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- 저자 : 길재욱(Jae Uk Khil) (검색결과 17 건)
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길재욱 ( Jae Uk Khil ),박영석 ( Young S. Park ),신진영 ( Jhin Young Shin ) 한국금융연구원 2006 금융연구 Vol.20 No.1
본 연구는 국내 거래소 시장에서 외국인 매매 정보의 실시간 공개가 시장의 주가, 거래량, 변동성 및 투자자별 매매 동향에 어떤 영향을 미치고 또한 이들 외국인 매매 정보가 개인, 기관 등 각 투자 주체별 매매 주문, 체결 등의 거래행태에 어떤 영향을 미치는지 살펴보고 있다. 분석을 위하여 2003년 1월 2일~2003년 12월 30일까지의 1년간 1분 단위의 상위 5개 증권사 매매 정보와 그에 상응하는 1분 단위 매매체결 데이터를 사용하여, 상위 매수도 5개 증권사 정보에 외국계 증권사가 1개 이상 포함되어 있는 경우 이를 외국계 증권사 매매 정보의 실시간 공개로 간주하여 그렇지 않은 경우와 비교하여 보았다. 실증 분석을 위해 외국계 증권사가 장개시와 장중에 출현한 경우와 출현하지 않은 경우로 나누어 거래량 및 종목별 매도·수 상위 5개사 중 외국계 증권사 순매수·도상위종목 등의 매매현황 정보가 각 종목별 시장 가격과 거래량, 변동성 및 각 투자주체별 주문/체결 행태에 어떤 영향을 미치는지 분석하였다. 분석 결과 장개시 및 장중 모두 외국인 투자자들의 경우, 군집매매 현상을 보이고 있으며, 상위 5개 증권사에 외국증권사가 포함된 경우, 특히 장개시에 포함된 경우에 있어서 업종 대표 15개 종목의 경우에는 거래량 및 시장조정수익률에 영향을 미치는 것으로 나타났다. 그러나 일상적인 추론과 달리 개인투자자들의 외국인 거래에 대한 추종매매 현상은 나타나지 않는 것으로 분석된다. This paper investigates the effect of disclosure of the information on foreign investors` trading on stock prices, trading volume, volatilities, and order submitting and execution patterns of domestic individual and institutional investors in Korean stock market. We select the firms representing 15 industries, and matching firmly randomly chosen from each industry, and collect the data on trading orders of these firms submitted by brokerage companies collected every one minute and corresponding order execution data for one year period from January 2 2003 to December 30 2003. If foreign brokerage company is included in the 5 brokerage companies that submit the largest buy/sell orders, we classify it as the disclosure of the information on foreign investors`s trading, and proceed to analyze how this information affect the overall aspects of the market and particularly the order submitting and execution patterns of domestic individual and institutional investors. Contrary to the general conjecture, we find no distinctive pattern that domestic individual traders follow the trading of foreign investors, but statistically significant herding behavior among foreign investor is detected. When the information on foreign investors` trading is disclosed as the market opens, it affects the trading volume and risk adjusted returns of the firms representing each industry by statistically significant margin.
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길재욱 ( Jae Uk Khil ),김나영 ( Na Young Kim ),이은정 ( Eun Jung Lee ) 한국금융학회 2009 금융연구 Vol.23 No.3
본 연구에서는 주가변동성이 수익률의 양의 충격보다 음의 충격에 더 민감하게 비대칭적으로 반응한다는 비대칭 변동성의 원인으로 투자자의 위험회피적 효용함수와 이에 따른 거래행태의 차이를 고려하고 있다. 즉 투자자별 효용함수에 따른 거래행태가 비대칭 변동성의 원인인지를 살펴보기 위해 개인투자자, 외국인투자자, 그리고 기관투자자의 거래비중에 따른 비대칭 변동성의 차이를 분석하였다. 실증분석결과 위험회피형 효용함수를 갖는 개인 투자자의 거래비중이 높을수록 비대칭 변동성이 높은 것으로 나타났으며, 상대적으로 위험회피정도가 낮은 효용함수를 갖는 기관투자자 및 외국인 투자자의 거래비중이 높을수록 비대칭 변동성이 낮은 것으로 나타났다. 이러한 분석결과는 위험회피형 효용함수를 갖는 개인투자자들의 경우에는 주가가 상승할 때 주식매입을 실패함으로써 예상되는 효용의 감소보다 주가가 하락할 때 주식매도를 실패함으로써 예상되는 효용의 감소효과가 더 크기 때문에 나쁜 뉴스가 발생할 경우 보다 더 적극적으로 보유주식을 매도하기 때문인 것으로 해석된다. 반면 상대적으로 위험회피정도가 낮은 기관투자자 및 외국인 투자자들은 자본이익실현의 실패나 자본손실회피의 실패가 기대효용에 미치는 영향이 상대적으로 덜 비대칭적이기 때문에 좋은 뉴스와 나쁜 뉴스에 대해 비대칭적으로 반응하는 정도가 더 약하게 나타남을 시사한다. 한편 기업규모 및 부채비율효과를 통제한 후에도 여전히 투자자별 거래비중에 따라 비대칭 변동성의 차이가 유의적으로 존재하는 것으로 나타났다. Asymmetric volatility of stock returns such that we observe larger reactions in returns to bad news than good news has been a puzzle in the existing literature. Volatility asymmetry means that when stock price drops (rises), the volatility of the returns typically increases (decreases). The asymmetric volatility phenomenon may also be described as a negative correlation between stock returns and innovations in expected volatility. Two prominent theories that document and explain the asymmetric volatility property of individual stock returns are the “leverage effect” of Black (1976) and Christie (1982) and the “positive feedback” mechanism of Pindyck (1984), French, Schwert, and Stambaugh (1987) and others. The financial leverage hypothesis explains that as the price of a stock decreases, the firm`s financial leverage increases, leading to a higher volatility of equity. Although, to many, “leverage effects” have become synonymous with asymmetric volatility, the asymmetric nature of the volatility response to return shocks could simply reflect the existence of time-varying risk premiums. The risk premium hypothesis, also known as the volatility feedback effect, proposes that an increase in unexpected volatility will increase expected future volatility. The resulting increase in expected returns causes prices to drop and leads to volatility asymmetry. As a result, it appears that financial leverage does not play much of a role in explaining volatility asymmetry. Certainly the leverage effect and the volatility feedback effect could both be at work. In this paper, we investigate the source of asymmetric volatility by introducing investor`s risk aversion. We hypothesize that investors` risk aversion and therefore their risk averse trading behavior would be a possible cause for the asymmetric stock return volatility observed in stock markets. When investors are risk averse, the increase in their utility from a positive return on investment is less than the decrease in their utility from a same size of negative return, and therefore they are more likely to react to bad news more sensitively, leading to larger down side movements in stock returns. As a way to test the hypothesis, we divide investors into three groups of individual investors, institutional investors and foreign investors, and analyze if their proportions in the trading volume of stocks would lead to any difference in the levels of the asymmetric volatility. Our empirical assumption is that individual investors would be more risk averse than institutional or foreign investors. As we expected, stocks with higher proportions of individual trading tend to show higher asymmetric volatility, while stocks with higher proportions of institutional investors and foreign investors tend to show lower asymmetric volatility. The results remain robust even after we control for firm size and leverage.
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벤처기업의 장외등록과 벤처캐피탈의 보증 역할에 관한 연구
장상수,길재욱,Chang, Sang-Su,Khil, Jae-Uk 한국재무관리학회 2000 財務管理硏究 Vol.17 No.1
본고는 기업 내부의 경영자와 일단 투자자들 사이에 정보 비대칭이 존재하는 기업 공개 시장에서 신주의 저평가 현상을 완화하는 제3자의 보증 역할에 관한 연구이다. 일찍이 Megginson and Weiss(1991), Hamao, Packer and Ritter(1998) 등의 연구에 의하면 미국, 일본 등의 경우 벤처 캐피탈의 지원을 받는 벤처 기업이 그렇지 않은 경우에 비해 신주 저평가 현상이 비교적 적게 나타나 벤처 캐피탈이 일정한 명성 효과를 발휘하는 것으로 보고되고 있다. 그러나 남명수(1993), 이기환, 임병균, 최해술(1998) 등의 실증 분석에 의하면 국내 벤처 기업의 경우에는 그렇지 않은 것으로 보고되고 있어 벤처 캐피탈의 보증 역할이 미미한 것으로 나타난 바 있으나 이들의 연구는 KSE 시장의 신규 벤처 기업들을 대상으로 하였기 때문에 최근 KOSDAQ 시장에서의 벤처 기업의 신규 등록이 활발해지면서 벤처 캐피탈의 보증 역할에 관한 연구는 재검토를 요구하고 있는 실정이다. 본 연구는 96년 7월 이후 KOSDAQ 시장에 등록되어 있는 기업 중 벤처 캐피탈의 지원을 받은 34개의 벤처 기업과 그렇지 않은 34개의 벤처 기업을 대응 추출하여 구성한 표본에 대해 신주의 등록 초기의 시장초과 수익률을 분석하여 신주 저평가 현상을 살펴보고 각 기업의 수익률과 공모 잔량에 대한 회귀분석을 통하여 벤처 캐피탈의 보증역할을 규명하였다. 본 연구 결과는 현재 KOSDAQ 시장에서 벤처 캐피탈의 보증 역할은 거의 나타나지 않았으며 상장 직전의 세후이익과 전체적인 시장 상황만이 수익률과 공모 잔량에 영향을 주는 것으로 나타났다. 이러한 연구 결과는 기존의 KSE 시장에서의 벤처 캐피탈의 보증 역할에 대한 연구 결과와 유사한 것으로 미국 등 선진 시장의 연구 결과와는 달리 국내 벤처 캐피탈의 KOSDAQ 시장에서의 미미한 역할을 입증하는 실증 결과라고 할 수 있다.
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