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박순채(Soonchae Park),엄영호(Young Ho Eom),한재훈(Jaehoon Hahn) 한국증권학회 2016 한국증권학회지 Vol.45 No.2
본 연구에서는 동일비중 포트폴리오를 벤치마크로 하여 평균분산최적화 포트폴리오 전략, 추정위험을 명시적으로 고려한 포트폴리오 전략, 그리고 최근에 특히 주목받고 있는 위험기반 포트폴리오 전략 등의 외표본 성과를 한국 주식시장의 자료를 이용해 비교, 분석하였다. 성과지표로서샤프비율과 확실성등가 수익률, 그리고 회전율을 사용하였으며 외표본 성과 측정 시 모수의 추정기간과 포트폴리오 재조정 주기를 다양화하여 실증분석 결과의 강건성도 검정하였다. 샤프비율에근거한 성과비교와 확실성등가 수익률의 분석 결과를 종합해보면 위험기반 포트폴리오 전략들이명시적으로 추정위험을 고려한 전략이나 결합전략에 비해 우월한 성과를 보였으며, 동일비중 포트폴리오 전략에 비해서도 유사하거나 더 우월한 성과를 보였다. 간접적인 성과지표라고 할 수 있는회전율을 고려할 때에도 위험기반 포트폴리오 전략들이 타 전략에 비해 상대적으로 우월한 전략임을 확인할 수 있었다. 위험기반 포트폴리오 전략 중 특히 동일비중 위험기여 포트폴리오는 공매도제약조건이 있는 최소분산 포트폴리오 전략 및 최대다각화 포트폴리오 전략에 비해서도 상대적거래회전율이 낮으며, 동일비중 포트폴리오 전략의 회전율과 유사한 수준을 보였다. 또한 이와같은 결과는 추정기간과 재조정 주기를 달리 한 경우에도 크게 달라지지 않는 강건함을 보였다. This paper is an empirical investigation of the performance of various portfolio selection strategies applied to the Korean stock market data. The portfolio strategies considered include the classical mean-variance optimal portfolio of Markowitz (1952), various extensions of the Markowitz model designed to reduce estimation error, and several risk-based portfolios such as equal-weighted risk contribution portfolio and most-diversified portfolio. We evaluate the out-of-sample performance of various portfolio strategies relative to the equal-weighted (or 1/N) portfolio as a benchmark, using six different sets of portfolios as the investment opportunity set. We find that risk-based portfolio strategies perform better than the classical mean-variance optimal portfolio or its various extensions in terms of the Sharpe ratio, certainty-equivalent return, or turnover. When compared against the benchmark 1/N portfolio strategy, risk-based portfolio strategies show better performance, although the difference is statistically insignificant in many cases. These main findings are also robust to varying the estimation period and portfolio rebalancing frequency.
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