연구논문 : 토빈의 Q로 측정한 사회적 책임활동의 장기효과 및 사외이사제도의 역할

김정옥(제1저자) ( Jeong Ok Kim ),신유진(교신저자) ( Yoo Jin Shin ) 한국회계학회 2015 회계저널 Vol.24 No.6

본 연구는 기업의 사회적 책임활동(Corporate Social Responsibility)이 장기기업가치에 미치는 영향과 사외이사제도의 특성을 사용하여 이들 특성이 사회적 책임활동과 장기기업가치와의 관계에 어떤 영향을 미치는지를 조사한다. 구체적으로 첫째, 기업의 CSR에 대한 투자가 t기부터 t+3기까지 측정한 Tobin``s Q에 미치는 영향을 조사하며, 둘째, CSR에 대한 투자와 장기 Tobin``s Q와의 관계에 사외이사제도의 특성이 중요한 영향을 미치는지를 조사한다. 본 연구의 결과를 다음과 같다. 첫째, 기업의 CSR에 대한 투자는 장기 Tobin``s Q에 유의한 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 둘째, 사외이사의 수,전문성, 독립성, 활동성으로 측정한 사외이사제도의 특성을 사용하여 CSR이 장기Tobin``s Q에 미치는 영향이 사외이사제도의 특성에 따라 차이가 있는지를 분석한 결과 활동성을 제외한 나머지 특성들은 통계적으로 유의한 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이러한 결과를 통해 투자자들은 기업의 CSR에 대해 긍정적으로 평가하며, 또한 사외이사제도의 특성이 우수할수록 더욱더 긍정적으로 평가받는다는 것을 알 수 있다. 이는 기업지배구조가 우수할수록 CSR 활동이 기업가치에 미치는 영향이 더 크다는 선행연구의 결과와도 일치하는 것이다. 이와 같은 본 연구의 결과는 CSR에 대한 투자의 효과를 장기간의 관점에서 조사하였다는 것과 이러한 효과가 사외이사제도의 특성과 결부되어 차별화된영향을 미치는 것을 발견하였다는 점에서 선행연구와 중요한 차이점을 지닌다. 즉, 우리나라에서 중요한 비중을 차지하고 있는 CSR이 장기간 기업가치에 미치는 영향에 대한 결과를 제공하여 CSR 투자에 대한 직접적인 의사결정을 하는 경영자를 포함한 기업의 관계자 및 시장참여자들에게 중요한 정보를 제공할 것이다. 또한 기업의 사업내용과 특성과 직접적으로 관련이 없는 CSR에 대한 투자가 궁극적으로 기업의 성장에 기여한다는 본 연구의 결과는 기업을 평가함에 있어서 기업의 사회기여활동의 건전성 및 내용 등도 포함하여야한다는 것으로 해석할 수 있다. 그러나 본 연구는 표본의 한계로 인하여 CSR이 장기Tobin``s Q에 미치는 영향을 더 확장된 기간으로 사용하지 못하였다는 것과 사외이사제도이외에 다른 특성을 포함하지 않았다는 것에 그 한계가 있으며, 이는 추가적인 연구과제로 남을 것이다. 그리고 CSR이 장기적으로 기업가치 증대에 기여하더라도 기업 입장에서CSR에 대한 투자를 무제한 할 수 없으므로 적정수준이 존재하는지를 찾아보는 것도 중요한 시사점을 제공할 것으로 보인다. The purpose of this study is to investigate the effect of Corporate Social Responsibility(hereafter, we use CSR instead of Corporate Social Responsibility) on future firm value. And we examine the relationship between the characteristics of BOD and the effect of Corporate Social Responsibility on future firm value. In here, we use the Tobin``s Q as the proxy of the firm value. And we measure CSR using the index of Citizen``s Coalition for Economics Justice from 13 to 20. Specifically first, we examine the effect CSR on Tobin``s Q from year t to year t+3. The reason why use the period from year t to year t+3 is to investigate short and long term effect of CSR. Second we investigate the effect of the characteristics of corporate governance on the relationship between CSR and Tobin``s Q. In Korea, the ratio of the investment of CSR is higher rather than other asia country and developed country. Therefore, to investigate why company in Korea increase to invest to CSR will give important contribution. And also the ratio is increasing recently. The investment of CSR is not forced to insiders and outsiders of firm. And that is not directly connected to firm interest. So several kinds of research suggest why the company spend big money to CSR. First, the purpose of investment of CSR is to increase to the public interest independent of company interest. But ultimately, the activity of CSR will contribute the growth of firm value. Second, the company invest the CSR to achieve the private purpose of company. Therefore he standpoint of CSR is confused. Our hypothesis are as follow; First, we expect that the index of CSR will effect on future Tobin``s Q. That is, Tobin``s Q will be higher when the index of CSR is higher. Therefore investors place the importance on the index of CSR. Second, we posit that the relationship between the index of CSR and Tobin``s Q will be affected by the differences of the characteristics of corporate governance. Because the well-established corporate governance will effect firm value positively. Therefore we expect the Tobin``s Q will increase when the firm have quality of corporate governance invest the CSR. We use the characteristics of BOD as the proxy of the characteristics of corporate governance. And also to examine our hypothesis, we use Heckman``s two-stage model. Because the CSR of company can be influenced by firm characteristics, so it need to control firm characteristics to find the effect of CSR. We found that Tobin``s Q of firm increased when firm increased to invest on CSR. That is, the investment of CSR is positively associated with Tobin``s Q measured by from year t to year and t+3. And also, we examine whether the characteristics of BOD measured by number of outside directors, expert of outside directors, independence of outside directors and activity of outside directors affect on the relationship between CSR and Tobin``s Q. As the result, the characteristics of BOD have a crucial role the relationship between CSR and Tobin``s Q except activity of outside directors. Specifically, the relationship between CSR and Tobin``s Q increased when firm have more the number of BOD. That is, the number of BOD is positively related to the relationship between CSR and Tobin``s Q. And we found the similar results using the characteristics of expert of outside directors, independence of outside directors. Overall, our results suggest that investors regard the CSR of firm as a good news and consider the characteristics of BOD simultaneously when they evaluate firm value. These results consist with the results of prior research which the effect of CSR one firm value is affected by of quality of corporate governance. Our contributions are as follows. Our study investigate the long-term effect of CSR on the other hand the prior research examine the short-term effect. And we have a difference that we combine the characteristics of BOD with the effect of CSR on Tobin``s Q.

연구논문 : 회계보수성이 미래이익의 정보효과에 미치는 영향

김도연(제1저자) ( Do Youn Kim ),김정옥(교신저자) ( Jeong Ok Kim ) 한국회계학회 2015 회계저널 Vol.24 No.6

본 연구는 회계정보의 보수주의가 미래 회계이익의 정보효과에 차별적인 영향을 미치는지 분석하고자 한다. 구체적으로, 보수주의 회계원칙에 근거한 순이익 정보로 예상한 미래이익 정보가 주식가격 결정에 차별적인 영향을 미치는지를 Collins et al.(1994)과 Tucker and Zarowin(2006)이 제시한 미래이익반응계수 모형을 이용하여 살펴보았다. 특히, 기업은 경영자의 사적이익 추구행위를 통제하고 채권자를 보호하기 위해 보수주의를 선호하지만, 보수적인 회계처리는 경제적 이익(손실)은 가능한 늦게(빨리) 인식함으로써 당기의 과소평가된 회계이익으로 인하여 차기 이후 순이익이 상대적으로 높아질 수 있다는 특징에 초점을 맞춰 과연 투자자들은 이러한 보수주의를 제대로 인식하고 투자의사결정시차별적인 영향을 미치는지를 미래이익에 관한 주가정보성으로 살펴보았다. 본 연구에서 회계의 보수성이 높을수록 주가수익률에 대한 미래이익의 정보효과는 낮다는 증거를 발견하였다. 추가적으로 미래이익의 변동성, 기업성장률, 기업규모를 통제한 후에도 회계의 보수성이 높을수록 미래이익에 관한 주가정보성은 낮은 것으로 나타났다. 이는 투자자들은 보수주의의 특성을 제대로 인식할 수 없음에 따라 미래이익에 대한 합리적인 기대를 하지 못하고 있음을 의미한다. 이런 발견은 보수주의에 대한 시장의 반응을 살펴본 선행연구를 확장하여 회계의 보수성의 정도에 따라 당기의 비기대이익뿐만 아니라 미래기대이익의 변화가 당기 주가수익률에 미치는 영향을 살펴보았다는 점에서 의의가 있다. 즉, 당기 과소평가된 이익뿐만 아니라 차기 이후 변화된 미래기대이익에 대한 투자자의 반응을 살펴보았다는 점이다. We examine the effect of conservatism on future earnings`` information effect(Future Earnings Response Coefficient, hereafter ``FERC``). Since current return is determined by unexpected current earnings, the cumulative change in expectations about future earnings and noise, it may have a systematic relationship with the level of accounting conservatism. Basu(1997) defines conservatism as "the accountant``s tendency to require a higher degree of verification to recognize good news as gains than to recognize bad news as losses". Although the role of conservatism is useful, conservatism is still at debate. On one hand, the majority of the literaturposits that the primary role of conservatism is creditor protection. And conservatism plays a role in enhancing the earnings predictability and quality of accounting information. In addition, the high level of conservatism is a mechanism that constrains managers to reduce the opportunistic behavior. So accounting conservatism has been widely used in practice. On the other hand, according to Paek and Lee(2004) and Moon et al.(2006), since the high level of conservatism in the calculation of earnings requires more verifiability in recognizing gains than in recognizing losses, distorts revenue-expense matching. Accordingly the high level of conservatism diminish persistence and value relevance. Specifically, this brings about the undervaluation of the short-term return on investment, and, at the same time, comes to have the potential to report a better result of the firms in a long-term perspective(Moon et al. 2006). After all, conservatism has a positive impact, such as protect creditors and constrain managers to reduce the opportunistic behavior, but investor undervalues earnings in conservatism since investors can``t recognize the long and short-term effects of the conservative accounting. In this study, We argue how investors recognize conservatism and how conservatism affects informativeness about future earnings. This study is to extend the prior studies is to investigate for the information content of conservatism. We refer to this association as the FERC. FERC model examines how much information about future earnings if reflected in the change in current stock price. Paek and Lee(2004) are investigate the relationship between current return and current earnings in conservative accounting. However, return-earning model exhibit low explanatory power and earning``s lack of timeliness is a contributor to the low contemporaneous return-earnings association. According to Collins et al.(1994) and Tucker and Zarowin(2006), FERC model is superior to estimate the direct relation between a firm``s future earnings and its current and past earnings for these reasons. First, although realized earnings are often used to directly predict future earnings, the earnings information can be indirectly used by investors in earnings predictions when investors combine it with information from other sources. Second, the change in (expected) future earnings may be due to a shock that has no effect on current earnings. Such information will not be captured by current earnings, but will be impounded in current stock price. We empirically tests how investors recognize conservatism and whether the earnings in conservative accounting affect informativeness about future earnings. Using two different measures of the conservatism and the model of Tucker and Zarowin(2006), we find that the changes in the current stock price of high level of conservatism contains less information about their future earnings. In addition we re-examine additional test on the relationship between conservatism and FERC, the results of the additional test report the changes in the current stock price of high level of conservatism contains less information about their future earnings. Thus, investors undervalue earnings in conservative accounting since investors can``t recognize the long and short-term effects of the conservative accounting. The results in our study contributes the level of conservatism and FERC by providing empirical evidence on the effect of conservatism on future earnings`` information effect. Especially, this study implies that not only undervaluation of the short-term return in conservative accounting but also long-term perspective affect investor``s reaction.