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- 저자 : 송치승(Chiseung Song) (검색결과 3 건)
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유가증권시장과 코스닥시장 간 신규공모주 저가발행 차이는 존재하는가?
송치승 ( Chiseung Song ) 보험연구원 2018 보험금융연구 Vol.29 No.2
본 연구는 2000.1-2015.12 기간 IPO 기업을 대상으로 코스피시장과 코스닥시장 신규 상장기업의 저가발행정도 차이를 분석함에 있어 기존연구와는 다른 차별적 방법론, 즉 배정일 기준의 시장수익률 적용, 여러 시점별 공모가 대비 상장초과시장수익률 사용, 벤처캐피탈 투자기업의 벤처기업정의 등을 적용하였다. 코스피시장과 코스닥시장 IPO 기업의 저평가정도에 대한 평균 및 중앙값, 그리고 신규 공모기업의 저가발행에 영향을 미치는 제 변수를 통제한 회귀분석 결과를 종합하면 다음과 같다. 첫째, 코스피시장의 신규 공모기업에 대한 저가발행정도는 풋백옵션제도 폐지 이전에만 코스닥시장 신규 공모기업보다 낮게 나타나고 있다. 둘째, 동 제도 폐지 이후에는 코스피시장과 코스닥시장 간 저가발행정도 차이는 사라지고, 저가발행 축소정도는 코스닥시장에서 더욱 두드러지게 나타나고 있다. 이는 그동안 지적되었던 풋백옵션제도가 코스닥공모시장에서 저가발행의 원인으로 실제 작용하였음을 시사함과 동시에 동 제도의 폐지가 우리나라 코스닥공모시장의 효율화에 기여하였음을 의미한다. This research is to investigate the difference of IPO underpricing between listing markets for IPO firms from 2000.1 to 2015.12 in KOSPI and KOSDAQ market using different methods from previous papers(for example, usage of bid distribution date that earlier studies have ignored, employing 4 cumulative excess returns from IPO price to the first date, 10, 20, 30 days after listing to avoid the distortion of measuring date on the IPO excess return, and so on.) For the purpose of the study, I employ regression model considering the fixed effect of year and industry, after controlling other variables to influence IPO underpricing. The results from the study on the difference of IPO underpricing between KOSPI and KOSDAQ market are as follows; First, IPO firms from KOSPI market have less underpricing than those from KOSDAQ market for the only period before the abolition of put-back option system. Second, this study finds that there is a significant reduction of the level of underpricing after the abolition of put-back option system, especially for KOSDAQ market. This suggests that this change of system contributes to the efficiency of Korean IPO market. Third, I find that there is the certification effect of venture capital on the mixed sample based on IPO firms listed in KOSPI or KOSDAQ market.
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코스닥 신규상장기업의 이익조정에 대한 벤처캐피탈의 역할
송치승(Chiseung Song),임태균(Taekyun Lim) 대한경영학회 2016 大韓經營學會誌 Vol.29 No.2
신규상장기업의 이익조정에 관한 국내 · 외 연구는 비교적 많은 편이다. 이들의 연구는 신규상장기업이 상장년도 인근시점에서 이익조정을 하고 있다는 결과와 그렇지 않다는 결과로 양분되고 있다. 하지만 국내 코스닥시장의 신규상장기업을 벤처기업과 일반기업으로 구분하여 분석한 이익조정 연구는 매우 적다. 또한 벤처기업의 이익조정에 대해서 회귀분석모형을 적용한 연구는 더욱 그러하다. 벤처기업의 이익조정에 대한 국내 연구들은 재량적 발생액 측정치분석과 회귀분석 모형에서 모두 벤처기업이 일반기업보다 상장 년도에 유의한 상향의 이익조정을 한다는 결과를 보고하고 있다. 그런데 기존연구에서 사용되는 벤처기업 정의는 벤처특별법상의 다양한 기준이 적용된 것이다. 본 연구는 국내연구에서 처음으로 미국의 연구와 같이 전통적 벤처캐피탈과 기업벤처캐피탈이 투자한 기업을 벤처기업으로 정의하여 벤처기업의 이익조정에 대한 벤처캐피탈의 역할을 명확히 분석하고자 하였다. 또한 본 연구는 기존연구에 존재할지도 모를 발생액 측정상에 차이가 이익조정의 연구에 영향을 미치는 것을 통제하기 위해 발생액에 대한 3개의 정의를 토대로 각각 수정 Jones 모형(1995)과 Kothari et al.(2005)의 대응재량적 발생액을 사용한다. 아울러 본 연구는 기존연구보다 긴 장기간인 2000~2011 동안 코스닥시장에 상장한 기업들을 표본자료 사용하였다. 또한 재량적 발생액에 미치는 여러 요인(예, 감사인, 경영자의 내부적 정보, 기업규모, 최대주주지분율, 성장률, 부채비율 등)을 통제한 회귀분석모형도 사용하였다. 본 연구의 코스닥시장 신규상장벤처기업과 일반기업의 재량적 발생액 측정치에 기초한 이익조정 결과와 재량적 발생액에 영향을 미치는 제 변수를 통제한 회귀분석모형의 분석결과는 모두 기존연구와 정반대로 나타나고 있다. 본 연구결과는 기존연구와 달리 상장시점(t = 0)에서 벤처기업의 이익조정이 일반기업보다 낮게 나타나고 있고, 그 차이는 유의하지 않음이 발견된다. 그러므로 벤처캐피탈 투자벤처기업은 기존 국내연구와는 달리 일반기업에 비해 적어도 상향의 이익조정을 하지 않는다고 말할 수 있다. 이러한 연구결과는 벤처기업의 상장요건이 완화되어 있는 현실에도 불구하고 벤처캐피탈의 투자벤처기업에 대한 감시가 어느 정도 수행되어 벤처기업의 이익조정기회를 축소시키는 데 일부 역할을 한 것으로 해석될 수 있다. There are many domestic and oversea literatures on earnings management of IPO firms around the time of IPO using accruals. Some of their studies report results that IPO firm engages in upward earnings management, while others don’t. Unlike foreign studies, there are a few studies on earnings management of venture backed firms and non venture backed firms around the time of IPO in Korea stock market. Moreover, it is difficult to find study that analyzes the regression model on earnings management of venture firms except Hyunhee Ki (2010). Domestic studies show that venture firms manage upward earnings compared to non venture firms at the time of IPO in Kosdaq market. By the way, these studies use the definition of venture firm based on Special Provision for Promoting and Developing venture Firms, which applies very broad and various bases that include firms financed from venture capital, firms that owned laboratory, firms that received loans, guarantee, and technology guarantee from KIBO or SBV. This study use the definition of venture firm as companies invested from traditional venture capital or corporate venture capital like concept of venture firms in America. This definition of venture firm is initially used by this paper and helps compare domestic study with foreign study due to the same criteria. Therefore, this study enables us to investigate the role of venture capital on monitoring the invested firms through the level of earnings management. This study, also, estimates discretionary accruals from modified Jones and performance matched discretionary accruals by Kothari et al. (2005) based on three definition of accruals to control what difference of accrual calculation may affect study of earnings management because accrual measurement of previous studies differs from individual to individual. In addition to these, this paper uses samples listed in Kosdaq Market during 2000~2011, which are much more and longer than those of earlier studies. This research, also, sets up regression model which controls to effect of several variables (for example, insider information, firm size, major stockholders equity, growth, debt to equity etc.) on earings management. Results from the measured value of several discretionary accruals and regression of earnings management on venture capital backed are consistent as follows; First, venture capital backed firms dont have more upward earnings management at the time of IPO (t = 1 than non venture capital backed firms do, which is on the contrary to results of previous papers. This paper finds that venture firms have lower earnings management than non venture firms have, although Kosdaq market has deregulated listing requirement of venture firms. However. difference between venture firms and non venture is not significant. From our view on these findings, we conclude that venture capital backed firms dont engage in at least upward earnings management compared to non venture capital backed. This means that venture capital plays several role in monitoring invested firm around IPO, considering that listing requirement gets deregulated on venture firms. This finding is new and important evidence in Korea stock market.
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