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대기업집단, 비대기업집단 가족기업 및 기타기업간의 영업위험의 차이에 대한 연구
박재환,성낙필 한국세무학회 2012 세무와 회계저널 Vol.13 No.4
본 연구는 기업을 소유구조에 따라 대기업집단, 비대기업집단 가족기업 및 기타기업으로 분류하고, 이러한 기업의 소유구조가 다수의 자본시장 참여자들에 의해 결정되는 영업위험에 유의하게영향을 미치는지의 여부와 그 영향의 원인에 대하여 실증분석하였다. 본 연구는 2006년부터 2010년까지의 한국증권거래소에 연속으로 상장된 회사들을 대기업집단, 비대기업집단 가족기업 및 기타기업으로 구분하였으며, 각 기업의 영업위험은 개별기업 주식의 전일 대비 절대수익률 변동률과동일가중지수수익률(EWI:Equally Weighted Index) 기준 일별 시장 포트폴리오 수익률의 전일 대비 변동률을 이용하여 산출된 체계적 위험(Levered beta)으로부터 재무위험을 제거한 Unlevered beta로 정의하여 산출하였다. 실증분석 결과, 대기업집단은 비대기업집단 가족기업보다 영업위험과 유의한 양의 관계를 보이고 있다. 대기업집단은 높은 총자산규모와 이를 이용한 자본집약적 산업에의 투자로 인한 높은 고정비 비중, 적극적인 해외진출과 사업다각화로 인한 다양한 국가와 시장위험에 노출되어 있다. 높은 고정비 비율(영업레버리지)은 그 자체로 영업위험을 높이고, 여러 국가와 시장위험에 대한 노출(즉, 다양한 거시경제 변수에 대한 노출) 또한 영업위험을 높이므로 대기업집단의 높은 영업위험은 이러한 이유에 기인한다고 볼 수 있다. 결국 대기업집단은 고유한 소유구조뿐만 아니라 대규모성, 적극적 해외 진출 등 비대기업 가족기업과는 확연히 구분되는 특성이 있으며 향후의 연구에서도 대기업집단은 전체 가족기업에서 별도로 분리하여 연구가 진행되어야 한다는 점을 시사하고있다. 본 연구는 가족기업의 범위에 포함하여 분석하였던 대기업집단을 그 특성을 고려하여 다른 형태의 가족기업으로 보아 별도로 분석하였다. 또한 기업의 매출이나 이익 등의 경영성과가 아닌 다수의 자본시장 참여자들에 의해 결정되는 영업위험을 소유구조별로 분석하였다는데 그 의의가 있다. This study is to classify business entities by ownership structure into (i) business conglomerates (i.e., “Chaebol”), (ii) non-Chaebol family-owned business and (iii) other businesses, and to empirically analyze whether such business structure gives a significant impact on the operational risk(i.e., ‘unlevered beta’) of a company, which is usually determined by multiple players in the capital market, and, if so, to identify where such influences are originated from. The classification described above was given to the companies which have consecutively maintained the status of public listing on the Korea Stock Exchange for the period from 2006 to 2010. The unlevered beta of each selected company was then calculated by excluding financial risks from the levered beta where the levered beta was estimated based on both the change in the yield rate on the price of a company against the prior day, and the change in the daily market portfolio yield rate under Equally-Weighted Index(EWL). In conclusion, the unlevered beta of a company is determined not only the operational characteristics but ownership structure of the business. In other words, it is the perception of the market participants who determine prices in the capital market that the operational risk of a company is determined not only by the operational structure of a company, such as total asset size, investments in capital-intensive industry, overseas expansions and business diversification of a company but ownership structure of the business. Accordingly, it is rather plausible to say that business conglomerates show a relatively higher level of unlevered beta compared to family-owned and other companies primarily driven by not only its larger asset size, active business expansions to multiple countries and widely-diversified business but the structural characteristic of its ownership. This study gives the different and meaningful perspectives compared to the preceding studies where the group of business conglomerates previously classified as family-business is reclassified into two separate groups. Also, the unlevered betas were calculated in the previous studies based on the key performance indicators such as revenue and profit whereas the unlevered betas in this study were determined by multiple market participants for each category of ownership structure.
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