회계보고 정보의 질과 기업의 현금보유간의 관계

손판도 ( Pan Do Sohn ),김성신 ( Sung Sin Kim ) 한국금융공학회 2009 한국금융공학회 학술발표회 Vol.2009 No.2

본 논문은 1980년부터 2008년까지 한국거래소시장(KOSPI)에 상장된 제조기업을 대상으로 현금보유에 대한 회계정보의 질 효과를 검증한다. 회계보고 정보의 질은 정보비대칭을 줄이며, 대리인비용을 감소시킬 수 있고, 따라서 역선택 비용을 줄일 수 있게 됨에 따라 결국 현금보유수준을 낮게 유지할 것이다. 본 논문의 실증결과는 다음과 같다. 첫째, 포트폴리오 접근법에서 소규모 기업에서 회계정보의 질이 낮았으며 이러한 것은 작은 기업에서 정보비대칭이 높다는 것과 일치하고 있다. 둘째, 회계정보의 질 대용치인 발생액의 질은 현금보유수준에 정의 유의적인 영향을 주었다. 따라서 1 표준편차의 발생액 질의 증가는 0.26% 및 0.27%의 현금 보유수준을 증가시켰다. 셋째, 기업이 은행으로부터 단기 차입금을 증가시키고 현금대체성 자산이 존재할 경우 기업은 현금보유수준을 낮추는 결과를 보였다. 이와는 반대로 높은 현금흐름을 가진 기업일수록 높은 현금보유수준을 유지하였다. 넷째, 외환위기를 전후로 하여 분석한 결과 전 기간에서 발생액 질에 대한 민감도가 높았다. 즉 기간 전 1 표준편차 만큼의 발생액 질 증가는 0.32% 또는 0.55% 만큼 현금보유수준을 증가시켰으며, 기간 후에는 0.23% 및 0.41%만큼 현금보유수준을 증가시켰다. 강건성을 검증하기 위해 대안적인 발생액 질을 이용하여 분석한 결과에서도 기존 결과와 동일하게 나타났으며 결국 본 논문의 결과는 일관성이 있음이 확인되었다. 최종적인 결론은 발생액의 질을 높임으로써 정보비대칭, 대리인비용, 자본비용 등을 낮출 수 있게 되며, 따라서 경영자로 하여금 기업의 비생산적인 현금보유 수준을 최소화 시킴으로써 기업의 가치를 제고할 수 있는 정책을 얻을 수 있을 것이다. This paper investigates the relation between financial reporting quality and corporate cash holdings on a sample of 6,832 firm-year observations between 1980 and 2008. Financial reporting quality has been posited to reduce asymmetric information, agency cost and capital cost and in turn improve investment efficiency. As a result, firm with higher accrual quality leads corporate manager to reduce corporate cash holdings. The evidences from this study are as follows: First, according to portfolio approach, small firm has higher accrual quality, implying poor accounting information quality, and also this evidence is consistent with what small firm has higher asymmetric information rather than large firm. Second, the accrual quality as proxy of financial accounting information quality affects significantly positive effect on cash holdings statistically, economically, and financially. Thus the Magnitude effect at a one standard change in the accrual quality increase leads to increase 0.26% or 0.27% on the level of cash holdings. Third, If firm increases the amount of short term borrowing from bank and is in presence of cash substitution, it tends to decrease the level of cash holdings. In contrast with this, firm with higher cash flow allow to keep high the level of cash holdings. Fourth, after classifying Before IMF and After IMF from full sample, the sensitivity of accrual quality on cash holdings is higher in sample of Before IMF. That is, one standard deviation increase in accrual quality leads to 0.32% or 0.55% increase in the level of cash holdings during the period of Before IMF, which comparing 0.23% or 0.41% increase during period of After IMF. To check the robustness of these results, alternative accrual qualities are used and after all, above all results are consistent and robust regardless of any alternative proxies and models. In conclusions, The evidences in this study suggest that financial reporting quality mitigates information asymmetries arising from adverse selection problems and agency conflicts. Finally, the positive relation between financial reporting quality and cash holdings is stronger for firms with low quality information environments. Overall, this paper has very important implications for all stakeholders who are related to firm`s financial decision strategy and the economic consequences of enhanced financial reporting.

시장경쟁질서와 기업의 재무정책

손판도 ( Pando Sohn ),송영수 ( Youngso Song ),최칠선 ( Chilsun Choi ) 한국질서경제학회 2015 질서경제저널 Vol.18 No.3

본 논문에서는 1981년부터 2013년까지 거래소에 상장된 비-금융기업을 대상으로 시장경쟁질서가 기업의 재무정책에 어떻게 영향을 미치는지 기존 제시된 이론적 모형을 제시하고 실증적 결과를 제시한다. 이론적 모형에서 현금보유정책은 상품시장의 경쟁 강도에 의하여 영향을 받으며 특히 경쟁강도가 높고 재무제약이 존재하는 기업일수록 현금을 증가시킨다는 예측을 제시하고 있다. 이러한 이론적 모형 예측 결과가 국내 기업에서도 실증적으로 뒷받침 되는지를 거래소시장에 상장된 비-금융기업을 대상으로 실증 검증한다. 실증 검증 결과는 다음과 같다. 첫째 경쟁기업의 수(N), 허핀덜지수(HHI), 러너지수(PCM) 및 EPCM 등의 다양한 경쟁강도를 측정하는 대리변수를 사용하여 실증 분석한 결과 경쟁강도가 높을수록 현금보유를 늘리기 보다는 오히려 줄이려는 경향을 보였으며 이러한 결과는 이론적 모형에서 예측한 결과와 일치하지 않고 있다. 따라서 국내 비-금융기업들의 현금보유정책이 경쟁정도에 따라 외국기업과는 다른 독특한 특성을 가지고 있음을 알 수 있다. 둘째, 재무제약이 기업의 현금보유정책에 어떻게 영향을 주는지를 파악한 결과 전기 재무제약이 존재할수록 미래 현금보유를 늘리려는 경향을 보였으며 이러한 결과는 모형에서 예측한 결과를 뒷받침해 주고 있다. 셋째, 경쟁강도가 높고 재무제약인 기업이 현금보유정책에 어떻게 영향을 주는지를 검증한 결과 현금보유와 재무제약을 가진 높은 시장경쟁을 가진 기업이 보다 더 많은 현금을 보유하는 경향이 나타났다. 이러한 결과도 이론적 모형에서 제시한 결과를 뒷받침해 주고 있다. 본 실증 분석 결과는 기업의 재무정책에 대한 기존 제시된 결정요인들 이외에 중요한 요인들이 존재함을 보여주는 것이며 이러한 요인들은 시장과의 관계에 매우 중요한 시사점을 제시하고 있다. This study investigates whether market competition order affects corporate financial policy and also the interaction between market competition and financial constraint by using Korean manufacturing firms listed in KOSPI market over 1981 to 2013. Based on the previous dynamic cash model from the theoretical background, the industry equilibrium provides the evidence of the effect of market competition on financial cash or liquidity policy. This model also finds that financial constrained firms use cash reserve withstand liquidity shortfalls during recession economy condition. This fact implies that market competition order triggers two contrasting effects. First, it increases the option value to remain active in the market, which means reinforcing the precautionary motive for holding cash or liquidity asset. Second, it induces the firms to reduce leverage and interest payments on debt. Thus lower debt payments require a smaller amount of cash or liquidity reserve, other things being equal. Although the overall effect is potentially ambiguous, under realistic conditions, cash increases with competition. Therefore, this prior study suggests that competition can explain the increase in cash holdings and exacerbate the negative relation between leverage and cash in this paper. In summarizing all of results from theoretical and empirical predictions, we find that product market competition order affects positively the financial policy, such as the level of cash holdings or liquidity policy, and also firms with higher financial constraint and higher product market competition order tends to increase the cash holdings or liquidity policy. Based on this prediction from model, we confirm that the results predicted from model support the evidence from real data using sample of non-financial firms listed in KOSPI market. To find more strong results, we use several various proxies for product market competition like number of competitive firm in a same industry, Herfindahl-Hirschman Index (HHI), and excess of price-cost margin (EPCM), and financial constraint like SA Index, and then confirm the predicted result from the model. Also we implement various estimation methods, which are OLS and fixed effect model to find the evidence predicted in the model. We find in empirical test as follows: First, we show that order of product market competition by using number of firms, HHI, and EPCM affect negatively the cash holdings or liquidity policy, which are all financial policies. This empirical result is inconsistent with predicted result from the model. This evidence implies that Korean non-financial firms tend to decrease the cash holdings as the product market competition increases. Thus we guess that there is a unique characteristic of Korean non-financial firms in terms of the product market competition and the cash holdings. Second, we find that the intensity of product market competition increases with the intensity of financial constraints, which is consistent with the predicted result from the model. Third, we also find that the effect of intensity of market competition on cash holdings increases with the intensity of financing constraints, which is consistent with the predicted result from the model. We conclude that the empirical evidences found in this paper are robust regardless of several competition measures and estimation methods. These findings suggest that the intensity of product market competition and financial constraint play a key role in decision making of firm’s financial policies such as cash holdings policy or liquidity policy in terms of firm operation.

이익의 질과 미래 투자 및 투자효율성간의 관계

손판도(Pan-Do Sohn) 한국산업경제학회 2013 산업경제연구 Vol.26 No.1

본 논문에서는 1981년부터 2011년까지 우리나라 거래소시장에 상장된 제조업체들의 자료를 이용하여 재량적 발생액을 사용하여 이익의 질이 자본투자 및 투자의 효율성에 어떻게 영향을 주고 있는지를 실증분석 한다. 주요 실증 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 미래투자에 대한 회귀분석 결과에서 동일 투자조건하에서 현재 정의 큰 재량적 발생액을 가진 기업의 내부현금흐름은 미래 고정자산 투자에 상대적으로 덜 민감한 것으로 나타났다. 둘째, 현재 자본투자조건하에서 과거 정의 큰 재량적 발생액을 가진 기업은 미래 자산수익률이 낮고 또 투자효율성도 낮은 결과를 보였다. 이러한 증거는 기업이 자원을 잘못 할당한 차후에는 성과가 낮아질 수 있다는 것을 의미한다. 결국 정의 큰 재량적 발생액을 가진 기업은 고정자산에 대한 자원배분에 오류를 범하게 되면, 투자효율성이 떨어지게 된다는 것이다. 본 논문의 의의는 기업이 회계 및 투자정보를 시장에 제공할 때 보다 질 높은 정보를 제공함으로써 기업의 자본조달 비용을 낮출 수 있게 된다는 사실을 기업 경영자들에게 인식시킬 수 있는 증거를 제공할 수 있다는 점이다. This paper analyzes how one aspect of earnings quality using discretionary affects future level of capital investment and investment efficiency. Prior studies document that earnings quality have the effect on the future investment and efficiency. After testing this relationship, first, then I find that given on investment opportunities, capital investment in noncurrent assets today is less sensitive to internal cash flows for firms with large positive discretionary accruals in future time. Second, I also find that conditional on the certain level of capital investment, firms with large positive discretionary accruals have lower return on asset and in turn investment efficiency also decreases as well. As a result, firms with large positive discretionary accruals misallocate their resources into fixed asset and investment efficiency will be decreased after all. This paper implies that firm will decrease the cost of financing if firm provides information of accounting and investment to market.

이익의 질 매트릭스의 이론적 해석 고찰

손판도(Pan-Do Sohn) 한국산업경제학회 2012 산업경제연구 Vol.25 No.6

본 논문에서는 기존 실증분석에서 사용되고 있는 이익의 질 매트릭스의 유용성과 적정성에 대하여 이론적 분석 결과를 제시 한다. 경영자는 시장에서 주식가격, 이익 및 이익 유연성 등의 결과에 따라 평가되고 이익의 정보내용이 경영자에 의해 왜곡될 수 있다. 이익의 질은 기업 가치에 대한 시장 불확실성의 감소로 정의될 수 있다. 즉 이익의 질이 높을수록 시장의 불확실성이 감소될 수 있다. 본 논문에서 가치 관련성, 지속성, 예측가능성, 이익유연성 등에 초점을 맞추어 이익의 질 관점에서 비교 분석한다. 이러한 이익의 질 대용변수들의 평가 시에 얼마나 경영자가 이익의 질을 왜곡 시키는 인센티브가 존재하는지 및 회계위험을 파악하는지를 기초로 이루어진다. 본 연구의 이론적 결과 이익의 질 대용변수 각각은 다른 효과를 파악하는데 이용될 수 있지만, 가치 관련성 및 지속성은 이익의 질과 보다 더 밀접한 관련이 존재하였다. 따라서 이익의 질을 사용한 실증분석에서 이익의 질 매트릭스를 선택하는데 중요한 시사점을 준다. This paper reviews the theoretical earnings quality by setting model to evaluates the usefulness and appropriateness of proxies for earnings quality. In a rational expectation model under equilibrium condition, it studies the information of earnings content, which can be biased by a manager who has power of market price manipulation, earnings, and smoothing incentives as well. It compare several proxies for earnings quality with value relevance, persistence, predictability, and earnings smooth. This evaluation is based on their ability to capture the effects of a manager incentives, information content, and accounting risk. It finds that value relevance and persistence among them are very closely related to earnings quality measure. The results implies that it helps to study an empirical test in future time.

조직구조가 현금보유에 어떻게 영향을 주는가?

손판도 ( Pan Do Sohn ) 한국금융공학회 2013 한국금융공학회 학술발표회 Vol.2013 No.2

본 논문에서는 조직구조가 기업의 현금보유에 어떻게 영향을 주는지를 검증한다. 본 연구에서 자산보충가설과 자산매각가설 그리고 대리비용 가설을 검증한 결과 다음의 결과를 얻었다. 첫째, 자산보충가설에서 제시한 것처럼 다른 부문간 보충성장기회를 위해 다각화된 기업에서 보다 낮은 현금보유현상이 나타났다. 둘째, 자산매각가설 검증 결과 기업이 보다 더 많은 할인 자산매각을 할 경우 현금보유수준이 낮아지는 현상이 나타났다. 셋째, 내부자본시장이 존재할 경우 기업은 현금보유를 보다 더 높게 수준을 유지한다. 대리인비용 가설을 검증한 결과 대리인비용이 발생하면 기업은 보다 낮은 현금보유수준을 유지하게 된다. We analyze whether the organizational structure of firms like whether a firm is diversified or focused affects their cash holdings. Using KSE firm level and segment-level data, We find that diversified firms hold significantly less cash than their focused counterparts. Our results are robust to industry adjustments at the segment level and to different factors previously found to be important determinants of cash holdings. In cross sectional test, We are able to attribute the lower cash holdings among diversified firms to complementary growth opportunities across the different segments of these firms and the availability of active internal capital markets.

노동조합 교섭력과 자본비용간의 관계

손판도(Pan Do Sohn) 한국경영학회 2014 한국경영학회 통합학술발표논문집 Vol.2014 No.8

본 논문에서는 노동조합으로 인하여 영업활동에 제약을 받는다면 기업의 자기자본비용에 영업 유연성이 어떻게 영향을 주고 있는지를 실증 검증한다. 이론적으로 노동조합은 기업의 자율적인 영업활동에 제약을 가하게 되고 따라서 이러한 제약으로 인하여 영업 유연성이 떨어지게 되며 결국 시장에서는 자기자본 조달 시 보다 높은 요구수익률을 요구하게 된다. 이러한 이론적 결과를 기초로 본 논문에서 실증분석 한 결과는 다음과 같다. 첫째 노동조합 교섭력이 높은 기업이 상대적으로 높은 자본비용이 발생하였다. 둘째, 회귀분석 결과에 따르면 노동조합 교섭력의 대용변수인노동조합 가입율은 자본비용에 정의 유의적인 영향을 주고 있음이 발견되었다. 그러나 강도는 자기자본비용 보다는 타인자본비용에서 보다 강하게 나타났다. 셋째, 강건성 검증에서 산업조정 노동조합 집중도 지수(IUCI)을 사용하여 자본비용과 노동조합 교섭력 간 관계를 분석한 결과 앞의 결과와 동일하게 IUCI가 자본비용에 정의 유의적인 영향을 주고 있음이 재 확인되었다. This paper examines the impact of operating flexibility on firms’ costs of equity by focusing on the constraints that labor unions impose on firms’ operations using non-financial firms listed KSE from 1981 to 2012. It finds that the cost of equity is higher for firms in more unionized industries in portfolio analysis. The effect holds after we control for a host of industry- and firm-level characteristics, and is stronger when unions face amore favorable bargaining power. Findings in this paper are consistent with the view that labor unions increase firms’ costs of equity by decreasing firms’ operating flexibility.

베이비부머 세대의 노후준비 다층보장 결정요인에 대한 연구

손판도(Sohn, Pan Do),김진곤(Kim, Jin Gon) 한국산업경제학회 2016 한국산업경제학회 정기학술발표대회 논문집 Vol.2016 No.11

본 연구에서는 베이비부머를 대상으로 다층보장 노후준비에 대한 결정요인의 분석하며 이러한 결과를 이용하여 효율적인 노후준비 다층소득보장 체계 구축의 방향제시와 구체적인 정책 대안을 제시하는 것이 목적이다. 국민연금연구원에서 조사한 『제5차(2013년도) 국민노후보장패널(KReIS)본조사를 기초로 응답자 11,471명중 베이비부머세대에 해당되는 1955-1963년 출생자 2,548명을 대상으로 하여 실증 분석한 결과는 다음과 같다. 첫째, 단층보장체계에서의 베이비부머의 노후준비 여부에의 결정요인 분석결과 성별에 있어서 여성이 남성에 비하여 보다 영향을 주는 요인으로 나타났다. 둘째, 노후준비 2층보장 체계에서 교육수준의 경우 대졸이상의 집단이 통계적으로 유의한 결정요인으로 나타났다. 셋째, 노후준비 3층 보장 체계에서 인구적, 경제적 특성이 베이비부머의 노후준비 여부에의 결정요인을 분석한 결과, 자녀의 유무에서는 자녀가 없는 사람이 부의 유의적인 결정요인으로 나타났다. 넷째, 노후준비 4층보장 체계에서 교육수준에서 중졸이하를 기준으로 고졸 집단이 통계적으로 유의한 결과를 보였고, 대졸이상의 집단에서 통계적으로 유의한 결과를 보였다. This study investigates the determinants of multi pillar pension for retirement preparation and the results from this analysis provides the system of multi pillar pension for retirement preparation in direction and policy. The purpose of this paper is to analyze the determinants of the multi pillar pension and building block. Today, Korean is facing the low birth and high aging in increasing old age population and unstable employment and also interesting and importance of retirement preparation is focused. The core in retirement preparation is the pension in previous studies. Also public pension based on retirement preparation is expected in reform of high wage level. In this study, sample is used from 5th (2013) panel data as KReIS. In this sample, respondents are 11,471 from baby boomer over 1955 to 1963 year. This paper uses the Chi-square test and t test for cross-tab analysis, and logistic regression in analyzing determinants of multi pillar retirement preparation. It finds as follows. First, the coefficient of women as gender is -0.773 and significant at 1% level in determining the retirement preparation of multi pillar. This implies that women is more weak than man in retirement preparation. Also I find that the coefficient of people variable without working income is –1.727 and significant at 1% level. This result implies that old age working background is very important in retirement preparation. Second, it finds that the coefficient of education level variable above collage education is 0.5574 and significant at 1% level. This documents that government has to provide the increasing the level of retirement preparation. Third, for population and economic characteristics, after analyzing the determinants of retirement preparation for boomer, I find that the coefficient of people variable without childermas is -1.106 and significant at 10% level. This result suggests that the people without childermas do not ready for retirement preparation of multi pillar. Fourth, I find that the variable of high school and collage level is significant at 10%, respectively. This result implies that there is no possible to ready for retirement preparation. In this study, there are some limits. First, sample is limited from 5th people investigation panel. This panel is not reliable and robust. Second, this study does not reflect the time series effect because panel is cross sectional data at once. In the future study, if these are reflected, then study will be better.

조건부 목표자본구조 조정형태에 관한 연구

손판도(Pan-Do Sohn) 한국산업경제학회 2012 산업경제연구 Vol.25 No.5

본 논문에서는 1981년부터 2011년까지 거래소시장에 상장된 비-금융기업을 대상으로 기업의 목표자본구조로 조정하려는 시점에 대한 형태를 실증분석 한다. 즉, 기업이 직면하는 재무적자 및 재무잉여상태와 목표로부터 괴리된 상태, 즉 과도 부채비율 또는 과소 부채비율에 직면할 경우 기업이 어떻게 자본구조를 변경하는지에 대한 형태를 파악한다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 기업은 실제 부채비율이 목표부채비율보다 높을 때가 목표부채비율보다 낮을 때 보다 더 활발하게 자본구조를 변경시키려는 재무정책을 취한다는 것이 발견되었다. 둘째, 기업이 재무잉여 상태에서 목표부채비율보다 실제 부채비율이 높을 경우 또는 기업이 재무적자상태에서 목표부채비율보다 실제 부채비율이 높을 경우에 보다 활발하게 자본구조 조정이 일어난다는 증거가 제시되었다. 이러한 결과는 전통적인 자본 조달순위이론에서 제시하지 못한 새로운 사실을 한국 시장에서도 나타나고 있음을 알 수 있다. 본 논문 결과를 통하여 기업이 목표자본구조로 조정을 한다면 그리고 비대칭정보와 관련된 역선택비용이 존재할 경우 어떻게 기업이 자본구조를 조정하는지를 파악할 수 있는 근거를 제시한다는 점에서 의의가 있다. This paper investigates the adjustment behavior of target capital structure by using non-financial firms listed in the KOSPI market from 1981 to 2011. If firms would adjust their capital structures into targets, and also if there are adverse selection costs associated with asymmetric information, they might adjust their capital structures. Thus I analyze the behavior of capital structure adjustment under conditional surplus and deficit. The empirical results are as follows: First, firms take financial actions when actual debt is higher than above-target debt. Second, most adjustment occurs when firms face above-target or below-target debt with a financial surplus or deficit. This evidence implies that firms adjust their capital structure into their targets in terms of asymmetric information and adverse selection cost.

정보비대칭과 기업가치 및 현금가치 간의 관계

손판도(Pan-Do Sohn),백상희(Sang-Hee Baek) 한국산업경제학회 2014 산업경제연구 Vol.27 No.1

본 논문에서는 2002년부터 2012년까지 거래소시장의 비 금융기업을 대상으로 정보비대칭 및 정보비대칭과 현금보유가치 상호작용이 기업의 가치에 어떻게 영향을 주는지를 실증검증 한다. 본 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 현금보유수준에 정보비대칭은 부의 유의적인 영향을 주었다. 즉 정보비대칭이 크면 기업의 현금보유수준이 낮아지는 현상을 의미한다. 둘째, 정보비대칭은 기업의 가치에 부의 유의적인 영향을 주었다. 따라서 정보비대칭이 커지면 기업가치가 감소함을 알 수 있다. 셋째, 그러나 정보비대칭이 크고 현금보유수준이 높으면 기업의 가치가 증가하는 증거가 제시되었다. 즉 이러한 것은 현금자산이 높으면 외부투자자들은 현금자산에 대한 정보의 가치가 높기 때문에 정보비대칭이 존재하더라도 기업에 긍정적인 평가를 하게 된다는 것을 알 수 있다. 넷째, 그렇다면 기업의 초과현금이 존재할 경우 이 변수와 정보비대칭간의 관계가 기업 가치에 어떻게 영향을 주는지를 파악한 결과 초과현금이 많을수록 정보비대칭이 증가하더라도 오히려 기업의 가치에 정의 영향을 주고 있다. 따라서 초과현금이 외부투자자들에게 안전정보를 제공하기 때문에 정보비대칭 효과가 상대적으로 약화되는 현상을 볼 수 있는 증거이다. This paper investigates whether an asymmetric information and level of cash holdings affect the firm value by using non-financial firms listed in KSE from 2000 to 2012. In contrast to previous papers which mostly focus on the marginal value of cash with respect to different determinants of cash holdings, we focus on the marginal value of cash in connection with firm-specific and time varying information asymmetry. We test two contradictory hypotheses. According to the pecking order theory, asymmetric information leads to adverse selection and provides a value-increasing role for internal funds. However, the free cash flow theory predicts that abundant cash bundled with asymmetric information leads to moral hazard and consequently to a lower marginal value of cash. Our results indicate that information asymmetry decreases the marginal value of cash and thus strongly support the free cash flow theory.

옵션가격에서 B-S 스타일 내재변동성모형과 Dupire 스타일 국지변동성모형의 비교

손판도 ( Pan Do Sohn ),최칠선 ( Chil Sun Choi ) 한국금융공학회 2016 금융공학연구 Vol.15 No.2

본 논문에서는 BS모형에 의해 유도된 내재변동성과 Dupire 스타일 국지 변동성모형간의 관계를 시뮬레이션을 통하여 비교 분석한다. 이러한 차이점을 분석함으로써 BS모형에 의해 내재된 변동성과 유사한 변동성 모형을 탐색하고 보다 나은 현실적인 변동성모형을 발견하며 고정변동성 변수에 종속되지 않은 현실적인 가격과정을 응용하는데 초점을 맞추고 있다. 본 논문의 동기는 옵션시장의 스마일 현상과 Dupire(1994)가 제안한 국지변동성모형을 사용하여 스마일 현상을 보다 더 설명할수 있는 해법을 제시하는데 있다. 일반적으로 BS모형의 내재변동성은 체계적인 옵션행사가격과 만기 까기 기간에 의존하는 경향이 있다. Derman과 Kan (1994), Dupire (1994) 및 Rubinstein (1994)등의 연구에 따르면 이러한 과정은 BS모형에서 제시한 고정변동성 가정이 현실적으로 맞지 않다는 데 기인하고 있다. 본 논문에서는 콜 가격에 대한 Dupire 스타일 국지변동성 모형을 유도하고 내재변동성과 관련된 Dupire 스타일 국지변동성을 제시한다. 이러한 비교를 통하여 본 논문의 결과는 Dupire스타일 국지변동성모형이 옵선 가격 결정 시 고정 변동성 또는 내재변동성에 대한 대안적 변동성 모형이 될 수 있다는 것을 발견하였다. This paper mainly studies the relationships between the implied volatilities inferred by the BlackScholes model and volatilities derived by the Dupire style local volatility model. By studying the difference between the implied volatility by B-S model and Dupire style local volatilities, we can search for models that have similar volatilities to those of Black-Scholes models, and find the more realistic volatility and also applies plausible price process that do not depend on a constant volatility, unlike the ones of the Black-Scholes models. Also Derman and Kani (1994), Dupire (1994), and Rubinstein (1994) attribute this behavior to the fact that the Black-Scholes constant volatility assumption is violated in real situation. We derive Dupire style local volatility in call price and Dupire style local volatility in terms of implied volatility. Then we compare implied volatility from B-S option pricing, Dupire style local volatility which is derived local volatility in call price and local volatility in terms of implied volatility by simulation. Our results suggest that Dupire sytle local volatility can be considered as alternative volatility to normal volatility or implied volatility in pricing option.