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장경천(Chang Kyung-Chun),김연권(Kim Yeon-Gueon) 대한경영학회 2007 대한경영학회 학술발표대회 발표논문집 Vol.2007 No.2
In this paper we analyse performance of value strategy and moving average method among the non-financial listed companies whose fiscal year ends at December in the Korean Stock Exchange between 1996 and 2005. And we analyse combination investment performance of value investment and moving average method. Value investment strategy use data of Earnings Per Share, Book Value Per Share and Earnings Per Share, Book Value Per Share use data of Earnings to Price Ratio, Book Value to Price Ratio shared with stock price of the enterprise on investment performance measurement. The technical analysis method make use of moving average method. When the short-term moving average upward pass long-term moving average, it will be regarded as a buy signal , when the short-term moving average downward pass long-term moving average, it will be regarded as a sell signal. We divide each with ascending 1, ascending 2, descending 1, descending 2, using transaction principle of moving average method. Finally we use simultaneously the value ratio which is fundamental analysis and moving average method which is technical analysis and compose 6 portfolios. After the analysis objective enterprises divide with the value stock and the growth stock, in accordance with moving average method we divide ascending stock and descending stock. And we compose 6 portfolios with combination of value stock, growth stock, ascending stock and descending stock. Using the difference of investment performance of these portfolios, when fundamental analysis and technical analysis method all considering we measure investment performance. The results were analysed by t-test. The major findings of this research are as follows: First, the value strategy of buying value stocks and selling growth stocks were effective in the long-term investment. Second, using the moving average method, technical analysis were effective in the case of the short-term investment. Third, the portfolios combinated fundamental analysis and technical analysis were more effective than investment performance of fundamental analysis This paper is organized in the following way. In SectionⅠ, we present the purpose of the study. In SectionⅡ, we show the research design relating to measuring various value ratios and moving average method, portfolio formation and performance measurements of value investment strategies. SectionⅢ provides empirical evidences on value strategy. In SectionⅣ provides empirical evidences on technical analysis. SectionⅤ provides empirical evidences on Combination Effect of Value Investment Strategy and Moving Average Method value strategy Finally, SectionⅥ offers a summary and the interpretation of the results. 본 연구는 한국의 거래소 상장법인을 대상으로 1996~2005년간 가치주 투자전략의 성과를 측정함과 더불어 기술적분석방법중 이동평균선을 이용한 투자성과를 측정하고 가치비율과 이동 평균선을 결합하여 나타난 투자성과를 분석하였다. 또한 가치주와 성장주의 수익률차이의 원인을 분석하였다. 가치투자전략은 주당순이익(Earnings Per Share), 주당순자산(Book Value Per Share)의 자료를 이용하였으며 이중 주당순이익과 주당순자산의 경우에는 현재 해당기업의 주가로 나누어 주어 주당이익 대 주가비율(E/P: Earnings to Price Ratio), 주당순자산 대주가비율(B/P: Book Value to Price Ratio)등의 가치비율의 크기를 구하고 이를 투자성과측정에 이용하였다. 기술적분석방법은 이동평균선을 이용하였는데 이중 단기이동평균선은 20일 이동평균선을 이용하였고 장기이동평균선은 60일 이동평균선을 이용하였다. 단기이동평균선이 장기이동평균선을 상향돌파하면 이를 매수신호로, 하향돌파하면 매도신호로 간주하게 되는데 이를 이용하여 상승기와 하락기, 2개로 구분하였고 상승기는 상승1기와 상승2기로 나누었으며 하락기는 하락1기와 하락2기로 나누어 투자성과를 측정하였다. 마지막으로 기본적분석방법인 가치비율과 기술적분석방법인 이동평균기법등 2개변수를 동시에 이용하여 6개의 포트폴리오를 구성하였다. 분석대상기업들을 L(성장주)과 H(가치주) 그리고 M(10분위로 나누었을 때 중간값에 해당하는 5와 6에 위치하는 기업들)으로 구분한 다음, 이동평균방법에 따라 U(상승주)와 D(하락주)로 나누고 이들을 L,M,H와 연계시켜 총 6개의 포트폴리오를 구성하였다. 이들 중 HU(가치주이면서 상승주)와 LD(성장주이면서 하락주)와의 투자성과의 차이를 분석하여 실제 투자 시에 기본적분석과 기술적분석을 모두 고려하였을 때의 투자성과를 측정하였다. 측정결과 가치변수를 이용한 포트폴리오의 성과는 장기투자인 경우에 유의한 투자성과를 보여주었으며, 이동평균선을 이용한 포트폴리오의 투자성과는 단기투자의 경우에만 유의한 결과를 보여주었다. 가치비율과 이동평균선을 결합한 포트폴리오의 경우는 단기에 높은 투자성과를 보여주었으며 이는 단기투자에 있어서는 기본적요인과 기술적요인을 결합하여 투자하는 것이 더 유리하다는 결과를 얻었다. 그러나 장기적인 경우에는 두 변수를 결합하기 보다는 기본적요인만을 고려하여 투자하는 것이 투자수익률이 높은 결과를 가져왔다. 성장주가 가치주에 비해 낮은 수익률을 보이는 이유를 밝히기 위해 수익발표시점에서 수익률에 관한 가치주와 성장주의 서로 다른 반응을 살펴본 결과 성장주의 부정적인 수익발표가 성장주의 수익률에 반대의 영향을 끼침을 발견할 수 있었다.
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