레버리지효과의 기업가치 관련성

원자연,유상열 한국창업학회 2024 한국창업학회지 Vol.19 No.1

본 연구의 목적은 레버리지효과가 기업가치에 미치는 영향을 체계적으로 분석하는데 있다. 구체적으로, 영업레버리지도, 재무레버리지도 및 결합레버리지도로 측정된 레버리 지효과가 주식수익률에 미치는 영향을 실증분석한다. 2002년부터 2021년까지 국내 유가 증권시장에 상장된 비금융기업을 대상으로 분석한 결과는 다음과 같다. 첫째, 매출액(영업이익)이 증가하는 상황에서 영업레버리지도, 재무레버리지도 및 결 합레버리지도는 모두 기업가치에 긍정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 둘째, 매출 액(영업이익)의 증감구간을 세분화하여 분석한 결과, 영업레버리지도와 결합레버리지도 는 매출액이 감소하는 모든 구간에서 레버리지도가 기업가치에 음(-)의 영향을 미친다는 것을 확인하였고, 재무레버리지도는 영업이익이 10%를 초과하여 감소할 때 기업가치에 부정적인 영향을 미친다는 것을 확인하였다. 본 연구는 경영자로 하여금 기업가치 극대화를 위한 경영위험 관리의 방향을 제시 하였다는 점과 창업자에게 있어 재무구조 및 원가구조에 대한 의사결정에 도움이 될 수 있는 실증적 증거를 제시하였다는 공헌점이 있다. This study systematically investigates the impact of leverage on firm value, employing an empirical approach to analyze the effects of operating leverage, financial leverage, and combined leverage on stock returns. The sample comprises non-financial firms listed on the Korean Composite Stock Price Index (KOSPI) market from 2002 to 2021. The key findings are as follows: Firstly, operating leverage, financial leverage, and combined leverage collectively demonstrate a positive influence on firm value in instances of increased sales revenue(operating income). Subsequently, the analysis delves into the nuanced dynamics of sales revenue by subdividing into increase and decrease sections. Consequently, the value relevance of the leverage effect diminishes in the context of operating leverage and combined leverage when sales revenue experiences a decrease across all sections. Additionally, financial leverage exhibits a negative impact on firm value when operating income declines by more than 10%. This study makes two notable contributions. Firstly, it assesses management risk by dissecting it into the components of operating leverage, financial leverage, and combined leverage. Secondly, it provides managerial insights by delineating a strategic direction for effectively managing management risk to maximize their firm value.

경영효율성과 기업가치의 관련성에 관한 연구

원자연,유상열 한국자료분석학회 2015 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.17 No.5

The main purpose of this study is to examine whether the operational efficiency of a firm is informative about future residual earnings and stock price. In this study, we construct a quantitative non-financial indicator of operational efficiency using data envelopment analysis (DEA) based on a vector of firms’ inputs and output to estimate the relative efficiency of firms in the same industry. Empirical tests are conducted for non-financial firms listed on the Korea Stock Exchange between 2002 and 2012 with fiscal years ending in December. Main results of our study are summarized as follows. The operational efficiency has additional predictive power to one-year ahead residual earnings beyond that of current period residual earnings. This result indicates that the operational efficiency play a role of leading indicator in predicting a firm’s future residual earnings. Adopting Ohlson (1995) valuation model, we find the operational efficiency generally has a positive influence on stock price, implying that investors recognize the informational value of the operational efficiency. 본 연구는 자료포락분석(DEA)을 이용하여 경영효율성을 측정하고, 경영효율성이 기업가치에 미치는 영향을 검정하기 위해 수행되었다. 분석대상은 2002년부터 2012년까지 우리나라 유가증권시장에 상장된 기업 중 금융업을 제외한 12월말 결산법인이다. 경영효율성 평가를 위한 산출요소는 매출액을, 투입요소로는 매출원가, 판매관리비와 설비자산을 선택하였다. 경영효율성은 Charnes, Cooper, Rhodes(1978)에 의한 기술적효율성과 Banker, Charnes, Cooper(1984)의 순수효율성으로 나누어 측정하였다. 주요 연구결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 경영효율성이 미래 초과이익을 예측하는 정보로서 유용한지에 대해 Ohlson(1995) 모형을 이용하여 검정한 결과, 경영효율성은 미래 초과이익과 유의한 양(+)의 관련성이 있음을 발견하였다. 이로써 경영효율성 측정치가 미래 초과이익을 예측하는 선도지표가 될 수 있음을 알 수 있다. 둘째, 주식시장에서 투자자들이 의사결정을 하는데 경영효율성 정보가 활용되는지를 실증적으로 분석한 결과, 경영효율성은 주가에 유의한 양(+)의 영향을 미치는 것으로 확인되었다. 이는 주식시장 참여자들이 경영효율성을 초과이익에 대한 예측정보로 인식하고 있으며, 주가에 반영하고 있음을 시사한다.

기업수명주기 개선이 조세회피에 미치는 영향

원자연,유상열 한국경영교육학회 2018 경영교육연구 Vol.33 No.6

[Purpose] The main purpose of this study is to examine the relationship between a firm’s life-cycle improvement and it’s propensity to engage in corporate tax avoidance. We hypothesized that the tax avoidance tendency of a firm will be affected by its life-cycle improvement. [Methodology] The sample consists of manufacturing firms listed on the Korean Stock Exchange over the 2002-2017 period. Our final sample is comprised of 5,547 firm-year observations. First, we classify firms’ life- cycle into three stages (Growth, Maturity and Decline) based on Anthony and Ramesh (1992). Second, we consider a firm as the firm whose life- cycle is improved (FLCI) if the firm belongs to Growth for consecutive two years, or if the firm’s life-cycle stage changes from Maturity or Decline to Growth during two years. Third, the propensity to engage in corporate tax avoidance is measured as two variables: book-tax difference (BTD) and discretionary BTD (DDBTD) estimated following Desai and Dharmapala (2006). To test our hypothesis, we regress tax avoidance on firms’ life-cycle improvements using fixed-effect model. [Findings] First, on average, FLCI has larger BTD or DDBTD compared to the other firms. Second, regression results show that firms’ life-cycle improvements have positive impacts on both BTD and DDBTD, signifying that FLCI engages in more corporate tax avoidance than the others. [Implications] The findings of this study suggest that a firm’s tax avoidance tendency is affected by its life-cycle improvement, and contribute to current knowledge on the tax planning practice of Korean manufacturing firms. [연구목적] 본 연구는 기업수명주기가 개선된 기업을 추적하고 해당 기업들의 조세회피성향을 분석하기 위해 수행되었다. [연구방법] 연구가설을 검정하기 위해 2002년부터 2017년까지 국내 유가증권시장에 상장된 기업 중 비금융업을 영위하는 기업 5,547(기업-년)개를 표본으로 추출하였다. 먼저, 수명주기가 개선된 기업을 식별하기 위해 선행연구를 기초로 수명주기를 구분한 뒤, t기에서 t+1기로 개별기업의 수명주기가 어떻게 변화했는지를 추적하였다. 본 연구에서는성장기를 2년 연속 지속한 기업, 성숙기 및 쇠퇴기에서 성장기로 수명주기가 변화한 기업을 기업수명주기가 개선된 기업으로 보고, 이들 기업의 조세회피 성향을 탐색하였다. 조세회피는 회계이익과 과세소득의 차이(BTD) 및 Desai and Dharmapala(2006)가 제안한재량적BTD로 측정하였다. [연구결과] 첫째, 기업수명주기가 개선된 기업과 그렇지 않은 기업 간의 평균차이 검정결과, 수명주기가 개선된 기업의 BTD 및 재량적BTD 평균값이 그렇지 않은 기업의 평균값보다 큰 것으로 나타났다. 둘째, 통제변수(기업규모, 영업현금흐름, 이월결손금, 부채비율, 이연법인세비용)를 연구모형에 포함하여 고정효과모형으로 회귀계수를 추정한 결과, 조세회피를 BTD로 측정했을 때와 재량적BTD로 측정했을 때 모두 기업수명주기 개선의회귀계수가 유의한 양(+)의 값을 보였다. 이는 본 연구의 가설을 지지하는 결과로, 수명주기가 개선된 기업이 그렇지 않은 기업에 비해 조세회피에 적극적임을 시사한다. [연구의 시사점] 본 연구는 기업수명주기 개선을 측정함으로써 기업수명주기 분야의 연구를 확장시키고, ‘기업수명주기 개선’이라는 경제적 상황변수가 조세회피에 미치는 영향을 실증적으로 검정하였다는 점에서 공헌점이 있다.

기업의 전략적 포지셔닝과 조세회피의 관련성

원자연,유상열 한국세무학회 2015 세무학 연구 Vol.32 No.4

The purpose of this study is to examine the relation between firms’ strategic positions and taxavoidance. We categorize firms’ strategies into cost leadership and product differentiation which aresuggested by Porter(1980). Using publicly available archival data consisting of 3,579 firm-yearobservations for the period of 2002 to 2014, we examine the association between firms’ strategicpositions and two measures of tax avoidance:book-tax differences (BTD) and discretionary booktaxdifferences. We follow Desai and Dharmapala (2006) for the discretionary book-tax differencemeasures. At first, we adopt factor analysis to classify firms’ strategic positions utilizing severalfinancial indicators:SG&A costs, R&D intensity, price book ratio (PBR), asset intensity, total costratio. The resulting factor scores are subsequently used in regression analysis to investigate whethereach strategic position affects the level of tax avoidance in different way. We find that thedifferentiation strategy engage in less tax avoidance than the cost leadership strategy, implying thatfirms pursuing the differentiation strategy are more inclined to reduce nontax costs because theyachieve competitive advantages by establishing positive reputation and brand-image. On the otherhand, firms pursuing the cost leadership are more likely to avoid tax costs to reduce their total costsand to maximize after-tax earnings. This study contributes to the research stream that investigatestax avoidance by providing empirical evidence that firms strategic positions affect the level of taxavoidance. 본 연구는 기업의 전략적 포지셔닝(strategic positioning)이 조세회피(tax avoidance) 행위와 관련이있는지를 조사하기 위해 수행되었다. Porter(1980)는 본원적 경쟁전략으로 원가우위(cost leadership)와차별화(differentiation) 전략을 제시한 바 있다. 본 연구는 Porter(1980)의 전략 프레임워크를 이용하여개별기업의 전략적 포지션을 측정하고, 전략적 포지션이 조세회피와 관련이 있는지를 분석하였다. 실증분석을 위해 2002년부터 2014년까지 유가증권시장에 상장되어 있는 기업 중, 결산일이 12월 31일인제조업 3,579 기업-연 표본을 추출하였다. 선행연구를 참조하여, 원가우위와 차별화 전략을 구분할수 있는 재무지표를 선정하고 요인분석을 수행하였으며, 요인점수를 이용하여 전략적 포지션을 측정하였다. 조세회피를 측정하는 대용치로는 회계이익과 과세소득의 차이(BTD)와 Desai andDharmapala(2006)에 의한 재량적 BTD를 이용하였다. 실증분석 결과, 원가우위 전략은 조세회피와 양(+)의 관계가 있으며, 차별화 전략은 조세회피와 음(-)의 관계가 있는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 원가효율성을 통해 경쟁우위를 확보하는 원가우위 전략 기업은 법인세부담을 최소화하고자 조세회피에 적극적인 반면에, 기업의 명성이나 이미지를강화함으로써 경쟁우위를 창출하는 차별화 전략 기업은 비조세비용을 초래할 수 있는 조세회피에 소극적임을 시사한다.

본원적 경쟁전략과 기업가치의 관계에 대한 산업별 분석

원자연,유상열 한국자료분석학회 2015 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.17 No.6

본 연구는 첨단산업과 비첨단산업의 각 산업별로 본원적 경쟁전략과 기업가치의 관계를 분석하며, 이를 통해 산업별로 어떤 경쟁전략이 적합한지를 검정하고자 수행되었다. 실증분석을 위해 2002년부터 2014년까지 우리나라 유가증권시장에 상장된 기업 중 제조업을 표본으로 추출하였다. 기업가치의 대용치로는 Tobin's Q를 사용하였으며, 기업의 경쟁전략은 Porter(1980)가 제시한 차별화전략과 원가우위전략으로 구분하였다. 경쟁전략은 재무지표에 대한 요인분석을 통해 산출한 요인점수로 측정하였다. 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 경쟁전략과 기업가치 간의 관계를 추정한 결과, 경쟁전략과 기업가치의 관계는 첨단산업과 비첨단산업에서 각기 다르게 나타났다. 즉, 첨단산업에 속한 기업은 차별화전략을 취함으로써 기업가치를 증가시킬 수 있지만, 원가우위전략을 따르는 기업은 그렇지 않았다. 반면에, 비첨단산업에 속한 기업들은 차별화전략 또는 원가우위전략을 취함으로써 기업가치가 증가할 수 있음을 확인하였다. 본 연구는 경쟁전략과 기업가치의 관계가 산업별로 다르게 나타날 수 있음을 보임으로써 이 분야의 연구를 확장하였다는데 공헌점이 있다. The purpose of this study is to examine whether the relation between a firm's competitive strategy and it's value varies across industries: high-tech and low-tech industries. Sample firms are selected from listed companies on the KOSPI market during the period of 2002-2014. We use financial indicators commonly used in prior research to classify firms' strategies into differentiation and cost leadership. Factor analysis is applied to determine firms’ strategic positioning. The resulting factor scores are used in regression analysis to test the value relevance of each strategy. The proxy for a firm value is Tobin's Q. Our results are summarized as follows. First, for full sample, the result indicates that differentiation strategy has significantly positive impacts on firm value. Second, while the differentiation strategy allows a firm to sustain its positive relationship in the high-tech industry, the cost leadership strategy is not positively associated with firm value. Third, in the low-tech industry, both differentiation and cost leadership strategies have positive relations with firm values. The results of this study can convey important messages about the inter-industry differences in the relation between strategy and firm value to managers or investor. For example, managers in the high-tech industry need to establish differentiation strategy to maximize firm value.

연구개발비지출에 대한 회계처리와 가치관련성

원자연,유상열 한국경영교육학회 2018 경영교육연구 Vol.33 No.3

[Purpose] This study explores the effect of R&D expenditures (R&D) on firm value. We divide R&D into two categories: one is R&D capitalized as assets in the balance sheet, the other is R&D recorded as expenses in the income statement. This paper documents whether the value relevance of R&D varies depending on the types of stock market. [Methodology] We apply Ohlson (1995) model to test our hypothesis. The sample consists of manufacturing firms listed on the Korean stock markets: KOSPI and KOSDAQ. Our full sample is comprised of 7,562 firm-year observations. [Findings] First, R&D measured by amounts capitalized as well as expensed were positively associated with firm value. Second, the portions of R&D capitalized are 8.3 percent and 13.8 percent for firms in the KOSPI and KOSDAQ markets, respectively. Third, for the KOSPI market, R&D per share had a positive effect on firm value, whereas both R&D capitalized as well as expensed had little effect on firm value. In the case of the KOSDAQ market, R&D per share, R&D capitalized and R&D expensed had positive effects on firm value. Finally, when we performed regression analysis using R&D capitalized per share (CAP_R&D) and R&D expensed per share (EXP_R&D), both CAP_R&D and EXP_R&D had no value relevance in the KOSPI, however, they were positively related with firm value in the KOSDAQ market. [Implications] Results of this study show that the value relevance of R&D varies between stock markets, and suggest that R&D capitalized or expensed should be valued differently in the KOSPI and KOSDAQ markets. [연구목적] 본 연구는 연구개발비지출 정보의 가치관련성을 탐색하고자 수행되었다. 구체적으로, 연구개발비지출 중 자본화된 비율과 비용 처리된 비율을 측정하여 가치관련성을 살펴본다. 나아가 연구개발비지출 정보가 기업가치에 미치는 영향이 유가증권시장(KOSPI)과 코스닥시장(KOSDAQ) 간에 차별적으로 나타나는지를 실증적으로 분석하고자 한다. [연구방법] 연구개발비지출 정보의 가치관련성을 탐색하기 위해 Ohlson(1995)모형을 적용하였다. 연구개발비지출 정보를 금액 및 비율 변수로 측정하고, KOSPI와 KOSDAQ 시장 간의 평균차이 검정 및 회귀분석을 통해 연구가설을 검정하였다. [연구결과] 첫째, 평균차이를 검정한 결과, KOSPI 기업들은 지출된 연구개발비 중 평균적으로 8.3%를 자본화 하는 반면에 KOSDAQ 기업들은 평균적으로 13.8%를 자본화 하는 것으로 나타났다. 둘째, KOSPI의 경우, 주당연구개발비지출은 주가에 양(+)의 영향을미치는 반면, 연구개발비지출을 자본화한 부분과 비용 처리된 부분으로 나누어 검정한 결과에서는 유의한 결과를 얻지 못하였다. KOSDAQ의 경우에는 주당연구개발비지출 뿐만아니라 자본화된 지출 및 비용 처리된 지출 모두 주가에 양(+)의 영향을 미치는 것으로추정되었다. 마지막으로, 주당연구개발비지출 중 자본화된 금액과 비용 처리된 금액을 비율로 측정하여 가치관련성을 살펴본 결과, KOSPI에서는 가치관련성을 발견할 수 없었고, KOSDAQ에서는 자본화된 비율과 비용 처리된 비율 모두 주가에 양(+)의 영향을 미치는것으로 나타났다. [연구의 시사점] 연구개발비지출을 금액변수로 측정한 기존연구와 다르게, 본 연구는 연구개발비지출 중 자본화된 비율과 비용 처리된 비율을 각각 측정하여 가치관련성을 조사하였으며, 연구개발비지출 정보의 가치관련성이 KOSPI와 KOSDAQ 시장 간에 차별적임을 검정하였다는 점에서 공헌점이 있다.

이연법인세가 이익의 질에 미치는 영향

원자연,심재우 한국상업교육학회 2012 상업교육연구 Vol.26 No.1

본 연구는 회계이익과 과세소득의 차이 및 재량적 발생액의 대용치로 설명력이 있는 것으로 보고된 이연법인세 정보 중 이연법인세부채 및 순이연법인세변동이 이익지속성에 미치는 영향을 분석하였다. 연구에 사용된 표본은 2006년부터 2009년까지 매년도 말 현재 한국증권거래소에 상장되어 있는 12월 결산법인 중 금융업을 제외한 기업으로 제한하였으며, 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 이연법인세부채가 발생한 기업의 이익지속성이 이연법인세부채를 보고하지 않은 기업의 이익지속성 보다 낮은지를 검증한 결과, 이연법인세부채와 이익지속성의 관계는 유의한 양(+)의 관계로 나타났다. 이는 재량적 발생이 클수록 이연법인세부채가 나타나고 회계이익과 과세소득의 차이가 클수록 역시 이연법인세부채가 나타남을 보고한 바 있는 선행연구와는 다른 맥락을 보이는 것으로 이연법인세부채의 발생이 재량적 발생액의 크기, 회계이익과 과세소득의 큰 차이를 반영하지만 이연법인세부채 보고 자체만으로 이익지속성을 판단할 수는 없음을 시사한다. 둘째, 순이연법인세변동과 이익지속성과의 관계를 검증한 결과, 유의한 음(-)의 관계를 보여 순이연법인세변동이 클수록 이익지속성은 떨어지는 것으로 나타났다. 이러한 연구결과는 회계정보이용자들로 하여금 이연법인세 정보 중 순이연법인세변동이 미래 이익 예측을 돕는 유용한 정보임을 시사한다. This study investigates whether Standardized Deferred Tax Liability(SDTL henceforth) and Changes in Net Deferred Tax Liability(△NDT henceforth)) as a proxy of book-tax difference effect to earnings quality. The sample consists of non-banking firms listed on the Korean Stock Exchange during the 2006-2009 period with a December fiscal year-end. The main results are as follows. First, we analyzed that earnings persistence of firms that have SDTL is lower than those that have not. The relationship of SDTL and earnings persistence is positive. It is not connected with a previous study that SDTL is a useful proxy for discretionary accruals and book-tax difference. Consequentially, earnings persistence can not be judged only large SDTL. Second, we analyzed that firm with large △NDT have lower earnings persistence, and we find the relationship of △NDT and earnings persistence is negative. The findings mean that the larger discretionary accruals firms have, the larger △NDT and therefore increasing △NDT negative(-) effects on earnings persistence. Consequentially, this result suggests that △NDT is useful proxy that helps accounting information users predict future earnings.

주요 금융,경제 지표

연구원자료 국제금융센터 2012 국제금융 Vol.2012 No.6

글로벌 신용평가 동향

연구원자료 국제금융센터 2012 국제금융 Vol.2012 No.6

국제금융시장 동향

연구원자료 국제금융센터 2012 국제금융 Vol.2012 No.6