이익의 현금흐름 구성요소의 지속성과 시장반응에 관한 연구

서지성(Ji-Seong Seo),이진수(Jin-soo Lee),김정교(Jeong-Kyo Kim) 한국산업경영학회 2007 경영연구 Vol.22 No.4

  선행 연구들은 이익의 현금흐름 구성요소가 이익의 발생액 구성요소보다 더 지속성이 높음을 보여 왔다(Sloan, 1996; Xie, 2001; Fairfield et al., 2003b; Dechow et al., 2006; 오현택, 2004; 나종길, 2006). 본 연구에서는 기존의 선행연구와는 달리 현금흐름을 잉여현금흐름(free cash flows)으로, 발생액을 순영업자산증감액으로 확대하였으며, 또한 기존연구와는 다르게 현금흐름에 중점을 두어 현금흐름구성요소를 세 가지 범주로 세분화하여 각 구성요소의 차별적 지속성과 시장반응에 대하여 살펴보았다. 분석 결과, 이익의 현금흐름 구성요소가 발생액 구성요소보다 지속성이 높았으며, 현금 흐름의 높은 지속성은 주로 주주관련순현금분배(net cash distributions to equityholders)에 기인한다는 것을 밝혔다. 아울러 본 연구에서의 주가반응에 대한 결과에서는 시장참여자들은 기업유보현금(retained cash)의 지속성보다 분배현금(distributed cash)의 지속성을 더 크게 평가하였고, 채권자관련순현금분배(net cash distributions to debtholders)보다 주주관련순현금분배(net cash distributions to equityholders)의 지속성을 더 크게 평가하는 것을 보였다. 이는 이익예측방정식에서 도출된 실제 지속성계수의 상대적 크기를 시장참여자들이 적절하게 구별할 수 있다는 것을 의미한다. 이러한 결과는 시장이 전체이익에 대해 기능적으로 고착화하여 이익의 모든 구성요소들의 차별적인 지속성을 구별하지 못한다는 순진한 투자자가설(naive investor hypothesis)과 다소 상반된다.   Sloan(1996) and other subsequent researches proved that the accruals are less persistent than the cash flows. In contrast to previous researches, we conduct a detailed investigation of the persistence and pricing of the cash component of earnings. We decompose the cash flows into three categories(retained cash, distributed cash to equityholders, distributed cash to debtholders).<BR>  If the cash flows are distributed to equityholders, the cash component gets high persistence. We examined whether the market price understands the differential persistence of each categories of cash flows for future earnings. In contrast to a naive fixation on earnings, we find that investors appropriately compare the relative magnitudes of three categories of cash flows. However, we find that the accrual component of earnings is mispriced.

가치평가오류와 부채조달비용

황선필,조형태 한국경영학회 2020 한국경영학회 통합학술발표논문집 Vol.2020 No.8

본 연구는 Rhodes-Kropf et al.(2005)의 가치평가오류를 바탕으로 부채조달비용과의 관계를 분석하였다. 연구결과, 과소평가표본을 제외하고 가치평가오류는 부채차입이자율스프레드와 양(+)의 관계가 나타났다. 따라서 신용대출기관은 경영자의 기회주의적인 행동에 적절한 보상을 요구한다고 볼 수 있다. 반면 가치평가오류는 기업신용등급과 음(-)의 관계가 나타났다. 이러한 결과는 신용평가기관은 경영자가 기회주의적인 행동을 수행하더라도 이를 적절히 간파하지 못한다는 것으로 해석할 수 있다. 본 연구는 Chi and Gupta (2009)와 Hertzel and Li (2010)에 의해 그 타당성이 검증된 가치평가오류 측정치를 바탕으로 부채조달비용 관점에서 분석하였다는 점에서 의의가 있다.

회계이익변경에 대한 단순투자자의 반응

김지홍 ( Jee Hong Kim ),장진호 ( Jin Ho Chang ),여은정 ( Eun Jung Yeo ) 한국회계학회 2004 會計學硏究 Vol.29 No.3

본 연구는 1998년 초부터 2003년 6월말까지 증권거래소의 전자공시시스템에 회계변경을 공시한 상장기업을 표본으로 하여, 단순투자자의 비율이 높은 기업에서의 회계이익변경에 대한 주가반응을 살펴보았다. 연구 결과, 단순투자자(naive investor)의 대용치로 사용된 개인소액투자자의 지분이 높은 기업에서 회계변경으로 인한 보고이익의 증가가 높을수록 양(+)의 주가반응이 존재함을 발견하였다. 이 결과는 실증회계이론에서 제시한 보고이익의 증가가 계약비용을 감소시키는 효과를 통제한 후에도 유의하였다. 반면, 전문투자자(sophisticated investor)의 대용치로 사용된 기관투자자 및 외국인투자자의 지분이 높은 기업에서는 회계변경으로 인한 이익증가에 유의적인 시장반응이 관찰되지 않았다. 본 연구의 결과는 한계투자자의 전문성에 따라 회계정보에 대한 주가반응이 상이할 수 있다는 확장된 기능적 고착가설(extended functional fixation hypothesis)을 지지하는 결과이다. This study empirically examines whether there is price reaction of the accounting changing companies which have high rate of unsophisticated investors` holdings. That is, this study will analyze whether there is different response to reported earnings changes by accounting change between unsophisticated and sophisticated investors. Most significantly, this study observes the cumulative abnormal returns on the time of disclosing to the accounting change. The final sample consists of 96 listed on the Korean Stock Exchange and disclosed by an Electronic Disclosure System over the period of 1998 to June, 2003. The results of this study are summarized as follows. First, there is positive relation between price reaction of individual investors proxied by naive investors and the reported earnings by accounting changes. This means that unsophisticated investors react naively on the increase of earnings by accounting changes. Second, there is no positive relation between the price reaction of institutional or foreign investors proxied by sophisticated investors and the increasing earnings by accounting changes. This means that sophisticated investors don`t react naively in the increase of earnings by accounting changes. These results supports the extended functional fixation hypothesis that price reactions of the accounting information can be varied according to the marginal investor`s expertise.

스톡옵션 발행기업의 이익조정과 주식시장 반응

김창범(Kim Chang-Bum),변설원(Byun Seol-Won),최종서(Choi Jong-Seo) 대한경영학회 2007 大韓經營學會誌 Vol.20 No.5

자본투자증가에 따른 회계정보의 시장반응

유성용(Ryu, Sung Yong) 한국국제회계학회 2014 국제회계연구 Vol.0 No.58

본 연구에서는 이익지속성에 영향을 미치는 잠재적인 요인으로 자본투자증가액이 회계이익의 지속성 및 회계이익 구성요소의 지속성에 차이를 유발하는가와 이러한 차별적인 지속성을 투자자들이 시장가격에 합리적으로 반영하고 있는지를 검증하였다. 자본투자증가액은 기업의 미래성장을 결정하는 중요한 요소로 제품시장에서 경쟁우위를 달성할 수 있는 원천이 될 수 있다. 이러한 이유로 자본투자증가액은 기업의 이익지속성에도 영향을 미치게 될 수 있다. 본 연구에서 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 자본투자증가액이 클수록 당기의 이익이 다음연도의 이익에 미치는 영향인 이익지속성에 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 둘째, 자본투자증가액이 클수록 현금흐름의 지속성에 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 또한 자본투자증가액이 클수록 발생액의 지속성에도 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 셋째, 자본투자증가액이 이익지속성을 낮추는 효과는 예측계수가 가치평가계수보다 강하게 나타나 자본투자증가액이 이익지속성에 미치는 영향을 투자자들이 보다 낮게 평가하고 있는 것으로 나타났다. 넷째, 자본투자증가액이 현금흐름의 지속성에 미치는 부정적인 효과보다 투자자들은 더 낮게 시장가격에 반영하고 있는 것으로 나타났다. 또한 자본투자증가액이 발생액의 지속성에 미치는 영향에 대해 시장에서 과소평가하고 있는 것으로 나타났다. 본 연구의 분석결과는 자본투자 효과의 불확실성으로 인해 자본투자증가액은 회계이익 및 회계이익 구성요소의 지속성을 낮추는 것을 의미한다. 또한 시장에서 투자자들이 자본투자증가로 인한 이익지속성 및 이익구성요소의 지속성에 미치는 영향을 시장가격에 적절히 반영하고 있지 못하고 있어 일정부분 기능적 고착화 현상이 발생하고 있다는 것을 의미한다. In this study, the potential factors that affect the earnings persistence, the increase in the amount of capital investment has been analyzed whether it creates the difference between persistence of accounting earnings and persistence of the components of the accounting earnings and whether investors reasonably reflect the persistence of these discriminatory on the market price. The increase in the amount of capital investment is the important factor in determining the future growth of corporate and this may allow corporate to achieve a competitive advantage in the marketplace. Therefore, the increase in the amount of capital investment can influence the earnings persistence. Conclusions of this study are as follow. First, it was found that as the amount of increase in capital investment is large, earnings for the year will give negative impact on earnings persistence which will impact the earnings for the next fiscal year. Second, as the amount of increase in capital investment is large, there will be a negative influence on cash flow. This also has negative impact on persistence of accruals. Third, the effect of lowering earnings persistence by increase the amount of capital investment shows that the valuation coefficient is statistically significantly lower than the predicted coefficient. Therefore investors do not consider the effect of the increase in amount of capital investment on earnings persistence significantly. Fourth, on market price, by investors, the negative effect of the increase in capital investment on persistence of the cash flow has been reflected lower than the actual negative effect. It was also found that the impact of increasing the amount of capital investment on the persistence of the accrual has been underestimated in the market. These conclusions of this study states that due to the uncertainty of capital investment, increase in the amount of capital investment would reduce the persistence of the components of earnings and also the actual profit. This also means that investors have not appropriately reflected the effect of increase in amount of capital investment on earnings persistence and components of earnings in the market prices. Due to the failure in appropriate reflection of the effect of increase in amount of capital investment, the functional fixation has been occurred.

시리즈 A : 직관의 즉각성 요인과 효과에 대한 고찰

이대현 ( Dae Hyun Lee ) 한국수학교육학회 2006 수학교육 Vol.45 No.3

연구논문 : K-IFRS 도입에 따른 이익공시후 주가표류현상의 특성에 대한 분석: 연결재무제표이익과 별도재무제표이익의 차이를 중심으로

박석진(제1저자) ( Suk Jin Park ),이은철(교신저자) ( Eun Chul Lee ) 한국회계학회 2015 회계저널 Vol.24 No.6

본 연구는 2011년 국제회계기준 도입 이후 연결재무제표가 주재무제표로 전환된 환경에서 연간 이익 공시 시즌의 주가표류현상의 특성에 대한 분석을 수행하였다. 국제회계기준 도입 이후 연결재무제표와 별도재무제표가 동시에 공시되면서 두 가지 재무제표가 담고 있는 정보가 크게 차이가 있을 경우 개별재무제표가 주재무제표인 환경에 익숙한 국내투자자들에게는 오히려 혼란을 초래할 수도 있다. 즉, 연결-별도 이익의 차이가 큰 경우 투자자들은 이 차이에 담긴 의미를 명확하게 파악할 수 있을 때까지 의사결정을 미룰 것이며,이로 인해 주가표류현상이 더 크게 나타날 수 있다. 구체적으로 본 연구는 2012년부터 2014년까지 유가증권시장에 상장된 12월 결산 비금융업에 속한 1,446 기업-연도 표본을 이용하여 실증분석을 수행하였다. 연결재무제표와 별도재무제표상에 표시된 이익의 차이는 비기대이익의 차이와 주당순이익의 차이로 측정하였으며 각각의 중위수를 기준으로 그룹을 구분하였다. 분석 결과 비기대이익의 차이가 큰 집단이 작은 집단보다 주가표류현상이 더 큰 것으로 나타났다. 연결주당순이익과 별도주당순이익의 차이를 기준으로 구분한 결과도 이와 동일하게 나타났다. 본 연구의 분석 결과를 종합하면 연간이익 공시시점(주주총회소집공지일) 이후에 상당기간동안 주가표류현상이 존재하며, 이러한 표류현상은 공시되는 두 가지 이익, 즉 연결이익과별도이익의 차이가 클수록 더 크다는 것이다. 이는 두 가지 이익의 차이가 클수록 추가정보를 확인하는 과정으로 인하여 지연반응이 더 강하게 나타나고 있다는 해석이 가능하다. 본 연구의 결과는 국제회계기준 도입 이후 변화된 환경으로 인한 연간이익 공시시즌의 시장의 지연반응과 관련한 추가적인 해석을 제시했다는 점에서 의의를 찾을 수 있다. 본 연구의 결과는 자본시장을 감독하는 감독당국은 물론이고 공시 정보를 생산하는 기업, 그리고 정보이용자들에게 중요한 시사점을 제공할 것으로 기대된다. Korea made International Financial Reporting Standards(IFRS) application mandatory for all listed companies in Korea effective from 2011. Under IFRS, according to whether entities have subsidiaries or not, they prepare three types of financial statements. One is individual financial statements, another is consolidated financial statements, and the other is separate financial statements. As for the controlling entities that prepare consolidated financial statements, they are required to prepare separate financial statements together with the consolidated financial statements in accordance with IFRS. While consolidated financial statements present the financial position and operating results for a parent company and its subsidiaries as if they were a single economic entity, separate financial statements are financial statements prepared by a parent, or an investor in a joint venture etc., where those investments are accounted for either at cost or fair value. Before IFRS adoption, individual financial statements are primary financial statements in Korea. Under IFRS, an entity that does not have a subsidiary prepares individual financial statements. However, as for the entities having one or more subsidiaries, consolidated financial statements are prepared as primary financial statements and separate financial statements are treated as supplementary financial statements under IFRS regime. Unlike separate financial statements, individual financial statements are financial statements that investments in associates are required to be accounted for using the equity method. Investors who familiar with individual financial statements might be confused with the information contents disclosed in separate financial statements and consolidated financial statements. Especially the difference between separate and consolidated earnings may cause confusion in making decisions by information users. This confusion can be explained by the hypothesis of functional fixation. Functional fixation hypothesis is that individual investors interpret earnings numbers the same way regardless of the accounting procedure used to calculate them, so there would be mechanical relation between earnings and stock prices(Watts and Zimmerman 1986). According to Watts and Zimmerman``s interpretation, the functional fixation hypothesis is that investors do not discriminate between earnings calculated using different procedures because it is costly to adjust the numbers or investors are irrational. This study examines whether the difference between separate and consolidated earnings is associated with post earnings announcement drift(PEAD). PEAD is the tendency for stock``s cumulative abnormal returns to drift in the direction of the earnings surprise after earnings announcement. PEAD is considered as one of the market anomaly that is in a conflict with semi-strong efficient market hypothesis. This phenomenon was first discovered by Ball and Brown(1968). They reported that stock returns continue to drift in the direction of earnings surprise for several months after earnings announcements. If investors are confused with entity``s information, the stock price reaction to earnings announcements may not fully reflect the information contained in the earnings announcement. In this paper, We analyze 1,466 non-financial and December year-end firm/year observations listed in the KOSPI market. Sample period spans from 2012 to 2014. Our hypothesis is that the difference between separate and consolidated earnings is positively related with PEAD. The difference between separate and consolidated earnings is measured in two ways. One is the difference between separate and consolidated unexpected earnings, the other is the difference between separate and consolidated earnings per share. We find following empirical results. The level of PEAD and the difference between separate and consolidated earnings has positive relation. This result implicates that consolidated financial statements and separate financialstatements with different information contents may cause confusion in investment decision making by users of accounting information. This paper contributes to the literature by examining the difference between separate and consolidated earnings on PEAD under IFRS regime. Overall, our results suggest that the inefficiency of the market exists in Korea due to confusion with the different information contents in separate and consolidated financial statements. These findings provide valuable insights to investors and other interested users who need to use consolidated financial statementsand separate financial statements for their investment decision making.

기업가치평가오류가 부채조달비용에 미치는 영향에 대한 연구

황선필,조형태,김경호 한국세무학회 2021 세무와 회계저널 Vol.22 No.1

The difference between a firm’s market value and its intrinsic value (valuation error) can lead to new agency costs. At this time, the investor of the company in which the valuation error has occurred may recognize such agent costs and request additional returns, but may not be aware of this. This study analyzed the relationship between corporate valuation errors and debt financing costs based on the valuation error measurements of Rhodes-Kropf et al. (2005). As a result of the analysis, it was found that bond investors detect information risk due to valuation errors and request a risk premium. Bond investors seem to pay close attention to corporate analysis because they are directly related to the uncertainty of individual companies’ principal and interest collection. On the other hand, it was found that credit rating agencies gave high credit ratings to overvalued companies and rather low credit ratings to undervalued companies in the KOSDAQ market. This can be seen as empirical evidence to support that domestic companies’ credit ratings are generally being upgraded, and credit ratings are being presented too optimistically (Kim Sung-hwan and Kim Tae-dong 2014). This study is preceded in that it analyzes the effect of corporate valuation errors on debt financing costs based on measures of valuation errors verified by Chi and Gupta (2009) and Hertzel and Li (2010). In addition to the research results of previous studies (Jeon Gyu-an and Park Jong-il 2014), the interpretation of information between credit rating agencies and bond investors, which are intermediaries for capital procurement, is discriminatory and that credit rating agencies’ optimistic credit rating tendencies may occur There is a contribution to presenting empirical evidence. 기업의 시장가치와 내재가치의 차이(가치평가오류)는 새로운 대리인비용을 야기할 수 있다. 이때 가치평가오류가 발생한 기업의 투자자는 그러한 대리인비용을 인지하여 추가적인 수익률을 요구할 수도 있으나, 이를 인지하지 못할 수도 있다. 본 연구는 Rhodes-Kropf et al.(2005)의 가치평가오류 측정치를 바탕으로 기업가치평가오류와 부채조달비용과의 관계를 분석하였다. 분석결과, 채권투자자는 가치평가오류로 인한 정보위험을 탐지하고 위험프리미엄을 요구하는 것으로 나타났다. 채권투자자는 개별기업의 원금과 이자 회수의 불확실성에 직접 관련되어 있기 때문에 기업분석에 있어 보다 면밀한 주의를 기울이는 것으로 보인다. 반면, 신용평가기관은 가치평가오류가 있는 기업에 오히려 높은 신용등급을 부여하는 경향이 있고, 코스닥 시장의 과소평가된 기업에 낮은 신용등급을 부여하는 것으로 나타났다. 이는 국내 기업들의 신용등급이 전반적으로 상향되고 있고, 신용평가가 지나치게 낙관적으로 제시되고 있다(김성환과 김태동 2014)는 것을 뒷받침하는 실증적 증거로 볼 수 있다. 본 연구는 Chi and Gupta(2009)와 Hertzel and Li(2010)에 의해 그 타당성이 검증된 가치평가오류 측정치를 바탕으로 기업가치평가오류가 부채조달비용에 영향을 미치는 점을 분석하였다는 점에서 선행연구와 차별성이 있으며, 선행연구(전규안과 박종일 2014)의 결과에 덧붙여서 타인자본조달 중개기관인 신용평가기관과 채권투자자의 정보의 해석이 차별적이라는 것과 신용평가기관의 낙관적 신용평가 경향이 발생할 수 있다는 실증적 증거를 제시한 것에 공헌점이 있다.

K-IFRS 도입에 따른 이익공시후 주가표류현상의 특성에 대한 분석: 연결재무제표이익과 별도재무제표이익의 차이를 중심으로

박석진,이은철 한국회계학회 2015 회계저널 Vol.24 No.6

Korea made International Financial Reporting Standards(IFRS) application mandatory for all listed companies in Korea effective from 2011. Under IFRS, according to whether entities have subsidiaries or not, they prepare three types of financial statements. One is individual financial statements, another is consolidated financial statements, and the other is separate financial statements. As for the controlling entities that prepare consolidated financial statements, they are required to prepare separate financial statements together with the consolidated financial statements in accordance with IFRS. While consolidated financial statements present the financial position and operating results for a parent company and its subsidiaries as if they were a single economic entity, separate financial statements are financial statements prepared by a parent, or an investor in a joint venture etc., where those investments are accounted for either at cost or fair value. Before IFRS adoption, individual financial statements are primary financial statements in Korea. Under IFRS, an entity that does not have a subsidiary prepares individual financial statements. However, as for the entities having one or more subsidiaries, consolidated financial statements are prepared as primary financial statements and separate financial statements are treated as supplementary financial statements under IFRS regime. Unlike separate financial statements, individual financial statements are financial statements that investments in associates are required to be accounted for using the equity method. Investors who familiar with individual financial statements might be confused with the information contents disclosed in separate financial statements and consolidated financial statements. Especially the difference between separate and consolidated earnings may cause confusion in making decisions by information users. This confusion can be explained by the hypothesis of functional fixation. Functional fixation hypothesis is that individual investors interpret earnings numbers the same way regardless of the accounting procedure used to calculate them, so there would be mechanical relation between earnings and stock prices(Watts and Zimmerman 1986). According to Watts and Zimmerman’s interpretation, the functional fixation hypothesis is that investors do not discriminate between earnings calculated using different procedures because it is costly to adjust the numbers or investors are irrational. This study examines whether the difference between separate and consolidated earnings is associated with post earnings announcement drift(PEAD). PEAD is the tendency for stock’s cumulative abnormal returns to drift in the direction of the earnings surprise after earnings announcement. PEAD is considered as one of the market anomaly that is in a conflict with semi-strong efficient market hypothesis. This phenomenon was first discovered by Ball and Brown(1968). They reported that stock returns continue to drift in the direction of earnings surprise for several months after earnings announcements. If investors are confused with entity’s information, the stock price reaction to earnings announcements may not fully reflect the information contained in the earnings announcement. In this paper, We analyze 1,466 non-financial and December year-end firm/year observations listed in the KOSPI market. Sample period spans from 2012 to 2014. Our hypothesis is that the difference between separate and consolidated earnings is positively related with PEAD. The difference between separate and consolidated earnings is measured in two ways. One is the difference between separate and consolidated unexpected earnings, the other is the difference between separate and consolidated earnings per share. We find following empirical results. The level of PEAD and the difference between separate and consolidated earnings has positive relation. This result implicates that consolidated finan... 본 연구는 2011년 국제회계기준 도입 이후 연결재무제표가 주재무제표로 전환된 환경에서 연간 이익 공시 시즌의 주가표류현상의 특성에 대한 분석을 수행하였다. 국제회계기준 도입 이후 연결재무제표와 별도재무제표가 동시에 공시되면서 두 가지 재무제표가 담고 있는 정보가 크게 차이가 있을 경우 개별재무제표가 주재무제표인 환경에 익숙한 국내 투자자들에게는 오히려 혼란을 초래할 수도 있다. 즉, 연결-별도 이익의 차이가 큰 경우 투자자들은 이 차이에 담긴 의미를 명확하게 파악할 수 있을 때까지 의사결정을 미룰 것이며, 이로 인해 주가표류현상이 더 크게 나타날 수 있다. 구체적으로 본 연구는 2012년부터 2014년까지 유가증권시장에 상장된 12월 결산 비금융업에 속한 1,446 기업-연도 표본을 이용하여 실증분석을 수행하였다. 연결재무제표와 별도재무제표상에 표시된 이익의 차이는 비기대이익의 차이와 주당순이익의 차이로 측정하였으며 각각의 중위수를 기준으로 그룹을 구분하였다. 분석 결과 비기대이익의 차이가 큰 집단이 작은 집단보다 주가표류현상이 더 큰 것으로 나타났다. 연결주당순이익과 별도주당순이익의 차이를 기준으로 구분한 결과도 이와 동일하게 나타났다. 본 연구의 분석 결과를 종합하면 연간이익 공시시점(주주총회소집공지일) 이후에 상당기간 동안 주가표류현상이 존재하며, 이러한 표류현상은 공시되는 두 가지 이익, 즉 연결이익과 별도이익의 차이가 클수록 더 크다는 것이다. 이는 두 가지 이익의 차이가 클수록 추가정보를 확인하는 과정으로 인하여 지연반응이 더 강하게 나타나고 있다는 해석이 가능하다. 본 연구의 결과는 국제회계기준 도입 이후 변화된 환경으로 인한 연간이익 공시시즌의 시장의 지연반응과 관련한 추가적인 해석을 제시했다는 점에서 의의를 찾을 수 있다. 본 연구의 결과는 자본시장을 감독하는 감독당국은 물론이고 공시 정보를 생산하는 기업, 그리고 정보이용자들에게 중요한 시사점을 제공할 것으로 기대된다.