KOSPI시장에서 대용시장지수의 효율성 검증

구본열 ( Bon Yul Koo ),남윤명 ( Yun Myung Nam ),유수연 ( Su Yeon Ryu ),김병기 ( Pyung Kee Kim ) 한국금융공학회 2015 금융공학연구 Vol.14 No.3

대용시장지수에 대한 사전적 효율성에 대한 연구는 연구접근의 방법의 차이에 따라 크게 두 분류로 나누어 질 수 있는데, Ross(1980)에 의한 무위험자산이 존재하는 경우의 효율성 검증과 Shanken(1985)에 의한 무위험자산이 존재하지 않을 경우인 제로베타(zero-beta)모형에 의한 효율성 검증이다. 그런데 이에 대한 국내의 연구는 대부분 1990년대에 이루어졌고, 구본열-남윤명-김병기(2010)는 비교적 최근에 검증을 실시하였으나 KOSDAQ시장을 중심으로 효율성을 검증하였다. 따라서 한국경제 및 환경의 변화에 따라 KOSPI시장에 대한 효율성을 최근의 자료를 이용하여 새롭게 검증하는 것은 큰 의의가 있다고 하겠다. 이에 본 연구는 KOSPI시장에서 무위험자산이 존재하는 경우에는 Ross(1980)의X2 통계치에 의한 대용시장지수의 효율성 검증과 무위험자산이 존재하지 않을 경우에는 Shanken(1985)의 F 통계치에 의한 효율성 검증을 시행하고자 하였다. 효율성 검증을 위하여 채택된 대용시장지수들은 KOSPI지수, KRX100지수와 EW지수이다. 실증적 연구결과, Ross(1980)에 의한 효율성 검증에서 KOSPI지수와 KRX100지수는 대용시장지수가 효율적이라는 귀무가설을 기각하였다. 그러나 EW지수는 대용시장지수가 효율적이라는 귀무가설을 기각하지 못하였으며 EW지수의 평균수익률도 GMVP의 수익률보다 크기 때문에 효율적 프론티어상의 효율성이 성립하였다. 그리고 Shanken(1985)에 의한 효율성 검증에서 KOSPI지수, KRX100지수와 EW지수 모두 대용시장지수가 효율적이라는 귀무가설을 기각하지 못하였다. 그러나 KOSPI지수와 KRX100지수의 평균수익률은 GMVP의 평균수익률보다 작기 때문에 효율적 프론티어상에 있는가에 대한 효율성 검증이라기보다 단순히 평균-분산 프론티어상의 효율적이라는 것에 불과하였다. 그러나 EW지수의 평균수익률은 GMVP의 수익률보다 크기때문에 효율적 프론티어상의 효율성이 성립하였다. 결론적으로, KOSPI지수와 KRX100지수는 GMVP의 평균수익률보다 낮아 효율성 측정에 문제가 있기 때문에 성과측정지수나 CAPM의 실증적 연구시에 대용시장지수로 사용할 경우, 연구결론이 오도될 위험이 있어 EW지수의 사용이 보다 바람직한 것으로 판단된다. Whether a proxy market index is ex-ante efficient is a basic question of investment analysis. Thus, the test of efficiency has been a significant interest to financial economics since the Markowitz``s seminal work. To test the efficiency of a proxy market index, we use two types of test methods. First, in case there is a riskless asset, we employ Ross``s(1980) method which derives the analytical solution for the likelihood ratio test(LRT). The method derives the exact forms of the maximum likelihood estimators and the LRT statistic. Secondly, in case where there is no riskless asset, we employ Shanken``s(1985) method which derives a cross-sectional regression of the GLS estimators and the Hotelling``s T2 statistic. Using the two methods, we test the hypotheses to find out whether three proxy market indexes in KOSPI Stock Market are ex-ante efficient. The three proxy market indexes are KOSPI Index, KRX100 Index and Equally-weighted Index. To carry out the efficiency test, the stocks with monthly returns are grouped into ten portfolios on the basis of beta-size. Each portfolio contains the same number of stocks with the length of T=168(months) from January, 2001 to December, 2014. The X2 statistics for Ross``s(1980) test and F statistics for Shanken``s(1985) test are computed with significant values α=0.05. We find that, in Ross``s X2 test, the null hypothesis that such market indexes as KOSPI Index and KRX100 Index are efficient is rejected. However, the null hypothesis that Equally-weighted Index is efficient is not rejected. We also find that, in Shanken``s F test, the null hypothesis that all three indexes are efficient in terms of the proxy market index is not rejected. But, as both KOSPI Index``s and KRX100 Index``s expected returns are lower than GMVP``s expected return, these two indexes are efficient only on the mean-variance frontier, not on the efficient frontier. In contrast, as the expected return of Equally-weighted Index is higher than that of GMVP, Equally-weighted Index is truly efficient on the viewpoint of efficient frontier. In sum, the results suggest that Equally-weighted Index is a better proxy market index than KOSPI Index and KRX100 Index in the KOSPI stock market.

SFM(Social Fabric Matrix) 기법을 이용한 주식시장의 효율성 제고 논의 -발행시장(IPO Market) 분석을 중심으로-

양영석,황호영,민경세 한국응용경제학회 2004 응용경제 Vol.6 No.3

본 논문은 한국의 증권·선물시장 통합과정에서 통합논리로 제시된 시장효율성의 개념과 측정방법에 대한 타당성을 검증하는데 목표가 있다. 우선 증권 선물시장 통합과정에서 제기된 통합논리는 시장통합을 통한 전산통합이 수수료 기반의 금전적 거래비용 절감을 가져올 수 있으며 이것이 곧 시장효율성을 제고한다는 것이었다. 이에따라 본 논문에서는 시장 통합과정에서 적용한 거래비용 개념에 대해 문제를 제기하였으며 특히 주식시장의 효율성 논의 목적으로 거래비용을 정의함에 있어 단지 수수료 기반의 금전적 비용만을 거래비용으로 산정하는 것이 타당한지 여부에 대해 타당성 분석을 시도하였다. 한편 본 논문은 주식시장에서 적용할 만한 거래비용 개념의 대안을 제시하였고 이 결과 거래비용의 정확한 산출에는 한계가 존재하며 오히려 거래비용의 절감을 위해서는 목표를 비용의 사전적 관리에 두어야 하고 이에 시장효율성을 위한 시장관리 제도의 효율성이 중요함을 제기하였다. 본 논문은 새롭게 정의된 거래비용 하에서 시장통합 전·후 시장 효율성의 개선 어느 정도 이루어졌는지를 분석하여 시장통합 과정에서 제기된 시장효율성의 타당성을 분석하였다. 이 결과 시장통합의 경우 오히려 제도의 효율성이 떨어져 당초 거래비용의 절감을 통한 시장효율성 제고라는 시장통합의 취지는 한계가 있음을 입증하였다. The research purpose of this paper falls on verifying the validity of stock market efficiency logic proposed as the theme of stock market merge in Korea. In particular, this paper puts a research argument on methodology of measuring the magnitude of transaction cost. This paper tests how stock market merge bring the efficiency improvement of Kosdaq. In this process, this paper utilizes network analysis through filling out Social Fabric Matrix.

만기일효과와 시장효율성에 관한 연구

김현경(Kim, Hyun-Kyung),남승오(Nam, Seung-Oh) 대한경영학회 2008 大韓經營學會誌 Vol.21 No.1

통화선물시장의 상대적 효율성 측정과 비교 : 선진통화 대 신흥통화

김태혁,엄철준,강석규 한국재무관리학회 2008 財務管理硏究 Vol.25 No.1

This study is to evaluate, to the extent to, which advanced currency futures and emerging currency futures markets can predict accurately the future spot rate. To this end, Johansen’s the maximum-likelihood cointegration method (1988, 1991) is adopted to test the unbiasedness and efficiency hypothesis. Also, this study is to estimate and compare a quantitative measure of relative efficiency as a ratio of the forecast error variance from the best-fitting quasi-error correction model to the forecast error variance of the futures price as predictor of the spot price in advanced currency futures with in emerging currency futures market. Advanced currency futures is British pound and Japan yen. Emerging currency futures includes Korea won, Mexico peso, and Brazil real. The empirical results are summarized as follows:First, the unbiasedness hypothesis is not rejected for Korea won and Japan yen futures exchange rates. This indicates that the emerging currency Korea won and the advanced currency Japan yen futures exchange rates are likely to predict accurately realized spot exchange rate at a maturity date without the trader having to pay a risk premium for the privilege of trading the contract. Second, in emerging currency futures markets, the unbiasedness hypothesis is not rejected for Korea won futures market apart from Mexico peso and Brazil real futures markets. This indicates that in emerging currency futures markets, Korea won futures market is more efficient than Mexico peso and Brazil real futures markets and is likely to predict accurately realized spot exchange rate at a maturity date without risk premium. Third, this findings show that the results of unbiasedness hypothesis tests can provide conflicting finding. according to currency futures class and forecasts horizon period, Fourth, from the best-fitting quasi-error correction model with forecast horizons of 14 days, the findings suggest the Japan yen futures market is 27.06% efficient, the British pound futures market is 26.87% efficient, the Korea won futures market is 20.77% efficient, the Mexico peso futures market is 11.55%, and the Brazil real futures market is 4.45% efficient in the usual order. This indicates that the Korea won-dollar futures market is more efficient than Mexico peso, and Brazil real futures market. It is therefore possible to concludes that the Korea won-dollar currency futures market has relatively high efficiency comparing with Mexico peso and Brazil real futures markets of emerging currency futures markets. 본 연구에서는 영국의 파운드화, 일본의 엔화 등 선진 통화선물시장과 한국의 원화, 멕시코의 페소화, 브라질의 리알화 등 신흥 통화선물시장의 효율성을 측정 및 비교하고자 하였다. 본 연구의 분석에 이용된 자료는 시카고상업거래소(CME)에 상장되어 있는 영국 파운드화, 일본 엔화, 멕시코 페소화, 브라질 리알화 통화선물가격과 한국증권선물거래소(KRX)에 상장되어 있는 한국 원화 통화선물가격과 이에 대응되는 각 국가의 현물환율 자료이며, 각 국가의 선물가격과 현물환율은 미국달러를 기준통화로 하는 유럽식 표기법으로 표시하였다. 선물가격은 잔차항의 자기상관 문제를 야기할 수 있는 중복된 기간을 피하기 위하여 표본기간동안 동일한 간격인 만기 14일전과 만기 28일전의 선물가격으로 구성하였다. 본 연구의 주요결과는 다음과 같이 요약할 수 있다. 첫째, 신흥통화 선물시장의 한국 원화 선물가격은 선진통화 선물시장의 일본 엔화 선물가격과 함께 예측기간에 관계없이 만기일 실현 현물환율의 불편추정치로서, 위험프리미엄이 없이 만기일 실현 현물환율을 예측하고 있다. 둘째, 한국 원화 선물가격은 브라질 리알화와 멕시코 페소화 등 다른 신흥통화 선물시장의 선물가격과 달리 위험프리미엄이 없이 만기일 실현 현물환율을 예측하고 있다. 셋째, 통화선물의 종류, 예측기간, 검증방법에 따라 불편기대가설의 검증 결과는 달라질 수 있음을 보여주고 있다. 넷째, 일본 엔화와 영국 파운드화 등 선진통화 선물시장간의 상대적 효율성을 비교하면, 일본 엔화 선물시장의 효율성 측정치는 27.06%로 영국 파운드화 선물시장의 효율성 측정치 26.87% 보다 높게 나타나고 있어 일본 엔화 선물시장이 영국 파운드화 선물시장보다 효율적임을 보여주고 있다. 다섯째, 한국 원화, 브라질 리알화와 멕시코 페소화 등 신흥통화 선물시장간의 상대적 효율성을 비교하면, 한국 원화 선물시장의 효율성은 20.77%로 측정되어, 멕시코 페소화 선물시장의 효율성 측정치 11.55%, 브라질 리알화 선물시장의 효율성 측정치 4.45% 보다 높게 나타나고 있어 한국 원화 선물시장이 다른 멕시코 페소화 및 브라질 리알화 등 다른 신흥통화 선물시장보다 효율적임을 보여주고 있다. 끝으로 통화선물시장의 상대적 효율성 측정치는 예측기간에 따라 영향을 받으며, 예측기간이 짧을수록 효율성 측정치가 개선되고 있음을 보여준다.

DEA에 의한 전통시장의 효율성측정 개선에 관한 연구

이택림,유병국 한국물류학회 2023 물류학회지 Vol.33 No.5

막대한 자금이 투여되는 전통시장 정책의 효과성을 높이기 위해서는 무엇보다 전통시장에 대한 객관적이며 투명한 성과평가가우선시된다고 할 수 있다. 본 연구는 그동안의 전통시장에 관한 효율성 연구를 개선하기 위하여 기존의 DEA방식에서 대해서 2가지 개선사항을 제안하였다. 즉, 부트스트랩을 이용한 2단계 접근방식을 이용하여 우선 편이수정된 효율성을 산정하고 외부 환경요인이 전통시장의 효율성에 어떠한 영향을 미치는지 살펴보고자 하였다. 첫째, 유한개의 표본을 바탕으로 과대평가되는 통상적인DEA 효율성지수를 개선하기 위하여 부트스트랩을 통해 편이수정된 효율성지수를 구하고자 하였다. 이러한 편이제거는 기존의 전통시장간 효율성순위에 상당한 변동을 초래하였다. 둘째, 전통시장 입지 등 외부적인 환경에 따라 불가피하게 발생하는 전통시장간 효율성의 차이를 규명하기 위하여 부트스트랩에 의한 절단회귀분석을 실시하였다. 그 결과, 대형 소매점의 존재는 전통시장의효율성에 부정적인 영향을 미치는 반면, 집객 및 교통시설의 존재는 효율성에 긍정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이와 같은 외부적인 환경이 전통시장 내부의 경영노력과는 무관하게 전통시장간 효율성의 차이에 중요한 원인이 된다면 성과평가에 있어서 이에 대한 적절한 조정과 수정이 요구된다고 할 수 있다. In order to increase the effectiveness of traditional market policies, in which enormous funds are invested, it can be said that objective and transparent performance evaluation of traditional markets takes precedence. This study proposed two improvements to the existing DEA method in order to improve efficiency studies on traditional markets. In other words, by using a two-step approach using bootstrap, we first calculated the bias-corrected efficiency and examined how external environmental factors affect the efficiency of the traditional market. First, in order to improve the current DEA efficiency index, which is overestimated based on a finite number of samples, we tried to obtain a bias-corrected efficiency index through bootstrapping. This improvement has caused significant changes in the efficiency rankings among existing traditional markets. Second, truncated regression analysis was conducted by bootstrapping to explain the differences in efficiency between traditional markets that inevitably occur depending on the external environment such as location of traditional markets. As a result, it was found that the existence of large retail stores had a negative effect on the efficiency of traditional markets, while the existence of public facilities and transportation facilities had a positive effect on efficiency. If such an external environment becomes an important cause for the difference in efficiency between traditional markets, regardless of internal management efforts in traditional markets, it can be said that appropriate adjustments and modifications are required in performance evaluation.

시장형 공기업의 경영효율성 분석 - COVID-19 발생 전・후를 중심으로 -

강다연,이기세 전남대학교 지역개발연구소 2022 지역개발연구 Vol.54 No.2

본 연구는 COVID-19로 인한 경제위기로 인해 수익성 확보와 공공성의 역할을 수행하는데 어려움을 겪고 있는 시장형 공기업을 대상으로 하여 COVID-19 전・후 경영효율성을 분석하여 경제위기 상황 가운데 시장형 공기업의 경영자들의 경영운영능력을 살펴보는 것이 목적이다. 이를 위한 연구방법으로는 시장형 공기업 15개 곳을 대상으로 하여 DEA분석을 통해 각 시장형 공기업의 BCC와 CCR 그리고 규모의 효율성을 측정하였다. 분석결과, COVID-19 발생 전에는 BCC 효율성이 1인 공기업은 총 8개, CCR 효율성인 1인 기업은 총 4개 이었다. 발생 이후에는 BCC 효율성인 1인 기업은 총 10개이며, CCR 효율성이 1인 기업은 총 9개이다. COVID-19 전・후 경영 효율성의 차이 분석 결과 BCC 모형에서는 유의한 차이를 보이지 않았으나 CCR 모형과 규모의 효율성 모형에서는 COVID-19 이후 경영효율성이 증가하였음을 확인할 수 있었다. 또한 각 기업의 비효율성을 개선할 수 있는 투사값을 제시하였다. 이러한 연구결과를 통해 COVID-19 발생으로 인해 불확실한 경제상황에서도 시장형 공기업의 경영효율성은 오히려 증가하였음을 확인할 수 있었다. 본 연구결과를 통해 경제위기 가운데서도 공기업의 경영효율성은 오히려 증대되었으며 알 수 있었으며 이는 불완전한 경제상황에서도 시장형 공기업의 경영자들은 최선의 노력을 통해 경영효율성을 증가시켰음을 알 수 있다. 이러한 연구 결과는 시장형 공기업의 이해당사자들과 향후 공기업을 경영성과를 평가하는 정부 당국자 및 연구자들에게 경제위기로 인한 공기업의 경영효율성 변화를 이해하는데 유용한 정보로 제공될 것이다.

우리나라 국채시장의 가격발견 효율성에 대한 연구

선정훈,오승현 한국은행 2010 經濟分析 Vol.16 No.3

This paper examines the efficiency of price discovery and its determinants in the Korean government bond markets using intraday executed price and volume. The efficiency of price discovery is measured by the variance ratio proposed by Lo and Mackinlay (1988). And its relationship with market liquidity is investigated based on Kyle (1985)'s theoretical model. The main results are summarized as follows: First, the efficiency of price discovery in the market is very low, which is a finding consistent with a swap spread reversal phenomenon. Second, the major determinants of the efficiency in Korean government bond markets are the liquidity at the dimension of breath not the liquidity at the dimension of depth. More specifically, as an explanatory variable of the efficiency, price impact (Kyle's ) is not statistically significant. Volume, however, has a positive and statistically significant correlation with the efficiency. This finding indicates that the policies that can reduce transaction costs and increase volume are needed to improve the efficiency in the markets. Finally, the seasonality of issuing bonds and paying back liabilities does not impact on the efficiency. The disappeared seasonality is attributed to the government policies that reduced uncertainty in issuance and redemption. 본 논문은 우리나라 채권시장에서 형성된 일중 체결가격과 거래금액에 기초한 고빈도 자료를 분석하여 가격발견의 효율성을 측정하고 가격발견의 효율성에 영향을 주는 요인을 규명하고자 하였다. 이를 위해서 가격발견 효율성의 지표로 Lo and MacKinlay(1988)가 제안한 분산비율(VR)이 활용되었고, Kyle(1985)의 이론 모형에 근거하여 우리나라 채권시장을 대표하는 국채시장을 대상으로 시장 유동성과 가격발견 효율성 사이의 관계가 조사되었다. 2002년 1월~2006년 5월 기간 중 체결된 국채 일중 거래 자료를 이용하여 분석한 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 우리나라 국채시장의 가격발견 효율성은 낮은 수준에 있음이 발견되었는데, 이 결과는 2000년 이후 우리나라 금융시장에서 지속되고 있는 이상 현상인 ‘스왑 스프레드 역전 현상’과 부합한다. 둘째, 가격발견 효율성의 결정요인으로 가격충격 효과(Kyle의 ) 측정치는 유의한 설명력을 보이지 못한 반면에 거래량은 통계적으로 유의한 양(+)의 설명력을 보였다. 이 결과는 국채시장의 가격발견 효율성이 가격충격 효과에 의해서 낮아진 것은 아니라는 점과 가격발견 효율성의 중요한 결정요인은 거래량, 즉 유동성의 폭(width)임을 시사한다. 따라서 국채시장의 효율성을 증가시키기 위해서는 시장참여자들의 거래비용을 줄여줌으로써 거래량을 증가시키는 정책이 매우 효과적일 것으로 판단된다. 마지막으로 국채 발행 및 상환의 주기성은 국채시장의 가격발견 효율성에 별로 영향을 주지 못하였다. 그 이유는 국채의 연간 발행일정이 연초에 미리 공시되고 공시된 일정이 대부분 지켜짐으로써 국채 발행 및 상환의 불확실성이 감소되었기 때문에 VR의 월별 계절성이 사라지는 것으로 해석된다.

외환위기 이후의 금융정책에 대한 평가 - 효율성과 시장친화성 기준으로

곽노선(Noh-Sun Kwark),김홍균(Hong-Kyun Kim),박정수(Jungsoo Park) 한국경제연구원 2008 규제연구 Vol.17 No.1

  본 연구에서는 그동안 정부가 시행해 왔던 주요 금융정책들에 대하여 시장친화성의 정도와 효율성 제고의 측면에서 설문조사를 실시한 후 이를 바탕으로 시장친화성과 효율성 제고 간의 상관관계를 분석하였다. 구체적으로는 자본시장통합법, 금산분리정책, 인수ㆍ합병 관련 제도, 금융기관들에 대한 감독 체계, 거시금융정책으로서의 통화정책 및 환율정책, 정책금융 등의 7가지 금융관련 정책 및 제도들의 금융시장 효율성 제고에 대한기여 정도와 시장친화성 정도에 대하여 전문가 인식을 조사하였다. 이 중 ‘자본시장통합 법 등 금융기관 간 업무영역 확대’ 정책만 금융시장의 효율성 제고에 기여한 것으로 조사되었다. 그리고 ‘자본시장 효율성 제고’와 ‘시장친화성’ 사이의 상관계수 값은 0.616에서 0.778의 값을 가져 두 변수 사이에는 강한 양의 상관관계를 보여 자본시장의 효율성 제고에 기여한 정책은 시장친화성 역시 높은 것으로 나타났다. 이는 시장친화성이 금융정책의 실효성을 결정짓는 중요 요인이라는 것을 의미하기 때문에 본 연구의 설문조사 결과는 향후 금융정책 수립 시 좋은 기초 자료로 활용될 수 있을 것이라 생각한다.   This paper evaluates the degree of market-friendliness and the efficiency improvement of the post-crisis financial policies by the government and examines the relationship between the market-friendliness and the efficiency improvement of seven major financial policies: Capital Market Consolidation Act. the separation of financial and industrial capitals, M&A related policies, supervisory policies, monetary policy, foreign exchange policy, and policies on specialized banking. The results from the survey for a group of experts and the research staffs at the Sogang Research Institute for Market Economy show that only Capital Market Consolidation Act contributes to the efficiency improvement of financial markets. The correlation coefficients between market-friendliness and efficiency improvement of each policy range from 0.616 to 0.778, which implies that market friendly policies tend to improve market efficiency. These findings suggest that financial policies should be directed toward facilitating markets to function efficiently.

중국 주식시장의 효율성 검증

이병원,장쏘란 한국경영교육학회 2009 한국경영교육학회 학술발표대회논문집 Vol.2009 No.12

본 연구는 최근 중국경제가 고성장을 지속하면서 주식시장도 아시아와 세계주식시장의 주목을 받고 있으며 급속한 성장을 이루어온 중국 주식시장을 대상으로 시장의 약형 효율성을 검증하였고 그 동안 실행한 비유통주 개혁과 《외국인투자자의 상장기업에 대한 전략적 투자관리방법》은 시장의 효율성에 어떠한 영향을 가져왔는지를 파악하여 투자자에게 중국시장에 대한 정보를 제공하는 것을 목적으로 연구되었다. 이를 위하여 2000년 1월 4일부터 2008년 12월 31일까지 상해주식시장, 상해A주시장, 심천주식시장, 심천A주시장의 일별수익률 자료를 사용하여 각 시장의 효율성을 분석함과 함께 비유통주 개혁을 분기점으로 개혁 전과 후의 기간으로 분류, 《외국인투자자의 상장기업에 대한 전략적투자 관리방법》실행 일을 분기점으로 그 이전과 이후의 기간으로 분류, 각 주식시장의 효율성 증대 여부를 분석하였다. 수익률 자료를 이용한 시계열상관분석, 연의검증의 기법을 통한 실증분석 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 2000년 1월 4일부터 2008년 12월 31일까지, 2000년 1월 4일부터 2005년 4월 29일까지 상해주식시장, 상해A주 시장, 심천주식시장, 심천A주 시장은 시계열상관분석결과에 의하면 약형 효율성을 가지고 있다고 할 수 있지만 연의 검증 결과에 의하면 시장의 비효율성을 입증하게 되었다. 둘째, 2005년 4월 30일부터 2008년 12월 31일까지, 2005년 4월 30일부터 2006년 1월 31일까지 상해주식시장, 상해A주 시장, 심천주식시장, 심천A주 시장은 시계열상관분석결과와 연의 검증의 결과에 의하면 약형 효율성을 가지고 있다고 할 수 있다. 셋째, 2006년 2월 1일부터 2008년 12월 31일까지 상해주식시장, 상해A주 시장, 심천주식시장은 시계열상관분석결과와 연의 검증의 결과에 의하면 약형 효율성을 입증하게 되지만 심천A주 시장의 분석결과는 상이하게 나타났다. 넷째, 결과에 의하면 비유통주 개혁은 주식시장의 효율성의 증대에 영향을 미치는 것으로 나타나고 있으며, 《외국인투자자의 상장기업에 대한 전략적투자 관리방법》의 실행은 별다른 영향을 미치지 않는 것으로 보인다.

시간가변 허스트 지수 분석을 통한 브릭스 주식시장의 효율성 변화

윤성민 한국자료분석학회 2013 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.15 No.1

This study estimated and analyzed time-varying Hurst exponent of BRICs, US, and UK stock indices using rolling sample approach to examine the changes of market efficiency. And this paper also tested Granger causality between the Hurst exponent of emerging stock markets (BRICs) and that of leading stock markets (US and UK). The main findings of our analysis using daily data are as follows. (1) In most periods analyzed in this paper, all stock markets were not efficient due to the existence of long memory property. (2) The estimated Hurst exponents are found to be time-varying, implying that we can not investigate the dynamical changes in market efficiency if we use static method instead of time-varying method. (3) The time-varying characteristics of long memory property can explain why the empirical evidences on the existence of that property do disagree with each other. (4) Mostly, in the period of bubble Hurst exponent are increasing and market efficiency is weaken, but after the crash market efficiency is improving. (5) Hurst exponent and market efficiency of BRICs stock markets are dependent of those of leading stock markets. 본 연구에서는 신흥주식시장을 대표하는 브릭스 시장과 선진주식시장(미국 및 영국)의 효율성이 시간이 흐름에 따라 어떻게 변화해 왔는지를 알아보기 위하여 표본이동분석법을 적용하여 시간가변 허스트 지수를 측정하여 분석하였다. 그리고 Granger 인과관계 검정을 통하여 선진주식시장의 효율성이 브릭스 주식시장의 효율성에 영향을 미치는지를 검정하였다. 주요 분석결과는 다음과 같다. (1) 분석대상 6개 주식시장 모두에서 장기기억 특성이 존재하는 비효율적 시기가 대부분인 것으로 나타났다. (2) 전체기간의 자료를 이용하여 한 개 값의 허스트 지수를 추정하여 주식시장의 효율성을 파악하는 정태적인 분석방법은 주식시장 효율성의 동태적인 변화를 파악할 수 없다는 것을 알 수 있었다. (3) 장기기억 특성이 시간가변적이라는 사실은 장기기억의 존재 여부에 대한 기존 실증연구들의 결과가 상반되게 보고되는 이유를 많은 부분 설명할 수 있다. (4) 대체로 주가 폭등시기에는 허스트 지수가 상승하며 시장효율성이 악화되지만, 버블이 꺼지며 주가가 폭락하고 나면 시장효율성이 크게 개선되는 패턴이 관찰되었다. (5) 허스트 지수의 Granger 인과관계 검정을 수행한 결과, 브릭스 주식시장의 효율성은 선진주식시장의 효율성에 유의하게 영향을 받는 것으로 나타났다.