LOGIT 분석과 AHP 분석을 이용한 부도예측모형의 비교연구

우춘식,김광용,강성범,Woo, Chun-Sik,Kim, Kwang-Yong,Kang, Seong-Beom 한국재무관리학회 1997 財務管理硏究 Vol.14 No.2

본 연구에서는 실무 및 학계에 종사하는 45명의 전문가 집단을 대상으로 쌍별비교(pairwise comparision)에 의한 설문조사에서 얻어진 전문가들의 의견을 AHP 분석을 통하여 종합하는 과정을 거쳐 부도예측모형을 설계하여 검증한 뒤, LOGIT모형과 비교하였다. 본 연구에 의하면 부도예측모형에서 정량적인 정보보다 정성적인 정보가 더 중요한 역할을 한다는 D.Bunn-G.Wright(1991)의 연구와 일치하는 결과를 얻을 수 있었다. 본 연구에서 발견된 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째로 LOGIT 모형과 AHP 모형에서 모두 정량적인 정보만을 고려하는 경우보다 정성적인 정보를 함께 고려한 모형에서 부도예측율이 더 높은 것으로 나타나고 있어 부도가능성을 예측하는데 있어 정성적인 정보가 중요한 역할을 한다는 결론을 얻었다. 둘째로 AHP를 이용한 부도예측 모형을 설계할 때 각 속성에 대한 전문가(45명)들의 의견을 종합하는 방법으로 산술평균과 기하평균을 이용한 검증결과에 의하면 기하평균방법을 통하여 전문가들의 의견을 종합하는 것이 보다 합리적이라는 실증적 증거를 얻을 수 있었다. 셋째로 Akaike의 기준값을 분석한 결과에 의하면 LOGIT 모형은 정량적인 정보와 정성적인 정보를 모두 이용한 모형이 가장 우수한 것으로 판명되었고, 모형의 부도예측력도 가장 높은 것으로 밝혀졌다. AHP 모형은 정성적인 정보만을 이용한 모형에서 가장 높은 부도예측을을 나타내었으며, 기하평균을 이용한 AHP 모형은 LOGIT 모형보다 항상 높은 부도예측율을 보여주었다.

전환사채의 발행공시에 따른 주가반응에 관한 실증적 연구

우춘식,Woo, Chun-Sik 한국재무관리학회 1995 財務管理硏究 Vol.12 No.1

본 연구에서는 첫째로 전환사채의 발행이 주주들의 부에 미치는 어떤 영향을 미치며, 둘째로 어떤 원천으로부터 이와 같은 영향이 나타나는가를 실증분석하였다. 실증분석을 통하여 다음과 같은 사실을 발견하였다. 첫째로 기존의 국내 연구결과와 달리 전환 사채의 발행이 주주들의 부에 부(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 둘째로 전환사채의 발행이 최초로 증권시장지에 공시되는 (0일, +1일)의 공시기간에서 관찰되는 부(-)의 비정상수익률이 기존의 이론적 틀에서 암시하는 가설로서 설명될 수 없었으며, 전환가격이 과소책정됨에 따라서 주주들의 부가 전환사채소유자들의 부로 이전되는 부의 이전효과가 부(-)의 비정상수익률을 가장 잘 설명하고 있는 것으로 나타났다. 이와 같은 결과는 우리나라의 경우 부의 이전현상에 기인하여 전환사채의 발행이 주주들의 부에 부(-)의 영향을 미친다는 실증적 증거로 보인다.

반대투자전략의 경제적 유용성에 관한 실증적 연구

우춘식,Woo, Chun-Sik 한국재무관리학회 1998 財務管理硏究 Vol.15 No.2

1975년 1월${\sim}$1996년 12월까지의 기간에서 월별주가수익률 자료를 이용하여 반대투자전략의 경제적 유용성을 검증한 결과 다음과 같은 사실을 발견할 수 있었다. 첫째, 보유기간비정상수익률 사이의 시계열상관분석에서는 18개월 이내의 기간에서 통계적으로 유의적인 시계열상관성을 발견하지 못하였으나 24개월 이상의 기간에서는 통계적으로 유의적인 부(-)의 시계열상관성이 존재하였다. 한편 36개월의 보유기간비정상수익률을 측정하는 경우 시장조정수익률모형보다 시장위험조정수익률모형에서 더 높은 시계열상관성이 관찰되었다. 둘째, 표본증권을 대상으로 하여 시장조정수익률모형에 따라 형성기간의 보유기간비정상수익률을 측정하여 반대투자전략을 수행하는 경우 검증기간의 보유기간비정상수익률이, 패자포트폴리오에서는 1% 수준에서 통계적으로 유의적인 31.1%이었으나 승자포트폴리오에서는 비유의적인 1.1%이었다. 그러나 포트폴리오를 운용하는 과정에서 부담해야 하는 거래비용을 공제하는 경우 36개월간의 보유기간비정상수익률이 21.1%인 것으로 나타나고 있어 경제적인 유용성면에서 한계가 있는 것으로 나타났다. 셋째, 시장조정수익률모형보다 시장위험조정수익률모형이 승자 및 패자포트폴리오의 구성종목에 대한 선별력이 높은 것으로 나타났다. 시장위험조정수익률모형을 이용하는 경우 36개월간의 보유기간비정상수익률이, 패자포트폴리오에서는 1%수준에서 유의적인 120.9%이었으며, 승자포트폴리오에서도 1% 수준에서 유의적인 -36.5%를 보임으로써, 시장조정수익률모형에 기초한 반대투자전략과 비교할 때, 경제적 유용성이 현저히 높은 것으로 나타났다. 넷째, 검증기간에서의 위험변화가 반대투자전략의 투자성과에 상당히 영향을 미치는 것으로 나타났다. 차익포트폴리오에서 위험변화를 고려하는 경우 36개월간의 거래비용공제전 보유기간비정상수익률이 157.4%에서 67.8%로 줄어들었다.

주식배당의 공시효과에 관한 실증적 연구

우춘식,신용균,Woo, Chun-Sik,Sin, Yong-Gyun 한국재무관리학회 1996 財務管理硏究 Vol.13 No.1

본 연구에서는 주식배당 예고제도가 도입된 1990년부터 1994년까지의 기간동안에 주식배당 지급을 공시한 기업 중에서 표본의 선정기준에 따라 295건의 표본을 선정하여 주식배당의 공시효과를 실증 분석하는 한편 주식배당의 공시효과를 설명하는 제 가설 중에서 유보이익가설과 주의환기가설을 검증하였다. 실증분석의 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째로 전체표본(259건)을 대상으로 공시일 전후의 비정상수익률을 분석한 검증결과에 의하면 공시기간(0일, +1일)에서 통계적으로 유의적인 0.847%의 비정상수익률이 관찰되어 주식배당 공시가 주주들의 부에 정(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 둘째로 정(+)의 주식배당 효과를 설명하는 하나의 가설로서 유보이익가설을 검증하기 위하여 전체 표본을 EPS의 증감 및 주식배당률의 크기에 따라 하위표본으로 분류하여 공시기간의 비정상수익률을 검토한 결과 충분하지는 않지만 유보이익가설을 지지하는 실증적 증거를 발견할 수 있었다. 셋째로 또 다른 하나의 가설로서 주의환기가설을 검증하기 위하여 표본을 상대적 평균 PER의 크기 및 자본금의 크기에 따라 분류한 모든 하위표본에서 일관되게 주의환기가설을 지지하는 실증적 증거를 발견할 수 있었다.

현금배당정책의 횡단면적 특성과 정보효과에 관한 실증적 연구

우춘식(Woo Chun Sik) 한국경영학회 1989 經營學硏究 Vol.19 No.1

M-M(1961)등이 배당정책의 무관련 이론을 발표한 이후 배당정책이 株主의 富에 미치는 영향에 대한 많은 실증적 연구가 수행되었으며, 이들의 연구결과는 각양각색이지만 대체적으로 배당정책의 정보효과를 지지하는 쪽으로 기울고 있다. 본 연구에서는 우리 나라의 증권시간에서 현금배당률의 공시자료와 일별 주가수익률 자료를 이용하여 배당정책의 특성과 정보효과를 실증적으로 검증하였다. 우리나라의 상장기업들은 대체적으로 안정 배당정책을 추구하는 경향이 있으나 배당정책의 결정에서 기업외적인 요인에 영향을 받고 있으며, 배당정책 결정의 법률적 제약 때문에 현금배당이 확정되기 이전에 배당락 조치가 이루어짐으로써 공정한 배당락주가의 형성을 저해하고 있는 것으로 나타났다. 배당정책의 정보효과에 대한 실증적 검증에서는 현금배당 공시의 정보내용 가설과 공시시기의 정보내용 가설을 지지하는 증거를 발견할 수 있었으며, 이와 같은 정보내용은 배당정책의 신호표시 효과에 기인한다는 사실을 관찰할 수 있었다. 또한 경영자들이 자신의 富를 우선하는 것보다 주가를 극대화하는 쪽으로 행동한다는 사실을 뒷받침할 수 있는 실증적 증거를 발견할 수 있었다.

중국시장에서 유상증자의 공시효과에 관한 실증적 연구

우춘식(Chun-Sik Woo),박병기(Byung-Gii Park),김욱(Uck Kim) 숭실대학교 사회과학연구소 2010 사회과학논총 Vol.12 No.-

본 연구에서는 2001년부터 2005년 4월까지 중국 상하이증권거래소와 선전증권거래소에 상장한 기업 중에서 증권감독관리위원회의 승인을 받아 최종적으로 유상증자를 실시한 기업을 표본으로 선정하여 유상증자의 공시효과에 대하여 알아보고 어떤 변수들의 영향을 받는지 실증적으로 분석하는데 연구의 목적으로 하였다. 연구 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 공모방식과 구주주배정방식의 유상증자표본에서 각각 음(-)의 공시효과가 관찰되었다. 둘째, 공모방식의 유상증자표본에서 관찰된 음(-)의 공시효과에 대한 원인을 규명하기 위하여 공모방식의 증자표본을 증자비율과 기업규모에 따라 하위표본으로 분류한 결과 증자비율이 공시효과에 영향을 미친다는 증거를 발견할 수 있었으나 기업규모가 공시효과에 영향을 미친다는 증거는 발견할 수 없었다. 셋째, 구주주배정방식에서 관찰되었던 음(-)의 공시효과를 설명하기 위하여 비유통주를 소유한 지배주주가 증자권리를 행사하는 하위표본과 증자권리를 포기하는 하위표본으로 분류한 결과 증자권리를 행사한 하위표본에서는 통계적으로 유의하지는 않았지만 양(+)의 공시효과를 그리고 권리를 포기한 하위 표본에서는 통계적으로 유의한 음(-)의 공시효과가 관찰되었다. 이와 같은 결과는 구주주배정방식의 유상증자에서 관찰되는 음(-)의 공시효과가 중국기업에서만 존재하는 독특한 소유권구조와 연관성이 있는 증거로서 의미가 있다. 특히 비유통주를 소유한 지배주주가 증자권리를 포기하는 것은 그 기업의 미래전망이 불투명하다는 정보를 시장에 신호하는 결과로서 해석될 수도 있다. In this study, the announcement effects of equity offerings in Chinese stock market was empirically tested. The results of this studies were summarized as follows. First, The empirical analysis showed that in seasoned equity offerings and rights offerings, statistically significant negative abnormal returns were found. Second, According to the sub-sample which were divided by seasoned equity offerings rate and right offerrings rate, the announcement effects were found to be affected by offerings rate. Third, According to the study in sub-samples which were divided by non-circulation shareholders and circulation shareholders, in the sub-sample where non-circulation shareholders exercised their offerings right, statistically insignificant positive abnormal returns was observed, But in the the sample group where non-circulation shareholders gave up their offerings right, statistically significant negative abnormal returns were observed.

포트폴리오 제어거래전략의 유용성에 관한 연구

우춘식 ( Chun Sik Woo ),김성하 ( Sung Ha Kim ) 한국금융공학회 2007 금융공학연구 Vol.6 No.1

본 연구는 2003년 5월 23일부터 2005년 5월 31일까지를 표본기간으로 선정하여 한국증권선물거래소에 상장된 시가총액 순위 50위의 보통주를 대상으로 PID제어시스템을 이용하여 제어포트폴리오를 구성하는 거래전략의 경제적 유용성을 검증하였다. 연구결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, PID제어시스템이 제어포트폴리오의 베타계수를 목표베타계수의 수준으로 효과적으로 제어하고 있음을 발견하였다. 둘째, PID제어시스템을 이용하여 포트폴리오의 베타계수가 목표베타계수보다 낮으면 베타계수가 큰 종목의 편입비율을 늘리는 한편 반대의 경우에는 베타계수가 작은 종목의 편입비율을 늘리는 방법으로 제어포트폴리오를 구성하는 거래전략을 통하여 통계적으로 유의적인 비정상수익률이 실현됨을 발견하였다. 셋째, 제어시스템의 설계시점과 제어포트폴리오의 구성시점 사이에 시차가 있는 경우에도 제어거래전략이 유용하게 이용될 수 있는지를 확인하기 위하여 롤링시뮬레이션을 수행한 결과 짧은 기간에서만 양(+)의 비정상수익률이 관찰됨으로써 단기적인 차원에서 제어거래전략의 유용성이 존재하는 것으로 나타났다. 넷째, 제어거래전략을 실무적인 차원에서 펀드의 운용에 적용할 수 있는가를 검증하기 위하여 안정형 펀드를 구성하여 검증한 결과 펀드의 운용을 통하여 양(+)의 누적비정상수익률이 실현됨을 관찰할 수 있었다. 그러나 2차 시뮬레이션기간에서는 양(+)의 누적비정상수익률이 1차 시뮬레이션기간에 비하여 줄어들고 있는 것으로 나타나고 있어 새로운 주가정보에 대한 제어시스템의 적응력이 떨어지고 있는 것으로 나타났다. In this study, Kalman Filter and PID Control System are designed to control a short term beta coefficient of portfolio, investment strategy with PID Control System is built to control portfolio beta coefficient and the performance after transaction cost of this strategy is empirically tested by simulation. The findings of this study are summarized as belows. First, The Kalman Filter and PID Control System was confirmed to effectively control the beta coefficient of portfolio in first and second simulation periods. Second, In a simulation test, we found a statistically significantly higher abnormal returns after transaction cost in portfolio management with this strategy and in fund management which this investment strategy was applicated. So we confirmed that the investment strategy with PID Control System was a usefull investment strategy in portfolio and fund management. Third, In second simulation period, abnormal return of this investment strategy was relatively decreased. This results imply that this strategy is applicable in short term period. In this study, we found that a investment strategy with Kalman Filter and PID Control System was usefull strategy achieving abnormal returns in stock market, but as stock market conditions dynamically change, Kalman Filter and PID Control System is updated according to stock market condition.

配當支給政策變更이 株價에 미치는 影響

金暎圭,禹春埴 成均館大學校 韓國産業硏究所 1988 韓國經濟 Vol.16 No.-

기업의 배당정책 결정요인에 대한 실증연구 : -중국 상해증권거래소의 상장기업을 대상으로-

김천희, 최창훈, 우춘식 숭실대학교 2009 숭실경영연구 Vol.1 No.1

본 연구에서는 1998년부터 2007년까지의 기간에서 중국 상해증권거래소의 상장기업 중에서 표본의 선정방법에 따라 A주 기업 208개를 선정하여 어떤 재무요인이 배당정책의 결정에 영향을 미치는가를 분석하는데 연구의 목적을 두었다. 연구결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 수익성을 대변하는 변수인 주당순이익의 회귀계수가 배당의 유형과 관계없이 유의한 양(+)의 값을 보임으로써 수익성이 배당정책에 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 둘째, 기업의 투자기회와 성장기회를 대변하는 변수인 M/B비율과 총자산증가율이 A주의 주식배당과 혼합배당정책에 유의한 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 투자기회가 많고 성장성이 높은 기업에서 많은 배당을 지급한다는 가설을 지지하는 증거를 발견할 수 있었다. 셋째, 전기배당률의 회귀계수가 A주의 현금배당과 혼합배당에서 유의한 양(+)의 값을 보임 으로써 배당의 안정성이 배당정책에 의미 있는 영향을 미치는 것으로 나타났다. 넷째, 배당의 잔여이론을 대변하는 부채비율과 가처분현금흐름 비율이 부분적으로 배당정책에 영향을 미치는 것으로 나타났다. 다섯째, 소유구조를 대변하는 국유주 비율, 법인주 비율과 유통주 비율에서는 일관된 결론을 얻을 수 없었다. 따라서 소유권구조가 배당정책에 의미 있는 영향을 미친다고 보는 데는 한계가 있는 것으로 판단된다. The purpose of this study was to analyze which financial factors had an affect on deciding divided policy. According to some sampling criteria, in the purpose of this study 208 firms from A shares are selected and the dividend and financial data from the Shanghai Stock Exchange were used. A multiple regression analysis were adopted to empirically test the major purpose of this study with cash dividend ratio, stock dividend ratio and mixed dividend ratio as dependent variables and with the identified some determinant variables as explanatory variables. The results are summarized as follows. First, the empirical tests showed that the earning per share had significantly positive relationship with dividend policy. The regression coefficient of the earning per share had positive value in all type of dividend group. According to this results, the companies with more profit tend to distribute more dividend. Second, M/B ratio and growth rate of total assets, representing firm's investment and growth opportunities significantly affected stock dividend policy from A shares firm. It was supported the residual theory of dividend policy was supported. Company had more investments and growth opportunities, the more dividend was paid. Third, the former dividend ratio has significantly positive relationship with cash dividend policy and mixed dividend policy in sample firms of A shares. It indicates that the stability of dividend has significant influence on dividend policy. Keywords: cash dividend, stock dividend, mixed dividend, residual theory of dividend stability of dividend