기업의 공시수준과 회계이익의 정보효과에 관한 연구

김병희,노밝은 한국회계정책학회 2015 회계와 정책연구 Vol.20 No.5

Disclosure is being used as one of the most useful information in approaching company's accounting information. According to increase in the amount of disclosure, the information that investors can use will be increased. So, as the whole amount of information that investors can use climbs up higher, the investors can more effectively use the accounting information of various corporations. As a result of this, the market environment will be improved better. Once again, the increase of disclosure means the increase of whole amount of information investors can effectively use, and by using those information, we can expect the expansion of the market efficiency. In this study, we are going to study these disclosure's functions from financial accounting aspect. If there are relations between earnings and stock price that are caused by the amount of information being provided in the market, we expect that higher disclosure frequency will cause increase of informativeness in accounting earings. On the other hand, if excessive disclosure information exposed to the market, that high disclosure frequency might decrease informativeness in earnings. To verify this hypothesis, in this study, we will use disclosure frequency of various corporations as a substitution of corporate disclosure level and calculate disclosure proxies by various methods. We will find out if the disclosure's quantity influences earnings informativeness by verifying the relations between RET and disclosure frequency of corporations that have been listed in the stock market from the year 2003 to 2010. We believe this study can help verify market efficiency, first of all. For the second, this study can help check changes in current stock market which is being provided more and more information gradually. Finally, we hope the result of this study can contribute to practical disclosure and research by diagnosing informativeness of earning information concerned with disclosure of capital market in Republic of Korea. 1999년 4월 전자공시시스템의 인터넷서비스 실시로 일부 투자자들에게만 국한되었던 공시정보가 모든 정보이용자들에게 공개되기 시작하였으며, 2002년 11월 공정공시제도의 시행 등으로 투자자들 간 차별없이 공시정보를 수시로 제공받을 수 있게 되었다. 이처럼 정부기관과 기업이 지속적으로 공시제도를 개선․정비하는 이유는 기업공시가 시장참가자들이 요구하는 중요한 정보를 가지고 있기 때문이다. 이러한 기업공시의 효과와 관련하여 최근까지 많은 연구가 진행되었으나, 기업공시 자체와 회계이익의 정보효과가 어떤 관련성을 가지는지에 대한 연구는 아직 미흡한 실정이다. 이에 본 연구는 기업의 공시수준에 따라 회계이익의 정보효과가 어떻게 달라지는지 살펴보고자 공시수준을 주된 독립변수로 하고 12개월간의 누적초과수익률을 종속변수로 하는 수익률-이익모형으로 분석하였다. 실증 결과, 기업공시 자체에 대해서는 시장에서 긍정적인 평가를 내리는 것으로 나타났으며, 회계이익의 정보효과는 공시수준이 증가할수록 유의하게 증가하는 것으로 나타났다. 이와 같은 정보효과와 공시수준 간의 관계는 선행연구에서 사용된 다양한 대용치를 사용하였을 경우에도 유사하게 나타났다. 이러한 결과는 지속적인 기업공시로 인해 자본시장 내 정보환경이 개선되어, 시장참가자들의 대표적인 공적정보인 회계이익의 유용성이 증가하는 것으로 해석할 수 있다. 본 연구는 다양한 공시제도가 도입되고 여러 공시가 증가하고 있는 현 시점에서 공시가 시장참가자들의 의사결정에 미치는 영향을 회계이익의 정보효과 관점에서 살펴보았다는 점에 그 의의가 있다. 그리고 기존의 특정 공시만을 살펴본 선행연구와 달리 모든 공시를 포함한 공시수준이 회계이익의 정보효과와 유의한 관련성이 있음을 밝힘으로서 기존연구와의 차별성을 가진다.

기업의 공시수준과 회계이익의 정보효과에 관한 연구

김병희(Kim Byoung Hee),노밝은(Roh Bahl Geun) 한국경영교육학회 2013 한국경영교육학회 학술발표대회논문집 Vol.2013 No.12

2000년 3월 전자공시시스템의 도입과 2002년 11월 공정공시제도의 시행 등으로 공시자료에 대한 접근성이 커지고, 투자자들 간 차별 없이 공시정보를 제공받을 수 있게 되었다. 이에 따라 기업의 정보를 담고 있는 공시는 시장참가자들의 투자의사결정에 중요한 정보를 제공한다고 할 수 있다. 이에 본 연구는 기업의 공시수준에 따라 회계이익의 정보효과가 어떻게 달라지는지 분석하였다.시장참가자들은 합리적인 투자의사결정을 위해 기업에 대한 보다 많은 정보를 요구하게 되며, 기업은 공시를 통해 시장참가자들에게 정보를 전달하려 할 것이다. 만약 기업이 시장에 제공하는 정보, 즉 공시수준이 높을수록 정보환경이 개선된다면, 시장참가자들이 대표적으로 이용하는 공적정보인 회계이익의 유용성이 증가되어 정보효과가 높게 나타날 것이다. 그러나 정보가치가 미약한 내용이 포함된 공시의 경우, 기업이 제공하는 정보에 대한 신뢰성을 감소시켜 회계이익의 정보효과가 오히려 낮게 나타날 수도 있다. 따라서 공시수준과 회계이익의 정보효과의 관련성은 실증의 문제라 할 수 있다. 이를 검증하기 위하여 본 연구에서는 2003년부터 2010년까지의 기간을 대상으로 기업의 공시빈도를 주된 독립변수로 하고 12개월간의 누적초과주식수익률을 종속변수로 하는 수익률-이익모형을 통해 분석을 수행하였다.분석 결과, 기업공시자체에 대해서는 시장에서 긍정적인 평가를 내리는 모습을 보였으나, 회계이익의 정보효과는 공시수준이 증가할수록 오히려 감소하는 것으로 나타났다. 이와 같은 정보효과와 공시수준 간의 관계는 측정오류를 최소화하기 위한 다양한 공시빈도의 대용치를 사용하였을 경우에도 유사하게 나타났다. 이러한 결과는 시장참가자들이 기업의 공시정보를 투자의사결정에 이용하고 있지만, 그 정보가치가 없거나 의사결정에 유효하지 않은 공시라고 판단할 경우에는 오히려 공시정보가 시장참가자들에게 노이즈로 작용할 수 있음을 추측할 수 있으며, 이로 인해 해당 기업이 공시한 정보에 대한 신뢰성이 감소하여 대표적인 공적정보인 회계이익의 정보효과에도 부정적인 영향을 가져오는 것으로 해석할 수 있다. 즉, 시장참가자들은 기업에 대한 많은 정보를 필요로 하지만 공시된 정보의 유효성에 따라 투자의사결정에 반영한다고 판단된다.본 연구의 공헌점은 다음과 같다. 먼저 다양한 공시제도가 도입되고, 자발적 공시가 증가하고 있는 현 시점에서 공시가 시장참가자들의 의사결정에 어떻게 반영되는지 회계이익의 정보효과 관점에서 종합적으로 고찰한다는 점에서 그 의의가 있다. 그리고 기존의 자발적 공시만을 살펴본 선행연구의 결과 외에도 모든 공시를 포함한 경우에도 공시수준과 회계이익의 정보효과 간에 유의한 관련성이 있음을 밝힘으로서 선행연구와의 차별성을 가진다. 끝으로 공시정보의 양적인 측면뿐만 아니라 질적인 측면까지 고려하여야 한다는 결과를 제시함으로써, 실무연구자 및 정책입안자들에게 공시제도의 개선 시 유용한 시사점을 제공할 것으로 기대된다. Disclosure is being used as one of the most useful information in approaching company's accounting information. According to increase in the amount of disclosure, the information that information users can use will be increased. This way, as the whole amount of information that investors can use climbs up higher, the investors can more effectively use the accounting information of various corporations.As a result of this, the information asymmetry existing in the market will be decreased. Once again, the increase of disclosure means the increase of whole amount of information investors can effectively use, and by using those information, we can expect the expansion of the market efficiency.In this study, I am going to study these disclosure's functions from accountancy point of view. If there are relations between accounting earnings and stock price that are caused by the amount of information being provided in the market, We expect that higher disclosure frequency will cause increase of informativeness in accounting earings. On the other hand, if excessive disclosure information exposed to the market, that high disclosure frequency might be decrease informativeness in accounting earnings. To verify this hypothesis, in this study, I will use disclosure frequency of various corporations as a substitution of corporate disclosure level and calculate disclosure proxies by various method. I will find out if the disclosure's quantity influences accounting earnings informativeness by verifying the relations between RET and disclosure frequency of corporations that had been listed in the stock market from the year 2003 to 2010.I believe this study can help verifying market efficiency, first of all. For the second, this study can help checking changes in current stock market which is being provided more and more information each day. Finally, I hope the result of this study can contribute to practical disclosure and research by diagnosing informativeness of accounting earning information concerned with disclosure of capital market in Republic of Korea.

공정공시제도 도입으로 인한 회계이익의 가치관련성 변화에 대한 연구

이세용 ( Se Yong Lee ),노밝은 ( Bahl Geun Roh ) 한국회계학회 2011 회계학연구 Vol.36 No.1

우리나라에서 2002년 11월에 도입된 공정공시제도는 경영자가 기업에 대한 중요한 정보를 재무분석가나 기관투자자 등 특정인에게 선별적으로 제공하고자 하는 경우, 모든 시장참가자들이 동 정보를 알 수 있도록 증권시장을 통해 이를 사전적으로 공시하도록 하는 제도이다. 이러한 공정공시제도의 효과와 관련하여 선행연구들은 공정공시일의 주가변동성이나 재무분석가 이익예측치의 정확성 등을 검증함으로써 공정공시제도의 효과를 분석하였다. 그러나 이들 선행연구들에서는 공정공시제도에 따라 회계이익의 유용성이 어떻게 변화하였는지에 대해서는 구체적인 분석이 이루어지고 있지 못하다. 이에 본 연구에서는 공정공시제도의 도입에 따라 회계이익의 가치관련성이 어떻게 달라지는지를 분석함으로써 공정공시제도의 도입에 따라 회계이익의 유용성에 어떠한 변화가 나타났는지를 분석하였다. 이의 분석을 위하여 본 연구에서는 1999년부터 2006년까지의 기간을 대상으로 공정공시제도 도입을 전후하여 일정 기간 동안에 나타나는 회계이익의 가치관련성 변화를 살펴보았다. 분석 결과, 공정공시제도의 도입 이후, 전체 기업에 대한 회계이익의 가치관련성은 유의하게 증가하는 모습을 보였으며, 공정공시 미시행기업의 경우, 회계이익의 가치관련성은 공정공시제도 도입 이후 기간에 증가하지 않는 반면, 공정공시 시행기업의 회계이익의 가치관련성은 공정공시제도 도입 이전 기간에 비해 유의하게 증가하는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 공정공시제도의 도입에 따라 회계이익 정보의 선별적 제공이 제한됨으로써 자본시장의 정보비대칭이 완화되고 결과적으로 회계정보의 유용성이 증가된다는 것을 의미한다. In Korea, Regulation Fair Disclosure(RFD, hereafter) was adopted in November, 2002. The purpose of RFD is to prevent the selective provision of information on firms to selected interested parties, and to urge firms to announce the same information to the public that they want to give to the selected parties such as analysts or institutional investors. By blocking selective disclosure through the RFD, regulators` intention was to eliminate any informational advantages that had benefited the selected parties only. Prior studies in Korea show that the enforcement of RFD reduced the leakage of advanced information (Lee & Choi, 2004), which implies that information asymmetry among market participants was mitigated after the adoption of RFD. For example, volatility of abnormal returns or variation of stock trading volume has been decreased on the disclosure day in the concerned industries (Kim et al, 2005). And Oh & Sohn (2006) showed that there was significant decrease in both analysts` forecasting performance and their optimistic bias after the enforcement of RFD. Foreign prior studies also show that RFD reduces volatility of abnormal return in the earings announcement day, the leakage of advanced information, and the trading expense. Many studies also show that the forecasting accuracy has not been declined even if relative uncertainty in the forecasting of earnings has become large (Shane et al., 2001; Heflin et al., 2003; Gadarowski and Sinha., 2007; Eleswarapu et al., 2004). Although many prior studies, domestic or foreign, showed that (the 생략) RFD has positive effects as mentioned above, however, it might have negative effects as well. RFD can restrict the communication between analysts (or institutional investors) and firm managers, which leads to the result that analysts might have difficulty in gathering private information needed to forecast future earnings from managers. In addition, there could be a loss in available information for investors, because it is likely that managers are reluctant to announce information due to both the complicated procedure of RFD and penalties against unfair disclosure. Additionally, whether to disclose or not is subject to managers` arbitrary decision because of the ambiguity of the related regulations concerned with the requirement which the firms should disclose to satisfy the RFD. In the stream of research that we have seen in the above, we could not find any studies as to whether the usefulness of accounting earnings has changed after the adoption of RFD. Therefore, the purpose of our paper is to examine whether the adoption of the RFD has increased the value relevance of earnings or not. By doing so, we hope that we could answer the question, whether RFD has made positive effects on the usefulness of accounting information. Value relevance as a summary indicator of informativeness of accounting numbers is related with the question, "how well the accounting information summaries every information that affects stock price ex post facto at least". However, the most prominent problem about the value relevance is that current stock price is a noisy proxy about true firm value. So we can measure the value relevance by estimating how much the accounting information include distinct information independent with current stock price about true firm value. (Kwon et al, 2010. p.569) In this respect, by blocking selective disclosure, the earnings information can be transferred faster. In this case, we can expect that the relation of earnings and returns would be improved. If this expectation is appropriate, we can believe that earnings information would be transferred to the market participants more quickly by RFD. And then RFD might increase value relevance in the capital market. In this context we can find the validity of the RFD in the accounting perspective. To achieve our purpose, we selected the sample for the period from 1999 to 2006, and analyzed the changes in value-relevance of accounting earnings before and after the adoption og RFD. The results showed 1) the value-relevance of accounting earnings has increased significantly for the entire firms after the adoption of RFD, 2) for the firms that did not practice fair disclosure, increase in value-relevance of accounting earnings has not been observed, and 3) however, for the firms that did practice fair disclosure, the value-relevance of accounting earnings has increased more after the adoption of RFD compared with before the adoption of RFD. These results imply that with the adoption of RFD, selective provision of accounting information is restricted, information asymmetry in capital markets is also mitigated, and, as their results, the usefulness in accounting information is increased. Compared to prior studies, this paper has two distinctive implications as follows. Firstly, most of prior studies have analyzed the changes in information asymmetry driven from RFD. Concretely they examined the market response around the event day, which was mainly the date when regulators announced that they would enforce fair disclosure, or measured the increase or decrease in the accuracy of earnings forecasts by analysts after RFD, However, the prior studies have not worked on the concrete analysis about how RFD has affected the informativeness of earnings. In this kind of research stream, we investigated the effect of RFD on the value relevance which is an important measure of accounting earnings` usefulness. So we expect that our paper would tell how RFD improves the usefulness of accounting information by analyzing the changes in value-relevance of accounting earnings before and after the adoption of RFD. Secondly, most Korean prior studies have made short-term analyses such as the effect of the RFD by event study or immediate effect after the adoption of the system. Our study, however, analyzed the long-term effect of RFD by seeing value relevance of accounting earnings for eight years, each four years before and after the adoption, respectively. Nevertheless, our study has limitations as follows. Firstly, compared to the firms not practicing fair disclosures, firms practicing fair disclosures show value relevance significantly high after RED, but the significance level is about 10 percent, which means that our results is not robust. So we are hoping for studies that would back up our conclusion. The way of backing up could be adding more samples, rearranging samples used in this paper and so on. Secondly, it is risky to generalize the conclusion of our study to every firms because we could not observe the effect of RFD on small firms. We guess that the reason is not the ineffectiveness of RFD but the prejudiced market response toward the small firms. Even if a small firms disclose well, market may not trust the announcement for the simple reason that they are small ones. This kind of facts would be a subject studied afterward. In conclusion, we believe that the adoption of RFD improves informational environment in capital market and then strengthens value relevance. But in the cases of firms not practicing fair disclosure and small firms, there exist no effect of RFD. Therefore, we believe that we need to make some improvements to RFD to help it function properly.

공시빈도와 정보효과

노밝은(Roh, Bahl-Geun) 글로벌경영학회 2013 글로벌경영학회 학술대회 발표논문집 Vol.2013 No.1

본 연구는 기업의 공시수준이 회계이익의 정보효과에 미치는 영향을 살펴보는 것을 주된 목적으로하고 공시수준의 대용치로 공시빈도를 사용하여 이를 검증하였다. 시장참가자들은 투자의사결정을 위해 기업에 대해 보다 많은 정보를 요구하므로 만약 공시 빈도가 높은 기업, 즉 시장에 제공하는 정보의 양이 많은 기업일수록 해당 기업의 정보환경이 개선된다면, 시장참여자들이 대표적으로 이용하는 공적정보인 회계이익의 유용성이 증가되어 정보효과가 높게 나타날 것이다. 그러나 공시된 정보의 정 보가치가 낮거나, 유사 공시의 반복 등은 오히려 기업이 제공하는 정보에 대한 신뢰성을 감소시킬 수도 있으므로 공시수준과 회계이익의 정보효과의 관련성은 실증의 문제라 할 수 있다. 본 연구에서는 이에 대한 검증을 위하여 2003년부터 2010년까지의 표본기간을 대상으로 기업의 공시빈도를 주된 독립변수로 하고 12개월간의 누적초과주식수익률을 종속변수로 하는 수익률-이익모형을 통해 분석을 수행하였다. 연구결과, 기업의 공시빈도는 주식수익률과 유의한 양(+)의 관련성을 보이고 있어, 공시자체에 대해서는 시장에서 긍정적인 평가를 내리고 있는 것으로 판단된다. 그러나 회계이익의 정보효과는 공시 수준이 증가할수록 오히려 감소하는 모습을 보이고 있었으며, 이러한 결과는 측정오류를 최소화하기 위한 다양한 공시빈도의 대용치를 사용하였을 경우에도 유사하게 나타났다. 이러한 결과는 시장참여자들은 기업이 공시한 정보를 투자의사결정에 이용하지만 정보가치가 없거나 유사공시의 반복 등, 의사결정에 유효하지 않은 공시의 남발은 오히려 시장참가자들에게 노이즈로 작용하며, 이로 인해 해당 기업이 공시한 정보에 대한 신뢰성이 감소하여 대표적인 공적정보인 회계이익의 정보효과에도 부정적인 영향을 가져오는 것으로 해석할 수 있다. 결국, 시장참가자들은 기업에 대하여 많은 정보를 요구하기는 하지만, 그 정보의 유효성에 따라 투자의사결정에 반영한다고 판단된다. 이러한 본 연구의 결과는 갈수록 다양한 공시제도가 도입되고, 자발적 공시가 증가하고 있는현 시점에서 공시가 시장참여자들의 의사결정에 어떻게 반영되는지 회계학적 측면에서 살펴보았다는 데에 의의가 있으며, 정보의 양적인 측면 뿐 아니라 질적인 측면까지 고려하여야 한다는 결과를 제시함으로써, 공시시장 및 실무에 관한 연구자 및 정책입안자들에게 유용한 시사점을 제공할 것으로 기대된다. Disclosure is being used as one of the most useful information in approaching company s accounting information. According to increase in the amount of disclosure, the information that information users can use will be increased. This way, as the whole amount of information that investors can use climbs up higher, the investors can more effectively use the accounting information of various corporations. As a result of this, the information asymmetry existing in the market will be decreased. Once again, the increase of disclosure means the increase of whole amount of information investors can effectively use, and by using those information, we can expect the expansion of the market efficiency. In this study, I am going to study these disclosure s functions from accountancy point of view. If there are relations between accounting earnings and stock price that are caused by the amount of information being provided in the market, We expect that higher disclosure frequency will cause increase of informativeness in accounting earings. On the other hand, if excessive disclosure information exposed to the market, that high disclosure frequency might be decrease informativeness in accounting earnings. To verify this hypothesis, in this study, I will use disclosure frequency of various corporations as a substitution of corporate disclosure level and calculate disclosure proxies by various method. I will find out if the disclosure s quantity influences accounting earnings informativeness by verifying the relations between RET and disclosure frequency of corporations that had been listed in the stock market from the year 2003 to 2010. I believe this study can help verifying market efficiency, first of all. For the second, this study can help checking changes in current stock market which is being provided more and more information each day. Finally, I hope the result of this study can contribute to practical disclosure and research by diagnosing informativeness of accounting earning information concerned with disclosure of capital market in Republic of Korea.