신규상장과 회계정보의 질

이세용 한국회계정책학회 2019 회계와 정책연구 Vol.24 No.3

[연구목적]신규상장이란 한국거래소가 정한 요건을 충족한 기업이 발행한 주식을 증권시장에서 거래할 수 있도록 허용하는 것을 말한다. 신규상장을 하게 되면 해당 기업은 상장 이전에 비하여 다양한 자본시장 참가자들에게 기업의 정보를 공시하여야 하며 동시에 신규상장 과정에 수반되는 IPO를 통하여 기업의 소유규조가 급격하게 바뀌게 된다. 또한 한국거래소의 공시규정에 따라 공시의무가 증가하고 IPO 과정에서의 IR을 통하여 기업에 대한 정보를 자발적으로 공시해야 한다. 동시에 상장 과정에서 금융감독원으로부터 감사인을 지정받고 내부정보시스템을 정비해야 하며, 일정 수 이상의 사외이사 임명과 감사위원회 설치를 해야 한다.이렇게 신규상장에 따라 해당 기업의 정보환경과 소유구조에 변화가 나타나게 되면 신규상장 기업의 회계정보의 질은 신규상장 이전에 비하여 그 이후에 더 개선될 것으로 기대된다. 그러나 대부분의 국내외 선행연구들은 신규상장 기업이 그 이전 기간에 보고이익을 증가시키는 이익조정을 수행하는지의 여부를 분석하고 있을 뿐 신규상장에 따라 회계정보의 질이 개선되는지 여부에 대해서는 분석을 수행하고 있지 않다. 이에 따라 본 연구는 신규상장 기업의 회계정보의 질이 신규상장 이전에 비하여 그 이후에 더 개선되는지를 분석하고자 하였다. [연구방법]Dechow and Dichev(2002)와 Francis et al.(2005)에 따라 발생액의 질(Accruals quality)로 구하고 이를 회계정보의 질에 대한 측정치로 하여 2000년부터 2016년까지의 기간 동안에 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업을 대상으로 신규상장 전후 3년의 표본 1,344개 기업-년과 신규상장 전후 1년의 표본 1,248개 기업-년을 추출하여 각각 분석을 수행하였다. [연구결과]분석 결과 발생액으로 측정되는 회계정보의 질은 신규상장에 따라 그 이전에 비하여 유의하게 개선되는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 첫째, 연도 및 산업효과를 통제하는 경우에도, 둘째, 신규상장 년도를 제외하고 분석하는 경우에도, 셋째, KOSPI와 KOSDAQ을 분리하는 경우에도, 그리고 마지막으로 발생액의 질을 다른 방법으로 측정하는 경우에도 모두 동일하게 나타났다. [정책적 시사점]본 연구는 신규상장 기업에 대해 이익조정에 초점이 맞추어져 있던 선행연구에 비해 신규상장에 따라 회계정보의 질이 어떻게 달라지는지를 연구하였다는 측면에서 선행연구와 차별성을 가지며 신규상장을 관리하는 정책 당국에 유의한 시사점을 제공해 중 것으로 기대된다. [Purpose]New listing means that a firm’s stocks can be traded in the security market if the firm meets the listing conditions of Korea Exchange. Through the process of new listings, firms should make more disclosure of their information compared to pre-new listing. And the firms’ownership structure also dramatically changes through IPO which is accompanied by the new listing. Through the new listing, 1) firms’ disclosure obligation increases, 2) firms disclose their information voluntarily through IR, 3) firms has to accept the designated auditors by regulation authorities, 4) firms has to set internal control system, and 5) firms has to hire independent directors and set audit committees. Because information environment and ownership structure of new listing firms change as mentioned above, the quality of accounting information is expected to be improved after firms’ new listing. However, to my knowledge, there are few studies that analyzed the relation between the new listing and the quality of accounting information. Therefore, the purpose of this study is to analyze whether the quality of accounting information is improved after the new listing. [Methodology]I measured the quality of accounting information as accruals quality suggested in Dechow and Dichev(2002) and Francis et al.(2005). Next, I selected two samples. The first sample is 1,344 firm-years which existed during the period before and after three years from the new listing year, and the second sample is 1,248 firm-years which existed during the period before and after one year from the new listing year. [Findings]As expected, the quality of accounting information measured as accruals quality has increased significantly after the new listing. This result remains controlling for other factors. First, the result is not changed controlling for year effect and industry effect. Second, the result is not changed after deleting the year of the new listing. Third, the result is not changed when I analyze KOSPI and KOSDAQ separately. Finally, the result is not changed when accruals quality is measured using alternative methods. [Policy Implications]I believe that this study contributes to the literature in the perspective that this study focuses on the relation between the new listing and the quality of accounting information whereas prior studies have concentrated on earnings management driven by the new listing.

기본변수의 미래이익예측력과 장기성과 : 코스닥시장 신규상장기업을 대상으로

김태희,나종길,양지위 한국회계정보학회 2018 회계정보연구 Vol.36 No.3

This study examines whether applying fundamental analysis to Initial Public Offering(IPO) firms in KOSDAQ market has predictive power for the long-term performance of IPO firms. The literature of IPO firm’s long-term performance has reported that on average, IPO firms show long-term low performance. Suggested reasons for long-term low performance of IPO firms include the listing of IPO firms at the time a “hot market,” earnings management before the IPO, motivation of managers to pursue private benefits, and weak financial soundness before the IPO. However, there is still a lack of research using fundamental analysis to predict the long- term performance of IPO firms. According to the “Residual income valuation model,” the firm's future profitability has a direct relationship with future profits and firm value. Therefore, it can be predicted that a firm with high future profitability among IPO firms will perform well after it goes public. In this study, IPO firms are classified into Winner (high future profitability) and Loser (low future profitability) based on fundamental variables that are predictive of future profitability. To summarize the result, In the case of firms with low future profitability, financial performance and stock-price performance were shown to be relatively lower. These results indicate that the aggregate index of fundamental variables is a useful indicator of future firm performance. Our results suggests that fundamental variables could be useful information for investors who are analyzing and evaluating IPO firms. Appropriate evaluation of IPO firms using fundamental variables is expected to mitigate the information asymmetry problem between managers and investors. 본 연구의 목적은 코스닥 신규상장기업에 대한 기본분석(Fundamental analysis)이 신규상장기업의 장기성과에 대한 예측력을 가지는가를 검증하는데 있다. 신규상장기업의 장기성과 관련 선행연구들에 따르면 평균적으로 신규상장기업은 장기저성과 현상을 보인다고 보고되고 있다. 핫 마켓 시점에서의 상장, 상장 전 신규상장기업들의 이익조정, 경영자의 사적이득 추구 동기, 상장 전 재무건전성 취약 등이 신규상장기업의 장기저성과 원인으로 제시되고 있다. 그러나 아직까지 신규상장기업의 장기성과에 대한 예측과 관련하여 기본분석을 활용한 연구는 부족한 실정이다. 기업가치측정모형인 잔여이익할인모형(residual income valuation model)에 따르면 미래이익창출력은 미래이익 및 기업가치와 직접적인 관계를 가진다. 따라서 신규상장기업 중 미래이익창출력이 높은 기업은 상장 후 경영성과가 좋을 것임을 예측 할 수 있다. 본 연구에서는 신규상장기업들을 미래이익 예측력이 있다고 알려진 기본변수에 근거하여 Winner(미래이익창출력 높은 기업)와 Loser(미래이익창출력 낮은 기업)로 구분한 후 이에 근거한 기업성과에 차이가 있는지 분석하였다. 이는 Piotroski(2000)의 연구에서 평균적으로 음의 주식수익률행태를 나타내는 가치주를 기본변수에 근거하여 Winner와 Loser로 구분한 후 이에 근거한 투자전략의 성과를 제시 한 것과 비슷한 맥락을 가진다. 분석결과 신규상장기업은 상장 후 전체적으로 기업의 경영성과와 주식성과가 하락하는 것으로 나타났으며, 미래이익창출력이 낮은 기업의 경우 경영성과와 주식성과가 상대적으로 더 하락하는 것으로 나타났다. 이는 기본변수의 종합지표값이 미래의 기업성과에 대하여 유용한 지표가 됨을 의미한다. 본 연구는 신규상장기업의 미래이익창출력 수준에 따라 기업의 장기성과에 차이가 있음을 보고함으로서 신규상장기업을 분석, 평가하는 기관과 신규상장기업에 투자하려는 투자자들에게 기본변수가 유용한 정보가 될 수 있음을 제시하였다는 점에서 그 의의가 있다. 기본변수를 사용한 신규상장기업의 적절한 평가는 경영자와 투자자 사이의 정보비대칭 문제를 조금이나마 완화 시킬 수 있을 것으로 기대한다.

신규상장주식시장의 건전성 제고 방안

김종원 연세법학회 2023 연세법학 Vol.42 No.-

The main and ultimate purpose of the Capital Markets Act is investor protection, investor protection should take precedence before rapid price discovery and fair transaction opportunities are provided. Therefore, in order to simply improve the soundness of the newly listed stock market, it is necessary to derive problems and prepare improvement plans through a comprehensive approach in various ways rather than a fragmentary approach to expand the upper limit of the stock price on the listing date. Accordingly, this paper proposed improvement plans in four aspects to improve the soundness of the newly listed stock market centered on investor protection. The first is the calculation of the public offering price. Since the public offering price is the beginning of the listing date of newly listed stocks, it is important that the public offering price is calculated according to the value of the company. Accordingly, the improvement plan for the current demand forecast process is to fully reflect the demand forecast of institutional investors, along with allowing general investors to participate in the demand forecast. The second is subscription and assignment. It is also a factor that causes the stock price of newly listed stocks to soar as institutional investors' imaginary subscriptions undermine the fairness of the public offering market and hinder the function of the demand forecast system. Therefore, in order to eradicate such imaginary subscriptions by institutional investors, subscription deposits should be paid like ordinary investors to solve the problem of imaginary subscriptions, while also achieving equity in the payment of subscription deposits with general investors. The third is the mandatory retention system. The mandatory holding system is a system that requires the stock to be held for a certain period of time to stabilize the market and protect investors. However, the mandatory holding system plays a role in reducing the supply of transactions, which is also a factor that causes the stock price of newly listed stocks to soar. A surge in stock prices also hinders market stability and investor protection, so the current mandatory holding system can cause investor damage and undermine the soundness of the newly listed stock market. Accordingly, a plan was proposed to diversify and divide the uniform mandatory retention period. Fourth is the volatility of stock prices. The increase in the stock price limit on the date of listing of newly listed stocks from 63-260% to 60-400% is aimed at quickly discovering balanced prices and providing fair trading opportunities. However, widening the upper limit while leaving the lower limit almost intact can expand investor damage, so improvement is required. As an improvement measure, there is no stock price limit on the date of listing of newly listed stocks, which can have the effect of preventing investor damage due to unbalanced limits, along with the purpose of quickly discovering balanced prices and providing fair trading opportunities. 주식시장에서의 투자자 보호는 자본시장법의 주요한 목적이다. 이에 따라 주식시장에 상장된 주식의 주가가 하루에 움직일 수 있는 일일제한폭은 상한과 하한 각각 30%로 제한하고 있다. 이와는 다르게 신규상장주식에 대해서는 상장 당일 60~400%의 변동성을 허용하고 있으며 이는 기존의 63~260%에서 더 확대된 범위이다. 확대된 범위의 제한폭을 도입한 이유는 상장당일 신규상장주식의 급등과 상한가의 사례가 종종 발생하는 것으로 인해 신속한 균형가격의 발견이 어렵고 공정한 거래기회가 사라지기 때문이다. 하지만 신규상장주식의 변동제한폭에 있어 하한의 범위는 거의 그대로 둔 채 상한의 범위를 확대하는 것은 투자자 피해를 더 확대할 수 있다. 자본시장법의 주요하고 궁극적인 목적은 투자자 보호이므로 신속한 가격발견과 공정한 거래기회의 제공 이전에는 투자자 보호가 우선되어야 한다. 따라서 단순히 신규상장주식시장의 건전성을 제고하기 위해 상장일 주가의 상한폭만을 확대하는 단편적 접근보다는 다방면으로 종합적인 접근을 통해 문제점을 도출하고 개선안을 마련할 필요가 있다. 이에 따라 본 고에서는 투자자 보호를 중심으로 한 신규상장주식시장의 건전성 제고를 위해 네 가지 측면에서 개선안을 제시하였다. 첫 번째로 공모가 산정이다. 공모가가 곧 신규상장주식의 상장일 시초가이므로 공모가가 기업의 가치에 맞게 산정되는 것이 중요하다. 그리고 공모가는 수요예측과정을 통해 결정이 되므로 적정한 공모가가 산정되기 위해서는 적절한 수요예측과정이 요구된다. 이에 따라 현재의 수요예측과정에 대한 개선안으로는 기관투자자의 수요예측이 충분히 반영될 수 있도록 하는 것이며 이와 함께 일반투자자도 수요예측에 참여할 수 있도록 하는 것이다. 두 번째로 청약 및 배정이다. 기관투자자의 허수성 청약으로 인해 공모시장의 공정성을 훼손하고 수요예측제도의 기능을 저해함에 따라 신규상장주식의 상장일 주가를 급등하게 하는 요인이기도 하다. 따라서 이러한 기관투자자의 허수성 청약을 근절하기 위해 일반투자자처럼 청약증거금을 납입하도록 하여 허수청약에 대한 문제를 해결함과 동시에 일반투자자와의 청약증거금 납입문제에 대한 형평성도 이루어야 한다. 세 번째로 의무보유제도이다. 의무보유제도는 시장의 안정과 투자자 보호를 위해 일정 기간 해당주식을 의무보유 하도록 하는 제도이다. 하지만 의무보유제도는 거래의 공급을 줄이는 역할을 하여 신규상장주식의 주가를 급등하게 하는 요인이 된다. 주가의 급등은 시장의 안정과 투자자 보호에도 저해되므로 결국 현행의 의무보유제도는 투자자 피해를 야기할 수 있으며 신규상장주식시장의 건전성을 저해할 수 있다. 이에 따라 획일적인 의무보유기간을 다양화하여 분할하는 방안을 제시하였다. 네 번째로 주가의 변동성이다. 신규상장주식의 상장일 주가제한폭을 기존 63~260%에서 60~400%로 확대한 것은 신속한 균형가격의 발견과 공정한 거래기회의 제공을 위해서이다. 하지만 하한폭은 거의 그대로 둔 채 상한폭만을 더 넓히는 것은 투자자 피해를 확대할 수 있으므로 개선이 요구된다. 이에 대한 개선방안으로는 신규상장주식의 상장일 주가제한폭을 두지 않는 것으로 이러한 방안은 신속한 균형가격의 발견과 공정한 거래기회를 제공하는 취지와 함께 불균형적 제한폭으로 인한 투자자 피해...

코스닥 신규상장기업의 실물활동 이익조정

김성중(Kim Sung Joong),김재준(Kim Jae Joon) 글로벌경영학회 2010 글로벌경영학회지 Vol.7 No.3

본 연구에서는 우리나라 코스닥시장의 신규상장기업이 기존 상장기업에 비하여 실물활동이익조정행위를 더욱 하는지, 그리고 상장 전에 실물활동을 통한 이익상향조정을 하는지의 여부와 신규공모주식의 공모가산정방법의 변경이 신규상장기업의 실물활동이익조정행위에 영향을 미치는지에 대하여 조사하였다. 1995년부터 2008년까지 코스닥시장에 신규상장을 한 기업을 대상으로 하여 비정상영업현금흐름(Abnormal CFO;AbCFO), 비정상생산원가(Abnormal Product Cost:AbProd), 비정상판매비와관리비(Abnormal selling and administrative expenses:AbSGA)로 측정된 실물활동 이익조정측정치로 단일변량분석인 T-test와 다변량회귀분석을 한 결과 신규상장기업은 기존 기업보다 비정상영업현금흐름을 줄임으로써 이익조정을 하고 있는 것으로 나타났으나, 비정상생산원가와 비정상판매비와관리비를 통한 이익조정행위는 하지 않는 것으로 나타났으며, 전체적인 실물활동이익조정의 방향성을 살펴본 결과 신규상장기업은 기존기업에 비하여 오히려 이익을 감소시키는 이익조정행위를 하는 것을 나타났다. 한편 신규상장기업의 경우 상장 전에 실물활동을 통한 이익상향조정을 할 것으로 예측하였으나, 신규상장 전에 신용매출증대 및 생산량의 증대를 통한 이익하향조정을 하고 있는 것으로 나타났으며 동시에 재량적 발생액이 증가하고 있어 신규상장기업은 상장 전에 실물활동을 통한 이익 상향조정을 택하는 대신 회계발생액을 통한 이익조정행위를 택하고 있는 것으로 나타났다. 마지막으로 신규공모주식 가격산정방법의 변경의 효과에 대한 분석에 있어서는 공모가변경방식 이후의 비정상생산원가(AbProd)인 경우에만 예측방향과 부호가 반대인 동시에 통계적으로 유의한 결과를 보이고 있고, 나머지 측정치에 대한 경우에는 통계적 유의성이 발견되지않아 코스닥시장의 신규상장기업의 경우에는 실물활동을 통한 회계이익조정에 공모가 상향조정을 억제하는 정책의 변화가 전혀 영향을 주지 못하는 것으로 나타났다. 본 연구의 결과는 신규공모주 가격결정방법의 변경의 효과에 대한 실증적 검증이 될 수 있으며, 향후 신규상장기업의 기업공개제도와 관련하여 회계정보이용자들의 정보불균형을 해소하기 위한 정책적 시사점을 제공할 수 있다. In this research, we inquired if South Korean KOSDAQ stock market’s new listed firms are more involved in real activity based earnings management than the existing firms, those firms adjust the increase earning before IPO, and what effects will cause from the new businesses’ method to select the shares on their real activity based earnings management. From 1995 to 2008, we did the multi-variate regression analysis and T-test analysis with abnormal CFO (AbCFO), Abnormal Product Cost (AbProd), and Abnormal selling and administrative expenses (AbSGA) that are selected as the real activity based earnings management measures while having the IPO firms of KOSDAQ as the subjects of the research. According to the outcome from this, the IPO firms of the KOSDAQ appeared to control the income raise by decreasing the abnormal operating cash flow better than the existing firms, but it turns out the IPO firms don t earnings management through the abnormal product cost and abnormal selling and administrative expenses. Also, the IPO firms seemed to cut down the income unlike the existing firms after looking into the overall directivity of real activity based earnings management, so it seems the IPO firms don t increase earnings mangement through real activities. Finally, the analysis for the effects of the alteration of the new offering stocks shows that AbProd causes statistically beneficial results only after the alteration of the shares while the predictive directions and signs are opposite. It turns out statistic benefits are not shown in other measures, so the new policy that suppresses the KOSDAQ’s IPO firms’ management in accounting and the shares earnings seems to be completely ineffective. This research can be the positive verification for the alteration of determining method for new shares price, and provide implications for a new policy to solve accounting users’ information asymmetry while being associated with the firms’ initial public offering system.

코넥스 신규상장기업의 상장가 할인과 감사인 특성

이민우(Lee, Min-Woo),최유원(Choi, Yu-Won),문상혁(Moon, Sang-Hyuk) 한국국제회계학회 2020 국제회계연구 Vol.0 No.89

본 연구는 코넥스 신규상장기업에 대한 감사인 지정의무 면제 등의 상장요건 완화가 신규상장 할인에 미치는 영향을 살펴보고자 하였다. 이를 위하여 코넥스와 코스닥 신규상장기업 간에 신규상장할인 수준의 차이가 있는지를 분석하였다. 또한, 감사인의 산업전문성으로 대리되는 감사인 특성이 코넥스 신규상장기업의 신규상장할인에 미치는 영향을 검증하였다. 본 연구의 주요한 결과는 다음과 같다. 첫째, 코넥스 신규상장기업은 코스피 신규상장기업에 비하여 신규상장할인이 높은 것으로 나타났다. 이러한 결과는 감사인 특성변수로 감사인의 산업전문성을 통제한 경우에도 일관되게 나타났다. 이는 감사인 지정의무 면제 등의 상장요건 완화로 인하여, 코스닥에 비해 코넥스 신규상장기업의 공모가 저평가 정도가 상대적으로 높음을 시사한다. 둘째, 코넥스 신규상장기업의 신규상장할인은 감사인의 산업전문성과 무관한 것으로 나타났다. 이는 상장요건의 완화 등으로 인하여, 코넥스 신규상장기업들의 전반적인 신뢰성에 대한 투자자의 평가가 낮은 수준으로 형성되어 있음을 시사한다. 이에 따라, 상장제도의 개선 없이는 우수한 감사품질이 기대되는 감사인이라 하더라도 코넥스 신규상장기업의 정보비대칭을 근본적으로 해결하기는 어려운 것으로 판단된다. 본 연구는 코넥스 시장의 장기적인 성공을 위하여, 투자자 보호와 관련된 제도적 보완에 대한 시사점을 제공한다는 측면에서 공헌점을 가진다. 코넥스 신규상장기업이 적정한 수준의 자금을 조달하기 위해서는 코넥스 시장의 신규상장에 대한 제도적 개선이 필요할 것으로 판단된다. This study examine the effect of listing requirement relaxation, such as exemption from auditor designation for IPO firms in KONEX, on IPO discounts. Specifically, this study analyzes whether there are a difference in the level of IPO discounts between KONEX"s IPO firms and KOSDAQ"s IPO firms. Further, this study verify the impact of auditor"s industry specialization on IPO discounts of KONEX"s IPO firms. The main results of this study are as follows: First, this study find that KONEX"s IPO firms have higher IPO discounts than KOSDAQ"s IPO firms. This result are consistent even when control the auditor"s industry specialization variables as auditor characteristic. This result suggests that the degree of undervaluation of the offering price is relatively high in KONEX IPO market due to the listing requirement relaxation such as exemption from auditor designation for IPO firms. Second, this study find no evidence that the auditor"s industry specialization affects IPO discount for KONEX"s IPO firms. This result suggests that investors" assessment of the overall reliability of KONEX IPO firms is low due to listing requirement relaxation. Accordingly, it is deemed difficult to fundamentally resolve the information asymmetry of KONEX"s IPO firms without the improvement of the listing system even if the auditor is expected to have high audit quality. This study contributes in terms of providing institutional implications related to investor protection for long-term success of the KONEX market. For example, it is deemed necessary to improve the system of KONEX IPO market, such as exemption from auditor designation, in order to raise an appropriate level of funding for KONEX"s IPO firms.

코스닥시장 신규상장기업의 회계정보의 질

이세용 한국회계정보학회 2020 회계정보연구 Vol.38 No.3

[Purpose] Through the process of new listing on KOSDAQ, firms have to meet the following requirements; distribution of shares, an unmodified opinion from auditors, independent directors and a full-time auditor, and the designated auditor etc. With these requirements, the quality of accounting information of the newly-listed firms are expected to be better after than before new listing. However, there are less than a few studies that analyze directly the relation between new listing and the quality of accounting information. Therefore, the purpose of this study is to analyze whether the quality of accounting information is improved after its listing when a firm is listed on KOSDAQ. [Methodology] I measured the quality of accounting information as the residuals of accruals estimated from four accruals models, which are modified Jones model(Dechow et al., 1995), performance-adjusted model(Kothari et al., 2005), Dechow and Dichev(2002) model, and Francis et al.(2005) model. Using 11,029 observations from KOSDAQ firms during the period from 2000 to 2016, I analyzed whether the difference between the accounting information quality of newly-listed firms and that of existing-listed firms has been reduced after the new listing. [Findings] As expected, the difference between the accounting information quality of newly-listed firms and the accounting information quality of existing-listed firms observed after the new listing is smaller than the difference observed before the new listing. This result is not changed controlling for the estimation period and the estimation sample. And the result remains after including the new listing year in the analysis or separating the sample into the sample before 2011 and the sample after 2011, which is the year when K-IFRS has been adopted. In addition, the difference in accounting information quality between newly-listed firms and existing-listed firms is reduced monotonically during five years after the new listing. [Implications] This paper contributes to the literature in the perspective that this paper analyzed whether the accounting information quality is improved through the new-listing process whereas prior studies are focused on the relation between new listing and earnings management. In addition, compared with Lee(2019) which analyzed the relation between accounting information quality and new listing using only newly listed firms, this paper analyzed the accounting information quality between newly-listed firms and existing-listed firms in the same industry. [연구목적] 비상장기업이 신규상장을 하게 되면 주식분산에 따라 소유구조가 변화하게 되고, 적정 감사의견을 받아야 하며, 사외이사 및 상근감사를 구성하고 감사인을 지정 받아야 한다. 이러한 신규상장 과정에 따라 신규상장기업의 회계정보의 질은 상장 이후에 더 좋아질 것으로 기대된다. 그러나 대부분의 선행연구들은 신규상장과 이익조정 사이의 관계를 분석할 뿐, 신규상장에 따라 실제로 회계정보의 질이 개선되는지를 분석하고 있지 않다. 이에 본 연구는 코스닥시장을 대상으로 신규상장기업의 회계정보의 질과 기존상장기업의 회계정보의 질 사이에서 나타나는 차이를 이용하여 신규상장에 따라 회계정보의 질이 개선되는지를 분석하였다. [연구방법] Dechow et al.(1995)의 수정 Jones 모형과 Kothari et al.(2005)의 성과조정모형, 그리고 Dechow and Dichev(2002) 모형과 Francis et al.(2005) 모형을 이용하여 발생액 중에서 영업활동이나 현금흐름의 기간귀속과 관련성이 없는 발생액 부분(즉, noise)을 구분하고, 그 절대값으로 회계정보의 질을 측정하였다. 2000년부터 2016년까지 코스닥시장을 대상으로 신규상장기업과 기존상장기업을 포함하는 11,029개 기업-년의 표본을 추출한 후, 각각의 회계정보의 질을 측정하고 그 차이가 신규상장 이전에 비하여 그 이후에 감소하는지를 분석하였다, [연구결과] 분석 결과, 위의 네 가지 방법으로 측정한 모든 회계정보의 질 측정치에서 신규상장기업의 회계정보의 질과 기존상장기업의 회계정보의 질 사이에서 나타나는 차이는 신규상장 이후의 기간에 더 작아지는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 회계정보의 질을 측정하는 기간을 달리 하여도, 회계정보의 질을 측정하기 위한 표본을 다르게 하여도, 신규상장년도를 분석에 포함하여도, K-IFRS 도입 이전과 도입 이후를 구분하여도, 대응표본을 이용하여 분석하여도 동일하게 나타났다. 또한, 신규상장기업과 기존상장기업의 회계정보의 질 사이에서 나타나는 차이는 상장 후 1년 뒤에 가장 크게 감소한 뒤 기간의 경과에 따라 단조적으로(monotonically) 감소하여 상장 후 5년 뒤에 가장 작게 감소하는 것으로 나타났다. [정책적 시사점] 본 연구는 신규상장의 효과를 이익조정의 관점에서 연구한 선행연구와는 달리 코스닥시장에서 비상장기업이 신규상장을 할 경우에는 다양한 상장 요건을 준수하는 과정에서 회계정보의 질이 개선되는지를 분석하였다는 측면에서 선행연구와 차별성을 갖는다. 또한, 본 연구는 신규상장기업만을 이용하여 신규상장 전후 회계정보의 질을 분석한 이세용(2019)의 연구와는 달리 정보환경이 유사한 동일 산업 내 기존상장기업의 회계정보의 질과 신규상장기업의 회계정보의 질을 직접적으로 분석하였다는 측면에서 신규상장 요건을 관리하는 정책 당국에게 유의한 시사점을 제공해 줄 것으로 기대된다.

비상장시장에서 발생액 및 실제이익조정이 차기 신규차입에 미치는 영향

박종일(Jong-Il Park),백혜원(Hyewon Paik) 대한경영학회 2015 大韓經營學會誌 Vol.28 No.10

본 연구는 차기 신규 부채차입을 증가시키기 위해 비상장기업의 경영자가 재량적 발생액(AM) 및 실제이익조정(RM)을 이용하는지를 분석하였다. 이전 국내외 연구들은 기업의 이익조정이 부채 차입시 주로 타인자본비용을 낮추는지에 관심을 두었다(Prevost, Skousen, & Rao, 2008; 박연희․최효순․김한수, 2011 등). 그러나 타인자본비용을 낮추는 것도 중요하지만 원활한 자금조달을 위해서는 필요한 신규 차입의 증가도 기업 입장에서는 중요하다. 특히, 비상장기업은 상장기업과 달리 주식시장이 부재한 관계로 은행 등의 금융기관으로부터 부채차입을 통해 자본조달이 주로 수행된다. 따라서 원활한 자금조달을 위해서는 필요한 신규 부채차입을 증가시키려는 유인이 비상장기업의 경영자들에게는 이익조정의 중요한 동기가 된다. 한편, 선행연구인 최종서․곽영민(2010)은 비상장 중소기업이 차기 신규차입을 위하여 AM 및 RM 수단을 이용하는지를 알아보기 위하여 종속변수를 AM 또는 RM으로 하고, 관심변수를 차기 차입금의 변동으로 하여 회귀분석 한 결과에서 각각 유의한 양(+)의 관계가 있음을 보여주었다. 본 연구는 종속변수와 관심변수 간에 전후관계를 연구모형 설정상에 고려한 후 비상장기업의 경영자가 차기 신규 부채차입을 증가시킬 계획이 있는 경우 AM 및 RM 수단을 이용하는지를 중심으로 분석하였다. 또한 선행연구의 범위를 확장하여 총부채의 변동, 단기차입금의 변동 및 장기차입금의 변동을 나누어 살펴보았다. 본 연구는 비상장기업들이 차기 신규 부채차입을 더 증가시킬 계획이 있으면 당기 AM 및 RM 수준을 상향조정할 것으로 기대하였다. 분석을 위하여 AM은 Kothari, Leone, and Wasley(2005)의 방법에 따라, RM은 Roychowdhury(2006)의 방법으로 측정하였다. 비상장기업을 대상으로 분석기간 2002년부터 2007년까지, 금융업을 제외한 이용가능했던 최종표본 35,879개 기업/연 자료가 분석되었다. 실증결과는 다음과 같다. 첫째, 종속변수로 차기 총부채의 변동을 이용한 경우 일정 변수 및 기업신용등급까지 통제한 후에도 비상장기업의 경영자는 차기 총부채차입을 위하여 AM뿐만 아니라 RM 수단 모두를 이용하여 당기보고이익을 상향조정하는 것으로 나타났다. 둘째, 비상장기업의 경영자는 차기 단기차입금을 증가시키기 위해서 당기 AM 및 RM 수준 모두를 상향조정하는 것으로 나타났다. 그러나 차기 장기차입금을 증가시킬 계획으로는 AM 및 RM 수단을 이용하지는 않는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 전후관계를 고려할 경우 선행연구의 결과와 달리, 비상장기업의 경영자는 장기차입금보다 단기차입금을 증가시킬 목적으로 주로 당기 보고이익을 상향조정한다는 발견이다. 셋째, 앞서의 결과 중 차기 신규 부채차입을 증가시키기 위하여 당기 RM 수준을 상향조정할 경우 주로 비정상 영업현금흐름과 비정상 생산원가를 이용하는 것으로 나타났다. 이상의 결과를 종합하면, 본 연구결과는 비상장기업의 경영자는 차기 총부채차입을 증가시키기 위하여, 또는 차기 단기차입금을 위하여 당기 AM뿐만 아니라 RM 모두를 상향조정한다는 실증적 증거를 보여주었다는데 의미가 있다. 그러나 선행연구의 결과(최종서․곽영민, 2010)와 달리, 차기 장기차입금을 증가시키기 위한 유인의 경우 모형설정에 전후관계를 고려하여 분석하면 AM 및 RM 모두 유의한 관계가 관찰되지 않았다. 이와 같이 본 연구의 발견은 이익조정 관련연구에 추가적인 공헌을 제공할 것으로 기대되며, 또한 비상장기업에서의 이익조정에 관심있는 학계뿐만 아니라 실무계, 회계기준 제정기관 및 규제기관에게도 비상장기업들이 차기 부채차입계획을 위해 이익조정행위가 수반되는지에 관한 이해에도 도움을 준다는 점에서 유익한 시사점을 제공할 것으로 기대된다. This paper investigates whether non-listed firms in Korea use accrual-based earnings management or real earnings management to increase new loan borrowings in the subsequent period. Prior studies are mainly interested in the relation between earnings management and the cost of debt (Prevost, Skousen, & Rao, 2008, 2006; Park, Choi, & Kim, 2011 etc.). It is the leading motive, however, for the viewpoint of firms who need to raise a new capital, to increase on new loan borrowings as well as to lower cost of debt. Moreover, non-listed firms to raise a fund, unlike the listed firms, tend to depend on loan borrowings from financial institutions such as banks since stock markets do not exist. Choi and Kwak (2010) report that suspected non-listed firms that slightly achieve earnings benchmarks tend to manage earnings using discretionary accruals as well as real activities devices, such as abnormal cash flow from operations, abnormal production costs, and abnormal selling and administrative expenses. They also provide non-listed firms that increase loan borrowings in the subsequent period tend to increase discretionary accruals as well as real earnings management. However, it is difficult to conclude that non-listed firms with small positive loan borrowing increases always use both accrual-based and real manage earnings to facilitate a new capital. Therefore, our study, after considering the front and the back direction between an independent variable, and a dependent variable, examines whether managers’ behavior to use accrual-based earnings management or real earnings management affect the probability to increase loan borrowings in the subsequent period. Furthermore, our study extends prior studies by examining not only the change of total debt, but also the change of a short-term debt and a long-term debt. Managers have incentives to manipulate accruals as well as real activities during the year to meet certain earnings targets. Unlike accrual management, real activities manipulation affects cash flows and in some cases, accruals. Specially, real activities manipulation can reduce firm value because actions taken in the current period to increase earnings can have a negative effect on cash flows in future periods (Roychowdhury, 2006; Cohen and Zarowin, 2010 etc). In order to measure accrual-based earnings management, we estimate discretionary accruals by using the performance matched model by Kothari, Leone, and Wasley (2005). Similar to Roychowdhury (2006), we estimate abnormal cash flow from operations, abnormal production costs, and abnormal selling and administrative expenses to measure real earnings management. Our observations are based on 35,879 firm-year data, selected from non-listed firms in Korea, for six years (2002 to 2007). The empirical findings of this paper are following. First, we find that the unlisted firms that plan to increase a new loan borrowings manage their earnings upward by using both accrual-based earnings management and real earnings management. Our results are same even after we control a certain variable that might affect the change of total debt. Second, we find that the private firms that are planning to increase a short-term debt in the subsequent period increase their earnings by increasing discretionary accruals and real earnings management. However, in case of a long-term debt we can not find the non-listed firms use accrual-based and real earings management. Third, we also report that the non-listed firms that are planning to raise a new loan borrowing in the subsequent period manage their earnings by using real earnings management mainly such as abnormal cash flow from operations and abnormal production costs. In summary, the results of our study show that non-listed firms in Korea tend to manage earnings upward to increase total debt or a short-term debt in the subsequent period by using both accrual-based earnings management and real earnings management even though the

기술특례상장기업의 신규공모주 할인

박성화,기은선 한국회계정책학회 2021 회계와 정책연구 Vol.26 No.1

[Purpose] The technology special listing facilitates innovative companies that are not yet profitable to enter the capital market. The purpose of this study is to compare the IPO underpricing of technology special listing with that of the general listing in the KOSDAQ market. [Methodology] Our sample consists of 739 non-financial IPO firms listed on the KOSDAQ market from 2005 to 2019. We use regression analyses to test the difference in IPO underpricing between technology special listing and general listing. [Findings] Our findings show that IPO underpricing is less severe in technology growth companies than in general IPO firms. It implies that the evaluation of specialized assessment institutions alleviates IPO underpricing by lowering information asymmetry between potential investors and IPO firms. [Policy Implications] This study provides policy implications that the supervisory authority needs to increase the reliability of the technology evaluation in order to make it easier for innovative companies to raise investment with less discount through the technology special listing. [연구목적] 기술특례상장은 시장진입 및 퇴출에 있어 일반상장에 비하여 완화된 규정이 적용되는 대신 외부의 평가기관으로부터 기술성을 검증 받아야만 상장 신청이 가능하기 때문에 기술특례상장의 신규공모주 할인은 일반상장과 다를 수 있다. 본 연구는 최근 코스닥시장에서 신규상장을 주도하고 있는 기술특례상장의 신규공모주 할인이 일반상장과 차이가 있는지 살펴보는 것을 목적으로 한다. [연구방법] 본 연구의 표본은 기술특례상장이 신설된 2005년부터 2019년까지 코스닥시장에상장된 739개 비금융기업이다. 본 연구는 다중회귀분석을 이용하여 기술특례상장과 일반상장의 신규공모주 할인에 유의한 차이가 있는지 검증한다. [연구결과] 분석결과 기술특례상장이 일반상장에 비하여 신규공모주 할인이 덜한 것으로 나타났다. 이러한 실증결과는 기술특례상장기업에 대한 외부기관의 평가가 신규공모기업과 투자자간 정보비대칭을 감소시켜 신규공모주 할인을 낮추는 보증역할을 하고 있음을 시사한다. [정책적 시사점] 본 연구는 혁신기업이 기술특례상장제도를 통해 더 적은 할인으로, 보다 용이하게 투자자금을 조달하게 하기 위해서는 감독당국이 기술특례평가의 신뢰도를 높일 필요가있다는 정책적 시사점을 제공한다.

신규상장기업의 재량적 매출액 조정에 관한 연구

정아름 한국회계정보학회 2018 한국회계정보학회 학술대회발표집 Vol.2018 No.2

이기세 등(2011)은 신규상장기업의 경우 매출채권 계정과목이 이익조정의 관련성이 높음을 발견하였으며, Marquardt and Wiedman(2004), Fedyk et al.(2017)은 신주발행 예정기업들이 보고이익을 상향 조정하기 위해 매출액을 활용함을 주장하였다. 선행연구들에 기초하여 본 연구에서는 국내 연구로서는 처음으로 신규상장기업들의 매출액 조정행태를 실증적으로 검증하였다. 본 연구는 주 가설로 신규상장기업이 상장이전에 매출액을 재량적으로 상향조정한다로 설정하고 2006년부터 2016년까지 신규상장한 기업을 대상으로 929기업-연도 표본을 구성하였다. 신규상장기업의 재량적 매출액 조정을 살펴보기 위해 가장 널리 사용되고 있는 Stubben(2010)의 수익조정 모형(DR1)과 가장 최근 발표된 Giedt(2017)의 수익조정 모형(DR2)을 적용하여 재량적 매출액 조정을 측정하였다. 실증분석 결과에 따르면, 신규상장기업은 상장 2개연도 이전(t-1, t-2)에 재량적으로 매출액을 상향 조정함을 발견하였다. 반면에, 상장 연도(t=0)에는 상장이전 상향조정된 매출액의 반전현상을 발견하였으며, 이는 재량적 매출액의 하향조정으로 나타났다. 본 연구의 실증분석결과는 Marquardt and Wiedman(2004)와 동일하게 국내에서도 신규상장기업들은 상장이전에 매출액을 상향 조정함을 재량적 수익모형 인 Stubben(2010), Giedt(2017) 모형을 사용하여 처음으로 확인한데 의의가 있다. 또한, 신규상장기업의 매출채권 등 경영자의 재량적인 판단이 개입되는 계정과목일수록 이익조정과 관련성이 높다는 이기세등(2011)의 연구를 실증적으로 뒷받침한다. 또한 상장이전 신규상장기업의 비정상적인 매출채권을 이용한 재량적 수익 조정 결과는 신규상장 시 매출 또는 수익에 대한 감리를 강화할 필요가 있음을 시사한다.

신규상장기업의 재량적 매출액 조정에 관한 연구

정아름 한국회계정보학회 2019 회계정보연구 Vol.37 No.1

Jeon, Seong-il·Lee, Ki-se et al. (2011) found out that in initial public offering firms, the accounting title of accounts receivable is highly correlated with earning management, and Marquardt and Wiedman (2004) and Fedyk et al. (2017) argued that the firms that would be going to issue new stocks utilize sales to raise the reported earnings. Based on the preceding studies, this study empirically verified the patterns of initial public offering firms’ sales management for the first time as domestic research. This study set the main hypothesis that initial public offering firms raise sales by their discretion before listing and constructed 435 firm-year samples with initial public offering firms from 2007 through 2015. To examine the initial public offering firms’ discretionary sales management, this study measured their discretionary sales management, applying Stubben’s earnings management model (2010) most widely used (DR1) and Giedt’s earnings management model (2017) presented most recently. According to the results of the empirical analysis, it was found out that the initial public offering firms raised sales by their discretion prior to two years of listing (t-1, t-2). On the other hand, at Year 1 of the listing (t=0), a phenomenon of reversal of sales raised prior to the listing was found, and this appeared the discretionary reduction of sales. The results of the empirical analysis of this study have a significance that it was found out that the initial public offering firms raised sales prior to listing in South Korea as well, for the first time, like Marquardt and Wiedman (2004), using Stubben’s discretionary revenue model (2010) and Giedt’s discretionary revenue model (2017). In addition, the result of the discretionary revenue management using the abnormal accounts receivable of initial public offering firms prior to listing suggests that it would be necessary to improve the supervision of sales and earnings in the new listing. 전성일·이기세(2011)는 신규상장기업의 경우 매출채권 계정과목과 이익조정의 관련성이 높음을 발견하였으며, Marquardt and Wiedman(2004), Fedyk et al.(2017)은 신주발행 예정기업들이 보고이익을 상향 조정하기 위해 매출액을 활용함을 주장하였다. 선행연구들에 기초하여 본 연구에서는 국내 연구로서는 처음으로 신규상장기업들의 매출액 조정행태를 실증적으로 검증하였다. 본 연구는 주요 가설을 “신규상장기업이 상장이전에 매출액을 재량적으로 상향 조정한다”로 설정하고, 2007년부터 2015년까지 신규상장된 87개 기업을 대상으로 신규상장 2년 전부터 2년 후까지 총 435기업-연도를 표본으로 구성하였다. 신규상장기업의 재량적 매출액 조정을 살펴보기 위해 가장 널리 사용되고 있는 Stubben(2010)의 수익조정 모형(DR1)과 가장 최근 발표된 Giedt(2017)의 수익조정 모형(DR2)을 적용하여 재량적 매출액 조정을 측정하였다. 실증분석 결과에 따르면, 신규상장기업은 상장 2개연도 이전(t-1, t-2)에 재량적으로 매출액을 상향 조정함을 발견하였다. 즉, 신규상장기업은 상장 시 기업가치를 긍정적으로 평가받기 위해, 상장 이전에 매출액을 상향 조정한다. 반면에, 상장 연도(t=0)에는 상장이전 상향조정된 매출액의 반전현상을 발견하였으며, 이는 재량적 매출액의 하향조정으로 나타났다. 본 연구는 Stubben(2010)과 Giedt(2017)의 재량적 수익모형을 사용하여, Marquardt and Wiedman(2004)와 동일하게 국내에서도 신규상장기업들은 상장이전에 매출액을 상향 조정함을 실증적으로 처음 확인한데 의의가 있다. 본 연구의 실증분석결과는 신규상장기업의 매출 또는 수익의 상향조정행태에 대하여 감사인과 감독당국이 주목할 필요가 있음을 시사한다.