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조광현,안희영,Rifat Gorener,최성호 한국산업경제학회 2010 산업경제연구 Vol.23 No.6
이 논문은 국내 상장기업을 대상으로 기업지배구조 등급의 변화가 주주의 부에 미치는 영향을 사건 연구 방법을 통해 실증분석하였다. 본 연구의 주요결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 사건연구를 통한 분석결과 지배구조 등급변경의 공시 사건일(event window)에 측정한 누적평균초과수익률(CAAR)은 통계적으로 유의한 수준에서 음(-)의 값으로 나타났다. 이는 지배구조등급의 변화가 일반적으로 시장참여자들에게 해당기업에 대한 위험요인으로 받아들여지고 있음을 나타낸다. 둘째, 기업지배구조 등급의 변경을 상향조정과 하향조정으로 구분하여 CAAR을 검증한 결과, 등급의 하향조정시 CAAR은 통계적으로 유의한 수준에서 음(-)의 값이 나타났다. 셋째, 기업지배구조의 등급 변화가 취약등급에서 보통이상의 등급으로 상향조정된 경우 CAAR 값은 양(+)의 값이 나타났고, 보통 이상의 등급에서 취약등급으로 하향 조정된 경우에는 CAAR 값들은 통계적으로 더욱 유의하게 음(-)의 값이 나타났다. 이 결과들은 기업지배구조의 변화가 시장에 적절히 반영되고 있음을 의미하며, 지배구조등급의 개선이 주주의 부를 높이고 지배구조등급의 악화가 주주의 부를 감소시킬 수 있음을 나타낸다. 넷째, 기업특성을 통제한 후 지배구조 등급의 변화와 초과수익률(CAR)간의 관계를 살펴본 회귀분석의 결과에서도 전체 표본을 이용하였을 때 등급의 상향 변경이 초과수익률과 유의한 양(+)의 상관관계를 가지는 것으로 확인되어, 시장참여자들이 지배구조등급의 변화에 민감하게 반응함이 나타났다. 또한 지배구조등급이 취약등급에서 보통이상의 등급으로 상향조정되는 경우 CAR가 유의하게 상승하는 것으로 나타났으며 계수 값 또한 다른 등급의 조정변화보다 크게 나타났다. 이러한 결과는 취약등급을 기준으로 이루어진 지배구조등급의 상하향이 시장에서 더 큰 정보로 받아들여지고 있음을 의미한다. 본 논문의 결과를 종합해보면 지배구조가 좋은 기업일수록 기업의 가치가 높게 평가되고, 이 결과는 기존의 연구결과들과 일치한다. This paper examines the effect of the changes in the rating group of the company's governance index on the wealth of stockholders. Specifically, this paper investigates the announcement effect of governance index group changes which is measured by the cumulative abnormal returns to stockholders of rating group-changed company. The empirical results are as follows. First, the empirical test indicates that on average the cumulative abnormal return (CAAR) is significantly negative in various event windows. This finding implies that the announcement of governance rating group changes plays as an additional risk factor to stockholders, resulting in a lower return. However, changes in corporate governance ratings have different results depending on whether the rating change is upgrade on not. While the downgrade of governance rating results in a significantly negative abnormal returns to the stockholders, the CAAR is positive when there is an upgrade of governance rating. Further more, if the governance rating falls to the weakest group, the cumulative abnormal return is significantly negative. On the other hand, the upgrade from the weakest group results in a significantly positive CAR to the stockholders. Finally, after controlling the firm specific characteristics, the regression analysis confirms our previous results. These results are consistent with the literature that the good governance practice increases the value of firm.
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