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역인수합병시 합병가치 및 대주주지분율 변화에 따른 기업의 생존율
류해필(Hae Pil Ryu),이진훤(Jin Hwon Lee),강효석(Hyo Suk Kang) 한국증권학회 2013 한국증권학회지 Vol.42 No.1
본 연구는 역인수합병 과정상 합병가치평가와 합병 이후의 대주주 지분율의 변화에 따라 생존율에 차이가 존재하는지를 분석하였다. 2000년∼2008년 코스닥시장의 178개 역인수합병 표본에 대한 실증연구결과는 다음과 같다. 첫째, 역인수합병을 추진하는 비상장회사와 상장회사의 수익성, 부채비율, 기업규모가 우회상장기업의 생존에 유의한 영향을 미쳤다. 둘째, 합병 시 합병가치가 과대평가된 기업 중 대주주지분율이 감소한 기업의 생존율이 낮게 나타났다. 셋째, 역인수합병에 대한 소액주주들의 반응인 주식매수청구권의 행사비율이 높은 기업군의 생존율이 낮게 나타났다. 본 연구의 차별성은 비상장회사의 재무적 특성과 주식매수청구권을 고려하여 생존율을 분석하였으며, 또한 비상장기업의 합병가치 과대평가 여부를 기준으로 대주주지분율의 변화가 장기초과 수익률과 생존율에 미치는 영향을 분석하였다는 점이다. 이러한 본 연구는 정책당국자나 일반투자자에게 주요한 판단의 기준을 제공할 수 있을 것으로 기대된다. This paper analyzes whether the overvaluation of a firm in a reverse merger and the subsequent change in the percentage of shares held by a majority shareholder have any impact on the survival rate of the merged firm. Based on an analysis of a sample of 178 reverse mergers occurring between 2000 and 2008, we have the following findings. First, the profitability, debt ratio, and size of the listed and unlisted companies involved in reverse mergers have significant effects on the survival rate of the merged firms. Second, the survival rate of the merged firms is low when the values of the private firms were overestimated during the merger negotiations and the percentage of shares held by the majority shareholder decreased after a merger. Third, companies with a higher exercise ratio of appraisal rights-a good indicator of minority shareholders` response to a reverse merger-show a lower survival rate. This study offers several valuable contributions to reverse merger analyses. It factors in financial characteristics of unlisted companies as well as the minority shareholders` appraisal rights of listed companies in analyzing the survival rate of merged firms. It also investigates whether the unlisted firms were over-evaluated during the merger process and how the changes in the major shareholder`s equity holdings after merger influenced the long-term performance and survival rate. We expect that the findings of this study will serve as guidance for investors and authorities concerned with reverse mergers.
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