Time Varying Exchange Rate Path-through in Korean Economy

Sang-Kuck Chung(정상국),Seong-ki Kim,Jeong-Su Kim 한국무역학회 2010 한국무역학회 세미나 및 토론회 Vol.2010 No.11

In this paper, the exchange rate pass-through of Korean economy is examined by using a time-varying parameter VAR model. The exchange rate pass-through is divided into impacts of nominal exchange rate and real effective exchange rate fluctuations to export prices, import prices, PPI and CPI. The main findings are in order. First, all pass-throughs have time varying behaviors and these changes in pass-through are statistically significant and economically non-negligible. For instance, in the case of the real effective exchange rate, the long-run responsiveness of EXUV and PPI to 10% exchange rate fluctuation has changed around 1.4 and 3.7 percentage points, respectively. Second, the changes in pass-through using the real effective exchange rate took place abruptly compared with those estimated by the nominal exchange rate. Third, the persistent declines in pass-through to CPI after 1999:5 are associated with the lower and the more stable consumer prices inflation environment. The evidence is mixed for the pass-through to PPI.

불완전경쟁하에서 수입관세, 수출보조금 및 환율이 수입물가에 미치는 전가효과

정상국 ( Sang Kuck Chung ) 한국국제무역학회 2004 國際貿易硏究 = Journal of international trade studies Vol.10 No.1

이 논문은 관세율, 수출보조금, 환율 등이 수입물가에 어느 정도 전가되는 효과를 갖는지를 이론적으로 분석하고 있다. 수입물가에 전가되는 크기를 도출하는 과정에서 수출물가도 동시에 고려하는 보다 일반화된 모형을 제시하고 있다. Bertrand의 복점모형의 이윤극대화 문제로부터 환율의 증가가 동일한 수준의 관세와 수출보조금의 증가보다 수입물가가 더 큰 영향을 받는다. 그러나 관세율과 수출보조금을 비교하는 경우, 수출보조금이 관세율보다 수입물가에 전가되는 효과가 더 크게 나타났다. This study examined the effect of specific tariff rates, export subsidies, and exchange rates on the magnitude of pass-through into import prices. In the process we contribute to a systematic analysis of the importance of the extent of the pass-through on import prices. From Bertrand duopoly profit maximization problem it will definitely be the case that an exchange rate with the same level of importsas the subsidy and an ad valorem tariff has led to a higher domestic price in terms of absolute value. However, for the extent of pass-through for a export subsidy and an ad valorem tariff we show that a export subsidy with the same level of imports as a tariff has led to a higher domestic price in terms of absolute value.

상해선물거래소의 알루미늄과 등유선물의 헤지성과에 있어서 비대칭성과 장기기억에 관한 연구

정상국 ( Sang Kuck Chung ) 한국금융공학회 2008 금융공학연구 Vol.7 No.3

동학조건부 상관관계의 구조하에서 선물시장에 존재하는 비대칭과 장기기억의 특성을 동시에 고려할 수 있는 최근에 개발된 시계열모형을 제시하고, 이 모형을 중국 상해선물거래소에서 거래되는 알루미늄과 등유 선물시장에 적용하여 표본외 헤지성과를 평가하고 한다. 추정결과 이 모형은 알루미늄과 등유 선물가격의 비대칭성과 장기기억의 특성을 잘 설명하고 있다. 표본외 헤지성과에 관한 실증분석의 결과 현-선물가격의 개별 변동성과 상관관계에 대해 비대칭성을 고려하기 위해서 정(+)의 베이시스와 부(-)의 베이시스를 구분하는 것과 동시에 조건부 평균에 장기기억의 특성을 반영한 모형은 다른 기존의 모형에 비해서 현-선물가격의 동학적인 움직임을 잘 포착하고 있으며, 헤지성과도 우월한 것으로 나타났다. A new time series model is developed to describe long memory and asymmetries simultaneously under the dynamic conditional correlation specification and can be used to assess an extensive evaluation of the out-of-sample hedging performance using aluminum and fuel oil futures markets in Shanghai Futures Exchange. Upon fitting it to the spot and futures returns of aluminum and fuel oil markets, we find that a parsimonious version of the model captures the salient features of the data rather well. The empirical results suggest that separating the effects of positive and negative basis on the market volatility and the correlation between two markets as well as jointly incorporating the long memory effect of the basis on market returns not only provide better descriptions of dynamic behavior of the commodity prices, but also plays an important role in determining the dynamic hedging strategies.

국제통상 ; 탄소세 도입이 탄소배출량과 에너지 사용 및 경제성장에 미치는 영향에 관한 연구: 핀란드 외 4개국을 중심으로

정상국 ( Sang Kuck Chung ),김성기 ( Seong Ki Kim ) 국제지역학회 2011 국제지역연구 Vol.15 No.1

이 연구는 탄소세를 도입하고 있는 핀란드, 네덜란드, 뉴질랜드, 스웨덴, 영국 등의 국가들을 중심으로 탄소세 도입 전후로 이산화탄소배출량, 에너지 사용 및 경제성장간의 상관관계를 단기동태 벡터오차자기수정모형을 이용하여 분석하였다. 첫째, 핀란드, 뉴질랜드, 스웨덴의 경우 먼저 변수사이의 공적분 관계에서 모든 변수에서 계수값이 부(-)로 나타났으며(너머지 국가에서는 이 값이 정(+)으로 나타남), 이산화탄소배출량 방정식을 제외하고 모두 통계적으로 유의하게 나타나고 있다. 이것은 장기적인 균형관계로부터의 이탈이 발생하는 경우 이산화탄소배출량을 제외한 모든 변수들이 감소하는 방향으로 조정된다는 것을 의미한다. 둘째, 탄소세의 도입이 이산화탄소의 배출에 어떠한 영향을 주었는지 분석한 결과는 핀란드, 뉴질랜드, 스웨덴의 경우 변수사이의 공적분 관계에서 모든 변수에서 계수값이 부(-)로 나타났다(나머지 국가에서는 이 값이 정(+)으로 나타남). 한편 탄소세 도입 이후의 단기적인 동태분석의 경우 뉴질랜드와 스웨덴의 경우는 핀란드와 유사한 결과를 보여주고 있으며, 결과적으로 탄소세 도입 이후에 탄소배출량 및 에너지사용량이 감소했다는 증거는 단기적인 관점에서 제시하기 어렵다. 그러나 네덜란드와 영국의 경우 탄소배출량의 증가는 오히려 산출량을 감소시키고 있다는 결과가 나왔다. 이것은 탄소배출량을 줄이기 위하여, 네덜란드와 영국의 경우에는 보다 공격적인 정책이 실시될 필요가 있다는 것을 의미한다. In this study, a vector error correction model is considered to analyze the correlations among carbon emission, energy use and economic growth using countries adopted carbon tax such as Finland, Netherland, Newzealand, Sweden, and United Kingdom in the short-run dynamics. In order to examine the effect of a carbon tax on the carbon emission specifically for Finland, New zealand and Sweden in the cointegration coefficients among variables, the economic growth equation has the statistically significant negative value(positive values for Netherland and UK). This implies that in the case of the deviation from a long-run equilibrium all variables except carbon emission and energy use are adjusted toward decreasing. After introducing a carbon tax, all variables for Finland, New zealand and Sweden appear to be negative and positive values for the other countries. The evidence that the carbon emission and energy use have been decreased is very weak in the short-run for Finland, New zealand and Sweden but the economic growth is on the decrease after a carbon tax. However, the empirical results show that the increase in carbon emission leads to the decrease in production for Netherland and UK. This implies that for reducing the carbon emission, these countries need to provide more aggressive policies.

주가지수선물시장에서의 수익과 변동성의 동학분석: 이변량 EGARCH-X 모델의 적용

정상국 ( Sang Kuck Chung ) 한국금융공학회 2002 금융공학연구 Vol.1 No.-

이 논문은 한국의 KOSPI 200 지수와 지수선물시장간에 조건부 평균과 분산에서 어떠한 연관관계가 있는지를 밝혀내는 것이다. 가격예측과 변동성의 파급효과를 분석하기 위해서 현물과 선물시장간의 장기적인 균형관계를 조건부 평균과 조건부 분산에 동시에 고려하는 이변량 EGARCH-X 모델을 사용하고 있다. 두 시장에서의 조건부 평균수익은 장기적인 관계에 의해서 영향을 받으며, 또한 조건부 분산을 통해서도 정보가 파급되는 것으로 나타났다. 과거의 충격이 시장에 좋은 영향을 주느냐 또는 나쁜 영향을 주느냐에 따라 변동성의 반응이 다르다는 점에서 시장간의 파급효과는 비대칭적인 경향을 나타낸다고 볼 수 있다. This article provides evidence of linkages between the equity market and the KOSPI 200 index futures market in Korea. A bivariate Exponential Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity (EGARCH) model is developed that includes a cointegrating residual as an explanatory variable for both the conditional mean and the conditional variance. The conditional mean returns from both markets are influenced by the long-run equilibrium relationship, and these markets are informationally linked through the second moments. The crossmarket spillovers exhibit asymmetric behavior in that the volatility responses to past standardized innovations are different for market advances and market retreats.

BIVARIATE MIXED NORMAL GARCH MODELS IN FUTURES DYNAMIC HEDGE PERFORMANCES

Sang-Kuck Chung(정상국) 한국무역학회 2008 한국무역학회 학술대회 Vol.2008 No.4

In this study we compare two standard bivariate GARCH models with new bivariate mixed normal GARCH models in terms of the percentage variance reduction of the out-of-sample hedged portfolio and the statistical significance test of the performance improvements using Hansen's (2001) Superior Predictive Ability statistics. All competing models are applied to estimate time-varying hedge ratios for corn and wheat, traded on the Chicago Board of Trade. The out-of-sample evaluation is carried out by comparing the hedged portfolio variances from all models over the one to 60 days horizons. The empirical results demonstrate that the standard BEKK-GARCH model significantly outperforms the other competing GARCH models at shorter horizons. However, as the hedge horizon is extended to longer than 10 days, it is evident that the mixed normal BEKK-GARCH model is the best at the usual significance level of 5%.

실질환율의 수준과 변동성이 한국의 수출입물량에 미치는 효과: 다변량 IGARCH-M 모형의 적용

정상국 ( Sang Kuck Chung ) 한국무역통상학회 2005 국제무역연구 Vol.11 No.1

Structural Break and Regime-specific Causality between Stock Prices and Exchange Rates in Asian Countries

Sang-Kuck Chung(정상국) 한국산업경제학회 2013 산업경제연구 Vol.26 No.1

최근에 개발된 구조적 브레이크 한계 VAR 모형을 이용한 이 연구의 중요한 목적은 중국, 일본, 한국, 인도, 인도네시아, 대만 등 아시아 6개국을 중심으로 주가와 환율간의 구조적인 브레이크와 레짐 특정적 그랜져 인과관계를 검정하는 것이다. 또한 비교를 목적으로 전통적인 VAR 모형을 이용한 선형 그랜져 인과관계도 같이 검정하였다. 이 연구는 특별히 모수가 일정한 선형모형에 근거한 인과관계의 실증적인 결과는 구조적인 브레이크와 레짐의 변화가 있는 경우 편이가 발생할 가능성이 크다는 점을 주목하고 있다. 환율에서 주가로의 일방적인 그랜져 인과관계의 경우(레짐2-브레이크1 에서의 중국, 한국, 인도네시아, 레짐1-브레이크2 에서의 대만의 경우) 정책결정자는 환율을 특정한 수준으로 유지하기 위해서 다양한 방어전략을 실행하는데 있어서 주의를 기우려야 한다. 왜냐하면 이러한 외환시장 개입 정책들이 주가의 감소를 가져올 수도 있기 때문이다. 반대로 주가에서 환율로의 일방적인 그랜져 인과관계의 경우(레짐1-브레이크1, 레짐1-브레이크2 에서의 인도와 인도네시아) 보다 공격적인 외환시장에의 개입정책은 주가에 거의 효과나 역기능이 존재하지 않는다는 것을 의미한다. 만일 어느 방향으로든 인과관계가 존재하지 않는다면, 예를 들어 레짐2-브레이크1 에서의 일본의 경우 외환시장에 대한 개입정책은 주가에 아무런 영향을 미칠 수 없다는 것을 의미한다. Using the recently developed structural break threshold VAR, the main purpose of this study is to test for the structural break and regime dependent Granger causality between stock prices and exchange rates for six Asian countries of China, Japan, Korea, India, Indonesia and Taiwan including the linear Granger causality tests from the traditional VAR model for comparison. This study notes that causality results based on a constant-parameter linear model are likely to be biased in the presence of structural breaks and regime changes. In the case of the unidirectional Granger causality running from an exchange rate to a stock index for China, Korea and Indonesia in regime 2-break 1 and Taiwan in regime 1-break 2, the policy-maker should be careful to implement intervention policies to retain an exchange rate because they could lead to a fall in a stock index. On the other hand, in the case of the unidirectional causality running from a stock index to an exchange rate for India and Indonesia both in regime 1-break 1 and regime 1-break 2, it may be implied that more aggressive intervention policies may be implemented with little adverse or no effects on a stock index. If there exists no causality in either direction, say in regime 2-break 1 for Japan, it would imply that intervention policies to exchange markets do not affect a stock index.

국가간 실질금리차의 비선형에 관한 연구

정상국 ( Sang Kuck Chung ) 한국금융공학회 2008 금융공학연구 Vol.7 No.4

이 논문의 목적은 실질금리평가 가설의 비선형성을 설명하는데 있다. 브레튼우즈 이후의 월별자료와 지수-STAR 모형을 이용하여 캐나다, 일본, 노르웨이, 스위스, 영국 등의 미국과의 실질금리차에 비선형성이 있다는 보다 분명한 증거를 제시하고자 한다. 비선형성의 정도는 특정한 레짐(regime)에서 다른 레짐으로 전환하는 속도를 나타내는 것으로 표본에 따라 다르게 나타났으며, 특히 노르웨이-미국의 실질금리차에서 가장 크게 나타났다. 실질금리평가에 미치는 영향이 큰 충격의 경우에는 작은 충격에 비해서 평가가 성립하는 속도가 빠르다고 볼 수 있다. 따라서 실질금리평가에 대한 비선형 확률동학모형은 화폐 및 금융위기에 관한 다양한 정보를 찾아내는데 정책적으로 매우 유용한 것으로 판단된다. The purpose of the paper is to contribute to the debate on the relevance of nonlinear modeling in the deviation from the real interest rate parity. Using monthly data from the post-Bretton Woods periods, we find strong evidence of the presence of nonlinearities in the behavior of the real interest differentials of five developed countries, Canada, Japan, Norway, Switzerland, and UK with respect to the United States, which appeared to be modeled well by an exponential smooth transition autoregressive model. The extent of nonlinearities varies across the sample with the Norway-US differentials exhibiting the sharpest transition from one regime to another. Large shocks to real interest parity (RIP) are more likely to lead to the reestablishment of parity at a faster rate than small shocks. Modeling the nonlinear stochastic dynamics of RIP can thus be useful for policymaking purposes in recovering information on monetary and financial crises.

국채선물의 가격변동성과 수량 및 미결제수량간의 동학분석: 이변량 GARCH-M 모형의 적용

정상국 ( Sang Kuck Chung ) 한국금융공학회 2003 금융공학연구 Vol.2 No.2

이 논문은 한국선물거래소에서 거래되는 국채선물의 경우 선물가격의 변화와 거래수량변화의 조건부 평균과 분산에서의 상관관계를 이변량 GARCH-M 모형을 이용하여 분석하고 있다. 조건부 평균에서의 상관관계는 전체표본, 채권시가평가제도의 도입 전후, 국채선물옵션의 도입 전후로 나누어 분석하고 있고, 조건부 분산을 고려하는 경우에는 전체표본, 채권시가평가제도의 도입 후, 국채선물옵션의 도입 전에서 선물가격의 변화와 거래수량변화간의 상관관계를 분석하고 있다. 이변량 GARCH-M모형의 추정을 통한 선도-지연관계에 대한 결과는 거래수량은 가격변화에 선도하는 어떠한 정보도 보유하지 못한 것으로 나타났다. 그리고 가격변화는 수량변화에 선도하지 못하는 것으로 나타났고, 미결제수량변화에는 선도효과가 있음을 보여주고 있다.