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기업의 사내유보가 기업가치에 미치는 영향 : 자본구조이론을 중심으로
김혜리 ( Hyeri Kim ),김정교 ( Jeongkyo Kim ) 한국회계학회 2017 회계학연구 Vol.42 No.3
본 연구는 사내유보금을 구성하는 당기순이익과 이익잉여금의 속성 및 이와 관련된 자본구조이론의 검토를 통해 기업의 사내유보금이 기업가치에 미치는 영향을 살펴보고, 기업의 재무적 제약 상황에 따라 사내유보금이 기업가치에 미치는 차별적인 영향을 실증분석하는 것을 목적으로 한다. 외환위기 이후 사내유보금이 급증하기 시작한 2000년부터 2013년까지 한국거래소(KRX)에 상장된 기업을 대상으로 기업별-연도별 10,188개 표본을 분석한 결과 첫째, 재무학의 정태적 절충이론과 자본조달순위이론에 따라서 당기순이익은 기업가치에 긍정적인 영향을 미치는 것으로 나타난 반면에, 이익잉여금 증가는 기업가치에 부정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 둘째, 재무적 제약 기업의 단기 사내유보이익은 그렇지 않은 기업에 비해 기업가치에 더욱 긍정적인 영향을 미치는 것으로 나타났고, 재무적 제약 기업의 장기 사내유보금은 재무적 비제약 기업보다 더욱 기업가치에 부정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 본 연구의 분석결과는 유동성 확보를 통해 기업가치에 긍정적인 영향을 미치는 단기사내유보이익과는 다르게 과도한 장기 사내유보금은 생산성 및 성장성에 부정적인 역할을 하여 기업가치를 감소시키는 역할을 할 수 있음을 시사한다. 본 연구는 기업성과가 흑자이고 이익잉여금이 존재하는 상대적으로 재무건전성이 높은 기업들만을 표본으로 구성하였다는 한계점이 존재하지만, 사내유보금이 구성자산 속성에 따라 기업가치에 긍정적인 영향과 부정적인 영향으로 구분될 수 있으며, 시장 및 재무적 제약 상황에 따라 그 역할이 상이하다는 증거를 제시하였다. 또한 선행연구에서 지적한 유보율의 정의를 고려하여 유보율 산식의 변동에도 불구하고 동일한 실증분석결과가 나타남을 확인하고 재무학의 자본구조이론에 근거하여 실증분석결과를 제시하였다는 점에서 기존 연구와 차별성을 가진다. 본 연구의 결과는 3년간 한시적으로 시행될 예정인 기업소득환류세제의 재원에 대해서 당기 과세소득이 아닌 영업과 무관하게 과잉 투자되어 있는 이익잉여금에 대한 정부당국의 제재가 필요함을 시사하고, 초과이익잉여금 보유기업 및 재무적 제약 상황을 고려하여 법안의 개정이 되어야 함을 촉구한다. The objective of this study is to investigate the effect of initial reserves on firm value by examining capital structure theory or properties of net income(=short-term internal reserves) and retained earnings(=long-term internal reserves). Also, this study investigates the discriminative effect of initial reserves on firm value depending on financial constraints. The results are as follows. First, short-term internal reserves have positive effects on firm value, on the other hand, long-term internal reserves have negative effects on firm value according to static trade-off theory and a pecking order theory. Second, short-term internal reserves of financial constraint firms have more positive effects on firm value than that of non-financial constraint firms. On the other hand, long-term internal reserves of financial constraint firms have more negative effects on firm value than that of non-financial constraint firms. The results of this study provide evidence about that internal reserves is able to classify into short-term internal reserves of positive effects and long-term internal reserves of negative effects on firm value, also their role is different depending on financial constraint situation. This study contributes to prior studies on investigating relation between the internal reserves and firm value.
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