주가제한폭 확대와 변동성

선우석호(Suk Ho Sonu) 한국증권학회 1997 한국증권학회지 Vol.20 No.1

주가제한폭 확대와 변동성

선우석호(Suk Ho Sonu) 한국증권학회 1997 Asia-Pacific Journal of Financial Studies Vol.20 No.1

논문 : 금융,조세 보조금의 수출증대효과 분석 1965-1986

선우석호 ( Suk Ho Sonu ) 명지대학교 금융지식연구소 2010 금융지식연구 Vol.8 No.1

본 연구는 금융 및 조세 보조금 형태의 수출지원제도가 1965-1986년 기간 동안 수출증대의 주요 요인이었는가를 수출수요함수의 추정을 통해 분석하였다. 추정결과를 요약하면, 수출규모변수에 의한 소득탄력성은 탄력적이었으나 수출가격탄력성은 1970년대 후반 이후에는 탄력적이 아니었다. 수출액의 환율탄력성 분석을 통해 J-커브효과를 발견하였으며, 경쟁상대국의 상대가격이 수출에 큰 영향을 주고 있었다. 금융 및 조세보조금의 수출증대효과는 통계적으로 유의하였다. 다만, 조세감면에 의한 보조금은 1965-1979년 기간과는 달리 1970년대 후반부터는 수출증대에 부정적으로 작용하여, 특정산업에 대한 조세감면편의는 심각한 사회비용을 발생시킬 수 있음을 보여주었다. We analyze a partial adjustment 2SLS models to test empirically the effects of the financial and tax subsidies upon the export volume during 1965-1986. The period is characterized as the Korean government most actively employ series of supporting systems to promote the exporters. Finance theories have been used in calculating quantities of the financial and tax subsidies. This analysis shows that the national income of importing countries are elastic to export demands, while export prices are not, after the period of late `70. We find that the J-curve effect exists and relative prices of competing countries have the big impact on export demands. Most importantly, both the financial and tax subsidies have positive effects on the export increase. And the panel data analysis shows that the tax subsidies after the period of late `70 has the negative impact on exports, implying targeting policy for exporting industries by taxes may increase social costs in serious amount.

학술연구 : 대주주지분율이 코스닥 IPO 시장의 저평가에 미치는 영향

선우석호 ( Suk Ho Sonu ),김수현 ( Soo Hyun Kim ) 한국중소기업학회 2010 中小企業硏究 Vol.32 No.1

금융연구(金融硏究) : 국내 은행에 있어 스톡옵션 부여가 경영 효율성에 미치는 효과

전우찬 ( Woo Chan Jeon ),선우석호 ( Suk Ho Sonu ) 한국금융학회 2012 금융연구 Vol.26 No.4

유가증권 시장조성제도가 코스닥IPO시장의 사전적 및 사후적 저평가에 미친 영향

김수현(Kim, Soo-Hyun),선우석호(SonU, Suk-Ho) 한국산학기술학회 2012 한국산학기술학회논문지 Vol.13 No.1

본 연구는 우리나라 주식시장에서 2000년 2월에서 2007년 6월까지 유지하여온 시장조성제도가 유형별로 각 각 코스닥 IPO 저평가에 미친 영향을 분석함으로써 가격지지제도의 실효성과 유형별 차이를 검증하고자 하였다. 또 한 저평가에 미친 영향을 사전적인 효과와 사후적인 효과로 나누어 분석함으로써 시장 반응을 시기적으로 분류하고 자 하였다. 분석결과, 시장조성제도는 공모가 저평가에 사전적 및 사후적 모두 IPO 저평가를 확대시키며, 사전적 효 과가 사후적 효과보다 큰 것으로 나타났다. 또한 시장조성제도 중 시장조성의무제도와 풋백옵션제도의 제도별 차이분 석에 있어 시장조성의무제도가 풋백옵션제도 보다 사전적 및 사후적 모두에 있어 저평가를 더욱 확대시키는 것으로 나타났다. 본 연구는 시장조성제도의 전 과정을 분석 대상으로 한 점과 시장조성제도에 의한 저평가 영향을 사전, 사 후적인 효과로 나누어 분석한 점에서 선행연구들과 차별성을 가진다. The price stabilization policies which require the underwriters to maintain post-IPO prices at some level (stabilization duty) or give put-back options to investors, have survived for eight years until June, 2006. The purpose of this study is to analyze the effect of price stabilization policies upon IPO underpricing in KOSDAQ. The study decomposes the influence of the price stabilization policies on IPO underpricing into ex-ante and ex-post effect. The price stabilization policies have shown to increase the IPO underpricing both at ex-ante and ex post bases. And the ex-ante effect is greater than ex-post effect. Among policies, the price stabilization duty magnifies the underpricing more than put-back option. This study differentiate from the precedented studies by including the whole period in which those policies are in act and by decomposing the IPO underpricing effects into ex-ante and ex-post bases.

논문 : 스톡옵션과 CEO의 위험조정

전우찬 ( Woo Chan Jeon ),선우석호 ( Suk Ho Sonu ) 명지대학교 금융지식연구소 2013 금융지식연구 Vol.11 No.3

스톡옵션 제도는 경영자에 의한 대리인문제를 제거하기 위해 고안된 혁신적인 제도이다. 80년대 이후 전 세계적으로 활발하게 운용되어온 이 제도가 주주 이익보다는 도리어 경영인에 과다한 보수를 지불하게 함으로써 주주 가치를 훼손한다는 비판을 받고 있다. 특히 금융 산업의 경우 대량의 스톡옵션을 부여받은 경영자들이 과도하게 위험을 추구하도록 부추겼고 이것이 2008년의 미국발 금융위기를 촉발한 주요 원인이라는 분석도 제기되었다. 우리나라의 경우 이 제도의 부정적인 효과에 대한 학술적 분석도 미흡한 상태에서 대부분의 은행들은 그동안 활용해오던 스톡옵션 제도를 단기간에 폐지한 바 있다. 본 연구는 국내은행에 있어 스톡옵션의 부여가 은행의 소유구조 특성에 따라 은행장의 위험선택에 어떤 변화를 가져왔는지 분석한다. 저자들은 대주주 지분이 높고 외국인 지분이 낮은 집중형 은행들의 경우 대주주의 영향을 받는 경영자는 대주주이익의 극대화를 위해 과도한 위험을 선택하도록 요구 받는 반면, 대주주 지분이 낮고 외국인 지분이 높은 분산형 은행들의 경우 경영자의 참호효과추구로 인해 경영자가 과소한 위험을 선택한다고 보았다. 이러한 전제아래 경영자에게 스톡옵션이 부여되면 경영진이 주가극대화를 위해 적정 수준의 위험을 선택하는 지 분석하였다. 즉, 집중형 은행의 경우 위험을 하향조정하는지, 분산형 은행의 경우 위험을 상향 조정하는 지를 분석하였다. 위험지표로는 BIS 비율로, 위험수준의 변화로는 스톡옵션 수량 변화 후 1년 동안 변화된 BIS 비율로 추정하였다. 2000년 1분기부터 2009년 4분기까지 10개 은행의 은행장에게 부여된 스톡옵션 자료와 분기별 재무정보를 이용하여 분석한 결과, 집중형 은행의 경우 스톡옵션 부여수량이 증가할수록 위험수준이 낮아지는 방향으로 조정이 이뤄진 반면, 분산형 은행의 경우 스톡옵션 부여수량이 증가할수록 위험수준이 높아지는 방향으로 조정이 이뤄졌다. 이러한 결과는 스톡옵션 제도가 은행장으로 하여금 기업가치 제고를 위해 적절한 위험수준으로 위험을 조정하는데 영향을 끼쳤음을 보여주었다. 이 같은 본 연구의 결과는 스톡옵션 제도의 위험조정과 관련한 새로운 증거를 보여주고 있으며 향후 최고 경영진의 보상체계를 설계하는 데에 도움이 될 것으로 보인다. The stock option plan is known to be the outcome of innovative ideas in reducing managers` agency problems. Since the 1980s, this plan has been widely adopted by many corporations all over the world. But after Enrol scandal, it becomes controversial as the public and some of opinion leaders start to criticize the plan. They insisted that the plan hurts shareholders` interests by giving unfair reward to the unethical managers. The negative attitudes towards the plan has exploded during financial crisis of 2008, as the top managers in many of financial industries took enormous amount of benefits from the stock option plan by taking excessive risks and inducing bankruptcy to the companies he had worked for. Coincidently, most banks in Korea, which have adopted the plan until that time, quit it together in a short period of time, without adequate analysis on the negative side of that plan. Since the contents of the plan as well as the business environment were quite different from the U.S., the anonymous decision looks abrupt and even irrational. In this study, we analyze the amount stock options granted to banks` CEOs affect them in deciding the level of risk measured by BIS ratios. And we tested whether the level of risk chosen is aligned with stock value. For this study, banks are categorized into two groups; the concentrated and the distributed, depending on the existence of large shareholders and the percentage of share holdings by foreign investors. We assume that managers of the concentrated bank, owned by large shareholders with low level of foreign investors` holdings, have incentive to have higher risk to utilize option value embodied in stocks which may ultimately reduce the corporate value. And we assume that managers of the distributed bank, not owned by large shareholders with high level of foreign investors` holdings, have incentive to have lower risk to safeguard his position which also reduces the corporate value. Then we test whether the stock options, granted to managers, induce them to select optimal level of risk in line with the corporate value in the long run. We used quarterly BIS ratios and the stock options granted to the CEOs of the 10 Korean banks during 2000-2009. We find that, with statistical significance, the increase in stock options granted to CEOs of the centralized bank reduce the risk level, while the increase in stock options granted to CEOs of the distributed banks raise the risk level. This result coincides with the directions as we expected in the hypothesis. The evidence found here may explain that motivating CEOs by stock option plan works well in Korea. It also imply that this equity plan is still a valid incentive instrument to increase corporate value by reducing various types of agency costs.

태양광모듈 생산 증설투자에 대한 의사결정: 실물옵션모형에 의한 경영유연성 가치 분석

김경남(Kim, Kyung-Nam),선우석호(SonU, Suk-Ho) 한국신재생에너지학회 2011 신재생에너지 Vol.7 No.2

Management flexibility to adapt its future actions in response to altered future market conditions can expand the value of an investment opportunity by improving its upside potential without the change in the downside losses. Module manufacturers in solar industry continuously have to decide how much and when its production capacity should be expanded with regards to the demand in the global markets. Either over- or under-investment can cause sunk and/or opportunity costs to the module manufacturers. Option of exercising the additional investments only on favorable opportunities can increase total value of the investment. This paper analyzes the case which shows that the expansion of production capacity with more expandibility can have more value than the rigid plan of capacity expansion. The expansion option value is equivalent to KRW 38.286 billion, thus switching the negative NPV of the initial investment opportunity into the positive value. High volatility and the high growth in the cashflows as the major business features of the renewable energy provide condition where real options can play the crucial role in increasing the investment value as well as in determining the size and timing of capacity expansion in the course of capital budgeting process.

태양광 수직통합화가 사업가치에 미치는 영향

김경남(Kim, Kyung-Nam),전우찬(Jeon, Woo-Chan),선우석호(SonU, Suk-Ho) 한국신재생에너지학회 2012 신재생에너지 Vol.8 No.2

Why solar companies preferred vertical integration of whole value chain? Major solar companies have built internally strong vertical integration of entire PV value chain. We raise a question whether such integration increases the corporate value and whether market situation affects the result. To test these questions, we conducted multi-variant analysis where characteristic factors mainly affect the corporate value measured in terms of Tobin'Q, based on the financial and non-financial data of PV companies listed in US stock market between 2005 and 2010. We hypothesize that since integration increases the overall efficiency but decreases the flexibility to adjust to various market situation, the combined effect of the efficiency gain and the flexibility loss ultimately determines the sign of integration effect on the corporate vale. We infer that the combined effect will be influenced heavily by business cycle, as in boom market (Seller's market) the efficiency gain may be larger than the flexibility loss and vice versa in bust market. We test whether the sign of combined effect changes after the year of 2009 and which factors influence most the sign. Year of 2009 is known as the year when market shifted from Seller's to Buyer's market. We show that 1) integration increases corporate value in general but after 2009 integration significantly decreases the value, 2) the ratios such as Production/Total Cost, Cash turnover period chosen for reversal of the flexibility measure are negatively affect Tobin's Q and especially stronger after 2009. This shows the flexibility improves corporate value and stronger in the recess period (Buyer's market). These results imply that solar company should set up integration strategy considering the tradeoff between efficiency and flexibility and the impact of the business cycle on both factors. Strategy only based on the price competitiveness determined in boom time can bring undesirable outcomes to the company. In addition, Strategic alliances in some value chains as a flexible bondage should be taken in account as complementary choice to the rigid integration.

금융기관의 운용 리스크 정의에 관한 소고

鮮于奭晧 弘益大學校 經營硏究所 2005 경영연구 Vol.30 No.-