것으로 검증되었다. 본 연구는 지주회사로의 전환이라는 사건이 외부 투자자와의 정보비대칭성에 미칠 수 있는 영향 관계를 실증적으로 분석으로 자기자본비용을 결정짓는 중요한 요인인 정보 비대칭성을 지주회사의 전환과 연결해, 기존연구에서 관찰된 지주회사전환과 자기자본비용과의 관계(정현욱 외 공동연구, 2013)를 유도(drive)하는 내재적인 요인(Intrinsic Factor)을 명시적으로 검증하는데 의의가 있다.

불성실공시와 정보비대칭

이용석,장석진,인창열 한국회계정보학회 2019 재무와회계정보저널 Vol.19 No.1

[연구목적] 본 연구는 불성실공시법인으로 지정된 기업의 정보비칭을 살펴본다. 이를 통해 국내에서 시행되는 불성실공시제도의 유용성에 한 실증 증거를 제 시하고자 한다. [연구방법] 불성실공시와 정보비칭 간의 련성을 분석하기 하여 불성실공시 법인 지정 여부와 함께 불성실공시 벌을 수집하여 분석한다. 즉, 불성실공시법인 지정과 당해벌 벌이 정보비칭의 용치인 일별스드의 평균 비기주식수익률의 표편차와 어떠한 련성을 보이는지를 회귀분석을 통하여 분석한다. [연구결과] 분석결과에 따르면 불성실공시법인으로 지정될수록 정보비칭이 심화 된다는 가설은 부분으로 지지되는 것으로 나타났다. 그러나 불성실공시법인에 부 과된 당해벌 벌은 정보비칭에 유의한 양(+)의 향을 미치는 것으로 조사되었다. [연구의 시사점] 본 연구는 자본시장 참여자들에게 불성실공시법인 지정여부뿐만 아니라 벌정보가 투자의사결정에 유용하다는 시사을 제공할 것이다. 한 본 연구의 결과는 감독기에게 자본시장의 정보비칭을 완화하기 하여 불성실공 시법인을 지속으로 리할 필요가 있음을 시사한다. [Purpose] This study examines the information asymmetry of a company designated as an insolvency disclosure corporation. This paper presents empirical evidence on the usefulness of the unfaithful disclosure system in Korea. [Methodology] In order to analyze the relationship between unfaithful disclosure and information asymmetry, we collect and analyze the unfair disbursement penalties together with the designation of unfaithful disclosure method. To summarize, regression analysis is used to examine how the designation of the unfaithful disclosure method, the penalties and cumulative penalties are related to the standard deviation of the average daily spread and the unexpected stock return, which is the substitute of information asymmetry. [Findings] According to the analysis results, the hypothesis that the information asymmetry increases as the corporation is designated as an insolvency disclosure corporation is partially supported. However, the penalties and cumulative penalties imposed on the insolvency disclosure corporation were found to have a significant (+) effect on information asymmetry [Implications] The results of empirical analysis of this study suggest that capital market participants do not simply evaluate negatively the designation of unfaithful disclosure law. It is judged that the decision is made differently according to the severity of the reason designated as the corporation.

내부회계관리제도의 취약점과 정보비대칭

장석진(Chang, Seok-Jin),김종현(Kim, Jong-Hyun) 글로벌경영학회 2015 글로벌경영학회지 Vol.12 No.1

회계정보는 자본시장 참여자들과 기업 간의 정보비대칭을 완화시키고 있다. 구체적으로 자본시장 참여자들은 기업이 제공한 회계정보를 활용하여 합리적인 의사결정을 수행하고 있다. 그러나 회계정보를 산출하는 과정인 내부회계관리제도에 취약점이 존재한다는 것은 기업이 제공하는 회계정보의 신뢰성이 훼손되었다는 것을 의미할 뿐만 아니라 자본시장 참여자들이 의사결정을 수행 하는데 회계정보를 유용한 정보로 활용하지 못할 가능성이 높다는 것으로 해석할 수 있다. 이러한 배경에서 본 연구는 내부회계관리제도의 취약점이 자본시장 참여자들과 기업 간의 정보 비대칭을 심화시키는지를 살펴보고자 한다. 구체적으로 본 연구는 감사보고서에 감사인의 내부회 계관리제도 검토의견이 처음으로 보고된 2005년부터 2011년까지 7년 동안의 자료를 활용하여 분석을 수행한다. 본 연구는 수집한 취약점 보고여부를 실험변수로 설정하고 정보비대칭에 대한 대용치로 알려진 다섯 가지의 변수에 미치는 영향을 분석한다. 또한 본 연구는 내부회계관리제도 취약점을 최초로 보고한 연도에 정보비대칭의 변화가 보다 심화되는지를 살펴본다. 분석결과에 의하면 내부회계관리제도가 취약할수록 정보비대칭이 심화된다는 결과를 확인할 수있었다. 이러한 결과는 다섯 가지의 정보비대칭에 대한 대용치를 사용한 모든 분석에서 동일하게 나타났다. 또한 내부회계관리제도의 취약점을 최초로 보고한 연도에 정보비대칭이 심화되는 변화가 강하다는 것을 확인할 수 있었다. 따라서 취약기업의 회계정보는 정보비대칭을 완화하는 것이 아니라 심화시킨다고 할 수 있다. 본 연구의 공헌점은 다음과 같이 요약할 수 있다. 첫째, 본 연구는 회귀분석과 변화분석을 통해 내부회계관리제도의 취약점이 정보비대칭의 심화요인이 될 수 있다는 강건한 증거를 제시한다는 점에서 의의를 가진다. 둘째, 본 연구는 내부회계관리제도의 효익과 비용에 대한 많은 논의가 이루어지고 있는 상황에서 내부회계관리제도의 효익에 대한 실증적 증거를 제시한다는 점에서 기업, 감독기관, 자본시장 참여자, 감사인 등에게 중요한 시사점을 제공할 것이다. Accounting information mitigates the information asymmetry between market participants and companies. Because accounting information provides useful information to market participants. However companies reporting material weaknesses in internal accounting control system (ICW) are expected to show lower level of accounting reliability and market participants do not use accounting information of these companies. This study examines the effect of material weaknesses in internal accounting control system on information asymmetry. In concrete, this study uses firm-year sample of all companies listed on KOSPI and KOSDAQ for the seven-year period 2005-2011. Moreover, this study analyses the effect of ICW on the five proxies for information asymmetry and changes of information asymmetry. As a result, this study finds that ICW increases information asymmetry. Moreover, the results of the five proxies for information asymmetry are consistent. Therefore we can say that accounting information with ICW increases the information asymmetry. This study makes several contributions. Firstly, this study performs regression analysis and change analysis to find the effect of ICW on the information asymmetry. This results can be the strong evidences that ICW is important factor of increasing information asymmetry. Lastly, this study contributes to the companies operating the internal accounting control system, supervisory institutions, market participants, and auditors by providing the evidences for the argument that the benefits of internal control system exceeds the costs.

영업부문 정보 공시의 변화가 정보비대칭에 미치는 영향

조문희,조중석 한국회계정책학회 2011 대한회계학회 학술대회논문집 Vol.2011 No.4

지속-변동성을 가진 비대칭 TGARCH 모형을 이용한 국내금융시계열 분석

홍선영,최성미,박진아,백지선,황선영,Hong, S.Y.,Choi, S.M.,Park, J.A.,Baek, J.S.,Hwang, S.Y. 한국통계학회 2009 Communications for statistical applications and me Vol.16 No.4

본 논문에서는 금융시계열자료를 분석하는데 있어서 비대칭 변동성과 지속성효과를 가지는 시계열 자료에 적합한 모형인 I-TGARCH를 제시하였다. 국내 금융시계열 자료를 바탕으로 I-TGARCH의 적합성을 검증하기 위해 기존연구에서 많이 쓰이고 있는 TGARCH, IGARCH, EGARCH 모형과 함께 분석하여 비교하였다. 그 결과, I-TGARCH모형이 경제 위기의 영향으로 변동성이 커진 현재의 주가 분석에 적합하다는 사실을 알 수 있었다. 특히, 비대칭적 변동성의 특징을 관찰하기 위해 News impact curve를 이용해서 호재와 악재에 다르게 반응하는 주가변동에 대해서 알아본 결과, 대부분의 주가변동이 비대칭적인 경향을 보이고 있다는 사실을 관찰했다. 또한, 실제 일별수익율 데이터를 I-TGARCH 모형에 적합시키고 모형이 얼마나 효율적인지를 검정하였다. I-TGARCH의 적합성을 검증하기 위해 VaR의 사후검정을 이용하였다. 그 결과 대부분의 금융시계열이 I-TGARCH가 다른 비교모형 보다 우수하거나 비슷한 것으로 검증되었다. 이는 변동성의 비대칭성을 고려한 TGARCH에서 지속-변동성 효과(persistent effect) 또한 존재할 수 있다는 사실을 금융시계열자료를 통해 알 수 있었다. TGARCH models characterized by asymmetric volatilities have been useful for analyzing various time series in financial econometrics. We are concerned with persistent volatility in the TGARCH context. Park et al. (2009) introduced I-TGARCH process exhibiting a certain persistency in volatility. This article applies I-TGARCH model to various financial time series in Korea and it is obtained that I-TGARCH provides a better fit than competing models.

The Effect of Industry Concentration on the Association between Analyst Coverage and Information Asymmetry

오현민,김종현,박삼복 한국회계정보학회 2019 회계정보연구 Vol.37 No.2

We examine whether analyst coverage affects the extent of information asymmetry in the Korean market. Also, we examine the influence of industry concentration on the relationship between analyst coverage and information asymmetry. In previous studies related to industry concentration, the efficiency and growth rate of firms are increased when industry concentration (competition in the industry) is low (high), and the moral hazard of managers is decreased, alleviating the agent problem between shareholders and managers. In this respect, it is expected that the higher the industry concentration, the greater the emphasis on analysts’ roles as information providers and intermediaries. Therefore, the influence of industry concentration on the relationship between analyst coverage and information asymmetry can be evaluated as an empirical problem. The empirical findings are as follows. First, analyst coverage shows significant negative (-) relationship with the volatility of daily stock returns (VOLA). Second, when industry concentration is high, the negative (-) relationship between analyst coverage and asymmetry of information is strengthened. In additional analysis, when the group is divided by the median of analyst coverage, information asymmetry is significantly decreased only in the group with high analyst coverage. This suggests that the influence of analyst coverage on information asymmetry may be differentiated between a group with high analyst coverage and a group with low analyst coverage. In addition, when the group is divided by the median of HHI, information asymmetry is significantly decreased only in the group with high HHI. By providing the empirical result that analysts improve the information environment, our results provide important implications for managers, investors, and regulators. In particular, our results will provide implications for regulatory authorities in promoting market competition and monitoring market dominance abuse.