명목적, 실질적 마찰요인을 고려한 동태확률일반균형모형을 이용한 경기변동의 실증분석

남광희(Kwanghee Nam) 한국산업경제학회 2017 산업경제연구 Vol.30 No.2

본 연구는 Christiano, Eichenbaum, and Evans(2005), Smets and Wouters(2003, 2007) 등 최근의 경기변동 분석에 활발하게 이용되고 있는 새케인지안 동태확률일반균형모형을 구축하여 우리나라의 경기변동을 실증분석하였다. 소비습관, 투자조정비용, 가변적 자본가동 뿐만 아니라 가격과 임금의 경직성을 반영하는 동학모형을 설정하였다. 또한 통화정책충격, 선호충격, 지출충격, 투자조정비용충격등의 수요측면의 외생충격과 기술충격, 가격마크업충격, 임금마크업충격 등의 공급측면의 외생충격을 고려하였다. 따라서 본 모형은 다양한 명목적, 실질적 마찰요인과 외생충격을 고려함으로써 경기변동의 요인에 대한 경제구조적 측면과 외생충격의 영향에 대해 분석할 수 있는 틀을 제공하였다. 베이지안 추정법(Bayesian method)으로 모형을 추정하고 충격반응함수와 분산분해를 통해 경기변동의 요인을 분석한 결과에 따르면, GDP에 대해서는 단기에는 수요측면의 충격이 공급측면의 충격에 비해 더 큰 영향을 미치지만, 장기로 갈수록 공급측면의 충격이 주된 영향을 미치는 것으로 드러났다. 반면, 인플레이션에 대해서는 장·단기 모두 수요측면보다는 공급측면의 충격이 압도적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 그리고 외환위기와 글로벌 금융위기에 대한 역사적 분해를 통해 살펴본 바에 따르면, 외환위기는 가격마크업충격 및 기술충격과 같은 공급측면의 충격이 경기침체를 유발시킨 지배적인 요인으로 밝혀진 반면, 글로벌 금융위기에서는 선호충격을 비롯한 수요측면의 충격이 경기침체를 유발시키는데 상당한 영향을 미친 것으로 나타났다. This study investigates Korean Business Cycles using a New Keynesian DSGE model based on Christiano, Eichenbaum and Evans(2005) and Smets and Wouters(2003, 2007), which consider real rigidities such as habit formation, investment adjustment costs and variable utilization, as well as nominal rigidities such as price and wage stickiness. The model considers demand shocks of monetary policy, preference, exogenous spending, and investment efficiency. In addition, it includes supply shocks of technology, price mark-up and wage mark-up. From the simulation of the model economy with parameters estimated by the Bayesian method, it finds that demand shocks give a more impact on GDP in the short run while supply shocks have a more influential on GDP in the long run. Meanwhile supply shocks have a dominant effect on inflation both in the short run and in the long run. From the historical decomposition, it finds that supply shocks of price mark-up and technology had driven the economy into the recession during the currency crisis. However, demand shocks such as a preference shock had had a big impact on the economy during the global financial crisis.

화폐유통속도의 장기 결정요인 분석

남광희(Kwanghee Nam) 한국경제연구원 1998 한국경제연구원 연구보고서 Vol.1998 No.-

It is frequently argued that the level of money stock in Korea is low compared to the GDP level, and money supply is not smoothly channeled to the firms. Thus, economic activities could be boosted by increasing the money supply. To support this argument, the Marshall k is cited: the Marshall k of Korea is low, recording 0.39, which is below those of the U.S.(O.51), Canada(O.49), Germany(O.63), and far below those of Japan(1.09) and Taiwan(1.75). This paper examines ""the argument of Marshall k"": economic activities can be fostered by increasing the money supply and Marshall k. To examine this argument, this paper builds a general equilibrium model based on an endogenous growth model. And, the paper investigates the long-term determinants of Marshall k or its reciprocal, Money Velocity. It also investigates whether money supply could boost the real economic activities by looking at the movements of real output, consumption, labor hour and inflation in response to the money supply shock. According to the result of simulations, a positive money supply shock generates a decrease in real money balance and consequently an increase in Money Velocity. It implies that ""the argument of Marshall k"" does not work at least in the model specified in the paper.

경제구조 변화에 따른 소비행태의 분석

남광희(Nam Kwanghee) 한국경제연구원 2002 규제연구 Vol.11 No.1

The 1997 economic crisis had substantially changed the behavior of households. More than ever, the consumption which the households chose became more volatile. In the economic downturn consumption expenditure grew less than the income so that consumption expenditure fluctuated more than the income. And recently, consumption has been leading the output in the business cycle. In the 7th circle of the business cycle, consumption lead the output by one quarter. Business Survey Index has been lagging Consumer Survey Index, which means that households predicted the business cycle more accurately that entrepreneurs. Since the 1997 economic crisis, the consumption expenditure became more sensitive to the income fluctuation. The paper investigates the characteristics of consumption behavior since the 1997 economic crisis. First, it estimates the long-run equilibrium level of consumption corresponding to the income level. According to the estimated cointegrating relation between consumption and income, the current level of consumption expenditure is close to the long-run equilibrium level. Second, it estimates the consumption function, and compares the two periods1990:1Q to 1997:3Q vs from 1997:4Q to 2001:3Q. In the later period, consumption responds more sensitively to interest and inflation. In addition, the wealth effect from the stock and real estate enhances after the crisis. Third, it tests whether the liquidity constraint became less binding in the consumption problem facing the households. It is found that the ease of the liquidity constraint helped household smooth consumption expenditure over the periods.

타게팅 통화정책의 유효성 분석

남광희(Nam Kwanghee) 한국경제연구원 2001 한국경제연구원 연구보고서 Vol.2001 No.-

Inflation targeting monetary policy has introduced in some advanced countries such as UK, New Zealand, Canada and Sweden in the 1990s. Korea adopted Inflation targeting monetary policy in 1998, as well. And there have been many discussions and arguments on the effectiveness and appropriateness of inflation targeting as well as nominal income targeting, exchange rate targeting and hybird targeting. This paper investigates the effectiveness and optimality of targeting monetary policy. It sets up a small open economy and estimates a sort of interest rule following Taylor rule using quarterly data from 1987.1Q to 2000.1Q, and compares degree of target misses of various targeting policies from simulated data and checks the volatility of economic variables in the model economy, in order to evaluate different targeting regime. One conclusion from simulations is that inflation targeting performs better than nominal income targeting, exchange rate targeting or hybrid targeting in terms of the variability of major economic variables. The economy under the inflation targeting regime shows more stable movements of inflation rate and economic growth rate.

재고투자와 경기변동

남광희(Nam Kwanghee) 한국경제연구원 2001 한국경제연구원 연구보고서 Vol.2001 No.-

Recently, inventory investment has played a key role in economic growth. In 1998 changes in Inventory investment accounted for 83% of GDP growth while that figure stood at less than 10% in the early 1990s. Although the importance of inventory investment to economic growth is increasing, we have yet to understand it well. For example, many economists misinterpreted the economic situation in 1997 because of the huge inventories in the Semiconductor sector. They expected a soft landing of the economy because other economic indicators were still positive. One economic theory considers inventories as a destabilizing factor in the economy because they are working through the inventory accelerator. In the meantime, as firms smooth over production activities in response to volatile demand, an other theory looks at inventories as a stabilizing factor in the economy. So far, no convincing theoretical or empirical evidence has been found in the economic literature. Also, there have not been enough empirical investigations to understand the effects of inventories in the Korean economy. In order to find these effects, this paper computes the importance of inventories in terms of GDP share and GDP growth contribution. It also analyses the types of inventories, estimates the correlation with other economic indicators, and conducts a causality test. The paper finds that changes in inventory investment account for GDP growth to a considerable extent in recession periods as well as in boom periods. At the aggregate level, the production smoothing theory is rejected, while it is accepted at many sub-industry levels. Moreover, it is found that heavy and chemical industries are more sensitive to inventory holding costs than light industries.

동태적 불일치와 통화정책의 효과

남광희(Kwanghee Nam) 한국계량경제학회 2005 계량경제학보 Vol.16 No.4

본 연구는 동태적 불일치의 문제가 발생하는 확률적 동태 거시모형에서 최적통화정책을 분석하였다. 중앙은행에 대한 신뢰가 부족한 재량체제, 신뢰가 존재하는 공약체제 및 물가안정목표제의 최적 통화정책과 테일러 준칙을 비교 하였다. 물가안정목표제가 실시된 1998년부터 2004년까지의 우리나라 자료를 바탕으로 모의실험을 통해 손실함수를 추정한 결과, 공약체제의 후생손실이 가장 작으며, 산출갭의 변동을 전혀 고려하지 않는 경직적 물가안정목표제는 테일러 준칙에 비해 후생손실의 측면에서 열위에 있었다. 특히, 사회적으로 경기안정을 더 원할수록, 비용충격의 지속성이 낮을수록, 가격경직성이 커질수록, 노동공급탄력성이 커질수록 경직적 물가안정목표제는 후생손실의 측면에서 악화되었다. This paper explores implications for optimal monetary policies under the dynamic time inconsistency problem. I develop a dynamic optimizing model calibrated to recent Korean data covering from 1998 to 2004. I investigate the consequences of alternative monetary policies with particular focus on the loss function. Policy simulations include variations on discretion, commitment, strict inflation targeting, and Taylor rule. The simulation results indicate that commitment remains the most preferred policy regime in terms of the loss function. The strict inflation targeting regime is worse than the Taylor rule regime in terms of the welfare loss. Moreover, the loss in the strict inflation targeting increases as the society puts higher weight on the output stability, the cost-push shock is less persistent, the price is more staggered, or the labor supply is more elastic.

새케인지안 DSGE 모형의 추정을 통한 총수요·총공급 변동의 실증분석

남광희 ( Kwanghee Nam ) 한국국제통상학회 2017 국제통상연구 Vol.22 No.1

본 연구는 통화정책과 같은 수요측면이 중요한 역할을 하는 새케인지안 DSGE 모형에 공급측면을 강조할 수 있는 기술충격을 추가적으로 고려한 Ireland(2004b) 모형을 이용하여 총수요와 총공급의 변동 요인을 실증분석하였다. 상태공간 모형으로 정리된 추정 방정식에 대해 Blanchard-Kahn 해법을 이용하여 동학모형의 해를 도출하고 1991년 이후 우리나라 자료를 이용하여 매개변수들을 최우추정법(Maximum Likelihood Estimation)으로 추정하였다. 두 차례의 경제위기 동안의 총수요와 총공급을 추정한 결과에 따르면, 글로벌 금융위기 이후 경험했던 경기침체는 주로 총수요의 급격한 감소를 보인 반면, 총 공급의 감소는 미미하였던 것으로 드러났다. 이에 반해 외환위기 이후 경험했던 경기침체는 총수요의 극심한 감소뿐만 아니라 총공급의 과도한 축소를 동반한 것으로 밝혀졌다. 또한 역사적 분해를 통한 추정결과에 따르면, 글로벌 금융위기 기간에는 수요충격이 상당한 정도로 경기침체에 기여한데 반해, 외환위기 기간에는 공급충격이 압도적으로 경기침체에 기여한 것으로 밝혀졌다, We investigate fluctuations in the aggregate demand and the aggregate supply using an estimated New Keynesian DSGE model, where nominal variables, especially monetary policy, have an important role in propagating fluctuations of the economy. Following Ireland(2004b), we add the technology shock to an standard New Keynesian DSGE model. We estimate the State-Space model derived from a New Keynesian DSGE model using Korean data from 1991.Q1 to 2015.Q4, and simulate the model to compute components of the aggregate demand and the aggregate supply. From the simulations, we find that the aggregate demand severely decreased from the steady-state, but the aggregate supply did not shrink during the recession after 2008 global financial crisis. However, both the aggregate demand and the aggregate supply deeply decreased during the recession after 1997 foreign currency crisis.

기업의 차입제약과 금융충격의 효과

남광희 ( Kwanghee Nam ) 한국경제통상학회 2022 경제연구 Vol.40 No.1

본 연구는 금융시장의 불완전성을 감안한 확률적 동학 일반균형 모형을 설정하고, 금융충격이 실물경제에 미치는 영향을 실증분석하였다. Jermann and Quadrini(2012)를 기반으로 기업의 자금조달구조와 대출의 차입제약을 반영한 모형을 이용하여 금융충격이 거시경제변수에 어떤 파급효과를 가지는가를 분석하였다. 그러나 본 연구는 차입제약조건을 달리하였다. Jermann and Quadrini(2012)에서 금융기관은 기업의 순자산을 기준으로 차입제약을 가하였지만, 본 연구는 기업의 시장가치를 기준으로 차입제약을 가하는 것으로 변형하였다. 이렇게 변형된 모형에 대해 우리나라의 자금조달 자료를 이용하여 모의실험을 행한 추정결과에 따르면, 금융충격은 기술충격에 못지 않게 경제의 변동성을 야기하는 요인으로 작동하였다. 또한 시장가치로 차입제약조건이 적용될 때 금융충격은 경제의 변동성에 더 큰 영향을 미치는 것으로 나타났다. This paper sets up a DSGE model with a financial market imperfection and analyses the effects of a financial shock on the real economy. Based on Jermann and Quadrini(2012), it builds a model economy with a firm’s financing structure of debt and equity. However, its model differs from that of Jermann and Quadrini(2012) in terms of the firm’s borrowing constraint. In their model, a firm’s loans are constrained by its net worth. Meanwhile, they are constrained by its market value in our model. We calibrate a DSGE model by applying Korean data and simulate the model economy. From the simulation, we find that a financial shock plays an important role in propagating the business cycle. In addition, a financial shock has a more amplifying impact on the real economy when a firm’s loans are constrained by its market value.

동태적 불일치와 통화정책의 효과

남광희(Kwanghee Nam) THE KOREAN ECONOMIC SOCIETY 2005 JOURNAL OF ECONOMIC THEORY AND ECONOMETRICS Vol.16 No.4

본 연구는 동태적 불일치의 문제가 발생하는 확률적 동태 거시모형에서 최적통화정책을 분석하였다. 중앙은행에 대한 신뢰가 부족한 재량체제, 신뢰가 존재하는 공약체제 및 물가안정목표제의 최적 통화정책과 테일러 준칙을 비교하였다. 물가안정목표제가 실시된 1998년부터 2004년까지의 우리나라 자료를 바탕으로 모의실험을 통해 손실함수를 추정한 결과, 공약체제의 후생손실이 가장 작으며, 산출갭의 변동을 전혀 고려하지 않는 경직적 물가안정목표제는 테일러 준칙에 비해 후생손실의 측면에서 열위에 있었다. 특히, 사회적으로 경기안정을 더 원할수록, 비용충격의 지속성이 낮을수록, 가격경직성이 커질수록, 노동공급탄력성이 커질수록 경직적 물가안정목표제는 후생손실의 측면에서 악화되었다. This paper explores implications for optimal monetary policies under the dynamic time inconsistency problem. I develop a dynamic optimizing model calibrated to recent Korean data covering from 1998 to 2004. I investigate the consequences of alternative monetary policies with particular focus on the loss function. Policy simulations include variations on discretion, commitment, strict inflation targeting, and Taylor rule. The simulation results indicate that commitment remains the most preferred policy regime in terms of the loss function. The strict inflation targeting regime is worse than the Taylor rule regime in terms of the welfare loss. Moreover, the loss in the strict inflation targeting increases as the society puts higher weight on the output stability, the cost-push shock is less persistent, the price is more staggered, or the labor supply is more elastic.

뉴-케인지안 동태확률 일반균형 모형을 통해 본 최근 경기순환에 대한 해석

남광희(Kwanghee Nam) 한국산업경제학회 2018 산업경제연구 Vol.31 No.4

본 연구는 우리경제가 최근 경험한 제9순환의 수축기(2008년 1월 ~ 2009년 2월)와 제10순환의 수축기(2011년 8월 ~ 2013년 3월)에 실물경제에 미친 외생충격의 영향을 실증분석하였다. 이를 위하여 뉴-케인지안 동태확률 일반균형 모형(New Keynesian DSGE Model)을 설정하고, 1991년 이후 분기별 자료를 이용하여 베이지안 방법(Bayesian Method)으로 모형을 추정하였다. 추정모형에 대한 분산분해(Variance Decomposition), 가상적 모의실험(Counterfactual Simulation) 및 역사적 분해(Historical Decomposition)를 통해 발견한 사실은 다음과 같다. 추정모형은 기술충격, 비용상승충격, 선호충격 및 통화정책충격의 네 가지 외생충격을 고려하였는바, 두 번의 경기순환에서 경기수축의 주요 요인은 기술충격이며, 제9순환기의 경기수축은 수요측면의 충격인 선호충격의 부정적인 영향도 상당히 작용했다는 사실을 확인하였다. 이에 반해 비용상승충격은 오히려 부정적 영향이 거의 없었다. 이는 최근 우리경제에 인플레이션 압력이 큰 문제가 되지 않고 있는 상황을 보여준 것이라고 해석된다. 그리고 통화정책충격은 경기에 대해 긍정적, 또는 부정적 효과가 혼재한 것으로 나타났다. This paper examines the driving forces of recent recessions in Korean economy during the 9<SUP>th</SUP> and 10<SUP>th</SUP> business cycle. It sets up a New-Keynesian DSGE model, and estimates it by Bayesian method using quarterly Korean data from 1991 to 2016. It also implements variance decomposition, counterfactual simulation, and historical decomposition. It finds the followings. First, negative technology shocks had a dominant impact on recent recessions. Meanwhile, cost-push shocks have no substantial impacts on recent recessions. This finding reflects that recent economy has not experienced a substantial inflation. And monetary policy shocks either positive or negative impacts on recent business cycle.