부동산정책, 부동산시장, 주식시장의 인과성 연구

한덕희 한국금융공학회 2014 금융공학연구 Vol.13 No.4

본 연구는 2000년부터 2013년 12월까지의 부동산정책을 대상으로 하여 부동산정책과 실물자산 및 금융자산 간의 인과성에 관한 분석을 하였으며, 중요한 결과는 다음과 같다. 첫째, 그랜저인과관계분석의 결과, 금융시장인 주식시장이 실물시장인 부동산시장을 단일방향으로 선도하였고 부동산시장내에서는 주택가격이 부동산정책을 단일방향으로 선도하는 것으로 나타남에 따라 주택가격의 움직임에 따라 사후적으로 부동산정책이 시행되고 있는 것으로 나타났다. 둘째, 충격반응함수분석의 결과, KOSPI 한 단위 증가할 경우 주택가격지수는 KOSPI의 변화와 정비례하여 약 7개월 동안 양(+)의 반응을, KOSPI 한 단위 증가할 경우 부동산정책지수는 약 2개월 동안 음(-)의 반응을, 주택가격지수가 한 단위 증가할 경우 부동산정책지수는 실질적으로는 반응하지 않는 것으로 나타났다. 셋째, 분산분해분석의 결과, KOPSPI의 변화는 주택가격이나 부동산정책에 의해서 거의 영향을 받지 않는 반면, 주택가격의 변화는 KOSPI의 변화에 상대적으로 많은 영향을 받지만 부동산정책에 의해서는 거의 영향을 받지 않는 것으로 추론된다. 또한 부동산정책의 변화는 KOSPI와 주택가격에 의해서 영향을 받는 것으로 나타났다. 전체적으로 볼 때 금융시장인 주식시장이 부동산시장을 선도하고 있으며, 주택가격의 변화는 주식시장에 의해 영향을 받고 있지만 부동산정책에 의해서는 거의 영향이 없을 뿐 아니라 부동산정책은 주택가격에 의해 사후적으로 움직이는 것으로 보인다. I empirically examine the dynamic relationship among real estate polices, real estate market and stock market in Korea. The analysis employs the VAR, Granger causality, impulse response function and variance decomposition using monthly data from 01/2000 to 12/2013. According to Chung and Ni method, I construct the index of real estate policies. The main results are as follows;The findings in this paper indicate that first, stock market has predictive power for both real estate market and real estate polices. Real estate market has influenced on real estate polices. Second, the impulse responses show that it takes seven month to reflect positive information shocks to real estate market from stock market. And it takes two month to reflect negative information shocks to real estate polices from stock market. Third, change of real estate polices have affected by change of real estate market and stock market. The overall results suggest that stock market leads real estate market and real estate polices. Both stock market and real estate market have influence on real estate polices and they don't react against real estate polices.

KOSPI200 옵션을 이용한 포트폴리오보험 성과

한덕희 한국산업경제학회 2007 산업경제연구 Vol.20 No.6

본 연구는 KOSPI200 옵션을 이용하여 방어적풋옵션 전략, 합성풋옵션 전략, 신탁콜옵션 전략을 사용하여 포트폴리오보험전략을 구축하고 시장을 하락기, 횡보기, 상승기로 구분하여 각 시장상황에서의 포트폴리오보험전략에 대한 실증분석을 하였다. 본 연구의 가장 중요한 결과들을 요약하면 다음과 같다. 첫째, 방어적풋옵션의 경우, 보험의 성과를 포트폴리오의 가치가 보험수준의 유지로 볼 때 평균적으로 목표보험수준을 대체로 만족하고 있는 것으로 나타났으며, 매입보유시의 성과와의 차이로 보험성과를 볼 때 주가가 크게 상승한 시기에는 매입보유전략이 더 우수한 것으로 나타났다. 둘째, 합성풋옵션의 경우, IV적용 합성풋의 포트폴리오보험 결과와 실제풋의 포트폴리오보험 결과가 서로 비슷한 것으로 나타났고 HV와 VIX적용 합성풋의 포트폴리오보험 성과가 실제풋의 포트폴리오보험 성과보다 평균적으로 다소 높은 것으로 나타났다 셋째, 신탁콜옵션의 경우, 거래비용을 고려할 경우 방어적풋옵션이나 합성풋옵션을 이용할 경우보다 성과가 다소 낮은 것으로 나타났다. 따라서 전체적으로 볼 때 우리나라 KOSPI200 옵션을 이용한 포트폴리오보험 전략은 시장하락기와 횡보기에 매입보유전략보다 높은 성과를 보이고 있지만 시장이 크게 상승하는 시기에는 매입보유전략의 성과에 크게 못미치는 것으로 나타났다. This study explores the portfolio insurance performance in the Korea stock market using KOSPI200 options. The performance of portfolio insurance of KOSPI200 option is measured by how the effective to protect insurer's portfolio value declining in bear market and how effective to gain profit in bull market. Also, I compares three different portfolio insurance strategies and buy-and-hold strategy. The portfolio insurance strategies tested on this research are 1) protective put option strategy, 2) synthetic put option strategy, and 3) fiduciary call option strategy. Especially for synthetic put option strategy, three different volatility estimation methodologies-historical volatility, implied volatility, and ⅥⅩ are applied. The test results indicate that three portfolio insurance strategies are using KOSPI200 option outperformed the buy-and-hold strategy. This is because portfolio insurance strategy protect the portfolio from down-side risk. But, portfolio insurance strategies performed very poorly compared to the buy-and-hold strategy in the bull market. In conclusion, the portfolio insurance of KOSPI200 option can be a useful strategy to protect insurer's portfolio value in bear market.

글로벌 시장에서 사회책임투자(SRI)의 동태적 영향

한덕희 한국산업경제학회 2012 산업경제연구 Vol.25 No.2

본 연구는 사회책임투자 시장에서 특정국가의 SRI가 다른 나라의 SRI에 대하여 대해서 선행하여 예측력을 가지는가와 예측력을 가진다면 어느 정도의 시차를 두고 영향을 미치는가와 얼마나 큰 영향을 미치는가를 조사하기 위해 그랜저 인과관계분석, 충격반응함수분석, 분산분해분석을 수행하였으며 그 결과는 다음과 같다. 첫째, KLD Domini Social 400 Index가 FTSE4Good Europe Index를 단일방향으로 그랜저 인과하였고, KLD Domini Social 400 Index와 FTSE4Good Europe Index는 각각 KRX SRI를 단일방향으로 선도하였다. 둘째, 충격반응함수의 분석 결과 KLD Domini Social 400 Index 수익률 한 단위 변화에 대해서 FTSE4Good Europe Index 수익률은 양(+)의 반응을 3일 정도 지속되는 것으로 나타났고 FTSE4Good Europe Index 수익률 한 단위 증가와 KLD Domini Social 400 Index 수익률 한 단위 증가에 대하여 KRX SRI는 각각 양(+)의 반응을 3일 정도 보였다. 셋째, 분산분해 결과 FTSE4Good Europe Index 수익률의 변화는 대부분 자기 자신에 의한 것인 반면 KLD Domini Social 400 Index 수익률의 변화는 자기 자신과 FTSE4Good Europe Index에 의해 설명되고 있으며, KRX SRI 수익률 변화는 FTSE4Good Europe Index와 KLD Domini Social 400 Index에 의해 많이 설명되고 있다. 전체적으로 볼 때, 사회책임투자시장에서 성숙하고 발전된 시장인 미국시장과 유럽시장이 아직 초기 단계인 한국시장을 각각 단일방향으로 선도관계를 나타내어 한국시장을 예측할 때 도움이 되었고 한국시장은 미국시장보다 유럽시장의 영향을 더 크게 받는 것으로 추론된다. I empirically examine the dynamic relationship among the KRX SRI, the FTSE4Good Europe Index, and the KLD Domini Social 400 Index. The analysis employs the VAR, Granger causality, impulse response function and variance decomposition using daily data from 1/2/2009-12/20/2011. The most important findings are as follows. The findings in this paper indicate that the KLD Domini Social 400 Index has predictive power for the FTSE4Good Europe Index and both the FTSE4Good Europe Index and the KLD Domini Social 400 Index have predictive power for the KRX SRI respectively from Granger causality test. But KRX SRI don't has predictive power for both the FTSE4Good Europe Index and the KLD Domini Social 400 Index. The impulse reponses show that it takes three days to reflect information shocks the Korea SRI market from both the U.S SRI market and Europe market. Also, the results of variance decomposition show that Europe SRI market is a stronger influence over Korea SRI market than the U.S SRI market impacts on Korea SRI market. The overall results suggest that the dominant influence runs from both the FTSE4Good Europe Index and the KLD Domini Social 400 Index to KRX SRI respectively; the both the U.S and Europe lead Korea in Social Response Investment markets.

한 중 주식시장과 선물시장에 대한 중국 기준금리 변경의 파급효과

한덕희 한국산업경제학회 2011 산업경제연구 Vol.24 No.5

본 연구는 중국의 기준금리 변경으로 인해 한국과 중국의 현 선물시장의 변동성에 영향이 있는가? 또한 기준금리 한 단위 변화가 현 선물시장에 어느 정도의 시차를 두고 영향을 미치는가? 얼마나 큰 영향을 미치는가?를 분석하기 위해 BFL검정, 충격반응함수, 분산분해분석을 수행하였으며 그 결과는 다음과 같다. 첫째 중국의 기준금리의 변경 전후 한 중의 현 선물수익률의 변동성에 유의한 영향을 주지 않았고, 둘째 충격반응함수의 분석 결과 중국 기준금리 변화에 대해서 중국 자본시장은 다소 긍정적인 반응을 보이고 한국 자본시장은 다소 부정적인 반응을 보이지만, 충격반응경로의 95% 신뢰구간이 영(0)을 포함하고 있어 통계적으로는 중국의 기준금리 변화로 인한 영향이 유의하지는 않는 것으로 추론되며, 셋째 분산분해 결과 중국의 기준금리는 한 중의 현 선물 시장에 크게 영향을 미치지 못하고 있으며, 최근 도입된 중국의 현 선물시장과 한국의 현물시장은 중국의 기준금리 보다 이미 세계적인 시장인 한국 선물시장에 의해 영향을 받는 것으로 추론된다. 따라서 전체적으로 볼 때, 중국의 기준금리 변경은 한 중의 현 선물시장에 미치는 영향이 거의 없는 것으로 판단된다. 이는 표본기간 동안 중국의 기준금리 인상정책은 무역수지 흑자 축소 및 인플레이션을 완화하고자 하는 목적이었고 기준금리 인상으로 급성장하고 있는 중국의 자본시장이 충격을 받을 정도는 아닌 것으로 생각되며, 한국의 경우도 중국의 기준금리 인상이 중국경제를 연착륙시켜 중국으로의 수출 등 한국 경제에 큰 영향이 없을 것으로 보아 한국 자본시장에 미치는 영향이 미미한 것으로 생각된다. This paper empirically examine how spot and futures volatility of Korea and China have been impacted by Chinese base rate changes during the 4/16/2010-6/17/2011 period, using BFL tests, impulse response function and variance decomposition. The most important findings are as follows. According to BFL test, volatility does not change around the announcement dates of Chinese base rate change. The impulse responses show that it takes about three days to reflect information shocks from Chinese base rate in Korea and China Markets. But statistically the response does not significant. Also, the results of variance decomposition show that Chinese base rate does not affect both spot and futures markets of Korea and China.

KOSPI200선물, CSI300선물, NIKKEI200선물시장 간의 정보효율성

한덕희 경남대학교 산업경영연구소 2017 지역산업연구 Vol.40 No.2

This study explores the informational efficiency among KOSPI200 futures, CSI300 futures, and NIKKEI225 futures Market. To analyse price discovery in informational efficiency, this paper employs Granger causality test, impulse response function and variance decomposition for the period from September 14, 2012 to September 8, 2016, using daily returns on KOSPI200 futures, CSI300 futures, and NIKKEI225 futures. The results show that first, KOSPI200 futures and NIKKEI225 futures has a direct impact on each other and there is a indirect impact between KOSPI200 futures and NIKKEI225, between KOSPI200 futures and CSI300 futures, and between NIKKEI225 futures and CSI300 futures. Second, response of both CSI300 futures and NIKKEI225 futures to KOSPI200 futures shows positive response and it takes about two days to reflect information shocks. Response of NIKKEI225 futures to CSI300 futures shows positive response and response of KOSPI200 futures to NIKKEI225 futures shows negative response and it takes about one day to reflect information shocks. Third, KOSPI200 futures is most affected by itself and 23.92% of NIKKEI225 futures and 6.72% of CSI300 futures are affected by KOSPI200 futures from variance decomposition. 본 연구는 2012년 9월 14일부터 KOSPI200선물, CSI300선물, NIKKEI225선물 최근월물일별데이터를 가지고 정보효율성 측면에서의 가격발견기능에 대해서 분석하였다. 데이터에 대한특성에 대해서 기초통계량분석과 단위근 검정을 한 후, 그랜저인과관계검정, 충격반응함수분석및 분산분해분석을 사용하였으며 연구결과는 다음과 같다. 그랜저 인과관계분석 결과, KOPSPI200선물과 NIKKEI225선물 간에만 서로 직접적으로 영향을 주고 있고, KOSPI200선물과 CSI300선물, KOSPI200선물과 NIKKEI225선물, CSI300선물과 NIKKEI225선물 간에는 서로 간접적인 영향을 주고 있는 것으로 나타났다. 충격반응함수분석 결과, KOSPI200선물수익률 한 단위 변화에 대한 CSI300선물수익률과NIKKEI225선물수익률은 각각 1-2일 정도의 유의한 양(+)의 반응을, CSI300선물수익률 한 단위변화에 대한 NIKKEI225선물수익률은 1일 정도의 유의한 양(+)의 반응을, NIKKEI225선물수익률 한 단위 변화에 대한 KOPSPI200선물수익률은 1일 정도의 유의한 음(-)의 반응을 나타내었다. 분산분해분석의 결과, KOSPI200선물은 자체 충격의 비중이 99.49%를 설명하고 있지만NIKKEI225선물은 자체 충격 외에 KOSPI200선물에 의해서도 23.92% 정도의 크기로 상당히 영향을 받고 있고, CSI300선물도 KOSPI200선물에 의해서 6.72%의 크기로 영향을 받고 있음을알 수 있다. 전체적으로, 자본시장이 개방된 한국과 일본의 지수선물시장은 정보의 이동이 원활하여 가격발견이 제 기능을 수행하고 있는 반면 규제가 많은 중국지수선물시장은 양적성장에도 불구하고 아직가격발견기능이 수행이 미흡한 것으로 보인다.

장기옵션복제를 통한 정태헤지 성과분석

한덕희,이상원 한국산업경제학회 2007 산업경제연구 Vol.20 No.5

본 연구는 2004년 1월부터 2005년 7월까지를 표본기간으로 일별옵션데이터를 이용하여 1개월 만기의 단기옵션만 존재하여 KOSPI200 옵션시장에서 거래되지 않은 3개월 및 6개월 만기의 장기옵션을 가우스-허미트구적법을 이용하여 아직까지 국내 학계 및 업계에 잘 알려지지 않은 장기옵션복제 방법 및 옵션복제를 통한 정태헤지 성과를 분석하였으며 주요결과는 다음과 같다. 첫째, 3개월 만기 콜(풋)옵션복제에 필요한 옵션의 평균개수는 11(11)개, 6개월 만기의 경우는 9(9)개가 소요되어 보다 장기옵션을 복제할 시 필요한 옵션개수가 감소하는 것으로 나타났다. 둘째, 정태헤지에 의한 이익과 옵션이론가에 의한 이익의 추이가 대체로 비슷한 것으로 나타남에 따라 1개월만기 옵션으로 3개월 또는 6개월 만기의 장기옵션을 복제하는 것이 효과가 있는 것으로 보인다. 셋째, 두 성과간 상관분석 결과 콜옵션의 경우가 풋옵션의 경우보다 더 높은 상관성을 나타내었다. 넷째, 옵션을 복제하여 정태헤지한 이익과 이론가격을 통한 옵션만기 이익간에는 통계적으로 평균이익은 차이가 없는 것으로 나타났으나 중앙값이익은 일부 풋옵션에 대해서만 통계적으로 서로 다른 것으로 나타났다. 따라서 전체적으로 볼 때 정태헤지의 성과가 옵션이론가에 의한 성과에 결코 뒤지지 않으며 만기가 1개월인 옵션으로 3개월 또는 6개월만기의 장기옵션을 복제하는 것이 효과가 있는 것으로 보인다. This study explores the static hedging performance in the KOSPI200 options market, using a portfolio of shorter-term KOSPI200 options-1 month options-for the January 2004-July 2004 period. Working in a single factor Markovian setting, we derive a new spanning relation between a given option and a continuum of shorter term options written on the same asset. We then implement static relation using a finite set of shorter term options based on a Gauss-Hermite quadrature rule. The most important findings may be summarized as follows. First, the number of option replications was 11 and 9 for 3 month options and 6 month options, respectively. Second, we find that the two types of hedging strategies profits were similar. This can explain that longer-term option replication like 3 month or 6 month option is effective. Also, the correlation of call options between two types of performances was higher than that of put options between two types of performances. Third, mean profits were statistically same but median profits were different. Our overall results suggest that investors are encouraged to use the shorter-term KOSPI200 options to replicate longer-term option like 3 month or 6 month options.

사회문화 발전에 따른 화장 문화의 사회변동론적 접근

한덕희 한국미용교육학회 2006 미용교육연구 Vol.1 No.-

구조시스템소개 - 방배동 궁전아파트 리모델링에 적용한 구조 및 시공 사례

한덕희,장동운,강지훈,Han, Deok-Hui,Jang, Dong-Un,Gang, Ji-Hun 한국건축구조기술사회 2008 건축구조 Vol.15 No.4

비영리마케팅과 정치마케팅 적용을 위한 연구

한덕희 국민대학교 1991 北岳論叢 Vol.9 No.1

국가 CDS가 주식 및 채권시장에 대한 선행지표로 유용한가?

한덕희,이상원 한국산업경제학회 2009 산업경제연구 Vol.22 No.5

본 연구는 2005년 1월부터 2009년 2월까지를 표본기간으로 한국의 국가 CDS와 주식 및 채권시장의 동태적 영향관계의 분석을 위하여 VAR모형의 대표적 추론방법인 그랜저 인과관계, 충격반응함수, 분산분해분석을 실시하였으며 주요 분석결과는 다음과 같다. 특정 변수가 다른 변수에 대하여 예측력을 가지는가에 대하여, 국가 CDS 프리미엄은 채권과 주식시장을 선도하여 자본시장의 선행지표로 유용한 것으로 나타났다. 반면 채권시장은 국가 CDS 프리미엄을 선행하지 못하였고 주식시장만 국가 CDS 프리미엄을 선행하는 것으로 나타남에 따라 채권시장보다 주식시장이 국가 신용위험과 관련한 정보를 보다 먼저 반영하여 선도적으로 움직이는 것으로 추론된다. 예측력을 보인다면 어느 정도의 시차를 두고 영향을 미치는가에 대하여 분석한 결과, KOSPI 수익률 한 단위 변화에 대하여 국가 CDS프리미엄수익률과 채권지수수익률의 충격반응이 3일 정도 지속되는 것으로 나타났고, 국가 CDS프리미엄수익률 한 단위 변화에 대하여 채권지수수익률은 유의한 반응을 보이지 아니하였으나 KOSPI수익률의 경우 3일 정도 지속하는 것으로 나타났다. 마지막으로 얼마나 큰 영향을 미치는가에 대하여, 국가 CDS 프리미엄은 채권시장보다 주식시장에 의해서 그리고 채권시장은 국가 CDS 프리미엄 보다 주식시장에 의해서 보다 많이 설명되고, 주식시장은 채권시장보다 국가 CDS 프리미엄에 의해 더 많이 설명되는 것으로 추론되었다. This study explores the empirical relationship among sovereign CDS, bond and stock markets during the period 2005-2009, using daily data. The analysis employs the vector-autoregression(VAR), granger causality test, impulse response function, and variance decomposition. The major empirical results are as follows; According to granger causality test, sovereign CDS have predictive power for the bond index but not vice versa. The KOSPI and sovereign CDS show the bi-directional effects to each other. The impulse responses also show that it takes three days to reflect information shocks from the KOSPI. Also, it takes three days to reflect information shocks from Sovereign CDS. The impact of stock market to sovereign CDS is relatively greater than that of bond market to sovereign CDS. And the impact of sovereign CDS to stock market is relatively grater than that of bond market to stock market. The overall results suggest that sovereign CDS lead the bond and stock market. This implies that we can use sovereign CDS as a leading indicator.