환율과 금융변수 간 수익률 및 변동성 연관관계

장병기(Byoung-Ky Chang) 한국무역연구원 2018 무역연구 Vol.14 No.5

The purpose of this research is to explore the relationship between exchange rate and 12 financial variables in order to find useful implications to predict the movement of short-term exchange rate. As a result of using various analytical techniques such as univariate GARCH, VAR, multivariate GARCH, cointegration, and VECM, we found some valuable information on exchange rate movement. First, the KOSPI is considered as the most useful financial variable affecting short-term exchange rate changes. Second, CDS premium, S&P500, and foreign net stock buying are also meaningful variables that affect the short-term exchange rate. Third, when the Korean won depreciates, factors of instability in the domestic financial market (i.e., falling stock price, rising stock market risk, and rising country default risk) also accompany such currency depreciation. When the won appreciates, the dollar value depreciates relative to major countries’ currencies. Fourth, the volatility of the dollar index is the only variable that affects the volatility of the exchange rate. Fifth, the CDS premium is the most useful financial variable affecting long-term exchange rate changes since the CDS premium and exchange rate are in long-term equilibrium relationship. The exchange rate, not the CDS premium, adjusts for deviation from the long-term equilibrium.

유동성 및 화폐수요함수의 변화에 관한 연구

장병기 ( Byoung Ky Chang ) 한국경제통상학회(구 한국경상학회,한국국민경제학회) 2011 경제연구 Vol.29 No.1

본 연구는 화폐 및 유동성수요함수의 변화를 추정하기 위하여 다양한 추가변수들을 도입하여 기간별 공적분분석을 실시하였다. 이때 기간구분을 위해서 구조변화를 고려한 Gregory and Hansen의 공적분분석을 적용하여 화폐수요함수의 변화가 발생한 최적시점을 찾았다. 기간별 공적분분석 기법으로는 Johansen공적분 검정뿐만 아니라 비교적 최근에 개발된 Pesaran, Shin and Smith(2001)의 한계검정법을 적용하였다. 분석결과, 기본변수(실질소득과 금리)로는 공적분관계가 존재하지 않았던 경우에도 추가변수들이 도입되면 모든 기간과 모든 화폐단위에서 공적분관계가 존재하는 것으로 나타나 추가변수들의 유용성이 확인되었다. 한편 외환위기를 전후하여 소득 및 금리의 탄력성이 다르고 영향력 있는 추가변수들이 상이함으로서 화폐수요함수의 변화를 명백히 인지할 수 있었다. 외환위기 이전기간에는 주로 환율과 단기금리가 유용하였으며 외환위기 이후기간에 대해서는 주가와 주가변동성이 유용한 영향력을 주는 것으로 나타났다. 외환위기 이후 금융시장에서 주식시장의 중요성이 급격히 부각된 사실과 부합되는 결과일 것이다. The main purpose of this study is to explore how the money and liquidity demand functions have changed. To analyze the money demand functions, Gregory and Hansen`s cointegration, Johansen`s cointegration, and ARDL Bounds test were employed. Additionally, Stock and Watson`s DOLS method was applied to estimate long-run cointegraton vectors. There were no cointegration relationships among money demand, real income, and interest rate in more than a half of the tested models. However, by including additional variables(short-run interest rate, stock price, real estate price, exchange rate, foreign interest rate, stock price volatility, exchange rate volatility, etc.) on the tested models, we could find strong cointegration relationships among money demand, real income, interest rate, and additional variables in all tested models. The result implies that additional variables are crucial in the long-run equilibrium relationship. The effective additional variables on money demands are different according to the time period in Korea. Before the foreign exchange crisis, exchange rate and short-term interest rate were meaningful variables to explain money demands. However, after the foreign exchange crisis, stock price and stock price volatility were more effective factors influencing on money demands. It would be resulted from the radical increase of the importance of stock market in the Korean financial market after the foreign exchange crisis.

주가.기대심리.거시경제변수의 장기균형 관계 :Cointegration을 중심으로

장병기,최종일,Chang, Byoung-Ky,Choi, Jong-Il 한국재무관리학회 2001 財務管理硏究 Vol.18 No.2

본 연구는 선행연구들과 달리 경제변수로 설명할 수 없는 경제주체들의 심리적 요소가 주가에 영향을 미칠 수 있다는 관점에서 주가와 거시경제변수 및 경제주체들의 기대심리간의 장기 균형 및 동학구조관계를 분석한다. 주가는 기업의 내재가치를 나타내며 이는 상당부분 현재와 미래의 경제상황에 의해 영향을 받을 것이다. 미래경제상황을 정확히 예측할 수는 없으나 경제 주체들은 미래경제상황을 예측하게 되며 그 예측은 주가에 반영될 수 있다. 검증결과 BSI 전망치와 같은 경제주체들의 기대심리가 주가결정에 가장 중요한 단일 변수인 것으로 나타났다. 이변량 공적분검증을 실시한 결과 실질주가지수는 BSI와 장기균형관계에 있는 반면 다른 거시경제변수와는 공적분관계에 있지 않은 것으로 나타났다. 다변량 공적분분석에서도 BSI가 포함된 경우에만 KOSPI/P와 장기균형관계에 있는 것으로 나타났다. 벡터오차수정모형으로 동태적 관계를 분석한 결과, 이변량과 다변량 분석 모두에서 이들 두 변수의 오차수정항이 통계적으로 유의하여 장기균형으로부터 이탈에 대하여 상호 조정하는 것으로 나타났다.

중국 화폐수요에 대한 부동산 및 주식시장의 영향력

조생량(Shengliang Zhao),박정일(Jung Il Park),장병기(Byoung Ky Chang) 한국아시아학회 2015 아시아연구 Vol.18 No.3

본 연구는 중국의 화폐수요에 대한 부동산 가격 및 주식 가격의 변동으로 인한 자산효과를 분석하였다. 자료의 한계를 극복하기 위해 ARDL 한계검정법을 적용하여 분석한 결과, 화폐수요에 대한 장기균형관계에 있어서 자산시장(특히 부동산시장)의 중요성을 확인할 수 있었다. 한계검정법을 적용한 결과 자산가격을 포함하는 경우에만 공적분관계(장기균형관계)가 존재하며 자산가격을 포함하지 않을 경우에는 공적분관계가 존재하지 않는 것으로 나타났다. 보다 정확한 장기 영향력을 확인하기 위해 DOLS와 FMOLS를 이용하여 공적분 벡터를 추정한 결과, 부동산가격은 모든 모형에서 유의한 정(+)의 영향력을 보이는 것으로 나타나 화폐수요에 대한 부동산 시장의 소득효과를 다시 한번 확인할 수 있었다. 한편 주식시장의 경우 화폐수요에 대한 효과가 부동산시장보다 미약한 것으로 나타났다. M1에 대해서는 하나의 모형에서만 유의한 정(+)의 영향력이 확인되었고 M2에 대해서는 두 개의 모형에서 유의한 부(-)의 영향력이 확인되었다. 본 연구의 결과는 통화정책 수립 시 자산시장(특히 부동산시장)의 영향을 고려하여야 함을 암시한다. This research aims to analyze the effect of stock and real estate prices on the demand for money in China. We assessed the demand for money1 (M1) and money2 (M2) units in China through using Johansen``s cointegration and ARDL-bounds test. In addition, not only Stock and Watson``s DOLS but Phillips and Hansen``s FMOLS methods were applied to estimate long-run cointegration vectors. The result of ARDL-bounds test shows that asset markets, especially the real estate market, are critical in the long-run equilibrium relationship. There are no cointergration relationships among money demand, real GDP, interest rate and exchange rate in both M1 and M2 models. By adding asset prices in the tested models, we could find strong cointegration relationships on the other hand. Additionally, the results of DOLS and FMOLS confirmed that both real estate and stock price are a valuable factor influencing upon the demand for money. Particularly, the coefficient of real estate price is statistically significant in all the models. These research results imply that the monetary policy should take into account asset price changes.

주가 및 부동산가격이 화폐수요에 미치는 부의 효과: 국가 간 비교분석

장병기 ( Byoung Ky Chang ) 국제지역학회 2011 국제지역연구 Vol.15 No.1

The main purpose of this study is to analyze the effects of stock price and real estate price on the money demand. We investigated the demand for money for 25 money units of 10 countries. To estimate the money demand functions, Johansen`s cointegration and ARDL-bounds test were employed. Additionally, Stock and Watson`s DOLS method was applied to estimate long-run cointegration vectors. According to the results of cointegration test, stock price and real estate price are crucial in the long-run equilibrium relationship. There were no cointegration relationships among money demand, real income, interest rate, and exchange rate in 12 money unit models. However, by including stock price and real estate price on the tested models, we could find strong cointegration relationships, using ARDL-bounds test. The results of DOLS confirm that stock price and real estate price are effective factors influencing on money demands. Especially, the coefficient of real estate price is statistically significant in the 19 out of 20 money unit models. However, the direction and magnitude of coefficients of asset prices are different across countries and money units.

주식시장과 부동산시장 간의 비대칭적 인과관계

장병기(Byoung-Ky Chang) 한국자료분석학회 2020 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.22 No.2

This study analyzes the asymmetric causal relationship between the stock market and the real estate market. It differs from previous studies in that it considers asymmetric responses to rise and fall, uses regional real estate prices to avoid aggregation bias, and pays attention to the causal relationship from real estate prices to stock prices. The linear ARDL bounds test and the nonlinear ARDL bounds test were used to analyze the short- and long-term causal relationship between stock prices and regional housing prices. As a result, some important conclusions were obtained. First, real estate prices in most regions have long-term asymmetric responses to stock prices, and the wealth effect is useful. Second, the credit-price effect, the influence from real estate prices to stock prices, was found to be significant only in the metropolitan area, Daejeon and Chungnam in the long run. Third, short-term negative elasticity is mainly observed between real estate prices and stock prices, indicating that there is a short-term alternative investment relationship between stocks and real estate. Fourth, the response of real estate prices to stock prices is asymmetric in both short and long term, but the stock price response to real estate prices tends to be symmetric. Fifth, the impact of share prices on real estate prices is more significant than the impact of real estate prices on stock prices. The analysis results of this study can be useful information for investors for risk management or asset allocation. 본 연구는 자본시장과 실물시장을 각각 대표하는 주식시장과 부동산 시장 간의 비대칭 인과관계를 분석하였다. 상승과 하락에 대한 비대칭 반응을 고려하고, 합산 편의(aggregation bias)의 문제를 피하고자 시도별 부동산 가격을 이용하며, 부동산 가격으로부터 주가로의 인과관계에도 주목한다는 점에서 기존의 연구들과 차별화된다. 주가와 지역별 부동산 가격의 장단기 인과관계를 분석하기 위하여 선형 ARDL 한계검정법과 비선형 ARDL 한계검정법을 이용하였다. 분석을 통해 특히 몇 가지 중요한 결과를 얻을 수 있었다. 첫째, 대부분 지역의 부동산 가격은 주가에 대해 장기 비대칭적 정(+)의 반응을 보여 부의 효과(wealth effect)가 유효하다. 둘째, 부동산 가격으로부터 주가로의 영향력인 신용-가격 효과(credit-price effect)는 장기적으로 수도권과 대전 및 충남 모형에서만 유의한 것으로 나타났다. 셋째, 부동산 가격의 주가에 대한 반응이나 주가의 부동산 가격에 대한 반응이 단기에는 주로 음(-)의 탄력성을 나타내어 단기 대체관계에 있는 것으로 추정된다. 넷째, 주가에 대한 부동산 가격의 반응은 장단기 모두 비대칭적이나 부동산 가격에 대한 주가의 반응은 장단기 모두 대칭적인 경향이 있다. 다섯째, 부동산 가격이 주가에 미치는 영향보다는 주가가 부동산 가격에 미치는 영향이 더욱 유의하다. 본 연구의 분석 결과는 위험관리나 자산 배분 전략 측면에서 유용한 정보가 될 수 있을 것으로 기대된다.

주식시장과 채권시장간의 관계변화에 관한 국가간 비교분석

장병기(Byoung Ky Chang) 한국증권학회 2005 Asia-Pacific Journal of Financial Studies Vol.34 No.1

산업별 주가지수의 장단기 글로벌 통합관계

장병기 ( Byoung Ky Chang ) 한국경제통상학회 (구 한국경상학회, 한국국민경제학회) 2007 경제연구 Vol.25 No.3

한국의 REITs, 부동산인가? 주식인가?

장병기(Byoung-Ky Chang),심성훈(Sung-Hoon Sim) 한국주택학회 2007 주택연구 Vol.15 No.2

  The purpose of this study is to examine the sensitivity (beta) of returns on REITs to returns on other asset classes, including unsecuritized real estate, stock and macroeconomic variables, based on the arbitrage pricing theory. The results show that returns on REITs are not affected by a systematic risk of stock market but influenced by return on the real estate market. This finding implies that REITs market is more highly linked with the direct property market rather than to the stock market in Korea. In addition, REITs does not provide effective hedge against unexpected inflation, and most of the macroeconomic risk factors do not influence returns on REITs.<BR>  The findings of this study yield some implications for the nature of the relationship among REITs, stock and real estate markets. First, the introduction of REITs to the Korean asset markets is not likely to make a large contribution for the close nexus between real estate and financial markets yet. Second, the weak influence of stock return on the REITs market suggests that REITs can be a substitute for the direct real estate in combing a portfolio with financial asset such as stock and bonds.   본 연구는 APT 모형에 기초한 다요인모형(multi-factor model)을 이용하여, 우리나라 REITs 시장의 특성을 분석하는 데에 주목적을 두었다. 또한 거시경제변수들을 종속변수로 포함시켜 REITs 수익률에 대한 거시경제변수들의 영향력도 비교 분석하였다. 본 연구의 실증결과에 의하면, 주식시장의 체계적 위험이 REITs 시장에는 영향을 주지 않는 것으로 나타나 REITs의 주식성향은 매우 낮은 것으로 나타났다. 반면, 부동산가격상승률은 5개 종목 중 3개 종목에서 REITs 수익률에 유의한 양(+)의 영향을 주는 것으로 나타났다. 이는 우리나라의 REITs가 주식으로써의 성향보다는 부동산에 가까운 속성을 갖는 것으로 볼 수 있다. 또한 REITs의 경우 인플레이션에 대한 헤지 능력이 미미한 것으로 나타났다. 이밖에도 환율 및 유가와 같은 경제변수들도 REITs의 수익률에 미치는 영향력이 크지 않은 것으로 밝혀져, 전체적으로 REITs를 설명하는 거시경제변수의 예측오차(innovation)가 매우 한계적(marginal)인 것으로 나타났다.<BR>  본 연구의 실증결과는 다음과 같은 시사점을 제공한다. 먼저 우리나라 REITs는 부동산으로써의 특징은 존재할지 모르나 아직까지는 주식시장에 편입되는 부분이 미약하다고 할 수 있다. 따라서 부동산증권화의 일환으로 도입된 REITs가 부동산시장과 금융시장과의 연계에 실질적으로 기여한 부분은 그리 크다고 할 수 없으며, 이는 우리나라 REITs 시장이 아직까지는 초기 단계에 있기 때문인 것으로 보인다. 둘째, 주식시장과의 연계가 적다는 것은 REITs가 주식 및 채권을 포함하는 금융자산의 포트폴리오를 구성하는데 있어서 실물 부동산을 대체할 수 있는 가능성이 크다는 것을 시사한다.

중국 단동항의 항만개발 투자전략

장병기(Byoung-Ky Chang),하명신(Myung-Shin Ha),최순권(Soon-Gwon Choi) 한국무역학회 2004 貿易學會誌 Vol.29 No.3