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연구논문 : K-IFRS 도입에 따른 이익공시후 주가표류현상의 특성에 대한 분석: 연결재무제표이익과 별도재무제표이익의 차이를 중심으로
박석진(제1저자) ( Suk Jin Park ),이은철(교신저자) ( Eun Chul Lee ) 한국회계학회 2015 회계저널 Vol.24 No.6
본 연구는 2011년 국제회계기준 도입 이후 연결재무제표가 주재무제표로 전환된 환경에서 연간 이익 공시 시즌의 주가표류현상의 특성에 대한 분석을 수행하였다. 국제회계기준 도입 이후 연결재무제표와 별도재무제표가 동시에 공시되면서 두 가지 재무제표가 담고 있는 정보가 크게 차이가 있을 경우 개별재무제표가 주재무제표인 환경에 익숙한 국내투자자들에게는 오히려 혼란을 초래할 수도 있다. 즉, 연결-별도 이익의 차이가 큰 경우 투자자들은 이 차이에 담긴 의미를 명확하게 파악할 수 있을 때까지 의사결정을 미룰 것이며,이로 인해 주가표류현상이 더 크게 나타날 수 있다. 구체적으로 본 연구는 2012년부터 2014년까지 유가증권시장에 상장된 12월 결산 비금융업에 속한 1,446 기업-연도 표본을 이용하여 실증분석을 수행하였다. 연결재무제표와 별도재무제표상에 표시된 이익의 차이는 비기대이익의 차이와 주당순이익의 차이로 측정하였으며 각각의 중위수를 기준으로 그룹을 구분하였다. 분석 결과 비기대이익의 차이가 큰 집단이 작은 집단보다 주가표류현상이 더 큰 것으로 나타났다. 연결주당순이익과 별도주당순이익의 차이를 기준으로 구분한 결과도 이와 동일하게 나타났다. 본 연구의 분석 결과를 종합하면 연간이익 공시시점(주주총회소집공지일) 이후에 상당기간동안 주가표류현상이 존재하며, 이러한 표류현상은 공시되는 두 가지 이익, 즉 연결이익과별도이익의 차이가 클수록 더 크다는 것이다. 이는 두 가지 이익의 차이가 클수록 추가정보를 확인하는 과정으로 인하여 지연반응이 더 강하게 나타나고 있다는 해석이 가능하다. 본 연구의 결과는 국제회계기준 도입 이후 변화된 환경으로 인한 연간이익 공시시즌의 시장의 지연반응과 관련한 추가적인 해석을 제시했다는 점에서 의의를 찾을 수 있다. 본 연구의 결과는 자본시장을 감독하는 감독당국은 물론이고 공시 정보를 생산하는 기업, 그리고 정보이용자들에게 중요한 시사점을 제공할 것으로 기대된다. Korea made International Financial Reporting Standards(IFRS) application mandatory for all listed companies in Korea effective from 2011. Under IFRS, according to whether entities have subsidiaries or not, they prepare three types of financial statements. One is individual financial statements, another is consolidated financial statements, and the other is separate financial statements. As for the controlling entities that prepare consolidated financial statements, they are required to prepare separate financial statements together with the consolidated financial statements in accordance with IFRS. While consolidated financial statements present the financial position and operating results for a parent company and its subsidiaries as if they were a single economic entity, separate financial statements are financial statements prepared by a parent, or an investor in a joint venture etc., where those investments are accounted for either at cost or fair value. Before IFRS adoption, individual financial statements are primary financial statements in Korea. Under IFRS, an entity that does not have a subsidiary prepares individual financial statements. However, as for the entities having one or more subsidiaries, consolidated financial statements are prepared as primary financial statements and separate financial statements are treated as supplementary financial statements under IFRS regime. Unlike separate financial statements, individual financial statements are financial statements that investments in associates are required to be accounted for using the equity method. Investors who familiar with individual financial statements might be confused with the information contents disclosed in separate financial statements and consolidated financial statements. Especially the difference between separate and consolidated earnings may cause confusion in making decisions by information users. This confusion can be explained by the hypothesis of functional fixation. Functional fixation hypothesis is that individual investors interpret earnings numbers the same way regardless of the accounting procedure used to calculate them, so there would be mechanical relation between earnings and stock prices(Watts and Zimmerman 1986). According to Watts and Zimmerman``s interpretation, the functional fixation hypothesis is that investors do not discriminate between earnings calculated using different procedures because it is costly to adjust the numbers or investors are irrational. This study examines whether the difference between separate and consolidated earnings is associated with post earnings announcement drift(PEAD). PEAD is the tendency for stock``s cumulative abnormal returns to drift in the direction of the earnings surprise after earnings announcement. PEAD is considered as one of the market anomaly that is in a conflict with semi-strong efficient market hypothesis. This phenomenon was first discovered by Ball and Brown(1968). They reported that stock returns continue to drift in the direction of earnings surprise for several months after earnings announcements. If investors are confused with entity``s information, the stock price reaction to earnings announcements may not fully reflect the information contained in the earnings announcement. In this paper, We analyze 1,466 non-financial and December year-end firm/year observations listed in the KOSPI market. Sample period spans from 2012 to 2014. Our hypothesis is that the difference between separate and consolidated earnings is positively related with PEAD. The difference between separate and consolidated earnings is measured in two ways. One is the difference between separate and consolidated unexpected earnings, the other is the difference between separate and consolidated earnings per share. We find following empirical results. The level of PEAD and the difference between separate and consolidated earnings has positive relation. This result implicates that consolidated financial statements and separate financialstatements with different information contents may cause confusion in investment decision making by users of accounting information. This paper contributes to the literature by examining the difference between separate and consolidated earnings on PEAD under IFRS regime. Overall, our results suggest that the inefficiency of the market exists in Korea due to confusion with the different information contents in separate and consolidated financial statements. These findings provide valuable insights to investors and other interested users who need to use consolidated financial statementsand separate financial statements for their investment decision making.
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