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내재변동성 스마일 형태에 대한 비교 분석 : 상증 50ETF와 KOSPI200 주가지수옵션을 사용하여
김무성(Kim, Moo-Sung),레이야오저(Lei, Yaoze) 한국산업경제학회 2020 산업경제연구 Vol.33 No.2
본 논문은 상증50ETF와 KOSPI200 주가지수옵션의 내재변동성 스마일의 형태를 비교 분석하기 위해 2015년 2월 9일부터 2017년 12월 31일까지 상증50ETF와 KOSPI200 주가지수옵션의 일별 분 데이터를 사용하여 SABR 모형으로 콜옵션과 풋옵션의 내재변동성을 추계하였다. 분석 결과, 첫째, 전체기간 두 주가지수옵션의 콜옵션과 풋옵션의 내재변동성 스마일 구조는 모두 비대칭적인 스마일 형태를 나타내었다. 그리고 콜옵션과 풋옵션의 외가격보다 내가격의 내재변동성이 더 크게 나타났으며, 전반적으로 풋옵션의 내재변동성이 콜옵션보다 크게 나타났다. 연도별 비교 시 두 주가지수옵션의 콜옵션과 풋옵션의 내재변동성 스마일 형태의 차이는 점점 작아졌지만 내재변동성 변화 크기의 차이는 남아 있었다. 둘째, 잔존만기를 기준으로 살펴보면 두 주가지수옵션의 콜옵션과 풋옵션의 내재변동성은 잔존기간이 길어짐에 따라 작아졌고, 잔존만기 30-40일 사이에 평균에 도달하여 평균으로 회귀하는 특성이 있었다. 잔존기간별 두 주가지수옵션의 내재변동성 평균 비교 시 상증50ETF가 KOSPI200보다 컸다. 이와 같은 결과는 대부분의 옵션시장에서와 마찬가지로 2015년에는 중국의 50ETF 주가지수옵션의 상장 초기라서 극단적인 상황들이 많이 일어났기 때문에 옵션시장 가격이 이론가격과 큰 차이를 보였으며, 따라서 내재변동성도 시장이 상대적으로 안정된 한국의 KOSPI200 주가지수옵션과 큰 차이를 보이고 있다고 생각된다. 이런 현상은 2016년과 2017년에 접어들면서 점점 많은 시장참가자와 자금이 50ETF 옵션 시장에 투입되었고, 따라서 중국의 50ETF 주가지수옵션시장도 점점 안정화되고 있음을 알 수 있다. This paper examined what"s the difference between two index option implied volatility smiles by using SSE 50ETF index option and KOSPI200 index option from February 9, 2015 to December 31, 2017 and implied volatilities was computed by using SABR model. The major conclusions drawn from the empirical results are summarized as follows. First, in these three years(2015-2017) the two index options didn"t have distinctive symmetrical smile in most time because the implied volatility of the in-the-money option was always larger than the implied volatility of the out-of-the-money option and at the same moneyness, the implied volatility of the put option was always larger than the implied volatility of the call option. In these three years the implied volatility smiles of KOSPI200 index options were almost same, the implied volatility smiles of SSE 50ETF index options had a huge change. The moneyness intervals for call option and put option were getting smaller. But two index options still had differences. Second, when remaining maturities got longer the implied volatilities became smaller until close to the average. And the implied volatility of SSE 50ETF was always larger than KOSPI200 with the same remaining maturity.
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