Are Financial Statements of Family Firms More Comparable than Non-Family Firms?

Kyeongmin Jeon(전경민) 대한경영학회 2021 大韓經營學會誌 Vol.34 No.10

가족기업은 창업자 가족이 지속적으로 기업의 지분을 소유하고 경영에 영향력을 미치는 형태로 다수의 국가에서 50% 이상의 비중을 차지하고 있다. 가족기업은 일반 대주주가 지배하는 기업과 달리 대부분의 가족 재산을 기업에 투자하고 있으며, 가족 구성원이 경영진 및 이사회 등 기업에 영향력과 지배력을 미치는 중요한 자리를 차지하고 있기 때문에 일반기업과는 다른 독특한 기업 문화와 특성을 가지고 있다. 가족기업은 소유와 경영의 불일치에 기인한 대리인 문제를 감소시켜 기업에 긍정적인 영향을 줄 수 있는 반면, 지나친 권력과 이해의 집중으로 인하여 소액주주에 대한 이익침해 유인이 보다 강하게 나타나 기업에 부정적인 영향을 미칠 수 있다는 상반된 연구결과들이 보고되고 있다. 본 연구는 가족기업에 대해 다각적인 측면에서 가족기업의 긍정적인 측면과 부정적인 측면을 재조명하여 가족기업과 비가족기업 간 재무제표 비교가능성에 차이가 있는지를 조사하고, 이 차이가 기업의 가치평가에 어떠한 영향을 미치는지를 분석하였다. 1983년부터 2016년까지 세계에서 가장 큰 500대 가족 소유 기업을 보고한 Forbes 웹사이트의 설문 조사 목록을 사용하였고, 모든 데이터는 COMPUSTAT의 자료를 활용하였다. 본 연구의 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 가족 기업의 재무제표가 비가족기업의 재무제표보다 비교가능성이 전반적으로 낮은 것으로 나타났다. 이는 가족기업의 경우 경영자와 소유자 간 대리인 문제는 약화되지만 대주주와 소액주주 간의 대리인 문제는 심화되는 가족기업의 특성을 반영하는 결과라 할 수 있다. 하지만, 재무제표 비교가능성이 가족기업의 가치평가의 측면에서는 긍정적인 결과를 나타내었다. 이러한 결과는 가족기업의 재무제표 비교가능성이 반드시 가족기업의 성과에 부정적인 영향을 미치는 것이 아니며, 가족기업의 재무제표의 비교가능성으로 인해 가족기업의 가치가 과소평가 될 필요가 없음을 시사한다. This study investigates whether there is a difference in the comparability of financial statements between family and non-family companies and whether the comparability is related to family firm value. I uses a list from a survey from the Forbes website that reports the 500 Largest Family-Owned Companies In The World from 1983 to 2016. All financial data is obtained from COMPUSTAT. This study find that financial statements of family firms are less comparable than their non-family counterparts but also find that family firms with the lowest earnings quality benefit from comparability. Family firms have unique ownership structures, occupy both senior management positions and board seats. Hence, the different business culture of these firms affects strategic, investment and managerial decision-making and ultimately financial reporting practices differently. This study contributes to the literature that studies the impact of ownership structure on financial reporting and the growing body of financial statement comparability. Family firms have unique ownership structures, occupy both senior management positions and board seats. Hence, the different business culture of these firms affects strategic, investment and managerial decision-making and ultimately financial reporting practices differently. The various aspects of family firms reporting decisions also would affect financial statement comparability as well. This study could aid investors and outside shareholders in evaluating firm performance related to their investment portfolio. Even though family firms have less comparable financial statements than their non-family peers, firm performance appear to be higher via comparability at family firms with lower earnings quality. This could signal to the market that family firms’ accounting information could provide a benchmark to other non-family firms in terms of valuation because even the family firms with the lowest earnings quality has higher valuation than non-family firms. This shed some light on the earnings quality and comparability differences to outside shareholders, creditors and regulators. Using family firms’ earnings performance as a benchmark, market participants can increase monitoring roles on non-family firms to enhance earnings quality and comparability.

외국인 임원과 기업의 투자효율성

전경민 ( Kyeongmin Jeon ),신영직 ( Youngzik Shin ),김현표 ( Hyunpyo Kim ) 한국회계학회 2018 회계학연구 Vol.43 No.1

이사회는 기업의 핵심요소이자 기업전략의 수립과 실행에 있어서 주된 역할을 담당하기 때문에 투자효율성에도 중요한 영향을 미칠 것으로 예상된다. 최근 국내기업의 경우 이사회 구성원으로 외국인이 선임되는 비율이 크게 증가하고 있다. 하지만 이러한 외국인임원의 등용이 이사회의 기능에 미치는 영향에 대한 의문이 제기되어지고 있는 실정이다. 이에 본 연구는 이사회 내 외국인임원의 역할을 살펴보기 위해 외국인 임원과 기업의 투자효율성의 관계를 분석하였다. 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 외국인 임원과 투자효율성은 전체적으로 양(+)의 관계가 있는 것으로 나타났다. 둘째, 해외매출비중이 높은 기업일수록 이러한 양(+)의 관계가 더욱 두드러지는 것으로 나타났다. 추가적으로 전체표본을 과잉투자와 과소투자 그룹으로 나누어 살펴 본 결과, 이사회 내 외국인 임원과 투자효율성의 양(+)의 관계는 과잉투자를 감소시키는 것에서 비롯되기 보다는 과소투자를 늘려 투자효율성을 증대시키는 것에서 기인하는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 이사회 구성원으로서 외국인 임원의 역할은 이사회의 통제기능 뿐만 아니라 경영진의 의사결정에 조언을 제공하는 기능을 적절하게 수행하고 있음을 시사한다. 기업의 외국인 임원과 투자효율성의 관계를 살펴본 본 연구의 공헌점과 차별점은 다음과 같다. 첫째, 본 연구는 이사회 내 외국인 임원의 자료를 직접 수집(hand-collection)하고 이에 대한 연구결과를 제시함으로써 이사회 구성에 관한 기존 연구를 확장하였다는 점에서 그 의미를 찾을 수 있다. 둘째, 최근 기업의 외국인 임원의 비율이 증가하고, 이들의 활동영역 또한 점차 확대되고 있는 추세에 외국인 임원의 역할에 대한 실증적 증거를 제시하였다는 점에서 시의적절한 결과를 보여주고 있다. 마지막으로 본 연구의 결과는 외국인 임원이 이사회의 기능에 미치는 영향에 대한 정보를 제공함으로써 관련 법률을 제정하는 정책입안자와 외부투자자 및 국제적 인재를 활용하여 해외 시장을 개척하거나 확장하고자 하는 기업들에게 유용한 시사점을 제시할 것으로 기대된다. This study investigates whether a foreign director affects investment efficiency. Using the 3,874 firm-year observations that are listed on the KOSPI over the period from 2006 to 2014, we find a positive relation between the presence of a foreign director in the board and investment efficiency. We further find that the relationship is more pronounced for firms with higher portion of oversea sales. In addition, we find that the positive relation between the presence of a foreign director in the board and investment efficiency is mainly driven by increasing the level of investment in firms with inefficient under-investment rather than decreasing it in firms with inefficient overinvestment. These results suggest that a foreign director plays a significant role in monitoring managers as well as advising them to lead efficient investment decisions. To check the robustness of the results, we conduct several sensitivity tests. We use the Heckman two-stage model and propensity score matching to control the potential endogeneity issues and the sample section bias. We find similar results for these sensitivity tests. This study has contributions to the extant literature. First, we provide the empirical evidence on the relation between a foreign director and investment efficiency by using the hand-collected data. Second, we believe that our research questions are fruitful and in a timely manner in that there is a growing interest not only in the literature but also, in business practice regarding the role of foreign directors. Lastly, our findings provide implications to related-policy makers, investors, and firms that plan to enter overseas markets by showing the positive role of a foreign director in investment decisions.

이사회 다양성과 실제이익조정

전경민 ( Kyeongmin Jeon ),신영직 ( Youngzik Shin ),김현표 ( Hyunpyo Kim ) 한국회계학회 2017 회계저널 Vol.26 No.3

본 연구의 목적은 이사회 다양성이 경영자의 실제 이익조정에 관한 의사결정에 어떻게 영향을 미치는 지를 검증하는 것이다. 또한 여성, 전직관료, 외국인 임원에 관한 자료를 사용하여 이사회 다양성에 대한 개별 측정치가 실제이익조정활동에 미치는 영향을 추가적으로 분석하였다. 본 연구의 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 이사회 다양성과 실제이익조정은 음(-)의 관계가 있는 것으로 나타났다. 이는 이사회 구성이 다양해질수록 이사회 독립성이 증가되고 감시·감독기능이 강화됨에 따라 경영자의 이익조정활동이 감소되는 것으로 해석된다. 둘째 여성임원과 실제이익조정은 음(-)의 관계로 나타났는데, 이는 이사회 내 여성임원이 포함됨으로써 이사회의 감독기능이 강화된다는 선행연구들의 결과와 일치하는 결과이다. 셋째, 관료출신임원과 실제이익조정도 음(-)의 관계로 나타났다. 이는 관료출신 임원들의 풍부한 경험과 인맥이 기업의 효율적 자원배분과 미래현금흐름에 영향을 주는 실제이익조정활동에 긍정적인 영향을 미치는 것으로 해석된다. 마지막으로, 외국인임원과 실제이익조정 간에는 유의한 결과를 찾지 못하였다. 외국인 임원들은 지리적 문제, 의사소통 등의 문제로 인하여 이사회의 감시기능으로서의 역할을 제대로 수행하지 못하는 것으로 추측된다. 본 연구의 공헌점과 차별점은 다음과 같다. 첫째, 이사회의 독립성과 다양성은 다른 정의를 가지고 있는 이사회의 특징으로서 이사회 독립성과 이익조정의 관계를 살펴본 선행연구들과 본 연구는 차별점이 있다고 할 수 있으며, 기존 선행연구들과 달리 관측 가능한 변수인 여성(gender), 외국인(foreign), 전직관료(former bureaucratic)에 대하여 수작업으로 이사회의 다양성을 측정하였다. 둘째, 이사회 다양성과 이익조정에 관한 실증분석결과를 제시함으로써 이사회의 다양성과 더불어 회사조직 모든 분야에서 다양성에 대한 관심이 증대되고 있는 최근 상황에 시기적절한 시사점을 제공할 수 있을 것으로 기대된다. 셋째, 본 연구는 이익조정의 대용치로 재량적 발생액이 아닌 실제이익조정활동을 사용하였다. 발생액을 통한 이익조정은 외부 감사인 및 감독기관, 이사회 등 기업 내·외부 감시 기능에 의해 제한되거나 적발(detecting)될 가능성이 높고 실제 자원의 흐름과는 관계가 없는 반면 실제이익조정은 외부 이해관계자가 식별하기 어렵고, 기업의 영업활동, 자원배분 및 현금흐름에 관한 의사결정과 직접 관련된 것이기 때문에 궁극적으로 기업 가치에 영향을 미칠 수 있다. 이는 최근 발생액을 통한 이익조정은 감소되고, 실제이익조정은 증가하고 있는 추세를 반영한 연구결과라 할 수 있다. 마지막으로 본 연구는 최근 이사회 내 여성, 외국인 및 관료출신 임원의 수가 급격히 증가하고 있는 상황에서 이사회 다양성에 대한 새로운 변수와 연구결과를 제시함으로써 다양한 분야에서 경험 있는 인재의 활용과 여성임원할당제의 법제화, UK CG Code와 같은 효과적인 이사회 구성을 위한 가이드라인 수립을 위해 관련 법률을 제정하는 정책입안자와 실무자들에게 유용한 정보를 제공할 수 있을 것으로 기대한다. This paper examines whether earnings management is affected by a board diversity. Specifically, we use the real earnings management as a proxy for earnings management and gender, former bureaucrats, and foreign director as proxies for the board diversity. Using 2,494 observations that are listed on KOSPI from 2005 to 2014, we find the empirical results as follows. First, Consistent with H1, we find that the real earnings management is negatively associated with the board diversity. Second, we find that the existence of female director on boards is negatively associated with the real earnings management, consistent with H1a. Third, for firms with former bureaucrats on boards, the real earnings management is less extent than for firms without former bureaucrats on boards. Lastly, we do not find the significant result on the relation between the existence of foreign directors on boards and the real earnings management. Overall, the diversity of the board of directors is negatively associated with the earnings management. We infer that the more diversity on boards is, the more female on boards is, or the more former bureaucrat director on boards is, the stronger the independence of boards is, thereby reducing the degree of the real earnings management.

주가붕괴가 배당의사결정에 미치는 영향

남기만 ( Giman Nam ),전경민 ( Kyeongmin Jeon ) 한국회계학회 2020 회계학연구 Vol.45 No.6

본 연구의 목적은 주가붕괴가 기업의 배당정책에 영향을 미치는지를 살펴보는 것이다. 구체적으로 주가붕괴를 경험한 기업이 대리인 문제를 감소시키고 미래 수익성에 대한정보를 시장에 전달하기 위해 배당정책을 활용하는지를 분석하고자 한다. 다음으로, 주가붕괴의 원인으로 지목된 대리인 비용이 주가붕괴와 배당정책의 관계에 어떠한 영향을 미치는지를 분석한다. 만일, 배당정책이 주가붕괴 이후 외부 이해관계자들과의 신뢰제고 및 미래수익성에 관한 정보를 전달하는 수단으로 사용된다면 대리인 비용의 크기에 따라 주가붕괴와 배당정책 간의 관계가 차별적으로 나타날 것으로 예상된다. 마지막으로, 주가붕괴 이후 기업이 높은 배당률을 통해 수익성에 대한 긍정적인 정보를 제공하였을 경우, 실제로 기업미래 가치가 증가하는지를 살펴보고자 한다. 2001년부터 2016년까지 유가증권시장 상장기업을 대상으로 분석한 결과는 다음과 같다. 첫째, 주가붕괴 기업은 대리인 문제를 감소시키고 투자자들에게 미래 수익성에 대한 정보를 제공하기 위해 배당정책을 보다 적극적으로 활용하는 것으로 나타났으며, 이러한 현상은 대리인 비용이 큰 기업일수록 더욱 뚜렷하게 나타났다. 다음으로, 주가붕괴 이후 배당률이 높을수록 기업의 미래 가치가 증가하는 것으로 나타났다. 이러한 일련의 결과들은 주가붕괴로 인해 발생한 투자자들의 금전적 손실을 보전하고 기업의 미래 가치 및 현금흐름에 대한 불확실성 증가에 대한 외부 이해관계자들의 우려를 완화하기 위해 기업이 배당정책을 활용하는 것으로 해석할 수 있다. 본 연구의 결과는 주가붕괴의 결정요인에 초점을 둔 선행연구들과 달리, 배당정책이 주가붕괴 이후 기업의 대처방안으로 활용되고 대리인 문제 등을 개선시키는데 사용될 수 있음을 보여주었다는 점에서 선행연구들과 차별될 뿐만 아니라 주가붕괴 기업의 배당에 대하여 이해관계자 들에게 추가적인 정보를 제공할 수 있을 것으로 기대된다. The purpose of this study is to examine whether the stock price crash affects the dividend policy. The divided policy is measured by the amount of dividend paid, compared with the size of the firm. Firms that experience stock price crash have strong incentives to reduce agency costs. Specifically, we examine whether firms with stock price crash use dividend policy to reduce agency costs between the management and the outside investors and to inform an information about firm’s future profitability to the market. In particular, we analyze whether this relationship would be different depend on the level of agency problem. In addition, we investigate the dividend paying firm's future value. The sample of this study is 7,736 Korea listed firm-year observations from 2001 to 2016. Empirical findings are summarized as follows. First, we find that firms with stock price crash are more likely to pay dividend to reduce the agent cost and provide additional an information to outside investors, and this relationship is more pronounced with higher agent costs. In addition, we find that firm's value increase after the dividend payment. This paper contributes to extant literature by showing the empirical results for the signaling effect of the dividend, and provides an additional information for the firm with stock price crash.

기업의 전략적 일탈과 이익조정

나묘(Luo, Miao),전경민(Jeon, Kyeongmin),박삼복(Park, Sambock) 한국경영교육학회 2023 경영교육연구 Vol.38 No.1