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발생액 품질이 이익의 회사채 신용등급에 대한 정보성에 미치는 영향
나인철,김종현 한국회계정보학회 2009 회계정보연구 Vol.27 No.4
Since Kaplan and Urwitz(1979), quite a few studies have evinced the existence of positive relation between corporate bond ratings and corporate earnings. With the relation of this nature conceptualized as the informativeness of earnings with respect to corporate bond ratings, this paper explored whether quality of accruals would moderate it or not. Specific questions were (1) whether a higher quality would strengthen the informativeness of earnings levels with respect to the levels of bond ratings (hypothesis 1) and (2) whether an enhanced quality would increase the informativeness of changes in earnings or the levels thereof with respect to the changes in ratings (hypothesis 2). Raw materials for the quality measures were the equivalents of sresids per Dechow and Dichev(2002) and the unsigned replicates, dubbed |DA|s, of discretionary accruals per Jones(1991) à la Dechow et al.(1995). The level of quality was proxied by QD(QJ), an indicator variable with a value of 1 when sresid(|DA|) for a firm was less than a cross-sectional median for a year. And the change in quality was dichotomized into △QD(△QJ) according to the sign of annual change in QD(QJ). When the 19-notch(7-notch) detailed(broad) corporate bond ratings for 1,086(805) firm/year data were regressed, via ordered logistic regressions, on the earnings levels, the earnings interacted with quality, and the control variables, the coefficients for the interactions were found to be significantly positive rendering support to hypothesis 1. The tests of hypothesis 2 were conducted similarly with their dependent variables being changes in ratings. When the levels of earnings were interacted with the changes in quality, hypothesis 2 was supported. It was not the case, however, when the changes in earnings were used, implying that hypothesis 2 would only partially be supported. These basic findings were replicated by the further investigations with both QD and QJ (△QD and △QJ) employed in testing hypothesis 1 (hypothesis 2) and/or with qualities measured as continuous variables. 본 연구는 이익수준과 회사채 신용등급 수준 간의 양(+)의 체계성과 이익수준․이익변화와 신용등급 변경 간의 양(+)의 체계성 각각을 이익의 신용등급에 대한 정보성으로 규정하고, 발생액 품질이 높은 경우 각 측면의 정보성이 강화되는지 여부를 검토하였다. 구체적으로 발생액의 품질이 높으면 이익수준과 회사채 신용등급 수준 간의 양(+)의 관계가 더 크게 나타나는 지 여부(가설 1)와 발생액의 품질이 향상되면 이익수준․이익변화와 회사채 신용등급 변경 간의 양(+)의 관계가 더 크게 나타나는지 여부(가설 2)를 살펴보았다. 2001년부터 2008년까지의 12월 결산 비금융기업 중 회사채 신용등급을 부여받은 1,086개 기업/년 자료를 대상으로 분석을 수행하였는데, 주된 분석에는 19단계로 세분한 신용등급 및 그 변경을 종속변수로 활용하였고 강건성 분석에는 7단계로 구분한 광역신용등급 및 그 변경을 종속변수로 활용하였다. 그리고 발생액 품질은 Dechow and Dichev(2002) 모형으로 계산한 잔차의 표준편차[수식]와 Dechow et al.(1995)에 의하여 수정된 Jones(1991)의 모형으로 추정한 재량적 발생액의 절대값(|DA|) 각각의 크기가 연도별 횡단면 중위수 이하이면 즉, 품질이 높으면 1의 값을 가지는 더미변수 QD와 QJ로 측정하였고, 발생액 품질의 향상 여부는 기초 대비 기말 [수식]와 |DA|가 감소하면 즉, 품질이 개선되면 1의 값을 가지는 더미변수 △QD와 △QJ로 측정하였다. 순위로짓모형으로 분석한 결과는 첫째, 모형1로 구체화된 가설 1의 검증에서는 발생액 품질을 QD로 측정하건 QJ로 측정하건 신용등급 수준을 이익수준과 발생액 품질의 상호작용변수(E⋅QD와 E⋅QJ)에 회귀시켰을 때의 계수부호는 유의적인 양(+)으로 검출되었다. 둘째, 모형2로 구체화된 가설 2의 검증에서는 발생액 품질 변화를 △QD로 측정하건 △QJ로 측정하건 신용등급 변경을 이익수준과 발생액 품질 변화의 상호작용변수(즉, E⋅△QD와 E⋅△QJ)에 회귀시켰을 때의 계수부호는 양(+)으로 나타났지만, 이익변화와 상호작용시킨 △E⋅△QD와 △E⋅△QJ의 경우에는 유의적인 결과가 검출되지 않았다. 강건성 분석의 일환으로 첫째, 발생액 품질(과 그 변화)에 대한 두 변수를 함께 고려한 수정모형1(과 수정모형2)를 분석하였으며 둘째, 광역신용등급과 그 변경에 대한 발생액 품질과 그 변화의 정보성을 살펴보았으며 셋째, 발생액 품질과 그 변화를 5분위구분변수와 연속변수로 측정한 경우를 검토하였다. 그 분석 결과 역시 이익수준은 회사채 신용등급 수준과 그 변경에 대하여 정보성을 가진다는 주된 분석 결과를 지지하고 있다. 한편, 이익변화의 신용등급 변경에 대한 정보성이 검출되지 못한 이유를 규명하지 못한 점은 본 연구의 주된 한계이다.
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