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경영권 방어수단이 기업의 현금보유와 자본구조에 미치는 영향
김영환(Young-Hwan Kim),송동엽(Dong-Yeop Song) 한국산업경제학회 2017 산업경제연구 Vol.30 No.5
본 연구는 경영권 방어수단이 기업의 현금보유결정과 자본구조에 영향을 미치는지 분석하고자 하였다. 2000년부터 2014년까지 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업을 대상으로 패널분석을 실시하였다. 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 경영권 방어수단은 기업의 현금보유에 통계적으로 유의한 음(-)의 영향을 미치는 것으로 분석되어, 경영권 방어수단이 존재하는 경영자일수록 현금을 과도하게 사용하고 있음을 확인하였다. 둘째, 경영권 방어수단(초다수결의제, 황금낙하산, 시차임기제)은 전체표본, 유가증권시장과 코스닥시장으로 구분하여 분석한 모든 분석에서 자본구조(총부채/총자산)에 통계적으로 유의한 음(-)의 영향을 미치고 있는 것으로 분석되어, 경영권 방어수단의 참호구축가설을 지지하는 결과를 제시하고 있다. 셋째, 현금보유와 자본구조는 내생성 문제가 존재하므로, 2단계 고정효과 패널 분석을 실시한 결과, 경영권 방어수단은 자본구조에 통계적으로 유의한 음(-)의 영향을 미치고 있으며, 추정된 현금도 자본구조에 통계적으로 유의한 음(-)의 영향을 미치고 있음을 확인하였다. 이러한 결과는, 경영권 방어수단이 기업의 현금보유와 자본구조에 영향을 미치고 있으며, 경영권 방어수단의 참호구축가설을 지지하는 결과라 할 수 있다. The study analyzes the effect of the structure of antitakevoer provision on corporate cash holding and capital structures. The sample firms were listed on either the KOSPI or the KOSDAQ bourses from 2000 to 2014. We exclude financial firms. Total data consists of 8,549 firm-year samples in Korean Securities Market and 11,388 firm-year samples in KOSDAQ. This study uses panel regression analysis. First, the result of panel regression analysis shows that the dummy variable of the takeover protection in the corporate charter is negatively related with the cash holdings. Firms with antitakeover provision by revising the charters show positive abnormal cash. Second, takeover protection such as the supermajority voting, classified boards, and golden parachute have negative impact on firms" capital structures policy and cash holdings have negative impact on firms" capital structures policy. These results imply that the antitakeover provision by revising the charters are negative impact on firms" cash holdings and negative impact on capital structures, support the managerial entrenchment hypothesis.
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