가중평균자본비용이 기업규모별 투자활동에 미치는 영향: 2008년 금융위기 전후 비교 분석

이준규,정성훈,김종두 한국재무관리학회 2015 財務管理硏究 Vol.32 No.3

Other things being constant, investment activity is positively influenced by the cost of capital. Firm size is expected to affect the relationship between the cost of capital and investment activity. Small and medium sized firms, which are relatively old and mature, put more emphasis on the weighted cost of capital(WACC) when making investment decisions. On the other hand, large firms go beyond WACC to include other factors such as cash flow from operation, return on asset, and etc. It is also meaningful to explore whether the global financial crisis caused by sub-prime mortgage in 2008 induces the structural change on the firm's cost of capital and investment. After the crisis, small and medium sized firms emphasis on the WACC when making investment decisions. However Before the crisis, small and medium sized firms were not included in WACC, when making investment decision. Also, large firms paid little regard to WACC when before and after the crisis. The purpose of this study is to analyze the effects of firm size and the global financial crisis in 2008 on the relationship between WACC and investment expenditure. The sample includes 4,540 firm-year observations of KOSDAQ and KOSPI in the period of 2003~2013. We classify the sample into large and small firms and the sample period into before and after the financial crisis. The important empirical findings of this study are summarized as follows, First, there is significant different in the effect of cost of capital on small and medium sized firms investment between before the crisis and after the crisis. In case of small and medium sized firms, which are operated in the after crisis, the higher the cost of capital the higher the investment expenditure. However such positive relation is not observed in small and medium sized firms, which are business at the before the financial crisis, as other factors affecting investment are more important than WACC. Second, we do not find any significant relationship between WACC and investment activity for large firms before and after the financial crisis. 본 연구는 기업의 가중평균자본비용이 투자활동에 어떠한 영향을 미치는지 실증적 분석을 하였으며, 특히 2008년 금융위기를 기점으로 하여 가중평균자본비용의 변화에 따른 기업의 규모별 투자행태의 변화가 있었는지에 대하여 분석하였다. 연구 결과 중소기업의 투자활동은 금융위기 전후로 가중평균자본비용에 대한 행태가 변화한 것으로 나타났다. 즉, 금융위기를 기점으로 이전에는 중소기업의 가중평균자본비용은 투자활동에 주요한 요인이 아닌 것으로 나타났으나, 금융위기 이후 가중평균자본비용이 투자활동에 영향을 미치는 것으로 관찰되었다. 반면, 대기업의 경우 가중평균자본비용의 중요성이 다소 낮은 것으로 관찰되었다. 대기업은 가중평균자본비용이 투자활동에 영향을 미치지 않는 것으로 나타났으며, 금융위기 이후에도 동일한 결과가 도출되었다. 이는 가중평균자본비용이 대기업의 투자활동에 있어 주요 요인이 아닌 것으로 판단되며, 금융위기로 인하여 대기업은 미래의 불확실성으로 인하여 가중평균자본비용에 대한 부담의 변화보다는 다른 요인들의 영향이 강화된 것으로 해석된다.

유형별 이익조정과 자본비용의 관계

박재영,이동녕,정호일 한국상업교육학회 2015 상업교육연구 Vol.29 No.6

본 논문은 이익조정을 통해 이익변동성이 감소되면 기업의 자본조달비용을 낮출 수 있고, 이익변동성이 높으면 기업의 자본조달비용에 부정적인 영향을 미칠 수 있다는 논거에서 출발하였다. 본 연구는 기간이익의 변동성을 줄이는 이익조정유형(“이익유연화”와 “적자회피”)과 기간이익의 변동성을 높이는 이익조정유형(“이익확대”와 “Big Bath”)으로 구분하여 이익조정 측정치가 가중평균자본비용에 어떠한 효과를 미치는지를 분석하고자 하였다. 실증분석을 위하여 한국거래소에 상장된 유가증권상장기업을 대상으로 1,877개 기업을 표본으로 선정하였다. 본 연구의 분석기간은 2011년부터 2014년까지 4년간이며, 이익조정 측정치는 Leuz et al.(2003)가 사용한 방법에 의해 측정하여 실증연구에 이용하였다. 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 기간이익의 변동성을 줄이거나 높이는 이익조정유형에서 이익조정 측정치가 가중평균자본비용에 미치는 영향을 분석한 결과, 모든 이익조정유형에서 이익조정 측정치는 가중평균자본비용에 유의한 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 기간이익의 변동성을 줄이는 이익조정유형에서는 본 연구의 예상부호와 일치하는 결과를 얻었으나, 기간이익의 변동성을 높이는 이익조정유형에서는 예상부호와 다르게 나타났다. 둘째, 이익조정유형을 이익확대, 이익유연화, 적자회피, Big Bath로 세분하여 분석한 결과, “이익확대”형태의 이익조정유형과 “이익유연화”형태의 이익조정유형에서 이익조정 측정치는 가중평균자본비용에 유의적인 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났으나, “적자회피”형태의 이익조정유형과 “Big Bath”형태의 이익조정유형에서는 이익조정 측정치는 가중평균자본비용에 유의적인 영향 미치지 않는 것으로 나타났다. 본 연구의 결과를 종합하면, 자본비용을 감소시키는 원인이 기간이익의 변동성을 줄이는 이익조정에 있는 것이 아니라 기간손익의 크기에 의해 결정될 수 있음을 확인하였다. 본 연구의 실증결과는 이익조정을 통해 이익의 변동성을 줄임으로써 자본비용을 낮출 수 있다는 기존 선행연구들과 차이가 있는 것으로 이익조정 현상을 재조명 하는데 유익한 도움과 시사점을 제공해 줄 것으로 기대한다 In this paper we argue that when volatility of earnings is reduced through earnings management, the corporate capital cost can be reduced. This paper analyzed how the measurement of earnings management effects weighted average capital cost by grouping the types of earnings management. One is decreasing the volatility of term earnings which are earnings smooth and loss avoidance. The other one is increasing the volatility of net income which are big bath and inflating earnings. We select sample 1,877 firms which registered in Korea Exchange(KRX) from 2011 to 2014. We also use the method of Leuz et al.(2003) for measuring earning management in our paper. The results are followed; First, all of the measurement of earnings management has negative effect on weighed average capital cost after analyzing the effect of the types of earnings management. This result shows that the decreasing volatility of term earnings in earnings management consists with forecast, but not in the increasing volatility of term earnings. Second, the inflating earnings and earnings smooth types effect significantly negative after analyzing the group of earings management type However, the loss avoidance and big bath types are not significant to weighted average capital cost in the group. Our results show that capital cost is reduced not by earnings management that lowered the volatility of term incomes but by the size of term income. The empirical results of this study is different from the previous literature on the capital cost reduction through lower volatility of earnings, and are expected to provide insights and implications to reexamine the earnings management phenomena.

기업의 자본비용과 자본구조의 관계에 관한 연구

라영수,이윤구 한국경영교육학회 2017 경영교육연구 Vol.32 No.4

[Purpose]Korean firms have encountered with the era of the low interest rate in the aftermath of financial crisis in 2008. In this situation, this study examines the relationship between cost of capital and capital structure of Korean firms. [Methodology]For empirical analysis, this study we uses manufacturing firms that are trading in securities market of KRX from 2011 to 2015. By using panel regression, this study analyzes whether cost of debt and equity affect capital structure or not, and how shape the relationship between weighted average cost of capital and capital structure has. [Findings]The results of this study are as follows; First, financial variables that are generally applied in most of the capital structure studies such as firm size, growth, and profitability show similar results as other studies demonstrated. Second, cost of equity only has some influences on capital structure whereas cost of debt doesn’t show any significant results. Finally, the relationship between capital structure and weighted average cost of capital can be drawn in U-shape. [Implications]This study implies that certain point in the range of capital structure can achieve minimized cost of capital. Most of firms analyzed in this study don’t, in average, demonstrate to have optimal match of capital structure and cost of capital. But practical and accurate model needs to be developed for capital cost for future studies. And independent variables and empirical model need to be developed to reveal the relationship between capital cost and capital structure. [연구목적]2008년 세계금융위기 이후 우리나라 기업들은 저금리시대를 맞이하고 있다. 이러한 상황에서 본 연구는 자본비용과 자본구조 간의 관계를 실증검증 하여, 우리나라 기업들이 최적자본구조에 맞춰 자본조달 결정을 하는지 분석하였다. [연구방법]실증분석을 위해 본 연구는 2011년부터 2015년까지 기간 동안 한국거래소 유가증권시장에 상장된 제조업을 대상으로 분석하였다. 본 연구는 패널회귀분석을 통해 타인자본비용과 자기자본비용이 자본구조에 영향을 미치는 지 여부와 자본구조와 가중평균자본비용 간의 관계가 어떠한 형태를 이루는지 검증하였다. [연구결과]실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 기존의 자본구조에 관한 연구에서 영향을 미치는 것으로 나타난 기업규모, 성장성 및 수익성과 같은 재무변수가 유사한 결과를 나타냈다. 둘째, 자기자본비용은 자본구조에 영향을 미치는 것으로 나타났지만 타인자본비용은 자본구조에 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다. 셋째, 자본구조와 가중평균자본비용 간의 관계는 U자 형태를 이루는 것으로 나타났다. [연구의 시사점]연구결과 가중평균자본비용이 최소화 되는 일정 수준의 자본구조가 존재하는 것을 확인하였다. 대부분의 기업들은 최적자본구조보다 낮은 수준의 레버리지비율을 가지고 있어, 가중평균자본비용이 최소화되기 위해서는 타인자본 사용을 약간 증가시킬 필요성이 제기된다. 한편 자본비용 계산의 정확성을 제고하기 위해 정교한 계산방법 개발이 필요하며, 자본비용과 자본구조의 관계를 분석하기 위해 적절한 변수사용, 모형개발 등이 필요하므로 향후에 이를 반영한 연구가 필요할 것이다.

특수관계자 거래와 자본비용에 관한 연구

김진태 ( Kim Jin-tae ),신용준 ( Shin Yong-joon ),안상봉 ( An Sang-bong ) 한국세무회계학회 2020 세무회계연구 Vol.0 No.65

[연구목적] 본 연구는 한국채택국제회계기준(K-IFRS)이 도입된 이후의 기간인 2011년부 터 2018년까지의 기간에 대하여 특수관계자 거래가 자본비용에 어떠한 영향을 미치는지 살펴보고자 한다. [연구방법] 연구목적을 달성하기 위하여 본 연구는 자본비용을 타인자본비용, 자기자본비용, 가중평균자본비용으로 각각 구분하여 유가증권시장 상장기업을 대상으로 특수관계자 간 거래금액이 자본비용에 미치는 영향을 실증분석하였다. [연구결과] 분석결과, 특수관계자 거래는 타인자본비용, 자기자본비용, 가중평균자본비용에 모두 유의한 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 특수관계자 거래가 증가할수록 타인자본비용, 자기자본비용, 가중평균자본비용 등의 자본비용이 증가한다는 것을 의미한다. 추가적으로 특수관계자 거래 상위 및 하위 그룹의 특수관계자 거래가 자본비용에 미치는 영향을 분석한 결과, 특수관계자 거래 하위 그룹의 특수관계자 거래는 타인자본비용, 자기자본 비용, 가중평균자본비용 등의 자본비용에 유의한 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 반면, 특수관계자 거래 상위 그룹의 특수관계자 거래는 타인자본비용, 자기자본비용, 가중평균자본비용 등의 자본비용에 유의한 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. [연구의 시사점] 특수관계자 간 거래로 인하여 정보비대칭이 증가하게 되며, 이로 인하여 기업에 대한 위험이 증가함에 따라 자본비용 또한 증가한다는 것을 실증분석을 통해 살펴보았다는데 의의가 있다. 또한 이와 같은 특수관계자 간 거래가 자본비용에 미치는 영향은 특수관계자 거래의 크기에 따라 달라질 수 있음을 시사한다. [Purpose] The purpose of this study is to examine the effects of related party transactions on capital costs for the period from 2011 to 2018, which is the period after the adoption of the Korea International Financial Reporting Standards(K-IFRS). [Methodology] In order to achieve the purpose of this study, this study divided capital costs into third-party debt capital costs, equity capital costs, and weighted average capital costs. [Findings] As a result of the analysis, it was found that related party transactions have a significant positive effect on the debt capital, equity capital, and weighted average capital. This means that as the related party transaction increases, the cost of capital, such as the cost of debt, equity, and weighted average capital, increases. In addition, as a result of analyzing the effect of related party transactions of related party transactions on upper and lower groups on capital costs, related party transactions of related party transaction subgroups pay attention to capital costs such as debt capital costs, equity capital costs, and weighted average capital costs. It was found to have a negative(-) effect. On the other hand, it was found that the related party transactions of the related group of the related group had a significant positive effect on capital costs such as the cost of debt, equity capital, and weighted average capital cost. [Implications] It is significant that the information asymmetry increases due to transactions between related parties, and as a result, the cost of capital increases as the risk to the company increases. It also suggests that these effects may vary depending on the size of the transaction.

세무 관련 비감사서비스와 기업지배구조가 자본비용에 미치는 영향

오현택 청주대학교 경영경제연구소 2021 경상논총 Vol.13 No.2

본 연구에서는 세무 관련 비감사서비스 동시 제공이 자본비용에 미치는 영향을 분석하였다. 자본비용은 가중평균자본비용으로 측정하였으며, 2013년부터 2018년까지 한국증권거래소에 상장된 9,204개 기업연도 자료를 이용하여 당해연도 관련성을 측정하는 연구모형과 다음 회계연도의 인과관계를 측정하는 연구모형 2가지를 독립적으로 실증분석하였다. 회귀분석 결과, 세무 관련 비감사서비스 제공 여부와 보수 크기는 당 회계연도의 가중평균자본비용과 관련성이 없는 것으로 나타났지만, 다음 회계연도의 가중평균자본비용에는 양(+)의 유의적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 세무 관련 비감사서비스 제공이 감사인의 독립성에 나쁜 영향을 미침으로써, 감사품질이 낮아지고 결과적으로 기업의 위험은 커진다는 것을 보여주는 것이다. 또한 비감사서비스가 자본비용에 미치는 영향은 기업지배구조에 따라 차별적으로 나타날 수 있기 때문에, 대주주지분율과 외국인지분율을 포함하여 가중평균자본비용에 미치는 상호작용 효과를 추가로 분석하였다. 분석결과 외국인지분율과 대주주지분율이 증가함에 따라 다음 회계연도의 가중평균자본비용은 감소하는 것으로 나타났지만, 세무 관련 비감사서비스와의 교차작용 효과는 나타나지 않았다.

비교가능성이 기업 가시성과 자본비용에 미치는 영향

최영수,양동훈,조광희 한국경영학회 2014 한국경영학회 통합학술발표논문집 Vol.2014 No.8

본 연구는 비교가능성의 효익(benefits) 측면에서 비교가능성이 기업 가시성(firm visibility)과 자본비용(cost of capital)에 미치는 영향을 검토하고, 비교가능성이 기업 가시성을 매개변수(mediator variable)로 하여 자본비용에 미치는 간접효과(indirect effect)에 대해 실증분석하였다. 이를 위해 2009년, 2010년과 2012년의 12월 결산 비금융업종 유가증권시장 상장기업 1,341 기업o연도를 표본으로 선정하였다. 회계정보의 비교가능성은 De Franco et al.(2011)의 주식수익률과 순이익의 기대치의 관계에서 도출된 측정치를 사용하였고, 기업 가시성의 대용치는 재무분석가수와 재무분석가의 분석보고서 발간 건수를 사용하였다. 실증분석 결과 도출을 위한 연구모형은 OLS 회귀분석 모형, Tobit 회귀분석 모형과 매개효과(mediation effect)를 검토하기 위한 Sobel(1982) 검정 방법을 사용하였다. 실증분석 결과 비교가능성이 클수록 기업 가시성은 높고, 자본비용은 낮은 것으로 확인되었다. 비교가능성과 기업 가시성은 주식시장 참여자인 투자자와 상장기업 모두에게 긍정적인 효익을 제공한다는 점에서 비교가능성과 기업 가시성의 양(+)의 관계를 보여준 결과로 해석된다. 또한, 비교가능성이 클수록 자본비용이 감소한다는 실증분석 결과는 비교가능성이 클수록 정보비대칭의 감소에 따른 정보위험의 하락으로 인하여 투자자 및 채권자들의 요구수익률의 감소를 초래하여 기업의 자본비용도 하락할 가능성을 보여주는 결과라고 판단된다. 한편, 비교가능성의 효익으로서 자본비용에 미치는 영향에 대하여 기업 가시성의 매개변수로서의 역할은 확인할 수 없었다. 즉, 비교가능성이 자본비용에 미치는 직접효과(direct effect)는 확인된 반면, 비교가능성이 기업 가시성에 영향을 미치고 기업 가시성이 자본비용에 영향을 미치는 간접효과(indirect effect)는 확인하지 못 하였다. 이러한 결과는 회계정보의 중요한 질적 특성 중 하나인 비교가능성이 자본시장의 중요한 경제적 결과물 중 하나인 자본비용에 미치는 영향이 주효(dominant)하여 기업 가시성을 매개변수로 하는 간접효과의 크기는 매우 작거나 존재하지 않을 가능성을 시사한다고 볼 수 있다. 본 연구의 공헌점과 시사점은 다음과 같다. 첫째, 회계정보의 비교가능성의 자본시장에서의 효익에 대한 연구로서 선행연구와는 차별적으로 기업 가시성과 자본비용에 미치는 영향을 검토하였다. 비교가능성의 기업 가시성과의 관련성을 검토한 선행연구는 아직 존재하지 않은 바, 비교가능성의 효익에 대하여 기업 가시성이라는 새로운 시각을 제시하였다고 본다. 둘째, 본 연구에서 사용된 자본비용은 자본시장 참여자인 투자자와 채권자의 요구수익률을 모두 반영하고, 기업 입장에서는 크게 타인자본과 자기자본으로 구분되는 자본조달수단을 모두 고려하여, 선행연구와 는 차별적으로 가중평균자본비용을 사용하였다. 기존의 비교가능성의 효익에 대한 선행연구는 이자비용과 기업신용등급으로 측정된 타인자본비용에 국한되었지만, 본 연구는 자기자본비용까지 고려한 가중평균자본비용을 사용하여 선행연구와의 차별화를 도모하였다. 마지막으로, 비교가능성의 효익을 기업 가시성과 자본비용 측면에서 검토하여 회계정보의 질적 특성으로서의 비교가능성의 향상 노력이 중요함을 제시하였다. 특히, K-IFRS의 의무도입 4년차를 맞이하는 시점에서 회계원칙의 변경에 따른 비교가능성 하락 가능성 논의와 관련하여 투자자, 채권자, 경영자, 재무분석가와 회계감독당국 등에게 회계정보의 비교가능성 향상 노력의 중요성에 대한 새로운 시사점을 제시하였다고 본다.

개별기업의 재해와 자본비용

구자은(Koo Jaeun) 한국국제회계학회 2021 국제회계연구 Vol.- No.95

[연구목적] 자본비용에 영향을 주는 요인 중 선행연구에서 반영하지 않았던 개별기업의 재해가 자본비용에 영향을 주는지를 분석하는데 목적이 있다. 특히 자본비용은 주주와 채권자를 통한 자본조달의 가격이므로 개별기업의 재해정보를 주주와 채권자가 어떻게 반영하는지를 세부적으로 살펴보았다. [연구방법] 본 연구는 2011년에서 2015년의 5년간 거래소 상장 및 코스닥 기업 중 금융업에 속하지 않은 12월 결산법인 4,991개를 대상으로 다중회귀분석을 하였다. [연구결과] 통제변수가 반영된 다중회귀분석의 결과 재해율, 근로손실일수로 제시된 개별기업의 재해와 가중평균자본비용(WACC) 및 타인 자본비용(DCC)과는 양(+)의 유의한 관계를 나타냈다. 자본제공자를 구분하여 타인자본비용(DCC)과 자기자본비용(SCC)으로 나누어 분석한 결과, 타인자본비용(DCC)은 개별기업의 재해과 유의한 양(+)의 관계를 나타냈으나 자기자본비용(SCC)는 재해정보의 종류에 관계없이 자기자본비용(SCC)에 대하여 유의한 양(+)의 관계를 나타내지 않았다. 추가분석을 통하여 업종평균보다 부채비중이 높은 기업은 개별기업의 심각한 재해 뿐 아니라 재해수준 정보도 자본비용에 반영함을 확인하였다. 이는 채권자가 보다 엄격한 기준으로 기업의 정보를 활용할 만한 상황에서 기업의 재해정보를 달리 취급하고 있음을 확인한 결과이다. [연구의 시사점] 실증분석 결과는 기업의 재해가 기업가치에 영향을 주고 있으며 기업가치를 결정하는 가중평균자본비용(WACC)에 영향을 주고 있다는 의미이다. 채권자는 기업의 심각한 재해정보를 반영하여 타인자본비용(DCC)을 증가시켰으나, 기업의 재해수준은 타인자본비용(DCC)에 반영하지 않았다. 자본제공자가 기업의 재해정보를 입수할 수 있는 가능성이 달라졌기 때문으로 해석된다. 본 연구는 기업의 재해와 자본비용의 관련성을 파악한 최초의 연구이다. 특히 기업의 재해를 자본제공자인 주주 및 채권자의 관점에서 종합적으로 분석하였다는 점에서 의의가 있다. [Purpose] This study examines the effects of corporate’s workplace injuries that were not reflected in the preceding research and capital costs. Specifically, it is significant in that it comprehensively analyzes corporate injuries from the perspective of shareholders and creditors who are capital providers. [Methodology] The study conducts a regression analysis using 4,991 firm-year samples for the period of 2011 to 2015. Corporate-level disaster data is a corporate-level integration of workplace disaster data. [Findings] The result of the regression analysis show that there was a positive and significant relationship between the injury rate, the days of lost work, and the weighted average cost of capital (WACC) and the cost of debt(DCC). But, It was analyzed that the cost of equity (SCC) did not respond to individual companies’ disaster information. The corporate injuries are affecting corporate value and the weighted average cost of capital (WACC) that determines corporate value. In addition, from the creditor’s point of view, it means that corporate injuries information can be obtained, and the severity of the disaster is reflected in the cost of capital. Creditors increased the cost of debt for debt (DCC) by reflecting the serious disaster information of the enterprise, but the level of the injury was not reflected in the cost of debt for debt (DCC). In contrast, shareholders did not reflect the cost of equity (SCC) regardless of the type of disaster information. This difference is interpreted as a result of a different possibility for capital providers to obtain corporate disaster information. [Implications] This study shows that corporate disasters are related to capital costs. This study also interpreted that capital providers were divided into shareholders and creditors and considered how each obtained and utilized the company’s disaster information.

이익유연화가 자본비용을 감소시키는가?-유가증권상장기업과 코스닥상장기업을 중심으로-

박종일,박찬웅,최성호 한국세무학회 2012 세무와 회계저널 Vol.13 No.1

Income smoothing has existed for decades, and there are generally two schools of thought as to what motivates managers to smooth. First, income smoothing presents an arguably efficient vehicle for managers to reveal private information. Second, income smoothing represents “garbling”, that is, smoothing is an exercise undertaken by managers in an attempt to fool analysts and others and to enhance managerial compensation. Using survey data, Graham et al. (2005)report that corporate executives express a strong desire to report smooth earnings paths, holding cash flow volatility constant. Surprisingly, executives also indicate a willingness to sacrifice long -term value to achieve smoother earnings. A primary motivation offered for such behavior is that executives believe that investors perceive firms with smoother earnings to be less risky, and thus demand a lower expected return, or cost of capital. Prior studies examines income smoothing in the context of equity markets. However, this study is to complement these studies by examining income smoothing using cost of capital data. That is, the objective of this study is to investigate the effect of income smoothing on cost of capital (weighted average cost of capital;WACC). The basic idea is that the firm value does not depend on how the stakeholders finance it, but this is the stockholders (equity) and creditors (liabilities to banks, bondholders, etc). If income smoothing is informative, or only firms with good prospects elect to smooth, then smoothing firms may exhibit a lower cost of capital. On the other hand, if income smoothing is garbling and investors can recognize smoothing as garbling, then smoothing firms could exhibit a higher cost of capital as investors and creditors punish managers for gaming earnings. We examine all listed firms in the Korean stock market. Tests are performed using a full sample of KSE and KOSDAQ listed firms and also using subsamples of each stock exchange. Income smoothing is measured using two proxies following Leuz et al. (2003) and Tucker and Zarowin (2006). WACC data are extracted from the KIS-VALUE database provided by KIS (Korea Investor Service). We obtain a final sample that consists of 2,579 firm-years for KSE and 3,403 firmyears for KOSDAQ listed firms from 2002 to 2009 are gathered from KIS-VALUE files. The results of this paper indicate that higher (lower) income smoothing firms exhibit a lower (higher) cost of capital in all listed firms (KSE and KOSDAQ listed firms). Therefore, income smoothing appears to be a significant determinant of the cost of capital. This results are still hold even after appling a fractional ranks variable and a continuous variable as a dependent variable. And also t-statistics from Newey and West (1987) are significant, suggesting that our results are robust. Our results support the notion that income smoothing represents an information-signaling mechanism, rather than a garbling device. Thus, we document empirically that an important effect of managers’ use of financial reporting discretion is to reveal more information about firms’ future earnings and cash flows. Our work contributes to the literature by shedding new light on this information-versus-garbling debate. Therefore, these findings are very useful and provide a lot of important implications to regulators, investors and creditors that are interested in income smoothing behavior. Academics can also apply the discussion in this paper for related researches. 본 논문은 기업의 이익유연화 정도가 자본비용에 어떠한 영향을 미치는가를 규명하는데 있다. 경영자는 이익유연화를 통해 보고상 이익수준의 변동성을 줄여 미래 이익에 관한 좋은 전망을 자본시장에 전달하려는 유인이 있다. 그 이유는 기업이 투자자 및 채권자로부터 보다 저렴하게 자본을조달하는 것이 가능해지기 때문이다. 따라서 본 연구는 이익유연화 정도가 높은 기업일수록 자본조달비용이 감소될 것으로 기대하였다. 이를 알아보기 위하여 본 연구는 유가증권상장기업과 코스닥상장기업을 대상으로 가중평균자본비용과 이익유연화 변수와의 관련성을 조사하였다. 이익유연화 변수는 Leuz et al.(2003) 및 Tucker and Zarowin(2006)의 두 방법에 따른 비율 변수 측정치 외에도 차이 변수 측정치를 병행해서 사용되었다. 특히 이들 측정치는 개별 변수간에 나타날 수 있는극단치의 영향을 최소화하기 위해 Francis et al.(2004)의 방법에 따라 역의 백분위 순위등급(reverses fractional ranking) 변수로 계산되었다. 분석기간은 2002년부터 2009년까지이며 금융업을 제외하고 12월 결산법인을 대상으로 하였으며, 유가증권상장기업은 2,579개 기업/연 자료가, 코스닥상장기업은 3,403개 기업/연 자료가 최종표본으로 이용되었다. 실증결과는 다음과 같다. 첫째, 상장기업에 대한 전체표본의 결과에서는 일정 변수를 통제한 후에도 이익유연화 정도가 높은 기업일수록 가중평균자본비용은 유의하게 낮게 나타났다. 즉 이익유연화 정도는 자본비용과 음(-)의 관계가 있으며, 이는 기업이 이익을 유연화 할수록 자본시장의투자자와 채권자들은 호의적인 반응을 보인다는 결과이다. 둘째, 전체표본을 유가증권상장기업과코스닥상장기업으로 나누어 분석한 결과에서도 전체표본의 경우와 일치되게 두 시장에 속한 기업들에서 모두 이익유연화 변수와 자본비용 간에는 유의한 음(-)의 관계가 나타났다. 이상의 연구결과들은 이분산성 및 횡단면-시계열적 종속성 문제를 완화시키는 Newey and West(1987)의 검증결과 및 여러 민감도 분석을 추가로 수행한 검증결과에서도 일관성 있게 나타났다. 이상의 결과를 종합하면 국내 유가증권상장과 코스닥상장기업들의 경우 이익유연화 정도가 높으면 투자자 및 채권자에게 보고이익의 변동성을 감소시켜 미래 이익에 관한 좋은 전망을 전달함으로써 자본시장에 긍정적인 시장의 인지(market’s perception)를 가져온다는 결과로서 기업은 이익유연화를 통해 자본비용의 감소를 실현시키고 있다는 발견이다. 본 연구는 이익유연화가 자본시장의 참여자인 투자자 및 채권자들에게 호의적인 반응으로 평가되고 있음을 자본비용 관점에서 보여주었다는 점에서 의의가 있다. 이러한 측면에서 본 연구결과는 이익유연화 관련연구에 추가적인 공헌점을 제공해 줄 것으로 예상된다. 또한 본 연구의 검증결과는 상장기업들이 이익을 유연화하려는 현상을 이해하는데 있어서도 도움이 되며, 이는 학계, 실무계 및 회계제정기관이 이익유연화 현상에 대한 재조명을 하는데 있어서도 유익한 정보와 시사점을 제공해 줄 것으로 기대된다.

불성실공시가 자본조달비용에 미치는 영향

정윤희(Yoon Hee Chung),조광희(Kwang hee Cho),김갑순(Kap Soon Kim),박시훈(Si Hun Park) 한국경영학회 2020 한국경영학회 통합학술발표논문집 Vol.2020 No.8

본 연구는 불성실공시법인으로 지정된 기업을 대상으로 불성실공시제도의 제재조치가 자본비용에 미치는 영향을 분석하는 것을 목적으로 한다. 본 연구에서 대상으로 하고 있는 불성실공시지정 법인은 유가증권시장 및 코스닥시장 공시규정에 의한 공시의무를 성실히 이행하지 아니한 기업으로 공시 및 재무투명성이 의심되는 기업으로 판단할 수 있다. 또한 불성실공시로 지정된 기업은 거래소의 심의에 의해 벌점을 부과 받으며, 부과된 벌점은 일정기간 동안 누적된다. 누계벌점이 많다는 것은 벌점이 누적되는 기간 중에 부과된 벌점이 크거나 반복적으로 불성실공시가 이루어졌다는 것을 의미한다. 즉, 누적벌점이 높아짐에 따라 공시투명성의 저하가 심화될 수 있음을 유추할 수 있다. 이에 본 연구에서는 2008년부터 2019년 동안 유가증권시장과 코스닥시장에서 불성실공시법인으로 지정된 표본을 대상으로 불성실공시법인 지정과 누적벌점이 자본비용에 어떠한 영향을 미치는지 가중평균자본비용(WACC)을 이용하여 분석하였다. 실증분석 결과, 불성실공시법인으로 지정된 기업의 가중평균자본비용이 비지정기업에 비해 유의한 양(+)의 값을 보여 불성실공시법인으로 지정된 기업의 자본비용이 비지정기업에 비해 상대적으로 높은 것으로 나타났다. 또한, 불성실공시로 지정된 기업의 누적벌점이 많을수록 자본비용의 상승 정도가 유의적으로 크게 나타났다. 이러한 결과는 불성실공시의 규제효과가 존재함을 시사한다. 본 연구는 불성실공시지정과 누적벌점이 총자본비용에 미치는 영향을 분석한 최초의 논문이라는 점에서 공헌점이 있다. 또한, 불성실공시제도의 실효성을 검증하였다는데 의의가 있으며, 본 연구의 결과는 불성실공시의 규제 효과를 평가하는데 도움을 줄 수 있다. The purpose of this study is to analyze the impact of sanctions on capital costs on companies designated as unfaithful disclosure corporations. An unfaithful disclosure corporation targeted in this study can be judged as a company that has failed to faithfully fulfill its disclosure obligations under the disclosure regulations of the KOSPI market and the KOSDAQ market, and is suspected of disclosure and financial transparency. In addition, if designated as an unfaithful disclosure company, penalty points will be applied at the deliberation of the exchange, and the penalty points imposed are accumulated over a period of time. The high number of cumulative penalty points means that the penalty points imposed during the period in which the penalty points are accumulated are large or repeatedly unfaithful disclosures have been made. In other words, it can be inferred that higher cumulative penalty points could lead to a greater reduction in transparency in disclosure. Therefore, from 2008 to 2019, the weighted average capital cost (WACC) was used to analyze how designation of an unfaithful disclosure corporation and cumulative penalty points affect capital costs. The empirical analysis showed that the weighted average capital cost of a company designated as an unfaithful disclosure corporation showed a significant amount of value compared to that of an unassigned company. That means that the capital cost of a company designated as an unfaithful disclosure corporation was relatively higher than that of a non-designated company. In addition, the greater the cumulative penalty points of an entity designated as an unfaithful disclosure, the greater the degree of increase in capital costs. These results suggest that the regulatory effect of unfaithful disclosure exists. This study has a contribution in that it is the first paper to analyze the effect of unfaithful disclosure and cumulative penalty points on total capital costs. In addition, it is meaningful to verify the effectiveness of the unfaithful disclosure system, and the results of this study may help to evaluate the regulatory effect of unfaithful disclosure.

기업의 사회적 책임활동과 자본비용 및 기업가치의 관계

서승주(Seo Sung-joo),최진현(Choi Jin-hyeon) 한국국제회계학회 2015 국제회계연구 Vol.0 No.64

본 연구는 2005년부터 2012까지 CSR(Corporate Social Responsibility: 이하 CSR)활동의 대용치인 KEJI지수(Korea Economic Justice Institute Index: 이하 KEJI)의 전체표본과 그 개별 항목 각각이 장기적으로 가중평균자본비용과 기업가치에 어떤 영향을 미치는 지에 대해서 실증적으로 분석하였으며, 그 분석의 결과는 다음과 같다. 첫째, 전체 표본에서 CSR활동이 장기적 관점에서 가중평균자본비용과 기업가치에 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 그 이유는 우수한 CSR활동을 수행하는 기업의 경우 자본시장에서 투자자들이 인식하는 위험이 감소하여 자본비용이 감소되는 경향이 있기 때문이다. 일반적으로 자본비용이 감소하면 기업가치가 증대되는 것이 일반론적인 결과이지만 본 연구에서는 우수한 CSR활동을 수행하는 기업이 상대적으로 자본비용이 감소되지만 기업가치를 증대시키는 것이 아니라 오히려 감소시키는 음(-)의 결과를 가져왔다. 이러한 현상은 경영자가 개인적인 목적 또는 다른 목적을 가지고 기업의 사회적 책임을 다하기 위해 추가적인 비용을 발생시키거나, 수익성 있는 사업이나 투자전략을 기각시킴으로 인해 장기적으로는 기업의 경제적 성과를 감소시킨 결과로 이어진 것이라고 볼 수 있다. 둘째, KEJI지수 개별 항목분석에서는 건전성, 사회봉사기여도, 소비자보호만족도, 종업원만족도가 자본비용에 음(-)의 영향을 미쳤으며, 건전성, 소비자보호만족도, 환경보호만족도가 기업가치에 유의한 음(-)의 영향을 미치고 있다. 이런 결과는 건전성, 소비자만족도가 높은 기업은 실질적으로 기업가치로의 증가로 나타나지 않지만 자본시장에서의 절감효과를 줄 개연성은 있어 보인다. 셋째, 경제발전기여도는 자본비용과 기업가치 모두 양(+)의 영향을 미치고 있다. 이는 전체 표본과는 반대의 결과이다. 경제발전기여도에 대한 (수익성, 성장성, 조세납부, 배당성향, 노동생산성증가율, 수출기여도 등) 평가가 좋을수록 기업가치에 긍정적 영향을 미치고 있지만, 자본시장에서는 자본비용이 증가되기 때문에 부정적 영향을 미친다고 볼 수 있다. 넷째, 공정성은 자본비용과 기업가치에 유의적인 영향을 미치지 않고 있다. 이러한 결과는 불공정거래 위반여부가 장기적으로 자본시장이나 기업가치에 미치는 영향력은 크지 않음을 나타내고 있다. This paper empirically analyzes for how the total samples of the KEJI index and its individual item affect the Weighted Average Cost of Capital (WACC) and firm value (Tobin’s Q) in the long run from 2005 to 2012. The results are as followings. First, the corporate social responsibility (CSR) in the whole sample showed a negative influence on the WACC and firm value over the long term. For companies carrying out good CSR, it seems to reduce the cost of capital because of risk reduction recognized by the investors in the capital market. The reduction of the capital cost generally brings out the increase of the firm value, but it affects the negative impact on the firm value as well. As the executive having a personal or other purpose fulfills the CSR, it might result in the rejection of the profitable business or investment strategy. Namely, it leads to decline the economic performance in the long run. Second, variables such as health, Social Service Contributions (SSC), Consumer Protection Satisfaction (CPS) and Employee Satisfaction (ES) in KEJI individual index analysis have the negative effect on the WACC and health, CPS and Environmental Protection Satisfaction (EPS) influence the significant effect on the firm value. Third, the contribution to economic development affects the positive effect on both the WACC and firm value. As a contrary to the result of the whole sample, the better the evaluation of the contribution to economic development (profitability, growth, tax payment, dividend payout ratio, labor productivity growth, export contribution), there has a positive effect on the firm value, but it has a negative impact on the capital market. This is the result of evaluating the long-term, not a short-term performance, after then the next article will analyze in comparison with the short-term performance. Fourth, fairness does not significantly influence the cost of capital and firm value. In fact, the violation of the unfair trade does not have the effect on the WACC and firm value in the long-run.