통화신용정책과 거시건전성정책의 정책공조 효과 평가

주동헌 ( Dong Hun Joo ) 보험연구원 2014 보험금융연구 Vol.25 No.2

본 연구는 금융부문이 포함된 뉴케인지언 DSGE 모형을 이용하여 단기 정책금리로 수행되는 통화정책과 주택담보대출비율(LTV) 또는 경기대응적 완충자본(CCB)의 조정으로 수행되는 거시건전성정책의 공조 여부에 따른 정책효과를 비교분석하였다. 물가와 생산의 안정성을 추구하는 기존의 정책목표에 금융안정 지표로서 신용량을 추가할 경우 새로운 거시건전성 정책수단의 도입은 물가와 금융안정의 동시적 달성을 용이하게 해준다. 다만 LTV의 경우는 정책수행 방식이나 경제충격의 종류에 관계없이 새로운 정책목표인 신용량 변동성의 축소를 위해 기존 정책목표인 물가변동성의 확대를 감수해야 하는 반면 CCB는 수요충격에 대하여는 기존 정책목표를 훼손하지 않으면서 새로운 정책목표의 개선을 얻을 수 있는 것으로 나타났다. 한편 공조적 정책수행 방식에 정책 당국 간 갈등 가능성이 내재해 있어 공조적 정책수행을 위한 협력체계의 구축이 긴요한 것으로 생각된다. This study assesses the effects of policy coordination between monetary and macroprudential policy using a new Keynesian DSGE model which includes financial sector explicitly. Monetary policy is implemented with a short term interest rate; on the other hand, macroprudential policy is implemented with loan to value(LTV) ratio or countercyclical capital buffer(CCB). Adding a new macroprudential policy tool to the economy improves the policy effectiveness in pursuing price and financial stability at the same time, though the price stability is hampered compared with an economy where the price stability was the only aim of the policy authority. Coordinated policy implementation turns out to be superior to uncoordinated one except the case in which CCB responds to cost shock as a macroprudential policy tool. As there exists the possibility of conflict between monetary and macropudential policy aims, clear governance system for the policy coordination is necessary.

개방경제 하에서의 최적 인플레이션

주동헌 ( Dong Hun Joo ),강환구 ( Hwan Koo Kang ) 한국국제통상학회 2014 국제통상연구 Vol.19 No.2

본 연구는 실증분석이 용이한 2개국 신개방경제모형을 구축하고 최적 인플레이 션율로 대변되는 장기 통화정책에 대한 분석을 실시하였다.뉴케인지언DSGE 모 형에서는 이론적으로 가격 경직성에 따른 비효율성을 제거할 수 있는 제로 인플레 이션율이 최적 인플레이션율로 알려져 있다. 그러나 이는 폐쇄경제하에서의 결론 으로서 본 연구는 개방경제하에서 최적 인플레이션율이 제로 인플레이션율로부터 어떻게 변하는가를 살펴보았다. 개방경제하에서 최적 인플레이션율은 환율체제 에 의해 영향을 받는데 환율체제가 완전변동환율제인 경우에는 제로 인플레이션 율이 개방경제하에서도 최적인 것으로 나타났으나 관리변동환율제와 같이 환율 움직임에 경직성이 나타날 경우 최적 인플레이션율은 개방도의 증가와 비례하여 상승하는 것으로 나타났다. 본 연구는2개국간 최적 인플레이션율의 균형으로서 내쉬균형에 대한 분석도 시도하였으며 이 경우에도 최적 인플레이션율은 양국에 서 모두 제로 인플레이션율보다 높은 것으로 분석되었다. This paper constructs an empirically implementable two country New Open Economy Macroeconomic (NOEM) model, and analyzes the long-term monetary policy represented by the optimal rate of inflation. It is a well known fact that zero inflation is optimal in the closed economy of a New Keynesian DSGE model as the inefficiency of price stickiness can be eliminated with zero inflation. This study investigates how the open economy environment affects the optimality of zero inflation. Under a managed floating exchange rate system, an increase in the degree of trade openness has the potential to raise the optimal rate of inflation significantly, while this effect disappears under a complete floating exchange rate system. We also try to find the Nash equilibrium of target inflation between the two economies, and find that the target inflation rates are positive in both economies in equilibrium.

금융연구(金融硏究) : 정책금리의 금융안정 수단활용 방안 평가

주동헌 ( Dong Hun Joo ) 한국금융학회 2014 금융연구 Vol.28 No.3

본고는 비용 및 수요 충격 이외에 주택수요 및 금융시장 충격을 고려할 수 있는 뉴케인지언DSGE 모형을 구축하고 정책손실함수와 선형 정책금리 조정함수에 금융안정 관련 지표 변수를추가할 때 경제 충격별 정책효과를 모의실험을 통해 평가하여 보았다. 모의실험 결과 첫째, 모든경제적 충격에 대하여 정책금리가 물가 및 생산 갭 이외에 신용량이나 신용위험 프리미엄에도반응할 경우 물가, 생산 및 신용량 변동성의 가중합으로 정의되는 정책손실이 감소하는 것으로나타났다. 다만 이는 물가변동성의 확대를 대가로 얻어진다. 둘째, 정책금리 결정에 금융안정을고려할 때 비용 충격의 경우 정책손실 감소 효과가 가장 큰 것으로 나타났다. 셋째, 선형 정책금리반응 함수에 금융안정 관련 변수로 신용위험 프리미엄 보다는 신용량을 고려하는 것이 정책효과가우월한 것으로 나타났다. After the experience of 2008 global financial crisis that had beenamplified by the financial sector, the central bank is mandated the financialstability in addition to the price stability in the name of macro-prudentialpolicy. Despite the mandated obligation of financial stability, however, thecentral bank of the Korean economy has very restrictive policy tools formacro-prudential policy. Liquidity provision as a lender of last resort againstthe banking crisis is an ex-post policy measure, rather than a preemptiveone that can be used for a preventive purpose. The recently discussedrepresentative macro-prudential policy tools such as the loan to value (LTV)ratio, bank levy, or counter-cyclical buffer belong to financial supervisoryauthority. This means close policy coordination between monetary andfinancial supervisory authority is required. But the establishment of suchcoordination is yet doubtful. As a result, the central bank has no choicebut to use the short term interest rate as a macro-prudential policy toolin addition to as a monetary policy tool, at least for the time being. On these circumstances, this study investigates the effects of shortterm interest rate adjustments when they are performed to pursue boththe monetary and macro-prudential policy purposes. The model used inthis paper is basically a new Keynesian DSGE model that is augmented witha financial sector and real estate sector following Bernanke, Gertler, Gilchrist(1999) and Iacoviello (2005) respectively. The monetary policy is in thefunctional form of Taylor rule type that is augmented with financial variablesuch as the credit amount or the credit risk premium. The policy is performedin an optimal way, however, by determining the coefficients of policy functionsso that the central bank``s quadratic policy objective function augmentedwith financial stability variable is minimized. In this sense, the policyimplication in this paper is normative rather than positive. The policyexperiments are fulfilled for the separate four shocks of demand, supply,housing, and financial ones.The four policy implementation methods are experimented in this study. The first is the traditional monetary policy that does not consider themacro-prudential policy at all. In the second policy implementation, thefinancial variable is included not in the central bank``s objective functionbut in the interest rate policy function. This experiments the policy thatconsiders the financial factor to the extent that the factor affects traditionalmonetary policy objectives of price and real sector stability. The third isthe case that the credit amount is used as a financial variable in the interestrate policy function. The fourth is the case that the credit risk premiumis used as a financial variable in the interest rate policy function. The experimental results can be summarized as follows. First, thepolicy loss defined by the weighted average variations of price, output,and credit reduces when the policy interest rate responds to financialvariables. It costs the price stability instead however. Second, the interestrate policy that considers financial stability is most effective to the costshock. This was especially true when the interest rate responds to the creditamount rather than the credit risk premium. Third, as a financial stabilityindicator in the interest rate policy rule, using credit amount turns outto be superior rather than using credit risk premium.

중소기업/중견기업/소상공인/지역기업/사례 : 우리나라의 지역별 금융차입제약 정도와 자영업 구조에 관한 분석

주동헌 ( Dong Hun Joo ),손종칠 ( Jong Chil Son ) 한국중소기업학회 2014 中小企業硏究 Vol.36 No.1

본고는 금융차입제약과 자영업 활동간의 관계를 분석할 수 있는 일반균형 모형을 이용하여 우리나라의 16개 광역자치단체별 금융차입제약 정도를 측정해보았다. 본고의 분석결과 우리나라의 금융차입제약 정도는 지역에 따라 상당한 편차가 있는 것으로 나타났다. 또 본고는 고용원 유무를 기준으로 지역별 자영업자를 나누고 금융차입제약 정도가 각 자영업자 비중과 가지는 관계를 패널 회귀분석모형을 설정하여 실증적으로 분석하였다. 분석결과 금융 차입제약의 완화는 고용주 비중은 증가시키고 순수 자영업 비중은 감소시키는 것으로 나타나 우리나라의 지역별 자영업 비중을 설명하는 데 금융 차입제약과 자영업 비중 간의 일반 균형이론적 관계가 실증적으로도 뒷받침되었다. 이는 금융 차입제약의 완화 또는 개선이 바람직한 자영업 구조를 유도하는데 긴요한 정책수단이 될 수 있음을 의미한다. This study assesses the level of financial constraint on 16 regions in Korea using a general equilibrium model which can be used to analyze the relationship between occupational choice and financial constraint. The analysis shows that there exists quite a difference in the level of financial constraint among the regions. This study also analyzes the determinant factors for entrepreneurship by separating entrepreneurs as the employer and the self-employed using panel regression model which includes financial constraint level as one of the explanatory variables. It turns out that the strength of financial constraint is negatively related with the ratio of the employer to all occupation and is positively related with that of the self-employed. These results are consistent with the explanation of a general equilibrium model about those relations. This implies that easing the financial constraint can improve the structure of entrepreneurship by increasing the employer and decreasing the involuntary self-employed.

논문 : 가계부채 및 부채의 변동성이 소비와 성장률에 미치는 영향

최남진 ( Nam-jin Choi ),주동헌 ( Dong-hun Joo ) 명지대학교 금융지식연구소 2016 금융지식연구 Vol.14 No.1

최근 확장적 통화정책 및 저금리 등으로 인한 가계부채 증가세가 확대됨에 따라 가계부채가 국내 경제에 미치는 영향에 대한 관심이 높아지고 있다. 이에 본 연구는 생애주기-항상소득가설 등에 근거한 소비함수를 상정하여 가계부채가 소비에 미치는 영향을 실증분석 하였으며, 가계부채 증감률이 외생적 충격에 의해 일정범위 이상으로 확대될 경우 소비에 부정적인 영향을 미칠 수 있음을 상정하고 가계부채의 변동성 변수를 소비함수에 추가하여 분석 하였다. 이와 더불어 가계부채가 소비와 성장률에 어떤 관계가 있는지 SVAR모형을 통해 실증분석 해보았다. 우선 소비함수를 추정한 결과, 추정기간 중 가계부채 증가가 소비에 긍정적인 효과를 미친 것을 확인하였으며, 독립변수에 가계부채 변동성 변수를 추가한 모형의 추정결과를 통해 가계부채 변동성 증가가 소비에 부정적인 영향을 미친 것을 확인하였다. 다음으로 이자율, 통화량, 총생산, 물가, 소비, 가계부채, 부동산가격 등 7변수로 구성된 SVAR모형을 추정한 결과, 가계부채 상승이 소비와 성장률, 부동산가격을 상승시키는 것으로 나타났다. 이는 과거 가계부채 수준이 부채상환에 큰 부담이 없어 국내 소비와 성장률에 긍정적인 영향을 미친데 따른 것으로 보인다. 또한 가계부채가 자산시장 경로를 통해 부의 효과가 있었는지를 추정해본 결과, 가계부채는 자산시장 경로를 통해 소비와 성장률을 더욱 확대시킨 것으로 나타났다. Recently, attention of people is increasing about the impact of household debt on the domestic economy in accordance with the expansion of household debt growth due to low interest rates. Through this study I try to make the empirical analysis of the impact on the consumption and growth rate of household debt assuming a consumption function based on Life cycle - permanent income hypothesis. The first, I found the fact that household debt give a positive effect on consumption, but volatility of household debt give a negative impact. Next, the result of estimating SVAR model consisting of seven variables(interest rate, money supply, Gross Domestic Product(GDP), price, consumption, household debt, and housing price), the shock of rising household debt is shown to increase the consumption, growth rates and real estate prices and has wealth effect.