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Stock Returns and Inflation in the Pacific-Rim Countries
Khil, Jae Uk,Lee, Bong Soo 아태경제학회 1998 학술대회 논문집 Vol.- No.1
We explore whether the observed stock return-inflation relations in the eleven Pacific-Rim countries for the sample period of 1970-1997 can be explained by the interaction between supply and demand disturbances. We find striking similarities among most of the countries although they are vastly different in other respects. First, ten countries exhibit a negative relationship between stock returns and inflation. Malaysia is the only country that exhibits a positive relation between stock returns and inflation. Second, supply disturbances drive a negative stock return-inflation relation while demand disturbances yield a positive stock return-inflation relation. In addition, supply components appear to be relatively more important than demand disturbances for these countries during the sample period, and as a result the observed relation between stock returns and inflation is negative. Third, neither the tax hypothesis nor the monetary regime hypothesis seems to be easily compatible with diverse experiences of the Pacific-Rim countries.
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길재욱 ( Jae Uk Khil ),박영석 ( Young S. Park ),신진영 ( Jhin Young Shin ) 한국금융연구원 2006 금융연구 Vol.20 No.1
본 연구는 국내 거래소 시장에서 외국인 매매 정보의 실시간 공개가 시장의 주가, 거래량, 변동성 및 투자자별 매매 동향에 어떤 영향을 미치고 또한 이들 외국인 매매 정보가 개인, 기관 등 각 투자 주체별 매매 주문, 체결 등의 거래행태에 어떤 영향을 미치는지 살펴보고 있다. 분석을 위하여 2003년 1월 2일~2003년 12월 30일까지의 1년간 1분 단위의 상위 5개 증권사 매매 정보와 그에 상응하는 1분 단위 매매체결 데이터를 사용하여, 상위 매수도 5개 증권사 정보에 외국계 증권사가 1개 이상 포함되어 있는 경우 이를 외국계 증권사 매매 정보의 실시간 공개로 간주하여 그렇지 않은 경우와 비교하여 보았다. 실증 분석을 위해 외국계 증권사가 장개시와 장중에 출현한 경우와 출현하지 않은 경우로 나누어 거래량 및 종목별 매도·수 상위 5개사 중 외국계 증권사 순매수·도상위종목 등의 매매현황 정보가 각 종목별 시장 가격과 거래량, 변동성 및 각 투자주체별 주문/체결 행태에 어떤 영향을 미치는지 분석하였다. 분석 결과 장개시 및 장중 모두 외국인 투자자들의 경우, 군집매매 현상을 보이고 있으며, 상위 5개 증권사에 외국증권사가 포함된 경우, 특히 장개시에 포함된 경우에 있어서 업종 대표 15개 종목의 경우에는 거래량 및 시장조정수익률에 영향을 미치는 것으로 나타났다. 그러나 일상적인 추론과 달리 개인투자자들의 외국인 거래에 대한 추종매매 현상은 나타나지 않는 것으로 분석된다. This paper investigates the effect of disclosure of the information on foreign investors` trading on stock prices, trading volume, volatilities, and order submitting and execution patterns of domestic individual and institutional investors in Korean stock market. We select the firms representing 15 industries, and matching firmly randomly chosen from each industry, and collect the data on trading orders of these firms submitted by brokerage companies collected every one minute and corresponding order execution data for one year period from January 2 2003 to December 30 2003. If foreign brokerage company is included in the 5 brokerage companies that submit the largest buy/sell orders, we classify it as the disclosure of the information on foreign investors`s trading, and proceed to analyze how this information affect the overall aspects of the market and particularly the order submitting and execution patterns of domestic individual and institutional investors. Contrary to the general conjecture, we find no distinctive pattern that domestic individual traders follow the trading of foreign investors, but statistically significant herding behavior among foreign investor is detected. When the information on foreign investors` trading is disclosed as the market opens, it affects the trading volume and risk adjusted returns of the firms representing each industry by statistically significant margin.
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길재욱 ( Jae Uk Khil ),김나영 ( Na Young Kim ),이은정 ( Eun Jung Lee ) 한국금융학회 2009 금융연구 Vol.23 No.3
본 연구에서는 주가변동성이 수익률의 양의 충격보다 음의 충격에 더 민감하게 비대칭적으로 반응한다는 비대칭 변동성의 원인으로 투자자의 위험회피적 효용함수와 이에 따른 거래행태의 차이를 고려하고 있다. 즉 투자자별 효용함수에 따른 거래행태가 비대칭 변동성의 원인인지를 살펴보기 위해 개인투자자, 외국인투자자, 그리고 기관투자자의 거래비중에 따른 비대칭 변동성의 차이를 분석하였다. 실증분석결과 위험회피형 효용함수를 갖는 개인 투자자의 거래비중이 높을수록 비대칭 변동성이 높은 것으로 나타났으며, 상대적으로 위험회피정도가 낮은 효용함수를 갖는 기관투자자 및 외국인 투자자의 거래비중이 높을수록 비대칭 변동성이 낮은 것으로 나타났다. 이러한 분석결과는 위험회피형 효용함수를 갖는 개인투자자들의 경우에는 주가가 상승할 때 주식매입을 실패함으로써 예상되는 효용의 감소보다 주가가 하락할 때 주식매도를 실패함으로써 예상되는 효용의 감소효과가 더 크기 때문에 나쁜 뉴스가 발생할 경우 보다 더 적극적으로 보유주식을 매도하기 때문인 것으로 해석된다. 반면 상대적으로 위험회피정도가 낮은 기관투자자 및 외국인 투자자들은 자본이익실현의 실패나 자본손실회피의 실패가 기대효용에 미치는 영향이 상대적으로 덜 비대칭적이기 때문에 좋은 뉴스와 나쁜 뉴스에 대해 비대칭적으로 반응하는 정도가 더 약하게 나타남을 시사한다. 한편 기업규모 및 부채비율효과를 통제한 후에도 여전히 투자자별 거래비중에 따라 비대칭 변동성의 차이가 유의적으로 존재하는 것으로 나타났다. Asymmetric volatility of stock returns such that we observe larger reactions in returns to bad news than good news has been a puzzle in the existing literature. Volatility asymmetry means that when stock price drops (rises), the volatility of the returns typically increases (decreases). The asymmetric volatility phenomenon may also be described as a negative correlation between stock returns and innovations in expected volatility. Two prominent theories that document and explain the asymmetric volatility property of individual stock returns are the “leverage effect” of Black (1976) and Christie (1982) and the “positive feedback” mechanism of Pindyck (1984), French, Schwert, and Stambaugh (1987) and others. The financial leverage hypothesis explains that as the price of a stock decreases, the firm`s financial leverage increases, leading to a higher volatility of equity. Although, to many, “leverage effects” have become synonymous with asymmetric volatility, the asymmetric nature of the volatility response to return shocks could simply reflect the existence of time-varying risk premiums. The risk premium hypothesis, also known as the volatility feedback effect, proposes that an increase in unexpected volatility will increase expected future volatility. The resulting increase in expected returns causes prices to drop and leads to volatility asymmetry. As a result, it appears that financial leverage does not play much of a role in explaining volatility asymmetry. Certainly the leverage effect and the volatility feedback effect could both be at work. In this paper, we investigate the source of asymmetric volatility by introducing investor`s risk aversion. We hypothesize that investors` risk aversion and therefore their risk averse trading behavior would be a possible cause for the asymmetric stock return volatility observed in stock markets. When investors are risk averse, the increase in their utility from a positive return on investment is less than the decrease in their utility from a same size of negative return, and therefore they are more likely to react to bad news more sensitively, leading to larger down side movements in stock returns. As a way to test the hypothesis, we divide investors into three groups of individual investors, institutional investors and foreign investors, and analyze if their proportions in the trading volume of stocks would lead to any difference in the levels of the asymmetric volatility. Our empirical assumption is that individual investors would be more risk averse than institutional or foreign investors. As we expected, stocks with higher proportions of individual trading tend to show higher asymmetric volatility, while stocks with higher proportions of institutional investors and foreign investors tend to show lower asymmetric volatility. The results remain robust even after we control for firm size and leverage.
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