외국인 투자자의 지분율과 거래가 상장 기업의 주식 변동성에 미치는 영향에 대한 분석

민재훈 한국전문경영인학회 2024 專門經營人硏究 Vol.27 No.3

주식 변동성은 주주와 경영자 모두에게 기대수익률과 자본비용에 영향을 미치는 주된 관심사라 고 말할 수 있다. 외국인 투자자의 투자성향과 매매 스타일이 국내 투자자와 다르고 소유 지분율의 변화에 이와 같은 차이가 반영된다고 가정하면 외국인이 주로 투자하는 상장 기업의 주식에서 외국인들의 거래를 통해서 지분율의 변화가 발생할 때 주식 변동성에도 영향을 미친 다고 예상할 수 있다. 본 연구는 15년간의 장기 데이터를 기반으로 외국인이 주요 주주로 참여하고 있는 상장 기업을 대상으로 외국인의 소유 지분율과 그들의 매매행위가 주식 변동성 에 미치는 영향에 대해서 패널 회귀분석을 통해서 조사해 보았다. 그 결과 개별 기업 고유요인과 시간 요인을 통제한 이후에도 외국인의 지분율과 상장 주식의 변동성 간에는 양(+)의 상관관계 가 존재한다는 사실이 관찰되었다. 즉, 외국인의 지분율이 높은 기업일수록 주식 변동성이 높았다. 반면에 외국인의 거래는 매수와 매도 거래 양방향에서 상장 기업의 주식 변동성을 감소시키는 것으로 드러났다. 이는 한국 증시에서 외국인 투자자가 내국인 투자자와 대응매매 를 하는 가운데 주식시장의 변동성을 완화하는 긍정적인 역할을 한다는 사실을 시사한다. 또한 외국인이 순매수 규모를 늘려서 지분율이 증가하는 종목에서 주식 변동성이 감소하는 현상도 관찰되었다. 패널 그랜저 인과관계 분석에서도 외국인 투자자의 지분율과 그들의 매매 행위는 미래의 주식 변동성을 예측하는 중요한 정보로 작용한다는 사실이 밝혀졌다. Stock volatility can be said to be a major concern for both shareholders and managers, affecting expected returns and cost of capital. Assuming that foreign investors’ investment propensity and trading style are different from domestic investors and that this difference is reflected in changes in ownership ratio, a change in stock volatility occurs when changes in ownership ratio occur through foreigners’ trading in the stocks of listed companies in which foreigners mainly invest. Based on 15 years of long-term data, this study investigates the impact of foreign ownership and trading activities on stock volatility in Korean listed companies in which foreigners participate as major shareholders through panel regression analysis. As a result, it is observed that even after controlling for individual company-specific factors and time factors, a positive correlation exists between foreigners’ ownership ratio and the volatility of listed stocks. On the other hand, foreign trading is found to reduce the stock volatility of listed companies in both buying and selling transactions. This suggests that in the Korean stock market, foreign investors play a positive role in stabilizing stock market volatility by trading against domestic investors.

수요예측과정과 최초공모주의 장단기 성과

민재훈 한국전문경영인학회 2011 專門經營人硏究 Vol.14 No.1

본 연구는 2001년부터 2007년까지 기간 동안 한국거래소의 유가증권시장에서 최초 공모된주식을 대상으로 수요예측을 통해 기관투자자로부터 입수된 기업 가치에 관한 정보와 공모주의장단기 성과와의 관계를 분석해 보고자 하였다. 최초공모주의 확정공모가격은 공모주의 주관사가 제시한 기준가격에 비해 약 25% 낮게 책정되었으나 동 가격은 수요예측과정에서 도출된 가중평균가격과 유사한 수준이었다. 이러한 사실은 수요예측과정이 적정 주당 가치에 관한 공개기업과 외부 투자자간의 정보 교환에 있어서 중요한 역할을 수행한다는 점을 시사한다. 상장당일이나 상장 후 1개월 등 단기적으로 최초공모주는 30% 내외의 초과수익률을 올렸으며 최초공모주의 불확실성을 대리하는 변수들과 이러한 단기간의 성과 간에는 정(+)의 상관관계가 존재하였다. 그러나 대부분의 단기성과는 1년 내에 사라지는 것으로 관찰되었다.

이익공시가 ELW 내재 변동성에 미치는 영향에 관한 연구

민재훈 대한경영학회 2010 大韓經營學會誌 Vol.23 No.3

The purpose of this study is to investigate the announcement effect of quarterly earnings on the implied volatilities of ELWs listed in the KSE. Previous studies suggest that derivatives can reflect new information faster into their prices than the underlying assets, and that option's implied volatility can predict the future volatility of the underlying asset returns. The ELW is a relatively new derivative product in the Korean market with functions almost same as those of options. This study attempts to examine how fast the new information about corporate profitability can be impounded in ELS implied volatility and whether there is any difference in the path in which implied volatility changes depending on such features as maturity, moneyness, the content of earnings and existence of earnings surprise. ELW's implied volatility tends to rise significantly both on the announcement day and the next day, and begins to fall subsequently. This trend seems more apparent in the OTM ELWs with heavy trading volumes. When the quarterly earnings are decreased relative to the previous year's level, ELW's implied volatility tends to rise higher by the announcement than the case of earnings increase. ELW's implied volatility also rises more with the news where the earnings results are not in line with the market expectation. In addition, this study also investigates the relation between the expected stock return and the ELW's implied volatility. This study documents a strong negative relation between changes in ELW's implied volatility and stock price. A rise in implied volatility causes the risk premium to increase and in turn stock price to fall. Overall, the price discovery function of ELW implied volatility is supported. 본 연구는 상장기업의 분기별 이익발표가 해당 기업의 주식을 기초자산으로 하는 주가워런트증권(ELW)의 내재변동성에 미치는 영향을 조사함으로써, ELW 시장의 정보 효율성과 ELW의 가격발견 기능에 대해서 살펴보고자 했다. 시장변동성을 통제한 후 ELW의 내재변동성은 분기별 경영실적의 공시 당일과 익일에 상승하다가 이후 기간에 반락과정을 거치면서 이전 수준으로 회귀하는 것으로 나타났다. 이익 공시 효과는 비교적 거래가 활발한 외가격 그리고 잔존기간이 60일 이상 남은 ELW의 내재변동성의 변화에서 보다 뚜렷이 관찰되었다. 이익 공시 내용에 따른 내재변동성의 차별적 반응을 조사해 본 결과, 전년 동기 대비 영업이익이 감소하거나 시장 예상과 다른 실적을 발표한 경우 ELW의 내재변동성은 기업의 수익성에 대한 불확실성의 증가로 인해 공시와 더불어 상대적으로 높은 변동성의 증가를 보이고 공시 직후에도 내재변동성의 반락이 지연되는 현상을 보였다. 또한 거래량이 풍부할수록 ELW의 내재변동성은 이익 공시 당일에 비교적 큰 증가를 보이고 이후 기간에 신속하게 이전 수준으로 하락하는 것으로 나타났다. 마지막으로 ELW의 내재변동성의 증가는 기초자산인 개별 주식의 가격을 하락시키는 것으로 나타났다. 이는 ELW의 내재변동성의 증가가 해당 주식의 위험 프리미엄을 상승시켜 주가하락을 유도함을 시사하고 있다.

CEO 교체의 불안정성이 기업의 투자 결정과 장기 주식 수익률에 미치는 영향

민재훈 한국전문경영인학회 2014 專門經營人硏究 Vol.17 No.2

The purpose of this study is to provide evidence of the negative effect the uncertainty surrounding CEO turnover brings to the corporate values measured by long-term stock returns. This study also attempts to find any relations between the corporate uncertainty following leadership change and future investment in R&D and tangible assets. As expected, the stock market has responded negatively following a rise in leadership uncertainty with CEO turnover. Both CAR and BHAR have decreased about 0.7%~2% with respect to 1% increase in idiosyncratic risk over three year periods following CEO turnover. Presence of founder and major shareholder as CEO or director appears to reduce the negative impact on future stock price subsequent to CEO turnover. The investment in R&D and capital expenditures have increased significantly after CEO turnover, which is surprising in that new CEOs are usually expected to cut down on investments of this type because they tend to be more risk averse facing leadership uncertainty. Rather, new CEOs are presumed to invest actively in R&D and tangible assets in search for new growth opportunities. If new CEOs have more ownership in the company, which fact is easy to align their personal interest with shareholders, if new CEOs succeed from insiders who is well knowledged about corporate situation and if the corporate profitability has deteriorated prior to CEO sucession, R&D investment tend to increase next year. Although founders and major shareholders as CEOs or directors help to alleviate negative impact of CEO turnover risk on stock price, their presence in board of directors does not seem to lead to increase in corporate investment.

코스닥 상장 기업 임원의 주식매수 선택권 행사의 정보 효과에 대한 연구

민재훈 한국전문경영인학회 2012 專門經營人硏究 Vol.15 No.3

This study attempts to compare the stock price behaviors of the KOSDAQ listed firms between prior to and after the exercise of employee stock option by the corporate executives. It also investigates the relationship of stock price with future business performances and several proxy variables for agency cost. This study hypothesizes that the stock price movement would take a different path according to whether the positive effect of the executive stock option outweighs the negative effect of agency motives such as pursuit of short-term profit-taking or the reverse. This study finds that stock price has risen substantially over the periods prior to the exercise of stock option by the executive officers. However, the stock price starts to lose upward momentum, rising only 8% relative to the market within a year after exercise of stock option, which amounts to only one-fifth of stock price increases over the comparable time interval before exercise. The stock price behaviors seem to incorporate the future corporate performance so that firms with higher profitability have shown higher return performances. In addition, the dilution effect resulting from new issuance of stocks and a possible short-term profit-taking after exercise of stock option is presumed to have a negative effect on stock price.

IPO가 경쟁기업의 주가에 미치는 영향 :정보전이 효과와 수요충격효과

민재훈 명지대학교(서울캠퍼스) 금융지식연구소 2020 금융지식연구 Vol.18 No.1

본 연구는 2007년부터 2017년까지 11년 동안 한국증시에서 발생하였던 531건의 기업공개(IPO)를 대상으로 IPO의 공시 및 상장이 산업 내 경쟁 기업의 주가에 미치는 영향에 대해서 조사해 보았다. 본 연구는 IPO가 가지고 오는 정보전이(information transfer)효과와 기존 상장 주식의 대체재의 등장으로 발생하는 수요충격(demand shock)효과에 대해서 조사해 보기로 하였다. IPO의 공시와 더불어 경쟁 기업의 단순(시가)가중평균포트폴리오의 주가는 어떤 유의한 변화도 보이지 않은 반면 IPO의 상장일 전후 11일 동안 시장 대비 약 1.2%(1.5%) 하락하였다. 이와 같은 사실은 IPO가 전달하려는 미래 산업의 전망이나 산업 내 기업 간 경쟁 관계의 변화와 같은 정보 효과가 IPO 발표와 동시에 주가에 충분히 반영되지 못한다는 점을 시사한다. IPO 주식의 상장과 더불어 관찰되는 경쟁 기업 주가의 약세는 수요충격효과보다는 정보 효과, 특히 경쟁 효과에 주로 기인한 것으로 여겨진다. 상장 후 IPO 주식의 공모금액 또는 유통주식물량과 같이 IPO가 유발하는 공급충격의 크기를 대변하는 변수들은 경쟁 기업의 주가에 아무런 영향을 주지 못하는 것으로 관찰되었다. 반면 IPO 기업의 영업 수익성, 재무 구조 및 지식 자본에 대한 투자 규모 등 산업 내 상대적 경쟁력과 관련된 요인들이 기존 상장 기업의 주가 하락과 관련이 있다는 점이 관찰되었다. IPO로 인한 신규 기업의 증시 진입은 기존 경쟁 기업의 주가뿐만 기존 기업의 영업 환경에도 영향을 미치는 것으로 드러났다. 신규공모를 통해서 풍부해진 자금력을 바탕으로 연구개발투자 등과 같이 경쟁력 강화에 힘쓰는 IPO 기업의 등장은 기존 경쟁 기업에게는 시장 점유율의 잠식을 초래하는 위협 요인으로 작용하게 되었다. This study attempts to investigate the effects of information transfer and the demand shock on the existing listed stocks with the sample of 531 IPOs that occurred in Korean stock market for 11 years from 2007 to 2017. The share price of the competing company's equal(value) weighted average portfolio did not show any significant change around the IPO disclosure, but fell 1.2% (1.5%) relative to the market during the 11 days surrounding the IPO's listing. This suggests that information effects, such as prospects of the industry or changes in relative competitiveness among firms in the industry that the IPO intends to deliver, are not fully reflected in the share price on the IPO announcement date. The weakness in competing firms' share prices, along with the listing of IPO stocks, appears to be mainly attributable to information effects, especially competitive effects, rather than demand shock. Variables representing the magnitude of the IPO-induced supply shock, such as the size of IPO proceeds and the number of IPO stocks for sale, were found to have no effect on the share price of competitors. On the other hand, factors related to relative competitiveness in the industry, such as IPO's operating profitability, financial stability, and investment in knowledge capital, were associated with a decline in the share price of existing listed companies. The entry of newly listed stocks to the stock market appears to affect not only the price of existing competitors but also the operating environment of existing firms. With the increased availability of funds, IPO firms that seek to strengthen their competitiveness through R & D investment, seem to pose a threat to existing competitors by eroding their market shares.

주요 上場企業의 경제적 換위험에 慣한 小考

민재훈 서원대학교 미래창조연구소 2004 과학과 문화 Vol.1 No.1

The purpose of this paper is to examine presence of currency risk exposure in the stock returns of major 20 Korean listed companies. In empirical tests, several findings can be documented. First, most of the stock returns are not exposed to foreign exchange rate fluctuations in the short run. They are, however, significantly exposed to the both dollar and yen currency rate changes in the long run. Second, the relative weight of export to the total sales amount are used as a proxy for a firm's degree of involvement in overseas business. This study hypothesizes that stock returns are more sensitive to the movement in currency rate changes when a firm's sales structure depends heavily on the overseas market. Consistent with the hypothesis, the systematic currency risk (currency beta) is significantly positively related to the relative ratio of export to the total sales, after controlling for other varibles. Therefore, this study concludes that Korean listed firms' stock prices become more vulnerable to the foreign exchange rate changes as they attempt to diversify their sales over foreign markets. Investors should take this additional currency risk into account when they value stocks.

한국 주식시장에서의 외국인과 국내투자자간의 매매 행위 차이에 관한 연구

민재훈 대한경영학회 2006 大韓經營學會誌 Vol.19 No.1

This paper attempts to compare the trading behaviors and portfolio performances among three investor groups in the Korean stock market over the period 1996-2002: foreign investors, local institutions and individuals. Foreign investors appear to behave like short term momentum traders who invest mainly in large-cap stocks. Local institutions also trade like momentum traders but they tend to buy small-cap stocks. In contrast, individual investors behave like contrarians who sell the past winners and buy the past losers. In Korean market, foreign investors outperformed the local institutions and individual investors over the sample period. The superior performance by foreign investors can be attributable to their investment styles that focus on momentum trading in large-cap stocks with high profitability. 본 연구는 1996-2002년까지 한국 주식시장에서의 외국인 투자자, 국내기관 투자자 그리고 개인 투자자간의 매매 행위에 따른 투자 성과의 차이를 분석하고 그 원인을 규명하고자 하였다. 분석의 결과에 따르면, 외국인 투자자들은 주로 대형주를 선호하고 단기 모멘텀 매매 행동을 보인 반면 국내 개인투자자의 경우에는 주로 중소형주에 투자하며 과거의 승자주식을 팔고 패자주식을 사는 상반된 매매행태를 보임을 알 수 있었다. 국내 기관 투자자의 경우는 외국인 투자자와 유사한 모멘텀 매매를 하였으나 본 연구 기간 중 대형주보다는 중소형주를 주로 매수하는 경향을 보임을 알 수 있었다. 투자 성과 면을 분석하면, 외국인 투자자의 경우에는 국내의 기관이나 개인투자자에 비해 우월한 투자 성과를 보였다. 결과적으로 한국주식시장에서 외국인 투자자의 상대적으로 우수한 투자성과의 원인으로, 수익성이 양호한 대기업 위주의 모멘텀 투자를 제시할 수 있다.

기업 및 시장경제 용어의 사용 양상 분석 - 조어 분석과 코퍼스의 공기 분석을 바탕으로 -

민재훈,강현화 연세대학교 언어정보연구원 2012 언어사실과 관점 Vol.30 No.-

This paper attempts to analyse the economic terminology based on the corpus using daily newspapers, economic daily, SNS materials, press releases and statement data, research reports, and media discourse transcription as a way of investigating the patterns of terminology. This paper criticizes the previous studies on terminology in that they mainly deal with modification from a Korean linguistic perspective and standardization by expert intuition. This paper insists that the study of terminology should start from observation of language uses regarding to use patterns of individual terms in order to achieve standardization of terminology acceptable to the public. By word formation and co-occurence analyses, this paper attempts to examine the context meaning of illustrated terms in addition to conceptual meaning. However, this paper has a limitation in that it was not accessible to balanced corpus and hence is unable to provide analysis results according to media preference or user group. In particular, it is difficult to guess the user's propensity in Twitter. Except for the newspaper editorial, the media also mainly focuses on reporting facts so it is hardly to conclude that the corpus results of a specific media reflect the character of that media. Nonetheless, this paper suggests a new direction for the future research of terminology through introduction of this methodology.

개인, 국내 기관, 외국인투자자의 거래유형과 최초공모주의 주가 변동성과의 관계 분석

민재훈 한국전문경영인학회 2023 專門經營人硏究 Vol.26 No.4

본 연구는 최근의 한국거래소 신규상장종목을 대상으로 개인투자자, 국내 기관투자자 그리고 외국인 투자자의 매매가 공모주의 변동성에 미치는 영향에 대해서 조사해보았다. 신규상장종목의 경우 일반적으로 상장 직후 대량의 거래가 수반되면서 공모가 대비 큰 폭의 주가상승과 함께 변동성도 커지는 게 일반적인 현상이다. 본 연구는 3개의 투자자 집단 중 어느 집단의 거래가 상장 초기의 공모주 시장의 변동성을 증가시키고 어느 집단이 시장을 안정시키는 역할을 수행하는지 조사해 보기로 하였다. 본 연구의 결과에 따르면 공모주의 거래는 주로 개인투자자에 의해서 주도되었고 국내 기관과 외국인의 거래 비중 은 상대적으로 미약한 것으로 드러났다. 또한 기간별로 다소의 차이는 있지만 대체로 상장 후 3개월 내에는 개인투자자와 외국인 투자자의 매수와 매도 거래는 모두 공모주의 변동성을 증가시켰으나 기관투자자의 거래는 시장을 진정시키는 역할을 수행한다는 사실 이 밝혀졌다. 비록 공모주의 거래에 있어서 개인투자자의 비중이 압도적이었지만 각 투자 자 집단의 단위당 거래가 변동성에 미치는 영향력에 있어서는 외국인투자자나 기관투자자 가 개인투자자에 비해 큰 것으로 나타났다. This study examines the impact of trading by individual investors, domestic institutional investors, and foreign investors on the volatility of newly listed stocks using the recent IPOs on the Korean Exchange. It is a common phenomenon for newly listed stocks to be accompanied by a large amount of trading immediately after listing, resulting in large stock price increase and increased volatility. This study aims to investigate which of the three investor groups' trading increases the volatility of the IPO market and which plays a stabilizing role in the market. The results of this study show that trading in IPO stocks is mainly driven by retail investors, with a relatively small share of trading by domestic institutions and foreigners. In addition, although there are some differences across time periods, we find that within the first three months of listing, both retail and foreign investors' buying and selling transactions increase the volatility of IPO stocks, while institutional investors' transactions play a stabilizing role in the market. Although retail investors dominated the trading of publicly traded stocks, the impact of each investor group's trading on volatility per transaction was much greater for foreign and institutional investors than for retail investors.