현금전환가능성에 따른 발생액의 질과 시장이상현상

최관 ( Kwan Choi ),백원선 ( Won Sun Paek ) 한국회계학회 2007 회계학연구 Vol.32 No.3

본 연구는 발생액의 질에 따라서 발생액의 시장이상현상에 차이가 있는지를 분석하였다. 발생액의 질은 Dechow and Dichev(2002)의 연구를 이용하여, 발생액이 영업현금흐름으로 실현가능성이 있으면 발생액의 질이 높은 것으로, 그렇지 않으면 발생액의 질이 낮다고 보았다. 선행연구에 의하면 발생액 시장이상현상은 발생액에 포함된 회계추정과 원가배분 및 회계선택 등이 미래현금흐름의 창출에 언제 얼마나 기여하는지를 평가하기 어려워 나타나는 현상으로 보고되고 있다. 따라서 본 연구는 현금흐름 관련 발생액은 시장이상현상이 나타나지 않거나, 현금흐름 무관 발생액보다 시장이상현상이 작게 나타나야 할 것으로 예측하였다. 시장이상현상의 검증에는 Mishkin 검증(1983)과 헷지포트폴리오를 이용한 주식매매전략을 이용하였다. Mishkin 검증에 의하면, 발생액의 질의 높고 낮음과 무관하게 모두 시장에서 과대평가되는 경향이 있는 것으로 나타났다. 그러나 질이 낮은 발생액(현금흐름 무관 발생액)은 질이 높은 발생액(현금흐름 관련 발생액)보다 시장에서 더욱 높게 과대평가 되고 있어서 본 논문의 예상을 지지하였다. 또한 헷지포트폴리오를 이용한 주식매매전략의 결과에 의하면 질이 낮은 발생액의 크기에 따라 구성된 헷지포트폴리오에서만 유의한 비정상 주식수익률이 획득되어 이러한 연구결과를 재확인하였다. This paper investigates whether accrual anomaly differs depending on the quality of accruals with respect to convertibility into cash. We decompose working capital accruals into two parts: accruals related to operating cash flows and accruals unrelated to operating cash flows, based on the accrual quality measures developed by Dechow and Dichev (2002). They define accrual quality as the extent to which accruals map into last-period, current-period, and next-period operating cash flow realization. It is more likely that accruals related to operating cash flows are to a certain extent anticipated by investors but accruals unrelated to operating cash flows are not. Since accruals unrelated to operating cash flows include more unusual or managed components, external users are hard to understand what they mean. It is thus hypothesized that the accrual anomaly is more prominent for accruals unrelated to operating cash flows than for accruals related to operating cash flows. The components of accruals related or unrelated to operating cash flows are estimated from cross-sectional Dechow and Dichev (2002) model by year and industry; specifically, accruals related to operating cash flows are the portion of working capital accruals that are explained by operating cash flows in years t-1, t, and t+1, whereas accruals unrelated to operating cash flows are the portion of working capital accruals that are not explained by operating cash flows in years t-1, t, and t+1. To test the accrual anomaly, we use the Mishkin (1983) test and the hedge portfolio trading strategy. The results show that market participants tend to misprice both of accruals related and unrelated to operating cash flows. However, they overprice accruals unrelated to operating cash flows much more than accruals related to operating cash flows, which supports our expectation. The hedge portfolio trading strategy also confirms the Mishkin test results such that only the hedge portfolio based on the accruals unrelated to operating cash flows yields significant abnormal stock returns.

발생액과 현금흐름의 미래현금흐름 예측능력과 발생액의 질

이세용(Lee, Se Yong) 한국국제회계학회 2013 국제회계연구 Vol.0 No.50

발생액은 기본적으로 경영성과의 기간귀속문제(timing)와 수익과 비용의 대응문제(matching) 를 해결하는 과정에서 나타난다(Dechow, 1994; Farshadfar et al., 2008). 기업의 미래현금흐름은 기본적으로 기업의 미래성과에 따라 달라질 것이므로 발생액이 경영성과의 기간귀속과 수익과 비용의 대응을 적절하게 수행한다면, 발생액을 포함하는 회계이익은 기업성과에 대한 적절한 측정치가 되고 이로부터 미래현금흐름을 예측하는 것이 가능하게 된다. 이러한 발생액의 역할로 인하여 회계이익은 기업성과에 대한 타당한 측정치로서 당기의 현금흐름보다 우월한 미래현금흐름 예측능력을 갖게 된다(Dechow et al., 1998; Barth et al., 2001; 이세용, 2012). 이러한 맥락에서 본 연구는 회계이익의 미래현금흐름 예측능력과 관련하여 회계이익을 발생액(accruals)과 현금흐름(cash flows)으로 구분한 후, 이들 발생액과 현금흐름의 미래현금흐름 예측능력이 발생액의 질(accruals quality)에 따라 어떻게 달라지는지를 분석하였다. 여기에서 발생액의 질은 발생액이 과거와 현재, 그리고 미래의 현금흐름을 얼마나 잘 반영하는지를 나타낸다. 이 때, 발생액의 질은 Dechow⋅Dichev(2002) 모형에 따라 발생액을 전년도, 당년도 및 차년도의 현금흐름에 연도별-산업별로 회귀분석하고, 이 때 나타나는 잔차를 이용하여 당해년도를 포함하여 과거 5개년도에 대한 표준편차를 구하고 이에 일정한 수정을 하여 측정하였다. 이상의 분석을 위하여 본 연구는 1999년부터 2010년까지의 기간에 대하여 매년도말 기준으로 유가증권시장에 상장되어 있는 12월말 결산법인(금융업 제외) 중에서 총 3,560개 기업-년을 최종 표본으로 하여 분석을 수행하였다. 분석 결과, 발생액과 현금흐름은 상호간에 증분적인 미래현금흐름 예측능력을 갖고 있지만 그 절대적인 예측능력의 크기는 발생액보다 현금흐름이 더 큰 것으로 나타났다. 그러나 발생액의 질을 고려할 경우, 발생액에 대한 현금흐름의 상대적인 미래현금흐름 예측능력의 우위는 감소하는 것으로 나타났다. 즉, 발생액의 질이 좋아질수록 발생액의 미래현금흐름 예측능력은 증가하고 현금흐름의 예측능력은 감소하는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 미래현금흐름 예측과 관련하여 발생액의 질이 중요한 역할을 하고 있음을 의미하는 것이다. Accruals are accrued in the process of recognizing management performance in proper accounting periods and matching revenues and costs properly(Dechow, 1994; Farshadfar et al., 2008; Lee, 2012). A firm"s future cash flows depend on future performance. Therefore, if accruals recognize management performance and match revenues and costs properly, accounting earnings including accruals can be a good estimate of firm performance, on which we can predict a firms" future cash flows. As accounting earnings include accruals as a component of earnings, accounting earnings" ability to predict a firm"s future cash flows is better than cash flows" ability to predict it. (Dechow et al., 1998; Barth et al., 2001). Considering the role of accruals mentioned above, the purpose of this paper is to analyze how accruals and cash flows" abilities to predict future cash flows are changed with accruals quality, after decomposing accounting earnings into an accruals component and a cash flow component. Accruals quality implies how well accruals reflect past, current, and future cash flows and is measured in the following process(Dechow⋅Dichev, 2002). First, accruals are regressed on previous, current, and subsequent years" cash flows. Second, the residuals from the regression are gathered for five years(the current year and previous four years). Third, a standard deviation is calculated for the five residuals and some adjustments are made on it. For the analysis, the sample of 3,560 observations for the period from 1999 to 2010 is selected from the non-financial firms listed on Korea Securities Market on the last operating day of the year. The results are follows. Accruals and cash flows have incremental abilities to predict future cash flows each other but cash flow"s ability is better than accruals". However, when accruals quality is considered in analyzing the ability to predict future cash flows, the superiority of cash flows to accruals in predicting future cash flows is decreased. This result shows that the ability of cash flows to predict future cash flows is decreased with accruals quality but accruals" ability to predict future cash flows is increased, which implies that accruals quality has an important role in predicting a firm"s future cash flows.

발생액의 질과 가치투자전략

권수영,박수연,송영효 한국회계정보학회 2014 회계정보연구 Vol.32 No.3

This study shows that the strategy of taking a long position in high B/M stocks (value stocks) with high accruals quality, which indicates that their earnings reflect the fundamental value of the firm better, and taking a short position in low B/M stocks (glamour stocks), whose earnings do not reflect fundamental value appropriately, results in additional abnormal return. Specifically, we examine whether the value investing strategy complemented with the utilization of accruals quality significantly improves the investment performance. Furthermore, we test whether the effect of accruals quality on the investment performance was driven by other economic forces in the multivariate regression analysis. We also split the sample based on the sources of accruals quality such as innate component of accruals quality and discretionary component of accruals quality. The sample period is from 1995 to 2006. The sample firms include all December fiscal year-end firms listed on Korea Stock Exchange other than bank & finance industries. The primary results of empirical tests can be summarized as follows: First, we confirm that stocks with high B/M ratios are more likely to have value premium, consistent with prior studies. Second, abnormal returns from the joint consideration of B/M ratios and accruals quality are greater than those from the consideration of B/M ratios only. This implies that both the value investing strategy and the strategy based on accruals quality fetches additional information content compared to each strategy. Third, the significant relation between B/M ratios and accruals quality remains significant even after controlling for firm size, beta, and other control variables when abnormal returns are size-adjusted. Fourth, the value investing strategy based on discretionary component of accruals quality results in the realized returns higher than the strategy based on innate component of accruals quality. This study differs from prior studies in the value investing line of research in that this study empirically links accruals quality to the value investing strategy. Therefore, this paper provides meaningful and practical implications that consideration of accruals quality can improve value investing strategy, and also provide feasible tactical guidance to such strategy. 본 연구는 B/M이 높은 가치주 중에서도 발생액의 질이 높아서 기업의 실질적인 가치를 가장 잘 반영하는 이익을 보고하는 기업들을 매입하고 B/M이 낮은 성장주 중에서도 기업의 실질적인 가치를 제대로 반영하지 못하는 기업들을 매도하는 전략을 통해 높은 추가수익률을 달성함을 보여주고 있다. 구체적으로, 가치투자전략과 회계이익의 질을 동시에 활용할 때 투자성과를 현저하게 높이는지 여부를 분석하고, 발생액의 질이 투자성과에 미치는 영향이 다른 경제적 요인에 의해 이루어진 것인지 여부를 다변량 회귀식 분석을 통해 확인한다. 더 나아가서 발생액의 원천에 따라 투자성과가 미래현금흐름의 불확실성을 나타내는 본질적 발생액의 질(innate component of accruals quality)과 경영자의 재량적 판단을 나타내는 재량적 발생액의 질(discretionary component of accruals quality)에 의해 결정되는지 여부를 검증한다. 본 연구는 1995년부터 2006년까지의 기간에 한국거래소의 유가증권시장에 상장된 12월 결산 비금융기업 표본을 대상으로 하고 있으며, 다음과 같은 주요 실증분석 결과를 얻었다. 첫째, 가치투자전략에 따라 B/M 비율이 높은 가치주일수록 초과수익률이 높게 나타나 선행연구에서와 동일하게 가치프리미엄이 존재함을 확인하였다. 둘째, B/M 비율과 발생액의 질을 동시에 고려한 포트폴리오의 초과수익률을 살펴본 결과, B/M 비율만을 이용한 포트폴리오 보다 더 높은 수익률을 나타내었다. 이는 가치투자전략과 발생액의 질을 고려한 전략은 서로 다른 추가적인 정보를 제시하는 것으로 보인다. 셋째, 규모조정초과수익률을 종속변수로 놓고 B/M, 발생액의 질, 기업규모, 개별기업의 베타 등을 독립변수로 하는 회귀분석을 통하여 살펴본 결과, 규모조정초과수익률에 영향을 미칠 수 있는 여러 변수들을 통제한 후에도 B/M과 발생액의 질은 유의한 상관관계를 가지는 것으로 나타났다. 넷째, 발생액의 질을 기업의 기본여건 및 기업본연의 불확실성과 관련된 본질적 발생액의 질과 경영자의 재량적 회계선택과 연관된 재량적 발생액의 질로 구분하여 가치투자전략을 실행하였을 때, 재량적 발생액의 질을 고려한 가치투자전략이 본질적 발생액의 질을 고려한 가치투자전략보다 더 높은 수익률을 실현했다. 이는 발생액의 질을 고려한 투자성과는 경영자의 재량적 판단에 의한 부분에 의해 결정되는 것으로 해석할 수 있다. 본 연구는 가치투자전략과 발생액의 질로 측정한 이익의 질을 연계하여 살펴본 논문이라는 점에서 이전의 선행연구와 차별점을 갖는다. 기업의 발생액의 질을 고려한 가치투자전략의 성과를 실증적으로 보여줌으로써 발생액의 질 더 나아가서 회계정보의 질을 고려한 투자전략을 실증적으로 입증했다는데 그 의의가 있다. 따라서 가치투자전략을 수행함에 있어서 발생액의 질을 동시에 고려하는 것이 실질적인 투자전략에 도움이 되고, 실행 가능한 전략을 제시하였다는 점에서 시사하는 바가 크다고 할 수 있다.

회계발생액이 순수한 주식분할과 기회주의적 주식분할의 시장반응에 미치는 차별적 효과

김경순,이진훤,박선영 한국회계정보학회 2014 한국회계정보학회 학술대회발표집 Vol.2014 No.2

본 연구는 한국자본시장에서 경영자가 사적정보를 전달할 신호의 수단으로 재량적발생액을 이용하는지 여부와 비정상발생액의 변동성이 개별기업의 고유 정보위험을 반영하는지를 주식분할 사건을 이용하여 검증하였다. 본 연구는 순수한 주식분할은 신호효과가 존재하기 때문에 경영자가 주식분할 전에 재량적발생액을 증가시켜 신호를 강화시키려 한다는 Louis and Robinson(2005)연구에 기초하여, 순수한 주식분할의 주가반응과 재량적발생액 간의 관계를 분석함으로써 한국주식시장에서 재량적발생액의 신호가능성을 검증하였다. 더불어 신흥자본시장에서는 유상증자 등과 같은 재무적 사건의 효과를 극대화시키기 위해 먼저 주식분할을 실시하여 시세를 조정할 기회주의적 동기를 갖는다는 Kim et al.(2012)의 연구에 기초하여, 주식분할 후 재무적 사건이 결합된 기회주의적 주식분할에 내재된 정보위험을 주식분할 전 비정상발생액의 변동성(발생액의 질)을 이용하여 미리 포착할 수 있는지를 분석하였다. 실증분석결과 순수한 주식분할과 기회주의적 주식분할 모두에서 재량적발생액과 주식분할 공시반응간에 유의한 관계를 보이지 않았고, 이러한 결과는 한국주식시장에서 재량적발생액이 경영자의 사적 신호제공 목적으로 이용되기 보다는 기회주의적 목적으로 이용되는 성향이 더 크기 때문인 것으로 해석할 수 있다. 한편 주식분할 후 재무적 사건을 결합한 주식분할에서는 분할 전 비정상발생액의 변동성이 큰 경우(즉, 발생액의 질이 낮은 경우)에는 주식분할의 긍정적 주가반응이 축소되었다. 특히 발생액의 질을 경영자의 재량적 위험요소와 영업활동에서 본질적으로 발생하는 위험요소로 분해하여 분석한 결과, 재량적 발생액의 질이 정보위험을 반영하는 주요 요소로 확인되었다. 더불어 재량적발생액과 기회주의적 주식분할의 시장반응간의 관계는 낙관적 시장상황에서 주로 관측되었다. 본 연구는 신흥자본시장에서 재량적발생액과 재량적발생액의 질의 주가관련성을 주식분할 사건을 이용하여 재조명하였다는 점에서 공헌점을 갖는다.

발생액의 주식수익률 예측가능성

임승연(Lim Seung-yeon),선우혜정(Sonu Catherine Hey-jung) 한국국제회계학회 2015 국제회계연구 Vol.0 No.62

본 연구는 2000년부터 2008년까지 우리나라 주식시장에 상장되어 있는 기업을 대상으로 발생액과 미래 주식수익률 간의 관계를 살펴보고 발생액 정보가 미래 주식수익률을 예측하는데 기여하여 투자정보로서의 역할을 하는지 분석하였다. 선행연구는 그 연구목적에 따라 발생액을 다양하게 정의하고 있다. 본 연구에서는 집합적 개념의 총 발생액과 비정상적 발생액 그리고 개별항목 수준의 비정상적 발생액을 추정하여 기본적인 발생액 정보로 이용하고, 추가로 이들을 종합하는 발생액 지수(index)를 개발하여 발생액 정보가 미래 주식수익률을 예측하는지 실증분석 결과를 제시하고자 하였다. 분석결과 발생액 정보는 추정 방법에 상관없이 모두 미래 12개월(24개월) 주식수익률을 예측하는데 기여하는 것으로 나타났다. 즉 발생액이 클수록 미래 주식수익률이 낮아지는 음(-)의 관계를 확인할 수 있었는데, 이러한 음(-)의 관계는 정규분포를 가정한 일반 회귀분석(OLS regression)에서 뿐만 아니라 주식수익률의 비대칭 분포를 고려한 분위수 회귀분석(quantile regression)에서도 일관되게 나타났다. 십분위 분석결과에 의하면 발생액 지수(index)가 큰 주식을 공매도하고 발생액 지수가 작은 주식을 매입하는 투자전략을 실시하는 경우 6.6%의 초과수익률을 올릴 수 있는 것으로 나타났다. 이러한 결과에 대한 이해를 높이고자 당기의 발생액 정보와 차기의 수익률의 관계가 이익기업과 손실기업 사이에 차이가 있는지 검증하였다. 그 결과, 이익기업이 손실기업에 비해 상대적으로 발생액과 미래 주식수익률과의 음의 관계를 강화시키는 것으로 나타났다. 또한, 발생액과 미래 주식수익률의 관계가 해당 주식이 거래되는 시장(KOSPI/KOSDAQ)에 의해 영향을 받는지 검토한 결과, 코스피(KOSPI) 시장에 상장된 기업들에서 음(-)의 관계가 더 강해지는 것을 확인하였다. 본 연구는 기존의 발생액 변수뿐만 아니라 다양한 발생액 속성을 종합적으로 포함하고 있는 발생액 지수(index)를 개발한 후, 이러한 발생액 정보가 미래 주식수익률을 예측하는데 기여하고 개별적인 투자 정보로서 역할이 가능하다는 실증 분석 결과를 제시했다는데 의의가 있다. 또한, 발생액의 미래주식수익률에 대한 예측능력이 이익기업에서만 유의하게 나타나고 있으며 이러한 결과는 투자자들이 손실을 일시적인 현상이라 여기고 있음을 시사한다. Using a large sample of Korean listed firms from 2000 to 2009, this study examines the relation between accruals and future stock returns and investigates whether accruals have the ability to predict future stock returns and give stock investors a trading gain. Prior literature uses various definitions of accruals. In this study, we employ collective total accruals, collective abnormal accruals, and individual abnormal accruals as a proxy for accruals and develop a comprehensive accruals proxy that is called an accruals index. The results of our analyses reveal that accruals have the ability to predict future stock returns when using 12-month size-adjusted stock returns or 24-month size-adjusted stock returns. Specifically, we find negative relations between accruals and future stock returns for all proxies of accruals, indicating that larger values of accruals leading to lower stock returns. These results are robust to quantile regressions as well as OLS regressions. According to a deciles analysis, we obtain an abnormal stock returns of 6.6% by selling a stock with a high accrual index and buying a stock with a low accrual index. Moreover, further analyses investigating whether the relation between accruals and future stock returns differs between profit firms and loss firms reveal the following: the negative relation between accruals and future stock returns are restricted to profit firms. In addition, we find that the negative relations between accruals and future stock returns get stronger in KOSPI market than in KOSDAQ market. This study contributes to the literature by developing a comprehensive accruals index and providing empirical evidence that the accruals index including other traditional accruals plays a role in predicting the future stock returns. Further, our finding that the relation between accruals and stock returns is only significant among profit firms suggests that investors rely less on earnings from loss-making firms and rely more on earnings from profit-making firms.

순영업자산의 증가와 회계적 왜곡, 그리고 발생액의 지속성

이세용 ( Se-yong Lee ) 한국회계학회 2016 회계저널 Vol.25 No.1

발생액과 현금흐름의 지속성에 대한 대부분의 국내외 선행연구들은 발생액에 포함된 회계적 왜곡으로 인하여 발생액의 지속성이 현금흐름보다 더 낮다는 것을 보이고 있다. 이에 대하여 Fairfield et al.(2003)은 기업의 영업활동에의 증분투자(즉, 순영업자산의 증가로 측정되는 성장 요소)가 발생액에 포함될 경우, 한계수익률 체감에 따라 발생액의 지속성이 현금흐름보다 더 낮아진다고 주장하였다. 그러나 Richardson et al.(2006)은 Fairfield et al.(2003)의 주장을 인정하면서도 동시에 발생액에 반영된 신뢰성 요소에따라 발생액의 지속성이 여전히 낮아진다고 주장하였다. 이에 따라 본 연구는 Fairfield et al.(2003)과 Richardson et al.(2006)의 주장이 우리나라에서도 유의하게 나타나는지 분석하는 것을 첫 번째 연구목표로 하였다. 이 때, Fairfield et al.(2003)는 순영업자산의 증가 중에서 영업운전자본을 발생액으로 정의하고 있음에 비하여 Richardson et al.(2006)는 순영업자산의 증가 전체를 발생액으로 정의하고 있다. 이러한 발생액에 대한 인식의 차이를 반영하여 본 연구에서는 순영업자산의 증가를 유동발생액과 비유동영업발생액으로 구분한 후, 이들 각각에 대해 다시 성장요소와 신뢰성 요소로 구분하여 어느 요소가 발생액의 낮은 지속성에 유의한 영향을 미치는지 분석하는 것을 두 번째 연구목표로 하였다. 이는 Fairfield et al.(2003)과 Richardson et al.(2006)의 연구를 확장한 것으로 본 연구의 중요한 연구주제가 된다. 이상에 제시한 내용의 분석을 위하여 1986년부터 2013년까지 매년 말 기준으로 우리나라 유가증권시장에 상장된 12월 결산기업 9,799개 기업-년의 표본을 대상으로 분석을 수행한결과, Fairfield et al.(2003)과 Richardson et al.(2006)의 주장은 우리나라의 경우에도 유의하게 타당한 것으로 나타났다. 특히, 두 번째 연구목표와 관련하여 유동발생액과 비유동영업발생액의 성장 요소와 신뢰성 요소는 각각 미래이익에 대해 유의한 음(-)의 관계를 갖는 것으로 나타나 발생액의 낮은 지속성에 모두 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 특히 K-IFRS가 적용된 2011년 이전에는 유동발생액의 신뢰성 요소 때문에, 그 이후에는 비유동영업발생액의 성장 요소 때문에 미래이익에 대한 발생액의 지속성이 크게 낮아지는 것으로 나타났다. Many prior foreign and domestic studies investigated whether two components of earnings, cash flows and accruals, affect the magnitude of earnings persistence and showed that accrual persistence is lower than cash flow persistence because of accounting distortions reflected in accruals. However, contrary to the results of prior research, Fairfield at al.(2003, hereafter FWY) argue that the lower persistence of accruals stems from the diminishing marginal returns on investment, which is driven from growth in net operating assets (hereafter, GrNOA). FWY divide GrNOa into two growth components, accruals and growth in long-term net operating assets (hereafter, GrNOA). Here, accruals are defined as ACCFWY, the growth (net change) in operating working capital accounts (other than tax liabilities) minus current-period depreciation and amortization expenses. As the marginal returns on investment is decreased as investments increase, future returns on ACCFWY is decreased due to the increased investments reflected into ACCFWY. However, Richardson et al.(2006, hereafter RSST) define GrNOa itself as accruals whereas FWY define accruals as ACCFWY. RSST divide GrNOA into two components, accounting distortion factor and growth factor. Therefore, the effects of accounting distortions also decreases accrual persistence as well as the effects of growth factor due to the diminishing marginal returns on increased investments Following the arguments of FWY and RSST, the first purpose of this paper is to investigate whether the lower persistence of accruals is observed in South Korea, consistent with FWY’s argument and/or RSST’s argument. The second purpose of this paper is started from the fact that there is a difference in recognition of GrNOA between FWY and RSST. FWY use GrNOA as a measure of firm growth from increased investments and decompose it into ACCFWY and GrLTNOA but don’t reflect accounting distortion perspective in the two components. Whereas, RSST define accruals as GrNOA and decompose it into growth factor and accounting distortion factor but don’t consider each of ACCFWY and GrLTNOA in each growth factor and accounting distortion factor. Based on the above conjecture, I make four combinations of 2×2 matrix by combining (ACCFWY, GrLTNOA)×(growth factor, accounting distortion factor). And for each combination, accrual persistence is investigated. Then, the result will show which components of GrNOA affect the magnitude of accrual persistence. This is the second purpose of this paper. The results are as follows. First, after controlling for current earnings, ACCFWY has a negative relation to future earnings, which is consistent with FWY’s argument and shows that accrual persistence is lowered due to the diminishing marginal returns in South Korea as in FWY. Second, in the analysis of decomposing GrNOA into growth component and accounting distortion component, the two components have a negative relation to future earnings, which is consistent with RSST’s argument and shows that accrual persistence is lowered due to accounting distortions as well as the diminishing marginal returns in South Korea. In addition, I analyze the effect of the K-IFRS adoption on the persistences of growth and distortion components. The persistence of distortion component is lower than that of growth component before K-IFRS adoption but vice versa after K-IFRS adoption. Namely, the persistence of growth component is lower than that of accounting distortion component after K-IFRS adoption. Finally, based on four combinations of 2×2 matrix by combining (ACCFWY, GrLTNOA) vs. (growth factor, accounting distortion factor), both of growth component and distortion component of ACCFWY have a negative relation to future earnings, the results of which is also shown similarly in two components of GrLTNOA. However, there is a difference in the magnitude of the persistence of two components, growth component and distortion component, and between ACCFWY and GrLTNOA. Especially, as for GrLTNOA, the persistence of growth component is different from that of distortion component. However, as for of ACCFWY, the persistence of growth component is not different from that of distortion. And after adopting K-IFRS, the negative relation of ACCFWY to future earnings is affected by the distortion component of ACCFWY and the negative relation of GrLTNOA is affected by the growth component of GrLTNOA. In summary, in South Korea, GrNOA makes accruals less persistent than cash flows and accounting distortions still make significantly negative affections on accrual persistence. And this results are shown similarly in ACCFWY and ACCFWY.

손실기업에서의 발생액 과소평가 현상에 대한 고찰

양동재,이성균,박경원 한국경영교육학회 2014 한국경영교육학회 학술발표대회논문집 Vol.2014 No.12

본 연구는 기존 연구에 대한 이론적 검토를 토대로 손실기업에서 발생액 과소평가 현상이 나타나는 이유를 좀 더 세부적으로 살펴보고자 하였다. 구체적으로 손실기업들을 일시적 손실집단과 지속적 손실집단으로 구분한 후 어떠한 집단에서 발생액 과소평가 현상이 두드러지는 지를 살펴봄으로써 손실기업에서 발생액 과소평가와 같은 비합리적 현상이 나타나는 이유를 실증적으로 검증하고자 하였다.실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 차기이익을 보고한 일시적 손실기업의 경우 발생액에 대한 과대/과소평가가 나타나지 않은 반면, 차기손실을 보고한 지속적 손실기업의 경우에는 발생액에 대한 과소평가가 나타났다. 둘째, 이러한 발생액 과소평가 현상은 발생액 수준이 낮은 집단에 국한된 것으로 밝혀졌다. 즉, 발생액 수준이 높은 손실기업의 경우 손실의 지속여부와 상관없이 발생액의 과대/과소평가는 나타나지 않은 반면, 발생액 수준이 낮은 손실기업의 경우 손실의 지속여부에 따라 다른 모습을 보였다. 발생액 수준이 낮은 일시적 손실집단에서는 과대/과소평가가 나타나지 않았으나 발생액 수준이 낮은 지속적 손실집단에서는 과소평가가 나타났다. 이는 손실집단의 발생액 과소평가 현상이 단기간에 회복이 불가능할 정도로 심각한 문제를 안고 있는 손실기업(특히 발생액이 낮은 손실기업)에 대해 투자자들이 과도한 미래반전을 기대했기 때문일 것이라는 추론을 뒷받침해준다.

발생액의 질이 기업신용등급 및 타인자본비용에 미치는 영향: 본질적 및 재량적 발생액의 질을 중심으로

정상민(Sangmin Jung) 글로벌경영학회 2018 글로벌경영학회 학술대회 발표논문집 Vol.2018 No.1

This study investigate whether credit rating agencies and debtholders take into account accruals quality, a proxy for the information risk associated with earnings. Also, this study distinguishes accruals quality driven by economic fundamentals (innate AQ) versus management discretion (discretionary AQ) following Francis et al. (2005) and investigates whether accruals quality affect credit rating and cost of debt differently depending on the source of accruals quality. Accruals quality (AQ) is measured by the extent to which total current accruals accurately map into operating cash flow realizations. This approach was originally developed by Dechow and Dichev (2002) and modified by McNichols (2002). That is, accruals quality tells investors about the mapping of accounting earnings into cash flows. Relatively poor accruals quality weakens this mapping and, therefore, increases information risk. Therefore, measuring accruals quality (AQ) as the standard deviation of residuals from regressions relating current accruals to cash flows, this paper expected that poorer AQ is associated with lower credit rating and larger costs of debt. For the analysis, this paper measure credit rating information comes from KISVALUE. The corporate credit ratings have from 1 point to 10 points. 1 point represents firms with the worst credit rank and 10 points represents firms with the best credit rank (Park and Nam 2010). Following the prior studies (e.g., Park and Kim 2013; Park and Yoon 2013 etc.), this paper employ the average interest rates and the yield spread of interest rates as proxies for the cost of debt. Also, following Francis et al. (2005) to estimate AQ and its both components (innate AQ vs. discretionary AQ) as a proxy of earnings quality. This study examine all listed firms in the Korean stock market with available corporate credit ratings and cost of debt. Therefore, this study uses the total 15,090 firm-year observations for the period from 2003 to 2015. The empirical findings of this paper are following. First, after controlling for several factors that affect credit rating and cost of debt, there are a statistically significantly negative association between credit rating and AQ, and also significantly positive association between cost of debt and AQ at 1% level respectively. This results show that the relatively poor accruals quality pricing effect are related to information risk associated with earnings. Second, this paper also distinguish between total accruals quality driven by economic fundamentals (innate AQ) versus management choices (discretionary AQ), find that both components have significant effects on credit rating and cost of debt respectively, but innate AQ effects are significantly larger than discretionary AQeffects. This result implies that both credit rating agencies and debtholders’ response varies with the source of accruals quality. This study is different in that we examine direct relation between credit rating and cost of debt and information risk measured as accruals quality using Korean data. Overall. the results of this paper suggest that the credit rating agencies and creditors appreciate accruals quality and its components in listed firms. Thus, the findings of this paper contribute to the related literature on the relationship between accruals quality and market reaction by providing empirical results. This research also contributes to provide useful information related to accruals quality, a proxy for the information risk associated with earnings to scholars as well as investors, practitioners, and regulators. Furthermore, researchers who are interested in this area can also apply the discussion in this paper for the related studies. 본 연구는 발생액의 질이 기업신용등급과 타인자본비용에 어떤 영향을 미치는지 실증적으로 분석하고, 또한 발생액의 질의 원천에 따라서도 살펴보았다. 나아가 본질적 발생액의 질과 재량적 발생액의 질 중 어떤 정보위험이 상대적으로 더 중요하게 기업신용등급 및 타인자본비용에 반영되는지를 알아보았다. 이를 위하여 Francis et al.(2005)의 방법에 따라 총발생액의 질의 구성요소인 본질적 발생액의 질과 재량적 발생액의 질을 추정한 후 기업신용등급 및 타인자본비용과의 관계를 살펴보았다. 분석기간은 2003년부터 2015년까 지이고, 표본은 상장기업 중 금융업을 제외한 12월 결산법인을 대상으로 하였다. 실증결과는 다음과 같다. 첫째, 일정 변수를 통제한 후에도 발생액의 질이 낮을수록 유의하게 기업신용등 급이 낮고, 타인자본비용은 높게 나타났다. 이 결과는 발생액의 질이 낮을수록 미래 현금흐름에 대한 정보의 불확실성이 높기 때문에 신용평가기관이나 채권투자자 모두 이들 기업에 패널티를 부과한다는 것을 의미한다. 둘째, 발생액의 질을 그 원천에 따라 본질적 발생액의 질과 재량적 발생액의 질로 나누어 분석한 경우도 발생액의 질의 각 구성요소가 낮을수록 기업신용등급이 낮고, 타인자본비용은 높게 나타났다. 이는 원천에 관계없이 발생액의 질이 낮을수록 정보위험의 증가로 시장반응이 부정적임을 나타낸다. 셋째, 본질적 발생액의 질이 기업신용등급이나 타인자본비용에 미치는 효과는 재량적 발생액의 질의 경우보다 상대적 으로 더 큰 것으로 나타났다. 이는 경영자의 재량이 포함된 발생액의 질보다는 사업의 불확실성으로 인한 발생액의 질이 낮은 경우에 보다 민감하게 반응한 결과로서 투자자나 감사인 측면에서 살펴본 선행연구와도 일치한다. 이상의 본 연구결과는 발생액의 질과 그 원천 모두 신용평가기관 및 채권투자자에게 이익의 질과 관련한 정보위험으로서 중요한 요소임을 보여주었다는 데 의미가 있다. 아울러 본 연구결과는 학계의 관련연구에 보완적이면서 추가적인 실증적 증거를 제공할 뿐만 아니라 투자자, 실무계 및 규제당국에게도 발생액의 질이 낮을 때 기업평가에 전문성이 있는 신용평가기관이나 채권투자자들은 어떻게 반응하는지와 관련한 전반 적인 이해에도 유익한 시사점을 더불어 제공한다.

발생액품질의 구조적 특성과 측정방법의 비교

남천현 한국회계정보학회 2008 회계정보연구 Vol.26 No.2

Accrual enhances the value of accounting information by foretelling future cash flows and reasonable matching. But accrual accompanies errors for cash flows prediction inevitably because it basically is based on estimation of management. Considering this situation, Dechow and Dichev(2002) presents accrual quality model which sets 3 cash flows(precedent year, current year, and next year) as explaining variables, and current year accrual as dependent variable. Standard deviation of residuals in this model is defined as accrual quality. Following Dechow and Dichev(2002) the studies about accrual quality use this model or variants of this model. But the structure of this model has basic problems that accrual quality can be determined by unrelated variables other than estimation errors of accrual. In this case, accrual quality can be distorted seriously. The purpose of this study is providing appropriate selection of accrual quality measurement by investigating the structural characteristics and problems and comparing 3 measurement models. 3 measurement models are the model of Dechow and Dichev(2002), the model which is R2 of Dechow and Dichev(2002) model, and the model of McNichols(2002) which adds sales 2 explaining variables. For this purpose, this study does the followings in detail. First, this study investigate the problems of measurement model by decomposing and analysing the structure of accrual quality measurement in mathematics. Second, this study analyses differences between each measurement method with simulation settings using random numbers. Third, this study compares 3 measurement models with empirical analysis. The first study documents that not only estimation errors but also the size of cash flows/accrual unrelated with accrual quality influence accrual quality. The second study documents that each measurement model shows different situation with other variables being varied. The third study analyses and compares (1) earnings predictability of 3 modes, (2) the relationships between firm characteristics and each model, and (3) relationships between earnings quality and each model. In (1) analysis, ACQ2 is bigger than the others with precedent earnings being controlled, but ACQ1 and ACQ3 are bigger than ACQ2 otherwise. In (2) analysis, ACQ3 and ACQ1 are bigger than ACQ2. In (3) analysis, ACQ1 is bigger than the others in earnings predictability, ACQ1 is bigger than the others in earnings persistence, and ACQ1 is bigger than the others in earnings variability. 발생액은 미래 현금흐름을 예고함과 동시에 회계이익의 합리적인 기간대응을 구현시켜 회계정보의 가치를 높이고 있으나, 기본적으로 경영자의 추정에 근거하고 있기 때문에 의도적이든 비의도적이든 현금흐름에 대한 예측오차가 불가피하다. Dechow and Dichev(2002)는 이러한 오차를 측정하기 위해 전년도 당년도 그리고 차년도의 현금흐름을 설명변수로 하고 당년도의 발생액을 종속변수로 하는 모형을 제시하고 그 잔차의 표준표차를 발생액품질로 정의하였다. 이후 이러한 측정방법과 이를 변형한 측정방법을 이용하여 발생액품질을 측정한 연구가 있었는데, 모형자체가 발생액의 추정오차 이외에도 현금흐름 및 발생액의 크기에 따라 발생액품질이 크게 달라질 수 있는 구조여서, 경우에 따라서는 발생액품질 측정방법의 선택에 따라 결론이 전혀 다르게 나타날 수도 있다. 본 연구는 측정모형의 구조적 특성과 문제점을 분석하고, 발생액품질의 제 측정방법을 비교하여, 적합한 측정방법의 선택에 도움을 주고자 한다. 분석대상 측정방법은 Dechow and Dichev(2002)가 제안한 측정방법(ACQ1), 모형의 결정계수(ACQ2), 그리고 McNichols(2002)가 제안한 방법(ACQ3) 등이다. 이를 위해 첫째, 모형의 구조를 수리적으로 분해하고 분석하여 근본적인 문제점을 규명하고, 둘째, 난수를 이용한 시뮬레이션 상황을 설정하여 상황변화에 따른 각 측정방법의 차이를 분석하고, 셋째, 실증분석을 통해 각각의 측정방법이 가지는 특성을 비교하였다. 모형을 수리적으로 분석한 결과 발생액의 추정오차 이외에도 발생액품질과는 무관한 현금흐름 및 발생액이 영향을 미친다는 사실이 밝혀졌다. 시뮬레이션 분석에서는 변수들의 상황변화에 따른 제 측정방법은 동일한 형태로 변화하지 않는다는 것이 밝혀졌다. 실증분석에서는 측정방법의 회계이익 예측력, 측정방법과 기업특성과의 관계, 그리고 측정방법과 회계이익품질과의 관계를 분석하였다. 회계이익예측력을 분석한 결과 전년도 이익변수를 통제하는 경우에는 ACQ2가 다소 높았으나, 그렇지 않은 경우에는 ACQ1과 ACQ3이 다소 높았다. 영업사이클, 총자산가치 등과 같은 기업특성변수와의 관계분석에서는 ACQ3과 ACQ1이 ACQ2보다 현저하게 큰 것으로 나타났다. 회계이익품질은 지속성, 예측성, 그리고 변동성으로 구분하여 분석하였다. 지속성분석에서는 ACQ3가 모든 경우에서 높게 나타났으나, 전반적으로 발생액품질의 지속성 설명력은 높지 않은 것으로 판단된다. 예측성분석에서는 모든 경우에서 ACQ1이 가장 높게 나타났으며, 다른 변수들도 지속성분석의 경우보다 훨씬 높게 나타났다. 변동성분석에서 역시 ACQ1이 모든 경우에서 가장 높게 나타났으며, 다른 변수들도 역시 지속성분석의 경우보다 훨씬 높게 나타났다.

발생액에 따른 이익지속성의 차이와 자본시장의 반응

신세나(Shin Se-Na) 한국국제회계학회 2006 국제회계연구 Vol.0 No.16

Sloan(1996) 이후 많은 논문에서 발생액의 이상현상에 대한 논의는 계속되어져 왔다. 많은 논문에서 발생액의 이상현상을 투자자들의 이익고착화 가설로서 설명한 반면, Kothari et al.(2005)은 이를 고평가된 기업의 대리인 이론을 이용하여 설명하였다. Kothari et al.(2005)의 대리인 이론에 따르면 고평가된 기업의 경영자는 이를 유지시키기 위하여 발생액을 증가시키는 이익조정을 하지만 저평가된 기업의 경영자는 이를 유지시키기 위하여 발생액을 감소시키려는 유인이 없다. 본 논문에서는 발생액이 양(+)인 경우와 음(-)인 경우에 따랴 이익지속성이 상이하고, 이에 대한 자본시장의 반응도 차별적으로 이루어지는지를 분석하였다. 실증분석결과 음(-)의 발생액은 양(+)의 발생액보다 지속성이 높은 것으로 나타났다. 또한 음(-)의 발생액의 경우 이익예측과 가치평가가 동일하게 나타나지만 양(+)의 발생액의 경우 이익예측과 가치평가가 상이하게 나타났다. 본 논문의 결과에 따라 양(+)의 발생액에서는 발생액의 이상현상이 나타나지만, 음(-)의 발생액에서는 발생액의 이상현상이 나타나지 않음을 알 수 있다. Following Sloan(1996), numerous studies explain the accrual anomalies. Many studies explain the accrual anomaly as investor fixation hypothesis, but Kothari et al.(2005) explain the accrual anomaly as agency theory of overvalued equity. Under the agency theory of overvalued equity, managers of overvalued firms are likely to manage their firm's accrual upwards to prolong the overvaluation. In contrast, undervalued firms do no face incentives to report low accruals. Based on these prior studies, this study divide firms into positive accrual group and negative accrual group, and analyzes the persistence and market pricing of these two group. Empirical results indicate that negative accrual group is more persistent than positive accrual group, also, market pricing test show that market investor appear to overestimate the persistence of only positive accrual group, not negative accrual group.