논문 : 기업의 소유구조가 부채만기구조에 미치는 영향

박성준 ( Seung Jun Park ),신민식 ( Min Shik Shin ),김수은 ( Soo Eun Kim ) 명지대학교 금융지식연구소 2014 금융지식연구 Vol.12 No.3

본 연구는 1999년 1월 1일부터 2012년 12월 31일까지 한국거래소에 상장된 기업을 대상으로 소유구조가 부채만기구조에 미치는 영향을 실증분석 하였으며, 중요한 분석 결과는 다음과 같다. 경영자 지분율은 부채만기에 양(+)의 영향을 미치는데, 이는 경영자 지분율이 증가할수록 부채만기가 증가함을 의미한다. 이러한 결과는 경영자들이 자신들의 지분율이 증가할수록 이자비용의 절세효과를 통해 기업가치를 증가시킬 수 있는 장기부채를 선호하므로 경영자와 소액주주간의 이해일치 가설이 지지됨을 의미한다. 대주주 지분율도 부채만기에 양(+)의 영향을 미치는데, 이는 대주주 지분율이 증가할수록 부채만기가 증가함을 의미한다. 소유집중 도와 1대주주와 2대주주간의 지분율 차이와 같은 소유구조 변수는 부채만기에 음(-)의 영향을 미치는데, 이는 소유집중도가 증가하거나 1대주주와 2대주주간의 지분율 차이가 증가할수록, 대주주들이 경영자나 이사회에 미치는 영향력이 증가하여, 자신들의 사적 이익을 추구하는 과정에서 부채만기를 감소시키는 방향으로 소액주주의 이익을 침해할 수 있음을 의미한다. 그리고 경영자 지배기업의 대주주는 부채만기에 양(+)의 영향을 미치지만, 소유자 지배기업의 대주주는 부채만기에 음(-)의 영향을 미치는데, 이는 경영자 지배기업에서는 대주주가 소액주주의 이익과 일치하는 방향으로 부채만기를 증가시키지만, 소유자 지배기업에서는 대주주가 부채만기를 감소시키는 방향으로 소액주주의 이익을 침해할 수 있음을 의미한다. 결론적으로, 한국 기업의 소유구조변수 중에서, 경영자 지분율과 대주주 지분율은 부채만기에 양(+)의 영향을 미치지만, 소유집중도와 1대주주와 2대주주간의 지분율 차이와 같은 소유구조 변수는 부채만기에 음(-)의 영향을 미치며, 경영자 지배기업이냐 소유자 지배기업이냐에 따라 대주주가 부채만기에 미치는 영향력이 달라진다. 따라서 우리나라에서도 소유집중도 완화를 통해 소액주주의 이익을 침해하는 행위를 예방하고, 소액주주의 이익을 보호할 수 있는 소유구조 정책이 절실하다고 생각한다. This study analyzes empirically the effects of ownership structure on debt maturity structure of firms listed on Korea Exchange. The main results of this study can be summarized as follows. Managerial ownership exert positive effects on debt maturity structure. This result indicates that managers are more likely to hold long-term debt to align the interests of managers and shareholders. Large shareholder` equity holdings also have positive effects on debt maturity structure The ownership concentration and difference between first large shareholder`s and second large shareholder`s equity holdings have negative effects on debt maturity structure of firms. Moreover, debt maturity decreases larger in owner-controlled firm than in management- controlled firm. These results support the expropriation of minority shareholders hypothesis that manager and large shareholders can extract private benefits from corporate resources under their control at the expense of minority shareholders. This study contributes to defining information value of managerial ownership and large shareholder`s equity holdings on debt maturity structure for a firms` other stakeholders such as investors and creditors, and to strengthening a legal and institutional safeguard for external minority shareholders. Ownership concentration might have negatively affected the evolution of the legal and institutional frameworks for corporate governance and the manner in which economic activity is conducted. It could be a formidable barrier to future policy reform.

국내 재벌 및 가족 기업의 부채만기구조에 관한 연구 : 대리인 문제를 중심으로

박진혁,이장우 한국경영컨설팅학회 2021 경영컨설팅연구 Vol.21 No.1

본 연구에서는 2008년 1월 1일부터 2017년 12월 31일까지 국내 유가증권 시장에 상장되어 있는 기업들을 대상으로 2SLS 및 Piecewise 회귀분 석 방법을 사용하여 가족기업의 소유구조 특성이 부채만기구조에 어떠한 영향을 미치는지에 대하여 분석한다. 본 연구에서는 재벌기업이 가지 고 있는 특수성을 고려하여 가족 기업과 재벌기업을 각각 분류함과 동시에 각 기업이 가지고 있는 기업의 특성변수들을 고려하였다. 또한, 지분 율의 수준에 따라 지배주주가 추구하는 목적함수가 다를 수 있음을 고려하여 추가적인 분석 결과를 제시하고 있다. 분석 결과 지배주주의 지분 율과 부채만기구조 간에는 비선형 관계가 있다는 것을 확인하였다. 가족 기업의 경우, 지분율의 수준에 따라 지배주주의 부채만기구조 선택에 대한 목적함수가 다르다는 결과가 나타났다. 평균 이하의 지분율을 가지고 있는 가족 구성원 및 지배주주는 대체로 사적이윤추구 유인이 증가하 는 것으로 나타났으며, 평균 이상의 지분율을 가지고 있는 가족 구성원 및 지배주주는 반대로 높은 지분율을 통한 주주와 다른 이해관계자들의 이해관계가 일치함으로써 사적이윤추구가 상대적으로 낮으며 더 효율적인 의사결정을 한다는 것을 확인할 수 있었다. 여러 가지 기업특성 변수 들을 고려하여 분석을 진행한 결과 위의 연구결과와 동일한 결과가 나타났다. 그러나 재벌기업에서는 지배주주 지분율의 수준에 따라 부채만기 구조의 비선형적 관계가 일관되게 관측되지 않았으며 일반 기업들에 비해 장기부채를 더 선호하는 것으로 나타났다. 재벌기업 또한 기업특성 변 수들을 고려하여 동일한 분석을 진행한 결과 위의 연구결과와 동일하게 지분율과 부채만기구조의 선택간 비선형관계가 일관적으로 나타나지 않는다는 결과가 나타났다. 결과적으로, 본 논문에서는 기업의 소유구조에 관한 연구를 진행함으로써 국내에서 가족 기업을 연구할 시 두 소유 구조특성 간의 차이를 고려하여 재벌기업과 가족 기업을 따로 분리하여 연구를 진행해야 하며 같은 소유구조 내에서도 지분율의 수준에 따라 지 배주주의 목적함수가 다르다는 실증분석 결과를 제시하고 있다. This research studies the effect of governance on corporate debt maturity of Korean chaebol and family firms.We employ samples of listed Korean firms for the period 2008 - 2017. Our results indicate that Korean chaebol and family firm's CEO have different objective functions following difference of ownership structures and control levels. When considering different levels of ownership control, family firms have statistically significant non-linear relationship on debt maturity, but Korean chaebols do not. We find that family firms have more difficult access to long-termdebt than Korean chaebols and are likely to invite more monitoring incentive by Creditors than Korean chaebols when we take several situations on agency conflicts into consideration.

투자수준문제와 유동성위험 기업의 부채만기구조와 레버리지간의 상호관계

김수은 한국국제금융학회 2013 국제금융연구 Vol.3 No.2

In this paper, we analyze empirically the relation between debt maturity structure and leverage in the context of investment level problems and liquidity risk of firms listed on Korea Exchange. In terms of methodology, we develop the simultaneous equations model that integrates leverage and debt maturity model. The main results of this study can be summarized as follows. The liquidity risk effects of debt maturity on leverage should be more important for lower credit quality firms and firms that cannot easily lengthen their debt maturity. Low credit quality firms that face greater liquidity risk may demand longer term debt to reduce this risk, but find no lenders willing to supply it at reasonable cost. In contrast, higher credit quality firms likely face lower liquidity risk, and can also borrow longer term debt if liquidity risk concerns do arise. However, this study demonstrate that for lower credit quality firms, the liquidity risk effect offsets the attenuation effect of underinvestment problems so that the net effect of shortening debt maturity on leverage is neutral. And Leverage has a significant and positive effect on debt maturity, which is consistent with the result in the leverage model. It provides further evidence that high liquidity risk caused by high leverage policy can be moderated by longer term debt maturity and that longer term(shorter term) debt maturity and high(low) leverage can be used as supplementary strategies to avoid the threat of suboptimal liquidation. Growth opportunities have a significant and negative effect on debt maturity. This suggests that there is economic relation between growth opportunities and debt maturity. Interaction variable between leverage and growth opportunities has a significant and positive effect on leverage, implying that for high growth firms, the overall positive relation between leverage and debt maturity may become stronger. With respect to the overall effect of leverage itself and the interaction between leverage and growth opportunities on debt maturity, leverage has a significant and positive effect on debt maturity. In conclusion, it is necessary to examine the relation between debt maturity structure and leverage in the context of investment level problems and liquidity risk. Our results provide a number of fresh insights into the overall effects of debt maturity on leverage and the interactions between debt maturity and growth opportunities on leverage. 본 연구에서는 2001년 1월 1일부터 2011년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업을 대상으로 투자수준문제와 유동성위험 기업의 부채만기구조와 레버리지간의 상호관계를 실증분석 하였으며, 주요한 분석 결과는 다음과 같다. 부채만기는 레버리지 비율에 양(+)의 영향을 미친다. 즉, 부채만기를 단축시켜 단기부채의 비중을 증가시키면, 유동성위험이 증가하여 파산비용이 증가하고 부채수용력이 약화되어 레버리지가 감소한다. 성장기회는 레버리지에 음(-)의 영향을 미치며, 성장기회와 부채만기간의 상호작용변수도 레버리지에 음(-)의 영향을 미치는데, 이는 부채만기 단축이 성장기회가 레버리지 비율에 미치는 음(-)의 영향, 즉 과소투자 문제를 완화시킴을 의미한다. 부채만기 단축이 레버리지에 미치는 두 가지 상반된 효과, 즉 과소투자 완화효과와 유동성위험 증가효과를 서로 상쇄시킨 순효과는 기업의 신용도에 따라 달라진다. 신용도가 낮은 기업은 과소투자 완화효과와 유동성위험 증가효과가 거의 동일하기 때문에 부채만기 단축이 레버리지에 영향을 미치지 않는다. 그러나 신용도가 높은 기업은과소투자 완화효과가 유동성위험 증가효과보다 더 크기 때문에 부채만기 단축이 레버리지를 증가시킨다. 따라서 신용도가 높은 기업은 유동성위험 증가를 이유로 레버리지를 축소시키지 않고도 부채만기 단축을 통해 과소투자 문제를 완화시킬 수 있다. 레버리지 비율은 부채만기에 양(+)의 영향을 미친다. 즉, 레버리지를 축소시키면 부채만기가 단축되고, 레버리지를 확대시키면 부채만기가 연장된다. 이러한 결과는 부채만기 단축(연장)과 레버리지 축소(확대)는 유동성위험에 대한 대체수단으로 사용될 수 있음을 시사한다. 성장기회는 부채만기에 음(-)의 영향을 미치고, 성장기회와 레버리지 비율간의 상호작용변수는 부채 만기에 음(-)의 영향을 미치는데, 이는 레버리지가 성장기회가 부채만기에 미치는 음(-)의 영향, 즉, 과소투자 문제를 완화시킴을 의미한다. 즉, 성장기회 그 자체는 부채만기를 직접적으로 단축시키지만, 성장기회와 레버리지 비율간의 상호작용변수는 과소투자 문제를 완화시키는 작용을 한다. 따라서 레버리지 단축을 통하여 과소투자 문제를 충분히 통제할 수 있는 기업은 성장기회가 부채만기에미치는 음(-)의 영향을 대부분 제거시킬 수 있다. 결론적으로, 투자수준문제와 유동성위험 기업의 부채만기구조와 레버리지간의 상호관계를 체계적으로 분석할 필요가 있다. 부채만기는 그 자체뿐만 아니라, 성장기회와의 상호작용변수가 과소투자 문제와 유동성위험에 미치는 상반된 효과를 통하여 레버리지에 영향을 미친다. 또한, 부채만기가 레버리지에 미치는 영향은 기업의 신용도에 따라 달라진다. 이러한 연구결과는 부채만기와레버리지 정책에 대한 중요한 시사점을 제시한다.

연구논문(硏究論文) : 부채만기구조가 감사보수에 미치는 영향

김은영 ( Eun Young Kim ),하석태 ( Seok Tae Ha ),조성표 ( Seong Pyo Cho ) 한국세무회계학회 2016 세무회계연구 Vol.0 No.47

본 연구는 부채만기구조가 감사보수에 미치는 영향을 분석하였다. 부채만기구조는 단기부채와 장기부채로 구분하고, 감사보수는 감사보수와 비정상 감사보수를 사용하였다. 먼저, 단기부채와 장기부채가 감사보수에 미치는 영향을 분석하였다. 분석결과 장기부채는 정상 감사보수에 유의한 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 반면에 단기부채는 감사보수에 유의한 미치지 않았다. 다음으로 부채만기구조가 비정상 감사보수에 미치는 영향을 분석한 결과, 단기부채는 비정상 감사보수에 유의한 양(+)의 영향을 미치고, 장기부채는 비정상 감사보수와 감사보수에 유의한 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 부채만기구조의 신호가설을 지지하는 결과로, 단기부채가 많아지면 유동성위험이 높아지므로 감사위험이 높아져, 감사보수가 높아지는 것으로 해석된다. 반면에 장기부채가 많아지면 유동성위험이 낮아져 감사인은 유동성 위험 및 부채계약조정에 대한 평가의 견고성이 낮아져 오히려 감사위험이 낮아지므로 감사보수가 낮아지는 것으로 해석된다. 본 연구는 부채의 만기구조에 따라 감사보수에 미치는 영향을 차별화됨을 제시하였다는점에서 시사점이 있다. We examine the relation between debt maturity structure and audit fees. The results show that long-term debt maturity structure is negatively associated with audit fees and abnormal audit fees. Short-term debt is positively associated with abnormal audit fees but it is not associated with audit fees. Short-term debt reflecting liquidity risk is higher than longterm debt reflecting liquidity risk. Because debt maturity structure reflects a liquidity risk in signal hypothesis. So, audit risk by short-term debt maturity show a significant positive association with abnormal audit fees. Audit risk by long-term debt maturity show a significant negative association with audit fees and abnormal audit fees. Our findings suggest that effects of debt on audit fees is difference by debt maturity.

학술연구 : 부채 만기구조가 투자에 미치는 영향: 대기업과 중소기업의 비교연구

김문겸 ( Moon Kyum Kim ),김순철 ( Soon Choul Kim ),조성권 ( Seong Kwon Cho ) 한국중소기업학회 2011 기업가정신과 벤처연구 Vol.14 No.1

본 연구는 중소기업과 대기업에 있어서 부채의 만기구조가 투자에 어떠한 영향을 미치는지에 대해 성장기회와 기업규모 수준을 구분하여 살펴보았다. 연구 결과는 첫째, 성장기회가 높은 수준과 낮은 수준별로 중소기업 및 대기업을 구분하여 부채 만기가 투자에 미치는 영향을 회귀 분석한 결과, 성장기회가 높은 기업에서 부채 만기가 투자에 부(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 또한 성장기회가 낮은 경우 부채의 만기가 투자에 별다른 영향을 미치지 않는다는 사실도 확인되었는데, 이러한 결과는 중소기업에서 보다 뚜렷하게 관찰되었다. 둘째, 중소기업 및 대기업을 다시 규모별로 세분하여 살펴본 결과 중소기업 집단에서 규모가 작을수록 부채 만기가 투자에 보다 큰 부(-)의 영향을 미치고 있음이 관찰 되어 규모가 작은 중소기업이 보다 많은 성장기회를 가지며 따라서 부채 만기가 투자에 부(-)의 영향을 받고 있음을 확인하였다. 셋째, 부채수준이 투자에 미치는 영향을 분석한 결과를 보면 전체적으로 부채가 보다 많은 투자를 유인한다는 사실이 확인되어 우리나라의 기업은 투자의 상당부분을 부채로 조달하고 있음이 확인되었다. 그리고 부채의 사용을 유인하는 요인에 대한 추가적인 회귀분석에서 신용위험이 낮고 현금흐름이 좋고 성장기회가 높은 기업이 장기 부채를 선호하는 것으로 나타났다. 그장 상황과 국내 금융시장 상황이 다르기 때문러나 이는 대리인비용가설과 신호표시가설에 기초한 Lang, Ofek and Stulz(1996)와 Aivazian, Ge and Qiu (2005a) 등의 연구에서 부채 수준이 기업 투자에 부(-)의 영향을 미친다고 한 주장과 다른 결과이다. 이러한 결과의 도출은 국내의 선행 연구와 본 연구의 추가적인 레버리지 분석에서도 제시되었듯이 외국의 금융시에 나타난 결과라고 해석된다. Based on the previous studies, this article classifies debt maturity structure of small/medium enterprises and large corporations and examines its effect on the investment according to the chance for growth and the size of enterprises. The results of the study are as follows: First, according to the result of regression analysis, it was found that debt maturity structure negatively(-) influenced on investment to companies with higher chance for growth. Also, it was confirmed that if chance for growth is low, debt maturity rarely influenced on investment. These results were shown more often in case of small/medium enterprises. Second, after comparing small/medium enterprises with the large corporations by size, it was found that debt maturity greatly influenced negatively on investment in smaller companies. The smaller the company, the more chance for growth it gets, proving that debt maturity influences negatively(-) on investment. Third, according to the analysis on how debt level affects on investment, this study confirmed that debt caused more investment and Korean companies prepared investment money mostly with debt. Through additional regression analysis on the cause of debt, it was shown that a company with higher chance for growth/ low credit risk/ good cash flow prefer long-term debt. The previous studies done overseas, Lang, Ofek and Stulz(1996), Aivazian, Ge and Qiu(2005a) based on the Agency cost Hypothesis and Signaling Hypothesis points out that debt level negatively(-) affects on investment to companies. But the research showed different results based on the difference between the foreign financial market condition and Korean financial market condition.

한국 숙박업체의 연령과 부채만기구조

최영목 한국호텔외식관광경영학회 2019 호텔경영학연구 Vol.28 No.1

This study aims at investigating the effects of firm age on debt maturity structure using a sample of private lodging firms. The agency hypothesis states that young firms prefer to issue short-term debt because they have higher growth opportunities. The signaling hypothesis proposes that older firms issue more short-term debt to minimize information asymmetry due to the mis-pricing of long-term debt. The liquidity risk hypothesis suggests that old firms issue short-term debt because they have high profitability and generate stable cash flows and thus have low liquidity risk. In contrast, young firms prefer to issue short-term debt because they are more likely to face liquidity risk due to their insufficient cash flows. The findings of this study are as follows. First, this study finds a positive association between firm age and the proportion of short-term debt, which provides strong support for a signaling hypothesis. Second, this study finds that a one-standard-deviation increase in firm age is associated with an increase of about 2.5% of a standard deviation in the proportion of short-term debt. This finding suggests that the effect of firm age on the proportion of short-term debt is economically significant. Third, using quadratic and piecewise regressions, this study examines whether firm age is non-linearly related to the proportion of short-term debt. This study finds the inverted U-shaped relationship between firm age and the proportion of short-term debt, which is not consistent with a liquidity risk hypothesis. 본 연구의 목적은 국내 비상장 숙박업체를 상으로 연령이 부채만기구조에 미치는 영향을 분석하 는 것이다. 본 연구가 설정한 리인가설은 젊은 기업일수록 성장기회가 많아 단기부채를 선호한다는 것이다. 신호가설은 정보비칭 하에서 장기부채의 가격결정 오류가 크기 때문에 연령이 많은 기업은 정보비칭을 최소화하기 위해 단기부채를 선호한다는 것이다. 유동성위험가설은 연령이 많은 기업은 안정적으로 현금흐름을 창출하여 유동성위험이 낮으므로 비용이 저렴한 단기부채를 선호하고 연령이 적은 기업은 유동성위험 때문에 장기부채를 선호하는데, 연령이 매우 낮은 기업은 현금흐름이 충분하 지 못하여 유동성위험에도 불구하고 단기부채 사용한다는 것이다. KIS-VALUE에서 2002~2016년 동 안 한국표준산업분류의 중분류에 속한 숙박업체가 분석상이며, 최종적으로 선택된 표본은 228개 기업 1,862개 관측치이다. 회귀모형을 통하여 분석한 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 숙박업체 의 연령과 단기부채비중 사이에 양의 상관관계가 존재하는 것으로 나타났다. 이는 숙박업체의 연령과 부채만기구조의 관계를 설명함에 있어 신호가설의 설득력이 높을 수 있음을 시사한다. 둘째, 숙박업 체의 연령이 1표준편차 증가할 때 단기부채비중은 평균적으로 약 2.5%가 증가하여 연령과 부채만기 구조 사이에 경제적으로도 유의미한 상관관계가 존재함을 확인하였다. 셋째, Quadratic 회귀모형과 Piecewise 선형회귀모형을 이용한 결과 예상과 반로 역U자형 관계가 존재하는 것으로 나타났다. 이는 유동성위험가설로 숙박업체의 연령과 부채만기구조의 관계를 설명하기 힘들다는 것을 의미한다.

부채선택과 기업가치

전성일(Jeon Seong-il),풍반반(Feng Pan-pan),김정은(Kim Jeong-eun) 한국국제회계학회 2017 국제회계연구 Vol.0 No.73

본 연구는 사외이사의 전문성 및 감사위원회 도입으로 측정된 이사회 특성(효율성)이 기업의 부채만기구조(장기부채)와 회계정보의 가치관련성에 어떠한 영향을 미치는지 살펴보고자 한다. 부채의 만기구조는 기업의 자본비용과 기업위험(재무위험), 재조달비용 등에 영향을 미칠 수 있기 때문에 매우 중요하며, 잘못된 부채의 만기구조는 해당기업의 가치를 감소시킬 뿐만 아니라 기업의 존폐에도 영향을 미칠 수 있다. 이에 본 연구에서는 이사회의 특성이 기업의 위험을 낮추고 정보비대칭을 감소시킴으로써 경영자의 부채선택에 어떠한 영향을 미치는지 살펴보고자 한다. 아울러, 이들 기업의 회계정보에 대한 투자자들의 차별적인 반응이 있는지 분석하고자 한다. 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 사외이사의 전문성이 높을수록 장기부채를 선호하는 것으로 나타났다. 이는 기업의 경영활동에 대한 적절한 감시를 통해 기업의 위험을 낮추고 나아가서는 경영자의 부채선택에도 영향을 미치는 것으로 해석된다. 둘째, 감사위원회의 도입여부는 장기부채와 통계적인 유의성을 발견할 수 없었다. 셋째, 전문성을 갖는 사외이사가 있는 기업의 장기부채는 그렇지 않은 기업 보다 기업가치에 미치는 영향이 긍정적인 것으로 나타났다. 이는 이들 기업에 대한 투자자들의 평가가 긍정적(호의적)이다는 것을 의미한다. 마지막으로, 사외이사의 전문성이 높고, 감사위원회를 도입한 기업에서의 장기부채는 기업가치에 유의한 영향을 주지 못하였다. This study examines the effects of the expertise of outside director and operation of audit committee which are measured as board"s characteristics on corporate debt maturities and verified accounting information"s value relevance. Debt maturity structure is very important to corporate capital costs, and management risk(financial risk) and the cost of reproduction of the corporate. One wrong debt maturity structure can not only reduce the value of corporate, but also can affect the corporate"s existence. As a result, this study examines the impact of board characteristics that by reducing the corporate risk and information asymmetry on CEO"s debt choice. In addition, this study analyzed whether the investors" reactions to the accounting information for these companies is different. Analysis results are as follows: First, the higher the expertise of outside director, long-term debts appears to be preferred. This can be interpreted that by appropriate monitoring corporate management activities that can reduce management risks and can affect CEO"s debt choice. Second, the operation of audit committee between long-term debt couldn"t provide the statistical significance. Third, the corporate that the outside director expertise is higher compared to those corporate which is not, the accounting information"s value relevance of these companies appears to be higher. This means that investors" assessment of these companies is positive(favorable).

부채의 만기구조와 투자규모에 관한 한중 비교연구

정강원 공주대학교 KNU 기업경영연구소 2018 기업경영리뷰 Vol.9 No.1

In this study, the relationship between the maturity structure of debt and investment of the listed companies in China and Korea from 2008 to 2015 is analyzed by Aivazian (2005) model. The results of the study show that the effect of maturity structure of the debt on firm investment is negatively related in both Korea and China. However, there was a difference between countries in the degree of the relationship. There is a strong negative correlation between debt maturity structure and firm investment in Korean companies, so short-term debt has suppressed under-investment. But long-term debt also shows a weak positive relationship in the case of Chinese companies. Growth opportunities are positively correlated with firm investment in both countries. In Korea, a firm ’s operating cashflow has no significant effect on the firm investment. However, in the case of Chinese companies, we confirmed the positive relationship, which is consistent with previous studies. State-owned enterprises have less long-term debt and more short-term debt than private companies. This can be understood as the fact that state-owned enterprises with easy access to capital markets are able to raise funds at any time, without piror accessbility to capital market private enterprises prefer stable funding over the long term. This result can be interpreted that the agency problem of state-owned enterprises is weaker than the private enterprise in that the objective of the state-owned firm is the welfare of society, not maximization of the shareholders’ wealth. 본 연구에서는 세계금융위기 이후 2008년부터 2015년까지 중국과 한국의 제조업 상장기업을 표본으로 부채의만기구조와 투자규모사이의 관계를 주로 대리인이론의 관점에서 Aivazian(2005), 주뢰(2008)의 모형을 수정하여살펴보았다. 연구의 결과를 보면 부채의 만기구조와 투자규모 사이에는 부(-)의 관계가 한국과 중국 양국에서 모두 성립하여 기존 연구와 일치함을 발견하였다. 그러나 그 관계의 정도에서는 국가간의 차이가 존재하고 있음을 확인할 수있었다. 한국 제조업 상장기업에서 부채만기구조와 투자규모 간에는 강한 부(-)의 상관관계가 있어 단기부채가과소투자를 억제할 수 있는 효과가 있었지만 중국 기업의 경우에는 장기부채도 약한 정(+)의 관계를 보이고 있는것으로 나타났다. 양국에서 성장기회와 투자규모는 정(+)의 관계를 보이고 있다. 그러나 현금흐름에 대해서는 한국과 중국에서다른 결과를 보이고 있다. 한국의 경우에는 현금흐름과 투자규모와의 유의적인 관계를 발견할 수 없었지만 중국기업의 경우에서는 정(+)의 관계를 확인하여 선행연구와 일치하는 결과를 얻었다. 국유기업은 민영기업에 비해 장기부채는 적고 단기부채는 많은 것으로 나타나고 있는 데. 이는 자본시장에의접근성이 용이한 국유기업은 언제든지 자금을 조달할 수 있지만 민영기업의 경우에는 그렇지 못함으로 장기적으로 안정적인 자금조달을 선호하는 것으로 이해될 수 있을 것이다. 이로 미루어 국유기업의 경우 기업의 목표가 주주의 부의 극대화와는 거리가 먼 사회전체의 복리후생이라는 점에서 대리인문제가 민영기업에 비해 약하거나 발생하지 않는 것으로 해석할 수 있을 것이다. 분석기간동안 국가간 투자규모의 차이는 없는 것으로 나타났다.

세금이 부채 만기 의사결정에 미치는 영향

고종권 ( Jong Kwon Ko ),박종원 ( Jong Won Park ) 한국회계학회 2005 會計學硏究 Vol.30 No.2

본 연구는 1994년부터 1999년까지 6년간 국내 상장기업의 차입금 상환계획을 이용하여 세금과 부채만기 의사결정간의 관계에 대한 이론적인 예측을 실증하였다. 세금변수로는 추정한계세율을 사용하였고, 부채만기로는 장기차입금(3년 기준 또는 4년기준)의 1기간 변화율을 사용하였다. 실증결과는 추정한계세율과 장기차입금의 증가율간에 양의 관계로 나타나 이자 감세효과를 효율적으로 이용할 수 있는 한계세율이 높은 기업이 장기부채를 조달할 것이라는 세금고객가설과 일치하였다. 그러나 한계세율과 더불어 이자율의 기간구조가 부채만기 의사결정에 미치는 영향을 분석한 결과는 한계세율과 이자율 기간구조간의 상호작용변수가 장기차입금의 증가율과 음의 관계로 나타나 이자율의 기간구조효과에서 예측한 바와는 반대의 결과를 보였다. Newberry and Novack(1999), Harwood and Manzon(2000)과 비교하면 한계세율이 높은 기업이 장기부채를 조달한다는 세금고객가설의 결과는 일치하지만, 이자율의 기간구조효과에 대한 연구결과는 일치하지 않는다. 이 결과는 세금이 부채만기 의사결정에 영향을 미친다는 일부 증거를 제시하고 있으나 경영자들이 이자율의 기간구조를 고려하여 부채만기를 선택한다는 증거는 발견할 수 없는 것으로 해석된다. 단기이자율이 장기이자율보다 대체로 높은 국내 금융시장의 상황이 이와 같은 결과의 차이에 영향을 미치는 것으로 보인다. This paper tests theoretical predictions of a relation between taxes and corporate debt maturity decisions using Korean listed companies` data on long-term borrowing redemption schedules for the years 1994 to 1999. A simulated marginal tax rate is used as a proxy for the tax variable and 1 period change in long-term borrowings is used as a proxy for the debt maturity variable. Consistent with predictions of a tax clientele effect, firms` marginal tax rate is positively related with 1 period change in long-term borrowings. But, inconsistent with the predictions of a term structure effect, the interaction variable between firms` marginal tax rate and term structure of interest rates is negatively related with 1 period change in long-term borrowings. Compared with prior results by such scholars as Newberry and Novack (1999), Harwood and Manzon (2000), the findings in this paper show consistent results with predictions of a tax clientele effect, but are inconsistent with predictions of a term structure effect. The results in this paper show evidence that taxes can affect corporate debt maturity decisions. But, there is no supporting evidence that managers make a decision on debt maturity by considering term structure of interest rates. The Korean market environment, which has a lower yield spread than the U.S. market, seems to have an effect on the difference in research results.

성장옵션과 부채조달정책에 관한 실증연구

이장우 ( Jang Woo Lee ) 한국금융공학회 2006 금융공학연구 Vol.5 No.2

이 논문에서는 성장옵션과 기업의 부채조달정책에 대해서 집중적으로 분석해 보았다. 표본은 1980-2004 기간 중 한국증권시장에 계속 상장된 140개 기업의 패널자료이며, 고정효과모형을 이용한 패널회귀분석을 실시하였다. 분석 결과 성장옵션이 클수록 부채를 적게 사용하는 것으로 나타났다. 하지만 추가 자금조달 시 부채발행이 적다는 가설은 기각되었다. 성장옵션이 클수록 단기부채의 비중이 증가하고 추가 부채조달 시 단기부채의 발행이 증가하며, 사적부채의 발행이 증가한다는 것이 어느 정도 확인되었다. 성장옵션 대용변수에 따라서 그 결과가 조금씩 다르게 나타나는 것을 확인할 수 있었다. 이와 함께, 대규모기업일수록 유의적으로 부채를 많이 사용하는 것을 확인할 수 있었는데 이는 기업규모가 클수록 현금흐름 위험이 작아서 부채의 자본비용이 낮기 때문으로 추정된다. 자산의 유형화 정도가 작은 고성장기업일수록 부채를 적게 사용하고 내부현금흐름이 많은 기업일수록 부채를 발행하기 전에 먼저 내부현금을 사용함으로써 자금조달우선순위이론이 유효함이 확인되었다. 또한 외환위기가 우리나라 기업들의 자금조달정책에 영향을 미쳤음이 확인되었다. This paper is interested in growth options and corporate debt policies. The sample includes 140 firms continuously listed in Korea Stock Exchange during 1980-2004. Panel regression models with fixed effects are used. The result shows that firms with greater growth options use less debt. However, the hypothesis of less debt issue for additional funding in the case of firms with greater growth options is rejected. It is confirmed that firms with greater growth options use relatively more short term debt, issue more short term debt, and issue more private debt. The sign and statistical significance of parameters are somewhat different according to proxies of growth options. Also, it is confirmed that bigger firms use relatively more debt, which is presumed to be that firms with bigger size have lower cash flow risk and resultantly lower cost of capital. High growth firms with lower level of physical assets are found to use lower level of debt. Firms with more internal cash flow are found to use less debt, which can be interpreted to confirm the pecking order theory of funds. Finally, it is ascertained that the IMF financial crisis of Korea in 1997 affected the capital raising policies of Korean firms.