재무회계정보 해석에 있어서의 경영자와 투자자 간 체계적 편의의 비교분석

유용근(Yong-Keun Yoo),문보영(Bo-Young Moon) 대한경영학회 2014 大韓經營學會誌 Vol.27 No.12

재무분석가의 경영자 예측공시 분석 경험이 재무분석가 및 경영자의 이익예측공시 정확성에 미치는 영향

최승욱(Seung Uk Choi) 대한경영학회 2018 大韓經營學會誌 Vol.31 No.1

재무분석가의 이익예측치와 경영자 교체 간의 관련성에 대한 조절요인들

박범진 한국회계정책학회 2017 회계와 정책연구 Vol.22 No.1

Much research on CEO turnover has focused on only business performance and corporate governance as a cause of CEO turnover. It has neglected what is happening to management when they do not attain analyst earnings forecasts while claiming that CEO has profit objectives to achieve. The purpose of this study is to verify that analyst earnings forecasts can be the cause of CEO turnover by examining whether the relationship between analyst earnings forecasts and CEO turnover is moderated by CEOs’ poor performance and lack of ability to avoid dismissal risk. The findings of this study do not show the direct effect of analyst forecast errors and accuracy on CEO turnover. However, this relationship appears to be significantly positive when managers perform poorly. This result suggests that high forecast errors and its lower accuracy can be the crucial cause of CEO turnover when managers perform poorly. On the other hand, the insignificant relationship between analyst forecasts and CEO turnover does not depend on the shares owned by managers. This result indicates that, considering Korean environment of family-owned firms, not all managers with low ownership are more vulnerable to dismissal pressure caused by earnings far lower than earnings forecasts. This study contributes to prior research by providing new evidence that a shortfall of earnings forecasts is the cause of CEO turnover and it provides stakeholders with opportunities to seek a new light and an application plan for earnings forecasts. 많은 선행연구들은 경영자 교체의 원인으로 저조한 경영성과나 지배구조에 대해 초점을 맞춰 왔다. 경영자가 달성해야 할 이익목표가 존재한다고 주장하면서도 재무분석가의 이익예측치를 달성하지 못하면 경영자에게 어떠한 영향이 미치는지에 대해서는 간과해 왔다. 본 연구의 목적은 재무분석가의 이익예측치와 경영자 교체 간의 관련성을 분석한 다음, 이러한 관련성이 저조한 성과나 상대적으로 떨어지는 경영자의 해고회피능력에 의해 조절되는지를 검증함으로써 재무분석가의 이익예측치가 상황에 따라 경영자의 교체원인이 될 수 있음을 보여주고자 하였다. 본 연구의 결과에서 재무분석가의 이익예측오차와 정확성은 경영자 교체에 직접적인 영향을 주지 못했다. 그러나 이러한 관련성은 경영자의 성과가 저조할 때 유의한 양(+)의 관련성을 보여주었다. 이러한 결과는 경영자의 성과가 저조할 때 재무분석가의 높은 이익예측오차와 낮은 정확성이 경영자 교체의 결정적인 원인이 될 수 있음을 보여준다. 반면에 재무분석가의 이익예측과 경영자 교체 간의 관련성은 경영자의 지분율이 낮을 때도 유의하지 않았다. 이러한 결과는 한국의 가족기업환경을 고려해 볼 때, 낮은 지분율을 갖은 경영자가 이익예측치를 부합하지 못했다고 해서 반드시 해고위험이 더 높다고 단언하기는 힘든 것으로 보인다. 본 연구는 재무분석가의 이익예측치 미달이 경영자 교체의 원인이라는 새로운 증거를 제공함으로써 선행연구에 공헌하였다. 또한 이러한 결과는 이해관계자들에게 재무분석가의 이익예측치에 대한 새로운 견해와 활용방안을 모색하는 기회를 제공하였다.

공정공시를 통하여 이익예측치를 발표한 기업의 이익조정

전영순,천미림 한국세무학회 2009 세무와 회계저널 Vol.10 No.3

Prior to Regulation Fair Disclosure (Reg FD), many firms disclosed important nonpublic information to securities analysts or selected institutional investors, before making public disclosure of the same information. Where this has happened, those who were privy to the information beforehand were able to make a profit at the expense of the general public. Thus, Reg FD was introduced in 2002 to level the playing field and thereby to reduce information asymmetry among market participants. Reg FD requires that when corporate management discloses material nonpublic information to a few privileged market participants, he must make public disclosure of that information. Reg FD specifies types of material information that trigger Reg FD obligations. One of them is forward-looking information about forthcoming earnings. Prior research conducted in the US suggests that firms beating earnings benchmarks enjoy higher returns than those missing the benchmarks. Management earnings forecasts can serve as earnings benchmarks. In addition, managers may face legal actions by shareholders and lose their reputation if they miss their earnings forecasts. Thus, managers in the US have incentives to manage earnings upward to achieve their earnings forecasts. The capital market and legal environment in Korea differ from those in the US. That is, there is no evidence that investors either penalize or take any legal action against managers who miss their forecasts in Korea. Thus, it is an empirical question whether managers who issue earnings forecasts manage earnings upward to meet or beat their forecasts in Korea. This study investigates whether Korean managers who issue earnings forecasts through fair disclosures manage earnings upward to meet or beat their forecasts. The empirical results reveal that in general discretionary accruals of the forecast year are not different from those of other years. However, when pre-managed earnings fall short of management earnings forecasts, firms use income-increasing discretionary accruals. Furthermore, discretionary accruals are positively associated with the difference between management forecasts and pre-managed earnings. These results suggest that even in Korea managers manage earnings upward when pre-managed earnings fall short of their forecasts. Prior research also suggests that strong corporate governance deters managers' income-increasing accounting decisions. However, there is no significant association between corporate governance and earnings management acitivity for our sample firms. 공정공시제도란 기업이 애널리스트나 기관투자가 등 특정인에게 선별적으로 중요한 정보를 제공하고자 하는 경우 모든 시장참가자들이 동 정보를 알 수 있도록 그 특정인에게 제공하기 전에 증권시장을 통해 공시하도록 하는 제도이다. 공정공시의 대상이 되는 정보 중 하나가 매출액, 영업손익, 경상손익 또는 당기순손익 등에 대한 전망치 또는 예측치이다. 미국의 선행연구에 의하면 자발적으로 이익예측치를 발표한 경영자는 해당 예측치가 사후적으로 실현되는 이익에 비해 과대 공시된 것으로 밝혀지면 주식시장에서의 부정적인 주가반응뿐만 아니라 경영자의 평판이 손상될 위험과 법적인 책임까지도 부담할 수 있다. 따라서, 이익예측치를 공시한 경영자는 보고이익이 해당 예측치에 미달하는 것을 피하기 위하여 이익을 상향 조정할 유인을 갖는다. 하지만 우리나라의 경우 경제 환경과 법적 환경이 미국과 달라 경영자가 자신이 과거에 발표한 이익예측치를 달성하지 못하더라도 불이익을 받는지는 분명하지 않다. 따라서, 우리나라에서 자발적으로 이익예측치를 공시한 경영자가 보고이익이 해당 예측치에 미달하는 것을 피하기 위하여 이익을 상향 조정하는지는 실증분석의 대상이다. 이에 본 연구는 공정공시를 통해 이익예측치를 발표한 경영자가 사후적으로 실현되는 이익이 이미 발표된 이익예측치에 미달할 것으로 예상되는 경우 이익을 상향 조정하는지를 검토한다. 실증분석 결과, 공정공시를 통하여 발표한 전망치가 실현되는 연도의 재량적발생액 자체는 기타 연도의 재량적발생액과 유의하게 다르지 않다. 하지만, 전망치가 실현되는 연도만을 대상으로 분석한 결과 이익을 조정하기 전의 이익이 이미 발표된 예측치에 미달할 것으로 예상되는 경우에는 재량적발생액을 이용하여 이익을 상향 조정하는 것으로 나타난다. 또한, 이익조정 전의 이익이 경영자가 이미 발표한 이익예측치에 미달하는 정도가 클수록 재량적발생액은 커진다. 이는 미국과 우리나라의 경제 환경이나 법적 환경이 다르다고 하더라도 우리나라의 경영자 또한 자신이 이미 발표한 이익예측치를 달성하고자 하는 유인을 가짐을 의미한다. 선행연구에 의하면 기업지배구조는 기업의 이익조정을 억제하는 역할을 하는 것으로 보고되었다. 하지만, 본 연구에서는 기업지배구조가 재량적발생액을 이용한 이익의 상향 조정을 억제하지 못하는 것으로 나타난다.

재무회계정보 해석에 있어서의 경영자와 재무분석가 간 체계적 편의의 비교분석

문보영 한국회계정보학회 2014 재무와회계정보저널 Vol.14 No.2

This paper examines whether management earnings forecast can mitigate the systematic bias by financial analysts’ earnings forecast in interpreting the accounting information. Prior research reveals that financial analysts fail to fully appreciate accounting information’s implications for future profitability. Because of the prominent role of management as information provider, this study evaluates the relation of biases in management earnings forecast to similar biases in securities prices. If managers interpret accounting information effectively, then there would be no bias in management earnings forecasts which ultimately mitigate the systematic bias implied in analysts’earnings forecast. By using 496 Korean firm/year observations between 2003 and 2010, first we find thatmanagement earnings forecast appears to overvalue accruals and undervalue SUE. Second, analysts’ earnings forecast appears to overvalue accruals and sales growth and undervalue SUE. Third, comparison of systematic biases in interpreting financial accounting information between management earnings forecast and analyst earnings forecast indicate that analyst earnings forecasts are more biased than management earnings forecast in interpreting sales growth. In sum, those evidence suggests that management in Korea may be able to enhance the market efficiency by providing less biased earnings forecast in sales growth. 본 연구는 한국 기업을 대상으로 경영자가 제공하는 영업이익예측치가 재무분석가의 재무회계정보 해석에 있어서의 체계적 편의를 감소시킬 수 있는지 여부를 실증적으로 분석하였다. 기존의 선행연구에 따르면 재무분석가는 당기의 발생액, 매출액증가율 및 비기대이익이 미래 이익의 증가에 미치는 영향을 과대 또는 과소평가함으로써 편의있는 영업이익예측치를 제공하는것으로 알려져 왔다. 이에 따라 본 연구에서는 자본시장에서 주된 정보제공자로서 역할을 하는경영자가 발표하는 영업이익예측치가 재무분석가의 재무회계정보 해석에 있어서 나타나는 체계적 편의를 감소시킴으로써 자본시장의 효율성을 제고하는 역할을 수행할 수 있는지 여부를실증적으로 분석하였다. 2003년부터 2010년까지 우리나라의 496개 기업/연도의 표본을 대상으로 수행한 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 경영자 영업이익예측치는 발생액에 대해 과대반응하고 비기대이익에대해 과소반응하고 있는 것으로 나타났다. 둘째, 재무분석가 영업이익예측치의 경우 발생액과매출액증가율에 대해 과대반응하고 비기대이익에 대해 과소반응하고 있는 것으로 나타났다. 셋째, 경영자 영업이익예측치의 경우 재무분석가가 과대반응을 보이는 매출액증가율에 대해서는 체계적 편의를 나타내지 않아 재무분석가의 재무정보해석에 있어 나타나는 비효율성을 완전히 제거하지는 못하더라도 최소한 그 정도를 줄일 수 있는 역할을 할 수 있을 것으로 기대된다. 본 연구는 경영자의 영업이익예측치가 일부 재무회계정보의 해석에 있어 체계적인 편의를내재하고 있음을 보고함으로서 경영자가 제공하는 정보의 효율성을 분석한 기존 선행연구에대하여 새로운 실증결과를 추가했다는 공헌점을 가진다. 나아가 본 연구는 경영자와 재무분석가의 영업이익예측치가 재무회계정보의 해석에 있어 나타내는 체계적 편의를 비교분석함으로서 경영자가 제공하는 영업이익예측치가 제한적이기는 하지만 재무분석가가 제공하는 이익예측치의 편의를 줄일 수 있는 유용한 정보임을 검증한 측면에서 경영자와 재무분석가의 영업이익예측정보를 이용하는 다양한 이해관계자들에게 시사하는 바가 클 것으로 기대된다.

경영자 이익예측 구성항목 공시가 재무분석가 이익예측 정보에 미치는 영향

김선미(Kim, Seon Mi) 한국국제회계학회 2017 국제회계연구 Vol.0 No.71

본 연구는 경영자 이익예측 구성항목 공시가 재무분석가 이익예측에 미치는 영향을 분석하였 다. 구체적으로 경영자 이익예측 구성항목(매출액, 영업이익, 그리고 당기순이익 공시)여부가 재무분석가 이익예측 정보 편의(BIAS) 또는 정확성(ERROR)에 미치는 영향을 살펴보고자 한다. 기존연구(Jennings 1987; Hutton et al. 2003; Mercer 2004; 이동헌과 유승원 2012 등)들은 공정공시 도입 이후 경영자 예측정보 자체가 가지는 정보성에 집중하였으나, 본 연구는 경영자가 공시하는 예측정보에 대한 신뢰성을 파악하고자 재무분석가의 이익예측 행태를 살펴보는 것에 주안점을 둔다. 본 연구는 2002년-2014년 동안 유가증권상장기업을 대상으로 경영자 이익예측 구성항목 여부가 재무분석가 이익예측 행태에 미치는 영향을 분석하였다. 분석결과, 재무분석가는 경영자 이익예측 구성항목을 공시한 기업에 대하여 보수적으로 영업이익과 당기순이익 예측정보를 보고하는 것으로 나타났다. 이는 경영자가 많은 이익정보를 제공할수록 보수적인 이익보고 행태를 보인다는 결과를 보인 것이다. 또한, 경영자 이익예측 구성항목의 공시가 재무분석가 예측정보의 정확성에 미치는 영향을 살펴본 결과, 경영자 이익예측 구성항목 공시 기업의 재무분석가 이익예측 정확성이 높게 제고된다는 연구결과를 발견하였다. 본 연구결과는 선행연구(Hughes and Pae 2004; Hirst et al. 2007 등)에 더하여 손익항목에 대한 추가정보 공시가 경영자 이익예측 정보의 정확성에 대한 외부정보이용자들의 사전적인 믿음(ex ante believability)에 달리 영향을 미칠 수 있음을 보였다는 점에서 추가적인 공헌점이 있다. This paper investigates the relation between behaviors of analysts’ earnings forecasts when firms disclose the disaggregated earnings forecasts. Specifically, the disaggregated earnings forecasts(sales, operating income, and net income) are as the dependent variables to examine the impact on analysts’ earnings forecasts(forecast bias and forecast error). In this regard, prior literatures (Healy et al. 1999; Beyer et al. 2010; Verrecchia 2001; Lee and Yoo 2012) suggest that the disaggregated earnings forecasts are important role to alleviate information asymmetry as a means of communicating firms’ private information on future performance. However, all management’s earnings forecasts do not have a positive impact in order to evaluate firm value, because firms have an incentive to manage their earnings forecasts, in order to avoid a negative market reaction or litigation risks (Botosan 1997; Healy et al. 1999; Aboody and Kasznik 2000; Beyer et al. 2010; Kim and Yoo 2014). Thus, this paper focuses on the means of determinant factors to predict the credibility of management’s earnings forecasts. One of its characteristics is the disaggregated earnings forecasts. This paper examines the effect of disaggregated earnings forecasts on analysts’ earnings forecasts from 2002 to 2014. I find that the firms with disaggregating earnings forecasts are negatively associated with the bias and errors analysts’ earnings forecasts. This paper provides additional insights beyond those of prior literature (Hughes and Pae 2004; Hirst et al. 2007) by showing disaggregating information enhance perceived financial information quality. In addition to prior papers (Hughes and Pae 2004; Hirst et al. 2007), this paper have insight that the supplement disclosures on profit and loss items might enhance the ex-ante believability of external information users on accuracy of managerial earnings forecasts.

경영자의 낙관주의성향과 이익유연화

양대천,오상준 한국회계정보학회 2016 회계정보연구 Vol.34 No.3

In order to investigate the impact of managerial optimistic bias on decision making of earning smoothing, Bouwman et al. (2014) use Malmendier and Tate (2005)’s measure as a proxy of the managerial optimism. Hence, the proxy of Malmendier and Tate (2005) may fail to directly reflect optimistic forecasting bias possibly affecting decision-making mechanism for earning smoothing. To mitigate this problem, we examine the effect of managerial optimism on earnings smoothing by measuring management’s forecast error following Lin et al. (2005). We find that managers with optimistic forecast error intensify the degree of earnings smoothing compared to rational peers. 본 연구의 목적은 행동회계적 관점에서 경영자의 낙관주의성향이 이익유연화와 관련된 경영자의 회계의사결정에 어떠한 영향을 미치는지를 고찰하는데 있다. 본 연구는 경영자의 낙관적 기대 오류를 현시적으로 측정할 수 있는 대용치를 적용하여 Bouwman (2014) 등 관련 선행연구의 규명 논리를 명확히 검정하고자 한다. 본 연구의 연구가설 및 내용은 다음과 같다. 낙관주의성향을 가진 경영자는 상향의 이익조정 수행이 미래의 보고이익에 감소를 초래할 것을 알지만 미래의 실적이 지금보다 더 좋아질 가능성이 크다고 낙관적으로 확신하기 때문에, 나쁜 실적 시기에도 이익수준을 더욱 높이는 방향으로 미래이익을 끌어오는 이익유연화를 수행할 것이다. 동시에 이러한 나쁜 실적의 시기의 이익 과다계상은 좋은 실적의 시기에는 보고이익을 더욱 감소시킬 가능성 크다. 따라서, 본 연구는 낙관적 기대오류를 가진 경영자는 그렇지 않은 경영자보다 더 높은 수준의 이익유연화를 수행할 것이라는 연구가설을 설정하여 검정한다. 나아가 세부적으로 이익유연화 대상의 하위단위를 매출원가, 판매비와관리비, 매출액으로 구분하여 어떠한 계정을 중심으로 유연화가 이루어지는지를 고찰한다. 실증분석 결과, 종속변수로 이익유연화 대용치를 Leuz et al. (2003)와 Bouwman (2014)의 방법에 의한 측정치를 각각 사용한 두 개의 회귀모형에서, 경영자의 낙관적 기대오류(OPT)에 관한 회귀계수는 모두 유의한 음(-)의 값을 보였다. 이러한 결과는 낙관적 기대오류를 가진 경영자는 합리적인 확신의 경영자보다 더 높은 수준의 이익유연화를 수행함을 보여준다. 한편, 낙관적 기대오류를 갖는 경영자가 세부적으로 어떠한 계정을 통해 이익유연화를 수행하는지에 대한 추가분석 결과, 낙관적 기대오류를 갖는 경영자는 주로 판매비와관리비와 발생액을 구성하는 항목을 중심으로 유연화를 수행하고 있음을 보였다. 본 연구의 공헌점은 다음과 같다. 첫째, 본 연구는 경영자의 인지적 편견이라는 행동주의적 유인이 경영자의 이익유연화 행위를 강화하는 행동회계적 증거를 추가함으로써 관련 문헌을 보완한다. 둘째, 경영자의 낙관적 기대오류를 직접적으로 측정할 수 있는 대용치를 설정하여 선행연구의 규명 논리를 검정하고자 하였다. 셋째, 본 연구는 정보이용자들이 경영자의 예측적 정보와 오류가능성을 해석하여 의사결정의 질을 높일 수 있음을 간접적으로 시사한다.

경영자가 영업이익예측치에 부합하려는 유인

조현우(Cho, Hyunwoo),박범진(Park, Bumjin) 한국국제회계학회 2018 국제회계연구 Vol.0 No.79

경영자는 영업이익예측치를 공시함으로써 기업과 이해관계자들 간의 정보비대칭을 완화할 수 있다. 그러나 본 연구는 경영자가 사적 유인인 보상극대화를 위해 이익조정과 그들의 지배력 간의 상호작용을 통해 영업이익예측치에 부합할 것으로 예상하였다. 본 연구의 목적은 경영자가 그들이 공시한 영업이익예측치를 부합하려는 유인을 밝힘으로써 공정공시제도의 본래 취지가 손상되지 않도록 제도적 장치를 보완하는 계기를 마련하고자 하는 것이다. 본 연구의 결과에서 이익조정은 경영자 영업이익예측정확성과 양(+)의 관련성이 나타났다. 이러한 관련성은 경영자 지분율이 높아질수록 강화되었다. 더 나아가 이익조정과 경영자 지분율간의 상호작용과 영업이익예측정확성 간의 양(+)의 관련성은 상대적으로 경영자 보상이 높은 기업에서 강화되었다. 또한 경영자 지분율과 높은 보상 간의 상호작용은 이익조정을 이용한 영업이익예측치 상회와도 양(+)의 관련성이 나타났다. 따라서 경영자는 높은 보상이라는 사적 유인을 달성하기 위해서 이익조정이라는 수단과 기업에 대한 지배력을 행사하여 영업이익예측치에 부합하는 것으로 나타났다. Managers can alleviate information asymmetry between corporate and stakeholder by disclosing operating earnings forecasts. However, it is expected that managers make real operating earnings meet or beat their earnings forecasts through executing their ability to exercise accounting discretion in order to maximize their compensation. Accordingly, the purpose of this study is to pave the way to complement the possibility that the original intent of fair disclosure will be impaired by revealing on managerial incentives to meet or beat their operating earnings forecasts. The results are summarized as follows. The results show that earnings management is positively associated with management earnings forecast accuracy, with this association strengthened positively as managerial ownership increases. Furthermore, the positive effect of the interaction between earnings management and managerial ownership on management earnings forecast accuracy is strengthened in firms that paid higher compensation to managers. The interaction between managerial ownership and highly-paid compensation also is positively associated with beating earnings forecast through earnings management practices. Consequently, it seems that managers seek to meet or beat operating earnings forecasts with the tool of earnings management and their influence on management in order to attain their private incentive of compensation maximization.

부채 특성과 경영자 이익예측 정확성

이기세,전성일 한국회계정보학회 2013 회계정보연구 Vol.31 No.2

경영자로부터 예측된 이익이 신뢰성을 얻기 위해서는 예측한 이익과 실제 이익과의 일치성이 높아야 할 것이다. 그러나 경영자가 기업 내·외부의 경제상황을 고려하여 미래의 정확한 이익을 예측을 하는 것은 매우 어렵기 때문에 차후 이익조정을 통해 예측한 이익과 보고이익의 일치성을 높이려 할 것이다. 즉, 경영자는 이익예측 정보의 신뢰성을 높이고자 이익조정을 할 유인이 강하게 존재한다. 그리고 이러한 경영자의 이익조정 행위는 기업의 부채특성에 따라 차별적일 수 있다. 이러한 배경에서 본 연구는 부채특성에 따라 경영자 이익조정이 차별적인지와 이로 인해 경영자 이익예측치와 보고이익간 편의 및 일치성이 다른지를 분석하였다. 분석결과, 금융부채가 높을수록 경영자의 이익조정 정도가 낮았으며, 보고이익은 경영자 이익예측치 보다 낮고, 두 이익간의 일치성 또한 하락함을 보였다. 그러나 영업부채의 높고 낮음에 따라서는 경영자 이익조정 정도가 차이를 보이지 않았으며, 두 이익간의 예측 편의 및 일치성과도 유의한 관련성을 보이지 않았다. 이는 영업부채와는 달리 금융부채가 높을수록 경영자는 보고이익보다는 현금 확보에 치중하기 때문에 보고이익에 대한 경영자 이익조정 행위가 감소되어져 경영자로부터 예측된 이익과 보고이익간의 일치성이 하락함을 추론할 수 있다. In order to gain reliability, the predicted earnings by management should enhance accuracy between predicted and actual earnings. Because it is substantially difficult for management to predict a precise earnings in the future by considering internal and external economic conditions of the firm, they would like to enhance the accuracy between forecasted and reported earnings. It means that managers intend to earnings management to enhance credibility of earnings forecast information. and earnings management are different by firms's feature. Thus, this study analyzed whether management’s earnings forecast is differentiated by debt features. Debt is classified into financial and operating debt and it researched whether they affect accuracy of management's earnings forecast. The results showed that if the financial debt is higher, management's forecasted earning is higher than actual report earnings and corrected forecast also gets lower. On then contrast, operating debt hardly has the relevancy with management earnings corrected forecast. Earnings Management on financial debt are easily restricted compared to operating debt because external parties looked over management's behaviors. Because of that, correspondence between managment's forecasted and reported earings become lower.

경영자 예측치의 목표설정과 이익조정

이현경(Hyun Kyung, Lee),김미옥(Mi Ok, Kim),차상권(Sang Kwon, Cha),정형록(Hyung Rok, Jung) 한국국제회계학회 2020 국제회계연구 Vol.0 No.90

본 연구는 당기의 경영자 예측치 달성과 이익조정과의 관계를 통한 차기 이익조정을 검증하였다. 분석 결과 경영자 예측치는 목표설정 지표로서 당기성과를 차기성과의 하한치로 간주하는 톱니현상이 나타났다. 특히, 당기성과가 경영자 예측치를 달성한 경우 차기 경영자 예측치를 증가시키는 정도보다 당기성과가 경영자 예측치에 미달한 경우 차기 경영자 예측치를 감소시키는 정도가 작게 나타나는 비대칭적 톱니현상이 나타났다. 이러한 결과는 이익조정뿐만 아니라 목표설정과정에서 나타나는 비대칭적 톱니현상 또한 목표설정 행태에 영향을 미치는 것으로 해석할 수 있다. 이러한 결과는 기존연구의 이익예측치를 달성하기 위한 상향 이익조정의 결과가 아니라 비대칭적 목표설정 과정에 따라 이익조정 유인과 차기의 목표설정 행태가 달라질 수 있음을 나타내고 있다. 또한, 톱니효과가 나타나는 기업에서 차기에 하향의 이익조정이 나타나 지속해서 목표를 달성하고자 하는 유인이 있음을 시사하였다. 본 연구는 경영자의 목표설정 행태에 영향을 미칠 수 있는 행동학적 요인들에 대해서도 분석을 수행하였다. 매출액과 영업이익 목표를 모두 달성하지 못한 경우와 경영자 예측치를 연속해서 달성하지 못한 경우에 차기에 양의 이익조정을 하는 것으로 나타났다. We investigate the next earnings management through the relationship between meet or beat the management earnings forecast(MEF) and earnings management during the current period. We employ the management sales and earnings forecast during 2005 to 2017. We find that the management forecast is a target setting indicator, which considers the current performance to be the base of the next performance. Specifically, we provide existence of asymmetric target ratcheting after missing current target, the magnitude of the next target decrease after missing current target is smaller than those of the next target increase after achieving current target. These results imply that asymmetric target ratcheting as well as earnings management have influence on the ratchet effect. In addition, companies with ratchet effect have shown a downward earnings management in the next year, suggesting that firms have incentive to achieve the target, continuously. This study also investigates behavioral factors that may affect target setting. It appears that corporate has incentive to engage positive earnings management after missing both sales and operating earnings targets or missing the target consecutively.