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- 저자 : 김태우 ( Taewoo Daniel Kim ) (검색결과 4 건)
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김태우(Taewoo Daniel Kim),옥기율(Ki Yool Ohk) 한국증권학회 2014 한국증권학회지 Vol.43 No.2
본 연구는 평활 전이 자기회귀(smooth transition autoregressive, STAR) 모형을 이용하여 코스피200 선물 시장에서 수익률과 변동성 정보에 대한 투기자와 헤저의 비선형 반응을 확인하였다. STAR 분석은 기존의 국면 전환 모형과는 다르게 스무드한 국면 전환을 구성할 수 있다는 점과 비선형 분석의 적정성을 모형 내에서 확인할 수 있다는 점에서 실제 선물 시장 상황을 적절하게 고려할 수 있다. 연구 결과는 다음과 같다. 첫째, 가격 상승기에 선물 수익률은 투기 거래 활동에 양의 영향을 미쳤고, 하락기에는 음의 영향을 미쳤다. 이러한 결과는 경기가 상승일 때, 선물 시장 투기자의 낙관주의(optimism)와 과신(overconfidence)으로 인해 결국 허딩(herding)과 포지티브 피드백 거래(positive feedback trading)로 귀결됨을 나타내는 간접적 증거라 할 수 있다. 반대로 선물 수익률은 헤지 거래 활동에 대체적으로 음의 관계를 나타냈고, 가격 상승기에 보다 적극적으로 포지션을 감소시키는 것으로 나타났다. 다만 동시적으로는 가격 상승기에 양의 관계가 있음을 보였다. 실증 분석 결과의 전체적인 관점에서 선물 수익률 또는 변동성에 반응하는 헤저와 투기자의 행태는 대상 시장, 기간 따라 그 정도와 부호가 다르게 나타나서, 기존 연구의 상이한 결과들이 국면 상황을 적절히 고려하지 않았기 때문임을 유추해 볼 수 있었다. 또한 시장 정보에 반응하는 헤저와 투기자의 행태는 상호 간에 유의한 차이가 나타나 서로 다른 전략적 프로세스를 가지고 있음을 확인할 수 있었다. 추가적으로 일중자료를 사용한 분석에서도 선물 거래자들이 국면에 따라 상이한 행태를 보임을 확인하였다. This study explores nonlinearities in the response of speculators and hedgers` trading activity to price changes and price volatilities in KOSPI200 futures markets. Analyzing daily data from January 4, 1999 through January 4, 2013, the empirical results reject linearity in KOSPI200 futures markets. Using smooth transition auto-regressive (hereafter, STAR) models, we found a different behavior during price expansions and contractions or volatility expansions and contractions. Specifically, the effect of price change on speculator trading activity is positive and much larger in expansions than in the regime with falling prices. These empirical findings are indicative of herding and positive-feedback trading during price booms. Also, our results are supported in intraday data.
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코스피200 선물시장 투자주체별 행태와 정보우위성: 외국인, 기관, 개인
김태우 ( Taewoo Daniel Kim ),옥기율 ( Kiyool Ohk ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2015 선물연구 Vol.23 No.2
본 연구는 코스피200 선물시장의 투자자를 외국인, 개인, 기관으로 구분하고 각 포지션과 수익률간의 관계 분석을 통해 투자주체별로 상이한 행태와 정보우위성을 확인하였다. 실증분석을 통한 본 연구의 결과를 확인하여 보면, 외국인 투자주체는 투자에 긍정적인 영향을 미치는 사적 정보 보유와 관련한 함의를 지지하는 결과를 보였고, 행태 측면에서 강한 추세역추종 모습을 보였다. 반면 기관과 개인은 상대적인 정보열세에 있으며, 추세추종적 거래 행태를 지지하는 결과를 확인할 수 있었다. 특히, 임계점 회귀분석을 통해 외국인 투자주체의 포지션과 수익률 사이의 동시적인 양의 관계가 수익률이 음인 경우와 양인 경우에 모두 나타남을 확인함으로써 사적 정보 보유의 함의를 보다 강건하게 지지하는 결과를 제시해주었다. 기 수익률과 변동성, 기 수익률과 변동성을 임계점으로 선정한 임계점 자기 회귀 분석을 통해서 기존의 정보성에 관한 함의들이 국면 전환을 고려한 후에도 대부분 지지 됨을 확인하였다. 또한 외국인 투자주체에서 나타나는 추세역추종 행태와 기관과 개인에서 나타나는 추세추종 행태는 상승장에 심화됨을 추가적으로 확인할 수 있었다. 그러나 글로벌 금융위기를 포함하는 극단적 변동성 상승기에는 대체적으로 각 투자주체 포지션과 수익률 간의 유의한 관계를 확인할 수 없었다. 본 연구는 실무적인 관점에서 외국인 투자자 포지션 자료를 통해 투자 정보를 얻을 수 있음을 시사하고 있다. The study examines whether the trader’s order imbalance for KOSPI200 futures can explain their informativeness. I use daily positions of various types of futures market participants such as foreign investors, institution investors, and individual investors to identify informed traders. The positions of foreign investors, institution investors and individual investors are correlated with returns in KOSPI200 futures markets, but there is some debate as the interpretation of such a relationship. I find that the foreign investors` position is informative to investors, supporting the private information view. In terms of trader`s behavior, foreign traders follow contrarian strategies and trade with higher information than individual and institutional traders, who trade as momentum. Also, I considering regime switching effects in this frameworks. In threshold regression models, I found a different behavior during futures return expansions and contractions or volatility expansions and contractions.
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투자 유형별 선물 거래 활동이 현물 시장 변동성에 미치는 비선형적 영향 연구
옥기율(Ki Yool Ohk),김태우(Taewoo Daniel Kim),고광수(Kwang Soo Ko) 한국증권학회 2012 한국증권학회지 Vol.41 No.4
본 연구는 코스피200 선물 거래 활동을 총 거래 활동, 헤지 거래 활동, 투기 거래 활동으로 구분한 다음, 이들 거래 활동 변수가 현물 시장 변동성에 미치는 영향을 평활 전이 회귀 분석(smooth transition regression, STR)을 적용하여 분석하였다. 평활 전이 회귀 분석은 기존의 국면전환 모형이 고려할 수 없었던 부드러운 국면 전환을 모형화 할 수 있는 점과 분석이 비선형 모형에 적합한지에 대해서 사전적으로 알 수 있다는 장점이 있다. 2001년 1월부터 2011년 1월까지의 일별자료를 사용하였으며, 분석 결과는 다음과 같다: 첫째, 현물 시장 변동성의 증가를 야기하는 선물거래 활동 주체가 투기 거래 활동임을 확인하였다. 반면, 헤지 거래 활동은 현물 시장 변동성에 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타나 시장 안정화에 기여함을 보였다. 둘째, 테일러 전개를 통한 평활 전이 회귀의 사전 분석에서 각 분석 변수들이 비선형 종속적인 변수임을 보였다. 이를 통해 분석에 비선형 모형인 평활 전이 회귀 모형이 적합함을 알 수 있었다. 셋째, 유형별 선물 거래활동이 현물 시장 변동성에 미치는 영향은 유형별 선물 거래 활동 기준의 국면에 따라 상이한 것으로 나타났다. 이와 같은 결과는 개인 또는 기관 투자자가 선물 거래 활동 정보에 입각하여 투자 전략을 수립할 경우 기존의 선형 분석 방법에 의한 정보는 문제가 있음을 나타내며, 분석에 적절한 비선형 모형을 사용해야 함을 보여준다. 또한 추가 분석을 통해 평활 전이 회귀 분석의 유효성을 확인하였고, 금융 위기 기간의 국면 전환과 현물 시장 변동성의 관계를 확인한 결과, 각 선물 거래 활동을 전이 변수로 적용한 평활 전이 회귀 모형이 실제의 국면 전환을 적절하게 반영하고 있음을 보였다. Using smooth transition regression (STR) model, this study examines the futures trading activity effects on spot market volatility. We have divided the type of futures trading activities in the sense of previous studies(total futures trading activity, hedge trading activity, speculative trading activity). The results are as follows: First, preliminary analysis using the Taylor expansion, we find the non-linear relationship between spot market volatility and explanatory variables which is consistent with the STR used in this study. Second, the increase of spot market volatility is causes the futures speculative trading activities. Hedge trading activities, however, have negative or favorable effects on market volatilities, which shows that they contribute to market stabilization. Finally, according to the market regime, futures trading activities have different effects on spot market volatilities.
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